2022年07月04日发布 核心观点 行情回顾 本周轻工制造行业指数上涨 1.67%， 跑赢大盘 0.03pct；造纸子板块上涨0.90%，跑输大盘 0.74pct。 本周沪深 300 指数上涨 1.64%，轻工制造(申万)指数上涨 1.67%，跑赢沪深 300 指数 0.03pct，在 28 个申万一级行业中位列第 15位，排名居中；二级行业中，造纸子板块上涨 0.90%，跑输大盘 0.74pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大至小排列依次为文娱用品、 家具、造纸、 包装印刷板块， 本周分别上涨 4.39%、 1.95%、 0.90%、 0.74%。产业链数据跟踪 原材料方面， 本周国废到厂价下跌， 外废价格涨跌互现； 阔叶木浆外盘报价提涨，针叶木浆外盘报价维稳， 阔叶木浆现货价格维稳，针叶木浆现货价格上涨；溶解浆价格维稳。 （ 1） 本周国废到厂价（不含税）下跌 7 元/吨；美废 OCC 东南亚主港CIF 价格上涨 3 美元/吨，欧废下跌 25 美元/吨，日废维稳；（ 2） 本周阔叶木浆外盘报价提涨 20 美元/吨，针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格维稳，针叶木浆现货价格上涨 20 元/吨； 2022 年 6 月下旬中国三大港口木浆库存合计 180 万吨，环比下降 1.2%；（ 3） 本周溶解浆价格维稳。 本周文化纸价格上涨， 白卡纸、 箱板纸价格小幅下跌。 根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价， 本周双胶纸、铜版纸价格上涨 33 元/吨、 10 元/吨，白卡纸价格下跌 50 元/吨；箱板纸出厂均价小幅下跌 4 元/吨。 本周双胶纸盈利水平基本维稳， 铜版纸、白卡纸盈利水平下降， 废纸系纸品盈利水平基本维稳。 以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平， 本周双胶纸盈利水平与上周相比基本维稳，铜版纸、白卡纸盈利水平下降约 24 元/吨、 25-57 元/吨；废纸系纸品盈利水平基本维稳。 2022年 5 月机制纸及纸板制造业产成品库存环比增加 2.4%。 （ 1） 机制纸及纸板2022 年 1-5 月累计产量 5601 万吨，同比增长 0.8%；（ 2） 经剔除价格因素影响，2022 年 5 月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加 27.1%，环比增加2.4%；（ 3） 纸及纸板进口量方面， 2022 年 1-5 月累计同比下降 30.0%；出口量方面， 1-5 月累计同比增加 56.7%。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

2022年07月04日发布 行情回顾：截至2022年7月1日，申万电力设备行业上周下跌2.47%，跑输沪深300指数4.11个百分点，在申万31个行业中排名第30名；申万电力设备板块本月至今下跌1.16%，跑输沪深300指数0.75个百分点，在申万31个行业中排名第25名；申万电力设备板块年初至今下跌6.47%，跑赢沪深300指数3.12个百分点，在申万31个行业中排名第15名。 截至2022年7月1日，最近一周申万电力设备行业的6个子板块涨跌不一，光伏设备板块涨幅最大，为1.52%。其他板块表现如下，电机II板块上涨1.47%，电池板块下跌5.83%，其他电源设备Ⅱ板块下跌1.89%，电网设备板块下跌1.54%，风电设备板块下跌2.01%。 在上周涨幅前十的个股里，日丰股份、江苏雷利和中环股份三家公司涨幅在申万电力设备板块中排名前三，涨幅分别达46.91%、32.00%和26.49%。在上周跌幅前十的个股里，新强联、福斯特和欣旺达表现较弱，分别跌17.92%、16.24%和15.01%。 估值方面：电力设备板块PE(TTM)为41.98倍；子板块方面，电机Ⅱ板块PE(TTM)为36.98倍，其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为28.75倍，光伏设备板块PE(TTM)为47.46倍，风电设备板块PE(TTM)为26.43倍，电池板块PE(TTM)为55.99倍，电网设备板块PE(TTM)为26.06倍。 电力设备行业周观点：风电方面，全球风能理事会（GWEC）发布了《2022全球海上风电报告》，报告显示，2021年全球海上风电新增并网容量21.1GW，为历史最高纪录，将到2030年末的全球海上风电总装机容量从去年的预期上涨了16.7%至316GW，并预计到2022年底亚洲将取代欧洲成为海上风电累计装机量最大的地区。中国连续第四年为海上风电新增装机最多的国家，去年新增海上风电容量占全球新增的80%。漂浮式海上风电方面，2021年全球实现了57MW的新增装机，累计装机达到121.4MW。2021年新增装机最多的是英国（48MW）、中国（5.5MW）和挪威（3.6MW）。光伏方面，截至2022年6月29日当周，硅料价格环比上涨4.83%-5.35%，环比上涨幅度较上周加大，在硅料供应紧张、部分厂商停产检修影响下，预计短期内硅料价格仍维持强势，组件厂商由于成本压力端承压，发货周期有所延长，根据行业反馈情况，头部组件厂商目前多维持月度环比持平的开工率水平。建议关注通威股份（600438）、太阳能（000591）和中国电建（601669）、福斯特（603806）。 风险提示：硅料新增供应量不及预期导致光伏产业链价格继续上涨风险；组件厂商大幅下调开工率风险；国内抽水蓄能电站项目推进不及预期风险。

2022年07月04日发布 市场整体行情向好， 通信本周整体上涨 周行情： 本周（ 2022 年 06 月 27 日-2022 年 07 月 01 日）上证综指上涨 1.13%，深证成指上涨 1.37%，创业板指回调 1.50%。本周通信板块上涨 0.65%。 考虑通信行业的高景气度延续，相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予通信行业的“推荐”评级。 细分行业方面： 根据通信板块三级子行业划分来看，本周（ 2022 年 06月 27 日-2022 年 07 月 01 日） 通信板块三级子行业中， 通信应用增值服务上涨幅度最高，涨幅为 4.50%， 本周各细分版块主要呈上涨趋势。 个股方面： 本周（ 2022 年 06 月 27 日-2022 年 07 月 01 日） 通信板块上涨、下跌的个股数量占比分别为 55.65%、 44.35%。其中，涨幅板块分析方面， 科信技术（ 27.18%）、 超讯通信（ 23.47%）、 *ST 凯乐（ 22.48%）涨幅分列前三。 1-5 月通信行业整体运行平稳， 5G 基站建设加快推进 根据工信部数据显示， 1-5 月份，电信业务收入累计完成 6650 亿元，同比增长 8.5%； 5G 基站建设加快推进，截至 5 月末，我国 5G 基站总数达 170 万个，占移动基站总数的 16.7%，占比较上年末提高 2.4个百分点。 电信业务收入维持增长，业务总量增长速度较快； 5G 和千兆光网等新型基础设施建设和应用加快推进，通信供给能力不断提升；云计算等新兴业务快速增长，行业发展新动能持续增强。 建议关注方向： 元宇宙基建、 5G 应用、新业务突破 建议关注标的：元宇宙基建标的中兴通讯（ 000063）； 光模块板块： 中际旭创（ 300308）、天孚通信（ 300394）； 光纤光缆版块：长飞光纤（ 601869）、亨通光电（ 600487）；车/物联网/能源物联网相关：移为通信（ 300590）、和而泰（ 002402）、威胜信息（ 688100）； 视频会议亿联网络（ 300628）、会畅通讯（300578 ）； 灾 害 监 测 板 块龙 头 叠 加 自 动 驾 驶 突 破 华 测 导 航（ 300627）， 5G 消息梦网科技（ 002123）；以及新能源业务不断突破的润建股份（ 002929）、中天科技（ 600522）。 风险提示 原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性； 5G 商用推进不及预期

2022年07月04日发布 外部环境考验下，行业收入端虽有换挡，但格局优化与利润提升可能带来更好的投资机会。弱需求背景下，龙头更进一步强化份额诉求，集中度进一步提升。短期看，当前原材料价格下行，优化的格局也将更有助于利润存留在厂商端，带来均价提升-成本下降的“盈利剪刀差”。 传统品类格局稳步提升，新兴品类优化更显著。大电集中度基本稳中有升。新兴小电中市场此前担忧扫地机、投影仪高景气下竞争加剧，但结果看集中度仍明确提升。厨小21年竞争一度加剧，但出清后22年格局缓和带来利润修复空间。 风险提示：第三方数据失真，渠道统计不完全

2022年07月04日发布 【事件点评】： 2022年6月28日发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》从风险人员隔离管控条例、统一中高风险区域划定标准、疫情检测要求以及区域核酸检测策略4个方面做相关规范。 【方案详情】： 1)将密切接触者、入境人员隔离管控从“14天集中隔离+7天居家”调整为“7天集中隔离+3天居家”；密接管控从“7天集中隔离”调整为“7天居家”。 2)统一封管控区和中高风险区划定标准：统一使用中高风险区的概念，形成新的风险区域划定及管控方案。 3)完善疫情监测要求和优化区域检测策略：加密风险职业人群核酸检测频次，基层医疗机构可抗原检测作为疫情监测的补充手段，针对具体情况确定核酸检测范围和频次 【点评】： 1.隔离时间大大缩短，经济阻滞效应有效减少，同时密接可以居家，整体管控进一步优化，对社会运转影响得到极大缓解 2.统一使用高/中/低风险地区概念，明确划分及转化条件有利于降低地方机构对政策的错误解读，加速区域人员的流动。 3.加密对风险执业人群的核酸检测，在条件欠缺区域补充抗原检测，极大减少了疫情大面积爆发的概率；另一方面，精细化核酸检测措施的制定将更大程度上促进区域人口的正常流动。 【投资建议】：在第九版指南及卫健委监督指导下，我们认为未来社会经济常态化运行成为大概率事件，首选推荐医疗服务与消费复苏板块，如三星医疗、固生堂、海吉亚、锦欣生殖；其次建议关注常态化下的制造业和上游产业复苏，选业绩高增长标的，如阳光诺和、百诚医药、康龙化成、键凯科技、百普赛斯等 风险提示：疫情反复不及预期；宏观经济增速不及预期带来消费力不足。

2022年07月04日发布 锂板块仍有很大估值修复空间。 6 月美国制造业为 52.4，低于前值的57.5，显示美联储通过加息抑制通胀开始施压经济；但 6 月中国制造业PMI 为 50.2，高于前值的 49.6，显示中国经济疫后修复明显，同时稳增长政策开始发力。对于大部分金属，中国需求占比接近 50%甚至更高，因此中国经济的恢复在一定程度上可以对冲海外经济衰退对金属需求的影响。而金属供给端约束力长期存在，因此我们维持金属价格高位运行和金属资源企业继续估值修复的判断，其中估值修复空间最大的是锂。 建议关注水电铝企业盈利情况； 新势力交付超预期，支撑铜细分领域。 SHFE 铝价跌 0.4%至 18980 元/吨， 铝锭库存下降 1.6 万吨至 69.9万吨。 据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升 0.26、 0.08个 pct 至 45.53%、 36.02%。当前电解铝已复产产能为 246.7 万吨/年，新增复产产能 2 万吨/年。 当前铝价受宏观面及基本面影响，自美联储宣布开始加息以来，流动性收紧预期持续对铝价形成扰动，沪铝围绕19000-22000 元/吨波动。 铝价震荡下行但原料端价格下降幅度有限，据安泰科， 6 月国内 10.5%电解铝产量出现亏损，较 5 月提高 6.1 个pct，叠加三季度仍为电解铝消费旺季，成本及需求仍对铝价形成支撑。在此背景下，伴随高温季来临，国内居民用电预计持续上升，而西南丰水期将使水电铝企业用电成本有所下降，建议关注水电铝企业盈利情况。 SHFE 铜价跌 3.1%至 61460 元/吨。 LME+SHFE 库存上升0.84 万吨至 21.5 万吨。 当前铜价主要受宏观面影响，加息预期渐强导致铜价支撑弱化， 但部分新势力6月交付数据大幅上升显示细分领域需求仍强劲，建议关注受益新能源汽车及铜价下行的高端铜加工企业。 锂资源将继续兑现估值修复逻辑。 本周无锡盘碳酸锂价格上涨 0.5%至47.45 万元/吨，锂辉石价格上涨 5%至 6300 美元/吨，百川电碳、工碳和氢氧化锂分别维持 48.29、 45.75、 49.09 万元/吨。受大厂停产检修影响，本周碳酸锂开工率环比下降 5.05pct 至 73.29%，产量下降5.05%至 7385 吨；氢氧化锂由于原料端供应偏紧，开工率仅提升0.39pct 至 57.10%，产量提升 0.38%至 4955 吨。需求端，据 EVvolumes， 5 月全球新能源汽车销量为 72.64 万辆，同比增长 55%，环比增长 34%。另外新能源车企 6 月份销量实现大幅增长，小鹏、哪吒、理想、蔚来、零跑销量分别为 1.53、 1.32、 1.30、 1.30、 1.13 万辆，分别同比增长 133%、 156%、 68.9%、 60.3%、 186%，环比增长51%、 19.5%、 13.29%、 84.5%、 11.8%。 6 月份新能源车销售已有旺季迹象，预计 Q3 继续大概率超预期。 政策继续发力，北京市商务局等7 部门印发《北京市关于鼓励汽车更新换代消费的方案》，满足条件将可获补贴，最高1万元；武汉出台促进新能源车消费政策，以旧换新最高补贴 8000 元。 各地补贴政策出台叠加镍钴价格回落，整车厂成本压力缓解，锂资源作为产业链最大的瓶颈，价格有望继续上涨甚至创新高。即使不考虑锂价创新高预期，锂板块当前仍有很大估值修复空间。 从供需格局来看，下半年是新能源车消费旺季，需求大概率超预期增长，而锂资源供给端考虑新产能爬坡周期及海运周期难超预期，锂价可维持当前水平以上预期； 当前锂资源企业 PE 估值普遍在 10x-15x 之间，产业链可比估值优势明显，有望继续修复。 稀土价格小幅下探，成本面给予利好支撑。 氧化镨钕下跌 1.34%至 92万元/吨，金属镨钕下跌 1.32%至 112.5 万元/吨。市场供应面依旧偏紧，据海关数据， 5 月稀土矿进口量为 7065吨，环比减少 18.74%，同比减少 28.35%，其中美国稀土矿进口量环比减少约 40%，叠加国内轻稀土及南方离子矿并无大幅增产以及磁材企业受疫情影响产出废料有限，我们预计 6、 7 月镨钕产量或有降低。需求端，风电及家电领域订单或有降低，虽然新能源汽车产销量好转，但市场对后续磁材的订单仍有担忧，预计后市博弈继续，稀土价格受成本面支撑跌幅不大。 美 6 月制造业数据不及预期，金价上行趋势进一步确认。 SHFE 黄金跌1%至 390.3 元/g， SHFE 白银跌 5%至 4342 元/kg。美十年期国债实际收益率下降 3pct 至 0.54%； SPDR 黄金持仓下降 20 吨至 1041 吨，SLV 白银持仓 1.68 万吨，基本与上周持平。 美国 5 月核心 PCE 物价指数年率录得 4.7%，低于预期 4.8%，较前值 4.9%有所回落，显示美联储加息抑制物价效果逐步显现，贵金属周内震荡下行。周末美国 6 月ISM 制造业指数 53，显著不及预期的 54.5，更低于前值 56.1，其中新订单指数陷入收缩区间，抵押订单显著下降，表明下游需求逐步放缓。考虑周初就业数据不及预期，消费者信心逐步下降， 美国经济拐点将逐步确认。在此背景下，我们预计美联储或将重新评估加息节奏，而金价上行趋势将在美国经济衰退以及高通胀预期下进一步得到确认。 投资建议： 在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。 长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行， 金属资源企业迎来价值重估的投资机会； 金属新材料企业受益电动智能化加速发展， 步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、 中矿资源、 盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、 立中集团、 豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、 赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 风险因素： 下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期； 美国超预期收紧流动性； 金属价格大幅下跌等

2022年07月04日发布 近期水泥行业动态：上周水泥指数上涨3.63%，跑输建材指数。1-5月水泥产量7.83亿吨，同比下滑15.3%，5月单月水泥产量2.03亿吨，同比下滑17%，降幅环比小幅收窄，6月份进入水泥行业传统淡季，在高温、降雨、农忙及中高考等不利因素影响下，水泥需求持续减弱。上周全国水泥市场价格429元/吨，环比下滑7.1元/吨。价格回落区域主要有江苏、山东、重庆和新疆，幅度20-60元/吨，6月底，国内水泥市场需求随着强降雨天气减少，环比略有恢复，但整体仍处于疲弱状态，企业出货维持在6成左右，仅个别地区相对较好如浙江沿海可达8-9成，价格延续惯性下跌走势，维持前期判断，7月份各地区价格将会陆续筑底。 核心观点：22Q1水泥价格仍高于去年同期，体现出较好的价格协同性，但销量损失较多使得利润下滑。6月疫情恢复后，考虑到梅雨季节临近，需求或难有明显好转。近期局部地区价格竞争加剧引发市场悲观预期，水泥股持续回调，但我们认为此次价格战本质原因是需求下滑幅度超预期引发的市场应对不足，但并不意味着供给协同的破裂，在淡季之后新的竞合关系或将形成，Q3旺季价格仍可能会快速提涨，同时随着煤价同比影响减弱，企业盈利恢复弹性较大，关注水泥股回调机会。 中长期看水泥已步入需求下行期，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。中长期来看，水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展，纳入碳交易后，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。 推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，首推【苏博特】。

2022年07月04日发布 1航运：集运景气持续，油运缓慢复苏 疫后航运周期反转，预期领先于运价。我们认为周期惯性较强，繁荣或低迷持续的时间将更长。随着运价波动，下半年预期或将出现反复。此外，建议关注景气度持续上升的滚装船运输和危化品航运。 航空：从复苏时间，到复苏空间 全球疫情影响减弱、本土疫情缓解，航空客运量正在恢复，投资的焦点将从复苏时间变为复苏高度。考 虑GDP和人均收入增长带来的潜在需求大幅增长、飞机运力低增长，未来航司的盈利有望超预期。3. 供应链：价格β向下，货量α有韧性 大宗商品价格和国际运价的预期向下， 抑制供应链公司估值。 建议聚焦市场份额快速提升的头部公司，业绩有望持续较快增长， 估值或有上升空间。 风险提示： 全球经济增速下滑， 大宗商品价格下跌， 疫情反复。

2022年07月04日发布 核心观点： 事件：近期工信部等六部门印发《工业能效提升行动计划》，主要目标为：到 2025 年，重点工业行业能效全面提升，数据中心等重点工业行业能效全面提升；绿色低碳能源利用比例显著提高；节能提效工艺技术装备广泛应用，标准、服务和监管体系逐步完善；钢铁、化工、有色、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比 2020 年下降 13.5%。能尽其用、效率至上成为市场主体和公众的共同理念和普遍要求， 节能提效进一步成为绿色低碳的“第一能源”和降耗减碳的首要举措。 工业用电占比超 65%,节能提效成为“第一能源”意义重大：根据国家能源局数据， 2022 年 1~5 月，全国工业用电量 2.2 万亿千瓦时，占全社会用电总量的比重为 65.9%。其中，钢铁、有色、化工、建材四大高载能行业用电量合计 9279 亿千瓦时，占制造业 1.68 万亿千瓦时的 55%。因此，工业领域尤其是高耗能行业的节能提效对于降耗减碳的意义重大，是绿色低碳的“第一能源”。 聚焦重点用能行业、领域、设备；七大任务全面提升工业能效：“计划”聚焦四大高载能行业等重点用能行业，机械、造纸、纺织、电子等行业的主要用能环节和设备以及数据中心等重点用能领域，分业施策，分类推进，系统提升工业能效水平；加强全链条、全维度、全过程用能管理，强化标准引领和节能服务，协同提升大中小企业、工业园区能效水平；统筹优化工业用能结构、数字赋能等对节能提效的促进作用，全面提升工业能效基础。提出了七大方面的重点任务：一、大力提升重点行业领域能效：到 2025 年，新建大型、超大型数据中心电能利用效率优于 1.3；推动工业固体废物高值高效资源化利用；二、持续提升用能设备系统能效： 2025 年新增高效节能电机占比达到 70%；新增高效节能变压器占比达到 80%以上；三、统筹提升企业园区综合能效； 四、有序推进工业用能低碳转型：到 2025 年电能占工业终端能源消费比重达到 30%左右；五、极推动数字能效提档升级；六、持续夯实节能提效产业基础；七、加快完善节能提效体制机制。 投资建议：建议沿着能源流向，从 3 个方面挖掘投资机会：能源端，煤炭清洁高效利用、可再生能源是节能提效降碳的前提；用能端，节能高效电机、变压器、锅炉等用能、耗能设备，及节能降耗的工艺、材料的应用以及工业互联网+能效管理服务等是节能提效的核心环节及重要手段；二次利用端，余热余压的利用、固废高值高资源化利用是既是节能降耗的有效举措同时对于增效减排意义重大。个股方面，建议关注：华宏科技、西子洁能、高能环境、北清环能、景津装备、英科再生、浙富控股等。 风险提示：政策支持力度不及预期的风险等。

2022年07月04日发布 本周关注：奥驰亚完成对加热不燃烧品牌Poda的收购，收购价为1.005亿美元；截止到2022年6月30日，共有35家电子烟相关企业拿到烟草专卖生产企业许可证。 1、奥驰亚以1亿美元收购加热不燃烧品牌Poda，进一步完善技术储备 根据2022年5月13日的最终协议，PodaHoldings已完成将公司业务中使用的几乎所有资产和财产出售给奥驰亚，总价格为1.005亿美元，但需进行一定的调整和扣减。根据资产购买协议，Poda将更名为IdleLifestyle，交易代码更名为IDLE.X，根据加拿大证券交易所政策，公司将以非活跃发行人的身份进行交易。Poda的多基质加热烟弹技术使用了拥有专利的可生物降解一次性胶囊，该技术可防止加热设备和烟弹之间的交叉污染，从而消除了清洁要求，为用户提供更方便的体验，目前该技术已经在加拿大获得了全部专利，在另外60多个国家正在申请专利，覆盖了全球接近70%的人口，公司相信该技术将在奥驰亚得到更好的利用，并为股东提供最大价值。 2、截止6月底，共35家电子烟相关企业拿到烟草专卖生产企业许可证 根据《电子烟管理办法》规定，从事电子烟产品、雾化物、电子烟用烟碱等生产经营活动，应取得生产企业许可证，许可范围归为三类：1）生产企业许可证（电子烟产品类）：包括烟弹生产（内销/出口）/代加工/品牌持有（内销/出口），电子烟烟具生产（内销/出口）/代加工/品牌持有（内销/出口），烟弹与烟具组合销售的产品生产（内销/出口）/代加工/品牌持有（内销/出口）；2）生产企业许可证（雾化物类）：包括雾化物生产（内销/出口）；3）生产企业许可证（电子烟用烟碱类）：包括电子烟用烟碱生产（内销/出口）。 截止到2022年6月30日，共有35家电子烟相关企业拿到了烟草专卖生产企业许可证，其中18家拿到雾化物类许可证，13家拿到电子烟产品类生产企业许可证，4家拿到电子烟用烟碱类生产企业许可证。我们认为，国内市场预计于后续迎来更多生产许可证的落地和发放，目前在上游生产环节的尼古丁加工、烟具加工和品牌均有数家上市公司布局。 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。 风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。

2022年07月04日发布 本周专题： 国内风电机组中，水平轴风电机组是主要机型，水平轴主 要包括双馈型机组（带增速齿轮箱）、直驱型机组（不带增速齿轮箱）和半直驱型机组（带中速齿轮箱的直驱系统），其中又以双馈型机组为主，直驱型机组中大部分是永磁直驱机组，励磁直驱机组占比较小。从全球市场份额看，双馈机组占比仍在 80％左右，为主流机型。从中国市场份额看，双馈机组占比也在 55％左右。全球主要风机厂商对主机技术路线的布局有所不同，有的厂商目前尚以直驱或半直驱为主，如金风科技和明阳智能，有的厂商以双馈机型为主，如远景能源，有的是直驱和双馈两种路线并进，如西门子、 GE、电气风电等。以电气风电为例，电气风电的路上风机多采用双馈路线，海上风机中直驱技术应用比例高于陆风。 双馈式风电机组一般采用的是转子交流励磁双馈发电机，其结构与绕线式异步电机类似，永磁直驱风电机组取消了增速齿轮箱，风轮轴直接和发电机轴直接相连，发电机多采用永磁式结构的转子的同步发电机，无须外部提供励磁电源。同功率下双馈机组的发电效率要高于直驱机组，但是综合考虑风速和实际功率变化以及自耗电差异，同功率的直驱机组和双馈机组由效率不同带来的成本差异是不明显的。既然效率因素影响有限，双馈和直驱机组的发电成本决定因素就在于硬件结构不同带来的成本不同，以及运输、安装和运维成本。 对比度电成本来看，度电成本最低的是永磁半直驱机组，其次是双馈机组，度电成本最高的是永磁直驱机组。随着风机大型化趋势，对机组的可靠性要求越来越高，从可靠性方面来看，直驱机组的可靠性最高，因此风机大型化背景下直驱化是未来风机演变的主要方向。我们认为，中期来看，双馈机组可适应的功率较高，陆上风机不存在明确的技术迭代方向，半直驱、直驱和双馈机组三者路线有望共存，长期来看，风机往更高功率方向演进，半直驱和直驱具有天然的可靠性优势，两者的装机占比有望进一步提升。 由于主机技术路线不同，传动系统有所区别，从双馈到半直驱再到直驱，其传动系统设计更加的紧凑，因此对于轴承所受的纵向力不断减弱，轴向力不断增强。在轴承应用上，双馈式风机主轴轴承常用调心滚子轴承，调心滚子轴承具有较好的调心能力，在安装中无需同轴校核，所以在实际选型和安装中大多选用调心滚子轴承作为主轴轴承。直驱和半直驱型机组主轴轴承常用单列或双列圆锥滚子轴承，因其传动结构设计紧凑，对轴向力承载要求较高。 风险因素： 疫情反复风险、 政策变动风险等

2022年07月04日发布 本周地产后周期各板块中，服务机器人、厨房电器、家具板块表现相对强势。本周沪深300指数上涨1.64%，地产后周期各板块中，服务机器人、厨房电器、家具板块本周分别上涨5.37%、4.15%、2.63%，分别跑赢大盘3.73pct、2.51pct、0.99pct；黑色家电板块本周下跌2.02%，小家电、白色家电、照明电工板块本周上涨0.28%、0.81%、0.93%，分别跑输大盘3.66pct、1.36pct、0.83pct、0.70pct。 内销：5月精装房开盘量同比延续负增长趋势。（1）上游原材料价格：本周软体家具化工原材料价格走势分化，铜、铝、不锈钢价下跌，塑料类原材料价格下跌。（2）国内地产需求：2022年5月精装房开盘量同比降幅扩大。根据国家统计局公布的地产数据，2022年5月全国住宅销售面积同比下降36.6%（4月同比下降42.4%），2022年5月住宅竣工面积同比下降28.3%（4月同比下降12.2%）；二手房交易方面，2022年5月全国10大城市二手房交易量为3.73万套，同比下降39.4%（4月同比下降49.1%），1-5月累计同比下降45.6%；精装房开盘方面，根据奥维云网统计数据，2022年5月全国精装房开盘量约13.6万套，同比下降57.8%（4月同比下降39.8%），1-5月累计同比下降52.0%。（3）零售跟踪：5月家具、家电零售额同比持续负增长。细分品类来看，根据奥维云网监测数据，2022年5月烟灶消、洗碗机、集成灶、厨小电、清洁电器、扫地机器人线上销售额同比分别增长20.1%、61.3%、67.2%、13.7%、133.3%、171.2%。 出口：5月美国成屋销量延续同比负增长，新建私人住宅开工量转为同比负增长。（1）海外地产需求：5月美国成屋销售量同比下降8.6%，同比降幅扩大；私人住宅新开工量同比下降3.5%，转为同比负增长。（2）板块及细分品类出口表现：2022年5月家具出口额转为同比正增长（0.3%），家电出口额延续同比负增长（-8.3%）。细分品类来看，根据海关总署披露的数据，2022年5月，电饭锅、电磁炉出口额同比增速较上月有显著提升，微波炉、电热水壶、咖啡机出口额同比增速较上月略有回落。但出口表现仍相对优于其他品类，空调、冰箱、电扇、油烟机、吸尘器、电烤箱、多士炉、面包机等品类出口额同比增速有不同程度回落。 建议优选在新兴渠道、品类融合等方面构筑坚实基础的地产后周期龙头。建议关注品类丰富、渠道多元、产品力突出的定制家居龙头索菲亚(002572，买入)、欧派家居(603833，增持)、尚品宅配(300616，增持)、志邦家居(603801，未评级)，软体家具龙头顾家家居(603816，未评级)；受益于扫地机、小家电等新兴品类高增长，建议关注国内扫地机器人龙头科沃斯(603486，增持)、石头科技(688169，买入)，持续品类创新的小家电龙头九阳股份(002242，增持)、新宝股份(002705，买入)、小熊电器(002959，增持)、北鼎股份(300824，增持)。 风险提示 地产销售、竣工不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险