2022年07月04日发布 行情回顾： 截至2022年7月1日，申万国防军工行业本周下跌0.66%，跑输沪深300指数2.29个百分点，在申万31个行业中排名第27名；申万国防军工行业近一个月上涨7.85%，跑输沪深300指数1.32个百分点，在申万31个行业中排名第14名；申万国防军工板块年初至今下跌20.32%，跑输沪深300指数10.73个百分点，在申万31个行业中排名第28名。 截至2022年7月1日，本周申万国防军工板块表现各异。从本周表现来看，地面兵装板块表现最好，上涨了6.65%。其他板块表现如下，航空装备板块下跌0.25%，航天装备板块下跌0.91%，军工电子板块下跌1.47%，航海装备板块下跌3.10%。 国防军工行业周观点： 航空工业集团多部门完成年度任务“双过半”；从已公布业绩预告的军工企业看，多数企业实现中报业绩超预期，行业高景气延续，后续随着中报陆续披露，行业基本面向好有望得到进一步验证，可重点关注中上游企业情况。 俄乌局势的发展进一步加剧了全球不稳定因素，面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛已经打响，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。今年是国企改革“收官之年”，从近期密集公布的回购、股权激励计划、增持等公告可以发现，军工企业改革在提速，预计将会激活军工企业活力。长期看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链。另一方面，看好航天技术成果向经济社会的转移转化，看好航天产业服务和物联网下北斗产业链发展，以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。近期可适度关注新一轮航运船只跟新换代，以及俄乌冲突导致的LNG与油运船只供不应求情况。建议关注：中航西飞（ 000768）、振华科技（ 000733） 、 抚顺特钢（ 600399） 。 风险提示： 由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期；研发成本过高导致的企业业绩超预期下降；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。

2022年07月04日发布 本周观点 钢铁行业：下半年稳增长启动，行业或已渡过最寒冷阶段 钢材价格小幅反弹，截至7月1日，螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材本周分别报收4375元/吨、4369元/吨、4628元/吨、4833元/吨、4768元/吨，周环比分别上涨1.79%、0.64%、0.09%、0.01%、1.7%。 本周社会库存大幅下降37.19万吨，至1545.15万吨。主要钢厂库存同步大幅下降33.63万吨，至676.04万吨。 铁矿石价格有所反弹。铁矿、焦煤、焦炭、废钢、钢坯价格分别报收834元/湿吨、2915元/吨、3213元/吨、3376元/吨、4016元/吨，分别变化+3.1%、0%、-0.7%、0.7%、2.3%。 吨钢毛利有所改善。螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材吨钢毛利分别为79元、-35元、0元、-39元、177元，较上周分别变化70元、8元、-12元、-17元、64元。 随着疫情得到控制，《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》对当前防疫政策做出调整，前期制约稳增长政策落地因素明显缓解。我国在经济有望开启复苏阶段。目前来看，钢联统计本周建筑用钢材较上周回升28万吨，库存大幅去化，同时周产量下降，建筑钢材价格表现强势。本周工业用材表现平稳，但随着工业需求复苏，工业用钢需求量回升或只是时间问题。考虑到下半年行业情况，产能压减仍在推进，4-5月份较高的粗钢产量将明显压缩下半年供给能力。同时，下半年经济复苏已经启动，钢材下游需求逐步复苏将大大提振钢材需求，因此，下半年钢材供需将较上半年明显好转。 作为稳经济的主要抓手，基建领域中，燃气、水利、市政管网方面已经在政策层面清晰体现。5月10日，国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）的通知》。明确城市燃气老旧管道更新改造启动，未来三年，燃气管道市场进入爆发期。 高牌号无取向硅钢，政府工作报告表示要继续支持新能源汽车消费，新能源汽车用无取向硅钢需求有望继续保持高增长。而供给端释放有限，高端硅钢盈利有望在今年继续爆发。重视具备高牌号无取向硅钢生产能力企业。另外，《电机能效升级计划（2021-2023）》发布，对于电机能效标准提升将为高牌号无取向硅钢带来大量需求。建议关注电工钢主要标的：首钢股份、宝钢股份、太钢不锈、新钢股份、马钢股份。 重点关注标的 工业用板材公司：首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份。 特钢重点公司：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材。 建材公司：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。 市政管道材料公司：新兴铸管、金洲管道、友发集团、青龙管业。 智慧管网：正元地信。 有色行业：锂精矿价格上涨持续推升成本端，2022年新能源汽车销量有望超预期，且供应端增量有限，继续看好碳酸锂价格稳中有升；稀土供应端偏紧，产业链现货库存低位，短期需求表现较弱，但终端新能源车、风电、工业电机下半年需求逐步向好，稀土价格料将维持强势 锂板块，本周锂辉石报价4500美元/吨，与上周持平；氢氧化锂报价46.75万元/吨，与上周持平；电池级碳酸锂报价46.9万元/吨，与上周持平。稀土板块，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽报价92.8万元/吨、247万元/吨、1395万元/吨，分别上涨-0.75%、-1.79%、-2.58%。 磁性材料板块，双碳指引下节能电机政策的出台，以及未来新能源、风电、光伏储能等高速发展下对磁性材料的拉动，我们长期看好电机高效节能、小型化趋势下对稀土永磁材料的拉动，看好新的能源时代对新型高效软磁材料硅钢、金属软磁粉芯需求的拉动。 工业金属方面，本周SHFE铜价较上周下跌2.85%，收61630元/吨；SHFE铝价下跌0.37%，收18900元/吨。6月财新中国制造业PMI为51.7，高于5月3.6个百分点，重回扩张区间且为2021年6月以来最高。美国十年国债收益率下跌至2.887%，市场正在预期美联储7月加息75基点，且加息明显打压了通胀预期。 铜方面，SHFE铜库存6.67万吨，周环比+0.95万吨；国内社会库存12.62万吨，周环比+2.39万吨；上海保税区铜库存18.7万吨，周环比-3.0万吨；LME库存12.69万吨，周环比+1.39万吨。Antofagasta与中国冶炼厂就2022年下半年与2023年上半年达成铜精矿TC为75.0美元/干吨；CSPT敲定2022年三季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨，较上季度维持不变。近期华北高温、华东华南大范围水灾等因素影响了短期消费，疫后复苏未完全显现。目前铜价已由“外强内弱”转为“外弱内强”，该局面有望全年维持。 铝方面，SHFE铝库存21.1万吨，周环比-2.88万吨；LME铝库存36.97万吨，周环比-1.91万吨；国内社会库存73.4万吨，周环比+1.7万吨。截至2022年7月2日，中国电解铝开工产能4095万吨，预期年内还可复产147万吨，还可投产122万吨，自5月开始产能新增放缓。疫情后的需求回补并未明确显现，消费进入季节性淡季，地产销售已经有所改善，随着时间推移有望传导至上游。本周国内模拟电解铝行业平均利润为754元/吨，根据安泰科统计，6月国内电解铝亏损面扩大至10.5%，若铝价继续下行，后续投产和复产有可能低于预期。 重点关注标的 盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、北方稀土、盛和资源、广晟有色、五矿稀土、宁波韵升、大地熊、铂科新材、横店东磁、神火股份、云铝股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业、紫金矿业、金田铜业、海亮股份、东阳光、金博股份、西部矿业。 风险提示：上游原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、国内疫情持续蔓延风险。

2022年07月04日发布 看好短期修整之后的下半年行情。 在连续上涨之后，汽车板块进入修正期。 本周中信汽车指数跌3.5%，落后大盘5.1个百分点，在30个行业中表现最差，一是短期上涨过快、估值已上行至高位； 二是7月之后，半年报逐步报出，市场对业绩疑虑较大。我们看好短期修整之后下半年行情： 1）政策反复托底，下半年需求无忧； 2）自主品牌强势崛起的趋势，随着新能源渗透率不断提升，国产重磅车型不断推出，得到进一步强化； 3） 我们复盘了2009-2010年、 2014-2017年期间汽车板块大幅上涨的背景， 均是自主品牌份额连续上行叠加政策支持。本轮行情始于2020H2以来自主份额不断上行， 2021年12月-2022年4月受累于大环境的扰动，不改基本面持续向上的趋势。自主份额上行不息，本轮行情仍值得期待。 6月乘联会前四周日均批发5.8万辆， 环比+34%。 6月1日开始购置税减半优惠正式实施，整车厂积极生产、备库，批销和零售均大幅回暖。前四周日均批发分别为3.3、 5.0、 6.2、 8.0万辆，同比-5.7%、 +26.4%、 +70.3%、+50.4%，环比+19%、 +59%、 +63%、 +12%。 6月前四周日均零售分别为3.4、5.0、 5.9、 7.0万辆，同比-3.2%、 +25.3%、 +38.6%、 +33.4%，环比+7%、+54%、 +55%、 +28%；累计看，前四周日均零售5.5万辆，环比+37%。 6月新势力交付表现亮眼，蔚来、零跑、哪吒、广汽埃安均创单月交付新高。 1）特斯拉：在经历过疫情冲击后，特斯拉上海工厂6月恢复正常生产节奏，预计交付超过7万辆，接近21年12月高位水平。 2）蔚来： 6月交付12961辆，创单月交付新高，同比+60%，环比+85%。 3）小鹏： 6月交付15295辆，同比+133%，环比+51%；其中，小鹏P7交付8045台，小鹏P5交付5598台，小鹏G3系列交付1652台； 22H1累计交付68983辆，同比+124%，拿下新势力半年度销冠。 4）理想： 6月交付13024辆，同比+69%，环比+13%。 5）其他新势力： 6月零跑、哪吒分别交付11259辆、 13157辆，均创单月交付新高，同比+186%、 +156%，环比+12%、 +20%；极氪交付4302辆，环比-1%；问界销量7021辆，环比+40%。 6）其他车企：广汽埃按6月销量为24109辆，再创单月新高，同比+179%，环比+14%。 投资建议： 1） 整车：自主品牌崛起、需求修复直接受益，建议关注比亚迪、吉利汽车等乘用车公司； 2）汽车零部件：下游格局重塑叠加技术变迁，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①空气悬架：中鼎股份、保隆科技；②一体化压铸：短期内成本侧压力缓解，长周期看板块盈利有望持修复，建议关注文灿股份、广东鸿图、泉峰汽车、嵘泰股份；③智能汽车： 智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，建议关注华阳集团、德赛西威、伯特利、上声电子。 风险提示： 疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期； 智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

2022年07月04日发布 新能源车需求刚性， 疫情后快速恢复， 6 月销量超预期 6 月新势力小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑， 销量分别为 1.53/1.32/1.3/1.29/1.13 万辆，环比+51%/+20%/+13%/+85%/+12%； 传统车企孵化的新能源品牌也有不俗表现，广汽埃安 6 月销量约 2.41 万辆，环比+14%,华为问界 M5 交付 7021 辆，环比+40%，7 月新增订单过万，极氪汽车 6 月交付 4302 辆，环比持平。今年上半年在疫情反复、芯片短缺及原材料涨价等负面因素的影响下，新能源车销量仍然维持同比高增长态势， 显示出韧性和需求刚性， 且疫情后随着销售活动恢复，在各地汽车消费政策及新能源车补贴助力下，以及不同级别车型丰富供给， 下半年新能源车需求刚性释放将持续拉动产销量不断攀升。 供需决定锂价高位，中下游或放大紧缺与锂价，利润上移业绩高增且超预期在新能源车需求快速释放以及电池厂与中游环节排产不断攀升的过程中， 上游来看无论是海外国内还是精矿锂盐，短期几乎没有快速释放的超预期增量， 上游锂或成为决定供给的关键环节； 供需决定锂价高位持续性超预期，拍卖的矿权与精矿价格加之不断上涨的精矿实际成交价，有力支撑了锂价高位，甚至中下游或将放大紧缺与价格；与之相应的产业链利润持续上移， 拥有优质锂资源、自供率高及一体化锂企业绩大幅增长且兑现且超预期。 天华超净发布上半年业绩预告，预计盈利 33.5-36.5 亿元，同比增长 10 倍，此前雅化集团上半年业绩预告净利 21.22 亿元-23.72亿元，同比增长 542%-618%；盛新锂能上半年业绩预告净利 26 亿元-29 亿元，同比增长 793%-897%， 锂企相继发布的预告不断印证产业链利润上移且大幅增长的现状。 锂资源争夺激烈： 紫金矿业拟出资约 18 亿元收购湖南厚道矿业 71.1391%股权， 100%持有湖南道县湘源铷锂多金属矿； 2021 年至今相继完成阿根廷 3Q 盐湖和西藏拉果错盐湖收购，本次收购完成后“两湖一矿“锂业布局正式成型。 建议关注： 一产能释放、成本压力缓解毛利回升电池厂：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等；二供需支撑锂价高位利润释放锂资源公司：科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业等；三格局清晰、优势明显、供需仍紧中游材料环节：恩捷股份、璞泰来、 长远锂科、厦钨新能、 当升科技、容百科技、中伟股份、 德方纳米等。 风险提示： 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期；原材料价格波动。

2022年07月04日发布 投资建议 行业策略：基于对PCB行业周期与成长属性的研究和竞争格局的分析，我们认为PCB行业的投资应当关注存在重大创新的细分领域，并重点关注业务高度集中于该细分领域、甚至集中于该细分领域中的重点大客户的公司。 推荐组合：我们继续看好新能源车、服务器、封装基板三个细分方向，推荐关注世运电路、沪电股份、深南电路、兴森科技、生益电子。 行业观点 PCB属于弱周期弱成长，应关注细分领域重大创新。从行业属性层面，我们通过研究发现PCB行业属性偏向于弱周期弱成长，其中：1）周期性，表现为以7~8年为一轮回完成产值的阶段性增长和下降并且价格有波动（波动区间不超过10%），但由于需求分散、固定资产投资时间不长且供给定制化属性强，所以周期属性不强；2）成长性，表现为74%的年份保持同比增长（处于4%的复合增速区间）且产量保持增长（波动区间不超过13%），但由于非创造式创新且设计创新掌握在客户手中，所以成长属性不强。在弱周期弱成长的属性下，该行业投资首先难以赚取周期的钱，其次从大行业的维度来看也很难形成板块的成长投资效应，在这样的基础上β层面的投资机会只能看细分领域重大创新驱动的结构性成长。 壁垒不深致格局分散，重点关注集中型公司。从竞争格局层面，我们认为PCB公司阿尔法效应较弱，原因在于：1）集中度低，PCB行业CR1、CR3、CR5、CR10分别仅占7%、16%、22%、35%，集中度明显偏低且在有通胀加持下的2021年营收规模超过15亿美元（约等于100亿人民币）的公司数量仅15家，可见PCB行业市场容量虽大（全球产值809亿美元）却难以成就太多大公司；2）龙头更替频率高，2015~2021年中有6年前五大厂商排名发生了变化，且排名第1到排名第5的厂商在7年间变动频次分别为1次（14%）、4次（57%）、5次（71%）、3次（43%）、6次（86%），变动频率高意味着龙头有被替代的风险。PCB行业龙头阿尔法属性弱的根源在于行业技术、品牌、特许权和规模经济壁垒不高，不过我们观察到PCB行业中聚焦于某一细分领域、甚至聚焦于某个优质客户的厂商更容易实现规模扩张，因此我们认为PCB行业应当关注聚焦的集中型公司。 A股PCB投资受估值影响较大，重点机会仍看细分领域布局。我们整理了A股PCB公司2007~2021年的基本面增速和股价收益率情况，从基本面角度，我们发现A股PCB公司的基本面位于10%的增速区间，相对于全球4%的增速区间来说，A股PCB成长性更好，但增长的持续性有限；从收益率角度，我们发现A股PCB行业的加权年复合收益率要高于基本面增速，说明该板块投资中估值带来了显著影响。基于此，我们将2007~2021年每一年股价收益率超过30%的公司的上涨原因归因为“估值”、“盈利”、“盈利+估值”，统计结果表明A股PCB行业投资高收益率由“估值”驱动的概率为57%，“盈利”驱动的概率为19%，“盈利+估值”驱动的概率为24%，可见A股PCB投资受到估值的影响较明显。A股PCB公司难赚“盈利”钱的原因在于布局相对分散，我们认为随着汽车、服务器、封装载板需求空间逐渐打开且产业链向大陆转移，A股PCB公司有望向集中化发展，因此我们建议重点关注在这三大领域中布局的A股PCB公司。 风险提示 景气度不及预期；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。

2022年07月04日发布 行情回顾 过去五个交易日（0627-0701）沪深 300 涨 1.64%，建材（中信）涨 3.87%，消费建材，水泥及部分基建建材涨幅较好。个股中，坚朗五金、志特新材、科顺股份、兔宝宝、亚士创能涨幅居前。 6 月地产销售如期改善，行情由竣工向新开工扩散 我们对拥有完整二手房交易数据的十二个代表城市（深圳、北京、杭州、南京、青岛、苏州、厦门、扬州、南宁、佛山、金华、江门）的二手住宅成交面积进行统计，上述 13 个城市 6 月二手住宅成交面积同比下降 24.03%，降幅较 5 月继续明显收窄，成交面积环比 5 月大幅改善 35.35%，这也明显高于 2019-2021 年 5 月的环比增幅。据 Wind， 30 个大中城市 22M6 商品房成交面积同比下降 6.41%，0625-0701 一周成交面积同比基本持平，而 6 月环比 5 月则大幅改善 81%。我们在 6 月 5 日的周报中即判断，5 月的地产交易改善不止因为基数， 6 月有望继续延续改善趋势，当前形势基本符合当时的判断，后续我们继续看好地产销售改善，随着销售改善延续，地产链条建材需求的改善有望在行业层面得到体现。 上周除竣工端建材（涂料、瓷砖、管道、五金等）行情表现继续良好之外，偏向开工段的建材品种表现也较好，如防水、水泥、减水剂等，我们认为原因：1）部分投资者预期后续地产数据的改善有望从销售向前端的拿地和新开工传导，且竣工端建材短期涨幅较大；2） 新开工端建材除与地产相关外，也广泛用于基建，后续若基建投资表现较好，则有望为其整体需求提供一定支撑。当前时点我们仍然认为竣工端建材后续基本面改善有望率先开启，此前涂料、瓷砖、管材、五金龙头已取得较大涨幅，而后续行情有望持续向受疫情等因素影响较大的二线龙头扩散；与此同时，开工端建材有望逐步形成竣工端建材改善初期的逻辑（基本面触底反弹、成本压力边际改善），建议关注防水、减水剂等的投资机会。 继续看好稳增长和成长相关品种，推荐消费建材/新材料等 1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道。2）玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期。3）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似。 4）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化。 5）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖。6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，电子下游需求恢复有望带动电子纱景气向上。 本周重点推荐组合 蒙娜丽莎、三棵树、东方雨虹、旗滨集团、亚士创能、科顺股份 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；旧改和新型城镇化推进力度不及预期。

2022年07月04日发布 投资要点 投资建议： 海外煤价大涨，看好后市行情。 六月全国气温普遍升高，电厂日耗逐渐回升，攀升到同期高位， 下游需求有所恢复。 海外煤价大幅上涨对基本面形成支撑，国内港口价格同样探涨， 迎峰度夏需求旺季逐步兑现， 看好后市行情。 整体而言，产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续，供需格局依旧紧张。 超预期点： 1）增产保供难度超预期； 2）需求增长韧性超预期； 3）限价令限制电煤，提高上限超预期； 4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。 煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面， 海外煤价大幅上涨，带动国内价格探涨。 供给端，临近月末，由于煤管票或倒工作面的原因，生产供应有限，受市场看空情绪影响，煤矿降价销售，煤价跌幅放缓；港口方面，情绪好转，报价试探性上涨，港口库存有累积。需求端，电厂日耗近期持续攀升，迎峰度夏需求仍有恢复空间。 海外煤价持续大幅上涨，欧洲煤价不断刷新历史新高，带动国内煤价上涨， 后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。 中国神华： 5 月实现商品煤产量 2500 万吨（同比+3.7%），销量 3530 万吨（同比-12.8%）；总发电量 117.7 亿千瓦时（同比-13.9%），总售电量 110.1 亿千瓦时（同比-13.8%）。 1-5 月，实现商品煤产量 13260 万吨（同比+4.2%），销量 17780 万吨（同比-10.8%，主因外购煤规模下降）；总发电量 713.5 亿千瓦时（同比+13.3%，主因新机组陆续投运），总售电量 670.3 亿千瓦时（同比+13.4%）。中国神华公布外购煤采购价格（ 7 月 1 日至 7 月 8 日），外购 4000/4500/5000/5500 大卡分别为 466/548/630/712 元/吨，较上期持平；外购神优 1/2/3 分别为 1085/1076/1058 元/吨，较上期持平。 陕西煤业： 5 月实现煤炭产量 1249 万吨（同比+4.59%），销量 2096 万吨（同比+8.84%），其中自产煤销量 1253 万吨（同比+6.97%），贸易煤销量 843 万吨（同比+11.75%）。1-5 月公司自产煤部分产销量微增，贸易煤规模缩量明显，实现销量 9593 万吨（同比-16.26%），其中自产煤销量 5828 万吨（同比+0.46%），贸易煤销量 3765 万吨（同比-33.41%）。 5 月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。 中煤能源： 5 月实现煤炭产量 955 万吨（同比-5.4%），销量 2278 万吨（同比-13.1%），其中自产煤销量 988 万吨（同比+1.6%）、贸易煤销量 1290 万吨（同比-21.77%）。 1-5 月公司实现煤炭产量 4917 万吨（同比+3.5%），销量 11517 万吨（同比-12.2%），其中自产煤销量 4886 万吨（同比+4.8%）、贸易煤销量 6631 万吨（同比-21.13%）。兖矿能源： 一季度公司实现商品煤产量 2515 万吨（同比-4.55%），商品煤销量 2558万吨（同比-2.75%），其中自产煤销量 2300 万吨（同比-0.78%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格 403.4 美元/吨，继一季度环比上涨 29.8%之后，再次环比上涨 55.7%，盈利贡献有望超市场预期。 山煤国际： 一季度公司实现原煤产量 913万吨（同比-9.04%），商品煤销量 1216 万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，二季度业绩环比稳中向好。 焦煤及焦炭方面，焦炭二轮降价，需求偏弱。 供给端，煤矿产量小幅增长，开工率提升；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关 4 日，日均通关 504 车，周环比增加 49 车；需求端，焦炭第二轮提降落地（ -200 元/吨），同时焦煤市场偏弱运行，价格下调 100-200 元/吨，钢材市场亏损幅度稍有减小，但钢厂采购积极性一般。 焦企库存持续走低， 后期需继续关注下游需求及利润情况。 潞安环能： 一季度公司实现煤炭产量 1349 万吨（同比+5.72%），其中混煤产量 732 万吨（同比-6.75%），喷吹煤产量 543 万吨（同比+25.12%），其他洗煤产量 74 万吨（同比+29.82%）。一季度实现煤炭销量 1282 万吨（同比+12.16%），其中混煤销量 741万吨（同比+1.09%），喷吹煤销量 480 万吨（同比+33.33%），其他洗煤销量 61 万吨（同比+22%）。 平煤股份： 一季度公司实现原煤产量 728 万吨（同比-6.98%），商品煤销量 796 万吨（同比-2.25%），其中自有商品煤销量 669 万吨（同比-8.16%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在 2960 元/吨，二季度环比一季度持平，同比大增 87.4%， Q2 盈利有望继续大增。淮北矿业： 一季度公司实现商品煤产量 603 万吨（同比+8.44%），商品煤销量 519 万吨（同比+12.36%）；焦炭产量 88 万吨（同比-19.73%），销量 93 万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在 2395 元/吨，二季度环比一季度上涨 195 元， Q2 盈利环比改善确定性大。 盘江股份：一季度公司实现煤炭产量 262 万吨（同比+8.05%），煤炭销量 298 万吨（同比+14.74%），其中自产煤炭销量 269 万吨（同比+11.28%）。贵州地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V17-25%,A<11%,S<0.6%,G>75,六盘水产):贵州）维持在 2750 元/吨的高位，公司 Q2 盈利环比有望继续改善。 风险提示： 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。

2022年07月04日发布 核心观点：沥青开工率加快回升，基建链落地有望提速，消费建继续受益地产数据强化 核心组合：伟星新材、硅宝科技、东方雨虹、北新建材、苏博特、科顺股份、旗滨集团、中材科技、中复神鹰、鸿路钢构、兔宝宝 （1）基建链：本周沥青装置开工率重回30%以上，达到31.1%，上一次30%以上还是1月12日，当前时点同比仍然下降12.5pct。一般可用于反映道路、城市市政等工程开工情况，该数据已连续3周回暖。5月单月基建投资增速同比+7.2%，1-5月累计+6.7%。重视基建由预期向基本面过渡，减水剂+防水+管道+水泥+建筑是我们重点推荐的子方向。我们推荐①减水剂龙头【苏博特】，因市占率提升、新材料扩品，更类似防水（消费建材），3季度有望受益下游需求改善。②防水是强开工端品种，行业格局加速改善被忽视，提示龙头收入有望超预期，重点推荐【东方雨虹】【科顺股份】【北新建材】。③建筑建议重视业绩兑现，区域角度重点标的【安徽建工】【山东路桥】，持续性角度重点推荐【鸿路钢构】【中国电建】。 （2）地产链：消费建材继续受益地产数据强化，重点推荐。根据克尔瑞数据，6月百强房企销售操盘金额达7329.7亿元，单月业绩规模环比+61.2%，同比-43%，跌幅较上月（-52%）收窄，上半年同比-50.3%。地产数据回暖趋势不变，重视2个方向：①二手房/新房均受益的C+小b，②加快竣工交付的“烂尾楼”重启逻辑。3季度开启，消费建材重在兑现，经营数据的持续改善尤为重要，如期改善会修复3、4季度乃至明年业绩预期。消费建材重点标的：双龙头组合【伟星新材】【东方雨虹】，弹性组合【北新建材】【坚朗五金】【科顺股份】【蒙娜丽莎】【兔宝宝】。竣工链同步推荐【旗滨集团】+【硅宝科技】，玻璃行业底部期待一次V形回暖，建筑胶龙头受益外需改善、份额提升、成本下降、工业胶高增。 （3）继续推荐硅宝科技：下游全面开花，建筑胶（竣工链有望加快回补、市占率提升），光伏胶、动力电池胶（合作客户增加、提高单一客户渗透率），硅碳负极（加快建设），以及上游有机硅DMC单体降价，毛利率受益。 （4）玻纤角度：经济复苏“伴侣”，2季度可能是全年需求压力最大阶段，但价格表现较为稳定，看好需求趋势性回暖，本周重庆国际点火1条15万吨产线。我们重点提示：一是玻纤2季度业绩预计继续领先建材板块，产能投放+受益海外；二是下游“三驾马车”景气交织，经济复苏“伴侣”；三是成本上涨抑制供给，包括能源&材料成本、双碳审批成本，重点推荐【中国巨石】【长海股份】【中材科技】。 （5）新建材：光伏玻璃3-5月新单提价，3.2mm原片主流订单21元/平，环比持平，同比涨幅40%。工业胶、碳纤维高景气延续。中硼硅玻璃瓶需求保持旺盛。减隔震空间预期高增。 本周行业重点变化（0627-0701）：①6月20日起，湖南、江西开启水泥夏季错峰停产；陕西关中地区所有熟料产线停窑30天；山西2022年力争停窑180天。②红狮集团全面接管天等水泥生产经营工作。③泰山玻纤（中材科技）拟在山西省太原市投资37亿元，建设年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目。④6月29日，重庆国际F12线年产15万吨玻纤智能制造生产线点火。⑤6月百强地产数据发布。⑥旗滨集团发布上半年业绩预告。 风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策放松不及预期；疫情的负面影响。

2022年07月04日发布 进入七月，随着以整车与新能源为代表的市场主线持续发酵，我们认为，随着中报将近，市场将围绕主线行情出现一定程度分化。资金将更多的专注于企业的竞争格局、发展空间与中报业绩。从通信行业来看，我们认为海缆与物联网板块拥有较好的行业格局与行业空间，同时从中报节点来看，海缆龙头与优质物联网企业的上半年业绩有望持续高增长。海缆龙头得益于国内海风招标持续高景气，以及多年技术积累造就的高行业壁垒，持续稳健成长。物联网模组得益于整车智能化浪潮以及全球万物互联趋势，行业需求持续旺盛，产品有望实现量价齐升，行业个股将持续维持业绩高增长。海缆方面，建议投资者积极关注龙头中天科技、亨通光电，物联网模组方面，建议投资者积极关注龙头移远通信与高增长黑马美格智能。 核心推荐： 1.海缆双雄：中天科技600522、亨通光电600487 2.物联网模组优质公司：美格智能002881、移远通信603236 内看海缆，外看物联网模组。进入七月，随着以整车与新能源为代表的市场主线持续发酵，我们认为，随着中报将近，市场将围绕主线行情出现一定程度分化。资金将更多的专注于企业的竞争格局、发展空间与中报业绩。从通信行业来看，我们认为海缆与物联网板块将会凭借良好的行业格局与空间持续跑出上扬行情，同时从中报节点来看，海缆与物联网板块也将成为通信行业的中报优等生。 蜂窝物联网用户已达15.9亿。根据工信部发布的《2022年1-5月份通信业经济运行情况》，截止5月底，我国蜂窝物联网用户已达15.9亿户，相比去年底净增1.96亿户。而移动电话用户总数为16.6亿户，相比去年底净增1966万户。 IDC：亚太地区卫星带宽容量2026年将达到335.6Gbps复合年增长率为23.9%。IDC最新报告预测，在亚太地区(不包括东北亚和印度)卫星宽带服务市场，来自数字电视广播、消费者互联网接入和企业带宽批发的容量将从2022年的127.2Gbps增长到2026年的335.6Gbps，复合年增长率为23.9%。卫星宽带容量需求的主要驱动因素是消费者互联网接入和企业连接需求。最大的消费者互联网需求将来自包括菲律宾、马来西亚和印度尼西亚等市场。 风险提示：贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。

2022年07月04日发布 事件： 三大航合计向空客订购 292 架飞机， 计划于 23-27 年分批交付7 月 1 日晚间，三大航均发布关于购买飞机的公告，合计与空客签署 292 架 A320系列飞机订单， 具体情况如下： 国航：（1）公司与空客签订购 64 架 A320NEO 系列飞机协议， 计划于 23-27年分批交付； （2） 集团持股 51%的深航订购空客 A320 系列飞机 32 架， 计划于 24-26 年分批交付。 本次交易将使本集团运力增长约 10.4%。 南航： 与空客签订购 96 架 A320NEO 系列飞机协议， 计划于 24-27 年分别交付 30、 40、 19、 7 架， 预计将使集团运力增长约 13.0%。 东航： 与空客签订购买 100 架 A320NEO 系列飞机协议， 计划于 24-27 年分别交付 28、 31、 34、 7 架。 同时， 公司预计同阶段内将因租赁到期退出约 68架飞机， 我们测算得机队规模增长约 4.26%。 19 年中法大订单落地， 基于空客订单情况与交付能力， 我们预计 24-25年交付或低于预期 此次订单属于疫情前订购意向的落地， 部分用于置换老旧飞机，属于正常引进。根据三大航 2021 年报披露的 22-24 年飞机引进计划， 24 年均无空客飞机引进计划， 净增数均为负。 此次订单为 2019 年 3 月中法 350 亿美元大订单（300架空客飞机）的落地， 三大航均在公告中表示部分用于替换老旧飞机， 我们认为此次订单属于空客飞机的正常引进。 空客产能尚未恢复到疫情前， 我们预计 24-25 年交付或低于计划预期。 当前A320 系列未交付订单近 6000 架， 公司计划到 2023 年二季度月产能恢复到 64架（疫情前为 60 架）、 到 2025 年提高到 75 架， 当前订单已排产到 2025 年之后， 我们认为 24-25 年较难大量插队， 实际交付或低于当前计划预期。 新订单对十四五期间供给端增速下降逻辑影响很有限。 若三大航顺利如期引入此次订单中的 292 架飞机， 我们测算得 24-27 年影响行业机队规模 CAGR 约2%， 对行业整体供给影响不大； 三大航方面， 在 22-24 年引进计划基础上， 假设此次订单如期交付（假设国航 23、 24 年分别交付 10 架、 30 架， 南航、 东航按照公告计划交付）， 19-24 年三大航机队规模 CAGR 约为 3.3%， 同时我们预计 19-25 年机队 CAGR 亦在 3 至 4 个百分点之间，供给增速下降仍具有确定性。 实际支付价格享较大优惠， 交付周期不短， 交付时付清尾款， 现金流端无重大影响 此次订单支付价较以往更优， 且为分期支付， 预计对现金流与营运成本无重大影响。 根据空客 2020 年 1 月目录价格， A320NEO 系列飞机目录价约 1.05-1.36亿美元/架。 根据三大航公告， 此次订单按照目录价计算整体价格约 120-130 亿美元， 但是根据一般商业及行业惯例， 空客给予三大航较大幅度的价格优惠，因此， 该等飞机的实际价格显著低于目录价， 且相比公司以往向空客购买空客飞机中所获的价格更优。 本次交易所涉金额将以美元结算， 具体支付方式为在协议生效后， 公司先分期支付部分预付款， 然后公司于每架飞机交付日再付清余款， 预计对整体现金流状况与营运成本并无重大影响。 投资建议 短期来看， 随着全国出行限制松绑， 7-8 月有望迎来较强暑运； 中期来看， 经过上述测算， 我们认为十四五期间供给增速下降确定性仍较强， 新一轮供需大周期正在酝酿中。 若出现供需错配， 航司有望通过涨价进入盈利强周期， 利润弹性较大。 标的推荐： 中国国航、 南方航空、 春秋航空、 吉祥航空、 中国东航、华夏航空。 风险提示 疫情修复不及预期， 需求恢复不及预期， 安全事故风险， 油汇大幅波动等。

2022年07月04日发布 电子行业指数本周涨跌幅：截至2022年7月1日，申万电子行业本周上涨4.08%，跑赢沪深300指数2.44个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第6位；申万电子板块2022年6月以来累计上涨8.65%，跑输沪深300指数1.12个百分点；申万电子板块2022年至今累计下跌24.45%，跑输沪深300指数14.86个百分点。 电子行业二级子板块本周涨跌幅：截至2022年7月1日，申万电子板块的6个二级子板块除SW元件板块略有下跌外，其他5个子板块全部上涨，涨幅从高到低依次为：SW其他电子（8.42%）、SW半导体（6.27%）、SW消费电子（3.67%）、SW电子化学品（2.94%）、SW光学光电子（2.55%）和SW元件（-0.09%）。 本周部分新闻和公司动态：（1）供过于求三星据悉暂停LCD电视面板采购；（2）台积电三大客户苹果、AMD、英伟达下调订单量；（3）半导体芯片砍单风暴扩大传全球前五大MCU厂产品价格腰斩；（4）铜价迎年内最大降幅PCB行业“减负”与升级同行；（5）Gartner：预计2022年中国智能手机出货量同比减少18%；（6）韩国5月芯片库存同比暴增53.4%全球记忆芯片需求降温；（7）IDC：Q1全球VR头显出货356.3万台Oculus占全球VR市场份额达90%；（8）报告：预计MicroLED智能眼镜芯片2026年产值为4100万美元；（9）环球晶圆德州厂逾80%的产能已被预订；（10）深南电路：无锡基板一期2022年第二季度产能利用率保持较高水平；（11）扬杰科技：上半年净利同比预增50%-80%；（12）华虹半导体：与大基金等向华虹无锡注资华虹无锡注册资本增至约25.4亿美元；（13）深天马A：筹划非公开发行股票；（14）欧菲光：南昌欧菲光科技有限公司正式从美国商务部工业和安全局（BIS）实体清单中移除。 电子行业周观点：从2021年报&2022年一季报的情况来看，电子行业业绩在22Q1出现分化。一方面，智能手机、笔电、平板电脑等消费类终端需求萎靡，出货量同比下滑；另一方面，以半导体设备、材料为代表的国产替代主线维持高景气度，而汽车电子、AR/VR、折叠屏等下游创新为行业发展贡献增量。投资方面，建议从行业景气度出发，把握半导体材料与设备、高端被动元器件、高层数PCB板、AR/VR、折叠显示屏、功率半导体、汽车连接器和车载PCB等投资主线。 风险提示：下游需求不如预期，行业竞争加剧等。

2022年07月04日发布 产品逐渐成熟，从党政信创走向行业信创及更广阔的民用市场。1） 从 2022年开始，党政信创将从电子公文向电子政务推进、从省市延伸到街道乡镇，有望开启新一轮建设。2）当前行业信创渗透率仍然降低，考虑到行业信创相较党政信创的下游需求更大、业务系统需求更加复杂，未来随着渗透率上升，预计会展开成为远超党政信创的庞大市场。据《2021 年中国信创生态市场研究报告》预测，2025 年信创生态市场规模将接近 8000 亿元。3）信创切入民用已经具备条件，一方面自主产品经过党政与行业信创打磨，产品力提升，能够满足多元化需求，另一方面，消费者在以往使用过程中增强了对自主产品的认知，同时也培育了一定的消费习惯。考虑到民用需求主体更多，需求更加多元，可衍生增值环节也更加丰富，有望抬升信创市场空间天花板。 产业链各环节齐头并进，产品力获行业及民用客户认可。 1）服务器： 海光、鲲鹏芯片实测性能可对标国外一线厂商，行业大单落地不断， 同时华为“缺芯”问题有望缓解，海光也实现了工艺制程重大突破，根技术环节有望改善。2）打印机：纳思达旗下奔图打印机保持核心技术自研，性能、价格优势明显， 2020 年纳思达 （奔图+利盟） 在全球激光打印机市场的份额约为 6.7%，长期看拓展全球市场具有较大提升空间；国内市场中，奔图 C 端口碑优秀，同时在信创领域获得部委级认证，未来将受益国内信创推进和打印机入户率提升。3）办公软件：以金山办公为代表的自主办公软件持续迭代与适配，目前已具备与国际主流厂商同场竞争的能力，订阅制、用户云化等的推广，也将培养用户粘性，增加付费意愿，并通过规模效应反哺业务发展。目前WPS 在 PC 端与移动端的渗透率在持续上升，与微软的差距进一步缩小； 4）操作系统：自主 OS 生态加速扩张，麒麟 OS 将成主流之选，服务器端操作系统市场格局已定，麒麟 OS 份额优势明显，已连续 11 年占据中国 Linux操作系统市场占有率第一，并且麒麟生态适配产品数已突破 40 万大关；麒麟也在桌面操作系统中斩获大单，麒麟 OS 有望成为中国版 Windows。5）数据库：产品能力已大幅提升， 在国内基本实现与国外厂商的分庭抗礼， 以达梦、人大金仓、万里等为代表的自主数据库厂商积极参与，传统部署模式市场迎来百花齐放，同时开源也已成为数据库产业的共识，初创企业和巨头投身其中。数据库行业信创也在持续发力，金融领域分布最多，整体进展较为顺利。 投资标的：中国软件、中科曙光、纳思达、金山办公。 风险提示：政策推进不及预期；经济下行超预期；贸易摩擦加剧。