2022年07月04日发布 本周行情回顾： 中信煤炭指数3418.84点，涨6.22%，跑赢沪深300指数4.59pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。 重点领域分析： 动力煤：进入旺季兑现期，煤价企稳转强。本周煤价企稳回升，截至本周五，港口Q5500动力末煤主流报价1280~1300元/吨，周环比上涨60~80元/吨。产地方面，本周少数煤矿缺票停产，整体供应小幅收紧；大部分煤矿保长协煤供应，市场外销量有限，因强预期逐步兑现，煤主产地销售情况有所转好，整体煤价以稳为主，部分煤矿开始试探性提涨。港口方面，大秦线保持满发状态下，调入量维持高位。因主雨带的北抬，南方部分地区迎来高温天气，但电厂存煤水平处于较高位置，采购以长协为主，调出量出现小幅下降。整体来看，调出不及调入，北港库存持续累库。下游方面，随着全国范围内主雨带的北抬，南方部分地区进入高温范围，加之湿度较大，整体闷热感明显，空调用电量增加下，叠加国内疫情防控形势持续向好，我国经济总体恢复有所加快，复产复工持续推进，沿海八省终端日耗延续上行趋势，日耗已实现同比转正，电厂库存持续去库。整体而言，需求是当前煤价的核心矛盾，迎峰度夏已至，民用负荷快速提升，叠加各地复工复产提速，整体需求快速攀升，沿海电厂日耗更是同比转正，在此背景下煤价后半周涨幅扩大。考虑到后期国内供应稳定、进口煤后期面临较大减量以及库存“虚胖”（低卡煤较多）的背景下，煤价仍将延续上行通道。 焦煤：情绪转弱，关注地产链条传导。因部分焦钢企业仍有限产预期，叠加期货盘面大跌，市场涨价声音减弱，成交价较前两日出现小幅回落，部分煤矿高价资源有继续补跌现象。截至本周五，京唐港山西主焦报收3050元/吨，周环比下降100元/吨。本周，因临汾修路等问题拉运困难，区域内部分煤矿库存快速累积而被迫减产现象，影响整体开工出现回落。进口蒙煤方面，因蒙古疫情好转，通关车次开始回升，据sxcoal数据，本周（6.27-6.30）甘其毛都口岸通关4天，日均通关504车，周环比日均增加49车，蒙5原煤主流报价1950-2000元/吨。另外，策克口岸本周通关车数明显增加，汾渭统计本周（6.27-6.30）策克口岸通关4天，日均通关92车，较上周同期日均增加15车。需求端，钢厂利润倒挂严重，部分钢厂现金流周转出现困难，钢厂减产预期较强，对原料煤采购积极性降低；山西地区部分钢厂对焦炭价格提降，焦炭市场看降情绪仍存，对原料煤采购仍多维持谨慎态度，焦钢双方以消耗库存为主。后市来看，天气影响下钢材成交较差，短期双焦需求承压，价格或有继续下行风险。当前下游需求虽有回落，但仍处高位（铁水产量236万吨左右），焦煤供需处于供需平衡略偏紧状态。但钢厂多以陷入亏损状态，预计后期钢厂减产现象逐步增加，铁水产量将持续回落，焦煤现实需求呈逐步转弱态势，供需矛盾趋于缓和。焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。 焦炭：焦炭市场弱稳运行，焦钢博弈加剧。本周，山西地区山西建邦、晋钢、建龙等钢厂对焦炭采购价格下调200元/吨，焦炭市场弱稳运行。供应端，焦企普遍陷入亏损，部分焦企被动限产，多数限产幅度在20-30%，个别限产幅度高达50%，影响焦企上周开工整体下滑明显；因焦企出货受阻，厂内库存均有不同程度累积。需求端，钢材价格开始逐渐企稳并小幅反弹，但钢厂利润亏损仍旧严重，加之钢材需求不佳，钢厂停炉检修的情况增多，部分钢厂采购节奏放缓，对原料采购以按需为主。综合来看，羸弱的钢材市场基本面不支持钢企长期的高开工，强预期并未兑现，焦钢博弈下，焦炭价格或将阶段性见顶，后期重点关注钢材终端需求及钢厂焦炭库存等。 投资策略。本周随着气温攀升以及复工复产稳步推进，下游需求改善明显，沿海电厂日耗更是同比转正。考虑到后期国内供应稳定、进口煤后期面临较大减量以及库存“虚胖”（低卡煤较多）的背景下，煤价仍将延续上行通道。海外方面，中美摩擦、俄乌战争、新冠疫情带来的影响极其深远，原有的国际秩序不断被打破，逆全球化不断演进，供应链印发冲击，造成全球范围内或发生能源危机，全球能源商品价格将长期维持高位。当前，半年报预告窗口期已至，煤价高位下，煤炭板块业绩确定性较强，而估值处于历史底部，考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。煤价上行周期中，看好高弹性品种，推荐：山煤国际、兰花科创，兖矿能源。焦煤首推平煤股份、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。

2022年07月04日发布 本周核心观点： 本周全国各能级城市新房和二手房成交环比继续回暖。 土地市场方面， 本周杭州、 武汉和宁波结束第二轮集中供地， 其中杭州成交45宗地块， 其中23块以底价成交， 占比51.1%， 较首批次扩大5.35个百分点， 整体热度不及本年首轮。 库存方面， 重点城市特别是一线城市去化周期进一步缩短。 房企信用方面， 本周宝龙地产和弘阳地产被境外评级机构下调评级， 多个地产发债主体评级推迟。 重点事件解读： 限价之下房企开启“农产品代替首付” 花式促销。 “农产品换房”背后是房企绕过限价变相折扣：各地农产品换房的本质在于降价促销而非促销农产品， 选择农产品是因为房企促销存在来自政府限制房价上下限的压力， 房企降价促销调整幅度不能太大， 所以部分房企采取一些创新的营销策略， 用农产品抵首付的方式来绕过政府限价， 变相折扣。 一方面稳住之前的业主， 另一方面也可以释放一些宣传力量。 但目前来看， 以价换量的持续性是存疑的， 因为整体房地产市场参与主体的信用没有恢复， 房企与购房者、 金融机构和地方政府等， 需要比较久的时间来恢复， 并且如果长时间的去做一些折扣， 消费者反而会有一种继续观望的心态。 市场关键还在于政策打开， 7月或为重要调整时间节点。 一周行情回顾： 本周（ 2022/6/27-2022/7/3） 申万房地产指数上涨4.27%， 跑赢上证综指3.14pct， 在各类板块中位列第4/32， 恒生地产建筑业指数上涨3.36%， 跑赢恒生综指2.92pct。 本周涨幅前3的地产公司分别为：三湘印象（ 13.50%） 、 滨江集团（ 13.29%） 、 万科A（ 11.23%） 。 本周跌幅前3的地产公司分别为：宝龙地产（ -28.02%） 、 国创高新（ -13.65%） 、 易居企业控股（ -13.04%） 。 恒生物业服务及管理板块上涨2.73%， 跑赢恒生综指2.29ct， 跑赢恒生中国企业指数2.24pct， 在各类板块中位列第6/30。 涨幅前3名公司分别为：绿城管理控股（ 10.18%） 、 正荣服务（9.88%） 、 滨江服务（ 8.69%） ；本周跌幅前3名公司分别为：佳源服务（ -18.75%） 、 星盛商业（ -3.76%） 、 远洋服务（ -3.75%） 。 地产市场监测： 本周（ 2022/6/25-2022/7/1） 30个大中城市新房成交面积522.60万平方米， 环比上升13.6%， 同比上升17.9%。 15城二手房成交面积189.19万平， 环比下降0.8%， 同比上升9.8%。 17个重点城市库存面积19346.44万平， 环比下降2.12%， 去化周期111.30周， 较上周缩短9.99周。 上周（ 2022/6/20-2022/6/26） 100大中城市土地供应建面3735.39万平， 同比增长5.9%， 环比下降13.12%， 土地成交建面2671.99万平， 同比下降38.1%， 环比上升18.07%， 供需比下降至1.40。 房企融资情况： 本周（ 2022/6/27-2022/7/3） 房企境内新发债总额为75.6亿元， 同比下降43%， 环比下降46%；债务总偿还量为123.2亿元， 同比上升42%， 环比上升16%， 净融资额-47.6亿元。 本周没有海外地产债发行。 风险因素： 政策风险：政策放松进度不及预期。 市场风险：地产行业市场恢复不及预期。

2022年07月04日发布 本周行情回顾： 中信钢铁指数报收 1871.88 点，上涨 0.20%，跑输沪深 300 指数 1.44pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 22 位。 重点领域分析： 钢材产量继续回落，周表观消费同比转正。本周全国高炉产能利用率与五大品种钢材产量环比回落，国内 247 家钢厂高炉炼铁产能利用率为 87.6%，环比-1.4pct，同比+6.6pct；71 家电弧炉产能利用率为 48.6%，环比-2.8pct，同比-14.0pct； 国内五大品种钢材周产量为 948.4 万吨，环比-1.7%，同比-10.5%；钢厂亏损现象持续，被动检修增多，其中棒材轧机检修占比高，螺纹钢减量依旧明显，电炉开工率再度下降，钢厂生产积极性受挫；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1508 万吨，环比-2.4%，同比+2.0%， 周钢厂库存为 642.4 万吨，环比-5.0%，同比-4.6%，本周总库存由增转降，环比回落 3.2%，钢厂与社会库存同步回落，与往年同期相比，淡季效应显著转弱；由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材表观消费本周为 1019.1万吨，环比+6.3%，同比+0.3%，钢材需求本周环比大增，同比转正，其中螺纹钢表观消费周环比大增 7.4%，同比变动幅度由上周的-12.8%收缩至-0.3%，再次印证我们前期判断，在传统淡季内需求呈现出持续韧性特征，后续有望持续改善；本周建材日均成交量回升至 16.7万吨，环比+7.9%，现货交易情绪指标与需求同步回升；随着钢厂利润持续低迷，减产预期进一步强化， 本周钢材铁矿及双焦期现货价格冲高回落， 当前主流钢材长流程即期毛利小幅回升，原料滞后三周毛利回落，电炉利润维持低位； 钢厂盈利比例维持低位，亏损背景下粗钢压减必要性增强。根据 Wind 数据，本周 247 家钢厂盈利率为 16%，亏损钢厂占比仍超八成；据我的钢铁网，6 月 15 日至 7 月 1 日样本企业共有34 座在检高炉，铁水日产量减少 10.19 万吨；根据统计局数据，5 月国内生铁日均产量继续刷新单月历史新高记录，在低利润、强供给及弱需求背景下，粗钢产量压减的必要性增强，预计在粗钢产量年度压减政策的推进下，供给高增趋势难持续，同时钢材需求在稳经济政策导向下逐周回暖，行业供需改善拐点或已出现，可适当加大左侧布局力度； 不锈钢加工标的成长性突出，管材或受益油气景气周期及基建高增预期。近期不锈钢加工标的估值优势明显，以销定产的经营模式与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的基础，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的有望受益于油气行业景气周期以及基建投资高增趋势。 投资策略。短期供需形势显著改善，年内需求拐点或已出现，中长期来看，压减粗钢产量政策叠加政策定调稳增长使行业供需形势向好，在基建投资高增、 地产政策向好以及铁矿发运增加背景下，钢厂盈利有望进一步上行，处于估值洼地的钢铁板块配置价值突出， 建议关注低估值、具有显著区位优势的新钢股份与华菱钢铁、高股息率的长材弹性标的方大特钢，行业龙头宝钢股份；继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份；此外，显著受益于城市管网改造与水利建设的新兴铸管、金洲管道也值得长期关注。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。

2022年07月04日发布 需求担忧持续叠加供给收紧，油价剧烈震荡 本周俄乌冲突持续，市场对美国经济衰退导致石油需求下滑的担忧仍存，但欧美计划对俄罗斯原油价格设限和OPEC增产困难使原油供给端偏紧，国际油价剧烈震荡。截至7月1日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于111.48美元/桶和108.46美元/桶，美元指数交投收于105.1附近。 美国石油钻井机数量增加，原油库存减少276万桶至4.156亿桶 本周，美国石油活跃钻井数增加1座，为595座，油气钻机总数减少3座，为750座。上周，美国原油库存量4.156亿桶，较前一周减少276万桶；美国汽油库存量2.216亿桶，较前一周增加265万桶；馏分油库存量为1.124亿桶，较前一周增加256万桶。 2022年5月OPEC产量减少，较上月减少17.6万桶/日至2851万桶/日 2022年5月OPEC产量减少，沙特产量为1042.4万桶/日，较上月增长6.0万桶/日；伊拉克产量为440.5万桶/日，较上月减少2.1万桶/日；伊朗产量为254.4万桶/日，较上月减少2.0万桶/日；委内瑞拉产量为71.7万桶/日，较上月减少0.2万桶/日；利比亚产量为70.7万桶/日，较上月下降18.6万桶/日。 本周，石脑油、纯苯价格上涨，乙烯、丙烯、丁二烯价格下跌，石脑油、PDH价差下跌，MTO价差上涨。 闲置产能不足制约OPEC增产能力，欧美拟对俄油价格设限 本周，市场对美联储加息担忧持续，但供给端紧张态势影响下，国际油价剧烈震荡。供给端，本周OPEC+会议决定维持8月增产64.8万桶/日的计划，但是，闲置产能不足严重制约了OPEC乃至全球的增产能力，本周EIA发布报告称，截至5月非OPEC国家闲置产能同比下降80%，OPEC的闲置产能从上年同期的540万桶/日降至300万桶/日；根据OPEC数据，自2020年5月执行减产协议以来，OPEC+的累计产量比协议规定的水平少5.62亿桶，约合150万桶/日，OPEC+对减产协议的履约率在5月份飙升至256％，预计OPEC整体供应水平增长缓慢。地缘政治方面，本周G7国家计划对俄罗斯石油和天然气进口设置价格上限，该举措可能使俄罗斯减少原油出口量，从而将加剧市场失衡，进一步推高油价。需求端，由于供给紧张和库存枯竭，东南亚成品油市场维持高景气，截至7月1日新加坡汽油、柴油、航空煤油价差分别为21.48美元/桶、43.56美元/桶、29.05美元/桶，较上周末分别下跌19%、29%、32%，较年初仍上涨57%、225%、198%。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、美国加息情况、伊核协议谈判进展、OPEC+增产执行情况、奥密克戎毒株扩散态势、疫苗接种和新冠特效药开发进展等。 投资建议：近期地缘政治局势紧张，北美出行高峰来临，全球原油供需格局偏紧，我们预计油价将维持高位，继续坚定看好石化板块景气度，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，奥密克戎毒株扩散，OPEC+产量增速过快。

2022年07月04日发布 2021年12月，中央经济工作会议指出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”相关提法既与过去“房住不炒、因城施策”一脉相承，又在新的阶段为房地产行业指出新的发展方向。自2016年首次提出“房住不炒”以来，住房、土地、金融、财税等房地产长效机制不断完善，房地产与经济、房地产与金融、市场与保障、增量与存量的关系也在发生改变。 经过20多年的快速发展，当前房地产市场的发展环境与过去相比发生了明显变化，新房市场规模继续向上突破的动能减弱：第一，居民基本住房需求得到满足。我国城镇人均住房面积已从不足20平米提升至40平米1以上，城镇住房存量接近400亿平方米（1999-2021年全国商品住宅累计销售面积197亿平方米），户均接近1.1套住房2，居民基本住房需求已得到满足。第二，人口规模红利接近尾声，城镇化放缓。2021年全国人口14.1亿人，比上年末增加48万人，全年出生人口1062万人，出生率仅为7.52‰，出生人口和出生率均为1949年以来新低；常住人口城镇化率已达64.7%。第三，居民杠杆率已较高，未来进一步加杠杆空间有限。根据央行数据，2021年我国住户部门杠杆率为72.2%（2008年仅为18.2%），已接近发达经济体平均水平。 中长期来看，尽管新房市场总量见顶，但城市与区域之间差异明显，全国每年新增城镇人口仍超千万，人口持续流入的高能级城市房地产开发投资潜力突出，同时，随着生活水平的不断提高，居民改善性住房需求尚未得到满足。总体来看，刚需和改善性住房需求仍有空间，但城市与区域之间分化或将进一步加剧。与此同时，伴随着行业发展阶段的转变，房地产调控思路和房企发展模式也发生改变。新时期，企业更应深刻理解政策导向，把握市场趋势与机会，探索新的模式。 房地产调控由限制需求为主转向供需两侧共同发力。多年来，房地产调控政策都以需求端的行政管控为主，包括限购、限贷、限售、限价等，在供给相对不足的大中城市采取限制需求的手段，以实现短期供求结构的稳定。而近几年，随着“租购并举”、房企“三道红线”、房地产贷款集中度管理、“两集中”土拍等政策出台，调控思路向供给端与需求端并重转变。房企降杠杆、转变发展模式成为必然趋势。在房地产市场快速增长的年份，为了扩大规模，房企普遍采取“高负债、高杠杆、高周转”模式，迅速扩大市场份额。但这种发展模式也带来了诸多问题，例如，房地产与金融系统的过度结合；规模扩张诉求下，企业积极拿地，土地竞价模式导致地价迅速上涨；粗放的开发模式造成建筑品质下降等。“三高”模式在市场需求转弱、行业降负债的情况下难以为继。 2022年上半年，行业处于快速下行通道，房企风险尚未完全出清。4月以来，受国际地缘政治冲突加剧、国内新冠肺炎疫情多点散发等因素影响，我国经济下行压力明显加大，房地产需求和预期偏弱，销售降幅下探，土地投资低迷。短期来看，各地“因城施策”优化调控力度不断加大，部分热点城市销售企稳，当前市场已接近底部，预计下半年行业有望企稳；全年全国新房市场规模同比或出现明显下降。 本轮行业调整，尤其是部分房企出现风险，深刻的反映出行业逻辑已变，企业容错率明显降低。市场总量见顶后房企需要回归本源，把握城市结构性机会，聚焦主流区域与城市，实现高质量发展。 人口规模及吸引力决定新房市场空间，高能级城市虹吸效应仍突出，住房需求释放动能强 人口增长能够为城市带来源源不断的住房需求，人口的增长主要通过吸引外来人口、留住本地人才和增加本地新生人口来实现，而当前全国总人口已处于低速增长阶段，东部发达城市群及中西部核心城市因产业优势及教育资源突出、人才引进力度大等，人口保持净流入，但人口增速较前几年普遍放缓。与此同时，2021年国家全面放开三孩政策，多地落实生育相关配套政策，新生儿数量以及家庭结构的变化或将为房地产市场注入新的力量，改善性住房需求有望迎来释放。人口流动趋势反映出的是城市产业经济实力以及教育、交通等配套资源水平的差异，就业机会多、收入水平高、资源配套完善的城市人口吸附能力更强。我国幅员辽阔，不同区域与城市之间产业发展差距明显，近年来，我国产业结构持续优化升级，一方面东部核心城市依靠创新驱动，产业向中高端迈进；同时，发达地区的产业横向转移也为中西部大城市及周边区域带来更多发展机遇，尤其是近期国内疫情对部分城市产业链、供应链造成冲击，疫情或将引发部分产业向区域内其他城市或中西部地区转移，承接产业转移的城市产业及人口导入能力有望得到进一步提升。 五大核心城市群人口及新房销售占比持续提升，发展潜力突出；但受疫情等因素影响，部分依赖外溢需求的环都市圈城市潜力下降 《“十四五”规划纲要》提出要“以城市群、都市圈为依托促进大中小城市和小城镇协调联动、特色化发展”。城市群和都市圈已经逐渐成为支撑和带动我国城镇化发展的重要载体。2021年，长三角、珠三角、京津冀、长江中游及成渝五大城市群GDP占全国比重为54%，常住人口占比为42%，区域集群优势显著。另外，近两年多个城市群和都市圈顶层规划落地，区域一体化进程持续推进。 值得注意的是，近两年新冠肺炎疫情时有反复，各城市在疫情严峻阶段普遍对人员流动、交通运输等采取管控措施，使城市间的经济和人口往来受到限制，尤其是在超大城市周边，跨城通勤人口较多，限制性措施对在环都市圈的居民通勤带来较大影响。虽然疫情管控是阶段性的，但对需求预期可能带来长远影响，大城市周边单纯提供居住功能的“睡城”开发投资潜力或将下降。 对于房地产企业来说，新房市场空间仍较大，但全国普遍性机会已基本结束。新时期，企业更需科学决策，甄别潜力区域与城市，把握结构性机会，顺应城市群大势布局、抓住城市小周期机会，修炼内功，提升产品力与服务力，实现稳健增长。同时，房地产行业经历新旧模式的转变是必然的，这是行业发展阶段所决定的，因此，企业在做好开发业务的同时也需要沿着住房服务链条进行转型升级，探索新的发展模式，尤其是未来存量市场空间巨大，向服务商转型或是房企发展的重要趋势。其中，开发代建业务、物业和商业管理服务、租赁住房等有望成为企业实现高质量发展的重要赛道。

2022年07月04日发布 一、本周回顾与周专题： 本周（6.27-7.1）申万医药指数上涨2.35%，涨跌幅列全行业第9，跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。本周周专题，我们对医药2022H2策略核心要点进行提炼，再次强调把握医药底部黄金配置时点。 二、近期复盘： 1、本周表现：整体趋势向上，偏强势。结构上看，消费医疗扩散逻辑条线（非眼科消费医疗、二线医疗服务）、前期逻辑压制大票条线、阿兹夫定条线、中报业绩线、中药配方颗粒、大单品、流感个股等比较强势。前期预期较满的票部分开始回调。 2、原因分析：本周市场逐步展现出“高低切”的转化迹象，消费医药开始走强，长周期底部的医药具备比较优势吸引力，因此偏强势上行。板块超跌一般分为三个阶段：第一，跟随别的强势板块逻辑外溢反弹，像我们这次以眼科消费医疗为龙头的消费医疗线的修复反弹，有长逻辑同时符合市场修复大主线特征，这周开始医药板块里面的消费医疗修复线已经开始走板块内逻辑外溢的特征了，比如这周的肺炎消费医疗、二线医疗服务等等。第二，前期负向预期过分解读过分压制的超跌核心资产开始修复，直到修复到合理估值，最近已经开始反应，以长春高新、恒瑞医药、智飞生物为代表。第三，市场能够理性化看待行业之后，若市场趋于正常化之后，长逻辑成长性板块会继续修复到溢价状态。现在的医药在反映前两个阶段的节奏。本周市场再次燃起阿兹夫定获批预期，因此相关个股开始表现。另外散在中报业绩线、中药配方颗粒、大单品流感个股继续表现，持续演绎相关逻辑。但同时我们也要看到前期预期比较满、并且有一定涨幅的公司开始了调整，或许轮动起来也是好事。 3、当下展望：医药风险偏好在往上走，积极乐观一点，从中长期维度，这是修复的开始，医药市场关注度收缩时要聚焦，一旦医药风偏向上，医药有望呈现多细分领域变化齐放的状态。近期可以关注的条线：前期负向预期过分解读过分压制的超跌核心资产条线（有望持续）、中报业绩线（寻找短期预期差）、中药配方颗粒（Q3有望持续演绎）、国企改革（国药现代开始向大股东定增，似乎国企的动作越来越多）、特色医疗服务（修复还不够）、大单品、流感等。另外，消费医疗和部分制造业修复均可继续配置。另外，我们时刻关注BA.4和BA.5肆虐海外，要时刻关注病毒的变化和传播以及潜在对我国的影响，同时结合国产小分子获批及国家收储预期，跟踪变化机会。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”，22年6月开始，医药的修复过程已经开启，要逐步乐观。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配置思路： A、政策线：（1）国企改革（太极集团、国药现代、同仁堂、华润三九）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、中国中药、华润三九；中药低估值高增长：健民集团、康缘药业、佐力药业、济川药业；中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业）； B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、科济药业）；（2）大单品（百克生物、诺思兰德等）；（3）新冠小分子（君实生物等）。 C、成长线：（1）医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）眼科（兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（4）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（5）注射剂出口（健友股份、普利制药）； D、复苏线：（1）特色医疗服务（国际医学、三星医疗、爱尔眼科等）；（2）流感（百克生物、金迪克、华兰疫苗等）；（3）疫苗（康华生物、智飞生物、万泰生物、康泰生物等）；（4）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技等）；（5）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等） E、其他长期核心资产（智飞生物、恒瑞医药、长春高新、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、片仔癀、药店等） 长期跟踪看好标的：云南白药、司太立、寿仙谷、信邦制药、贵州三力、东诚药业、南新制药、羚锐制药、诚益通、博瑞医药、丽珠集团、海思科、盈康生命、派林生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技、珍宝岛、神州细胞、金迪克、成大生物、艾德生物、凯普生物、天士力、皓元医药、键凯科技、泽璟制药、荣昌生物、诺诚健华、百普赛斯、海尔生物等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。

2022年07月04日发布 本周新房二手房市场继续回暖，新房同比环比维持正增长。近期多个核心城市密集出台落户放松政策，上海单月内连续两次出台落户放松政策。我们认为核心城市密集出台落户放松，将进一步增强这些城市对高校毕业生的吸引力，从而一定程度上增加当地住房的需求。 近期高频销售数据表现亮眼，环比持续提升。主要有三点原因：（1）“四限”政策持续放松，疫情影响得到控制；（2）传统季节因素，6 月末房企冲销量加大推盘力度；（3）少数城市有集中签约或安置房问题。我们认为当前一二线城市的“四限”政策仍有进一步放松空间，尤其是商贷首付比例及二套房认定标准方面。考虑到去年 7 月基数较低，我们预计未来数周同比降幅降较上半年明显缩窄，但由于冲量节点已过，环比可能面临下行压力。 行情回顾：本周中信房地产指数累计变动幅度为 4.4%，领先大盘 2.72 个百分点，在 29 个中信行业板块排名中位列第 3 名。本周上涨个股共 72 支，较上周减少 19 支，下跌股数为 55 支。 （若无特殊说明，报告中本周指 6.25-7.2 当周）。 新房成交情况：本周 30 个城市新房成交面积为 657.4 万平方米，环比提升23.8%，同比提升 12.6%。长三角珠三角核心城市显著复苏，上海、广州、深圳、杭州、温州、宁波、青岛等城市本周销量同比为正。其中样本一线城市的新房成交面积为 121.1 万方，环比 33.2%，同比 15.9%；样本二线城市为356.3 万方，环比 0.2%，同比 0.8% ；样本三线城市为 180.0 万方，环比112.4%，同比 42.8%。从今年累计 26 周新房成交面积同比看，样本 30 城共计 7664.4 万方，同比下降-38.1%；一线城市为 1467.0 万方，同比-34.6%；二线城市为 4504.0 万方，同比-33.1%；三线城市为 1693.4 万方，同比-50.2%。 二手房成交情况：本周我们跟踪的 11 个重点城市二手房成交面积合计 149.0万方，环比增长 1.2%，同比增长 1.7%。其中样本一线城市的本周二手房成交面积为 37.4 万方，环比 20.6%；样本二线城市为 93.5 万方，环比-3.0%；样本三线城市为 18.1 万方，环比-8.4%。年初至今累计二手房成交面积为2654.2 万方，同比变动为-30.1%；其中样本一线城市的累计二手房成交面积为 734.4 万方，同比-40.7%；样本二线城市为 1594.4 万方，同比-22.9%；样本三线城市为 325.4 万方，同比-22.9%。 重点公司境内信用债情况：发行量减少，整体发债利率增加。根据 Wind 行业房地产指标统计，本周（6.27-7.3）共发行房企信用债 11 只，环比减少了 10只；发行规模共计 80.6 亿元，环比减少 62.9 亿元，总偿还量 123.17 亿元，环比减少 34.9 亿元，净融资额为 -42.57 亿元，环比减少 28 亿元。融资成本来看，招商蛇口短期融资券（-40bp）的债券利率较公司之前发行的同类型同期限的可比债券下降。 投资建议：维持地产开发板块“增持”评级。今年是一个大级别政策宽松周期，是 beta 级别的行情，我们认为本轮地产股主要逻辑包含政策放松以及竞争格局改善。信用资质良好、流动性充裕、土储量足质优的房企是主要选择方向。建议关注：A 股滨江集团、万科 A、保利发展、招商蛇口、金地集团、华发股份、华侨城 A；H 股绿城中国、华润置地、中国海外发展、龙湖集团、中国金茂、旭辉控股集团、中国海外宏洋。物管：华润万象生活、绿城服务、中海物业、保利物业、碧桂园服务、永升生活服务、招商积余。 风险提示：政策出台速度和执行力度不及预期，基本面继续下行引发连锁反应，疫情反复影响超预期。

2022年07月04日发布 贵金属：通胀压力&加息预期边际缓和，金价守稳1800美金一线。黄金：①名义利率：据CME“美联储观察”，目前7月加息75BP概率为83.2%（前值96.9%）；到9月累计加息150个基点概率为16.6%（前值34.9%），10Y美债收益率周内下跌25BP至2.88%。②通胀预期：OPEC+周内再次确认8月增产64.8万桶/日，但部分成员国闲置产能或难以达到增产目标，后续主要关注拜登与沙特方面会面消息，继续提示衰退预期&通胀背景下重点关注黄金矿业股的投资机会。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：稳增长政策渐向执行端传导，支撑铜铝价格韧性。（1）铜：工业品内外需压力仍存，铜价基本面修复承压，铜价走低情况下，下游畏跌情绪浓重，升贴水报价走低。①宏观方面，通胀高企&美联储货币紧缩压力下，海外衰退担忧加剧；②供给方面，Lasbambas铜矿与居民对话取得进展，CSPT小组第二季度敲定三季度的现货铜精矿采购指导加工费为80美元/吨及8.0美分/磅，与二季度持平，显示矿端供给较为宽松。③需求&库存方面，国内6月制造业PMI50.2%重回扩张区间，建筑业PMI大幅修复显示地产修复较快，进出口订单反弹但仍处于萎缩状态，仍需政策端进一步发力，需警惕疫情反复与外部环境超预期变化。（2）铝：悲观预期修复铝价企稳，海外继续减产消息支撑铝价高位。①成本方面：周内预焙阳极单吨净利下降228至1280元/吨；因周内成本端动力煤及氧化铝价格下降，铝价企稳，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内上升25.4元/吨至681元/吨；②供给方面：供应内增外减，目前国内开工产能4095万吨，周环比+5万吨，下半年仍有280万吨左右产能待增。海外方面，继上周世纪铝业减产，美铝可能也将停止位于印第安纳州Warrick的其中一条产线。关注后期欧洲国家电力紧张局面是否加剧；③需求&库存方面：国内地产数据边际好转，经济刺激政策预期增长，需求悲观情绪多有修复，铝价企稳。当前铝内外比价持续回落，欧美经济疲软，下半年国内铝材出口型消费量及利润或将下行。海外减产导致全球电解铝产能不足仍为当前铝价核心支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：政策刺激下需求持续好转，能源金属需求右侧拐点确立。（1）锂：高成本及需求边际向好支撑锂价高位韧性。本周电碳价格周内维稳于48.29万元/吨，电氢（微粉）维稳于49.48万元/吨。①成本方面：本周锂辉石价格上涨300美元/吨至6300美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下降1.64万元/吨至6.96万元/吨。下周PLS锂矿将举行又一次拍卖，预计持续高位。②供给方面：本周碳酸锂产量7385吨，环比-5.05%，开工率73%，主因某大厂停产例行检修。目前长协订单高达95%以上，供应紧张局面仍存在。氢氧化锂本周产量4955吨，环比+0.38%，开工率57%，低开工率水平延续，主因原料供应偏紧，三元需求较弱。③需求&库存方面：据乘联会统计，6月20-26日，乘用车市场零售48.7万辆，环比前一周增长17%，较上月同比+28%；6月1-26日，乘用车市场零售142.2万辆，同环比+27%/+37%；目前6月零售超强销量好于行业内对政策应有的走势预期，预计今年6月新能源车零售近50万辆，有可能创历史新高。电芯主机厂排产预期升温，七月继续环比抬升约20%。正极材料厂家询货意向积极，多为刚需拿货，磷酸铁锂需求明显回暖。本周碳酸锂和氢氧化锂库存微涨，但仍处于历史同期较低水平。（2）镍：镍铁与硫酸镍价差升至4.4万元/吨，印尼镍铁转产高冰镍经济性凸显，将刺激原料供给产能加速释放；周内MHP折扣系数再度小幅下调，但硫酸镍价格跟随镍价继续大幅下行，镍盐厂利润空间有限，产量维持偏低水平。价格端市场看空情绪较强，采购也相对谨慎，仍需等待镍价进一步企稳。（3）钴：截至周五，国内电解钴周降3.65%至33万元/吨，硫酸钴周内下跌6.92%至7.4万元/吨，剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内下降0.87万元/吨至0.75万元/吨。本周洛阳钼业公告投建KFM铜钴矿项目，将于2023年投产，达产后新增3万吨/年钴金属，2023年TFM混矿项目另增1.7万吨钴产能，2023年公司钴产能将达到7.3万吨，位居全球第一，投产后或对钴价造成较大压力。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。

2022年07月04日发布 事件：2022 年 7 月 1 日，六家造车新势力公布 6 月交付量数据，其中蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑五家车企均实现环比正增长，锂矿股表现强势。 6 月六家造车新势力交付量环比提升 29.5%，创年内新高值。6 月造车新势力交付量数据表现亮眼，其中蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑 5 家均实现月交付量破万，分别达到 12961/15295/13024/13157/11259 辆，环比提升84.5%/51.1%/13.3%/19.5%/11.8%。仅极氪交付量环比小幅下滑 0.6%，但4302 辆仍处于年内较高水平。 电池材料成本与碳酸锂价格出现背离，其他原材料降价对冲锂价上涨。以磷酸铁锂电池为例， 2022 年 6 月 30 日碳酸锂价格为 46.9 万元/吨， 较 4 月底提升 1.6%，由于 PVDF 和电解液价格的下跌，根据我们测算，6 月底电池材料成本环比 4 月底下降 3.2%（详见表 1）。因此从今年 5 月开始出现了电池材料成本和碳酸锂价格的背离，其他原材料的降价将有助于本轮锂价上涨的可持续性。 5 月碳酸锂进口数据量价齐升，表观消费量环比大涨 34.5%。若按照产量+进口量-出口量测算，5 月国内碳酸锂表观消费量为 35090.91 吨，环比提升 34.5%。5 月碳酸锂进口数据实现量价齐升，进口量 9675.6 吨，环比大涨 67.9%；进口价格 40858.4 美元/吨，环比提升 14.4%，碳酸锂进口均价和国内价格的比值由今年 1 月的 0.24 攀升至 5 月的 0.6。海外进口价格向国内价格不断收敛也侧面反应了锂资源旺盛的需求。 预计 2022 年全球锂资源缺口 3.6 万吨 LCE，不排除锂价重回 50 万元/吨：根据我们的报告《锂钴稀土景气度高位震荡，新型电化学体系孕育生机———能源金属 2022 年中期投资策略》中的测算，2022 年全球锂资源缺口 3.6 万吨 LCE，为 2022-2025 年锂资源最为短缺的一年。考虑到青海地区盐湖的产量高峰往往在 5-10 月间，四季度的供给会有所减少，叠加下半年旺季的需求，不排除锂价重回 50 万元/吨的可能性。 锂矿估值水平相较其他能源金属板块仍处于较低位置。 从主要上市公司估值角度看，按照 2022 年 7 月 1 日的市值计算，2022 一季度归母净利润年化后的 PE排序为锂行业（17X）<钴行业（24X）<稀土行业（25X）。从下游需求量增速看，2021-2025 年 CAGR 对应排序为锂行业（37.5%）>稀土行业（14%）>钴行业（10.5%），锂矿估值水平相较其他能源金属板块仍具有性价比优势。 投资建议：继续看好锂矿板块投资机会。锂精矿价格处于高位仍利好锂资源自给率高的企业。建议关注天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、中矿资源；海外资源地缘政治风险仍长期存在，国内自主可控的锂资源具有重大战略意义，建议关注布局国内锂资源的盛新锂能、雅化集团、盐湖股份等。 风险提示 ：电动车销量不及预期；估值过高风险；技术路径变化的风险；企业经营激进、战略出现偏差、治理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。

2022年07月04日发布 核心推荐组合：赛伍技术、星云股份、隆基绿能、宁德时代、晶科能源、璞泰来、福斯特、亿纬锂能 光伏：受下游需求高景气支撑，产业链价格大幅上涨，硅片、电池片环节顺利传导成本涨幅，后续需关注组件价格变化。根据硅业分会的信息，6月多晶硅产出不及预期，仅为6.16万吨，环比5月减少1%，硅料价格本周上涨幅度超预期达到5%，考虑到进入夏季集中检修期，预期7月硅料产出将进一步环比下降5%至5.85万吨，硅料紧张局面或将加剧。根据行业龙头的最新报价，硅片、电池片环节本周的调涨基本完成对成本上涨的传导，后续需重点关注组件价格变化。推荐关注多晶硅料和电池片龙头通威股份；组件龙头隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能；大硅片双良节能、中环股份、晶盛机电；逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；光伏辅材：福斯特、福莱特、赛伍技术；布局新技术路线和受益扩产的爱康科技、东方日升、迈为股份、捷佳伟创、中来股份。 风电：风机龙头招标重回强势地位，明阳海风领域一枝独秀。统计上半年风电中标数据可以发现，风机龙头份额显著提升，金风、远景、明阳以绝对的优势名列前三，份额约为20%，CR3超过60%，而去年同期，因风机价格竞争日趋激烈，导致2021年上半年风机龙头拿单策略相对保守，远景能源、三一重能、中车株洲所中标量排名前三，其中三一、中车中标量约为3GW，作为二线厂商异军突起，份额达到13%。在海风方面，上半年行业中标量为5.5GW，明阳中标量超2GW，份额为36%，海风平价初年，其海上风机龙头优势地位凸显。推荐关注主机降本趋势和盈利确定性，明阳智能、运达股份、金风科技，低估值且中长期成长性有支撑的天顺风能、东方电缆、泰盛风能、大金重工、新强联、海力风电，原材料价格回落带来业绩弹性的金雷股份、日月股份、广大特材，布局新产品/技术的恒润股份、金盘科技。 新能源车：乘联会预计6月新能源车零售量近50万辆。6月多个造车新势力车企创单月历史新高。乘联会预计6月新能源车零售量近50万辆。从6月每周上险数据推测6月总上险量在48万辆左右，侧面印证乘联会的50万辆零售量预期。若6月销量近50万辆，则可创历史新高。上半年新能源车零售量为221万辆，考虑下半年新能源车的冲量，以及比亚迪、蔚来、理想等多个车企新车的逐步上市，预计全年销量在600-650万辆。6月多个新能源车企销量创历史新高，其中广汽埃安销量2.4万台，环比+14%；小鹏交付1.5万台，环比+51%，小鹏G9将于9月正式上市；哪吒交付1.3万台，环比+20%；理想交付1.3万台，环比+13%，截至6月24日，理想L9预定客户超3万位；蔚来交付1.3万台，环比+85%，目前供应链和整车生产已经全面恢复；零跑交付1.1万台，环比+12%，C01当前订单已破6万，预计Q3上市；赛力斯销量7658台，环比+41%，问界M5在6月新增大定1万台，问界M7于7月4日发布。随着新能源车交付量增速的快速提升，中游产业链有望得以持续改善。推荐方面，推荐宁德时代、璞泰来、容百科技、长远锂科、星云股份、恩捷股份、星源材质、蔚蓝锂芯等。 风险提示：新能源装机需求不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。

2022年07月04日发布 复盘历史，计算机牛市要素有三：流动性>产品周期>白马启动。展望未来，站在当前时点，我们认为大信创背景下，板块牛市所需的三要素已基本具备，因此判断未来2~3年计算机迎来新一轮行情是大概率事件。 智能汽车领域： 1、我国智能座舱搭载率快速提升： 根据高工智能汽车数据，我国智能座舱搭载率（新车上险数量口径）快速提高， 2021年联网智能座舱新车搭载率达到13.61%，同比提高4pct，智能座舱各主要功能搭载率均有所提升； 2、自动驾驶向L3/L4渗透： 一方面国内ADAS搭载率快速提升， 2021年我国ADAS前装标配新车搭载率约为39.6%， L2标配新车搭载率约为19.4%。另一方面，全球范围内， L2将广泛配置， L3-L5渗透率持续提升，根据普华永道数据，到2035年中国L3级别以上自动驾驶将达到34%； 3、 22年将成为高级别自动驾驶落地元年：政策端： 深圳率先立法，支持L3级自动驾驶合法上路经营； 计算平台端： 英伟达Orin已上车，高通Ride有望于2022年量产； 车企端： 多家车企发布新车，预埋高级别自动驾驶硬件。 金融信创领域： 规模化落地： 2021年是行业信创元年，金融行业引领规模化落地，预计金融信创将由办公系统向业务系统渗透。 工业软件： 工业软降有望回升： 1）政策继续加码智能制造，渗透率持续提升； 2） 5月和6月制造业持续恢复逐步缓解了对制造业可能降低未来工业软件支出的担忧； 3）本土厂商陆续发布重磅产品，高端领域国产化加速。 电力IT领域： 电力信息化业务景气，全面机遇期或将到来：发电端： 功率预测及电力交易系统，显著受益上游新能源发电高增； 配电端： 虚拟电厂调节“源-荷”空间显著，海外商业模型成熟； 用电端： 营销2.0江浙试点上线，预算充足全面加速推广。 网 络安全领域： 数据安全市场的落地有望在下半年得到加速： 上半年监督部门密集出台数据安全相关政策文件；随着区域性疫情结束，网络安全公司业务有望进入反弹期。 建议关注： 1）智能汽车： 中科创达、德赛西威、华阳集团 2）金融信创： 1. IT底座： 中科曙光、景嘉微、中国长城、东方通、中国软件、宝蓝德、海光信息（拟IPO）； 2. 金融IT： 恒生电子、顶点软件、金证股份、长亮科技、宇信科技、信安世纪、京北方、天阳科技 3）工业软件： 宝信软件、中控技术、中望软件、赛意信息、鼎捷软件、能科科技 4）电力IT： 朗新科技、国能日新、南网科技、远光软件、映翰通、云涌科技、恒实科技 5）网络安全： 1. 数据安全管理平台及传统数据安全平台产品： 安恒信息、启明星辰、深信服、绿盟科技、山石网科、天融信； 2. 密码及身份认证：亚信安全、信安世纪、吉大正元、格尔软件、卫士通、数字认证 风险提示： 智能汽车： 智能车及自动驾驶发展不及预期。 金融信创： 金融信创推广不及预期。 工业软件： 1）宏观经济不景气； 2）政策落地不及预期； 3）技术推广不及预期； 4）下游行业需求不及预期； 5）外部技术封锁风险/贸易摩擦加剧风险； 6）测算主观性偏差风险。 电力IT： 1）电网投资不及预期； 2）电力市场化改革不及预期； 3）电网信息化投入不及预期。 网络安全： 1）疫情导致公司或下游经营节奏放缓； 2）行业竞争加剧

2022年07月04日发布 行业观点 最新 EIA 数据显示美国原油库存显著下降，但是成品油库存小幅增加，引起了市场对出行需求的担忧。 我们通过对欧美以及东南亚重点国家出行强度数据的最新高频追踪发现： 最新一周美国出行强度确实出现小幅回落，但欧洲重点国家以及东南亚各主要国家出行强度持续维持较为强势增长趋势， 仅考虑周度数据的话，美国和其他国家出行需求出现一定程度的分化。 我们认为， 从全球总体来看， 海外大多数经济体出行强度持续维持高位推动油品消费维持旺盛，伴随油品终端消费进入旺季，各类油品供需持续维持紧平衡状态大趋势未变。 美国出行强度周度环比小幅回落： EIA 最新数据显示美国原油库存显著下降，但是成品油库存有小幅增加， 最近一周美国炼厂开工率达到 95%， 周度环比提升 1%， 已达到 2019 年以来最高水平，炼化供应有所提升。 与此同时， 我们通过对海外重点经济体出行强度数据追踪，在最新一周出行强度数据中，美国出行强度确实出现小幅回落，但从整体而言，当前出行强度仍高于去年同期。 欧洲重点经济体总体出行强度维持季节性增长趋势： 在美国出行强度小幅回落情景下，欧洲各重点国家总体出行强度在最新一周数据中仍维持步入旺季的季节性趋势，与此同时欧洲重点国家总体出行强度持续维持 7%-15%同比增长趋势。 东南亚重点国家出行强度恢复趋势持续强劲： 东南亚及其他重点亚洲国家出行强度持续维持强劲的恢复趋势，其中发达国家如日本和新加坡整体趋势与欧洲重点国家较为相似，出行强度表现出显著季节性特征以及整体维持稳定的增长，其余东南亚国家出行强度恢复持续强劲，东南亚重点国家出行强度维持强劲恢复趋势或推动东南亚区域各油品边际需求持续增加。 投资建议 行业策略： 全球总体出行需求维持上行趋势，海外重点区域油品消费需求持续旺盛或推动各类油品价格超预期上涨，我们维持石油化工行业“买入”评级。 相关标的： 我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的： 中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。 （1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。