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2022年07月08日发布

投资要点

行业整体回顾与展望：逆风承压，下半年优于上半年

长期背景：新的“黄金十年”，行业成长动能转换。2020年左右，受万物互联和能源革命的双向驱动、电子行业迎来新的“黄金十年”，行业增长动能逐步从消费电子转换到汽车及工业电子，在新旧动能的切换中，一方面行业迎来结构性分化与机遇，另一方面，国产化替代契机加强，成为长期主导逻辑

阶段背景：逆风承压，结构分化。“强预期、多干扰+弱需求、淡季窗口”是电子行业2022年上半年的整体基调。从外部因素来看，疫情蔓延使得行业供需两端承压，俄乌冲突加剧全球通胀，进一步抑制了居民消费意愿。从产业内部来看，下游市场结构性分化，消费电子增长乏力，实质性创新未现，汽车电子阶段承压，发展大势不改；上游半导体产能结构性缓解，芯片高库存、高单价适时下调，智能手机芯片供给松动，汽车芯片紧张持续。

行业整体投资策略：我们认为在行业业绩托底和流动性较为宽松的情况下，目前外部利空因素已经在估值上充分反映，在国家稳增长的保驾护航下，下半年电子行业表现将优于上半年。投资方面，下半年的出路主要在于寻找结构性机会，如汽车、光伏、储能、AR/VR等领域，基于景气成长和国产替代的逻辑，我们主要看好受益于电动汽车和能源系统驱动的功率半导体赛道

功率半导体赛道机会分析：高景气延续，国产替代确定性强

“双碳”幕后英雄，成长动能强劲。随着各国对“碳中和”、“碳达峰”达成共识，汽车电动化、能源绿色化成为超势。在汽车电气化的过程中，功率半导体最为受益，一方面，纯电动车的功率半导体单车价值量涨至387美元，是传统燃油车的5倍多，另一方面，电动车带动充电桩市场需求旺盛，单桩对应的功率半导体价值量达到20-300美元；此外，在绿色电能的发电、储能环节，功率半导体需求大为增加，在光伏、风电、储能系统中功率半导体的价值量分别达到0.14-0.35亿元/GW、0.14-0.25亿元/GW、0.18-0.25亿元/GW。

市场空间广阔，国产化替代机遇强。功率半导体国产化率仅有23%，在全球功率半导体缺货的行情下，国内厂商迎来国产化替代的重要窗口期。在工艺上功率半导体不追求先进制程，相对而言能够依靠本土化优势、就近成本优势和特色定制化优势，逐步实现相应的“进口替代”。在模式上国内厂商一方面纷纷加紧扩充产能，另一方面，采取全产业链与Fabless模式两条腿走路，快速切入中高端领域，承接高端海外产能

行业景气延续，高端产品呈现分化。2022年上半年，行业供需格局超势向好但交货周期高企、产品价格上涨的问题仍然存在，行业供应紧缺状态有望持续基于供需逐步改善的预期，聚焦中低端红海领域的企业，将不可避免的迎来需求的回落、价格的下杀，行业竞争最终将落到高端领域

功率半导体投资建议：1、关注从中低端向中高端业务转型突破的公司，如士兰微、新洁能；2、关注由中高端产品入局，在新能源车认证/配套取得突破，或在能源领域布局得到拓展的公司，如斯达半导、东微半导。

风险提示：疫情反复，原材料价格波动，产能过剩风险，新兴需求不及预期等