2022年05月16日发布 电子行业年报总结 电子行业2021年虽有全球疫情、行业周期等因素干扰，但仍然保持了较为稳健的增长态势。2021年申万电子行业整体实现营收2.88万亿元，同比增长15.44%。2021年国内疫情总体平稳，新兴科技产业快速增长，带动半导体等需求旺盛；但海外疫情持续蔓延，使得深度全球化销售的消费电子等赛道增长面临一定程度的压力。2022年国内疫情蔓延、全球通胀上行，上述板块或均将面临不同程度的压力。 半导体、电子化学品板块增长显著，景气度相对较高 得益于下游新能源汽车、物联网、人工智能等领域需求爆发，半导体、电子化学品板块2021年增长较快，营收增速分别高达38.24%、36.75%，毛利率分别达31.08%、25.60%。两个板块不仅市场增量空间扩大，并且国内产能、技术较为稀缺，这使得相关优质企业的产业链话语权和订单量高企，为企业进一步发展提供了更加坚实的资金实力。虽然产业经济短期内受到突发因素扰动，但中长期来看，半导体、电子化学品板块景气度有望维持长虹。 消费电子、光学光电子板块虽有压力，但仍实现了一定程度的增长 2021年海外疫情蔓延使得消费电子产品出口遇阻，智能手机创新趋缓、换机频率下降使得板块面临多维度压力；2021下半年显示面板由量价齐升转入量增价跌周期，且在2022年上半年进入量价同减周期，因此该两个板块在电子行业中相对较承压。但在2021年国内疫情较稳定的大背景下仍然实现了一定程度的增长，消费电子、光学光电子板块营收增速分别为15.19%、34.44%。两个板块所产产品均是居民日常消费但非必需性的电子产品，因此稳健上行的经济环境、就业水平、居民购买力与两个板块的景气度呈高度正相关，预计国内外疫情消退、通胀逐步缓解后两个板块或可开启新一轮景气周期。 元件板块发展相对较稳健 2021年元件板块发展相对较稳健，主要受益于新能源汽车、光伏发电等产业扩张带来的增量发展空间。2021年元件板块营收增长25.33%，归属母公司净利润增长31.07%。虽然2022年新能源汽车锂电池等成本上行，但预计终端渗透趋势或将保持相对稳定，看好元件板块2022年相对较稳健的增长态势。 风险提示：疫情蔓延影响超预期、通胀上行压力超预期、市场复苏进度不及预期、科技创新进展不及预期

2022年05月16日发布 疫情影响逐渐消退，关注农村市场。由于上游原材料上涨、供应链的短缺以及国内部分地区的疫情影响，我国的汽车产业正面临严重挑战。根据中汽协的数据，我国1~4月累计汽车销量为769.1万辆，同比下降12.10%。其中4月国内汽车销量为118.1万辆，同比下降47.60%，环比下降47.10%。目前随着上海5月16日起分阶段复商复市，有助于缓解供应链压力；同时国家自今年2月鼓励汽车下乡的政策陆续颁布，并且我国农民收入持续提升，农村家用车拥有量与城镇仍有较大差距，农村汽车市场巨大。汽车行业在供应链端和需求端持续向好。 汽车电子：电动化进程带来的万亿市场。汽车电子是安装在汽车中的电子元器件和电子设备的总称，相较于传统消费电子，汽车电子对于各项指标具有较高的要求。目前随着汽车电动化、智能化程度提升，汽车电子在汽车中的成本占比不断提升，预计2025年有望达到60%。同时汽车电子行业规模也在持续扩大，预计到2021年全球汽车电子市场规模将超过20000亿元，国内汽车电子市场规模将达到8894亿元。 汽车智能化方兴未艾。全球自动驾驶提速显著，预计到2025年全球所有地区40%车辆具有L1级功能，L2及更高的功能车辆占比将达到45%，在全球范围内将仅有14%的车辆没有实现ADAS功能。在具体ADAS功能中，2025年L1~L2级别的功能渗透率将较2020年有较大提升，而L3及以上的ADAS功能将进入大众视野中，其中HWP、远程泊车的渗透率将达到9%，全自动驾驶的渗透率也将达到1%。预计未来在全球范围内，自动驾驶有望在干线物流、矿区、港口等特定场景率先落地。 海外视角：供不应求下的超预期业绩。我们对全球前五大汽车芯片厂2022Q1业绩进行梳理，目前2022年汽车及工业芯片仍然处于订单饱满状态，由于一季度全球局势动荡和部分地区的疫情影响，全球供应链有一定压力。同时海外的汽车芯片公司一季度均实现业绩的大幅增长，普遍实现业绩超预期，随着后续不确定因素的逐渐消除，在手订单消化情况将得到加速。（1）英飞凌：英飞凌在年初判断全年汽车芯片将持续供不应求，同时将在一年内逐步改善，目前英飞凌在手订单由年初的310亿欧元提升至370亿欧元，已经远超公司交付能力。（2）安森美：截止2021Q4，安森美订单已经排满2022全年，同时公司22Q1业绩连续三个月创新高。（3）意法半导体：车规产品所有客户和地区的预订量仍然强劲，积压可见性仍高于18个月，远高于公司目前和计划的2022年制造能力。 高度重视国内半导体及汽车产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电子细分赛道龙头： 1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会； 2）半导体代工、封测及配套服务产业链； 3）智能汽车核心标的； 4）VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道； 5）苹果产业链核心龙头公司。 相关核心标的见尾页投资建议 风险提示：下游需求不及预期；中美贸易摩擦。

2022年05月16日发布 1 基本面：2022Q1电子行业营收增速见底回升 1.1 半导体代工龙头——台积电4月营收创新高 1.2 手机镜头模组龙头——舜宇光学出货量持续回升 1.3 消费电子龙头——立讯精密2022Q1业绩回升 2 盈利能力强——半导体板块净利润率排名第一 3 短期估值底部——电子板块估值历史分位点较低 4 长期看行业在有价值的成长——ROE提升 5 反弹规律——历史反弹幅度超回调 风险提示 行情景气度下降，公司盈利能力下降。

2022年05月16日发布 本周核心观点：本周电子行业指数上涨6.26%，456只标的中，扣除停牌标的，全周上涨的标的430只，周涨幅在3个点以上的360只,周涨幅在5个点以上的258只,周涨幅在10个点以上的79只，全周下跌的标的16只，周跌幅在3个点以上的6只。 本周，上海复工复产工作稳步推进，包括疫情控制的有效推荐，对短期市场情绪的缓和产生了一定正面效应，市场出现有效反弹，对电子板块亦有带动。从我们对产业链的跟踪情况看，上海重点企业的复工复产已经比四月初有明显改善，但产能或者物流已经不是主要问题，主要用工企业物流的通行证申请和发放节奏已经比几周前顺利很多，但是由于接近一个多月的封城与停工，使整个华东地区非本地劳工流出、外地招工难度大增的现象比较突出。这一点在制造业相对集中的电子板块体体现得尤为明显。今年下游终端行业，尤其是手机等消费电子领域，需求下滑的态势非常明显，在各种不确定性尚不明朗的前提下，仍维持行业“中性”评级。 本周，台积电和三星相继调涨代工价格，与前几轮涨价不同的是，此轮涨价的决定性因素并非行业景气度，而是由于化学品、天然气以及晶圆设备材料的涨价传导，因此，当下芯片产业链中，上游原材料是具备相对优势的环节。而从当下各个主流下游的终端需求看，接受涨价的意愿会相对较弱，在此情况下，芯片设计环节或面临较重的成本上涨压力，尤其是消费电子等2C领域，但绿能、工控和车载端等市场则相对影响有限，因为需求成长仍然明确。 因此半导体板块的成长弹性会集中于上游材料端与工业、新能源、车载占比较多的功率器件端，如南大光电、江化微、闻泰科技、杨杰科技等。 行业聚集：近来，据Counterpoint发布2021年全球智能手机ODM、IDH厂商排名显示，华勤技术依然位居首位，市占率高达31%。 集微网消息，据业内消息人士透露，在中国大陆手机销售依然低迷的情况下，相关手机零部件供应商的库存调整可能会延长至2022年底。尽管小米、OPPO和vivo在2021年底下调了2022年总出货量预估，但中国台湾手机功率放大器(PA)代工厂表示，来自中国大陆PA的订单仍在增加。 集微网消息，台湾《经济日报》援引知名爆料人LeaksApplePro称，苹果汽车开发案正如火如荼进行中，苹果很可能委托鸿海来负责其汽车的组装生产，而苹果汽车的发布仍将在2025年或甚至是2024年底。 本周重点推荐个股及逻辑：我们的重点股票池标的包括：超频三、奥来德、闻泰科技、天通股份、南大光电。 风险提示：(1)市场超预期下跌造成的系统性风险；(2)重点推荐公司相关事项推进的不确定性风险。

2022年05月16日发布 行业核心观点： 上周电子指数（申万一级）上涨，涨幅为6.26%，跑赢沪深300指数4.22个百分点。从子行业来看，二级子行业中半导体涨幅最大，涨幅为7.63%。三级行业中涨幅最大的是半导体设备，涨幅为11.69%。上周的行业动态中，IDC发布中国商用显示报告，预计2022年交互式电子白板、广告机等市场将会快速增长，利好产业链相关企业。半导体板块方面，据台湾《经济日报》报道，台积电宣布将于23年初调涨价格，涨幅预计为5-9%，主要是由于上游原材料价格上涨、导致成本上升。建议投资者关注电子行业重要景气赛道，推荐芯片、半导体材料和设备等景气度细分领域。 投资要点： 商用显示市场增长迅速，利好产业链相关企业：根据IDC最新发布的中国商用显示市场展望报告，预计2022年中国商显市场四类液晶产品出货量将达901万台、同比增长11%。并且交互式电子白板市场预计同比增长19.9%，广告机同比增长24.4%、LCD拼接屏同比增长11.6%、商用电视同比增长5.1%。近年来，受疫情影响、远程办公等需求持续增加。交互式电子白板受视频会议、远程教学等市场带动，处于快速增长状态；根据市场调研机构GlobalInformation数据，2022-2027年全球市场复合增长率预计将达7.39%、中国市场则会保持更快增长。同时，由于大众外出活动相对减少、通过屏幕获取信息相对增多，因此带动国内商用显示市场快速增长，利好产业链相关企业。 上游原材料成本压力较大，台积电再次调涨价格：根据台湾《经济日报》报道，晶圆代工龙头台积电宣布2023年一月起将全面调涨晶圆代工价格，调涨幅度预计为5-9%。本次调涨是继2021年8月份以来、一年内再次宣布涨价。本次涨价主要是由于上游原材料成本上升、以及为产能扩建筹备资金。自2022年一季度以来，已经有多家晶圆代工企业宣布涨价，例如力积电和世界先进涨价10%，并预期每半年涨价一次；而国内中芯国际则于22年三月份上调价格，幅度在15-30%之间。目前国内中高端芯片仍较为短缺，本次涨价或引起国内晶圆代工厂相应调整价格。 行业估值水位逐渐进入较低区间：SW电子板块PE(TTM)为22.66倍，显著低于4G建设周期中的峰值水平88.11倍。 上周电子板块表现有所回升：上周申万电子行业373只个股中，上涨358只，下跌14只，持平1只，上涨比例为95.98%。 风险因素：俄乌冲突持续的风险；贸易摩擦风险；技术研发跟不上预期的风险；同行业竞争加剧的风险。

2022年05月16日发布 台湾晶圆厂4月营收表现亮眼，台积电预计将再次涨价：2022年4月台湾三大晶圆厂（台积电、联电、世界先进）营收共计1998.43亿新台币，同比增长52.71%，环比增长0.34%，同比增速表现亮眼，远高于过去几年平均增速。在价格方面，5月10日，根据台湾《经济日报》报道,晶圆代工厂台积电今天通知客户,明年1月起将全面调涨晶圆代工价格,涨幅6%，部分台积电客户已证实收到了涨价通知。晶圆代工龙头台积电持续上调晶圆代工价格，并看好行业高景气持续。 美国将扩大对国内芯片厂打击力度，上游设备国产替代有望加速：根据美国媒体Theinformation报道，美国准备扩大对中国芯片制造厂打击力度，将会禁止美国公司出售设备给中国芯片制造厂，被制裁的厂商将从中芯扩大至华虹、长存、长鑫。半导体设备是目前限制国内晶圆扩产的核心环节，目前国内设备厂商在刻蚀、薄膜沉积、离子注入、清洗、涂胶显影等多个环节已经具备了国产替代能力，可以满足国内芯片厂扩产需要的大部分设备。考虑到海外设备厂商由于零部件短缺交期不断拉长，叠加此次美国将进一步扩大对国内芯片厂限售范围，我们认为上游设备的国产替代有望加速推进。。 A股主要IC设计公司机构持仓、市盈率均降至历史低位水平。IC设计公司市盈率已经降至历史低位水平，2022年5月PE为59，接近2019年1月历史低位53倍PE水平；芯片设计公司股东中机构持仓占比已明显处于历史低位，2022Q1IC设计公司机构持仓加权平均占比为47.9%，算术平均占比为33.5%，中位数占比为30.2%。 北方华创、中微中标多台设备。根据机电产品招标投标电子交易平台数据，本月（2022.04.01-2022.04.30）半导体设备招投标情况如下：上海积塔本月新增招标设备45台，新增中标设备72台；华虹无锡本月新增招标设备36台，新增中标设备59台；上海华力本月新增中标设备1台；华力微本月新增中标设备1台；福建晋华本月新增招标设备10台，新增中标设备5台；华润微电子本月新增招标设备4台。国产设备方面，屹唐半导体中标7台等离子去胶机，1台快速热退火设备，芯源微中标1台涂胶显影机，5台刷片机和1台抗反射层涂胶机，露语尔半导体中标1台离子注入设备，盛美半导体中标1台蚀刻工艺机台，中微半导体中标12台刻蚀机，北方华创中标12台刻蚀机，19台立式炉管，GMCs中标1台化学沉积机。 投资建议：半导体设备材料零部件推荐立昂微、北方华创、至纯科技、万业企业、新莱应材等，关注沪硅产业、中环股份、和林微纳、华兴源创；锂电池管理推荐中颖电子、芯海科技，关注赛微微电；FPGA推荐安路科技、复旦微电，关注紫光国微；数字电路关注晶晨股份、兆易创新、纳思达、创耀科技、恒玄科技；模拟电路关注圣邦股份、思瑞浦。 风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；疫情影响持续风险

2022年01月18日发布 自动驾驶向高级别进阶，激光雷达装车小高潮来临。2021年以来，L3级别自动驾驶能力的蔚来ET7、ET5、小鹏P5，L2-L4级别华为极狐等相继发布，“渐进式”车企逐渐跨越L2高级辅助驾驶和L3自动驾驶的分水岭。IDC预计24年L3及以上自动驾驶乘用车出货量将增至86万辆，20-24CAGR高达128%。另一方面伴随Robotaxi／Robotruck的商业化落地，未来该领域的车队规模将加速扩大，沙利文研究预计2025年新落地车队规模将突破60万辆。在“渐进式”和“跨越式”的双轮驱动下，自动驾驶加速驶来，激光雷达作为实现高级别自动驾驶的关键感知技术，也将迎来广阔发展空间。沙利文研究预测，至25年全球激光雷达市场规模为135亿美元，19-25ECAGR65%；其中无人驾驶和ADAS领域市场规模将分别增至35/46亿美元，19-25ECAGR为81%/84%，25年车载激光雷达将占整体激光雷达市场比重超6成。 技术路线快速迭代，供给侧壁垒逐一攻破。当前激光雷达技术路线未见终局，各个技术路线差异大，同源性低，呈百花齐放的态势，各方势力、各个技术流派共同助推激光雷达降本增效。目前看来机械式激光雷达成本高昂，更适用于无人驾驶等研发测试类项目，短期内半固态转镜式、MEMS率先上车，主导中远距离激光雷达，Luminar、法雷奥、华为、大疆Livox、速腾聚创等国内外企业均有产品率先满足车规落地量产。长远来看，工艺级别更高的固态Flash、OPA技术成熟后或将成为主流方向。同时伴随着芯片化、阵列化技术的持续发展，Livox预计未来激光雷达价格有望下探至百元级别，助力激光雷达规模化装车前行。 国内产业链日趋成熟，开启百亿美元蓝海市场。据Yole统计，21年全球车载激光雷达市场中，国内企业速腾聚创/Livox/华为/禾赛科技/图达腾分别以10%/7%/3%/3%/3%份额占得一席之地，其中速腾聚创和Livox排名全球第2/4，属于国内第一梯队。在政策以及下游市场环境的双重驱动下，国内激光雷达企业开始崭露头角，发展迅猛，叠加华为、大疆等科技大厂跨界入局，带动我国激光雷达产业链日趋成熟，在需求侧与供给侧的双重作用下，汽车激光雷达产业有望开启百亿蓝海市场。伴随我国智能电动车产业的蓬勃发展以及激光雷达企业在全球范围内的后来居上，相关上游配套元器件供应商有望凭借较强的工艺控制与成本控制能力、更贴近客户、灵活响应配套等优势，深度受益于汽车电子的供应链重塑机遇。 投资建议与投资标的 我们看好激光雷达作为实现高级别自动驾驶的不可或缺的传感器，将受益于高级别自动驾驶的加速驶来，迎来规模化装车需求。我们认为激光雷达产业正处于爆发拐点，建议关注产业链中上游具有相关技术沉淀，与车企紧密展开合作的企业。建议关注车载镜头和模组领军企业舜宇光学、光学精密仪器及元件制造商永新光学、精密光学元件方案商水晶光电、高功率半导体激光器企业炬光科技、光学元件和光纤器件制造商腾景科技、热电制冷技术企业富信科技、激光雷达电机生产商湘油泵。 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期；激光雷达技术发展不及预期；激光雷达成本下降幅度不及预期。

2022年01月18日发布 行业核心观点： 上周电子指数（申万一级）下跌，跌幅为1.27%，跑赢沪深300指数0.71个百分点。从子行业来看，二级子行业中电子化学品Ⅱ涨幅最大，涨幅为4.96%。上周行业动态中，在光伏电子板块，上周硅料价格整体止跌反弹，硅料供应的阶段性紧张局面逐步形成；在消费电子板块，荣耀近日发布了其首款折叠屏手机MagicV，看好折叠屏手机渗透趋势上行。建议投资者关注电子行业重要景气赛道，推荐光伏电子、消费电子等高景气度细分领域。 投资要点： 硅料价格受供需关系影响企稳回升：据集邦新能源网近日统计数据，上周硅料价格整体止跌反弹，其中单晶用料的价格恢复至231元/KG左右，周涨幅为1.32%；国外多晶硅价格也恢复至31美元/KG左右，周涨幅为0.13%。为满足下游芯片、光伏等需求增长，硅片企业开工率稳步上调，对硅料需求逐步增加；同时临近春节，为避免假期物流等因素影响供给，硅片企业囤货需求也逐步增长；并且硅料供应扩产的释放速度不及预期，推动形成了硅料供应的阶段性紧张局面，以上因素共同支撑硅料采购量显著增加，价格企稳回升。 荣耀发布首款折叠屏手机MagicV：荣耀近日发布了其首款折叠屏手机MagicV，其外屏6.45英寸，拥有120Hz高刷新率；内屏7.9英寸，全局最高亮度800nit；后置三枚5000万像素的广角主摄、超广角镜头和光谱增强镜头，搭载多主摄融合计算摄影技术，内屏配备4200万像素的前置镜头；搭载高通4nm制程产品、66W的荣耀超级快充等配置。该系列起售价为9999元人民币。折叠屏手机作为智能手机形态革新的重大创造，正快速渗透于智能手机用户市场。在该市场中，三星、华为目前是主导厂商，小米、OPPO等品牌分食余下份额。MagicV虽然是荣耀首款折叠屏手机，但其亮点在市场中不突出，且售价相较同业竞品而言竞争力较弱，因此其销售情况有待进一步跟踪。 行业估值水位仍旧不高：SW电子板块PE(TTM)为42.76倍，仍显著低于4G建设周期中的峰值水平88.11倍。 上周电子板块表现较弱：上周申万电子行业358只个股中，上涨146只，下跌207只，持平5只，上涨比例为40.78%。 风险因素：技术研发跟不上预期的风险；同行业竞争加剧的风险；科技摩擦的风险；疫情再度弥漫的风险

2022年01月18日发布 行业市场回顾：12 月份电子板块表现较差，电子（申万）板块指数12 月上涨 1.14%，跑输同期沪深 300 指数（2.24%），在 31 个申万一级行业中排名第 22。子板块方面表现较为分化，消费电子零部件及组装、光学元件、数字芯片设计表现较好，分别上涨 8.36%、6.33、5.53%；半导体设备、模拟芯片设计、分立器件表现较差，分别下跌 8.75%、10.03%、16.14%。 电子信息制造业景气度指标良好：11 月份，我国电子信息制造业生产保持平稳增长。规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.5%，增速比上年同期提高 4.2 个百分点，比同期规模以上工业增加值增速高 9.7 个百分点。2021 年 1-11 月，计算机、通信和其他电子设备行业累计实现营业收入 124937.4 亿元，同比增长14.7%，增速比上年同期提高 6.9 个百分点。实现利润总额 6796.8亿元，同比增长 29.8%，增速比上年同期提高 14.1 个百分点，营业收入利润率为 5.4%，比去年同期提高 0.6 个百分点。 集成电路贸易逆差扩大，仍处于高景气状态：2021 年 11 月我国集成电路产量为 300.6 亿块，同比增长 11.9%。2021 年 11 月，我国集成电路行业进口额为 415.6 亿美元，同比增长 25.2%，出口额为157.58 亿美元，同比增长 37.3%，贸易逆差为 258.02 亿美元，较2020 年同期扩大约 18.9%。2021 年 11 月全球半导体销售额为496.9 亿美元，同比增长 23.5%，环比 1.5%。年疫情所带来的“宅经济”效应持续不断地刺激上游半导体需求；同时，因为疫情肆虐导致部分地区芯片生产企业停工停产。在这种供需错配的大环境下，全球半导体销量仍然维持了高速增长，预计今年产能或将有所缓解，但仍处于供不应求的局面，此轮半导体上升周期可能会较长。 国内手机市场回暖，全球手机市场 2021 年下半年遇冷：11 月国内手机出货量延续 10 月份的增势，出货量 3525.2 万部，同比增长19.2%，环比增长 5.0%，其中，5G 手机 2896.7 万部，同比增长43.9%，环比增长 8.9%，占同期手机出货量的 82.2%。全球手机出货量下半年遇冷。全球市场方面，根据 DIGITIMES Research 数据，预计全球 2021 年智能手机出货量约为 13.2 亿部，年增仅 6.1%。2021 年下半年全球智能手机出货并未出现上半年的成长气势，合计出货量不及 7 亿部。 维持行业“强于大市”投资评级：截止 2021 年 1 月 14 日，SW 电子板块PE （剔除负值后）为25.76倍，显著低于创业板指估值（51.89X）和科创板估值（50.79X）。从近三年估值走势看，当前估值低于平均水平（41.32X）。当前二级市场行业热点呈现快速轮动的大背景下，电子行业内子板块表现也较为分化，行业内不乏题材热点，诸如“折叠屏”、“汽车智能化”、“VR 的持续渗透”、“半导体的国产替代”，但同时美国科技制裁、风险偏好收紧预期等风险因素亦在，因此，短期内尤其是在春节前我们认为电子行业仍将会是结构性投资机会；而从长期视角来看，在全球持续受到疫情影响的大背景下，5G+AloT、智能家居、远程办公、PC、新能源汽车等领域的需求直接或间接地受到提振，电子板块具备长期增长动能。维持电子行业“强于大市”投资评级。 投资建议：重点关注半导体、消费电子（VR、折叠屏）、汽车电子、PCB 四条主线。推荐标的：（1）半导体：沪硅产业（688126.SH）、中微公司（688012.SH）、卓胜微（300782.SZ）；（2）消费电子：和 而 泰 （ 002402.SZ ）、歌 尔 股 份（ 002241.SZ ）、 蓝 思 科技（300433.SZ）；（3）汽车电子：韦尔股份（603501.SH）、欧菲光（002456.SZ）；（4）覆铜板及 PCB：生益科技（600183.SH）、深南 电 路 （ 002916.SZ ）、沪 电 股 份（ 002463.SZ ）、 世 运 电路（603920.SH） 风险提示：半导体需求受下游影响造成砍单风险；中美科技领域博弈不确定性；上游原材料成本维持高位；国内厂商先进技术发展可能不及预期；系统性风险。

2022年01月18日发布 核心观点 半导体： 2021 年台积电、三星、联电营收同比增长 18%以上，2022年涨价幅度或收窄 台积电 2021 年营收达 568.2 亿美元，创历史新高。1 月 13 日，台积电发布 2021 年财报，台积电第四季度营收额为 157.4 亿美元，同比增长 21.2%，连续六个季度实现增长，且超过此前业绩指引的157 亿美元。2021 年全年营收 568.2 亿美元，同比增长 24.9%。根据三星电子业绩预告显示，三星电子第四季度营收营业收入或达76 万亿韩元，同比增长 23.48%，环比增长 2.73%。按此数据计算，2021 年全年三星电子营收或将达 279 万亿韩元，同比增长18%。根据联电财报显示，12 月营业收入为 202.80 亿新台币，同比增长 32.65%，环比增长 3.14%。2021 年营收创历史新高，2021年营业总收入为 2,130.11亿新台币，同比增长 20.47%。 2022Q1 晶圆代工厂再涨价，2022 年全年涨价势头有望趋缓。2020Q3 以来，随着需求端的大幅增长，供给端新冠疫情爆发、自然灾害频发等因素导致半导体行业供需失衡，供不应求的状态持续五个季度，晶圆代工厂价格持续增长。据 Digitimes 预测，2022Q1晶圆代工行业仍将维持涨势。台积电、联电、力积电、世界先进等台系晶圆厂均已发布 2022Q1 涨价计划。然而对于 2022 年全年晶圆代工厂涨价情况，Digitimes 预测，于 2022Q2 起，晶圆代工行业涨价趋势或将有所收敛，后续涨价计划需要关注龙头企业台积电下一步已否还会有涨价计划。 我们认为，相较于 2021 年，2022 年各大晶圆代工厂涨价势头趋缓并不意外，一方面，随着今年下半年晶圆厂产能逐步释放，供给端压力将有所下降，另一方面，需求端以部分非车用产品为代表的应用缺货情况有所缓解。此外，在 2021 年经历晶圆厂涨价后，部分IC 设计企业可接受成本再次提升的空间有限，终端客户接受成本转嫁的意愿较小，因此 IC 设计企业需求端或有所下降。从晶圆代工行业层面看，2022 年随着产能逐步释放，价格维持高位，企业营收或仍将高于 2021年。 消费电子：荣耀 Magic V问世，折叠屏市场进入战国时代 荣耀 Magic V 于 1 月 10 日发布，折叠屏市场百舸争流。1 月 10 日晚，荣耀折叠屏系列 Magic V 首款旗舰机型正式发布。Magic V 采用悬浮水滴铰链技术，减少了重量和厚度，该机型外屏转折边框为5.61MM，较行业 9MM 更窄，使得荣耀 Magic V 成为业界内外屏占比均超 90%的首款机型。同时内屏采用最新代多层复合盖板，屏幕抗冲击性提升，且通过 20 万次折叠不损坏测试。售价方面，荣 耀 Magic V 12GB+256GB/12GB+512GB 售 价 分 别 为 9999 及10999元。 折叠屏手机出货量激增，2022 年出货量预计将达 1750 万部。根据DSCC 预测，2022 年全球折叠屏智能手机市场出货量有望增长至1750 万部，同比增长 132%。目前，三星、华为、小米、OPPO、荣耀、摩托罗拉等主流手机厂商均已布局折叠屏手机赛道，预计2022年还将会有更多其他品牌产品推出。 我们认为，在智能手机市场进入存量博弈的时代，折叠屏手机市场将成为 2022 年智能手机市场结构化增长的重要因素。折叠屏手机市场的规模扩张将提高智能手机行业发展天花板。同时，随着中国主流手机品牌小米、荣耀、OPPO 等逐步加入到折叠屏手机行业中，行业格局有望在未来几年发生改变。我国企业在面板、盖板材料、铰链等折叠屏手机环节具备一定的市场竞争力，因而我们持续看好折叠屏产业链企业。 风险提示 半导体下游需求不及预期，全球疫情反复造成的停产风险，折叠屏景气度不及预期。 相关标的 半导体设计：【韦尔股份】【全志科技】【兆易创新】【圣邦股份】【卓胜微】【芯海科技】；晶圆代工：【中芯国际】【华虹半导体】；半导体材料：【彤程新材】【晶瑞股份】；功率半导体：【闻泰科技】【华润微】【士兰微】【斯达半导】【新洁能】 消费电子：【歌尔股份】【欣旺达】【鹏鼎控股】【立讯精密】；智能手机：【小米集团】 面板：【京东方】【深天马】折叠屏：【精研科技】【长信科技】

2022年01月18日发布 本周投资主题：台积电2021Q4营收、净利继续创下单季度历史新高，同时预计2022Q1继续环比增长，并上调2022年资本开支至400-440亿美元，预示产业链上下游高景气度在2022年将持续，给予行业“推荐”评级。 台积电2021Q4业绩继续高速增长，2022Q1业绩指引继续创新高。全球晶圆代工龙头台积电2021Q4实现营业收入157.36亿美元（同比增长24.14%，环比增长5.77%），超过业绩指引区间上限（154-157亿美元），实现净利润59.75亿美元（同比增长19.36%，环比增长6.43%）。公司2021Q4营收增长主要来自于5nm的强劲需求，按制程拆分来看，先进制程（16nm及以下）收入占比为63%，环比小幅下降2ptcs，其中7nm收入占比从2021Q3的34%下降至27%，而5nm收入占比从2021Q3的18%增长至23%，继续提升至历史新高。从平台应用来看，智能手机、HPC、物联网、汽车、DCE均表现亮眼，分别环比增长7%/3%/3%/10%/2%，占营收比分别为44%/37%/9%/4%/3%，智能手机、HPC贡献营收继续超过80%；营运情况来看，报告期末公司存货周转天数为88天，环比提升3天，主要也是源于5nm晶圆的提前生产，公司存货占营收比维持在44%，位处历史中位区间，预示下游需求依旧旺盛，盈利能力方面，2021Q4公司毛利率为52.7%，环比增长1.4pcts，净利率为37.9%，环比增长0.2pcts，主要原因系成本端的持续改善以及5nm收入占比的持续提升。此外，考虑到全球向数字经济转型加速的趋势，下游HPC、物联网、汽车需求将持续旺盛，公司预计2022Q1营收将继续创新高达到166-172亿美元，毛利率指引区间为53%-55%。 上调2022年资本支出至400-440亿美元，国内产业链核心企业有望持续受益。资本开支方面，公司2021Q4资本开支达84.6亿美元（同比增长170.11%，环比增长24.96%），全年资本开支达300.4亿美元（同比增长74.25%），根据法说会信息，公司预计2022年全球晶圆代工行业可同比继续成长20%，全球半导体市场(不含存储)2022年成长约为9%。台积电本身的成长幅度将比整个行业（20%）高，成长幅度介于25～29%之间，因此，公司将2022年的资本开支预算上调至400-440亿美元，其中，约70%～80%用在高端制程包括2nm、3nm、5nm和7nm；先进工艺节点研发方面，3nm将继续使用FinFET晶体管架构，按照计划已开发完整平台支援HPC及智能手机应用，预计2022下半年量产，此外，作为5nm升级版本的N4P制程预计也将于2022年下半年量产，与N5相比，N4P的效能提升11%、功耗降低22%、密度增加6%。台积电作为全球半导体行业景气走势的风向标，上调资本开支预示行业2022年走势乐观确定性提升，在半导体国产替代的助推下，国内产业链核心企业有望持续受益。 重点推荐标的：半导体方面我们重点推荐：（1）汽车半导体（包括功率半导体），汽车“三化”趋势明显，芯片紧缺加速国产化进程，重点公司：斯达半导、北京君正、韦尔股份、华润微、捷捷微电、新洁能等；（2）半导体设备和材料，半导体产业链上游的核心设备和材料是产能扩张的基础，同时行业壁垒较高，格局良好，业绩增长确定性高，重点公司：华峰测控、雅克科技、北方华创、中微公司等；（3）晶圆代工厂或者IDM，缺货背景下产能为王，重点公司：中芯国际、华虹半导体等；（4）具备核心竞争力的大IC设计公司，能够获取更多产能，抬升市场份额，重点公司：卓胜微、韦尔股份、北京君正、圣邦股份、思瑞浦，受益标的：晶丰明源等；其他方面，消费电子领域，我们重点推荐具备较好成长性的终端品牌，重点推荐：传音控股；面板方面，随着供需关系逐步缓和，2021年12月至今TV面板价格降幅大幅收敛，面板价格筑底迹象明显，我们判断国内面板龙头企业将引领行业持续成长，重点推荐：京东方A和TCL科技。 风险提示：（1）疫情恶化导致终端需求走弱，进而影响半导体需求不及预期；（2）国内主要晶圆厂产能扩充进度不及预期；（3）关键半导体技术研发进展不及预期；（4）中美关系恶化，关键设备、元器件及原材料断供风险；（5）重点推荐企业业绩不及预期

2022年01月18日发布 核心观点（2021.1.10-2021.1.14） 最新动态摘要 1. IC Insights ：去年电子设备中的半导体含量达33.2%，创历史新高。随着过去 10 年手机、汽车和个人电脑的全球单位出货量增长率趋于成熟和放缓，电子系统市场在 2011-2021 年的复合年增长率为 3.5%，而半导体市场的 2011-2021 年的复合年增长率为6.5%。电子设备中半导体价值量的提升将为半导体行业提供增长动力，虽然价值量的提升有一定上线，但未来 5 年内提升趋势不会改变。2. 台积电 2021Q4 营收超预期，资本开支、毛利率指引继续上调，看好半导体结构性机会。台积电 2021Q4 实现营收 157.4 亿美金，同比增长24.1%，环比增长 5.7%， 略超指引上限（154-157 亿美金），Q4 毛利率 52.7%，环比增长 1.4%，贴近指引上限（51-53%）。2021 年全年实现营收 568.2 亿美金，同比增长 24.9%，全年毛利率达到 51.6%，较上年仍有提升。据台积电预测，2022 年产能紧张将贯穿全年，全球半导体行业（除存储器）增速将达到 9%，全球代工行业增速将接近 20%，公司资本开支指引将达到 400-440 亿美元，较 2021 年资本开支 300 亿美元增长 33%-47%。我们认为，台积电的强劲业绩及乐观展望反映了半导体景气度仍然保持高位，半导体板块经过前期调整目前估值已经具备较高性价比，台积电资本开支再创新高将拉动对半导体设备、材料需求，我们持续看好半导体国产替代以及汽车芯片等高景气赛道投资机会。 行业配置观点 5G 终端及汽车电动化需求旺盛的推动下， 2021 年电子行业盈利端将加速增长， 维持“推荐”评级。 半导体国产替代方面， 建议关注晶圆代工领域中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK）等；设计领域具备核心竞争力的 卓胜微（ 300782.SZ ）、 闻泰科技（600745.SH）、澜起科技（688008.SH）等；设备方面建议关注北方华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）等。汽车电子方面，建议关注智能座舱公司华阳集团（002906.SZ）、摄像头企业舜宇光学科技（2382.HK）、联创电子（002036.SZ）、欧菲光（002456.SZ）以及车规级 CIS 供应商韦尔股份（603501.SH）等。消费电子方面，建议关注VR 龙头制造商歌尔股份（002241.SZ）以及 iPhone 产业链核心标的立讯精密（002475.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）等。 LED 方面建议关注下游显示龙头利亚德（ 300296.SZ ）、 LED 芯片龙头三安光电（600703.SH）以及国内 LED 固晶机龙头新益昌（688383.SH）等。 风险提示：半导体景气度超预期下滑、国产替代不及预期的风险。