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2022年07月04日发布

事件： 三大航合计向空客订购 292 架飞机， 计划于 23-27 年分批交付7 月 1 日晚间，三大航均发布关于购买飞机的公告，合计与空客签署 292 架 A320系列飞机订单， 具体情况如下：

国航：（1）公司与空客签订购 64 架 A320NEO 系列飞机协议， 计划于 23-27年分批交付； （2） 集团持股 51%的深航订购空客 A320 系列飞机 32 架， 计划于 24-26 年分批交付。 本次交易将使本集团运力增长约 10.4%。

南航： 与空客签订购 96 架 A320NEO 系列飞机协议， 计划于 24-27 年分别交付 30、 40、 19、 7 架， 预计将使集团运力增长约 13.0%。

东航： 与空客签订购买 100 架 A320NEO 系列飞机协议， 计划于 24-27 年分别交付 28、 31、 34、 7 架。 同时， 公司预计同阶段内将因租赁到期退出约 68架飞机， 我们测算得机队规模增长约 4.26%。

19 年中法大订单落地， 基于空客订单情况与交付能力， 我们预计 24-25年交付或低于预期

此次订单属于疫情前订购意向的落地， 部分用于置换老旧飞机，属于正常引进。根据三大航 2021 年报披露的 22-24 年飞机引进计划， 24 年均无空客飞机引进计划， 净增数均为负。 此次订单为 2019 年 3 月中法 350 亿美元大订单（300架空客飞机）的落地， 三大航均在公告中表示部分用于替换老旧飞机， 我们认为此次订单属于空客飞机的正常引进。

空客产能尚未恢复到疫情前， 我们预计 24-25 年交付或低于计划预期。 当前A320 系列未交付订单近 6000 架， 公司计划到 2023 年二季度月产能恢复到 64架（疫情前为 60 架）、 到 2025 年提高到 75 架， 当前订单已排产到 2025 年之后， 我们认为 24-25 年较难大量插队， 实际交付或低于当前计划预期。

新订单对十四五期间供给端增速下降逻辑影响很有限。 若三大航顺利如期引入此次订单中的 292 架飞机， 我们测算得 24-27 年影响行业机队规模 CAGR 约2%， 对行业整体供给影响不大； 三大航方面， 在 22-24 年引进计划基础上， 假设此次订单如期交付（假设国航 23、 24 年分别交付 10 架、 30 架， 南航、 东航按照公告计划交付）， 19-24 年三大航机队规模 CAGR 约为 3.3%， 同时我们预计 19-25 年机队 CAGR 亦在 3 至 4 个百分点之间，供给增速下降仍具有确定性。

实际支付价格享较大优惠， 交付周期不短， 交付时付清尾款， 现金流端无重大影响

此次订单支付价较以往更优， 且为分期支付， 预计对现金流与营运成本无重大影响。 根据空客 2020 年 1 月目录价格， A320NEO 系列飞机目录价约 1.05-1.36亿美元/架。 根据三大航公告， 此次订单按照目录价计算整体价格约 120-130 亿美元， 但是根据一般商业及行业惯例， 空客给予三大航较大幅度的价格优惠，因此， 该等飞机的实际价格显著低于目录价， 且相比公司以往向空客购买空客飞机中所获的价格更优。 本次交易所涉金额将以美元结算， 具体支付方式为在协议生效后， 公司先分期支付部分预付款， 然后公司于每架飞机交付日再付清余款， 预计对整体现金流状况与营运成本并无重大影响。

投资建议

短期来看， 随着全国出行限制松绑， 7-8 月有望迎来较强暑运； 中期来看， 经过上述测算， 我们认为十四五期间供给增速下降确定性仍较强， 新一轮供需大周期正在酝酿中。 若出现供需错配， 航司有望通过涨价进入盈利强周期， 利润弹性较大。 标的推荐： 中国国航、 南方航空、 春秋航空、 吉祥航空、 中国东航、华夏航空。

风险提示

疫情修复不及预期， 需求恢复不及预期， 安全事故风险， 油汇大幅波动等。