2021年11月29日发布 1、在人工智能时代，终端AI芯片针对特定场景实现优化方案 AI芯片主要承担推断任务，通过将终端设备上的传感器（麦克风阵列、摄像头等）收集的数据代入训练好的模型推理得出推断结果。由于终端场景多种多样各不相同，对于算力和能耗等性能需求也有大有小，应用于终端芯片需要针对特殊场景进行针对性设计以实现最优解方案，最终实现有时间关联度的三维处理能力，这将实现更深层次的产业链升级，是设计、制造、封测和设备材料，以及软件环境的全产业链协同升级过程。 2、GPU服务器渗透率提升，自动驾驶等级提升推动GPU算力需求 相比于传统CPU服务器，在提供相同算力情况下，GPU服务器在成本、空间占用和能耗分别为传统方案的1/8、1/15和1/8。人工智能服务器是AI算力基础设施的主要角色，在服务器中渗透率不断提升。L3自动驾驶算力需求为30-60TOPS，L4需求100TOPS以上，L5需求甚至达1,000TOPS，GPU算力需求提升明显，芯片主要向着大算力、低功耗和高制程三个方向发展。 3、软硬件生态构筑Nvidia核心优势，国内AI企业加速发展 2006年Nvidia推出CUDA计算平台，让GPU支持CUDA，在优化硬件性能的同时，赋予良好的兼容性，构筑通用计算平台系统和核心优势。国内AI企业产品如景嘉微J9系列，寒武纪思元370、燧原邃思2.0、地平线征途5、黑芝麻华山二号A1000由低算力逐渐向高算力发展，由终端侧往云端和车载方向发展，加快软硬件和开发者生态系统建设。 核心标的： 【重点推荐】：终端侧AI芯片：瑞芯微、全志科技、晶晨股份、富瀚微； 【受益标的】：景嘉微（国产图显GPU）、寒武纪（云边端车GPU）、云天励飞（神经网络处理器芯片），芯原股份（GPUIP供应商）； 【产业链重点标的】：沐曦、壁仞科技、燧原科技、地平线、黑芝麻；【海外标的】:NVIDIA、AMD、CAN.O； 风险提示：产能不及预期风险;国产替代不及预期;国产GPU生态不及预期

2021年11月29日发布 新能源车、光伏需求旺盛，碳化硅投资扩产迎来热潮。11月23日，露笑科技发布公告，拟募资不超过29.4亿元加大对碳化硅的投资力度，并宣布控股子公司合肥露笑与下游公司东莞天域达成战略合作协议，形成三年不少于15万片的战略采购订单。近期，碳化硅投资扩产迎来热潮，国内外多家企业纷纷投资扩产碳化硅项目。8月，日本昭和电工宣布，将增资筹措约1,100亿日圆资金，其中约700亿日圆将用于扩增碳化硅晶圆等半导体材料产能。9月，韩国SK集团计划投资7000亿韩元扩产碳化硅晶圆，目标2025年年产能由目前的3万片，大幅扩增至60万片。10月25日，昌盛机电发布公告拟募资不超57亿元，其中31.34亿元将投向碳化硅衬底晶片生产基地项目。11月23日，东尼电子宣布定增收官，据公司公告，此次募集资金将用于年产12万片碳化硅半导体材料项目和补充流动资金。露笑科技主要生产6英寸导电型碳化硅衬底，由导电型碳化硅衬底生长出的碳化硅外延片可进一步制成功率器件，功率器件是电力电子变换装置的核心器件，广泛应用于新能源汽车、光伏、智能电网、轨道交通等领域。近年来，新能源汽车、光伏等产业高速发展，带动碳化硅功率器件需求。根据Yole数据，2019年碳化硅功率器件的市场规模为5.41亿美元，预计2025年将增长至25.62亿美元，复合年增长率达30%。 元宇宙利好VR产业，多家公司发布MiniLED背光VR产品。元宇宙概念在近期得到广泛关注，近日，韩国首尔市宣布将从2022年起斥资约39亿韩元打造一个元宇宙城市，在元宇宙中提供各种公共服务和文化活动。元宇宙是一个空间维度上虚拟而时间维度上真实的数字世界，旨在形成一个将网络、硬件中断和用户囊括进来的虚拟现实系统，其将有力带动VR设备的市场需求。因采用Mini LED背光可以使显示屏具有高亮度、高对比度、高清细腻逼真的显示效果，其在VR设备上的使用前景可期。10月21日，芬兰高端头显制造商Varjo推出搭载了两个Mini LED背光LCD屏的VR头显产品Varjo Aero;10月26日，Pimax发布采用Mini LED背光模组和量子点层的VR一体机Pimax Reality。 10月半导体设备出货同比增长超40%：2021年10月北美半导体设备出货金额37.42亿美元（为历史第二高），同比增长41%，环比增长0.6%。10月日本半导体设备出货额2719.04亿日元，同比增长49.1%，环比增长-2.87%。10月北美和日本半导体设备同比增速均超过40%，晶圆厂在行业高景气的推动下，纷纷扩大资本开支，带动上游设备需求大增。 半导体设备招投标情况：根据机电产品招标投标电子交易平台数据，中芯绍兴本周新增11台中标设备，上海华虹本周新增9台中标设备，上海华力集成（二期）本周新增招标设备2台，新增中标设备3台。 投资建议：SiC领域推荐三安光电、露笑科技、闻泰科技、斯达半导，关注时代电气、凤凰光学、华润微、晶盛机电等相关上市公司；MiniLED关注鸿利智汇、新益昌；VR关注歌尔股份；半导体设备推荐至纯科技、万业企业、新莱应材。 风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；疫情影响持续风险

2021年11月29日发布 电子行业指数本周涨跌幅：截至2021年11月26日，申万电子行业本周下跌0.25%，在申万28个行业中排名第18位；申万电子板块11月上涨6.99%，跑赢沪深300指数7.98个百分点，申万电子板块本年上涨13.10%，跑赢沪深300指数19.84个百分点。 板块估值情况：截至2021年11月26日，电子行业PE（TTM）为32.21倍，低于近一年均值（近一年均值为38.10倍）；SW半导体、SW其他电子、SW元件、SW光学光电子和SW电子制造估值分别为67.33倍、43.24倍、32.92倍、17.76倍和28.21倍，各二级子行业近一年PE（TTM）均值分别为82.94倍、49.45倍、35.48倍、34.47倍和30.13倍。 电子行业周观点：电子行业部分环节涨价逻辑已出现松动，中下游企业成本压力缓解；汽车电子、AR/VR为行业带来新增需求，关键细分领域的国产替代也仍在进行，建议关注汽车电子、AR/VR、功率半导体等高景气细分赛道。 相关标的：歌尔股份（002241）、联创电子（002036）、三安光电（600703）、韦尔股份（603501）、兴森科技（002436）、澜起科技（688008）、国星光电（002449）、利亚德（300296）等。 风险提示：政策变动；宏观经济波动影响下游产品需求；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。

2021年11月29日发布 1、电子行业 1.1、卓胜微（300782.SZ）：跟踪报告之七，发射端模组开辟中国射频前端龙头第三增长曲线 第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音：（1）卓胜微目前已顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF，其中PA采用的是GaAs工艺，滤波器采用的是IPD工艺。我们判断卓胜微L-PAMiF将在明年上半年出货起量，且毛利率较高，从出货量到盈利水平将超过市场预期。（2）展望未来，集成双工器、滤波器、PA的4G发射端模组PAMiD已在2022年打样测试，我们将密切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间，射频前端平台型公司初长成。 第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存，但龙头地位不可撼动，2022年静待大客户放量：（1）LFEM：目前双频占比已趋于提升，双频放量将成趋势。（2）DiFEM：目前代工滤波器的快速放量已支撑2021年的大量出货，未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM进一步快速放量，考虑到该产品竞品生产商主要为海外企业，我们积极看待未来出货情况。（3）LNABANK：核心客户获得重要突破，接收端完整解决方案已成型。 第一（射频分立器件）和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧：由于2020年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数，今年供应链同比增速承压。以舜宇为例，舜宇21年6月～10月连续五个月手机镜头出货量同比下滑20%+，市场担心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素（智能机出货量、份额、单机价值量）中，智能机出货量仅季度扰动因素，卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组、4G接收端模组、5G发射端模组，从1美金（分立）到7美金（分立+模组）的单机价值量提升，和国产替代的份额提升。 投资建议：公司股价大跌由于第一增长曲线（分立器件，开关/LNA）和第二增长曲线（接收端模组）受制于智能机影响，但公司第三增长曲线已现变化（发射端模组未来销售可期），我们积极看待卓胜微发射端模组在2022年的销售，也积极看待公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。 风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期。

2021年11月29日发布 华为HI智能汽车版图不断扩大。华为定位智能汽车增量部件供应商，相关生态圈日益壮大。华为的智能座舱、生态、HiCar、HMSforCar智慧车载云服务解决方案、MDC计算平台，乃至芯片等，都拥有大量客户。同时，华为汽车领域合作伙伴已超200家，合作车企包括小康股份（赛力斯SF5）、北汽新能源（极狐ARCFOXSHI）、长安汽车（阿维塔11）等；华为定位智能汽车增量部件供应商，截至目前华为旗下汽车相关的产品涵盖1个全新智能汽车数字化架构及5大智能系统，智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和智能车云服务，以及30多个智能化部件。 新能源汽车进入黄金十年快速增长期。Canalys预计2021年，电动汽车将占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。根据IDC，中国新能源汽车市场在政策驱动下，将在未来5年迎来强劲增长，2020至2025年的年均复合增长率（CAGR）将达到36.1%，到2025年新能源汽车销量将达到约542万辆。其中纯电动汽车占比将由2020年的80.3%提升至2025年的90.9%。 ECU——汽车电子控制系统的“大脑”。ECU是汽车电子系统中用于控制电气、电子系统的嵌入式系统，通过对传感器输入信号进行分析处理，使执行器按照控制目标进行工作。ECU数量持续增加、性能面临瓶颈，未来智能驾驶等新功能的加入，将在目前已经超过5千米的线束基础上带来布线复杂度、功耗及成本的大幅提升，对汽车轻量化、电动化带来巨大挑战。域控制器作为未来汽车架构中的“指挥者”，需要靠芯片、软件、算法等结合实现功能。域控制ECU由于功能较之前ECU更集中，因此主控芯片也将由原来的CPU为主流过渡到未来异构式SoC芯片成为主流。 IGBT汽车电机驱动的核心零部件，市场空间广阔。IGBT为新能源汽车核心，需求提升空间大。新能源汽车三大部分中电源几乎占整车成本的50%，但受限于锂电池技术条件，提升空间不大。目前在新能源汽车中，最有提升空间是电机驱动部分，电机技术水平直接影响整车性能和成本，而电机驱动部分最核心元件是IGBT。IGBT主要用在逆变器中，成本约占整个电机驱动系统成本一半，作用是将高压电池直流电转换为驱动三相电机交流电。此外IGBT在汽车充电桩、车载电控等也有至关重要的作用，在车载空调控制系统、小功率直流/交流(DC/AC)逆变，也有使用小功率IGBT。 高度重视国内半导体产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电子细分赛道龙头：1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会；2）半导体代工、封测及配套服务产业链；3）VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道；4）苹果产业链核心龙头公司。 相关核心标的见尾页投资建议 风险提示：下游需求不及预期，中美贸易摩擦。

2021年11月29日发布 本周核心观点：本周电子行业指数下跌0.25%，349只标的中，扣除停牌标的，全周上涨的标的221只，周涨幅在3个点以上的130只，周涨幅在5个点以上的85只，周涨幅在10个点以上的36只，全周下跌的标的120只，周跌幅在3个点以上的59只，周跌幅在5个点以上的30只。 本周后半周，由于国科微、新华三等公司被美商务部列入军事最终用户实体名单所造成的情绪影响，电子板块有所调整，但正如我们过去周报中一直强调，中美贸易摩擦，特别是半导体等高精尖领域的对抗，将偏向常态化，此类事件对个股及整体板块的影响更多是短期的情绪冲击，对基本面的影响需要更为理性的持续跟踪观察。 新型新冠变异后，多个国家出现叫停国际航班的举措，但是从世卫发言情况来看，目前并没有仓促实施相关全面封闭限制的必要。目前主要停航的是指向非洲几个出现病毒变种的国家，这些方向并不会对全球科技制造业造成大的影响，短期尚无需恐慌，后续疫情的发展仍需观察。加之国内较强的防疫力度，以及上一轮新冠疫情中率先恢复的韧性，维持电子行业“看好”评级。 汽车电子化和智能化的提升，明确带动了PCB和FPC单车价值量的提升，据估算，新能源乘用车的单车PCB用量约为2-3平米，且未来有进一步提升的空间，对于车载PCB而言，量大价低的产品和高可靠性（高价值量）的产品需求并存，如仪表盘、车用音响等系统中，较多使用层数较低的普通硬板，而在引擎室等高温环境中，则需要考虑所用PCB板的高温可靠性以及散热能力，在高频高速传输的场景中，则需要使用高频高速PCB板，因此，任何技术实力的PCB企业均具备参与可能性，但考虑到汽车领域对供应商认证壁垒较高、周期较长的特点，建议关注当前已经切入主机厂及Tier1供应商的企业，如四会富仕、博敏电子、世运电路、东山精密等。 在Facebook更名Meta的刺激下，市场对元宇宙的关注度快速提升，但当前市场的关注度更多停留在内容端和器件端，而忽略了设备环节，其实，只有在品牌厂商真正开始加大相关产线设备投入的时候，才较为明确的表明元宇宙入口VR/AR眼镜的需求处于提升阶段，可以说，设备环节的订单情况是研判元宇宙推进进度的重要指标，建议关注博众精工。 行业聚焦：集微网消息，自11月以来，华为已开始批量生产其下一代可折叠智能手机。这款手机将与三星的GalaxyZFlip3竞争，预计价格会更低。据DIGITIMESResearch预测，到2025年，全球可折叠智能手机的出货量将超过1亿部，到2026年将超过1.5亿部。 市场研究机构YoleDéveloppement（Yole）最新研究报告指出，随着全球制定“碳达峰、碳中和”目标，带来更多绿色能源发电、绿色汽车、充电桩、储能等需求，全球功率半导体器件市场将从2020年达175亿美元增长至2026年的262亿美元，年均复合增长率达6.9%。 根据CINNOResearch月度面板厂投产调研数据显示，2021年10月，国内液晶面板厂平均稼动率为90.7%，相比9月份反弹增长2.4个百分点。 本周重点推荐个股及逻辑：我们的重点股票池标的包括：蓝思科技、康强电子、欣旺达、兴森科技、闻泰科技、德赛电池、光弘科技 风险提示：(1)市场超预期下跌造成的系统性风险；(2)重点推荐公司相关事项推进的不确定性风险。

2021年11月29日发布 最新动态摘要1.国内10月手机出货量大幅增长，看好射频前端国产替代机遇。2021年10月，国内市场手机出货量3357.5万部，同比增长28.4%，环比增长11.7%。2021年1-10月，国内市场手机总体出货量累计2.83亿部，同比增长12.0%，其中，5G手机出货量2.10亿部，同比增长68.8%，占同期手机出货量的74.5%。我们认为10月国内手机出货量大幅增长虽然较大程度受到苹果新机拉动。2021年10月，海外品牌手机出货1076万部，同比大幅增长84.6%，但国内智能机销售实际上同样增长可观，10月份国内智能机出货量3268万部，同比增长30.7%。在当前手机市场预期悲观的环境下，部分国内手机芯片厂商估值已到历史较低水平，而当前如射频前端国产替代率仍然很低，长期空间广阔，我们看好国内射频龙头公司的长期发展与投资机会。建议关注射频前端平台化布局的卓胜微、唯捷创芯，滤波器厂商麦捷科技、好达电子，以及国内PA代工厂商三安光电、立昂微等。2.美国商务部将11家中企及机构被新增列入实体清单。美国商务部将27个实体添加到实体清单，涉及到的地区包括中国、日本、巴基斯坦和新加坡。本次新增实体清单的中国企业及机构共有11家，其中包括半导体企业国科微、新华三、中科微等。我们认为本次美国将多家国内半导体公司列入实体清单，将进一步提升半导体国产替代紧迫性。目前国内半导体主要短板在于先进制程半导体制造以及上游设备、材料方面。我们坚定看好国内半导体国产替代投资机遇。 行业配置观点5G终端及汽车电动化需求旺盛的推动下，2021年电子行业盈利端将加速增长，维持“推荐”评级。半导体国产替代方面，建议关注晶圆代工领域中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK）等；设计领域具备核心竞争力的卓胜微（300782.SZ）、闻泰科技（600745.SH）、澜起科技（688008.SH）等；设备方面建议关注北方华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）等。汽车电子方面，建议关注智能座舱公司华阳集团（002906.SZ）、摄像头企业舜宇光学科技（2382.HK）、联创电子（002036.SZ）、欧菲光（002456.SZ）以及车规级CIS供应商韦尔股份（603501.SH）等。消费电子方面，建议关注VR龙头制造商歌尔股份（002241.SZ）以及iPhone产业链核心标的立讯精密（002475.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）等。LED方面建议关注下游显示龙头利亚德（300296.SZ）、LED芯片龙头三安光电（600703.SH）以及国内LED固晶机龙头新益昌（688383.SH）等。 风险提示：手机需求不及预期，国内厂商技术突破不及预期的风险。

2021年11月30日发布 行业核心观点： 上周电子指数（申万一级） 下跌， 跌幅为0.25%，跑赢沪深300指数0.36个百分点。从子行业来看，二级子行业中半导体(申万)涨幅最大，涨幅为2.00%。三级子行业中涨幅最大的是分立器件(申万)，涨幅为7.88%。上周行业动态中，在汽车电子板块， 全球产业链效率和市场需求逐步提升，芯片短缺对汽车行业增速下滑的不利影响开始扭转；在IoT板块，小米相关业务高增长折射万物互联趋势， 看好相关优质赛道的未来表现。 建议投资者关注电子行业重要景气赛道，推荐汽车电子、 IoT等高景气度细分领域。 投资要点： 汽车缺芯的不利影响出现缓解迹象： 进入四季度以来，随着东南亚疫情进一步得到控制，马来西亚等地有序恢复工厂运营，汽车电子供应链逐步恢复。根据中汽协数据，进入10月份，国内汽车产量与销量同比降幅分别收窄至8.8%与9.4%。海外主要汽车市场如美国、韩国、巴西、俄罗斯、英国等国家的10月汽车销量同比降幅也分别收窄至22.5%、21.6%、24.5%、18.1%、24.6%。随着各地疫情总体好转，汽车及相应电子市场供给效率与市场需求皆呈好转趋势，并且随着晶圆厂对汽车芯片的优先供给逐步深入，芯片短缺对汽车行业增速下滑的不利影响开始扭转， 从数据来看，中国市场尤为明显，但海外其他主要市场也纷纷出现相应迹象。 小米IoT业务高增长折射万物互联大趋势：近日小米公司发布了2021年三季度财报，截至三季度，小米总收入达781亿元，同比增长8.2%，其中小米IoT与生活消费品收入达209亿元，境外IoT收入继续提升并达历史新高。小米AIoT平台连接设备数首次破4亿，同比增长33.1%，拥有五件及以上连接至小米AIoT平台的设备用户数达800万，同比增长42.8%。 小米Q3总体营收表现较为一般和国内外竞争压力上行有关，但其IoT板块业务的高速增长反映出国内智能家居市场近期的快速上行趋势。虽然光伏电子、汽车电子近期占据市场关注度的主流，但万物互联的智能家居、智慧城市板块同样在过去一年多表现出强力的增长态势且未来持续快速扩大规模的确定性较高。 行业估值上升空间较大： SW电子板块PE(TTM)为34.46倍，较峰值88.11倍，还有60.89%的较大上行空间。 上周电子板块表现较强： 上周申万电子行业351只个股中，上涨214只，下跌129只，持平8只，上涨比例为60.97%。 风险因素：技术研发跟不上预期的风险；同行业竞争加剧的风险；科技摩擦的风险；疫情再度弥漫的风险

2021年11月30日发布 核心要点： 全球PC销量三季度增长3.9% 根据IDC统计的数据，2021年第三季度，全球PC（包括台式机、笔记本、工作站）出货量达到8670万台，同比增长3.9%。在疫情导致需求激增同时带来组件短缺以及其它供应链挑战后，这是连续第6个季度PC销量实现增长。 受Chromebook销量大跌拖累，三季度PC销量增速降至个位数 2021年三季度全球PC销量为8665万台，同比增长3.91%，为2020年二季度以来增速首次回落至个位数，第三季度销量增速大幅下滑主要因为Chromebook销量同比下降29.8%。2020年Chromebook销售了3250万台，约占全年电脑销量的10.73%。今年上半年Chromebook为PC出货的主要动能，下半年由于美日学生重返课堂，并且上半年美日教育笔记本市场渗透率接近饱和，因此美日笔记本教育需求放缓，一些品牌厂商已经取消、削减或推迟了Chromebook订单。从四季度起，全球将同时迎来Windows11换机潮，搭载英特尔新一代处理器（AlderLake）的新机上市潮，2021年全球PC出货量有望达到3.47亿台，同比增长14.2%。 供应链仍然受限，生产交付问题2022年或将缓解 因为电源管理IC、无线射频、音频编解码器和其他芯片的短缺，全球PC供应链仍然受到限制。PC行业还受到物流拥堵的影响，由于全球经济复苏，大宗商品和货物需求迅速反弹，货运司机和货运、仓储工人短缺影响，全球多地港口拥堵，全球海运供应链持续吃紧，美国的长滩港、洛杉矶港和英国的费利克斯托港容量已近饱和，新加坡、菲律宾、马来西亚、加拿大、俄罗斯一些大型港口的拥堵程度也大幅升高。根据Sea-Intelligence的数据，2021年，班轮运输的准班率在30%-40%之间徘徊，而在正常情况下，班轮的准班率在70%到80%左右。零组件短缺和物流问题严重影响了PC的生产和交付。 晶圆厂投产需要一年半到两年时间，至2022年下半年，随着疫情后晶圆厂扩产产能开始投放，芯片短缺问题将逐渐缓解。世贸组织最新发布的货物贸易晴雨表预示着贸易增长的动力触顶——具有前瞻性的新出口订单指数从114.8下降到109.3，同时，各地政府也在采取措施积极解决拥堵问题，港口物流预计将在2022年二季度恢复正常。 明年PC销量预计将下滑，2023年PC出货有望重回增长 由于疫苗施打率提高，今年下半年欧美复工复学后，远程教育和远程办公需求减弱，在经过一年由远程工作和学习驱动的加速购买后，个人电脑支出也相对放缓，根据IDC数据，2022年-2024年，Chromebook销量将持续下滑。随着因疫情衍生的消费需求退去，预计2022年全球PC出货量将出现下滑。 今年下半年，欧美复工复学后，商用需求成为行业新的增长动力，2023年后，预计PC行业增长动力将转向旅行和休闲——在各种封锁状态下遭受最大损失的支出类别。在经历2020-2021年PC出货量快速增长后，PC行业的潜在购买力已被消耗很多，预计2023年及以后，PC出货量增速将放缓。根据IDC的预测，2021-2025年，全球PC销量将实现3.2%的复合增速。 投资建议 芯片缺货、港口拥堵问题预计将在2022年缓解，PC行业在经历2020-2021年的快速增长后，增长动力由疫情催生的远程教育需求转向旅行和休闲需求，2023-2025年预计复合增长率为3.2%。给予PC行业“增持”评级。 风险提示 PC销量下滑的风险；海运物流持续拥堵的风险。

2021年11月30日发布 核心要点： 近两周（11 月 1 日-11 月 14 日），大盘先抑后扬， 电子行业大幅跑赢大盘 过去两周（11.01-11.14）大盘先抑后扬，上证综指、沪深 300 分别下跌 0.23%、0.42%，深证成指、创业板指分别上涨 1.76%、 2.37%。 申万电子行业上涨7.69%， 从申万二级行业来看， 元件行业上涨 14.40%， 光学光电子行业上涨 7.99%， 半导体行业上涨 7.71%， 电子制造行业上涨 6.96%， 其他电子行业上涨 0.14%。 从申万三级行业来看， 半导体材料、 PCB、 光学元件行业涨幅较高，分别为 16.58%、 15.73%、 13.98%， 其它电子涨幅较小，为 0.14%。申万电子行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 35.91 倍，处于历史底部位置。 其中半导体行业市盈率为 68.47 倍， 位于历史较低位置， 其他细分行业估值均处于历史底部位置。 行业高频数据跟踪： 面板价格全面下跌， 电脑销量维持增长 根据市调机构 Witsview 最新公布的价格， 32 寸、 43 寸等小尺寸电视面板价格下跌 1 美元， 55 寸以上大尺寸电视面板跌约 5 美元，预期 11 月整月面板价格跌幅可望缩小到 5～8％，相比第三季单月跌幅动辙 20～30％，电视面板价格跌幅明显缩小。而 IT 面板逐渐进入淡季，开始价格走弱，各尺寸面板全面走跌。第三季电视面板价格跌幅很大，部分尺寸面板价格甚至回到了去年同期，刺激出下游拉货动能有所回温，也减轻了面板厂的降价压力， 11 月电视面板价格的跌幅明显收敛。预期到今年年底都将是缓跌的走势，价格跌幅也可望逐月缩小。 IT 面板进入了传统淡季， 拉货需求减弱，特别是第三季电视面板价格崩跌，不少产能都从电视面板转往 IT 面板，使得 IT 面板产能增加，造成第四季 IT 面板价格全面走跌。 2021 年第 3 季度，个人电脑出货量达到 8670 万台，与去年相比增长 3.9%。个人电脑行业继续受到供应和物流挑战的阻碍，这些问题在最近几个月没有什么改善。目前一些供应商在不同的市场中重新安排出货的优先次序，使新兴市场保持增长势头，而一些成熟市场则开始放缓。供应链问题和持续的物流挑战导致美国个人电脑市场进入了自疫情开始以来的第一个季度的年度出货量下降。在经过一年由远程工作和学习驱动的加速购买后，个人电脑支出也相对放缓，这导致了今天美国个人电脑市场的一些软化。然而，在关键领域，供应显然仍然落后于需求，库存仍然低于正常水平。 本周观点： VR 行业迎来拐点， Mini LED 产业迈入成熟期 虚拟现实设备的显示分辨率、帧率、自由度、延时、交互性能、重量、眩晕感等性能指标日趋优化，用户体验不断提升，推动 VR 用户数快速增长。当 VR 行业的用户数达到 1000 万时，行业生态将会快速完善。由于 VR 头显性能在 2020 年后有大幅提升，因此在计算 VR 用户数时，我们主要考虑2020-2021 年销量数据。 根据 VR 陀螺和映维网的数据， 到今年年底， Quest系列累计销量约 1100 万台，其中 Quest 2 约 950 万台，再加上 2020-2021年其它品牌约 400 万台的销量，今年 VR 用户数将远超 1000 万，行业即将进入正反馈状态。根据赛迪《虚拟现实产业发展白皮书（2021 年）》， 2021年以来，投融资、出货量、线下体验店数量均表明，虚拟现实产业步入增长轨道，产业发展迎来拐点，虚拟现实产业增速将加快。建议关注我国具有显著优势的 ODM 环节相关标的。 调研机构集邦咨询（Trendforce）最新报告指出， 2022 年将是 Mini LED 与Micro LED 在新型显示器上逐渐商品化增量的一年，品牌已摆脱以往处于观望的方式，转而以务实的方式，将 Micro LED 与 Mini LED 规划在自身品牌的新产品里面，以率先布局，优先抢占 Micro 与 Mini LED 的供应链中技术与供货量的主导权，同时在价格上能有高度的制价能力。 在 10 月 19 日的苹果发布会上，苹果发布了两款 MacBook Pro，均采用 MiniLED 屏幕，根据集邦咨询的预测，搭载 Mini LED 背光的笔电 2022 年出货量将达 500 万台，此前，集邦咨询预测 2021 年搭载 Mini LED 背光的 iPadPro 出货量也将达 500 万台，苹果系 Mini LED 产品的大量出货标志着 MiniLED 产业已经进入成熟期。华为 7 月份也发布了 V75 Super 智慧屏，是华为首款 Mini LED 产品，三星的 Mini LED 电竞屏 Odyssey Neo G9 也于 8月 9 日上市，终端大厂纷纷布局 Mini LED 产品。根据 Arizton 的预测， 2021年 MiniLED 的市场规模有望达到 1.5 亿美元， 2021-2024 年的 CAGR 有望达到 148.75%，至 2024 年市场规模将达到 23.21 亿美元。建议关注 Mini LED产业相关个股。 投资建议 VR 头显用户量即将突破 1000 万节点， Facebook 和字节跳动大力投入 VR，将推动 VR 行业快速发展。搭载 Mini LED 的 MacBook Pro 和 iPad Pro 自今年下半年起大量出货，国内面板企业在 Mini LED 领域进展迅速，建议关注VR 和 Mini LED 行业相关个股。给予行业“增持”评级。 风险提示 VR 头显销量不及预期； Mini LED 量产进度不及预期。

2021年11月30日发布 核心观点： 能源转换、 科技智能化变革双轮驱动， 电子行业充分受益 全球达成碳中和共识，世界能源发展进入向清洁能源转换的新阶段。能源转换与科技变革互相推动，全球科技已经进入向智能化发展的变革期。能源、科技变革推动工业、汽车、消费终端等领域的电动化、智能化升级，为电子信息产业打开了新的成长空间，相关零部件有望充分受益。 功率半导体： 能源变革与数字化的纽带， 行业迎黄金发展期 国内IGBT 行业 2020 年市场规模 200 亿元，预计 2023 年达到 291 亿元，复合增速 15%。 IGBT 目前国产化率仍然较低， 从去年下半年以来出现明显供不应求，国内产品迎来验证导入的黄金期。除了工控产品加速替代海外产品外，斯达半导、中车时代电气等公司车规级产品验证都取得了较大进展，并在光伏方面也已实现部分供货。 部分国内厂商将于今年下半年或明年推出对标英飞凌 7 代产品，加速追赶海外龙头。 建议关注斯达半导、 士兰微、闻泰科技等。 第三代半导体能量损失小，是能源变革期半导体材料发展的主要方向。 建议关注三安光电等。 LED： 助力碳中和， Mini LED 迎来爆发 LED 照明相较白炽灯节能80%， Mini/Micro LED 显示具有更低的能耗水平， 均将助力碳中和。 我们认为 LED 行业 2022 年将保持高景气度，同时 Mini/Micro LED 将进一步加速渗透。 预计到 2025 年 Mini 背光市场规模将突破 82 亿美元，2020-2025CAGR 达 69%， 建议关注利亚德、三安光电以及新益昌等。 VR/AR： 虚拟照亮现实，终端加速渗透 随着信息消费升级常态化以及“元宇宙”关注度提升， VR/AR 有望成为新一代消费终端； 能源变革加快传统行业的数字化转型进程，预计商用 VR/AR 内容应用市场将快速发展。 VR/AR 产业进入高速增长期，到 2024 年市场规模有望提升至 2,400 亿元， 2020-2024 CAGR 约为 54%，其中 VR 增速约为 45%；AR 增速约为 66%。 VR/AR 关键器件如光学镜片、屏幕等器件有望迎来快速发展。 建议歌尔股份、水晶光电、 蓝特光学、 长盈精密等。 投资建议： 全球能源向清洁能源转换，加快了科技“智能化”变革的进程，推动了工业、汽车、消费等领域电动化、智能化升级，电子信息产业市场空间进一步打开，其中功率半导体、 LED、 VR/AR 为主要增量，建议关注相关领域龙头企业三安光电（ 600703.SH）、闻泰科技（ 600745.SH）、士兰微（ 600460.SH）、歌尔股份（ 002241.SZ） 等。 风险提示： 清洁能源发展不及预期，新兴技术商用化不及预期的风险

2021年12月01日发布 核心观点 电动化和智能化共振，车载PCB需求全方位成长：在汽车产业电动化、智能化、网联化的发展趋势下，汽车电子占整车比重持续上升，PCB板作为集成电路和各类电子元器件的重要载体和支撑，需求量相应增长。新能源车三大动力控制系统（BMS、VCU和MCU）直接催生大量PCB增量需求；同时随着ADAS加速渗透、自动驾驶逐渐落地，单类传感器用量将大幅提升，多传感器融合势在必行，感知层硬件配置持续升级，带动PCB用量提升。据佐思汽研统计，以特斯拉Model3为例，其PCB总价值量超过2500元，是普通燃油车的6.25倍。 车载PCB需求结构升级，带来量价齐升效应：在电动化、智能化的促进下，PCB持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多层板、刚挠结合板、HDI板、FPC板、高速高频板等高阶产品的需求日益上升，进一步推高单车价值量。传统燃油车单车PCB价值量约400元，新能源汽车带来价值增量在2000元以上，毫米波雷达、摄像头等ADAS系统增加500元左右，我们测算得出21年全球汽车PCB市场规模约509亿元，25年将超900亿元，21-25ECAGR16%，增速远超整体PCB市场。 上游原材料价格涨势回稳，车载PCB企业迎来利润修复：覆铜板是PCB的核心原材料，约占PCB总成本40%，而覆铜板的原材料主要包括铜箔、玻纤布及环氧树脂树脂。在这一轮周期中，PCB企业受上游大宗商品涨价影响较大，覆铜板企业2020-21H1有多轮涨价。下半年以来铜价企稳，玻纤、环氧树脂价格开始小幅回落，随着上游原材料价格企稳和覆铜板产能的释放，覆铜板价格有望回落，同时PCB企业逐渐将成本向下游转嫁，盈利能力迎来修复拐点。 中国是全球最大的PCB产地，受益终端国产化趋势迎来产品结构升级机遇：中国已成为全球最大的PCB生产基地，其产值增长最快，成为促进全球PCB产业发展的主要驱动力，未来将继续领衔增长。我国已形成较为完善的PCB产业链，且拥有全球最大的汽车消费市场，智能电动车发展势头迅猛，为我国车载PCB产业提供足够大的纵深，国内PCB企业有望凭借较强的工艺控制与成本控制能力、更贴近客户灵活响应、产业链配套等优势，受益于终端国产化带来的供应链重塑机会，在车载PCB领域大放异彩，并持续向高端领域突破，迎来产品结构升级机遇。 投资建议与投资标的 我们看好车载PCB持续景气下的国产配套机遇。汽车电子供应链壁垒高，通常需要经过汽车配件供应商和汽车终端制造商的双重认证，认证周期往往历时两年以上，建议关注通过客户认证并实现量产、与下游车企深入绑定的头部PCB企业，包括国内车载PCB头部厂商沪电股份，其他头部PCB企业如胜宏科技、世运电路等。 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期、周期性波动风险、原材料涨价风险。