2022年07月08日发布 投资要点 超跌反弹有望延续，估值修复空间可观。2022年上半年申万计算机指数下跌23.64%,跑输沪深300指数14.42个百分点，在31个申万一级行业中排名末尾。伴随疫情防控政策优化调整，项目招投标、实施交付将逐步恢复常态，从基本面、风险偏好的角度，皆有利于后续反弹行情演绎。截至6月30日，申万计算机市盈率36.17倍，处于近五年12%分位值，依然具备修复空间。在疫情影响边际减弱的背景下，盈利改善预期增强、市场风险偏好强化均有望推动估值进一步修复。 基本面与估值双轮驱动，配置智能汽车与信创。随着数字经济红利逐步释放，数智化需求将进入高速成长期，计算机行业在经历了两年的人员快速扩张、薪酬大幅上涨后，供需错配导致的业绩阶段性承压有望在2022年进入改善窗口期。此外在流动性依然充裕的背景下，计算机作为具备远期成长空间的行业，将有望取得良好的估值弹性。当前计算机行业的基本面边际改善预期不断强化，板块受益风险偏好回暖已呈现估值修复。在弱经济、高流动性的外部环境下，政策红利和估值贡献或迎来进一步释放，我们认为兼具长期空间与短期业绩的领域值得率先配置，建议关注智能汽车与信创，逻辑在于智能汽车产业链相关公司的业绩和订单均呈高增态势，验证赛道高景气以及未来渗透率持续提升的确定性，而未来座舱升级、驾驶进阶具有十分广阔的增量空间；信创领军厂商进入快速发展期，项目招投标有望在下半年大范围启动，随着技术成熟度不断提高、产品覆盖范围及应用边界逐步拓宽，在政策催化叠加国产化趋势推动下的需求潜力将愈发凸显。 智能汽车三方合力共振，软件价值凸显。无论是座舱域还是驾驶域，智能汽车正经历着需求端、供给端、政策端三方共同发力阶段，软件则是汽车革命下半场智能化角力的焦点，是车企构建差异化竞争的核心。随着需求端接受度越来越高，加之政策端与供给端限制的突破，智能化趋势推动行业持续扩容，渗透率提升是高景气赛道的核心逻辑之一，智能汽车产业正处于黄金发展期，建议关注英伟达国内唯一Tierl厂商德赛西威。 信创政策催化产业提速，党政行业双发力。信创产业在国家高水平科技自立自强战略中的地位不言而喻，多家信创龙头业绩高增验证行业高景气，在疫情防控形势持续向好态势下，5月招标程序已逐步恢复，下半年或迎来大范围启动。随着产品性能与生态建设的不断提升和丰富，在党政信创持续深化下，市场体量是党政信创数倍的行业信创有望接棒，建议关注国产办公软件龙头金山办公、控股麒麟软件的中国软件。 风险提示：宏观经济下行；疫情反复超预期；上游供给恶化；下游需求疲弱等。

2022年07月08日发布 投资要点 行业整体回顾与展望：逆风承压，下半年优于上半年 长期背景：新的“黄金十年”，行业成长动能转换。2020年左右，受万物互联和能源革命的双向驱动、电子行业迎来新的“黄金十年”，行业增长动能逐步从消费电子转换到汽车及工业电子，在新旧动能的切换中，一方面行业迎来结构性分化与机遇，另一方面，国产化替代契机加强，成为长期主导逻辑 阶段背景：逆风承压，结构分化。“强预期、多干扰+弱需求、淡季窗口”是电子行业2022年上半年的整体基调。从外部因素来看，疫情蔓延使得行业供需两端承压，俄乌冲突加剧全球通胀，进一步抑制了居民消费意愿。从产业内部来看，下游市场结构性分化，消费电子增长乏力，实质性创新未现，汽车电子阶段承压，发展大势不改；上游半导体产能结构性缓解，芯片高库存、高单价适时下调，智能手机芯片供给松动，汽车芯片紧张持续。 行业整体投资策略：我们认为在行业业绩托底和流动性较为宽松的情况下，目前外部利空因素已经在估值上充分反映，在国家稳增长的保驾护航下，下半年电子行业表现将优于上半年。投资方面，下半年的出路主要在于寻找结构性机会，如汽车、光伏、储能、AR/VR等领域，基于景气成长和国产替代的逻辑，我们主要看好受益于电动汽车和能源系统驱动的功率半导体赛道 功率半导体赛道机会分析：高景气延续，国产替代确定性强 “双碳”幕后英雄，成长动能强劲。随着各国对“碳中和”、“碳达峰”达成共识，汽车电动化、能源绿色化成为超势。在汽车电气化的过程中，功率半导体最为受益，一方面，纯电动车的功率半导体单车价值量涨至387美元，是传统燃油车的5倍多，另一方面，电动车带动充电桩市场需求旺盛，单桩对应的功率半导体价值量达到20-300美元；此外，在绿色电能的发电、储能环节，功率半导体需求大为增加，在光伏、风电、储能系统中功率半导体的价值量分别达到0.14-0.35亿元/GW、0.14-0.25亿元/GW、0.18-0.25亿元/GW。 市场空间广阔，国产化替代机遇强。功率半导体国产化率仅有23%，在全球功率半导体缺货的行情下，国内厂商迎来国产化替代的重要窗口期。在工艺上功率半导体不追求先进制程，相对而言能够依靠本土化优势、就近成本优势和特色定制化优势，逐步实现相应的“进口替代”。在模式上国内厂商一方面纷纷加紧扩充产能，另一方面，采取全产业链与Fabless模式两条腿走路，快速切入中高端领域，承接高端海外产能 行业景气延续，高端产品呈现分化。2022年上半年，行业供需格局超势向好但交货周期高企、产品价格上涨的问题仍然存在，行业供应紧缺状态有望持续基于供需逐步改善的预期，聚焦中低端红海领域的企业，将不可避免的迎来需求的回落、价格的下杀，行业竞争最终将落到高端领域 功率半导体投资建议：1、关注从中低端向中高端业务转型突破的公司，如士兰微、新洁能；2、关注由中高端产品入局，在新能源车认证/配套取得突破，或在能源领域布局得到拓展的公司，如斯达半导、东微半导。 风险提示：疫情反复，原材料价格波动，产能过剩风险，新兴需求不及预期等

2022年07月08日发布 核心观点 消费电子传统备货旺季来临，关注苹果、荣耀、折叠屏及VR/AR创新。6 月消费电子板块上涨3.88%，跑输电子行业4.16pct，截至6 月末消费电子整体PE(TTM)为30.83x，处于2016 年以来的 16.2%分位。我们认为，在传统3C备货旺季叠加疫情后的追单需求影响下，3Q22消费电子产业链正迎来基本面拐点。我们继续推荐自身用户群体消费力下行风险较小、同时受益于华为高端机用户转换周期的苹果产业链，以及新机催化频繁、处于“量变引发质变”阶段的折叠屏、VR/AR、荣耀产业链，相关标的包括歌尔股份、闻泰科技、东山精密、精研科技、立讯精密、光弘科技、鹏鼎控股等。 5 月全球智能手机出货量同比下降0.8%，苹果份额同比提升2.1pct。根据SA，5 月全球智能机出货9570 万部(YoY -0.8%, MoM 2.4%)，1-5 月累计出货5.03亿部(YoY -9.3%)。5 月Top 5 中三星出货2000万部(YoY 12.4%)、份额20.9%(YoY +5.8pct)； 苹果出货1480万部(YoY -3.3%)、 份额15.5%(YoY+2.1pct)；小米出货1340万部(YoY -14.1%)、份额14.0%(YoY -4.9pct)；vivo出货850万部(YoY -14.1%)、份额8.9%(YoY -0.8pct)；OPPO出货820万部(YoY -19.6%)、份额8.6%(YoY -2.2pct)；此外，传音出货630万部(YoY5.0%)，荣耀出货390万部(YoY 160.0%)，华为出货180万部(YoY 12.5%)。 5 月国内手机出货量同比下降9.4%，荣耀销量排行第一。根据中国信通院，5 月中国市场手机出货量2080.5万部(YoY -9.4%, MoM 15.1%)，1-5月累计出货量 1.08 亿部(YoY -27.1%)，其中 5 月国产品牌出货 1660.0 万部(YoY-13.8%, MoM 1.1%)，市场份额79.8%(YoY -4.0pct)；海外品牌出货420.5万部(YoY 13.1%, MoM 154.5%)，市场份额20.2%(YoY +4.0pct)。根据CINNO，5 月国内市场智能手机销量1912万部(YoY -19.7%, MoM 8.6%)，1-5月累计销量1.11亿部(YoY -16.6%)， 其中5 月荣耀销量320万部(YoY 70.9%)， OPPO销量 320 万部(YoY -40.5%)，vivo 销量 310 万部(YoY -36.9%)，苹果销量300万部(YoY -10.8%)，小米销量270万部(YoY -24.2%)。 6 月Steam月活VR用户占比1.87%，环比有所回落。根据Valve数据，2022年6 月Steam平台月活VR头显用户总占比为1.87%， 较5 月的高点环比下降1.37pct。 在市场占有率方面， 6月Meta旗下Oculus品牌份额为66.69%(MoM:+0.30pct, YoY: +6.45pct)，其中 Oculus Quest 2 份额 49.02%(MoM:+1.03pct, YoY: +17.95pct)；国内品牌Pico的份额为0.77%(MoM +0.10pct,YoY +0.45pct)。根据Wellsenn XR数据，1Q22全球VR出货量275万部(YoY24.4%)， 预计2022年全球VR出货量将同比增长55.5%至1600万部， 其中预计Meta、Pico、爱奇艺将分别出货1250、180、15万部。 1Q22全球TWS耳机/智能手表出货量同比增长16.6%/7.3%。 根据Canalys数据， 1Q22全球TWS耳机出货量6821万部， 同比增长16.6%； 其中苹果AirPods出货量1925 万部，同比增长2.8%；1Q22 全球智能手表出货量1755 万部，同比增长7.3%；其中Apple Watch出货量924万部，同比增长21.1%。 5 月北美PCB BB 值环比持平，原材料价格环比维持平稳。5 月北美PCB BB值为 1.03，较 4 月的 1.03 持平。原材料方面，5 月无衬背精炼铜箔(厚≤0.15mm)出口平均单价为13.09美元/千克(YoY +0.8%, QoQ -0.4%)；6 月环氧树脂平均价格20697.73元/吨(YoY -17.2%, QoQ -6.6%)；6 月末电子玻纤布价格约为3.8元/米，较5 月末的3.7-3.8元/米基本持平。 月度业绩跟踪：5 月台股连接器、PCB、组装板块景气度较高。台股：5 月台股LED 厂商营收76.88 亿新台币(YoY: -8.3%, MoM: 5.0%)；台股面板厂商营收399.76亿新台币(YoY: -37.0%, MoM: -2.1%)；台股PCB制造厂商营收718.55亿新台币(YoY: 17.0%, MoM: 11.9%)；台股被动元件厂商营收236.50亿新台币(YoY: -6.4%, MoM: 3.4%)；台股连接器厂商营收140.54亿新台币(YoY: 27.7%, MoM: 4.2%)；台股光学厂商营收59.38亿新台币(YoY:-1.9%,MoM: 1.1%)；台股电池厂商营收102.77亿新台币(YoY: -5.3%, MoM: 6.9%)；台股组装厂商营收8745.12亿新台币(YoY: 8.4%, MoM: 10.0%)。 港股：5 月舜宇光学科技手机镜头出货量 9059.4 万件(YoY: -8.9%, MoM:-29.3%)，摄像模块出货量4954.2万件(YoY: -10.5%, MoM: -3.2%)；5 月丘钛科技摄像头模块出货量3668.5万件(YoY: -4.1%, MoM: 9.1%)，指纹识别模块出货量917.4万件(YoY: 21.1%, MoM: 3.2%)。 A 股：5 月鹏鼎控股营收23.92亿元(YoY: 14.4%, MoM: 15.2%)，1-5月合计营收115.46亿元(YoY: 17.9%)；5 月环旭电子营收50.82亿元(YoY: 37.4%,MoM: 22.8%)，1-5月合计营收231.75亿元(YoY: 25.0%)。 重点推荐组合 1)以苹果产业链为代表的、 具备领先的全球生产布局及全球化管理能力的3C龙头企业，包括歌尔股份、闻泰科技、视源股份、东山精密、易德龙、鹏鼎控股、传音控股、立讯精密等； 2)受益于折叠屏快速渗透的精研科技、长信科技等； 3)受益于“荣耀”品牌强势复苏的光弘科技、闻泰科技等； 4)受益于元宇宙及VR/AR快速发展的歌尔股份、蓝特光学等。 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

2022年07月08日发布 指数反转向上，估值水平继续回升。年初至6月30日，SW机械设备行业指数下跌15.23%，在31个申万一级行业中排名第26，跑输同期沪深300指数。进入5月后指数开始上行，估值水平回升，通用设备等子板块估值尚处低位。 一季度业绩承压，行业景气度已现回升态势。2021年上半年机械设备行业得利于全球制造业需求向中国集中，国内下游需求稳健并且寻求国产替代，表现整体较好。但下半年开始逐渐走弱，延续至2022Q1业绩不佳。年初至今工业企业与制造业企业营收、利润等数据显示企业经营压力较大，但6月份制造业PMI在4月疫情冲击探底后回升突破临界值，显示景气度出现向好态势。 工程机械：看好政策推行下需求回升。工程机械板块因宏观经济环境等因素导致2021下半年开始需求放缓，延续至2022年导致Q1业绩处于暂时低谷，挖掘机等机械月度销量较低于近年特别是2021年同期。随着稳增长政策的出台和推进，地方政府专项债发行提速，房地产政策放松，下游需求有望出现拉升。同时海外工程机械需求旺盛，1-5月出口量同比增长超7成。企业原材料成本压力也有所缓解，有利于企业业绩修复。 自动化设备与工业机器人：业绩稳健，符合产业升级大趋势。自动化设备板块2021年至2022Q1业绩亮眼，全国工业机器人产量稳步提升，1-5月累计同比增长22%。我国工业机器人安装量已达全球头名，但密度仍有提升空间，下游电子行业投资旺盛，汽车行业投资回升、政策放松，预计仍将成为拉动安装量的两大主力。总量需求之外，“十四五”期间关键技术的研发推进有助于减速器等关键零部件的国产替代进程。 物流装备领域：关注冷链建设与多式联运等新业态。2021年社会物流总额同比增长11.70%，国家“十四五”期间规划与一揽子措施加快推进物流现代化建设。冷链运输下游农产品、食品等行业冷链运输需求旺盛，各细分市场预计年增速均超10%，近期又获多份政策文件支持，制冷空调设备行业增速良好。我国冷库、冷藏车等资源尚不充足，地域分布不均，冷链设备缺口明显。多式联运与甩挂等组织模式创新则有望带动标准载具与半挂车等运输工具需求，成为相关装备增量市场。 投资建议：关注政策引导的需求回升与长期发展趋势两条主要逻辑。在稳增长政策推进的大背景下，政策相关性较高的领域以及具有长期发展逻辑、受阶段性影响较小的板块有着较高的关注价值。建议关注：1、基建推进背景下需求与业绩有望改善向上的工程机械板块；2、业绩表现较好，生产研发与应用均稳健推进的工业机器人等自动化设备领域，尤其关注核心零部件的国产替代赛道；3、需求旺盛且近期政策支持力度加大的物流装备领域特别是冷链与物流组织等赛道。可关注物流装备与工程、能源装备多领域覆盖的中集集团与中集车辆、变速箱同步器龙头豪能股份以及机器视觉领域领跑者天准科技。 风险提示：原材料价格上涨；海运成本上涨影响进出口；疫情反复影响项目建设；政策推进速度不及预期。

2022年07月08日发布 核心观点 搜索指数：运动品牌受热点减少而下降，波司登和江南布衣有所提升。从运动品牌看，大多品牌热度均环比和同比下降，其中国际品牌耐克、阿迪的热度同比下滑幅度较本土品牌小，反映新疆棉事件影响减弱，本土品牌关注回归理性，但从大趋势上看，本土运动品牌百度指数相比新疆棉之前均有所增长，反映国货品牌影响力的提升；从休闲品牌看，波司登/江南布衣6月热度分别上升11%/30%至762/2972，而其余品牌热度均环比5月下降。 内容营销：微博营销积极，小红书趋势减弱，本土运动品牌表现较好。1）运动品牌中，安踏新推出多款运动休闲鞋、联合代言人王一博互动，FILA联合张艺兴推出新系列，安踏、FILA和特步粉丝数和转评赞有可观增长。休闲品牌中除波司登和全棉时代有增长外，其他品牌粉丝数或转评赞数均持平或下滑。2）6月大部分品牌小红书营销力度或讨论热度减弱，除耐克、阿迪达斯、lululemon各新增笔记约1000个外，其余品牌笔记数无新增或减少。在互动方面，李宁推出韦德之道10，Lululemon开展瑜伽社区课程，新增互动数增长较好。休闲品牌方面，全棉时代、巴拉巴拉、90分增长表现较好。 运动社区：李宁讨论热度领先，国际品牌识货销量增长显著。从虎扑看，李宁近1个月讨论帖子条数维持领先位置，耐克讨论热度有所回升，接近李宁水平，安踏被阿迪超越。从识货看，在618大促热度下，各个品牌前三大产品合计销量比5月均翻倍式增长，耐克（5.8倍）、阿迪（11.5倍）、李宁（1.3倍）、安踏（2.6倍）、特步（3.3倍），国际品牌增长趋势明显更好。从折扣看，各品牌均有不同程度的加深，其中安踏、特步、361度幅度较小。 风险提示：1、疫情反复；2、竞争恶化；3、品牌形象受损；4、系统性风险。 投资建议：看好优质品牌在疫情和基数压力过后反弹。6月头部运动品牌继续加码微博和小红书营销，扩大影响力。此外，休闲品牌如全棉时代、波司登、巴拉巴拉也有较好的表现。中长期看，新疆棉影响虽在逐渐减少，但本土运动品牌把握契机品牌升级，品牌力站在新台阶。6月在疫情恢复和618大促热度下，品牌消费基本面有所反弹，随着下半年基数压力减轻，我们看好品牌消费基本面和估值的进一步恢复。运动服饰板块推荐李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，休闲服饰板块推荐波司登、稳健医疗、森马服饰、比音勒芬、报喜鸟。

2022年07月08日发布 整体观点：欧洲市场，目前出口到欧洲地区的光伏组件均价0.28美元/瓦，在去年0.29美元/瓦价格高点时，欧洲分布式项目需求走货仍持续，据我们与产业内人士交流判断，即使0.30美元/瓦的组件价格对欧洲分布式项目仍是可接受的价格水平。另外，欧洲地面电站价格敏感度高于分布式，但此类项目已进入实施阶段，判断大部分项目仍将按进度完成装机并网。因此我们判断，尽管上游材料价格持续上涨，欧洲市场光伏组件需求仍有较好韧性。中国市场，目前182mm单面单玻组件均价1.93元/瓦时，国内工商业分布式项目需求依旧旺盛，目前未出现明显放缓拉货的情况，判断即使2.0-2.1元/瓦的组件价格对国内工商业分布式项目仍是可接受的价格水平。目前组件价格对国内地面电站的启动有压制，但判断进入4季度上游硅料产能释放，将有利于国内地面电站的启动装机并网。据产业草根调研，6月某组件龙头企业实际产量好于计划数，7月排产环比提升，生产端依旧维持较高的产能利用率，成本向终端传递较为顺畅。尽管多晶硅产能持续投产释放，但三季度国内各硅料企业陆续安排检修，预计三季度国内多晶硅产能环比小幅增加，全年硅料均价或高于市场预期。硅料价格自2021年底降至23万/吨附近后，已连续小幅反弹，硅料价格的支撑力度高于预期，预计三季度多晶硅实际产量环比小幅增加，Q3有望维持在27万以上的价格，全年来看，硅料仍处紧平衡或小幅富余的状态，全年硅料降幅或低于此前市场的预期，给上游硅料企业带来更多的单吨利润，硅料企业盈利有望超预期，推荐关注通威股份、大全能源。短期价格扰动不改变中长期行业高景气，2022年预计全球光伏装机量有望达到250GW左右，国内有望达到108GW，分布式占比有望继续超过50%，保持较高增长趋势。2022年硅料有效供给增加25-30万吨，原材料价格进入下行通道后，产业链利润有望向中下游转移，全面刺激下游需求，同时拥有开发资源的投资业主也有望受益。 1）硅料有效供应量低于预期，硅料价格环比+2.3%。根据Pvinfolink的统计，本周致密料价格27.2万/吨，环比+2.3%。自2022年1月初，硅料价格已连续反弹，主要原因有：1）新疆地区一家企业计划外全停检修，导致其部分长单供应突然中断，国内多晶硅供应总量减少的同时，临时补单需求也同步增加，硅料短缺局面更加凸显；2）7月份个别检修企业减产幅度增大，三季度新增3家企业计划检修；3）2021年国内装机项目顺延至今年，海外如欧洲等地区装机需求旺盛，下游组件和硅片企业开工率不断提升，硅料需求有增无减；4）硅料产能相对于硅片产能始终存在缺口。据硅业分会统计，6月国内硅料产量约6.16万吨，环比下降1%左右，7月国内有检修计划的企业增加到5家，根据各企业排产预计，7月同期虽有三家企业扩建产能少量释放，国内多晶硅产量仍将进一步下调预期，环比降幅约5%。展望后续，硅片开工率持续维持高位，硅料供给小于需求的增量，预计短期内硅料价格有继续小幅提升的可能，全年硅料价格降幅或小于市场预期。 2）硅片需求持续旺盛，182硅片价格环比持平。根据Pvinfolink的统计，单晶166/182/210硅片均价在5.73、6.78、9.13元/片左右，环比增长0%、0%、0%。电池片企业采购热情较高，需求增量高于硅片供给增量，新疆地区硅料企业检修也直接影响7月硅片产量。硅业分会统计，本周一家一线企业开工率维持75%，另一家一线企业开工率维持在80%左右，一体化企业开工率为80%-100%，其余企业开工率维持在70%-80%之间。据统计4月份国内硅片产量24.9GW，环比减少0.9GW，环比减少3.49%，主要受疫情影响产量，5月硅片产量达到26GW，同比增加4.42%，6月国内硅片产量26.5GW，环比提升1.92%。 3）电池片：成本传导能力好于预期，周环比0%。根据Pvinfolink的统计，166/182/210电池片的主流成交价格分别为1.17元/W、1.2元/W、1.17元/W左右，环比分别增长0%、0%、0%；在下游需求旺盛，组件排产高位有升情况下，电池片的需求也较为旺盛，硅料和硅片价格上涨也推动电池片的成本。从需求方面来看，电池片厂传导成本压力好于预期，并未出现明显下调开工率，在M10电池产能供不应求背景下，其价格仍有上涨空间。 4）182组件价格1.93元/W，环比持平。根据Pvinfolink的统计，本周166/182/210组件的主流成交价格分别为1.91元/W、1.93元/W、1.93元/W，环比分别0%、0%、0%。受上游电池片涨价和辅材原材料价格上涨影响，组件企业已对7月价格有些微向上调整，近期组件招标价格已有所上涨。当前国内一线组件厂商7月开工计划未见下调甚至个别厂商计划上调；但市场上海外布局一般或无电池产线且无电池备货的组件厂商有一定减产。目前HJT组件(M6)价格约在每瓦2.10-2.15元，TOPCon组件（M10/G12）价格约每瓦2-2.05元。展望三季度需求仍保持旺盛，据我们调研，7月一线组件企业排产环比小幅提升。 5）本周EVA胶膜价格环比下降。本周3.2mm光伏玻璃一线企业维持28.5元/平米，2.0mm光伏玻璃均价22元/平米，光伏组件排产较为旺盛，因此光伏玻璃价格有所支撑；EVA胶膜本周16.5元/平米，POE胶膜18.5元/平米，分别环比下降。从原材料端来看，本周纯碱行业开工率85.28%，环比下调4.38pct，本周纯碱库存下降至34.22万吨，环比减少14%，纯碱市场价格环比小幅上升。本周EVA粒子市场价格持平，光伏料价格回升至2.88万元/吨，年初至今涨幅50%左右。

2022年07月08日发布 投资要点 制造业景气复苏在途，关注工控行业α机会 6月制造业PMI指数为50.2%，环比+0.6pct，经历连续三个月收缩后回升至荣枯线以上，当前制造业景气触底，复苏在途。从分类指数看，其中生产指数52.8%，环比+3.1pct,显示制造业生产加快恢复；新订单指数50.4%，环比+2.2，制造业市场需求有所改善。从企业规模看，大型企业PMI 为50.2%，环比下降0.8pct，仍高于临界点；中型企业PMI为51.3%，环比上升1.9pct，重回临界点以上；小型企业PMI为48.6%，环比上升1.9pct，仍低于临界点，显示大中型企业的经营韧性较强。从行业情况看，汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于54.0%，产需恢复快于制造业总体，高技术与装备制造业恢复加快。工业自动化核心部件需求与制造业景气度高度相关，国内各细分方向的头部公司在行业低潮期保持渗透率提升态势，并带来的显著优于行业的增速。我们预计在制造业景气复苏过程中，细分龙头业绩将显现弹性，叠加部分企业估值正处历史洼地，或将迎来戴维斯双击。建议关注信捷电气、汇川技术、雷赛智能、伟创电气、中控技术、埃斯顿等。 光伏行业技术效率提升，产业化进程加速 6月23日，金刚玻璃召开光伏异质结技术交流会暨4.8GW高效异质结电池片与组件项目启动会。2021 年6 月，金刚玻璃1.2GW异质结光伏项目在苏州正式发布。2022年6月18日金刚对外公告将与控股股东公司欧昊集团拟新设控股子公司甘肃金刚羿德为实施主体，投资41.91亿元建设4.8GW高效异质结电池片及组件项目。目前金刚异质结组件量产功率最高达到700W+，异质结高效组件电池正式迈进25%+高转化效率的新时代。结合华晟及隆基的进展，看好技术更新迭代下产业化进程加速，设备企业边际需求有望持续提升，建议关注帝尔激光、迈为股份等。 行业评级及本周观点更新 国内制造业正处于持续的转型升级时期，将给高端装备行业带来广阔市场空间，维持行业“增持”评级。重点推荐顺产业升级方向及进口替代趋势的工业自动化及高端机床装备、自主可控的半导体设备、碳中和加速下的光伏设备及锂电设备板块、长坡厚雪长赛道属性的检测检验行业、以及能源安全推动下逐步复苏的油服行业。 本周核心推荐 信捷电气：工控复苏在途，疫情加速机器替人，公司PLC地位稳固，盈利能力稳定；伺服加速日台系进口替代，DS5系列优势凸显，总线，多轴，高效电机等迭代加快；估值历史底部，有望迎来戴维斯双击。 帝尔激光：XBC提升单GW激光设备价值量，订单有望持续落地；TOPCon一次激光SE技术有望实现更好提效和更低成本；HJT 与薄膜电池均有技术布局，激光技术布局贯穿短中长期。 广电计量：第三方检测赛道强成长弱周期属性优异，政策引导利好头部企业；传统业务表现相对优异，培育业务静待客户结构优化；业务结构及客户策略优化调整，产能逐步释放盈利能力有望修复。 风险提示 宏观经济景气度不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

2022年07月08日发布 核心观点 行情回顾：纺织制造好于大盘，品牌服饰恢复信心充足。年初至今大盘均下行，A股纺织制造下行幅度小于大盘。近1个月A股品牌服饰表现好于大盘，体现下半年复苏信心；2022年3~5月受疫情影响，服装零售双位数下滑，其中运动品牌受影响较小。国内纺织出口在5月快速反弹至双位数，越南纺织出口保持高度景气，近期原材料价格、汇率遇拐点，制造企业成本压力可控。 投资主线一：疫后复苏，景气赛道的龙头品牌基本面反弹。1）运动鞋服是长青赛道，2021年运动用品行业3718亿元，CAGR14%，且人均消费对标发达国家有数倍空间。历经行业洗牌、龙头脱颖而出。近期趋势显示，本土龙头品牌积极在新媒体和运动社区扩大影响力，无论是品牌力还是流水增速，实现对国际品牌反超。2）休闲时装中，羽绒服行业保持双位数成长，其中波司登品牌势能强劲，有望持续满足功能升级和时尚升级的需求，中长期成长潜力充足。头部中高端男装成长性、抗经济周期能力较好，报喜鸟集团和比音勒芬积极营销提升品牌影响力，开拓年轻、时尚、女子品类驱动成长。 投资主线二：看好优质制造企业长期成长性。全球成衣/面料出厂规模约3.2/1.5万亿人民币，中国纺织业出口在全球份额35%，地位显赫，且伴随着成衣等终端加工产业向东南亚迁移。在纺织制造板块，我们建议积极关注三条主线，第一，深度绑定头部运动品牌，具备强大竞争力、订单充裕的龙头企业申洲国际和华利集团；第二，海外高通胀背景下，定位高端、强抗通胀属性的制造企业鲁泰A和盛泰集团；第三，中国纺织产业升级背景下，有望凭借差异化实力实现国产替代的细分赛道隐形冠军台华新材和伟星股份。 投资建议：看好绩优龙头短期基本面反弹和长远竞争力。中国纺织服装行业消费市场与供应链均具有全球领先的吸引力，竞争激烈但长期空间亦广阔。从短期看，下半年疫后复苏有望带动基本面反弹，我们建议积极关注定位景气赛道、品牌力较强、有望率先复苏的龙头消费品牌，以及订单充裕、具备长远竞争壁垒和成长空间的龙头制造企业。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、鲁泰A。 风险提示：疫情反复、企业恶性竞争、汇率与原材料价格大幅波动。

2022年07月08日发布 1）上游锂矿价格延续上涨，碳酸锂价格持稳：截至7月3日，钴精矿（华东）本周价格有所下降，达到25.00美元/磅，环比下降1.25美元/磅。目前国内外钴市需求依旧不振，周内国际钴价延续下降走势，国内钴市成本支撑减弱，行情下跌，成本倒挂现象严重，上下游矛盾暂未缓解。截至7月3日，锂辉石精矿（Li2O6%）到岸价4970美元/吨，环比上周提升30美元/吨。 锂盐方面，电池级氢氧化锂（>56.5%）保持49.04万元/吨不变，电池级碳酸锂均价为48.29万元/吨，环比不变。目前碳酸锂市场横盘运行，价格坚挺。厂家长协为主，低价散单较少，下游刚需拿货。预计短期内国内工业级碳酸锂市场持稳运行或者幅度调整。厂家长协订单为主，价格坚挺，现货流通量有限，市场低价货源减少，供应依旧紧张，下游刚需拿货。预计短期内国内电池级碳酸锂市场持稳运行或者幅度调整。综合来看，本周碳酸锂市场延续平稳态势，价格僵持为主，供应依旧紧俏，业者看好后市。2）三元前驱体523/622/811价格截至7月3日分别是12.50万/吨、13.50万/吨和14.72万/吨，较上周价格明显下滑。本周三元前驱体市场交投一般，目前市场压价严重。原料上，镍钴价格走低，前驱体成本下降。需求上，下游为补充库存，对前驱体采购积极性较高，但因目前市场压价较重，成交相对不乐观。终端市场上，汽车行业已完全恢复生产，动力市场恢复较好，终端汽车销量环比增加，数码市场仍未有明显的回暖信号，预计后市仍需要较长的时间恢复。 三元523正极材料价格略微下降，磷酸铁锂价格环比保持平稳。截至7月3日，三元材料523市场价格在33.2万元/吨，较上周下降4000元/吨；磷酸铁锂市场主流价格在15.6万元/吨，环比不变。周产量方面，前驱体、三元正极及磷酸铁锂正极产量分别为13680吨、9725吨、18210吨，较上周变幅分别为0.51%、-0.21%、5.20%；库存方面同比变幅为-1.52%、-0.88%、1.55%。 负极材料：人造石墨价格环比持平。截至7月3日，低端、中端和高端人造石墨负极价格不变，分别是4.00万元/吨、5.80万元/吨和7.35万元/吨。负极生产企业整体开工良好，企业订单充足。目前来看下游动力电池及储能市场整体呈现上行趋势，新能源汽车产销量环比增长，同时储能市场热度不减，相关政策出台较为频繁，利好负极材料。铜箔价格环比略有下降，截至7月3日铜箔（8μm）低端及高端市场价分别为9.57万元/吨、10.17万元/吨，铜箔（6μm）低端、高端价格分别为10.67万元/吨、11.37万元/吨。 隔膜材料价格平稳：截至6月26日，5μm、7μm、9μm湿法隔膜价格保持在2.9元/平、2元/平、1.47元/平；涂覆膜价格（涂覆水系/5μm+2μm+2μm）为3.47元/平，涂覆膜价格（涂覆水系/7μm+2μm+3μm）为2.5元/平，涂覆膜价格（涂覆水系/9μm+2μm+4μm）为2.24元/平。隔膜周度产量（第26周）22119吨，较上周上升0.97%。 六氟磷酸锂价格环比不变：截至7月3日报价24.50万元/吨，较上周价格不变，供应方面，电解液企业开工增多，大部分企业的装置维持较高负荷生产，行业开工率呈现上升趋势。行业内上半年推迟的新增投产计划陆续向前推进，多家企业规划扩大未来新增产能，未来行业总体市场供给量呈增加态势。需求方面，锂离子电池电解液主要应用于锂电池领域，本周动力电池变化不大，动力电池市场变化不大。受汽车生产全面恢复正常的影响，电池厂普遍进行大量原材料采购，本周积极向上询价，下游需求端订单持续回暖。截至7月3日电解液（三元/常规动力）价格8.95万元/吨，价格较上周不变。

2022年07月08日发布 本周重点新闻跟踪 中化新网讯 近日，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、国务院国资委、市场监管总局联合印发《工业能效提升行动计划》，提出到 2025 年，重点工业行业能效全面提升，绿色低碳能源利用比例显著提高，节能提效工艺技术装备广泛应用，石化化工等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比 2020 年下降 13.5%。 本周重点产品价格跟踪点评 本周 WTI 油价上涨 4%，为 108.43 美元/桶。 重点关注子行业： 本周橡胶/纯 MDI 价格分别上涨 2.4%/0.9%； VA/有机硅/乙烯法 PVC/醋酸/乙二醇/DMF/氨纶/聚合 MDI/尿素/VE/电石法 PVC/TDI/固体蛋氨酸价格分别下跌 8.8%/8.7%/5.7%/3.8%/3.1%/3.0%/2.4%/2.2%/2.0%/1.8%/1.7%/1.1%/0.3%； 烧碱/液体蛋氨酸/钛白粉/粘胶长丝/轻质纯碱/粘胶短纤/重质纯碱价格维持不变。 本周涨幅前五子行业： 电子级硫酸（ G2 级）（ +45.5%）、天然气 Henry Hub（现货）（ +14.8%）、碳酸二甲酯（华东）（ +14.5%）、原盐（华北）（ +9.5%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（ +8.5%）。 橡胶： 本周国内天然橡胶市场价格小幅上行。周内，市场交投方面，人民币干胶市场，贸易商报盘积极性一般，询盘活跃度一般，整体交投刚需为主，国内经济还在复苏，市场对终端需求好转预期不减，但现阶段，下游轮胎工厂成品库存压力高位，相对抑制开工，双方博弈下，天然橡胶市场价格区间小幅波动为主。 MDI： 本周国内纯 MDI 市场小幅推涨。供方新月挂牌价均上调 1000 元/吨，加上工厂存控量预期，场内桶装货源紧俏，以及锦湖美金报盘有所上调，利好气氛带动下，持货商低价报盘收紧上扬，市场商谈重心推涨上行，但下游消化原料库存为主，对当前高价接受能力有限，场内询盘买气冷清，零星小单成交为主，需求端牵制下，市场高价略显有价无市。 本周化工板块行情表现 基础化工板块较上周上涨 1.45%，沪深 300 指数较上周上涨 1.64%。基础化工板块跑输大盘 0.19 个百分点，涨幅居于所有板块第 16 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（ +11.93%），纯碱（ +10.73%），磷肥（ +10.41%），民爆用品（ +9%），涂料油漆油墨制造（ +6.6%）。 重点关注子行业观点 （ 1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化， 农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、 润丰股份、 广信股份、 利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（ 2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（ 3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域； 重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（ 4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升； 重点推荐万华化学、 华鲁恒升、 新和成（与医药组联合覆盖）。 风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

2022年07月08日发布 产业背景：美国的碳中和目标定在2050年，要实现该目标需累计部署的光伏装机达到1050-1570GW，以满足44%-45%的电力需求。由于“页岩气革命”，美国的化石能源能够实现自给且天然气实现净出口。一方面美国在传统能源方面具备资源优势，另一方面两党在能源路线方面存在里面差异（共和党更重视扩大传统能源的生产，民主党支持优先发展替代能源），美国的能源路线仍存变数。 需求侧：电网掣肘，就地消纳为主 需求刺激政策：以联邦ITC为底色，各州因地施策。联邦ITC允许项目方从联邦税收中扣除固定比例的太阳能系统安装成本，已经历多次延期，目前政策为22年后补贴比例由26%降至22%，2023年降至10%（不含户用）。若《BBB法案》通过，则可延期10年。各州政策则以RPS为核心，辅以州级ITC补贴、净计量政策等，持续拉动光伏装机需求。 户用：模式创新，补贴退坡刺激家储需求。2021年美国户用光伏新增装机4.2GW，同比+30%以上，其中加州、PJM电力市场区域是较为重要的增量来源。美国户用光伏已衍生出多种商业模式，诞生了Sunrun、Sunnova、Sunpower等龙头企业，随着各州净计量政策逐步退出，户用储能需求有望高增。 非住宅：分为社区光伏和工商业光伏，集中于高电价地区。社区光伏主要针对中低等收入人群，受政府规划影响较大，2021年新增装机0.96GW；工商业光伏集中于工业较发达的加州和东北地区，2021年新增装机1.44GW。 地面电站：RPS开路，自发需求跟进，配套储能效果更佳。2020年以来，地面电站约占美国新增光伏装机的70-80%，驱动因素正从RPS等强制因素转向自愿驱动。历年新增签约和装机量受ITC政策驱动明显，2021年美国地面电站光伏新增装机17GW，2018年（6.2GW）-2021年复合增速约40%。地面电站与电化学储能的结合正成为趋势，带动美国表前储能高增。 供给侧：贸易壁垒下的特殊竞争环境 本土供给：截至2022年1月，美国本土仍有硅料、晶硅组件、薄膜组件及逆变器产能，主要集中在加州、五大湖地区及东南部，代表企业有Hemlock、RECSilicon、Wacker、FirstSolar等。 海外供给：2021年美国进口光伏组件23.6GW，同比下降12%，主要来自马来西亚、越南、泰国、韩国、柬埔寨；2021年美国进口光伏电池2.6GW，同比增长17%，主要来自韩国、马来西亚、越南。 对华光伏产业政策：美国自2011年开始对华施行“双反”，后经历二次“双反”，东南亚反规避调查（正在进行），以及201关税、301关税、涉疆暂扣令WRO等，力图扶持本国光伏制造业。 投资建议：美国光伏市场需求潜力巨大，拜登为东南亚豁免2年组件关税后，反规避调查阴霾暂时散去，2022下半年至2024年需求有望高增。若后续《BBB法案》取得进展，将进一步刺激美国光伏市场需求提升。建议关注布局美国市场的光伏产业链企业：1）组件环节：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能； 2）逆变器环节：阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份；3）储能环节：派能科技、科陆电子。 风险分析：东南亚贸易政策风险、硅料价格过高的市场风险、竞争加剧风险。

2022年07月08日发布 本周投资要点 6月新能源重点车企同比增长延续强劲表现，行业环比复苏： 新势力造车品牌：6月零跑汽车交付量同比增长186%，哪吒汽车同比上涨151%，小鹏汽车同比增长133%，理想汽车同比增长69%，蔚来汽车同比上涨60%。其他新能源汽车品牌：比亚迪6月销量133762辆，同比增长233%。埃安汽车销量24109辆，同比增长179%。吉利极氪销量4302辆，环比下跌0.65%。蔚来汽车销量复苏，比亚迪增长迅猛。 6月汽车行业整体销量：根据乘联会重点企业上报数据推算，2022年6月，乘用车销量预计完成205万辆，环比增长55.30%，同比增长32.88%；2022年1-6月，销量预计完成987.32万辆，同比下降1.20%。强劲的同比、环比趋势基本符合市场预期。 6月新能源汽车销量：已披露重点新能源车企总销量为227869辆，同比增长184%，环比增长20%，结合头部车企集中度过往均值及乘联会预测推算，预计6月新能源汽车销量约为50万辆，同比增长96%，环比增长12%，总体趋势依然强劲，同比增速趋势小幅放缓。 7月销量有望延续景气，beta行情持续：7月销量继续叠加复工复产、同期低基数、刺激政策、补库周期、以及疫情抑制需求的递延，是否会在6月基础上再创新高，我们认为需要持续观测，我们预测7月销量同比增长在20%-30%区间范围内，Q3行业产销整体维持较高景气度水平。 后续观点：2022下半年的销量驱动分为两个阶段：第一阶段由需求递延+21年低基数构成，第二阶段由金九银十接力年底补贴抢购冲刺组成，继续推动板块的二次增长，推演全年悲观、中观、乐观刺激效果，上调2022全年销量增长恢复至0.27%~9.7%区间，中枢为4.7%。伴随汽车销量数据逐渐兑现，伴随半年报业绩期渐至，板块重新回归确定性，关注前期补涨标的。 布局关注：1）整车，行业beta行情依然持续，建议关注新车周期共振的整车企业，战略关注头部新能源汽车与新势力造车品牌对传统汽车销量的结构性冲击。2）零部件层面：战略关注前瞻新赛道，例如天幕玻璃、800V、空气悬挂、一体化压铸等。推荐客户结构全面，新老布局均衡，传统业务稳健增长确定性高，并叠加前瞻新业务布局的行业“新龙头”。Beta+Alpha共振向上，锁定零部件行业的确定性成长。