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2021年12月28日发布

投资要点：

回顾2021年：电价“能涨能跌”成为年度关键词，新能源发电表现亮眼，“三化”主线延续。2021年，受行业政策和市场供需等多重利好因素刺激，电力板块整体跑赢大盘。截止2021年12月22日，电力指数上涨34.12%，跑赢万得全A指数25.47个百分点。子板块方面，火电上涨40.12%，水电上涨20.95%，新能源发电上涨49.93%，以风电和光伏为代表的新能源发电表现尤为强势。电价从“只跌不涨”转变为“能涨能跌”，带动整个电力板块尤其是火电板块的投资逻辑开始转变；电气化、清洁化和市场化的“三化”主线延续，清洁化和市场化作为关键主线，为2021年电力板块带来了持续的投资机会。

展望2022年：基于“供需+成本”的市场化电价机制真正建立，清洁能源充分参与的电力市场将初步形成。1）电价形成机制是整个电力行业的“锚”，从“只跌不涨”到“能涨能跌”，电力市场化改革的根本性转向将带来行业的深层次投资逻辑转变。2）电气化、市场化和清洁化的电力行业“三化”主线和长逻辑将延续。3）“三化”主线中，清洁化成为成长性、盈利性和确定性兼具的长坡赛道，投资机会从行业认知差转向个股预期差，尤其要关注个股的成长性。4）新能源参与市场化交易值得期待，或将进一步打开行业的盈利空间。5）火电和水电以及核电的长期投资逻辑都在于新能源，相比于纯新能源运营商，水电、火电和核电的优势在于充裕的现金流和足够的调峰能力，转型效果将从业绩和估值两个方面得以体现。6）水电的机遇在于抽蓄和流域内水风光一体化基地。7）火电2022年看业绩+估值的双重修复，其中估值修复来自电价“能涨能跌”和转型新能源两个方面。

新能源发电：成长性、盈利性和确定性兼具，长期看好。1）“3060”碳中和战略下，新能源发电的长期成长性确定无疑。2021年，以“光伏整县推进”、“千乡万村驭风计划”、老旧风场“以大代小”改造、陆上风光大基地项目、海上风电基地项目等为主要内容的政策组合拳频出，又进一步提振了市场预期和行业景气度；2）降本趋势不改。光伏方面，近期硅料和组价价格开始松动，明年硅片产能释放、光伏成本下行趋势已定，此外电池片发电效率的不断提升也将助推行业降本的长期趋势不改。风电方面，海上风电抢装潮结束后施工环节降本、补贴到期倒逼风机制造商降价、上游钢材等大宗商品价格下降和大兆瓦风机提升发电效率、降低装机点位等多重因素将推动海上风电和陆上风电延续降本趋势。3）碳交易和电力市场化交易将助推新能源发电的盈利空间进一步打开。

火电：关注业绩+估值的双重修复。我们对火电的看法保持不变：短期看煤价，中期看供需、煤价和市场化共同决定的业绩修复和估值修复机会，长期看转型新能源的逻辑改变。具体到2022年，火电板块的投资逻辑是业绩+估值的双重修复，其中估值修复来自电价“能涨能跌”和火电转型新能源两个方面。

水电：关注抽蓄和流域内水风光一体化基地。水电企业在现金流和调峰能力两个方面具有天然优势，未来的发展机遇一方面是建设抽蓄电站为电网系统或新能源运营商提供调峰服务，另一方面是开发流域内的水风光一体化基地。

投资建议。建议关注华能国际、福能股份、吉电股份、江苏新能、中国核电、粤电力、华能水电，上调电力行业为“推荐”评级。

风险提示：1）煤价上涨超预期；2）电价上涨幅度不及预期；3）疫情反复导致电力供需情况发生较大变化；4）风光大规模上量导致弃风弃光率提升；5）风机和光伏的上游原材料大幅上涨；导致风光装机不及预期；6）水电来水不及预期。