2022年07月04日发布 轻工中报业绩前瞻 家居：零售龙头Q2韧性较强，软体利润率优于定制 （1）零售家居：疫情影响逐步减弱，订单向好，得益于龙头应对疫情能力强，份额实质提升，业绩韧性较强。软体家居复苏领先于定制，定制家居马太效应继续，但利润率在成本较高&配套品占比提升下预计同比下降。 （2）出口家居：俄乌战争+高基数+美国家具库存高位下外需订单承压、国内疫情影响发货，收入端预期表现平淡，利润端受益人民币贬值+海运费下行。 （3）建材家居：订单相对疲软，原材料高位、传导不畅，叠加部分龙头21Q2仍有恒大业务收入，预期22Q2经营表现有所承压、但下半年有望环比改善。 必选：文具Q2业绩受损，生活纸成本压力环比降低 （1）文具：Q2华东疫情影响生产、物流，各地停课频发，预计晨光股份利润略有承压，看好业绩持续改善。 （2）个护：疫情常态化防控导致线下客流受损，预计百亚股份业绩稳健。 （3）生活纸：疫情略有影响发运物流，年初至今各龙头陆续提价缓解成本压力，预期各龙头收入稳健、利润略有改善。 造纸：纸浆自给龙头alpha凸显，纸企盈利能力分化 （1）大宗纸：Q2原材料价格高位、纸价疲软，行业盈利承压，具备自给浆的龙头盈利明显优于行业。 （2）特种纸：Q2浆价、能源成本高位，需求疲软下提价落地不及预期，预计盈利环比小幅改善。 包装：出货受物流不畅影响，提价落地缓解成本压力 （1）金属包装：二季度疫情略有影响出货表现、年初至今两次提价落地缓解成本压力，预期利润率环比有所改善。 （2）纸包装：原材料价格同比低位、下游需求稳健。裕同科技Q2因疫情工厂有局部停产，但解封后生产物流&客户订单快速恢复，预期盈利表现亮眼。出口：细分高景气赛道龙头收入快速增长，利润端受大宗品涨价影响、但汇兑方面有一定对冲。 家居：本周30城销售持续修复，龙头6月延续复苏 疫后需求复苏+地产销售政策加码，30城地产销售快速修复。青岛等部分城市是本轮修复的主要拉动，剩余地区的修复节奏需持续跟踪。6月家居龙头销售持续复苏、软体早于定制，看好Q3业绩兑现。下半年我们仍然看好家居板块估值的震荡向上与家居龙头业绩弹性的释放，维持对家居板块的推荐。首推长期生命力最强的欧派家居（30X）、顾家家居（22X），配置估值优势明显的索菲亚（18X）、喜临门（20X）、志邦家居（14X）。 造纸：需求恢复、浆价见顶，盈利进入改善周期 纸浆延续高位盘整，下跌预期持续加强。近期纸浆投产消息纷纷发布，阔叶浆跌价预期加强。我们认为，受制于现货供应偏紧，短期浆价或以高位盘整为主，22Q3末供给增加、叠加美联储持续加息，纸浆价格有较强回落预期。短期内浆价景气延续，自给浆配套完善的大宗纸盈利确定性高，推荐太阳纸业，关注晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业。中期浆价回落，特种纸盈利改善，推荐仙鹤股份，关注五洲特纸、华旺科技。 必选：关注疫情动态影响和盈利弹性 客流边际修复，关注疫情动态影响；原材料价格预期迈入下行通道，关注利润弹性。考虑必选消费韧性较强，建议把握本轮疫情受损较为严重的、消费具备回补动力且积极应对渠道流量变化的必选龙头，首推晨光股份（文具消费刚性、疫后复学&大学汛将至业绩回补动力足；且公司积极应对渠道流量变迁，发力线上化&优质终端的渠道建设，DTC转型加速，22年PE26X）、重点关注公牛集团（主业稳健、新业务渠道建设加速期，铜价回落利润率改善可期，22年PE25X），以及泡泡玛特（新品发售加速，全国解封后线下销售将逐步恢复驱动业绩环比改善同时推动会员数增长迎来加速期，22年PE36X）、维达国际（生活用纸线上龙头、纸浆回落受益标的）、中顺洁柔（纸浆回落受益标的，业绩进入改善周期）、百亚股份（区域个护龙头，618电商表现靓丽、新品推出优化产品结构，线下稳健发展）、明月镜片（发力近视防控镜片高增赛道的国产镜片龙头）。 包装&出口：把握成本改善、需求稳健的优质标的 包装：提价落地、原材料价格回落，优选下游景气。海外需求疲软、通胀预期见顶，近期商品价格普遍回落，国内疫后需求修复、商品价格跌幅相对有限；纸浆虽供给端偏紧、但受到需求限制，价格高位盘整、向上弹性有限；考虑海外需求&加息预期，大宗商品下行拐点或将显现，建议关注包装盈利修复条线，尤其是需求表现较为稳健的优质标的，推荐裕同科技（纸包龙头，烟酒等新业务板块放量，原材料价格同比回落，资本投资渐进收获期，有望发挥平台化作用提供综合包装服务）；关注下游饮料需求稳健向上、盈利触底且格局迈入改善通道的金属包装条线奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份等。 出口：关注原材料回落带来利润弹性，优选需求高景气赛道。大宗商品见顶回落，看好美联储持续加息下于Q3-Q4迎来更明显改善。考虑政策传导的滞后性，Q3末-Q4大宗商品价格或开始明显回落，优选下游需求高景气的浙江自然、久祺股份。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，海运费价格上涨，纸价涨幅低于预期。

2022年07月04日发布 土壤修复与固废处理再受关注，新能源利好政策持续加码。1.6月28日，生态环境部等四部门印发《黄河流域生态环境保护规划》。《规划》围绕“五位一体”的总体布局，提出新阶段下黄河流域治理保护工作的指导思想、基本原则与规划目标，进一步明确了构建黄河流域生态安全格局的战略机遇和主要路径。从细则上看，《规划》统筹推进土壤污染治理工程的落实，针对土壤重金属污染问题突出的区域，开展耕地土壤污染成因分析，逐步推动污染源整治，有望提升土壤修复行业空间。同时，《规划》强调“无废城市”建设对化解生态环境风险、保障生态环境安全的关键作用，提升工业固体废物减量化与资源化利用水平，建设一批“新型功能性、高附加值型、规模化综合利用”工业固体废物综合利用示范基地，推动危险废物分类收集专业化、规模化。以主要产业基地为重点，鼓励建设区域性特殊危险废物收集、贮存和利用处置设施，固废处置与资源化行业再迎政策东风。推荐关注：土壤修复业务率占行业领先、危废在手优质项目多的高能环境。2.6月29日，工业和信息化部等六部门印发《工业效能提升行动计划》，《计划》锚定碳达峰、碳中和，强调降低工业领域碳排放是实现“双碳”目标的重要路径，并提出到2025年重点工业行业绿色低碳能源利用比例显著提高，规模以上工业单位增加值能耗比2020年下降13.5%目标。在加快推进终端用能电气化、低碳化的同时，《计划》强调加快推进工业用能多元化、绿色化，支持具备条件的工业企业、工业园区建设工业绿色微电网，加快分布式光伏、分散式风电、智慧能源管控等一体化系统开发运行；鼓励通过电力市场购买绿色电力，就近大规模高比例利用可再生能源，绿电需求有望高增，投资价值凸显。推荐关注：可再生能源装机计划清晰、质地优良的电力运营商。 本周碳交易行情：本周(6.27-7.1)，全国碳市场碳排放配额(CEA)总成交量32.5万吨，总成交额1874.9万元。最高成交价60.0元/吨，最低成交价57.5元/吨，本周五（7.1）收盘价为58.0元/吨，较上周五（6.24）下跌3.3%。截至2022年7月1日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量1.9亿吨，累计成交额84.8亿元。 估值见底，关注稳定的运营类资产及基本面反转的公司。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，环保REITs的出台提供新的权益性融资工具，城镇污水、垃圾处理，固废危废处理等污染治理运营为重点发力行业，看好技术优势强、壁垒高的企业，1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司，关注伟明环保（ROE行业领先、订单充足）、瀚蓝环境（增长稳健，估值优势明显）；2、在手项目丰富，技术强壁垒高的危废处置公司，关注浙富控股（危废新龙头、全产业链布局）、高能环境（受益融资改善的土壤修复龙头）；3、价值有望重估的水务公司，关注洪城水业（江西污水市场潜力大，估值及股息率具备吸引力）。4、检测、磁材并行、营收高增的中钢天源。 行业新闻：1）六部门联合印发新一轮《太湖流域水环境综合治理总体方案》；2）湖南省发布《环境治理技术及应用产业“十四五”发展规划》。 板块行情回顾：本周（6.27-7.1）环保板块表现良好，跑赢大盘，跑赢创业板。上证综指涨幅为1.13%、创业板指跌幅为-1.50%，环保工程及服务涨幅为3.56%，跑赢上证综指2.43%，跑赢创业板5.06%；公用事业涨幅为2.31%，跑赢上证综指1.18%，跑赢创业板3.82%。监测（2.21%）、大气（-0.01%)、水处理（5.08%）、固废（2.85%）、水务运营（1.49%）、节能（7.10%）。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。

2022年07月04日发布 投资要点： 行情回顾及估值：申万计算机板块本周（06/27--07/01）累计下跌0.50%，跑输沪深300指数2.14个百分点，在申万行业中排名第26名；申万计算机板块7月累计下跌0.57%，跑输沪深300指数0.16个百分点，在申万行业中排名第19名；申万计算机板块今年累计下跌24.07%，跑输沪深300指数14.49个百分点，在申万行业中排名第30名。估值方面，截至7月1日，SW计算机板块PETTM为43.76倍，处于近5年11.76%分位、近10年16.60%分位。 产业新闻：1、国资委23日以视频方式组织召开2022年国资监管信息化工作会议。会议指出，国资监管信息化是近几年国资监管工作的亮点，是全面提升治理能力的有效载体，开启了国资监管工作新局面。国资央企要以应用能力建设为切入点，深入推进电子政务能力、业务应用支撑能力、数据共享利用能力建设，着力提升国资央企数字化智能化水平；要以信息化体系建设为核心，大力推进国资央企云体系、大数据体系建设，并积极融入国家政务信息化体系，着力提升国资监管信息化支撑保障水平；要以网络安全防护为抓手，持续深化网络安全、智慧能源行业大数据平台建设和运营，持续深化数据安全管理，着力提升国资央企网络安全水平。2、工信部装备工业一司汽车管理处处长吴锋在2022中国汽车供应链大会暨首届中国新能源智能网联汽车生态大会上表示，工信部将在供需两侧协同发力，做好前瞻布局，积极推动构建智能化的新型生态。聚焦充换电设施、新一代电池技术和材料、基础操作系统和应用软件等新能源汽车和智能网联汽车的关键技术，鼓励企业加大研发创新力度，适时组织开展智能网联汽车准入试点，积极推动产业化的应用。3、工信部等六部门印发工业能效提升行动计划，计划提出，推进重点领域能效提升绿色升级。4、地平线官宣获得中国第一汽车集团有限公司的战略投资并完成交割，将用于加强车规级AI芯片的前瞻技术研发以及工程化落地能力的建设。5、据报道，英国芯片设计公司ARM计划利用即将进行的IPO筹集的资金来开展收购并招募更多员工，从而推进雄心勃勃的扩张计划。 周观点：行业22Q1利润整体承压，细分板块业绩出现分化。建议投资者紧抓政策导向（数字经济）&技术演进趋势明确的领域（汽车智能化、AI、金融科技、工业互联网、云计算等），自下而上挑选细分领域内具备核心竞争力、估值已经逐步调整至相对合理位置的相关标的。如启明星辰（002439.SZ）、德赛西威（002920.SZ）、中科创达（300496.SZ）、恒生电子（600570.SH）、用友网络（600588.SH）、宝信软件（600845.SH）等。 风险提示：政策变动；宏观经济波动影响下游产品需求；技术推进不及

2022年07月04日发布 本期核心观点 行业展望及配置建议： 新能源汽车： 造车新势力交出 2022 年 6 月答卷，表现亮眼。其中小鹏汽车、 哪吒汽车交付量分别同比增长 133%、 156%，环比增长 51.1%、19.5%，蔚来、理想交付量同比增长分别为 60.3%、 68.9%，环比增长分别为 84.5%、 13.3%。目前国内疫情基本得到控制，消费已经基本恢复，各大车企也复产复工，新能源汽车呈现供需两旺的态势。 新技术方面，广汽集团发布新一代超能铁锂电池技术，该技术的电芯质量能量密度提升 13.5%，体积能量密度提升 20%。我们认为，新能源车政策方向明确，供需两旺的态势将延续，电池新技术相继推出有望进一步提升新能源车性能，降低单位成本，新能源车板块景气上行。 推荐：杉杉股份、当升科技、宁德时代、比亚迪、恩捷股份、壹石通、中伟股份、亿纬锂能、长远锂科、德方纳米、孚能科技、天赐材料 新能源发电和储能：继 6 月份集中出台的新能源发展规划政策之后，工信部等六部门印发《工业能效提升行动计划》对分布式光伏的发展进行补充，提出工业园区建设微电网，加快发展分布式光伏系统开发运行。储能方面，国家能源局发布文件指出中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池。市场的主流电池为三元电池和磷酸铁锂电池，该政策基本明确了磷酸铁锂电池为未来储能的主流电池。我们认为，新能源是“双碳”目标下的大趋势，政策将持续推进新能源发展，储能是新型电力系统的新增必要环节，未来新能源发电板块空间广阔。 推荐：美畅股份、隆基股份、晶澳科技、通威股份、赛伍技术 行业动态： 新能源汽车：1）新能源汽车产销方面， 新势力公布 6 月产销数据，其中蔚来交付新车 12961 辆，同比增长 60.3%，环比增长 84.5%；小鹏汽车交付 15295 辆，同比增长 133%，环比增长 51.1%；理想汽车交付 13024 辆， 同比增长 68.9%，环比增长 13.3%；哪吒汽车交付 13157辆，同比增长 156%，环比增长 19.5%；零跑汽车交付 1 1259 辆，同比增长 186%，环比增长 1 1.8%。2）电池新技术方面，广汽集团发布基于微晶技术的新一代超能铁锂电池技术，相比市面上量产的磷酸铁锂电芯，电芯质量能量密度提升 13.5%，体积能量密度提升 20%，零下 20 度低温容量提升约 10%，快充可达到 2C 以上，动力电池寿命高达 150 万公里。 新能源发电和储能： 1） 工信部等六部门发布关于印发 《工业能效提升行动计划》 的通知，计划提出：加快推进工业用能多元化、绿色化； 支持具备条件的工业企业、工业园区建设工业绿色微电网，加快分布式光伏系统开发运行；鼓励通过电力市场购买绿色电力，就近大规模高比例利用可再生能源。2） 储能方面，中大型储能电池明确禁用三元电池。 国家能源局官方网站发布“国家能源局综合司关于征求《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿）》意见的函” 。文件指出： 中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池。 风险因素： 下游需求不及预期风险；技术路线变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国际贸易风险等。

2022年07月04日发布 周观点：1）家居：6月以来家居板块如期改善，复苏节奏符合我们预期：第一阶段板块估值伴随地产数据好转，底部的估值修复行情启动。展望下半年，我们认为家居板块行情仍有望延续，三季度开始将逐步进入业绩支撑第二阶段。近期各地防疫政策调整提振消费信心，随着疫情积压的家居购买需求释放，企业6月接单环比持续改善，预计将对三季报形成较好支撑，有望带动板块估值进一步上行。相关公司持续推荐优质龙头欧派家居、顾家家居，建议关注业绩弹性预期标的索菲亚、喜临门、志邦家居、金牌厨柜、敏华控股。2）造纸：近期期货浆价高位有所松动，现货浆市场相对稳定，巴西浆厂从7月份开始重新调整中国、欧洲和美国的阔叶浆价，对亚洲市场阔叶浆上调20-40美元/吨，预计三季度纸企将面临较大的实际用浆成本压力。纸价方面，疫后经济活动恢复带动下游需求小幅回升，头部纸企挺价意愿较强。造纸公司持续推荐太阳纸业，建议关注特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技。3）包装印刷&新型烟草：包装板块建议关注大包装布局深化、成本压力同比减轻的裕同科技，新型烟草板块建议关注Vuse核心供应商思摩尔国际。4）文娱用品：随着疫情影响逐步弱化，建议关注传统核心业务改善、新业务快速发展的晨光股份。5）轻工出口：人民币汇率贬值利好，原材料价格涨幅趋稳，轻工出口板块建议关注浙江自然、家联科技。 轻工制造板块上周（2022.6.27-7.1）表现跑赢市场。轻工制造板块上周（2022.6.27-7.1）表现跑赢市场。上周轻工制造行业指数上涨1.7%，沪深300指数上涨1.6%，整体表现跑赢市场。轻工制造细分板块中，包装印刷行业指数+0.7%，文娱用品行业指数+4.4%，家居用品行业指数+1.9%，造纸行业指数+0.9%。 家居：MDI价格上涨，TDI、聚醚回落，铜价下跌，海运费回落。截至2022年7月2日过去一周，化工原料方面，TDI、MDI、聚醚市场价格环比上周分别-0.2%、+1.2%、-5.1%。五金原料方面，铜价环比上周-4.7%。海运费回落，上周CCFI:美西航线海运费环比-1.2%。5月当月规模以上工业企业家具制造业收入同比-5%，降幅较4月收窄2pct。 造纸：上周双胶纸价格上涨，木浆价格不变。造纸及纸制品业1-5月营业收入累计同比+2.4%，1-5月累计销售利润率3.5%，同比变动-0.1pct。截至2022年7月1日过去一周：双胶纸价格，晨鸣纸业7000元/吨(上涨200元/吨)，太阳纸业7200元/吨(上涨200元/吨)；白卡纸价格，晨鸣纸业6510元/吨(不变)，博汇纸业6610元/吨(不变)；铜版纸价格，晨鸣纸业6140元/吨(上涨40元/吨)，太阳纸业6140元/吨(上涨40元/吨)。东莞玖龙地龙东莞玖龙瓦楞纸4340元/吨(不变)，牛卡箱板纸4630元/吨（不变)。成本方面，截至2022年7月1日，天津玖龙废黄板纸收购价格为2264元/吨（上涨4元/吨）。截至2022年7月1日，巴西金鱼阔叶浆价格为860美元/吨（不变），智利银星针叶浆价格为1010美元/吨（不变）。 包装：马口铁、铝价格下降。截至2022年7月1日，上周马口铁天津富仁SPCC0.18*900镀锡板卷价格7870元/吨(下降200元/吨)，A00铝价格19220元/吨（下降350元/吨）。截至2022年7月1日，纸浆期货价格为6744元/吨（上涨310元/吨）。 风险因素：地产销售下滑风险、原材料价格大幅上涨风险

2022年07月04日发布 本周主要观点及投资建议 多地放宽人员跨省流动政策，全国旅游市场迎向上“拐点”。在国内疫情精细化防控、行程码摘星情况下，国内旅游市场初显复苏势头。去哪儿数据显示，随着海南放宽对来自上海、北京等城市低风险地区人员的入琼防控措施，上周末（6月25日至26日）飞赴海南的客流量环比前一个周末（6月18日至19日）几乎翻番。其中，飞赴三亚的机票出票量环比前一个周末增加了93%，飞赴海口的机票出票量增加了92%。而上海—三亚出票量增加近1.5倍。在跨省游开放和暑期游的加持下，全国旅游迎来一个向上“拐点”。同时上周末全国酒店预订量已经超过了2019年同期，其中，长沙预订量较2019年同期增幅达58%，海口增幅达29%，佛山增幅达20%，重庆增幅达19%，成都增幅达12%，三亚酒店预订量也已基本恢复至2019年同期水平。 投资建议：短期来看，国内疫情防控形势总体向好，跨省游、跟团游有序复苏、行程码星号取消、旅游市场信心提振。中长期来看，疫情控制情况以及新冠特效药研发落地进程决定行业企稳反弹情况。我们建议关注1）业绩修复为主的休闲景区标的，如中青旅、天目湖、宋城演艺，拥有一二线城市周边人工休闲景区，满足游客短途游、周边游出行需求；2）增长确定性标的，如中国中免继续肩负引导消费回流作用，受疫情影响调整步伐快、销售额持续增长可观；3）处于周期底部标的，如首旅酒店、锦江酒店目前处在酒店周期底部，业绩较上年出现明显好转，继续发展中高端酒店以及提高连锁化率。 市场回顾 整体：沪深300上涨1.64%，报收4466.72点，社会服务行业指数上涨1.98%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，在申万31个一级行业中排名第15。 子行业：自然景区（+8.69%）、旅游综合（+8.56%）、餐饮（+7.41%）、酒店（+6.60%）、人工景区（+3.17%）。 个股：丽江股份以30.58%领涨，曲江文旅以6.34%领跌。 行业动态 1）跨境航班热度增长31%，大学生入境旅客占比提升至22%； 2）多地景区免门票，竞相发力“暑期档”； 3）上海迪士尼乐园恢复运营首日，周边酒店预订量环比上周增长36%。重要上市公司公告（详细内容见正文） 风险提示 疫情对旅游业影响超预期风险；突发事件或不可控灾害风险。

2022年07月04日发布 时尚服饰：6月以来伴随疫情趋稳、客流及物流恢复，据我们跟踪服饰品牌终端表现环比4-5月改善。综合来看H1品牌商收入及业绩仍受到较大影响，我们判断后续H2有望改善，其中个股表现分化： 比音勒芬：公司私域流量管控效果佳，据我们跟踪近期终端表现稳健，我们判断中期业绩有望领先行业，预计公司Q2收入有望单位数增长/业绩有望稳健增长，全年预计收入/业绩增速在20~30%之间。 太平鸟/森马服饰/海澜之家：大众服饰板块依赖大众流量，Q2客流及销售普遍受到冲击，我们预计板块下滑幅度环比Q1将加深，综合预计太平鸟/森马服饰/海澜之家H1收入分别下滑10%左右/单位数/10%左右。当前疫情趋于稳定，我们判断后续H2大众板块表现有望明显改善。 歌力思：据我们跟踪判断，主品牌表现5月以来逐渐恢复，我们综合预计公司H1收入有望单位数增长，业绩层面因经营杠杆存在下滑压力。

2022年07月04日发布 金融债接棒专项债，基建资金焦虑有望缓解。 在政策持续加码的背景下，基建有望成为“稳增长”最核心的抓手，在建企订单充裕度较高的情况下，同时考虑我国基建尚且存在交通、民生等短板领域，今年重大项目也明显发力，项目端需求无须担忧， 上周国常会也再次强调年内再开工一批国家高速公路联通、省际公路瓶颈路段畅通、内河水运通道建设、港口功能提升等工程，进一步助力需求端项目释放。 今年因疫情原因，各地投入大量防疫资金，财政上相对较为紧张，尽管上半年有专项债助力基建资金，基本达到此前财政部“确保今年 3.45 万亿用于项目建设的新增专项债券在 6 月底前基本发行完毕，力争在 8 月底前基本使用完毕”的目标， 但下半年的资金来源存忧， 而上周国常会明确“运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥”。假设按照资本金比例为20%进行测算，同时该部分资金不能超过资本金50%，在另外一半资本金落地的情况下，预计最多将助力撬动3万亿基建投资。 从投向来看，政策性、开发性银行运用金融工具重点投向三类项目：一是中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域，分别为交通水利能源等网络型基础设施、信息科技物流等产业升级基础设施、地下管廊等城市基础设施、高标准农田等农业农村基础设施、国家安全基础设施。二是重大科技创新等领域。三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。 建筑业景气度回升，原材料运输不畅得以缓解，下半年基建赶工确定性增强。 6月建筑业商务活动指数56.6%，环比+4.4pct，景气度显著回升，业务活动预期指数回升5.2pct至63.1%，后续预期较为乐观。从百年建筑网短期调研情况来看，上周水泥直供量环比提升9.22%，表面基建工程有所加速 随着专项债、金融债的逐步落实及投入，我国基建整体有望持续维持回升态势，有望成为我国实现经济目标的最有效抓手，建议关注大基建板块（如中国建筑、中国铁建、中国中铁、山东路桥等）以及交通水利管廊高标准农田等今年预期较好的板块（中国电建、大禹节水），长期关注十四五粮油冷链扩张规划下的中粮工科。 基建复苏有望带动基建产业链建材基本面实质性回暖， 关注水泥（中国建材、海螺水泥等）、防水（东方雨虹等）、铝模板企业志特新材等开工端基本面修复，北新建材等。地产产业链角度应关注保交付加速的逻辑，若竣工加速关注旗滨集团等。基于抗风险或通胀能力考虑，消费建材应该关注子行业龙头企业东方雨虹、伟星新材、北新建材等。基于历史估值及原材料成本与利润率的关联性，我们初步进行消费建材细分行业主要公司梳理，由于去年减值影响动态估值偏高，随着未来需求改善预期，有望回归合理水平 新材料板块应关注减隔震行业下半年兑现逻辑，持续关注震安科技，以及光伏玻璃、碳纤维等板块长期机会。

2022年07月04日发布 教育人服 本周中国教育指数累计涨跌幅-1.01%。涨跌幅较大个股分别为：希望教育（+12.07%）、中教控股（+10.07%）、中国东方教育（+9.47%）、有道（-9.33%）、豆神教育（-8.61%）、佳发教育（-8.46%）、传智教育（-6.47%）、网龙（-6.01%）。 观点：近期教育部针对义务教育阶段课后服务有政策支持，可关注“课后三点半”相关标的,如鸿合科技、科大讯飞等；人服方面，建议关注同道猎聘，公司现金流充裕，19-21年经营性现金流净额CAGR为67.31%；收入稳步增长，近三年的CAGR超30%；中高端客户韧性强，招聘生态稳定；目前估值处于底部，建议关注。 酒旅餐饮 本周酒店餐饮及休闲（长江）/消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅+8.99%/+3.47%。涨跌幅较大个股分别为：复星旅游文化（+31.16%）、丽江股份（+30.58%）、华天酒店（+23.21%）、海伦司（+23.13%）、携程集团-S（+19.46%）、曲江文旅（-6.34%）。 观点：新冠肺炎防控方案第九版发布及行程卡“摘星”，酒旅餐饮迎拐点：1）国内跨区隔离及核酸政策“松动”，商旅及度假恢复带动国内酒店住宿需求攀升明显，暑期出游旺季有望使景区及演艺客流迎高峰；2）入境隔离政策期缩短，出入境相关产业复苏逐步清晰，我们对OTA平台的跨境票务、酒店预订抱有乐观预期；3）上海6月29日起将有序放开堂食，全国多地降低或取消常态化核酸检测，将对餐饮起到显著提振。 美容护理 本周美容护理（申万）指数累计涨跌幅+2.43%，涨幅较大个股分别为：上海家化（+10.60%）、稳健医疗（+7.92%）、依依股份（+7.36%）、水羊股份（+6.99%）；跌幅较大个股包括力合科创（-13.90%）。 观点：1）线上格局持续分散化，重视抖音等新平台渠道红利。2）品牌表现分化，头部国货品牌凭借产品迭代推新、线上多平台运营、较强的研发及供应链能力，在疫情冲击、政策趋严以及流量格局重构中保持较快增长，建议积极关注。同时积极关注低估值标的边际改善机会。 个股观点 分众传媒，本周累计涨跌幅+4.25%。观点：1）短期受疫情冲击明显，上海等大城市是公司业务重点区域，另外疫情对广告客户的短期广告预算亦会产生一定的冲击；2）分众的商业模式和需求趋势依然强势，我们坚信消费品牌的未来就是分众的未来，继续坚定推荐，2022年PE估值不足20倍，维持“强烈推荐”。 同道猎聘，本周累计涨跌幅-1.10%。观点：1）22Q1公司营收达6.49亿元，同比+24.0%；净利润为1318万元，同比+344.5%；2）猎聘主要客户为大中型企业，在当前经济环境下招聘韧性和B端付费能力更强；并且公司业务涵盖人才获取、在线调研、灵活用工等领域，全面产品组合利于公司业务健康增长。3）稳健的HRSaaS模型，2B续约率80%+，KA续约率90%+；4）商业化率目前仅为7%左右，2021年注册企业100万+，付费企业7万+。维持“强烈推荐”。 新东方在线，本周累计涨跌幅+1.40%。观点：1）政策&业务经营负面出清；2）大学成人业务有望强势反弹；3）机构业务和直播带货都是从0到1的新业务；4）新东方的人力、物力依然强势，账面可用资金充裕，俞敏洪带领的核心人才队伍依然在。而港股上市的新东方在线承接了集团的很多战略转型方向。建议积极关注转型机会。 科拓生物，本周累计涨跌幅+2.98%。观点：1)益生菌行业处于高速发展期，应用领域从乳制品扩展到医疗保健、药品、化妆品等众多市场；2）国内益生菌原材料菌粉或菌种80%以上依赖进口；3）国产益生菌原料正在起步，科拓作为国产龙头的地位日益显著，其下游B端客户刚开始放量。2022年公司的益生菌业务占比有望达到50%，益生菌业务增速有望维持高位，建议积极关注。 海底捞，本周累计涨跌幅+13.95%。观点：1）上海6月29日起将有序放开堂食，全国多地降低或取消常态化核酸检测，对具有“群聚”场景属性的火锅行业将明显提振；2）公司关店等内部组织调整基本到位，企业管理运营良好；3）海底捞依然是国内最好的餐饮连锁品牌，依然是普通居民的聚餐首选之一，中长期来看其品牌、单店、管理等在国内餐饮行业均属于“标杆”。建议积极关注。 同程旅行，本周累计涨跌幅+6.84%。观点：1）各地跨区域隔离及核酸政策陆续出现“松动”，国内酒旅市场热度上涨；2）同程在腾讯系的流量独占优势明显，且在下线城市及地区有相对先发优势，运营模式较轻，预期在疫后旅游复苏的背景下实现率先反弹。建议积极关注。 携程集团-S，本周累计涨跌幅+19.46%。观点：1）各地跨区域隔离及核酸政策陆续出现“松动”，国内酒旅市场热度上涨；2）携程是跨境OTA的绝对龙头，2017年就已超越booking成为全球最大的OTA平台（交易额口径），在疫情前的2019年，公司酒店住宿/航空票务/度假海外业务占比分别为23.4%/42.6%/53%，另外公司还有Skyscanner等纯海外平台业务，遥遥领先于国内其他跨境OTA；3）国内入境隔离政策期缩短，出入境相关产业复苏逐步清晰，在后疫情时代，国际旅行政策必然松动，公司海外独立平台天巡、trip.com均已在Q1强势复苏，Q2反弹进一步强化，我们对OTA平台的跨境票务、酒店预订抱有乐观预期，建议积极关注。 华住集团-S，本周累计涨跌幅+13.64%。观点：1）各跨区域隔离及核酸政策陆续出现“松动”，跨区域旅行障碍逐步消除，商旅出差、暑期旅游等对酒店住宿的需求攀升；2）据盈蝶咨询数据，2021年与2019年相比，非连锁酒店数/非连锁客房数分别减少了31.8%/33.2%,疫情下行业出清明显，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期，建议积极关注。 贝泰妮，本周累计涨跌幅-3.27%。观点：1）22Q1收入、利润同增59%、86%，上市以来连续多个季度超预期，业绩兑现能力强；2）主品牌薇诺娜定位敏感肌护理，用户粘性强、复购率高，2019年成为国内皮肤学级护肤品第一大品牌，与第二、三名差距持续拉大，通过产品推新、全渠道扩张、营销破圈，仍处于快速成长阶段；3）副品牌薇诺娜baby逐渐爆发，新高端抗衰品牌AOXMED孵化中，有望构建第二增长曲线。公司依托云南特色植物，医研共创优势明显，产品研发及渠道拓展能力强，成长性佳。建议积极关注。 珀莱雅，本周累计涨跌幅+1.17%。观点：1）2018年公司线上运营取得突破，2020年成功由渠道驱动转型产品驱动，疫情以来尽管线下短期承压，但线上持续高增带动整体业绩保持较快增长，22Q1收入、利润增速39%、44%；2）大单品策略成效显著，品牌复购率、客单价上升，客群年轻化趋势显著；3）线上多平台运营能力强，天猫主阵地持续高增，抖音平台排名稳居前列且盈利性佳。中长期看，主品牌珀莱雅品牌势能提升，规模远未到单品牌天花板，彩棠等新品牌孵化有所成效，平台能力有望逐步验证。建议积极关注。 鸿合科技，本周累计涨跌幅-1.92%。观点：1）海外教育信息化政策利好不断，2021年公司海外营收同比增长91.1%，预计未来2年海外业务将保持高增长；2）主要原材料液晶面板价格进入下行通道+海运成本下降，毛利有望修复；3）5月23日公告，原子公司新线科技增资扩股后不再并表，有望减亏（新线科技尚处于亏损阶段，2021年亏损3880万）；4）课后服务市场空间大，公司以“鸿合三点伴”布局，目前已合作500多所学校，覆盖师生近50万人。维持“强烈推荐”。 瑞幸咖啡，本周累计涨跌幅+6.48%。观点：我们认为瑞幸是国内咖啡行业具有领先优势的公司，目前估值水平处于低位，经营数据稳步向上，财务造假带来的系列问题得以基本解决，并已进入高质量发展阶段。1）公司近况：去22Q1已实现盈利和经营现金流转正，量价齐升带动自营门店经营利润大幅改善，自营门店经营利润率达20%+，同店增速超40%+；新开门店满12个月的存活率由2019年的63%增长至2021年的93%；造假问题得以基本解决，公司治理回归正常。2）咖啡行业高增长；城镇化等因素带动咖啡因需求增加；依赖性强、消费粘性高等特点使咖啡成为现制饮品行业内的极佳赛道。从门店规模及渗透、产品口感及价格、运营能力及商业模式等角度分析，瑞幸咖啡已经成为平价咖啡头部品牌，全国范围内“穿透”能力强。3）从单店、PS角度对瑞幸咖啡进行重估，公司目前估值处于低位，如能转板成功，估值修复空间较大。4）机会与挑战并存：门店扩张方面，一二线城市加密仍有空间但竞争激烈，而下沉市场发展瑞幸具备优势；单店销售方面，行业β向上及消费习惯逐步成熟，辅之以公司极强的推新和品牌运营能力，单店销量有望继续提升。但白热化的咖啡赛道竞争将为公司发展带来挑战。5）通过研究粉单市场转板条件及案例，瑞幸目前集体诉讼的和解协议方案尚需美国法院的最终批准；HFCAA下中美双方监管部门对审计底稿问题尚未完全达成共识，不确定性因素仍存。 风险提示：1）政策变化；2）疫情反复；3）突发事件冲击；4）新品推广不及预期；5）中美双方对审计底稿问题尚未完全达成共识等。

2022年07月04日发布 行情回顾： 截至2022年7月1日， 电力及公用事业指数当周上涨2.51%，跑赢沪深300指数0.88个百分点， 在中信30个行业中排名第9名； 电力及公用事业指数当月上涨2.48%， 跑赢沪深300指数2.89个百分点， 在中信30个行业中排名第1名； 电力及公用事业指数年初至今下跌8.14%， 跑赢沪深300指数1.45个百分点， 在中信30个行业中排名第18名。 截至2022年7月1日， 当周电力及公用事业的子板块涨跌不一， 其中火电板块上涨1.33%， 水电板块上涨3.56%， 其他发电板块上涨1.55%， 电网板块上涨3.27%， 供热或其他板块上涨4.43%， 燃气板块下跌1.13%， 环保及水务板块上涨3.77%。 在当周涨幅前十的个股里， 赣能股份、 国中水务和博天环境三家公司涨幅在电力及公用事业中排名前三， 涨幅分别达48.80%、 35.53%和25.78%。在当月表现上看， 涨幅前十的个股里， 百川畅银、 中创环保和南大环境三家公司涨幅在电力及公用事业中排名前三， 涨幅分别达19.99%、10.80%和10.19%。 年初至今表现上看， 湖南发展、 龙净环保和赣能股份排前三， 涨幅分别达59.34%、 49.07%和46.04%。 估值方面： 截至2022年7月1日， 电力及公用事业板块PE(TTM)为21.21倍；子板块方面， 火电板块PE(TTM)为23.75倍， 水电板块PE(TTM)为21.57倍，其他发电板块PE(TTM)为24.87倍， 电网板块PE(TTM)为33.80倍， 燃气板块PE(TTM)为17.72倍， 供热或其他板块PE(TTM)为16.64倍， 环保及水务板块PE(TTM)为17.99倍。 行业重点新闻： 国家发改委近日下达重大区域发展战略建设（ 黄河流域生态保护和高质量发展方向） 2022年第一批中央预算内投资30.6604亿元， 支持黄河干支流沿线地区扎实推进生态环境突出问题整改， 加强水环境综合治理， 提高水资源节约集约利用水平。 行业周观点： 近日国务院副总理到山西太原调研， 主持召开煤炭清洁高效利用专题座谈会。 会议强调切实抓好煤炭保量稳价， 大力推进煤炭清洁高效利用； 要加强监督管理和检查问责， 确保抓好电煤中长期合同履约。 政府重视能源安全， 通过强监督管理和检查问责等方式， 紧抓煤炭保量稳价， 有助于保障火电企业生产经营。 同时， 会议强调要促进煤电和可再生能源协同发展， 充分调动地方和企业积极性， 推动煤电联营和煤电与可再生能源联营。 建议关注新能源转型逐步推进的火电标的华能国际（ 600011） 、 大唐发电（ 601991） 、 华电国际（ 600027） 、 国电电力（ 600795） 、 粤电力A（ 000539） 。 风险提示： 政策推进不及预期； 经济发展不及预期； 项目建设进度不及预期； 原材料价格波动风险等。

2022年07月04日发布 多晶硅价格 根据硅业分会及PV-InfoLink数据，本周国内单晶致密料成交均价为28.42万元/吨，周环比涨幅5.10%。本周硅料价格上涨幅度增大，主要因为新疆一家硅料企业计划外停产，硅片价格大幅上涨对硅料价格形成支撑，三季度新增3家企业计划检修坚定了市场对于硅料短缺的预期。根据各企业排产计划，预计国内多晶硅企业7月产量进一步下调，环比降幅约5%，多晶硅供给短缺或加剧，预计短期内硅料价格走势难以逆转。 硅片价格 根据PV-InfoLink数据，单晶硅片龙头中环公示硅片价格，硅片厚度减薄趋势加速，182mm及210mm尺寸规格单晶硅片涨幅分别为6.4%和5.5%，调涨幅度相较之前有所增加。 电池片价格 根据PV-InfoLink数据，本周价格成交数少，成交价格M6、M10和G12分别落在每瓦1.17-1.18人民币、每瓦1.2-1.26人民币、每瓦1.17-1.18人民币的价格水位。电池片厂家预期硅片价格涨势将带动全尺寸电池片价格上行，其中M10尺寸报价出现明显涨幅，目前报价已有出现约每瓦5-7分人民币不等的涨势。 组件价格 根据PV-InfoLink数据，本周500W+单玻项目出厂价格在每瓦1.86-1.97元人民币的价位，500W+双玻项目出厂价格约在每瓦1.88-1.99元人民币，组件厂商已对7月价格报价有些微调整，涨幅约0.02-0.02元人民币不等，然而终端接受度仍然低迷。 投资建议 重点推荐：爱旭股份、大全能源、福斯特、鑫铂股份、海优新材、金博股份、隆基股份，积极关注：美畅股份、石英股份、东方日升、通威股份、晶盛机电、帝尔激光、迈为股份、锦浪科技。 风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险。

2022年07月04日发布 1、“十四五”阶段，电网智能化、数字化，配电网建设成为重点，数字电网新阶段，电力服务IT生态成为竞争热点。 2、在电网数字化升级改造过程中，各环节数字化需求不断提升，同时多种新型电力能源承载、智能化调度需求等对整体能源配售平台、新型电力负荷管理调度系统（虚拟电厂）和智能终端替换需求增加。 其中，数字化能源配售中，电网售电平台改革和电力大数据系统建设到一定进程，相关受益标的朗新科技，行业相关标的映翰通（配网自动化）、远光科技（国网电商）等； 此外新型电力符合管理调度系统仍较为早期，近日国电投深圳能源的虚拟电厂平台日前参与电力现货市场，成为我国首个调度用户负荷参与电力现货市场并盈利的虚拟电厂。作为一套能源管理系统，“虚拟电厂”把分布式电源、储能、电动汽车等多种可调节资源有机结合，通过通信技术与控制技术，对可调节资源进行调控和优化，如提供调峰调频等辅助服务、参与电力市场并获益等。目前虚拟电厂发展较为早期，市场集中度不高，竞争较为激烈。目前市场主要包含三类企业：一是电网领域信息化板块企业，依托电力、通信和电网公司丰富的信息通信资源，具备业务的天然优势，包括国网信通、国电南瑞等；二是智慧能源和IT领域方案供应商，通过与能源企业合作实现资源整合和业务开拓，包括恒实科技、华为等；三是新能源、储能等领域企业，如天楹股份、电享科技、国能日新等。 最后，基于终端侧，智能电表进入新一轮快速替换周期，市场份额向头部梯队集中（国网2022年第一批次前十中标份额为41%，相比2020年第一批次提升10pct）；同时，长期看分布式光伏、用户侧储能由低压配网接入等，都需要装配相应电能表，数字电网时期电能表使用渗透率有望持续扩大。相关上市公司包括威胜信息、炬华科技、林洋能源、海兴电力、东方电子、力合微（PLC通信芯片）等。 4、通信板块观点 通信板块本周持续推荐： 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通； 2）低估值成长依旧的主设备：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯； 3）东数西算产业链中IDC、光模块板块：光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、光迅科技、中际旭创等； 4）高成长物联网模组及能源信息化板块：移远通信、广和通、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等； 5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等； 6）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、TCL科技（面板价格触底）（华西通信&电子联合覆盖）、七一二（军工信息化）、金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等。 5、风险提示 数字化、智能化改造不及预期；平台推广不及预期；智能化调度（虚拟电厂）发展不及预期；智能终端更换周期不及预期；系统性风险。