2022年07月04日发布 行业追踪（ 2022.6.25-2022.7.1） 复苏趋势延续，百强房企单月销售金额同比降幅实现自 2021 年 10 月以来的首次收窄。 克而瑞数据显示， 2022 年 6 月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比增长 64.3%，同比下降 44.5%，同比增速较 2022 年 5 月提高 15.5pct； 1-6 月累计销售金额同比下降 50.8%，增速较 1-5 月上升 1.7pct。百强房企单月销售金额中 62 家环比增长，较 5 月增加 21 家， 11 家同比增长，较 5 月增加 8 家。本月百强房企销售延续了 5 月的复苏趋势，同比降幅显著缩窄；销售改善叠加年内小周期影响，环比增幅出现较大幅度提升。 头部房企同比降幅连续 3 月收窄，中小房企呈现一定回暖迹象。 2022 年 6 月 TOP3、TOP10、 TOP11-30、 TOP31-50、 TOP51-100 单月销售金额同比变化-27.3%、 -29.4%、-38.2%、 -57.8%、 -62.5%，增速较 2022 年 5 月分别变化+19.1pct、 +20.9pct、 +16.8pct、+13.3pct、 +10.3pct。 TOP50 房企中，单月销售金额同比增速前五房企分别为仁恒置地(+95.2%)、越秀地产(+76.6%)、万达集团(+44.8%)、华发股份(+40.5%)、武汉城建(+31.2%)，年初至今累计销售金额同比增速前五房企分别为万达集团(+47.2%)、越秀地产(-1.0%)、仁恒置地(-15.8%)、远洋集团(-17.3%)、滨江集团(-22.2%)。 我们认为政策端实际放松力度距离政策上限或仍有空间，各城市信贷利率向央行规定下靠拢在中短期看也是相对可预期的，伴随去年基数的逐渐回落，销售同比增速仍有持续改善可能。 据贝壳研究院数据， 2022 年 6 月贝壳研究院监测的 103 个重点城市主流首套房贷利率为 4.42%，二套利率为 5.09%，分别较上月回落 49 个、 23 个基点，再创 2019 年以来新低；本月平均放款周期为 29 天，与上月持平。当前 103个城市中超过四成的城市房贷利率高于下限，未来仍有降息空间。 尽管短期复苏趋势基本确立，行业复苏的斜率和持续性仍有待观察。 1）本轮复苏由热点城市主导，部分城市可能存在数据异动， 剔除青岛等高速增长城市样本后，基本面由持续复苏变为波动上行； 2） 4-5 月地方因城施策显著发力，市场改善为需求回补、滞后网签和政策宽松的综合结果，持续性取决于真实需求空间； 3）基本面分化依然存在，高能级城市好转显著， 6 月三线及以下城市商品房销售面积同比仍为-41%； 4）短期内，疫情、失业和收入预期等外部变量仍是影响居民信心、扰动政策效果的重要因素。 6 月新房、二手房成交显著改善 新房市场本周成交 988 万平，月度同比-11.18%，相较上月改善 32.30pct；累计库存16107 万平，一线、二线、三线及以下去化加速。 二手房市场本周成交 183 万平，月度同比-14.15%，相较上月改善 13.95pct。 土地市场本周成交建面 2672 万平， 移动 12 周同比-33.77%；成交总额 562 亿元， 移动 12 周同比-59.05%；全国平均溢价率+6.13%， 移动 12 周同比-14.59pct。 本周申万房地产指数+4.27%，较上周提升 2.41pct，涨幅排名 5/31，领先沪深 300指数 2.63pct。 H 股方面，本周 Wind 香港房地产指数+3.06%，较上周下降 2.85pct，涨幅排序 3/11，领先恒生指数 2.42pct；克而瑞内房股领先指数为 5.03%，较上周下跌 2.23pct。 把握政策结构性宽松的 beta 与收并购的 alpha 投资建议：未来行业 beta 取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度； alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。 持续推荐： 1）优质龙头： 中国海外发展、 金地集团、保利发展、万科 A、龙湖集团、招商蛇口； 2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：首开股份、华发股份、金融街、越秀地产、建发国际等。 风险提示： 行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期

2022年07月04日发布 近日国常会确定通过政策开发性金融工具补充基建资本金，发行3000亿元金融债券补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，我们认为该种方式类似于专项建设基金，在当前信贷环境较好的情况下，能够快速带动基建项目落地。与专项债做资本金相比，地方政府资金成本更低（有中央贴息），且不形成地方政府债务，与特别国债相比，其落地速度更快，程序更加简单，但可能杠杆更低。我们认为随着该种方式的推进，发行国债的概率进一步降低，但从对基建的推动角度，其可以见效更快。虽然市场普遍预计下半年基建相关政策出台可能变慢，但基建基本面可能最终超出市场预期。随政策回落，基建前期出现一定调整，但随着基本面逐步兑现，高增长低估值地方国企有望迎来订单和业绩催化。 我们认为Q2是基建的政策密集期，进入Q3后基建相关政策出台力度或边际减弱，行业进入由政策落地带来的基本面兑现期，预计基建投资和企业报表仍然保持强劲，但PE端催化边际弱化。传统建筑股主要受政策及宏观环境带来的催化影响，建议持有基本面强劲的低估值品种；钢结构制造龙头股价主要跟随基本面变化，Q3向上动力更强；建筑+经过估值消化后或进入合理位置，潜在行业催化值得重视。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨2.78%，沪深300指数上涨1.74%，三级子板块悉数上涨，其中房建、建筑设计受益于地产链条数据回暖涨幅居前，分别录得4.41%、3.88%的正收益。个股中深城交（+29.29%）、深圳瑞捷（+19.66%）、杭萧钢构（+15.88%）、宏润建设（+15.06%）、ST花王（+14.77%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、森特股份、江河集团、鸿路钢构，同时建议关注粤水电、祁连山（中交设计重组）。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。

2022年07月04日发布 1.【本周关键词】：6月国内新能源汽车新势力销量持续向好；欧洲电动车销量环比有所恢复；PilbaraQ2产量环比+54%，关注Pilbara下次锂精矿拍卖； 2.行情回顾：本周商品价格高位震荡：1）锂，下游询单有所好转，本周国内电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂报价均分别稳定至48.3万元/吨和49.1万元/吨，无锡电子盘碳酸锂期货价格上涨0.6%。2）稀土：价格高位震荡，本周国内氧化镨钕报价下降1.3%至92万元/吨；中重稀土方面，氧化镝报价下降1.6%至245.5万元/吨，氧化铽报价下降2.1%至1385万元/吨。3）钴，本周MB钴（标准级）和MB钴（合金级）报价均下跌5.8%至32.3美元/磅；国内硫酸钴、金属钴、四氧化三钴下降6.9%、4.5%、3.5%。4）镍：宏观海外经济衰退预期增强，本周LME镍价大幅下跌，重心在24000美元/吨附近；SHFE镍收于176610元/吨，下降7.97%。5）铜箔：本周，8微米锂电铜箔加工费稳至3.15万元/吨；6微米锂电铜箔加工费稳至4.3万元/吨。6）股票行情：申万有色指数上涨4.28%，跑赢沪深300指数2.64%，具体细分板块来看：黄金板块下跌1.54%，工业金属板块上升0.81%，锂板块上升11.11%，稀土永磁板块上升1.79%。 3.新能源车产业链终端需求持续向好：1）6月国内多家造车新势力交付情况持续向好。6月造车新势力交付情况持续向好，单月交付量均突破万辆。其中小鹏6月销量为15,295台，环比增长51%，同比增长133%；哪吒销量为13157台，环比增长20%，同比增长156%；理想ONE销量为13024台，环比增长13%，同比增长68.9%；蔚来销量为12961台，环比增长85%，同比增长60.3%。2）欧洲新能源汽车销量环比回暖：欧洲七国（法、瑞典、挪威、意大利、西班牙、瑞士、葡萄牙）6月电动车销量9万辆，环比增速22%，同比下降11%。 4.锂：需求复苏预期增强，价格迎新一轮上涨行情。1）供给端，由于大厂存在例行停产检修情况，本周碳酸锂产量7385吨，环比下降5.05%。氢氧化锂厂家维持订单刚性生产，本周行业开工率维持在50%，氢氧化锂产量4995吨，环比上涨1.20%。2）库存端，碳酸锂库存由4963→4976吨，环比增加0.26%；氢氧化锂库存由884→903吨，环比增加2.15%。3）海外供给端，Pilbara2022Q2预计出货量约在12.7-13.2万吨，环比增长118%，全年出货量指引在35.5-36万吨。Ngungaju项目复产顺利，预计22Q3可达到18-20万吨锂精矿的年产能。 5.稀土永磁：行业格局重塑，维持价格高位判断。1）供给端，轻稀土矿供应维持稳定，缅甸矿进口数量亦不多，国内整体离子型矿紧张；废料成本居高，部分工厂难以维持生产，氧化镨钕企业开工率未有明显变化，周度产量从1327→1327吨，环比持平；2）库存端，氧化镨钕库存由3366→3450吨，环比增加2.5%。3）稀土矿进口，5月缅甸矿进口约621.08吨REO，其中混合碳酸稀土无进口；5月美国矿进口3724.5吨（按照60%品位，折REO约2234.7吨），环比减少40.5%，同比增长35.8%。 6.钴：价格走弱。3C需求表现疲软，下游以刚需采购为主，MB价格持续走弱。2022年5月中国钴原料进口总量0.69万金属吨，环比下降3.98%，同比上涨7.93%。2022年1-5月中国钴原料进口总量3.67万金属吨，同比上涨7.38%。 7.正负极集流体材料：铜箔加工费出现回调，铝箔加工费维持稳定。1）锂电铜箔：供应宽松下，市场表现较低迷。本周，8微米锂电铜箔加工费稳至3.15万元/吨；6微米锂电铜箔加工费稳至4.3万元/吨。2）锂电铝箔：新增扩产有限，钠离子电池投产步入倒计时。本周，12u电池铝箔加工费维持在2万元/吨。 8.投资建议：维持行业“增持”评级。新能源上游原材料稀土磁材锂钴铜箔铝箔等，电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。核心标的：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。 9.风险提示：宏观经济波动、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。

2022年07月04日发布 要点 当前时点，分各个细分板块来看，在投资方面我们的推荐顺序为：海外光储、锂电、光伏、风电。行业的投资机会更偏向于结构性的，需自下而上优选标的。 光伏： 1、本周光伏产业链上游整体涨价，以短期视角来看，或对当前下游电站需求带来一定的抑制；但另一方面，预计硅料产能将在今年 Q4 加速释放，将于年内推动组件价格下行，进而带动下游需求释放，所以以中期视角观察，当前是良好的布局时点。根据 solarzoom 数据，硅料：7 月部分硅料厂开始进入检修期，国内硅料市场供应紧缺的情况更加趋紧，当前国内单晶复投料价格上涨至 285 元/公斤以上，已突破去年价格的高点，且仍有继续上涨的趋势；硅片：继 6 月 24 日中环上调单晶硅片价格之后，6 月 30 日隆基也上调了单晶硅片的价格，不同尺寸的硅片价格上调0.36~0.44 元/片，涨幅为 6.3%~6.5%。电池片：本周国内市场上单晶 M10 电池价格开始有试探性地涨至 1.25-1.28 元/W；组件：国内组件厂商的成本压力进一步加剧，本周国内组件价格开始小幅上扬，主流价格来至 1.91-1.98 元/W。 从下游需求上来讲，受缺电、电价高企的影响，海外户用光伏装机需求高涨，且对价格容忍度相对较高，是当前支撑需求端高度景气的核心因素。而国内大电站项目或因组件价格过高导致延迟，根据智汇光伏观测：当组件价格高于 1.95 元/W 时，国内光伏组件招标量明显下降；即使电池片进一步涨价，组件企业也很难将价格向下游传导，1.95 元/W 几乎是国内下游投资企业能承受的价格极限。从这个角度考虑，海外收入占比较高的组件厂商的开工率不会受到较大的影响，而以国内市场为主的组件厂商整体承压。 2、欧洲户用光储是今年增速最快的细分赛道，在当前渗透率整体较低的情况下，高速增长的态势有望维持：一方面，欧洲户用光伏快速发展，带动了储能迅速上量；另一方面，电价高涨的背景之下，配储后实现光伏自发自用的经济性凸显。根据infolink 数据，即使是欧洲户用光储发展最好的德国，2021 年户用光伏累计的安装比例仅为 12.8%，户用储能累计的安装比例仅为 3.6%，在电价维持高位的情况下，户用光储经济性凸显，渗透率有望持续提升。 3、从供需角度考量，重点关注当前供需偏紧的高纯石英砂、钨丝金刚线、IGBT 环节。 4、投资方面三条主线：（1）出货量高增、售价提升情况下中报业绩有望超预期，推荐通威股份、特变电工、隆基绿能、TCL 中环，重点关注协鑫科技（H）；（2）海外户用光储持续景气，推荐逆变器环节的阳光电源、禾迈股份、固德威、德业股份、锦浪科技，重点关注昱能科技；（3）供需偏紧的环节，重点关注石英股份、厦门钨业、中钨高新。 锂电： 1、乘联会与各厂商披露数据均验证了产业链景气提升，我们认为全年新能源车销量有望突破 600 万辆。根据乘联会数据，6 月主要厂商的新能源车销量高速增长，预计今年 6 月新能源车零售近 50 万辆，或创历史新高。根据厂商披露数据，各大车企均实现高速增长：6 月份，蔚来交付 12961 辆，同比增长 60%；小鹏交付 15295 辆，同比增长 133%；理想交付 13034 辆，同比增长 69%。在政策助力、消费回暖、新能源车产品力提升多重刺激因素下，我们认为全年新能源车销量有望突破 600 万辆。 2、投资方面三条主线：（1）从业绩层面考量，得益于碳酸锂价格维持高位，预计上游企业中报业绩亮眼；逐渐顺价后，电池企业 Q2 业绩有望环比改善。推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科。（2）关注供需相对偏紧的环节：负极石油焦与导电剂，重点关注索通发展；供需紧张叠加国产替代概念，重点关注黑猫股份；（3）持续关注材料进步和技术迭代：半固态电池铝塑膜领域，重点关注紫江企业；新型锂盐领域，重点关注天赐材料；中镍高电压领域，重点关注厦钨新能。 风电： 1、自 6 月 10 日以来，SHFE 螺纹钢合约下跌 12%，风电企业盈利改善的逻辑将持续演绎，下一个重要的观测点为 7 月下旬发布的 6 月经济数据的情况。大宗商品价格（尤其是钢价）持续下跌，对风机零部件盈利改善有较强支撑和预期，部分品种 Q2 盈利有望小幅改善，整体板块 Q3 将在装机规模快速提升的背景下盈利改善更为明显。重点关注金雷股份、运达股份、大金重工、恒润股份。 2、海风建设有望超预期、国产替代逻辑下，推荐东方电缆、重点关注大金重工、恒润股份。 储能： 1、行业整体维持高增速，欧洲户用储能是今年增速最快的细分赛道。在原材料成本高位的情况下，我们预计 2022 年全球储能行业仍将保持超过 100%的增速。在细分赛道上，重点关注欧洲户用储能领域。投资方面，PCS 环节推荐阳光电源、固德威、德业股份、锦浪科技；电池环节宁德时代、派能科技，重点关注鹏辉能源。 2、国家能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿）》，对电化学储能电站提出安全要求：中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池；选用梯次利用动力电池时，应进行一致性筛选并结合溯源数据进行安全评估。此前，国内中大型储能电站基本以磷酸铁锂电池为主，较少选用三元锂电池，海外三元锂电储能仍有一定的市场份额；钠硫电池对工作时的运行温度要求较高，需要达到 300℃左右的温度，在安全方面存在一定的隐患。此次征求意见稿的发布，整体上体现了国家对储能电站安全的高度重视。 电网： 国家发改委正式下达了武汉至南昌特高压交流工程核准批复，标志着该项目2022 年具备开工条件。新建线路长度 2×462.9 公里，项目总投资 90.82 亿元，预计 2023 年建成投产。重点关注特高压领域的投资机会：推荐国电南瑞、特变电工、许继电气、思源电气。 氢能： 本周捷氢科技、国富氢能、治臻股份三家氢能领域的企业启动科创板 IPO，标志着氢能产业化进一步加速，有望带动板块整体热度提升。 工控： 特斯拉将预计于今年 9 月推出首款人形机器人原型机，机器人构成中存在着大量的关节，对伺服电机的潜在需求量大幅提升。当前国内企业以工业伺服电机产品为主，但随着未来的技术进步和产品升级，整个板块的投资机会将持续发酵。 风险提示： 新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。

2022年07月04日发布 当前地产面临的挑战前所未有，既有行业结构调整，也有周期波动。年初因城施策政策大幅放松，6月三十城地产销售面积初现企稳反弹，印证我们之前预期，看多地产政策放松，看多地产修复。 销售企稳预示着下半年地产将迎来初步修复，然而修复大致到什么水平？对此市场存有分歧。 以往地产周期的经典传导路径是，需求端刺激政策落地，然后地产销售明显反弹，进而带动房企拿地和投资显著修复。然而本轮地产不论是数据表现还是底层逻辑，都不同以往。 这次不一样：下半年地产销售和投资弱企稳而非强反弹。 所谓弱企稳，典型表现是商品房销售跌幅收窄，投资仍磨底。弱企稳的动能主要来自前期因城施策政策放松，加上疫后常态化修复。 中性假设下，我们估测全年地产销售面积同比-15%，地产投资-6%。其中上半年销售和投资同比-23%和-5%；下半年销售面积和投资同比均为-6%。 全年地产销售面积同比-15%，读数持平于2008年（-14.7%）；远低于同样经历疫后修复的2020年（2.6%）。即便乐观假设下，全年销售同比也为负值（-9%）。可见今年下半年地产销售跌幅收窄，较上半年有所改善。 疫情压制之下，4月地产投资同比录得历史最低水平-10.0%。相较4月，下半年地产投资迎来边际企稳，结束了二季度极端投资下滑态势，但同样不是大反弹。 这次不一样：下半年地产销售和投资中枢完成下台阶。 2018至2021年，中国地产几乎稳定在一个狭窄的区间之内。典型有两组数据，新房销售面积常年稳定在17-18亿平方米，居民信贷稳定在7万亿元以上。 根据我们预测，今年地产销售面积或将下降至15亿平方米，居民信贷或不及7万亿元。这基本宣告新房年销量17亿平方米成为历史，也意味着房企和居民告别快速杠杆时期。 今年之前，历史上全年地产投资增速最低为1%（2015年）。即便最乐观情况，估测今年全年地产投资-2.7%，也要显著低于2015年。这意味着今年地产投资为有数据统计以来历史最低；也意味着地产投资对经济的贡献，即将完成一次深度下台阶。 这次不一样：销售企稳预示地产风险已有收敛，未来需要进一步观察房企融资。 本轮地产之所以不同以往，根源在于本轮地产调控政策不仅落脚到了房地产需求层面，更是落脚到房地产供给，即地产企业融资。 年初因城施策为代表的地产政策松绑，已经放开一轮需求约束。作为政策呼应，6月三十城地产销售呈现企稳迹象。三十城地产销售企稳主要来自高能级城市，未来低能级城市销售或将接力改善。 然而当下房企融资，尤其民营房企融资仍未显性改善，下半年仍有大量房企债券到期。下半年销售端改善能否撬动地产企业现金流修复，融资现金流能否改善，地产行业能否就此走向新常态？对此目前市场尚存分歧，我们需要后续保持跟踪。 如果说这一次中国地产注定需要完成转型，从原来高速扩张期中走出来，进入一个杠杆增速相对可控的健康发展状态。那么当下销售修复，宣告下半年地产将结束上半年的无序收缩，初步进入弱企稳状态。下半年地产蕴含风险较今年上半年明显收敛。回到资本市场，下半年地产走势将关系国内资产定价的风险偏好。地产稳了，私人部门的信用融资才会稳，风险偏好也会企稳回升。 风险提示：地产政策效果不及预期；房企信用风险超预期；疫情发展超预期。

2022年07月04日发布 《抽水蓄能产业发展报告2021》：预计2022年核准规模有望超过5000万千瓦 据《抽水蓄能产业发展报告2021》，截至2021年底，已建抽水蓄能装机容量3639万千瓦，较2020年增长490万千瓦，同比增长15.6%，抽水蓄能在电力总装机的占比为1.5%，较2020年装机占比增长0.1个百分点；核准11座抽水蓄能电站，总规模达1370万千瓦，取得突破性进展。目前，我国已纳入规划的抽水蓄能站点资源总量约8.14亿千瓦，其中9792万千瓦项目已经实施，未来发展潜力很大。 2022年，预计吉林敦化，黑龙江荒沟，浙江长龙山，山东沂蒙、文登，河北丰宁，广东梅州、阳江，福建周宁、永泰，安徽金寨，河南天池，重庆蟠龙等在建抽水蓄能电站部分机组将投产发电，投产规模约为900万千瓦。至2022年年底，抽水蓄能电站总装机容量有望达到4500万千瓦。 2022年，预计安徽宁国、江苏连云港、浙江建德、广东三江口、贵州黔南、河北徐水、河南龙潭沟、湖北宝华寺、湖南安化、江西洪屏二期、辽宁大雅河、内蒙古乌海、青海哇让、陕西富平等项目将核准建设，核准规模将超过5000万千瓦 煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转 火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，有望以稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”，昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。 风光装机高速增长，催生抽水蓄能行业加速发展机遇 抽水蓄能是兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力。中国抽水蓄能装机规模占风电、光伏发电装机比重由2014年的18%下降至2021年的6%，未来随着风电光电大规模并网，电力系统对抽水蓄能的需求缺口较大。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，2025年抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右。 投资建议与投资标的 建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐较快的华能国际(600011，买入)、国电电力(600795，未评级)； 建议关注核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985，未评级)，核电高端制造标的景业智能(688290，未评级)、江苏神通(002438，未评级)； 建议关注有望通过资产重组成为南网储能运营平台的文山电力(600995，未评级)，抽水蓄能产业链标的东方电气(600875，未评级)、中国电建(601669，未评级)； 建议关注定位“风光三峡”和“海上风电引领者”目标的三峡能源(600905，未评级)，未来可能分享福建优质海风资源的福能股份(600483，未评级)、中闽能源(600163，未评级)； 建议关注国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452，未评级)，以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116，未评级)。 风险提示 新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面可能继续恶化；新能源运营的收益率水平可能降低；电力市场化改革推进可能不及预期。

2022年07月04日发布 新增专项债额度基本发行完毕，看好下半年需求发力。根据财政部数据，今年1-5月，全国新增发行专项债2.03万亿，较去年同期增加1.45万亿，其中5月份单月发行6320亿，同比增加79.55%。据第一财经报道，今年上半年新增专项债约3.4万亿，其中6月单月发行约1.37万亿，创近年来单月新高，基本实现此前国务院在《扎实稳住经济的一揽子政策措施》中的6月底前基本发行完毕3.4万亿的要求。由于专项债从下达至形成实物工作量一般需要1-2个季度，预计下半年项目需求有望集中释放，发挥专项债资金稳投资效果。 地产销售高频数据继续攀升，关注前端数据传导。7月2日当周，全国30大中城市商品房成交面积为488.10万平，环比增长6.59%，再创今年以来单周最高水平，过去三周平均成交面积环比增加19.3%。分一二三线城市来看，一线和三线城市单周成交面积分别为116.12万平和91.58万平，分别环比增加33.77%和20.90%，二线城市上周高位小幅环比回落5.07%，整体来看，销售回暖趋势仍在延续，并逐步冲一二线城市向三线城市传导，建议积极关注产业链前端数据回暖趋势及向后端数据的传导。 玻璃生产线冷修意愿增加，关注后续供需博弈。根据最新跟踪，短期预计将有三条浮法生产线冷修，包括本溪玉晶玻璃、华南台玻以及中建材佳星玻璃，合计产能约2300t/d，结合上周信义芜湖和东台中玻共1100t/d生产线冷修，近期整体玻璃生产线冷修意愿增加，有助于缓解行业供给压力。目前，行业整体运行仍然偏弱，截至7月2日，国内浮法玻璃国内主流市场均价为1777.11元/吨，环比下降0.95%，重点省份生产企业库存为5726万重箱，环比增加102万重箱。短期建议继续关注企业冷修情况以及供需博弈；中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、南玻A。 布局“稳增长”，静待政策效果显现。当前其他子行业跟踪及投资建议如下： 水泥：随着强降雨天气减少，国内水泥需求环比略有恢复，全国水泥出货率63.4%，环比提高1.8pct，同比提高1.4pct，价格延续下行走势，虽然错峰省份较多，但需求仍维持低位，供需关系改善并不显着，库存仍处于较高水平。截至7月1日，全国P.O42.5高标水泥平均价为424.5元/吨，环比下降1.70%，库容比为74.1%，环比下降0.1个百分点。短期建议保持关注下游需求恢复情况，推荐推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、冀东水泥、天山股份； 其他建材：①玻纤行业：本周国内无碱纱市场价格基本走稳，多数厂主流产品价格调后趋稳，合股纱价格中小厂成交相对灵活，当前市场交投仍显一般，多数深加工厂提货谨慎；中长期来看，玻纤行业有望进入产能高质量有序扩张新阶段，需求端拉动成长，供需格局有望持续优化，龙头企业未来竞争优势有望进一步巩固，现价仍可继续做多，推荐中国巨石，中材科技；②其他建材：地产投资韧性犹存，各子行业龙头企业市占率稳步提升，建议逢低布局长期持有，推荐海洋王、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、科顺股份、兔宝宝。 风险提示：项目落地低于预期；成本上涨超预期；疫情反复

2022年07月04日发布 航运：本周CCFI综合指数报3271.07点，环比涨0.8%，其中美西航线报2643.55点，环比跌1.2%，欧线报5098.72点，环比涨1.5%。近期随着联盟停航控班及上海的复工复产，运价已经企稳回升，短期行业有望迎来货量潮汐催化，远期看，21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 航空机场：三大航披露飞机订单，其更多是对历史协议的落实，主要是对未来退租飞机的运力补充。2020-2021年供给降速已成既定事实，未来运力低增长不代表运力无增长甚至负增长。长期看，我们终将见到民航业再度绽放，如有朝一日开放，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的投资机会，推荐三大航、春秋、吉祥。机场：入境旅客隔离期限缩短，进出境航班量有望逐步修复。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到公用事业股估值体系，看好枢纽机场长期投资价值，推荐上机、白机。 快递：我们预计6月行业业务量增速有望回归双位数，在经济承压以及疫情严控的大背景下，快递行业的经营和需求还是具有韧性的，部分快递龙头公司的二季度盈利环比一季度仍将实现正增长。我们继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份，短期建议关注快递公司的中报行情。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，继续推荐；新增覆盖华依科技，推荐浙江自然、久祺股份、安利股份、宏华数科、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：七月份各公司中报预告有望公布，且国内进一步放松对低风险地区人群流动限制，中报表现及出行复苏或是主导投资的主线。交运推荐出行板块受益标的国航、春秋、吉祥、白云机场，业绩表现最好的密尔克卫及受益于复工复产的快递板块标的-圆通、顺丰；中小盘继续看好业绩持续增长的双星新材、浙江自然以及长期受益数码印花的宏华数科。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

2022年07月04日发布 投资要点 【本周关键词】：欧美制造业PMI低于预期；国内6月经济数据恢复 行情回顾：1、欧美地区制造业PMI指数均超预期回落；国内6月经济数据有所恢复：1）基本金属，欧美地区制造业PMI指数均超预期回落，在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下，全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫；国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，全球经济呈现“外冷内热”特征。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.2%、0.8%、-0.5%、-9.0%、3.9%、-1.4%，价格整体下跌；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.57%→0.54%，COMEX黄金收1,801.50美元/盎司，环比下跌1.57%，SHFE黄金收于388.94元/克，环比下跌1.19%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体上升，申万有色金属指数收于5,705.01点，环比上涨4.28%，跑赢上证综指3.15个百分点，金属与非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为3.78%、3.27%、0.81%、-1.54%。 宏观“三因素”总结：国内6月官方制造业PMI有所回升；美国5月核心PCE同比有所回落，6月ISM制造业PMI低于预期；欧元区6月制造业PMI低于预期，疫情升温。具体来看：1）国内6月官方制造业PMI有所回升。国内6月官方制造业PMI为50.2（前值49.6），非制造业PMI为54.7（前值47.8）；6月国内财新制造业PMI为51.7（前值48.1）；5月工业企业利润累计同比1.0%（前值3.5%）。2）本周披露美国5月核心PCE物价指数同比有所回落，6月ISM制造业PMI低于预期。本周披露美国第一季度GDP（终值）环比折年率为-1.6%（前值6.9%，预期1.1%）；5月核心PCE物价指数同比4.69%（前值4.92%），5月个人消费支出季调16.9566万亿美元（前值16.9239万亿美元）；6月ISM制造业PMI为53.0（前值56.1，预期54.9）；6月Markit制造业PMI季调为52.7（前值57.0，预期56.0）。3）欧元区6月制造业PMI低于预期，疫情升温；欧元区6月制造业PMI为52.1（前值52.0，预期54.6）；5月欧盟失业率6.1%（前值6.1%），5月欧元区失业率季调6.6%（前值6.7%，预期6.8%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊293940.2例，环比上周增加70822.2例，疫情升温。4）在国内复工复产带动下，全球经济也呈现回暖迹象：5月全球制造业PMI为52.4，环比上升0.1。我们维持全球经济整体处于下行通道中的判断。 贵金属：通胀见顶和衰退预期交织，金价整体回落 美国5月通胀数据再创近四十年新高，同时7月美联储加息75个基点的可能性已达八成以上，但市场或正形成一种观点，即通胀最糟糕的时期可能已经过去，黄金价格支撑作用有所减弱。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价，同时海外经济衰退预期升温，进一步收窄了金价下行空间。随着全球经济的持续下行，静待衰退后期黄金的趋势性机会。 基本金属：全球经济放缓的担忧下，基本金属价格承压 周内，市场认为美联储有见顶的态势。但是，在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下，经济增长势将减弱，全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫，欧美地区制造业PMI指数均超预期回落，加剧了市场对于经济衰退的预期。国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，呈现一定“外冷内热”特征。 1、对于电解铜，供应端国内电解铜产量环比持平，周内Antofagasta已与因LosPelambres铜矿管道泄漏事故而举行抗议的周边三个社区居民达成协议，LosPelambres铜矿也将逐步恢复运营。需求方面，上周铜价的回落确实刺激了下游的补库需求，但下游提货速度并不快，而上周下游客户在铜价下行的过程中补库量较多，影响本周补库需求。截至7月1日，上海、江苏、广东三地社会库存12.13万吨，较上周增加2.31万吨。 2、对于电解铝，供给端，本周电解铝平稳运行，后期继续有计划中的复产以及新投产能释放。需求端，本周国内下游开工整体持稳，其中工业型材中光伏订单较为乐观，建筑型材需求仍然不足。目前汽车、房地产等终端订单增长仍不乐观，且即将进入行业小淡季，国内铝下游开工恐有下滑。 1)氧化铝价格2,959元/吨，环比下跌0.07%，氧化铝成本3,049元/吨，环比下跌0.29%，吨毛利为-90元/吨，环比回升7元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价8.087元/吨，环比下跌0.69%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8,103元/吨，环比下跌2.99%，周内平均吨毛利-7元/吨，环比上涨203元/吨；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7,981元/吨，环比下跌0.18%，周内平均吨毛利115元/吨，环比下降22.02%。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本17,996元/吨，环比下降0.91%，电解铝长江现货价格19,060元/吨，环比下降0.47%，吨铝盈利706元，环比上涨7.68%。周内，国内电解铝社会库存73.4万吨，较上周四库存下降1.7万吨，去库幅度放缓。 3、对于锌锭，海外方面，欧洲电价进一步飙升至300~340欧元/兆瓦时，加上近期锌价暴跌，欧洲炼厂无复产的可能性。国内方面，供给端，国内锌锭供应端不断出现扰动，造成6月锌锭产量大大降低；需求端，在6月疫情结束以后，并没有突出的表现，整体仍然处于相对疲软的状态，下游反馈的订单仍然不佳。本周七地锌锭库存总量18.26万吨，较上周五减少2.57万吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年07月04日发布 投资摘要： 每周一谈：6月房企销售环比改善复苏进一步明确 6月房企销售排行榜出炉，房企销售环比回暖明显。基于中指研究院房企权益销售排行，6月房企单月销售普遍环比高增长，累计同比跌幅有小幅收窄，尽管在高基数影响下，房企6月权益销售额单月同比大多未延续5月的正增速，但边际观察，房企销售环比递增趋势延续，市场复苏的信号越来越明确，具体来看： 头部房企普遍表现更佳，市场转暖下房企规模品牌效应显现。TOP10房企6月权益销售额同比-40%、环比增长62%；TOP11-30房企6月权益销售同比-37%、环比增长27%；TOP31-50房企6月权益销售同比-38%、环比增长15%； 从房企销售规模来看，1-6月累计权益销售规模TOP10房企依次为碧桂园、万科、保利发展、中海、华润、招商、融创、金地、绿地、龙湖； 从房企销售边际变化来看，6月销售改善以国央企及品质型房企为主，华润、招商、绿城、金茂、金地、滨江等房企环比增速位于房企前列；民企普遍表现一般，中南、碧桂园、新城、融创等房企环比增速位于尾部； 从房企累计销售表现看，腰部房企表现略好于头部房企，仁恒、德信、越秀、滨江、中冶置业位于累计同比增速前列；保利发展、中海、招商、金地等位于中部；民企普遍销售弱势，尤其出险债务风险的房企表现最弱。基于近期的多种数据来源，我们有理由认为商品房市场的复苏已基本明确： 统计局商品房销售数据：5月单月销售同比增速跌幅收窄； 房企销售排行榜：6月房企销售环比大增，累计同比跌幅收窄； 高频30城数据：周度数据出现同比大增，趋势上呈现触底反弹。当前市场对商品房市场的判断仍然存在分歧： 分歧来源于数据的局限性：统计局的销售数据包括了部分安置房数据、房企销售排行榜口径来源于第三方权威性略有不足、高频30城数据会受到积压网签释放的影响，此外也存在安置房冲量的可能； 分歧也来源于本轮周期不同以往的市场基本面及政策环境：三四线的真实需求已在棚改安置中部分提前释放，库存高企下真正的复苏迹象仍未显现；“房住不炒”导向及货币环境宽松空间远不及过往之下，政策空间相对有限。 对此，我们认为对于市场复苏方向已很明确，但复苏力度仍有待进一步观察，这种观察尤其以通过销售一线人员的交流最为有效，可以有效的降低数据的噪音；就目前市场现状来看，市场仍处于“弱复苏”的状态未变，部分城市已出现更为明显的边际改善，但尚未出现根本性的加速好转。 对于未来的投资策略，我们认为方向的把握更为重要，不必过分关注数据层面的短期波动，眼下应敢于入场。基本面复苏方向已相对明确，三季度将是复苏兑现窗口期，基于历史地产板块普遍表现出持续性的上涨行情，可及早布局。 数据追踪（6月20日-6月26日）： 新房市场：30城成交面积单周同比及累计同比分别为-2PCT、-37PCT，一线城市-22PCT，-36PCT，二线城市-68PCT，-69PCT，三线城市+169PCT，+19PCT。 二手房市场：13城二手房成交面积单周同比+5PCT，累计同比-25PCT。 土地市场：100城土地供应建筑面积累计同比+13PCT，成交建筑面积累计同比-8PCT，成交金额累计同比-52PCT，土地成交溢价率为6.13%。 城市行情环比：北京（-5PCT），上海（+24PCT），广州（+13PCT），深圳（+95PCT），南京（+21PCT），杭州（-5PCT），武汉（-48PCT）。 投资策略：基本面改善确定性渐强，建议优先选择行业龙头保利发展、万科A、龙湖集团；产品导向逻辑下的高品质房企滨江集团、绿城中国等；资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产；代建领域推荐行业龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场下行，个别房企出现债务违约。

2022年07月04日发布 1、国内领先的酒店管理集团，聚焦大众出行住宿市场，特许经营管理服务为核心 东呈集团创立于2007年3月，致力于为大众出行提供高性价比住宿体验，经过十五余年的发展，旗下加盟酒店已覆盖30余省、直辖市和自治区，截至2021年12月31日，公司酒店规模在国内连锁酒店集团中位列第5。自2019年至2021年，公司酒店数量（含已签约酒店）从2413家增长至3216家，增长33.3%，截至2021年底，公司已开业酒店总数达2165家，其中，直营酒店3家，加盟酒店2162家。 公司已形成覆盖经济型、中档、中高端和高档的酒店品牌体系，建立了“城市便捷”“精途”等13个自主酒店品牌及“摩登天空设计”1个合作酒店品牌。截至2021年底，公司经济型/中档/中高档/高档品牌开业酒店数分别为1339 / 747 /75 / 4家。 2021年公司实现营收10.43亿元，同比2019年增长17%，特许经营管理服务收入占比达55%；营业成本5.55亿元，驻店管理人员服务成本占比达47%；2019至2021年公司归母净利润分别为1.82/1.21/1.03亿元，展现了其优异的盈利能力。 2、酒店市场连锁化率提升空间巨大，下沉市场成为竞争焦点 国内酒店行业存在大量的单体酒店和小型连锁酒店品牌，2021年国内酒店客房总数1347万间，其中连锁酒店客房有472万间，连锁化率仅35%，连锁酒店市场有较大成长空间。相较于一线城市连锁化率的49.58%以及副省级城市及省会城市的酒店连锁化率的40.81%，低线城市的连锁化率仅有29.89%，下沉市场具有较大的连锁酒店发展潜力。 3、 多向发力筑高公司竞争优势，募集资金助力公司做大做强 产品力：公司核心产品得到市场认可， 城市便捷品牌位列中国经济型连锁酒店品牌排行榜第6名；宜尚、柏曼品牌分别位列中国中档连锁酒店品牌排行榜的第7、第15名；开发力：区域深耕、联省复制，逐步扩大品牌影响力， 2021年加盟酒店及签约酒店相较于2019年增长37%和27%；科技力：公司已获授权外观设计专利 7 项，已取得 48 项著作权；渠道力：2021年，公司自有渠道预定间夜占比达35%，OTA直连渠道预定间夜占比达22%。· 发展战略：聚焦核心品牌，做大“城市便捷”，做强“宜尚”，布局中高档品牌；深耕重点市场，把握蓝海机遇；提升加盟酒店经营绩效及消费者满意度，改善加盟酒店筹开效率；提升中央预订渠道输客能力和营销能力；继续推进数字化、智能化转型升级。 4、 投资建议 国内酒店行业供给端出清叠加需求端复苏，有望进入新一轮景气周期，随着国内酒店连锁化率提升加速，推荐龙头公司锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等。 风险提示 1、行业需求放缓风险 2、市场竞争加剧风险 3、疫情反复风险

2022年07月04日发布 板块复盘：2022年06月20日-07月01日，消费者服务板块涨12.56%，跑赢大盘8.90pct。国信社服板块涨幅居前的股票为丽江股份（49%）、海伦司（38%）、携程集团-S（30%）、华天酒店、华住集团-S、海底捞、中国中免、锦江酒店、九华旅游、百胜中国-S；国信社服板块跌幅居前的股票为新东方在线（-25%）、豆神教育（-22%）、科德教育、学大教育、大东海A、中国东方教育、同道猎聘、国旅联合、科锐国际，出行管制政策放松催化下餐旅个股涨幅居前，教育板块回调。 行业新闻：第九版新冠肺炎防控方案发布，涉隔离期限和方式等多项调整，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”；通信部取消通信行程卡“星号”标记；海南调整完善来（返）琼人员疫情防控措施；首届海南国际离岛免税购物节召开，为期半年，采取“1+N”的形式举办；宋城演艺部分城市景区复园。江西省制定《江西省现有民办学校分类登记实施办法》，明确规定现有民办学校的举办者应在2022年8月31日前向审批机关提交关于学校分类选择的书面材料。 沪深港通：A股核心标的稍有减持，港股除呷哺外均获增持。A股核心标的稍有减持。流通A股占比，中国中免10.31%/-0.06pct，宋城演艺5.72%/-0.23pct，锦江酒店4.24%/-0.26pct，首旅酒店2.28%/-0.17pct。 港股核心标的：呷哺呷哺遭减持，其余均获增持。自由流通股本占比，九毛九30.94%/+0.99pct，奈雪的茶29.12%/+1.51pct，呷哺呷哺22.34%/-1.12pct，海底捞20.13%/+0.38pct，海伦司19.72%/+2.58pct。 风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等 投资建议：板块迈入低基数复苏周期从估值修复到业绩验证演绎。维持板块“超配”评级。随着疫情企稳与防控政策的灵活调整，市场情绪已经触底回升，且21年下半年低基数效应凸显，短期板块将迎来估值修复行情，但接下来逐季的经营验证也将日益重要。立足下半年3-6个月维度、兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、海伦司、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅、中教控股、北京城乡、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3年时间维度，立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。