2022年07月06日发布 核心观点 短期看货单价：下沉市场红利释放，小件化趋势将延续 快递单票货值下降带来的小件化趋势，是驱动快递行业高增长的催化剂。小件化趋势的底层逻辑是下沉市场需求红利释放，2021年“低价”电商拼多多、抖音、快手GMV增量占比超过70%。目前我国农村互联网普及率只有57.6%，小件化趋势将延续。 突破万亿空间，成长属性不变 2021年我国快递行业实现业务量1083亿票，业务收入首次突破万亿元，全球第一大快递市场的地位坐实。与成熟期的美国快递市场不同，中国快递行业历经三十年发展仍然处于成长期，电商驱动的消费型需求增长韧性极强，预计未来三年行业仍有望保证双位数增长。基于中国快递的需求特性和成长路径，我们提出短期看货单价，中期看电商渗透率，长期看第二曲线的快递成长框架。 中期看电商渗透率：主力品类仍有空间，电商渗透率提升方向不变从流量红利到消费升级，从品类广度到品类深度，电商渗透率长期仍有提升空间。优势品类中的领先企业已经做到80%线上销售水平，虽然短期斜率放缓但仍处于上升通道。劣势品类电商渗透率天花板较低，提升主要依赖供给，快递履约能力的突破和网购体验的优化有望在未来打开渗透率空间上限。 长期看第二曲线：快递网络延展性极强，消费快递终成综合物流 美国快递成熟期业务量增速贴近GDP增速，中国快递成熟期增速将贴近消费增速。但快递行业增速放缓并不意味着快递企业营收增速的放缓，由于快递网络具备较强的延展性和协同性，头部快递企业可借助成熟的快递网络满足市场上多层次物流需求，从快递、快运、供应链到国际，新业务市场空间足够大，描绘出快递龙头增长的第二曲线。 投资建议：电商快递推荐格局，综合物流推荐底部 电商快递推荐格局：预计到2025年，行业需求仍维持双位数增长，格局拐点叠加资本开支达峰，电商快递进入利润率、周转率同步上行的黄金时期，板块业绩能见度也随格局改善而修复。重视电商快递的持续性投资机遇，重点推荐圆通速递、中通快递、申通快递、韵达股份。 综合物流推荐底部：顺丰、京东物流走在第二曲线的探索前列，多元化布局打开公司的长期成长空间。目前公司正在积极探索扩张节奏与盈利平衡点，基本面底部确认，长期推荐顺丰控股、京东物流。

2022年07月06日发布 本周板块行情： 本周，上证综合指数上涨1.13%，创业板指数下跌1.5%，沪深300上涨1.64%，中信基础化工指数上涨1.31%，申万化工指数上涨2.87%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为纯碱(12.69%)、磷肥及磷化工(11.23%)、食品及饲料添加剂(5.19%)、钾肥(5.02%)、涂料油墨颜料(4.66%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为轮胎(-7.9%)、钛白粉(-3.68%)、膜材料(-3.43%)、氯碱(-1.82%)、粘胶(-0.97%)。 本周行业主要动态： 《工业能效提升行动计划》出炉：6月29日，工业和信息化部等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》，提出到2025年，重点工业行业能效全面提升，绿色低碳能源利用比例显著提高，规模以上工业单位增加值能耗比2020年下降13.5%。其中，在化工方面，要求钢铁、石化化工、有色金属等行业重点产品能效达到国际先进水平，提升用能设备综合能效、企业园区综合能效，有序推进工业用能低碳转型。该计划为实现工业碳达峰碳中和目标奠定坚实能效基础，有望积极推进化工行业用能高效化、低碳化、绿色化。 鲁西化工拟投建有机硅项目：6月30日，鲁西化工发布《关于投资建设有机硅项目的公告》，公司拟建设100万吨/年有机硅项目一期工程40万吨/年有机硅项目，预计总投资33.3亿元，且于2023年年底建成投产。该项目将进一步扩大有机硅产品产能，持续丰富园区产业布局，不断提升公司的竞争力和综合实力。 投资建议：硅基材料受新能源爆发推动延伸出多重应用，催生行业新增需求，扩大市场规模，传统地产行业受装配式建筑改革提升单位硅胶用量，重点关注：合盛硅业、新安股份、硅宝科技、三孚股份、晨光新材。全球碳减排大势所趋，生物柴油乘风前行，政策驱动需求快速增长，粮油价格持续增长，国内产能以废油脂为原料竞争力凸显，重点关注：嘉澳环保、卓越新能；磷肥供需偏紧，成本支撑价格上行，海内外磷肥持续高价差，国内景气度有望保持上行，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特持续推进产能扩张，大英基地率先投产，江门基地建设启动，全国战略布局逐步完善，公司持续推进新产品功能性材料，打造第二增长曲线，持续巩固行业龙头地位，重点关注：苏博特。稳增长背景下，国内纯碱需求旺盛，下游玻璃厂纯碱库存低位，光伏玻璃增长强劲，国内天然碱法龙头远兴能源，拟控股银根矿业，产能长期增长有保障，有望重塑供需格局，重点关注：远兴能源。国内化工各细分领域龙头历经多年的竞争与扩张，成本优势打造盈利护城河，全球市占率不断提高，目前估值扔处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。百年轮胎，万亿市场，新冠疫情加速行业格局洗牌，国内轮胎龙头多方位持续开拓市场，市占率持续提升，有望保持高速增长，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。在“双碳”背景下，国内持续完善全国煤炭交易市场，成本端推动新型煤化工发展，国内煤制烯烃领先企业宝丰能源，凭借成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。草铵膦需求恢复，上游磷化工景气度高企，成本支撑草铵膦价格重回上行通道，利尔化学为国内龙头，成本及规模全球领先，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

2022年07月06日发布 Q1：新房销售恢复如何？ Q2：二手房恢复如何？ Q3：22-25年行业销售/投资/开竣工预期？ Q4：土拍市场情况如何？ Q5：地产板块的上涨因素和策略？ Q6：销售回暖，产业链是否有机会？ Q7：物业股投资策略？ Q8：当下库存如何？ Q9：民企地产还有暴雷风险吗？ Q10：日本房地产危机爆发原因和启示？ 6月销售降幅进一步收窄，市场恢复力度中等。2022年5月商品房销售面积1.1亿方，同比下降32%，降幅较上月收窄7pp，销售额1.1万亿元，同比下降38%，降幅较上月收窄9pp。结合克尔瑞数据，百强房企6月单月实现销售面积4764万平方米，同比下降51%，5月降幅减少6pp；实现全口径销售金额8311亿元，环比增长59%，同比下降43%，较5月降幅减少17pp。 6月重点35城累计销售面积同比-5%，环比+69%。其中一线城市同比-12%，环比+120%；二线同比+1%，环比+66%；三四线同比-17%，环比+48%。据CRIC监测，6月克尔瑞监测重点30城成交面积环比+31%，同比-38%。其中一线城市成交环比+85%，同比-17%；26个二三线城市市场整体回稳，但城市分化加剧，成交环比+24%，同比-41%。回暖原因一方面是政策刺激作用开始显现，另一方面也受节假日期间促销活动、部分城市优质项目集中热销的拉动，同时北上挤压性需求释放带动了短期成交量的上升。wind城数据与克尔瑞数据存在差异，主要由于部分城市数据中包含非市场性因素，如有前期签约项目集中备案等，尤其是青岛、广州，苏州和连云港等城市的数据都出现了明显的异动。 销售下行核心是购买力和购买意愿双降，随着国内经济稳步复苏，疫情得到有效管控，叠加前期政策的持续宽松，预计下本年新房销售有望持续恢复： 1）宏观经济复苏，收入预期转好，购买力边际恢复。2022年5月份社会消费品零售总额，固定资产投资（不含农户）完成额和进出口差额分别环比增长0.72%，0.05%和54.01%，均呈现正向增长；5月份全国城镇调查失业率为5.9%，自2021年9月份以来首次下降；社会消费品零售总额，固定资产投资（不含农户）完成额和进出口差额增长，失业率下降，这些经济复苏的积极信号带动人们对未来收入预期转好，居民购买力开始边际恢复。 2）暴雷房企数量减少，购房者对于项目交付担忧下降，购买意愿提升。购买意愿和预期相关，随着21年下半年民营房企债务违约事件的集中爆发，近期房企暴雷数量逐渐减少，且目前剩余未暴雷房企以央国企为主，市场对于项目交付的担忧逐步缓解。 政策宽松预计仍将持续，但放松力度边际提升空间已不大。 从持续时间来看，目前销售和土拍并未出现大幅好转，在地方政府财政压力普遍较大的情况下，预计政策宽松在未来一段时间仍将持续。从放松力度来看，2022年央行降息3次，1年期LPR由3.7%下降至3.55%，5年期LPR由4.65%下降至4.45%，推动了房贷利率的降低，根据贝壳研究院103个重点城市监测数据，6月份首套和二套房贷平均利率分别降至4.42%和5.09%，均处于2016年来的最低时期，其中首套房较最低利率限制4.25%下降空间已不大。且自4月29日政治局会议明确提出两个支持以来，地方政策陆续跟进，目前已放松到准一线城市，预计一线城市放松可能性较小，政策放松力度提升空间已不大。 二手房成交呈现筑底回升，6月成交量已恢复至21年上半年水平。全国城市二手房出售挂牌量指数2022年4月份由于疫情影响出现回落，5月份有回升趋势，全国城市二手房出售挂牌量指数较4月份环比上涨0.45%。根据重点监测11城二手房成交数据，2022年第24周（6月6日至6月12日）二手房成交量环比激增，环比增长幅度达47.1%，此后两周，二手房成交保持环比增长趋势；2022年第26周（6月20日至6月26日）,11城二手房成交量160.5万㎡，创年内单周新高，环比增长3.1%，其中一线城市环比增幅较大，北京和深圳成交规模分别环比增长8.1%和10%。根据经验来看，购房者卖旧房买新房，二手房恢复一般领先新房3-6个月回暖。 预计下半年销售持续修复，至Q4增速实现转正。21年7-12月是购房者对行业预期存在分歧，百强单月销售额9000+亿左右；22年1-5月是购房者行业预期明显转弱，收入预期也转弱，单月销售额下一个台阶到5000+亿；预计6-12月先恢复到去年下半年的水平，半年时间逐渐恢复到9000+亿。同时认为行业整合背景下，百强略好于行业整体，销售占比微增。由于上半年行业下滑较为剧烈，叠加疫情影响，销售季节性变化削弱，因此关注环比变化，7月以后随着销售的复苏应重点关注同比数据。 对于行业回暖的节奏给予三种假设： 假设1：中性假设下，7月销售降幅收窄至-12.5%，8月销售降幅收窄至-4.5%，增速于Q4实现转正，略高于0，全年销售面积和金额分别同比-13.7%和-17.6%。 假设2：乐观假设下，7月销售降幅收窄至个位数（-8%），于Q3末转正，实现个位数增长，全年销售面积和金额分别同比-11.9%和-15.7% 。 假设3：悲观假设下， 7月销售降幅收窄至-16.5%， 8月销售降幅收窄至-9%，年末降幅收窄至0附近，全年增速未实现转正，全年销售面积和金额分别同比-15.6%和-20.2% 。 预计“十四五”期间年均住房销售面积约13.5亿平，年均销售额为14.3万亿元，长周期受城市化率、人均居住面积提升等因素影响，短期销售不会断崖下降。根据社科院发布的《人口与劳动绿皮书：中国人口与劳动问题报告》，我国城镇化将在“十四五”期间放缓，2035年后进入相对稳定阶段，城镇化率峰值大概率出现在75%至80%，报告预计“十四五”期间中国城镇化率平均每年提高1.03pp，带来住房刚性需求。据住建部统计，2019年底我国城镇居民人均住房面积达39.8平方米，较上年增加0.8平方米，我们假定“十四五”期间人均住房面积每年提升0.65平米，由此产生改善性需求。此外，我国棚改力度自2019年开始下滑，2020年为209套，仅为2018年的1/3，住建部明确2021年年起3类房子继续“全拆重建”，包括违法建筑、危房、影响城市规划的房子，我们假定“十四五”期间年均拆迁重建房屋为210万套，每套按100平米计算，由此产生更新需求。租赁住房对商品房市场产生一定的冲抵，根据央行统计，我国城镇人口住房自有率为96%，随着租赁住房市场的发展，租赁住房占比将会提升，我们假定新增住房需求中由租赁抵扣5%。房住不炒的主基调下，预计房价增速趋缓，假定年均增速为4%。 1-5月土地成交价款累计同比下降28% ，土地购置面积累计同比下降46%，土地溢价率处于低位。根据统计局数据，2-5月房地产业单月土地购置面积分别为838万㎡，501万㎡，427万㎡，623万㎡，同比分别下降42%，41%，57%和43%，同比下降幅度均超过40%，土地购置面积累计值同比下降46%。2-5月房地产业单月土地成交价款分别为269亿元，303亿元，283亿元，434亿元，分别同比下降27%，1%，28%，40%，土地成交价款累计值同比下降28%。2022年1-5月土拍溢价率分别为3.5%，3.7%，4.2%，4.7%和3.8%，均处于历史低位。 首轮集中供地整体流拍率为15.4%，多数城市土地溢价率均未超过5%，二轮供地整体热度仍较低。第一轮集中供地整体流拍率为15.4%，城市间分化明显，深圳和合肥热度较高，深圳8块地块均触顶成交，未出现流拍，整体溢价率达15%，合肥土地溢价率11.2%，多数城市土地溢价率均未超过5%，天津的流拍率高达83%。底价成交地块占比高，22城中17城底价成交地块占比超过50%，其中沈阳和长春底价成交地块占比100%。与首轮集中供地相比，目前已经完成二轮集中供地的9城中有5城溢价率下降，青岛和武汉持平，北京和苏州小幅上升；二轮集中供地土地流拍率下降，9城中仅北京的土地流拍率上升。 近半数城市地方平台拿地占比超过50%，国央企仍是拿地主力。2022年首轮供地中南京、北京、厦门，深圳和重庆5个城市国央企拿地占比超5成；民企拿地意愿低，长春和沈阳首轮供地地块少，民企虽拿地占比高，但均只竞得1块地块，其余城市中除合肥外的19城民企拿地占比均未超过50%，南京，深圳和苏州首轮供地中民企颗粒无收；近半数城市地方平台拿地占比超过50%，其中无锡高达75%。 复盘历次房地产行业的复苏过程，板块超额收益可分为政策博弈和基本面修复两个阶段。复盘08-09、11-13、14-16三次房地产行业的复苏过程可以发现，地产板块超额收益呈现出以下特征： 1）行情于政策放松时开始启动，政策博弈阶段在逐渐拉长。08-09、11-13、14-16三次行情启动时间均是在政策进入宽松期前后，但政策博弈阶段的时间呈现逐步拉长，这一方面由于随着历史经验的积累，市场的预期越来越超前；另一方面也因为随着行业发展趋于成熟，基本面见底复苏所需的政策发酵期更长。经统计三轮地产周期中政策博弈阶段的时间占比分别为2/14、3/13、12/22 ，超额收益占比分别为25%、20%、23%。 2）随着基本面见底，行情进入基本面复苏阶段，对应行情主升浪，持续至政策收紧前。 08-09、11-13、14-16三次基本出现拐点至销售增速达到最大值分别经历12个月、12个月、14个月，期间行情走势与销售恢复呈现出较强相关性，单月销售面积增速最大值分别为99.6%、49.5%、44.1%，板块累计超额收益最大值为70%、24%、88%。 此轮行情呈现结构化，央国企超额收益明显，政策博弈阶段持续8个月且涨幅较大，预计基本面修复阶段持续时间较短。此轮板块行情8月开始启动，板块超额收益于4月达到最大值18%，政策博弈阶段持续时间约8个月，此轮行情结构化较为明显，以15家央国企为样本进行统计，至2022年4月区间超额收益53%，高于板块整体水平。此轮政策博弈时间长，涨幅大，大部分行情已经表现，预计基本面修复阶段行情仍会有所表现，但持续时间较短。 复盘历次房地产行业的复苏过程，竣工恢复的时间较销售滞后性逐渐延长，二者同步性减弱。复盘08-09、11-13、14-16三次房地产行业的复苏过程可以发现，早期销售与竣工数据的恢复时间呈现较强的同步性，08年竣工与销售几乎呈现同步恢复；而二者同步性逐渐减弱，11-13年竣工恢复滞后于销售大约3个月左右，14-16年滞后时间约为4个月，可以看出，竣工恢复的时间较销售滞后性逐渐延长。我们认为这一现象产生的原因可能有两个方面：一是08年-16年正是行业快速扩张的阶段，随着房企布局城市的增加，施工规模的上升，由市场复苏向施工端传导的反应时间本身会延长；二是08-16年行业杠杆呈现大幅上升，房企出于谨慎态度，更愿意看到销售恢复的确定性后再追加施工投入。 由于此次行业下行不仅是销售下滑，同时伴随房企现金流压力，预计竣工恢复滞后时间或更长。由于当前房企普遍存在现金流压力，下半年偿债压力仍普遍存在（详见Q10），只有当销售明显好转后，流动性压力得到缓解，竣工才可能有明显起色。因此我们认为此次竣工恢复的滞后期不会少于14-16年的4个月，竣工数据的修复至少要在年末才能看到。 房地产销售回暖可带动下游相关产业链需求复苏，相关龙头标的多取得超额收益。具体来看 1）建材：选取北建建材、东方雨虹、伟星新材三家作为样本，板块行情启动较早，房地产销售回暖早期斜率较高，但至房地产复苏中期开始呈现回落。 2）家居：选取大亚圣象、美克家居、索菲亚三家作为样本（多数龙头企业早期未上市），行情可覆盖整个地产回暖过程，但个股分化较为明显，龙头表现较好。 3）家电：选取美的集团、老板电器、苏泊尔三家作为样本，行情可覆盖整个地产回暖过程，板块贝塔行情较强。 复盘过去两年物业股的表现，在政策影响、地产暴雷等因

2022年07月06日发布 行情回顾：A股、港股、海外纺服板块表现好于大盘。6月A股、港股大盘上行，美股、台股大盘下行；纺织板块表现均好于大盘。 品牌渠道：疫情影响下5月社零承压，6月运动品牌表现较好。2022年5月服装社零同比下降5.3%。2022年至今穿类网上零售累计同比-1.6%，6月运动天猫旗舰店中，耐克、阿迪分别提升44%、下降9%，近2年累计增速分别为5%、-36%。安踏、FILA、李宁、特步分别同比上升29%、46%、19%、45%，近2年累计增速分别为97%、151%、70%、77%。抖音方面，6月重点运动品牌销售额排名略有波动，阿迪、耐克、FILA位居前三。 制造出口：越南纺织出口高度景气，近期原材料价格下跌、运价下降，人民币贬值利好出口。2022年4~5月国内纺织品出口/服装出口受到疫情封锁影响仅增长1%/2%，5月疫情好转增长速度恢复到16%/25%。5月国内PMI下滑4.3%，越南环比小幅上涨。棉花价格6月底下降至18369元/吨，锦纶丝价格比上周降1.6%；运价自今年2月中以来开始下降，美元兑人民币汇率下降至6.7。 2022上半年及二季度业绩前瞻：上半年行业普遍受生产要素成本上升和3-6月疫情封城影响。部分制造企业受益外需景气、份额增长实现业绩提升，较多品牌企业由于高基数压力、封控影响有一定程度的下滑。 纺服板块公司公告与行业新闻：A股方面，歌力思、鲁泰A、比音勒芬等公布2021年度权益分派方案。港股方面，滔搏披露年报及一季度营运状况；维珍妮公布年度业绩；海外公司方面，耐克业绩有所下滑。 投资建议：看好业绩出色的制造企业和率先复苏的品牌服饰龙头。5月服装消费边际回暖，6月以来在618大促、线下客流恢复的趋势下，景气赛道品牌有望率先实现较好增长。制造出口方面，5月国内恢复较高增速，越南保持景气，叠加原材料成本受控和汇率贬值，看好业绩向好和中长期成长性出色的优质制造企业。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团。 风险提示：疫情反复多次冲击、国际政治风险、汇率与原材料价格大幅波动。

2022年07月06日发布 核心观点 上半年机械板块经过较大震荡，1~4月煤机、油服等上游设备表现突出，5~6月光伏、锂电设备及通用自动化设备反弹亮眼。 紧抓技术升级主线：当前我国制造业转型升级进入加速期，科技进步引领产业升级。光伏、锂电行业新技术、新工艺应用集聚，技术迭代频、设备更新快，蕴含较多投资机遇。人形机器人虽然处于萌芽期，但长期成长趋势确定，有望引领自动化行业全面升级。 稳增长条线望加速：下半年稳增长压力依然较大。随着疫情等外部扰动因素消除，基建、地产项目有望陆续恢复，带动工程机械等相关设备需求。 关注短期业绩兑现：疫情影响对企业2、3季度业绩构成压力。随着定期报告期临近，市场对业绩关注度有所上升。关注疫情受损较轻，业绩有望超预期的优质公司。 精选成熟赛道龙头：疫情等外部环境扰动虽然影响公司当期表现，但有利于长期竞争格局改善。建议关注自身竞争优势稳固，后续经营表现逐季改善的成熟赛道龙头。 风险提示：宏观周期性波动风险，新能源车的销量不及预期，光伏需求不及预期，相关公司标的业绩不及预期

2022年07月06日发布 行业回顾 报告期内（2022/6/17-2022/7/1）机械设备行业上涨5.93%，涨幅在31个一级行业中位居第7，跑赢沪深300指数2.27pct，二级子行业中工程机械/自动化设备/专用设备/通用设备/轨交设备分别变动8.38%/6.49%/6.20%/4.86%/1.14%。重点跟踪的三级子行业中，半导体设备/激光设备/光伏加工设备/锂电专用设备/工控设备分别变动7.95%/7.72%/6.76%/3.38%/1.40%。 年初至今的行业表现中，机械设备的五个二级子行业全部下跌，专用设备板块跌幅最小，为11.60%，自动化设备板块跌幅最大，为16.10%，重点跟踪的五个三级子行业光伏加工设备上涨3.16%，其余均为下跌，其中激光设备跌幅最大，下跌32.01%。 个股方面，报告期内巨轮股份、泰嘉股份、远大智能、迈赫股份、宝馨科技涨幅居前，分别上涨92.6%、72.3%、68.5%、68.4%、63.4% 估值方面，截至2022年7月1日，机械设备行业动态市盈率为28.33倍，处于历史44.7%的分位水平，较2022年6月17日的26.63倍上升1.7，估值位于申万一级行业第12名的水平。二级子行业中，自动化设备估值水平最高，为40.10倍。重点跟踪的三级子行业中半导体设备和锂电专用设备估值水平较高，分别为100.56倍、60.77倍。 内容摘要 晶硅光伏电池的效率损失机制分为光学损失和电学损失。本期报告从效率损失机制入手介绍了提升光伏电池转换效率的方法，以及目前产业所采用的方法。最后介绍了光伏电池转化效率的计算方法。

2022年07月06日发布 6 月 A 股显著回暖， 家居板块拉动轻工板块继续上涨。 A 股 6 月显著回暖，持续上涨； 港股 6 月小幅上行； 美股 6 月继续下行。 A 股轻工制造板块略强于大盘， 主要系家居板块受地产回暖拉动涨幅较大； 港股轻工制造指数（ 中信） 显著强于恒生指数和港股非必须性消费； 美股非必须消费品较弱。 5 月消费端零售额降幅收窄， 制造端增长回暖。 5 月社零同比-6.7%。 轻工子行业具体来看： 文化办公用品/日用品/家具零售额 5 月分别同比-3.3%/-6.7%/-12.2%， 降幅较 4 月收窄。 5 月全部工业品、 造纸及纸制品业 PPI 同比涨幅回落， 家具制造业 PPI 同比涨幅提升。 5 月家具出口额和纸浆纸及其制品出口额同比大幅提升， 其中纸浆纸及其制品出口额达近两年最高。 木浆价格仍处高位， 文化纸价持平包装纸价小幅下降。 截至 7 月 1 日， 从外盘浆价来看， 针叶浆报价较上周持平， 阔叶浆上涨 20 美元/吨。 从我国现货价格来看， 阔叶浆较上周持平， 针叶浆上涨 200 元/吨。 文化纸方面价格与上周持平；包装纸方面， 本周箱板纸和瓦楞纸， 较上周分别下滑 0.9%和 0.6%。 地产数据： 5 月住宅销售面积同比降幅收窄， 6 月楼市成交显著回暖。 5 月住宅新开工面积同比-41.3%； 5 月住宅竣工面积同比-28.3%； 5 月住宅销售面积同比-36.6%。 6 月楼市成交面积同比-16.6%， 环比增长 88.9%， 其中，一线、 二线、 三线代表城市成交量分别环比上涨 122.1%/84.4%/56.1%。 线上数据： 618 大促活动销售数据亮眼。 电商 618 大促活动， 在家居产品销售额排行榜中， 芝华仕、 顾家、 全友、 林氏木业、 喜临门销售数据表现亮眼。 二季报及中报前瞻： 行业一二季度普遍受疫情影响， 供给端生产交付延迟，需求端线下消费需求减弱， 预计部分龙头企业仍有阿尔法， 预计二季度欧派家居、 索菲亚、 志邦家居、 顾家家居、 百亚股份业绩仍有正增长。 轻工板块公司公告、 行业新闻。 欧派推出高定新品牌 miform； 索菲亚与东鹏等共设合资企业； 顾家家居 618 活动零售录单总额 22.71 亿元， 同比增长38.3%； 喜临门 618 交卷： 5.9 亿收官， 连续 8 年床垫类目第一； 芝华仕 618全网总成交额 7 亿； 慕思股份上市， 开盘首日市值达 224.25 亿元。 投资建议： 看好疫后及宽松地产政策下， 行业基本面探底后回弹。 5 月零售额降幅收窄， 6 月以来复苏趋势显著， 伴随房地产宽松政策陆续下达、 商品房销售回暖， 家居消费需求反弹可期。 疫情对生产、 物流影响也逐步减轻，企业盈利修复向好。 我们重点推荐业绩支撑性强， 长期成长确定性强的优质龙头企业， 欧派家居、 索菲亚、 志邦家居、 晨光股份、 百亚股份、 太阳纸业。 风险提示： 疫情反复多次冲击； 地产开工持续下滑； 行业竞争格局恶化。

2022年07月06日发布 行业事件: 7月4日，浙江舟山发布《关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》，力争2022年开工0.3GW，核准1GW；同时明确了补贴政策，2022-23年，浙江省海上风电补贴规模分别按0.60GW和1.5GW控制、补贴标准分别为0.03元/kWh和0.015元/kWh。 国补退坡地补接力，海上风电方兴未己 继2022年我国海上风电项目不再享受国家补贴后，浙江成为了继广东与山东之后，第三个发布海上风电地方补贴的沿海省市；根据我们测算，若考虑地补，浙江海风项目全投资IRR可提升0.6pct。地方补贴是我国海上风电项目实现平价的重要路径之一，预计未来将有更多的沿海省市出台地方补贴政策，加快海风平价进程，进一步刺激海风需求；根据风电之音披露，今年上半年，我国海上风机公开招标规模超预期，高达16.1GW，其中已出台地方补贴的山东与广东的海风总招标数占比为69%，招标规模分别为2.2GW/1.7GW。更多地方补贴政策的落地，将进一步促进海上风电的发展，我们预计2022年海风招标规模有望突破25GW。 下半年装机规模有望回暖 由于2021年是我国海风项目享受国家补贴的最后一年，新增海风装机量创历史新高，达到16.9GW，同比+339.5%。今年上半年受沿海省市疫情暴发以及原材料价格高企等因素限制，海上风电项目开工率较低。现阶段，随着影响海上风电项目建设的不利因素减弱，结合风机大型化技术降本、地方补贴出台，共同助推海风项目收益率的提升，下半年海风装机规模有望实现显著回升。我们预计2022-25年我国海上风电新增装机量有望分别达到8.3/16.6/24.9/33.2GW,年均新增装机量为21GW，2022-25年CAGR为58.7%。 投资建议 短期维度，原材料价格环比呈下降趋势，零部件环节成本压制解除，业绩有望逐季改善，建议关注叶片龙头中材科技。长期维度，看好受益于海上风电发展，“异军突起”的电缆与桩基环节，推荐关注电缆领军企业中天科技、东方电缆，桩基龙头海力风电。主机厂方面，建议关注大型化技术领先的海上风机龙头明阳智能，盈利能力突出并发力海风的优秀风机制造商三一重能。 风险提示： 风电招标规模不及预期、风电新增装机规模不及预期、原材料价格波动

2022年07月06日发布 行情回顾 6月27日至7月1日，（申万）板块指数周涨跌幅4.1%，在申万一级行业涨跌幅中排名第6。电子行业（申万一级）指数继续上涨，跑赢上证指数2.95pct,跑赢沪深300指数2.44pct。电子行业PE处于近五年20.1%的分位点，电子行业指数处于近五年60.4%的分位点，行业每周日平均换手率为2.30%。 问界M7发布，华为模式乘风破浪。 智能汽车市场正处于百花齐放，百家争鸣的状态，行业高速发展，但整体格局未定，与智能手机在国内起步初期的市场格局类似，正是华为抢占市场份额的好时机。且当前智能汽车解决方案BU的团队与此前智能手机的核心团队一脉相承，成功模式有望复制。纵观华为智能手机的发展史，向上不断迭代高端产品，塑造中高端品牌形象，同时向下延展高性价比产品完善产品矩阵，产品与品牌共振是华为成为国内龙头的关键。当前华为线下体验店超过5500家，远高于其他新能源车企，华为的品牌影响力及强大的渠道优势也将赋能车企，助力车企“卖好车”。 智选模式或成主流。 当前华为与车企合作的三种模式包括：①传统零部件供应商模式；②HI（HuaweiInside)模式；③华为智选模式。我们认为未来华为会将HI模式和智选模式并行，且智选模式下，华为深度参与汽车设计、定义并进入华为的销售网络，问界M5在6月销售7021辆，再创新高，预计未来将有更多车企选择华为智选模式合作。新发布的问界M7价格在31.98-37.98万元，在M5价格基础上小幅提升。M7定位新商务主义，参照华为手机战略布局，我们判断华为未来将向上再推出M7升级版；并向25万以下价格段延展低端标准版。 重塑华为链，供应商百花齐放。 华为将智能手机的成功模式复制到智能汽车赛道，发展路径清晰，建议关注华为产业链相关赛道，包括整车制造、智能座舱、智能驾驶、智能电动等大赛道。投资方面，我们认为整车制造>功率半导体>智能座舱>激光雷达>电池管理。华为赋能模式下，整车制造板块会率先受益，关注未来有望以智选模式与华为合作的个股，如长安汽车、江淮汽车、小康股份、奇瑞汽车、北汽蓝谷等。汽车电子大赛道也将充分受益于行业大浪潮，建议关注新能源车渗透率提升+国产替代双重驱动下的功率半导体行业，建议关注车规级IGBT龙头斯达半导、SiC厂商三安光电；其次，我们看好华为HarmonyOS智能座舱生态在更多车型上应用，建议关注华为合作伙伴中科创达、福耀玻璃、德赛西威等。随着技术降本的实现叠加智能驾驶的需求，激光雷达有望实现从1到N的增长。 建议关注： 高景气行业的龙头，业绩增长较确定的标的：士兰微、扬杰科技、斯达半导、北方华创、江海股份、法拉电子、韦尔股份、圣邦股份、瑞芯微、兆易创新、景旺电子等。 风险提示： 电动智能汽车销量不及预期、国际形势恶化的风险、疫情发展超预期、流动性风险。

2022年07月06日发布 投资要点 6月下旬港口数据 （1）总体：沿海主要枢纽港口货物吞吐量：同比+2.9%，其中外贸吞吐量同比-0.6%6月下旬，沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比+2.9%；其中外贸吞吐量同比-0.6%，较6月上旬同比-2.2%增加1.6pct。 （2）集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+5%6月下旬，八大枢纽港集装箱吞吐量同比+5%（前值+11.1%）。其中外贸箱吞吐量同比+4.1%（前值+29.5%），内贸箱吞吐量同比+7.8%（前值-23.4%）。6月下旬，随着各地复工复产进一步提速，集装箱业务保持较好回升态势，上海港日均作业量达到13.1万TEU，内贸较同比增加13.8%。 （3）重点货种吞吐量、港口库存 原油：吞吐量方面，同比-9.9%（前值+11.3%）；港存方面，同比-10.2%（前值+1.2%）。铁矿石：吞吐量方面，同比+2.9%（前值+3.6%）；港存方面，从全国45港口径看，6月24日铁矿石港存为1.26亿吨，较去年同期增长2.8%。煤炭：吞吐量方面，秦皇岛港+神华黄骅两港同比+8.8%（前值-2.4%）；港存方面，按秦皇岛港+神华黄骅口径，同比+14.7%（前值-0.9%）。 收费政策调整料对港口影响偏中性，继续关注集装箱装卸费率调整 收费政策调整料对港口影响偏中性：3月2日，《交通运输部国家发展改革委关于减并港口收费等有关事项的通知》调整两处港口计费方法：1）取消港口设施安保费的政府定价，改为市场调节价，纳入港口作业包干费作为子项，且该项收费不得高于原收费标准，并非削减或取消；2）分类调整引航（移泊）费计费结构，实行不同比例的价格调整，定向降费与港口收益并无关联。 继续关注集装箱装卸费率调整：去年12月1日，宁波港公告自2022年1月1日起对船公司20英尺、40英尺的空重箱装卸船费实行25.4%左右的涨幅；去年12月3日，上港集团公告内贸20英尺重箱中转费提升约50%；去年12月8日，广州港公告自2022年1月1日起对普通外贸重箱驳船集港方式的港口作业包干费上调约8%，对普通外贸重箱拖车集港方式以及空箱费用上调约19%；2月9日，青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。 敏感性测算：调价将有望带来收入端增量，但并不存在边际成本。我们假设各港口综合集装箱业务价格上调10%、综合所得税率25%测算： 1）上港集团：2021年集装箱营收149.06亿元，总归母净利润146.82亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长10%），静态利润弹性8%左右； 2）宁波港2021年集装箱相关收入67.48亿元，总归母净利润43.32亿元，综合价格如上涨10%（对应集装箱营收增长10%），静态利润弹性12%左右； 3）青岛港2021年负责集装箱业务的QQCT（参股51%）营收41.89亿元，青岛港总归母净利润39.64亿元，集装箱价格如上涨10%（参股QQCT营收增长10%），静态利润弹性8%左右。 宁波港、上港集团、广州港、青岛港QQCT本次装卸费调价系对于公示价格的调整，但需要注意，公开费率与实际跟船公司签订的协议费率或存在差异，不排除对不同船公司客户采取不同幅度的价格策略。 最新月度港口数据 （1）6月重点监测沿海港口货物：吞吐量同比-0.4%（前值+0.3%） （2）集装箱：6月八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+6.3% 其中，外贸箱吞吐量同比+8.4%（前值+7.4%），增速加快1个百分点。 （3）重点货种吞吐量 原油：吞吐量方面，6月同比-8.4%（前值+11.7%）；铁矿石：吞吐量方面，6月同比+4.5%（前值+2.2%）；煤炭：吞吐量方面，6月同比+4%（前值-3.4%）（港口协会重点监测港口口径）。 （4）沿海重点港口 5月份山东省主要沿海港口货物吞吐量增速较快，日照港、青岛港货物吞吐量当月同比分别为+6.5%、+3.2%。秦皇岛、天津港当月同比增速分别为+6.3%、+6.1%。 5月辽宁地区货物吞吐量同比高增，锦州港当月同比增速达42.5%。秦皇岛港当月同比增速为8.5%。 重点港口：5月青岛港（大市口径）实现货物吞吐量0.57亿吨。青岛港外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比分别+2.3%、+7.8%。 最新航运运价指数 波罗的海干散货指数（BDI）：7月1日，BDI指数为2214点，较6月23日减少5.9%，同比减少35.2%。 原油运输指数（BDTI）：7月1日，BDTI指数为1224点，较6月23日增长0.2%，同比增长104.7%。 上海出口集装箱运价指数（SCFI）：7月1日，SCFI指数为4203.3点，较6月24日减少0.31%，同比增长11.04%。 中国出口集装箱运价指数（CCFI）：7月1日，CCFI指数为3271.1点，较6月24日上升0.81%，同比增长26.23%。 投资建议 青岛港：量价向好逻辑逐步验证。受益航线拓展带动集装箱业务增长及董家口港区新增液体散货产能释放带动液体散货吞吐量增长，青岛港（大市口径）22Q1货物吞吐量1.47亿吨，同比增长3.3%，集装箱吞吐量590万标箱，同比增长6.3%；费率方面，1月28日青岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，预计费率端持续改善向好，此外2月9日青岛港QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。量价向好逻辑逐步验证，公司22Q1归母净利润11.42亿元，同比增长4.75%。 上港集团：低估值龙头，受益于区位优势，持续看好公司港口主业成长。受益于多业务线条稳健推进，公司22Q1归母净利润54.94亿元，同比增长86.04%。此外资本运作加速、多方协同赋能，公司筹划控股子公司锦江航运分拆上市，同时拟战略投资连云港3.72亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例23.08%。上海港疫情后运作修复具备韧性，6月下旬日均作业量13.1万TEU，内贸同比增长13.8%。。 风险提示：国际政治经济局势波动；行业竞争加剧；海外新冠疫情持续升级。

2022年07月06日发布 新消费电器：扫地机及投影仪龙头年初以来已经历较长时间回调，我们看好渗透率提升逻辑下大单品新消费电器公司的长期成长性。石头科技：看好自清洁产品带动国内市场份额、销售结构及均价的提升，打开国内收入增速。海外新品预计Q2开卖，有望复制国内G10的产品周期，新品拉动份额均价大幅提升。公司利润端2022年有望企稳，看好公司今年实现戴维斯双击。科沃斯：公司继去年X1系列站稳最高端市场后今年继续在中高价位段自清洁产品推新，并持续推广性价比品牌yeedi，高低端齐头并进有望带来扫地机器人业务的稳健增长。洗地机品类行业竞争有所加剧，但我们判断公司凭借品牌积累仍将维持龙头地位，受益行业增长。我们认为公司今年扫地机自主品牌结构优化下后续毛利率仍具备提升空间，公司整体净利率仍有提升空间。极米科技：我们认为作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影受益于终端消费升级及显示需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。尽管行业2021年整体面临芯片短缺压力，公司收入及利润端依然保持了快速增长，2022年的“缺芯”状态缓解后，收入增速有望迎来更大弹性。公司作为国内投影设备行业龙头企业，技术端及品牌端均具备累积优势，份额有望继续提升，预计仍将取得快于行业的增长。 白电&厨电：短期成本+需求双向承压，静待原材料成本压力缓解或消费需求回暖带来边际改善信号，吹响行业修复号角。长期来看白电稳增长及好格局属性依旧，我们继续看好白电企业向高端制造升级，多元化及全球化打开增长天花板。持续推荐海尔智家，美的集团，格力电器。国内稳增长政策下厨电有望率先走出估值修复。行业集中度提升及新兴品类洗碗机及集成灶等穿越周期持续成长，推荐老板电器，关注火星人，浙江美大，亿田智能。 制冷产业链：我们认为新能源汽车热管理有望开启千亿级赛道，为制冷产业链上下游龙头开创新机遇。当前环境下制冷龙头已开始往新能源汽车热管理方向积极切入，有望凭借自身制冷产业的技术协同切入车企供应链。重点推荐新能源汽车业务规模快速扩张的三花智控，新能源汽车热管理业务方向明确的美的集团；关注立足新能源汽车电动压缩机及空调系统的海信家电、海立股份以及奥特佳。 小家电：受原材料及汇率影响，小家电板块公司盈利能力短期承压，具备较强议价能力的小家电企业陆续提价应对，叠加内销基数回落，小家电板块有望实现收入和利润的恢复性增长。推荐新宝股份、苏泊尔。 风险提示。原材料价格波动。海外需求的不确定性。

2022年07月06日发布 制冷配件是什么？ 以家空为例：阀件、换热器、变频控制器、压缩机…… 不同产品的配置情况是什么？ 家空：2个截止阀+1个四通阀+1个电子膨胀阀/毛细管；商用空调、汽车（铝材）等视系统复杂度而定 三花、盾安收入结构？ 三花：2021年收入160亿（+32%），其中冷配112亿（+16%）、汽零48亿（+95%） 盾安：2021年收入98亿（+33%），其中冷配+汽零78亿（+46%）、设备15亿（-3%） “制冷配件+”的全球阀件龙头，2019年后收入差距出现扩大趋势。 规模增速：2011年两者冷配体量相同但21年盾安冷配约为三花的70%；2011-2021年收入CAGR:盾安8%VS三花16%； 问题：同是阀件龙头，但冷配业务的确存在“收入增速”上的差距； 盈利上，盾安规模相当于三花的四分之一，增速上2011-2021年归母CAGR：盾安4%VS三花18%； 问题：1、为何三花“盈利能力”领先较大？2、为何盾安在“盈利波动”同样较大？ 2022/2023年的动态估值：盾安22x/18xVS三花45x/35x，为三花的约二分之一。 2022PEG：盾安0.8VS三花1.4