2022年07月05日发布 基本面：缓慢走出政策惯性下的负反馈预期 本轮地产金融供给侧改革的初衷在于遏制泡沫化、金融化势头，引导行业平稳健康发展。但在执行过程中，监管机构、金融机构、房企、购房者、上下游参与者之间旧平衡被快速打破，新机制尚未建立之前，预期快速反转导致行业基本面、信用面出现负反馈式调整。伴随供需政策利好的逐渐释放，市场预期迎来自然修复，短期弱复苏趋势基本确立，复苏斜率和持续性仍有待观察。 我们延续 2022 年度策略报告等报告中的判断，当前因城施策依然为房住不炒基调之下适应行业发展新形势的优化，短期放松上限接近于非核心城市之外的全面宽松。当前实际放松力度距离政策上限仍有空间，行政调控和流动性工具储备充足，未来不排除根据基本面修复进展相机调整。我们认为弱复苏和软着陆的前提之下，政策难以突破传统边界。企业：短期行业压力与长期格局优化双线演绎 销售： 2022 上半年房企销售延续快速下行趋势。一季度以来各地政策频繁刺激下需求侧呈现边际回暖信号， 6 月百强销售额环比改善幅度扩大， 我们预计下半年在疫后需求回补、供货增加等因素带动下销售环比有望逐步改善。 稳增长基调下市场将进入疫后修复期，系统性影响因素或于下半年逐步弱化，企业信用资质重新成为影响购房抉择的主要因素。 拿地： 销售与债务的双重压力下，房企拿地投资强度降至低位。过往的激进扩储模式经历本轮周期调整已发生变化，短期内以销定量、聚焦核心城市成为房企共同选择。 下半年政策围绕土地供给、融资增信等方面均有发力空间，但鉴于当前市场对未来销售的预期普遍不高，多数企业仍会维持审慎投资策略，土地市场复苏时点或将滞后于基本面拐点。 融资： 上半年行业发债规模呈下行趋势，民企债券融资持续萎缩，仅少数优质企业保留发债渠道。 我们预计下半年行业整体性缩表仍将持续，政策边际宽松或使融资差异继续拉大、 加速行业分化。 需求： 稳杠杆预期下全年销售面积下滑 13-16% 从居民杠杆率看， 2021 年我国居民杠杆率达到 61.6%（国际清算银行口径），处于历史高位，较世界平均差距已缩小至 3.8pct。 从居民偿债能力上看， 2021 年居民债务收入比、房贷收入比分别为 143.29%、 105.14%，均处于高位。在假设居民杠杆率 62.2%稳定不变（按国家资产负债表研究中心口径）的前提下，我们分别 1）按照信贷投放额测算，预计全年销售面积下降 16%； 2）按照新房贷款额测算，预计全年销售面积下降 13%。 虽然居民进入稳杠杆阶段，收入水平制约居民加杠杆空间，但是杠杆率更多反应存量负债与流量收入之间的关系，忽略了居民存量资产可变现空间，无论是储蓄率调整还是存量房产置换，均能在政策和预期引导之下增强购房首付能力。长周期拐点下，市场面临真实需求的检验，我们认为相比居民杠杆率，资产负债表能够给出更为准确的答案。 策略：把握基本面复苏的交易价值与销售弹性的超预期分化 整体来看，当前 PE 估值分位与历史上 12 年、 14 年两轮宽松周期较为接近，而 PB 及 ROE指标均位于 2010 年以来的底部区间。两轮类似的复苏周期反映出估值偏好于更明确的政策信号，销售复苏推动预期修正和估值滞后修复。我们认为 PE 修复反映政策预期改善，未来 PB 修复空间将取决于资产质量和盈利能力改善，随着行业风险释放、格局优化和拿地质量提升， PB 有望回归合理水平。 投资建议： 我们看好行业投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于下半年的行业复苏。 持续推荐： 1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科 A、龙湖集团、招商蛇口； 2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团； 3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：首开股份、华发股份、金融街、越秀地产、建发国际、 滨江集团、绿城中国等。 风险提示： 行业信用风险蔓延；销售下行超预期；因城施策不及预期；主观测算风险

2022年07月05日发布 本周水泥与玻璃均处于淡季，需求较弱的情况下，各项高频数据仍然保持弱势。6 月玻纤粗纱价格小幅下调，电子纱维持紧俏，价格回升。30 城地产销售持续好转，三线城市现复苏势头，消费建材受益。 板块上涨，跑赢大盘：本周申万建材指数收 7542.5，上涨 4.36%，跑赢万得全 A 的上涨 1.37%。行业平均市盈率 13.97 倍，上升 0.59 倍。 30 城地产成交面积持续改善，消费建材受益。6 月中旬以来，30 城地产成交快速改善，6 月最后一周销售持续升温，再度超过往年同期水平，再创年内新高。值得注意的是，本周 30 城地产成交面积的改善延伸至三线城市，改善的实际落地或可期。但需注意的是，目前的销售改善难以区分是疫情积压购房需求的短期释放还是购房者信心的实质性改善。地产销售复苏短期内激活市场信心，消费建材本周继续上涨；中长期角度我们持续关注销售改善带来的地产新开工复苏。 水泥：需求持续疲软，错峰省份增加。多省份增加错峰生产，但熟料库容比仍居高位，部分区域甚至出现露天堆放熟料的情况。6 月底，国内水泥市场需求随着强降雨天气减少，环比略有恢复，但整体仍处于疲弱状态，企业出货维持在 6 成左右，仅个别地区相对较好如浙江沿海可达8-9 成，价格延续惯性下跌走势，维持前期判断，7 月份各地区价格将会陆续筑底。水泥成本端逐渐走稳。本周熟料、P·O42.5、P·S32.5 粉末价格分别为 324.3 元/吨、 391.9 元/吨、 392.1 元/吨；分别环比一周前下跌 9.1元/吨、6.9 元/吨以及 4.8 元/吨，价格持续下跌。磨机开工率和熟料库容比分别为 56.7%、74.7%，开工率环比持平，库容比上升 0.3pct。 本周行业关键信息：1.重庆三磊 2 线 10 万吨无碱粗纱 6 月 27 日点火；重庆国际 F12 线 15 万吨无碱粗纱点火。2.中材科技公告年产 30 万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目，建设期 26 个月。 3.旗滨集团发布半年度业绩预告，22H1 预计实现归母净利 9.6-11.8 亿元，同比-56%～-46%。4.克而瑞 TOP100 房企销售金额 7329.7 亿元，单月业绩规模环比大幅增长61.2%，同比仍下降 42.8%。 5. 6 月地方债发行规模达到 1.93 万亿， 6 月国常会决定通过发行金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。 6. 福建、江西、湖南等地陆续错峰停产。 重点推荐 首推兼顾基建发力以及地产开工端的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低 PB 的行业龙头海螺水泥。地产端复苏逻辑推荐防水与减水剂，个股推荐低估值的科顺股份、行业龙头东方雨虹；减水剂推荐垒知集团、苏博特。预期差角度推荐玻纤与药用玻璃，玻纤推荐三重发力的中材科技、成本与规模优势的中国巨石，业绩弹性大的小龙头山东玻纤以及产业链一体化布局的长海股份。药用玻璃推荐产能布局加速客户资源强大的山东药玻。 评级面临的主要风险 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；防水新规出台不及预期；原材料价格居高不下；疫情干扰。

2022年07月05日发布 核心观点： ①三大航合计采购空客飞机292架，战略性布局后疫情航空运力。一是国家新冠防控方案优化，入境人员隔离管控时间缩短，增强国际航线开放节奏预期。二是国内需求持续复苏，燃油附加费创历史新高。三是国内主要航司相继发布大规模飞机引进公告，一方面反映了全球政治和贸易形势变化下，全球飞机产业供给与需求的格局发生重大变化；另一方面，表现出中国民航对于未来疫情发展积极研判，即对后疫情时代民航市场复苏的超乐观预期。②快递业恢复水平预计超过19年同期，电商快递单价稳步回升。一是长三角疫情不利影响加速缓解，上海邮政快递已恢复至疫情前的九成左右。二是电商快递单价呈现稳中改善局面。5月，圆通、韵达、申通、顺丰的单票价格分别同比分别+23.04%、+23.27、+23.19%、-0.90%。三是市场格局出现变化，韵达市占率回升至16.07%。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流：6月航空货运班次回升明显，国际客改货航班平稳增长。②航运港口：BDI指数呈现回落态势，成品油运价格持续上涨；6月中旬港口运行回升趋势明显，八大枢纽港外贸吞吐量同比增长。③快递物流：6月日均快递业务量环比回升。④即时物流：即时配送物流需求稳步提升，6月美团买菜日活数同比增长21%。⑤航空出行：民航业进入复苏新阶段，多家航司恢复国际航班。⑥公路铁路：6月上旬公路物流运力供给小幅增长，运价有所回落。6月铁路货运量有所下滑。⑦交通新业态：典型网络货运平台用户数运行月环比平稳有进；网约车市场集中有所降低，CR8市场份额降至89.19。 投资建议： 动态参与航空出行板块困境反转机会。近期新冠防控方案优化，国际线航班有序增加，国内主要航司大手笔引进飞机，民航复苏信心提振。建议近期关注国内航空市场恢复预期增强带来的航空行业系统机会，长期关注细分航空出行市场的龙头。投资建议：建议继续关注国际业务占比较大的中国国航（601111.SH）和依托出入境客流开展免税业务的上海机场（600009.SH）,关注低成本航司春秋航空（601021.SH）、支线龙头华夏航空（002928.SH）。估值角度来看，关注南方航空（600029.SH）、中国东航（600115.SH)、白云机场（600004.SH）。 关注低碳交通、多式联运等高质量发展赛道长期投资价值。加快运输结构调整，发展多式联运，主要促进实现公路中长途货运向碳强度较低的铁路、水路转移（公、水、铁碳排放强度系数约为：10:2:1）。重点推荐精细耕作跨境多式联运且专注矿石跨境物流赛道的嘉友国际（603871.SH），建议关注内贸集装箱的多式联运服务商中谷物流（603565.SH）。 风险提示： 新冠疫情反复发生、疫情防控政策变化、交通运输政策变化等产生的风险。

2022年07月05日发布 我国航班时刻管理遵循公平、效率的原则。我国民航运输业发展迅速，航班时刻资源稀缺性日益凸显，优质的航班时刻成为航空公司最核心的资源。为规范管理航班时刻，2018年4月1日起我国实施修订后的《民航航班时刻管理办法》，明确了：1）航班时刻优先配置量化原则。明确规定根据航空企业配置基数与时刻效能配置系数的乘积，从大到小确定优先配置次序，航空承运人按照优先配置次序在航班时刻池中选择航班时刻。2）按照时刻资源供给与需求的矛盾程度分为主协调机场、辅协调机场、非协调机场三类。主协调机场时刻分为国际地区飞行时刻和国内时刻，实施24小时航班时刻协调配置管理方式，辅协调机场在特定的时段实施航班时刻协调配置管理方式，辅协调机场其他时段和非协调机场实施“先申请先得到”的管理方式。3）对航班时刻优先配置通用规则进行了重大调整，采用了国际航空多年以来的惯例和规则。即历史航班时刻沿袭、历史航班时刻调整、新进入航空公司配置、在位航空公司配置的通用优先顺序提高航班时刻配置的公平、效率。 上海/虹桥至北京/首都是最繁忙航线。2021/2022冬春航季往返时刻数量204858次/周、2022夏秋航季往返时刻数量218660次/周，全航季累计航班时刻423518次/周。其中，上海虹桥国际机场至北京首都国际机场的航线以平均往返时刻601次/周的数量居首位、深圳/宝安至上海/虹桥（599次/周）排名第二、广州/白云至上海/虹桥（567次/周）排名第三。广州白云机场是全国最繁忙机场。广州白云国际机场以平均9137时刻/周位居所有机场之首，上海浦东国际机场时刻量高于同处于上海的虹桥国际机场，北京大兴国际机场时刻总量虽低于北京首都国际机场，但发展速度较快，以平均6383时刻/周暂列第8位。全航季前20大航线中，广州白云和深圳宝安机场各以7条航线，并列第一名；上海两场、北京两场各以合计6条航线并列第2名。一线城市机场成为全国范围内最繁忙的机场。南方航空是全国最繁忙航空公司。南方航空以21.2%的时刻市占率，居全国第一位，成为最繁忙的航空公司。中国东航、中国国航分列二三位，市占率分别为18.5%、17.0%。海航控股、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别以8.5%、4.2%、3.8%、2.1%的市占率分列四、五、七、九位。 三大航发力干线枢纽，华夏航空坚持支线战略。南方航空、中国国航、中国东航一线城市时刻市占率遥遥领先，分别为26.71%、24.48%和23.48%，海航控股市占率为6.80%，仅次于三大航。新一线城市、二线城市、三线城市、四线城市、五线城市中三大航市占率依然处于领先地位，但华夏航空定位于下沉市场，相较于一二三线城市，在四线城市、五线城市的市占率明显提高，市占率分别为6.34%、9.93%，仅次于三大航。 航线质量方面，北上广深看中国东航，前二十大看南方航空。三大航在北上广深航线中占据绝对优势，市占率合计超过75%，其中中国东航独占鳌头，位居三大航之首。南方航空和中国国航紧随其后，市占率为24.22%和23.50%。海航控股依靠公司在北京、深圳和广州多地发展的优势，在北上广深航线市占率高于总部位于上海的吉祥航空和春秋航空，排名第四。但前20大航线与北上广深航线时刻占比基本一致，但南方航空市占率居首位，中国国航、中国东航分列二、三位。 深耕枢纽机场，基地航司优势难以撼动。1）中国国航在北京首都、成都双流、深圳宝安三大机场市占率处于优势地位，其中持续深耕总部北京核心枢纽，2021-2022冬春、夏秋航季市占率分别达到66.44%、67.02%，成为北京首都国际机场的绝对领导者。同时，中国国航在成都双流和深圳宝安市占率均超过30%，航线网络不断完善，区域竞争优势较强。2）南方航空在广州白云、乌鲁木齐地窝堡和北京大兴机场市占率处于优势地位，其中总部广州枢纽2021-2022冬春、夏秋航季市占率分别达到53.14%、53.82%，成为区域市场领导者。同时公司作为大兴机场最大的主基地航司，冬春、夏秋航季市占率分别达到43.98%、43.15%，位居三大航之首。3）中国东航在上海虹桥和上海浦东机场市占率分别为52.19%和42.23%，拥有最大的市场份额，也是唯一一家在“一市两场”中市占率均居于首位的航空公司，主基地区位优势十分明显。公司在维持主基地优势的同时，不断延伸航线网络，打造东南亚门户的昆明和西北门户的西安为区域枢纽，市占率远超其他航司。4）低成本航空代表春秋航空和吉祥航空公司总部均位于上海市，在上海虹桥市占率分别为9.63%、9.54%，低于南方航空、中国东航，但高于中国国航；在上海浦东市占率为10.19%和13.29%，其中吉祥航空市场份额位居第二，在上海浦东基地优势优于春秋航空。 投资建议。航空需求复苏，投资价值修复。供给端：航空运力扩张速度放缓，行业格局重塑。疫情冲击下，航空公司普遍出现巨亏，高杠杆支撑下的运力扩张难以为继，运力收缩和航线调整成为战略方向。同时，中国国航拟取得山东航空控制权，行业格局也迎来重塑，集中度有望提高。需求端：疫情反复拖累航空复苏节奏，但不改向好趋势。随着疫苗接种比例提高以及疫情防控精准可控，居民出行信心有望较快恢复，预计2022年下半年国内航线率先走出阴霾。国际市场复苏仍取决于全球疫情变化趋势以及我国防疫政策，国际航班“五个一”（一航一国一线一周一班）规则约束逐步打破迹象出现，边际改善明显。当前，虽然油价和汇率波动剧烈，但航空需求仍然是主要矛盾。因此，我们供给增速放缓、需求恢复加快，票价弹性或将凸显，板块长期投资价值确定性较强。此外，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善，有望迎来业绩拐点。需求复苏，拥有高品质航班时刻资源的三大航有望率先迎来业绩拐点，其中航班最多、航线网络最密集的南方航空弹性最大。低成本航空公司春秋航空和吉祥航空，受益于主基地上海市场强劲的消费潜力，以及低廉的价格和相对灵活的经营策略，经营改善速度或超预期。基于此，我们建议重点关注航空公司：南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空。枢纽机场建议重点关注：上海机场、白云机场、深圳机场。 风险提示。信息有效性风险；全球疫情反复与国内经济失速下行风险；油价持续高位以及汇率大幅下滑风险。

2022年07月05日发布 本周建筑板块上涨跑赢大盘，建筑细分板块涨多跌少。1-5月全国发行新增专项债券20,339亿元，占全年额度的55.7%；财政部、住建部联合发布《关于完善建设工程价款结算有关办法的通知》。 建筑上涨总体跑赢大盘，细分板块涨多跌少：本周申万建筑指数收盘2,193.6点，环比上周上涨1.9%，跑赢大盘。行业平均市净率0.9倍，环比上周持平。细分板块涨多跌少，其中装配式上涨6.7%，涨幅最大；园林板块和建筑机电均下跌0.2%，跌幅最大。 1-5月全国发行新增专项债券20,339亿元，占全年额度的55.7%；财政部、住建部联合发布《关于完善建设工程价款结算有关办法的通知》：2022年1-5月全国发行新增专项债券20,339亿元，占全年新增专项债额度的55.7%，发行节奏明显快于以前年份，且推动项目落地的力度明显加强。6月30日，财政部、住建部联合发布《关于完善建设工程价款结算有关办法的通知》要求自2022年8月1日起，提高建设工程进度款支付比例，政府机关、事业单位、国有企业建设工程进度款支付应不低于已完成工程价款的80%，高于2004年《建设工程价款结算暂行办法》中规定的60%的最低比例。进度款支付比例的提高能够在一定程度上减少承包企业的资金占用，加快资金流转，对促进重大项目落地具有积极作用。 基建投资延续增长态势，地产投资降幅收窄：5月固定资产投资7.4万亿，同增4.7%，同比增速相比4月份开始回升。其中基建和地产开发投资完成额分别为1.8、1.3万亿，同比增速分别为7.9%、-7.8%。基建投资保持了同比增长态势，且增速环比上月有所提升；房地产投资虽同比下滑但降幅较4月收窄，环比明显好转。基建中电力、交运、公用分别完成投资0.32、0.60、0.91万亿元，同比增速为7.8%、5.5%、9.6%。5月份三个分项投资同比保持了持续增长，且同比增速水平较上月明显提升。 地产开工、销售降幅收窄，竣工降幅有所扩大：5月百城土地成交规划建面1.0亿平，同减42.0%；成交楼面均价1,999元/平，同减2,456.0元/平。总体来看，5月份百城土地供应在面积及单价方面均有好转，土地成交状况表现依然不佳。5月开工、竣工、销售面积分别为1.19、0.33、1.1亿平，同比分别变动-41.9%、-31.3%、-31.8%。新开工面积降幅环比上月有所收窄，竣工面积降幅环比则有扩大。随着疫情控制情况逐渐好转，房屋新开工情况开始出现转好迹象。但房企仍受制于流动性问题，竣工表现较弱。我们认为下半年房地产行业宽松政策将持续发力。 重点推荐 基建高增长逻辑下关注基建订单占比持续提升的建筑央企龙头中国建筑，新基建领域关注产业链逐步延伸至风电光伏领域的中国电建和抽水蓄能工程骨干企业中国能建，地产复苏主线推荐将装配式与BIM技术应用在保障性租赁住房的华南建筑设计领军企业华阳国际，关注已充分计提减值释放风险的建筑装饰企业金螳螂。 评级面临的主要风险 风险提示：基建资金力度不及预期，房地产宽松政策发力不及预期。

2022年07月05日发布 上周（2022.6.27-2022.7.1）行情回顾：上周沪指首日窄幅震荡，第二日低开高走收涨，第三日高开低走大幅下跌，第四日大幅回升至第五日保持窄幅震荡。深指首日窄幅震荡后第二日回升收涨，第三日大幅下探，第四日低开高走至第五日窄幅震荡收涨。上证综指累计上涨1.13%，报收3,387.64。沪深300上周上涨1.64%，报收4,466.72。上周社会服务子板块及旅游零售板块中4个上涨，涨跌幅由高到低分别为：旅游零售(+11.93%)，酒店餐饮(+6.92%)，旅游及景区(+5.41%)，专业服务(+0.85%)，教育(-3.52%)。上周申万（2021）31个一级行业中22个上涨，涨幅最大的五名是煤炭、商贸零售、建筑材料、有色金属、房地产，其中社会服务板块上升1.98%，在申万一级31个行业排名中位列第15。社会服务行业跑赢沪深300指数0.34pct。各地放宽出行管制，酒店预订稳增不减；政策利好暑期旅游，中长线出游热度飙升；餐饮业有序复工，疫情稳定推动行业恢复。 酒店预订势头不减，核销间夜持续增长：各地放松对北京上海低风险地区管控，酒店预订量维持上升势头，超2019年同期。去哪儿数据显示，近一周，全国酒店预订量已经超过了2019年同期。飞猪数据显示，从“618”大促结束至今，大促中售出的酒店套餐核销间夜数一直保持同比翻倍增长态势，本周同比增幅已超2.2倍。疫情稳定叠加北京环球影城、上海迪士尼等热门景区陆续开放，酒店行业有望在第三季度保持增长，迎来喜人表现。 政策利好旅游恢复，中长线出行加速回暖：在通信行程卡“星号”标记取消、第九版新冠肺炎防控方案等利好政策接连发布后，同程旅行平台机票搜索量上涨180%，酒店搜索量上涨220%，携程线上跨省游相关产品搜索热度骤增5倍，国内跨省跟团游订单量较前一日增长近四成。近一周携程跨省游产品的销售占比达到近一半水平。在政策与需求的双重支撑下，跨境航班回升明显，以跨省游为主的中长线旅游成为主要增长点，预计将引领旅游业在暑期旺季强劲反弹。 上海有序恢复堂食，到店消费成倍增长：据财联社消息，随着6月29日起，上海各地餐饮业按照指引有序恢复堂食，上海到店餐饮首日线上交易额周环比增长已达293%，多家餐饮品牌消费恢复达到七成以上。目前限流状态下餐饮业恢复趋势良好，随疫情愈加稳定叠加异地出行热度上升，预计行业将在暑期加速恢复。 投资建议： 热门景点陆续开放支撑住宿增长趋势，疫情稳定提升出游信心，看好酒店行业业绩复苏；多项政策利好异地出行，主题游、跨省游等中长线出行备受青睐，旅游业望迎强势复苏；餐饮行业有序恢复，业绩有望逐步企稳回升，恢复势头有望保持；海南助力免税购物节，旅游业回暖有望将带动离岛免税销售快速恢复。我们继续推荐再次开启港股上市并具先发优势的免税龙头企业中国中免；政策助力跨省旅游开启恢复，推荐处于文旅恢复逻辑中的首旅酒店、锦江酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、丽江旅游、众信旅游、岭南控股等酒店、景区、旅游综合服务标的；避暑旅游迎来高峰，推荐避暑胜地长白山；疫情趋稳增加餐饮消费需求及企业灵活用工需求，推荐快乐家庭消费标的豫园股份及综合人服领军企业科锐国际。建议积极关注连锁及正餐餐饮龙头复苏催化。 风险提示： 新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。

2022年07月05日发布 事件 中国国航、中国东航、南方航空于 2022 年 7 月 1 日发布公告，分别向空客公司购买 96、100、96 架 A320NEO 飞机，合计 292 架，将于 2023-2027年交付。 飞机订单较为紧缺，提早布局，蓄力增长 （1）航空公司自有订单紧张。从 2021 年年度报告来看，MAX 飞机交付仍然存在较大不确定性，国航、东航在年报中未将 MAX 飞机列入交付计划，除 MAX 飞机外，三大航 2024 年开始已无窄体机订单。 （2）租赁公司 2026 年之前订单较少。主要中资飞机租赁公司的订单日趋减少，尽管中银航空租赁于 2022 年 4 月公告获得 80 架 A320NEO 飞机订单，但交付时间从 2027 年开始，工银租赁、交银租赁等传统主流飞机租赁公司订单几乎已消耗殆尽。 三大航此次大规模飞机订单，在 2024-2026 年市场飞机紧缺、且飞机将持续退出的背景之下， 提早布局， 既可以满足老旧飞机的替换需求，又确保未来 3-5 年机队合理增长，以应对疫后民航需求可能出现的急速增长。 窄体机订单是深耕国内市场的必然选择 疫情前，三大航国内航线客座率处于 80%-85%，高位运行，提升空间很小，国内运力已日趋饱和。随着国内一、二线核心城市机场扩容 （如北京大兴机场、成都天府机场等新投入运营） ， 航线和时刻资源有望在疫后进一步增长，三大航等以干线运营为主的航空公司需要投入更多国内运力。 时刻加密， 客流的时刻分布趋于离散，窄体机更能适应未来的旅客出行需求，同时使三大航经济效益最大化。 退出飞机数量持续增加， “十四五”飞机增速仍然较低 我们预计三大航退出飞机数量将持续增加。2023 年开始，全球退租飞机数量将持续处于高位， 中国是全球最重要的飞机租赁市场之一， 我们预计三大航退租飞机数量在 2023-2027 年将持续增加。此外，三大航平均机龄逐年增加，老旧飞机退出数量也将持续提高。 疫情期间，三大航机队保持低速增长， 我们预计“十四五”期间将继续维持低速增长。“十三五” 前四年，三大航机队由 2015 年的 1808 架增加到 2019年的 2283 架， CAGR=6%。按照三大航公告的飞机引进计划，假设 2025-2027年飞机退出数量为 2022-2024 年飞机退出数量的平均值，则 2025 年三大航机队数量将达到 2719 架，2027 年将达到 2740 架，对应 2019-2025 年CAGR=3%，2019-2027 年 CAGR=2.3%。考虑到三大航未来实际退出飞机数量可能更高，机队增速或将更低。 风险提示：疫情反复；航空安全事件； 飞机订单超预期迅速增加；油价和汇率不利变动。

2022年07月05日发布 中国动态：（1）国内数字藏品发行平台数量已经突破500家；（2）蔡奇：培育人工智能、区块链等新兴产业集群：中国共产党北京市第十三次代表大会开幕。蔡奇同志代表中国共产党北京市第十二届委员会向大会作报告。报告提出加强基础研究和战略前沿高技术创新，培育人工智能、区块链等新兴产业集群。（3）广州落地数字人民币支付场景8.5万个。截至6月15日，广州地区7家参与试点金融机构累计开立个人钱包202.5万个，对公钱包19.5万个，流通（转账、交易）业务336.3万笔，金额4.9亿元，落地支持数字人民币支付场景8.5万个。（4）香港、以色列银行和国际清算银行测试CBDC网络安全。以色列银行表示CBDC或中央银行数字货币将成为三大金融和贷款机构验证新数字货币系统可行性的主要焦点。今年第三季度，以色列银行、香港金融管理局和国际清算银行创新中心的联合开展的CBDC项目将迎来新的阶段。（5）京东“618”数字人民币消费金额已达4亿元。京东科技6月19日发布的“618”总数据显示，今年京东“618”期间，用户在京东平台使用数字人民币消费金额达4亿元，同比增长逾18倍，超过2020年12月数字人民币在京东试点至2022年5月以来的交易总和。 海外动态：（1）澳新银行推出的澳元稳定币已被用于购买该国代币化碳信用额度；（2）Coinbase将推出首个针对个人投资者的加密衍生产品；（3）鲍威尔听证会：私营稳定币不可能成为数字美元；（4）eBay宣布收购NFT市场KnownOrigin。 风险提示 数字人民币、各国CBDC落地进程不及预期；区块链应用监管不确定性；区块链基础设施建设不及预期。

2022年07月05日发布 核心观点 本周新房成交面积同环比均持续上升， 其中一线城市持续修复，同环比均再次转正。二手房成交面积环比继续上升，同比有所下降。 本周 43 个城市新房成交面积为 778.7 万平，环比上升 19.0%，同比上升 3.2%；其中， 17 个大中城市新房成交面积为 505.2 万平，环比上升 9.3%，同比上升 4.4%；一、二、三线城市新房成交面积环比增速分别为 31.3%、 1.6%、 22.1%，同比增速分别为 14.2%、 2.8%、 -5.0%。15 个城市二手房成交面积为 164.2 万平，环比上升 4.4%，同比下降 2.0%；其中， 11个大中城市二手房成交套数为 146.5万平，环比上升 6.4%，同比上升 4.3%；一、二、三线城市二手房成交套数环比增速分别为 20.6%、 1.1%、 14.3%，同比增速分别为-28.0%、 32.1%、 -24.7%。 新房库存量较上周略有上升，但其中一线城市库存量环比回落。 去化周期连续 4 周环比下降，其中一二线城市去化速度明显提升。 15个城市新房库存套数为 114.1 万套，环比上升 0.2%，同比上升 17.7%，去化周期为 17.2 个月，环比下降 2.7个月；其中， 8个大中城市新房库存套数为 60.1 万套，环比下降1.8%，同比上升 15.8%，去化周期为 12.9 个月，环比下降 1.7个月；一线城市新房库存量 25.9万套，环比下降 7.5%，去化周期 11.9 个月，环比下降 3.2个月，二线城市新房库存量 20.6 万套，环比较上周无明显变化，去化周期为 13.7 个月，环比下降 1.6 个月，三线城市新房库存套数为 13.6 套，环比上升 7.9%，去化周期 13.5个月，环比上升 1.0 个月。 整体土地市场较上周相比量跌价升，土地溢价率有所上升。 百城成交全类型土地数量为 353 宗，环比下降 16.4%，同比下降 43.1%；成交土地规划建筑面积为 2672 万平方米，环比上升 18.1%，同比下降40.7%；成交土地总价为 562亿元，环比上升 116.7%，同比下降 57.3%；成交土地楼面均价为 2102 元/平方米，环比上升 83.6%，同比下降 28.0%；百城成交土地溢价率为 6.10%，环比上升 72.2%，同比下降 41.7% 房企国内债券发行规模环比、同比均有所下降。 房地产行业国内债券总发行量为 80.6 亿元，同比减少43.6%（前值+64.4%），环比下降 48.2%；总偿还量为 123.2 亿元，同比增加 39.8%（前值： +87.9%），环比减少 22.1%；净融资额为-42.6 亿元。其中， 国企国内债券总发行量为 53.9 亿元，同比减少 30.5%（前值： +276.4%），环比减少 61.1%；总偿还量为 57.2 亿元，同比增加 180.5%（前值： +65.0%），环比减少47.5%；净融资额为-3.3亿元。 本周发债的国企中，招商蛇口、中国金茂、广州城建、华发股份各发行12.9、 8、 11、 10 亿元。 民企国内债券总发行量为 26.7 亿元，同比减少 59.2%（前值： -70.4%），环比增加 55.7%，总偿还量为 65.9亿元，同比减少 2.6%（前值： +171.9%），环比增加 34.6%，净融资额为-39.2亿元。 发债民企为龙湖拓展和滨江集团， 分别发行 17.0、 9.7 亿元。 板块收益较上周有所上涨。 房地产行业绝对收益为 4.3%，较上周上升 2.4个百分点；相对沪深 300收益为 2.7%，较上周上升 2.8个百分点。房地产板块 PE为 12.69X，较上周上升 0.54。 本周核心城市密集出台放松政策。 合肥出台放松限购政策，放开集体户、法人与非法人的购房限制；杭州、上海两城放松户籍政策，杭州市规定部分人才享受“先落户后就业政策”，上海市落户范围显著扩大，上海高校硕士应届生均可落户；浙江三孩家庭首套自住房公积金贷款额度可上浮 20%。 投资建议 从基本面来看，销售开始边际改善，高能级城市与头部房企相对修复力度较大。 从高频数据看， 6 月新房成交环比增势显著，去化率出现了明显的回升。 6 月 40 个重点城市新房销售面积环增 71%，较 5月增速提升 59pct；同比降幅 10.4%，较 5月降幅收窄 38pct。一、二、三线城市环比增速分别为 142%、75%、 26%；同比增速分别为-8.5%、 -2.5%、 -13.3%。重点 35 城开盘去化率自 5 月下旬逐步企稳回升， 6月第 3 周提升至 52%。 我们认为 6月销售边际复苏主要原因是： a）前期放松政策逐步起效传导到销售端； b）被疫情所延误的需求在 6月回补。 从房企销售看， 百强房企 6 月单月权益口径销售额 5714 亿元，同比-41.8%（前值-59.2%），环比+57%（前值： 3.5%）。头部房企修复幅度更大。 CR5、 CR10、 CR20、CR50 单月权益口径增速-28%、 -33%、 -34%、 -38%，较上月收窄了 26、 23、 22、 19pct。 此外，万科董事会主席郁亮本周也表示市场将缓慢温和地恢复，向市场传递了积极信号。 随着基本面拐点逐步来临，我们认为地产板块将很快进入到第二轮上涨阶段中。建议持续关注地产板块机会。 我们建议关注三条主线： 1）全国化布局的央国企及民营龙头房企： 保利发展、金地集团、招商蛇口、龙湖集团、华润置地； 2）现金流和财报质量较好的区域型央国企龙头和优质民企： 建发国际、越秀地产、美的置业、滨江集团； 3）政策更加明朗后可以关注弹性反转标的： 旭辉控股集团、新城控股、碧桂园。 风险提示 房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。

2022年07月05日发布 事件：据阿格斯金属，加利福尼亚州的一项拟议税收法案将对该州生产的每公吨(t)碳酸锂当量征收提炼萃取税。该项税收提案将会影响加利福尼亚帝国谷索尔顿海沿线计划的锂开发项目。根据税收要求，对于每年前20,000吨的产量，锂生产商将支付400美元/吨的税费，对20,000-30,000吨的部分，税费则将增加至600美元/吨，最后对产量超过30,000吨的部分则须支付800美元/吨。 点评：加州锂矿开发项目进度或延迟，碳酸锂成本曲线更为陡峭。 1）迄今为止，索尔顿海沿线的三家公司的盐湖项目开发或受影响： ①ControlledThermalResources(CTR)旗下的Hell’sKitchen项目位于加利福尼亚州帝王谷的索尔顿海地热田，预计2024年开始商业生产，目标分阶段在2024年交付2万吨锂(LCE)，在2025/26年交付约8万吨，而该项目规模预期达到每年300,000吨锂(LCE)。目前CTR已与GeneralMotor（通用汽车）和Stellantis签署合同，将在2024年和2025年之前分别为两家公司提供电池级的锂产品。在协议的10年期限内，CTR将每年向Stellantis供应多达25,000公吨的氢氧化锂。据路透社，该项税收将使CTR错过这些交货期限，具体延迟期限也有待考量。 ②EnergySourceMinerals旗下的ATLiS锂项目正在加利福尼亚州索尔顿海开发中，该项目预计在2023年之前开始生产，并在2024年交付首批锂产品，锂产品年产量估计为19,000公吨。据路透社，在税收法案商讨期间，该公司已停止与潜在的金融投资者和一家主要汽车制造商的讨论。 ③已在索尔顿海地区拥有10个地热设施的BerkshireHathawayRenewables(BHERenewables)计划在该地区建造一个新的碳酸锂示范工厂，锂年产量可多达90,000公吨，预计在2026年实现商业规模生产。 2）锂盐需求超预期+供给增量受限，继续看好板块表现。 从需求端来看电动化趋势明确，据各大新能源汽车新势力6月销售数据，蔚来汽车当月销量12961台,同比增长60.3%；小鹏汽车销量15295台，同比增长133%；理想汽车销量13024辆，同比增长68.9%；比亚迪在6月份乘用车销量为133762辆,同比增长168.8%。在各地新能源补贴政策以及油价高位催化下，下半年新能源车产销或超预期，从而拉动上游需求释放。而从供应端来看，年内产能增量有限，中长期放量节奏仍有不确定性。盐湖建设周期约3-5年，期间由于新冠疫情等不确定性影响，建设周期可能延迟。锂精矿或长期面临结构性紧缺。 本轮锂价维持高景气，主因需求放量超预期，造成上游原料供应出现持续性缺口，锂辉石精矿库存维系低位，锂精矿供给或长期紧张，获取有效精矿包销及现货存在较高难度。在当前矿石整体去库趋势下，冶炼企业将优先为自己的产能做好资源储备，余量多以代工形式进行合作，市场可流通矿石量十分稀缺，继续看好板块表现。 事件：神火铝箔回应投资者关于电池箔认证完成时间提问，称IATF16949体系认证进行中，上周已由宁德时代现场审核并通过，预计年底完成体系认证。 点评：神火股份电池箔认证年内完成，转产逐步进行，铝加工逐步推进。据公司公告，当前神隆宝鼎铝箔一期项目产能5.5万吨，二期项目拟新建6万吨产能，预期2023年下半年逐步投产。上海铝箔及神隆宝鼎一期目前主要生产食品箔和医药箔，盈利能力较好，向电池箔转产的节奏较慢(目前已转产25%)。具备随时转产的条件，二期项目的6万吨建成投产以后或进行大批量转产。 神隆宝鼎一期项目从试生产至今满一年，按照规定，需要两次审核，每次间隔一个月。公司计划8月开始第一次外审，预计年底拿到IATF16949的体系认证证书。宁德时代已经对神隆宝鼎进行了现场审核，并宣布当场通过，接下来进入试样和批量供货阶段，预计年底实现正常供货关系。截至目前，已通过IATF16949认证的公司有南山铝业、华峰铝业、新疆众和、和顺铝业等。 风险提示：需求不及预期，宏观经济大幅波动等

2022年07月05日发布 宏观：稳增长预期持续增强，6月份国内经济恢复态势巩固。6月28日，习近平总书记强调，抓实抓细疫情防控各项工作，同时要尽可能推动经济平稳健康发展。李克强总理主持召开座谈会强调，推动经济社会持续健康发展，国常会指出，要通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持。中国人民银行的货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏，稳定宏观经济大盘。6月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，制造业恢复性扩张。 钢：6月全国百城新房成交环比增37%，钢材需求或将回暖。本周螺纹钢产量环比明显下降1.54%，消耗量环比明显上升7.40%。本周钢企复产继续，据Mysteel数据，本周长流程螺纹钢产能利用率为68.5%，环比明显下降4.31PCT。6月份全国100个城市新建商品住宅成交面积为2838万平方米，环比增长37%。随着房地产政策放松，钢材需求或将回暖。 新能源金属：多家车企6月份新能源汽车交付量创各自历史新高。6月份，小鹏、哪吒、理想、蔚来和零跑5家造车新势力首次均实现交付过万辆。吉利旗下极氪001、广汽旗下埃安以及小康股份旗下赛力斯6月销量均创下或接近各自单月交付高点。本周国产56.5%氢氧化锂价格为46.75万元/吨，环比持平；国产99.5%电池级碳酸锂价格为46.9万元/吨，环比持平。本周MB标准级钴环比明显下降，四氧化三钴环比明显下降。镍方面，本周LME镍现货结算价格为21650美元/吨，环比明显下降5.46%。 工业金属：6月中国电解铝行业亏损面或扩大至10.5%。2022年6月中国电解铝加权平均完全成本环比增加270元/吨或1.5%，叠加美元加息引发商品价格下跌，铝行业亏损面继续扩大。库存方面，LME铜库存环比大幅上升，LME铝库存环比明显下降；价格方面，本周LME铜现价环比明显下降3.88%，LME铝现价环比小幅上升0.99%；盈利方面，本周新疆、云南、山东和内蒙电解铝盈利环比下降。 金：鲍威尔再提“无条件”抗通胀，金价承压下行。本周COMEX金价环比小幅下降0.83%，黄金非商业净多头持仓数量环比明显下降3.43%；本周美国10年期国债收益率为2.88%，环比微幅下降0.25PCT。 钢：普钢方面，建议关注受益于稳增长政策推升建材需求的公司，如方大特钢(600507，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)；特钢方面，建议关注一季度盈利增速处年内低点、未来估值修复空间较大的公司，如中信特钢(000708，买入)、久立特材(002318，买入)。 新能源金属：建议关注赣锋锂业(002460，未评级)、永兴材料(002756，买入)、盐湖股份(000792，未评级)等锂资源丰富的企业。 工业金属在贝塔端或继续承压，建议一方面关注受需求波动影响较小的铝板带材加工企业，如明泰铝业(601677，买入)、华峰铝业(601702，买入)；另一方面关注金属新材料各细分赛道，如半导体靶材的有研新材(600206，未评级)、软磁粉芯的铂科新材(300811，买入)、永磁材料的金力永磁(300748，买入)。 金：建议关注山东黄金(600547，未评级)、盛达资源(000603，未评级)等。 风险提示 宏观经济增速放缓；原材料价格波动

2022年07月05日发布 工信部等六部门印发《工业能效提升行动计划》。 主要目标为：到2025 年，重点工业行业能效全面提升，数据中心等重点工业行业能效全面提升；绿色低碳能源利用比例显著提高；节能提效工艺技术装备广泛应用，标准、服务和监管体系逐步完善；钢铁、化工、有色、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比 2020 年下降 13.5%。 需求小幅上升，错峰限产成为常态。 需求方面，当前处于传统淡季阶段，水泥需求继续延续弱势，但南方降雨影响减小，磨机开工率小幅上升。供给方面，全国各省份继续执行夏季错峰停窑计划，多数企业停窑天数已超过错峰计划天数，错峰限产成为常态。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，加上近期复工复产加速，对水泥需求有一定刺激作用，市场需求有回暖迹象。 随着疫情防控取得成效，复工复产加速，叠加气温回升，电厂发电负荷将提高， 行业进入迎峰度夏用煤旺季，火电用煤需求有望触底回升；非电用煤，比如建材、化工等原料用煤需求的稳定对煤价也有一定支撑。前期下游需求数据走弱及大宗商品价格调整带动煤炭板块近期调整，我们认为，短期需求冲击后行业供需仍将走向紧平衡状态。值得期待的推动因素有一揽子经济刺激政策的持续出台、地产产业链复苏在途、非电用煤需求保持旺盛等。 《北京市“十四五”时期电力发展规划》提出深化电力体制改革， 推动绿色电力市场化交易。 《规划》提出积极研究推动绿色电力市场化交易保障机制和支持政策，推动本地可再生能源电力交易试点，有序扩大可再生能源电力市场化交易规模；市场成熟期，积极引导电动汽车、储能等新兴市场主体参与绿色电力交易。绿电赋予新能源发电环境价值，有望增厚新能源项目收益。 投资建议： 公用： 三峡能源（ 600905.SH）、龙源电力（ 001289.SZ）、太阳能（ 000591.SZ）、中闽能源（ 600163.SH）、江苏新能（ 603693.SH）、、华能国际（ 600011.SH）、国电电力（ 600795.SH）、协鑫能科（ 002015.SZ）、华能水电（ 600025.SH） 环保： 高能环境（ 603588.SH）、华宏科技（ 002645.SZ）、天奇股份（ 002009.SZ）、蓝晓科技（ 300487.SZ）、英科再生（ 688087.SH）、北清环能（ 000803.SZ） 建材： 东方雨虹（ 002271.SZ）、公元股份（ 002641.SZ）、伟星新材（ 002372.SZ）、北新建材（ 000786.SZ）、科顺股份（ 300737.SZ）、坚朗五金（ 002791.SZ）、中国巨石（ 600176.SH）、华新水泥（ 600801.SH）、上峰水泥（ 000672.SZ）、旗滨集团（ 601636.SH）、南玻 A（ 000012.SZ） 煤炭： 山西焦煤（ 000983.SZ）、陕西煤业（ 601225.SH）、中国神华（ 601088.SH）、中煤能源（ 601898.SH） 风险提示： 原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；限产落地效果不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策调控压力下煤价大幅下跌的风险。