2022年07月07日发布 深耕特许经营领域十五年，多品牌战略聚焦大众市场，数字化驱动酒店高效运营。东呈集团成立于2007年，聚焦大众出行住宿市场，旗下拥有全方位品牌矩阵，凭借数字化技术核心驱动，依托特许经营模式扩张，历经15年深耕成长为专业高效的酒店集团龙头。据中国饭店协会，东呈集团酒店规模在中国连锁酒店管理集团中排名第五。目前东呈旗下拥有13个自有酒店品牌，覆盖经济型、中档、中高档和高档各个档次。公司主要以特许经营模式扩张，旗下酒店重点分布在华南和华中地区。截至2021年底，东呈集团已开业酒店总数达2165家，其中加盟2162家，直营3家，已签约待开业酒店1051家。公司股权架构稳定，股权集中于创始人，美团为公司第二大股东，同时引入员工持股平台。 酒店行业步入存量整合期，“连锁化率提升+产品升级”打开量价齐升空间。2015-2019年酒店行业收入CAGR仅为3.6%，行业步入存量整合期。长期来看，酒店行业的成长空间来自存量市场的连锁化率提升以及中高端占比提升带来ADR提升。疫情冲击下，酒店行业供给深度出清，龙头有望受益加速提升连锁化率/市占率，我们认为，新冠疫情后酒店行业进入中高端产品普及，经济型/中端产品下沉的新阶段。 竞争优势：全品牌矩阵+数字化驱动，构筑专业高效酒店龙头。截至2021年底东呈集团已签约酒店3213家（其中已开业酒店2165家），形成经济型（城市便捷、精途）、中档（宜尚、柏曼、城市精选、锋态度、隐沫、伯顿国际公寓）、中高档（怡程、宜尚Plus）、高档（臻程、殿影、蓓利夫人）的全品牌矩阵，并拥有5500万会员。公司技术基础设施及数字化举措完善，自主研发多项核心系统和软件，以技术赋能加盟酒店；同时搭建一体化酒店供应链体系，保障加盟酒店标准、品质统一。依托品牌及会员规模优势，以及数字化驱动带来的运营效率提升，2021年公司加盟酒店RevPAR达124.02元/YoY+13.92%。 财务分析：2019年-2021年，东呈集团分别实现营收8.89/8.19/10.43亿元，2021年营收同比增长27.4%；归母净利润分别为1.62/1.21/1.03亿元，2021年归母净利润同比下降15.3%，降幅有所收窄；毛利分别为4.9/4.2/4.8亿元，2021年毛利同比增长13.3%；2019-2021年，公司成本支出为3.8/3.8/5.4亿元,2021年驻店管理人员成本/薪酬成本/预定渠道服务费占比分别为47.6%/28.1%/11.2%。收入结构分业务来看，公司营收主要来源为特许经营管理服务，2021年占比为55.1%且呈逐年提升趋势，特许经营前期服务/系统服务/会员服务/酒店供应链服务贡献一体化多元收入来源。收入结构分档次来看，经济型品牌贡献主要营收，中档品牌营收贡献比例逐年上升。2021年经济型/中档/中高档/高档品牌营收占比分别为54.41%/32.01%/5.04%/0.26%。 成长前瞻：东呈集团计划募集资金约8.84亿元，将用于市场扩张及品牌价值提升，以及酒店管理数智化升级，分别投资5.36亿元以及3.49亿元。对于市场扩张项目，集团计划进一步扎根两湖两广地区，同时拓展全国多地共计10个省级行政区，打造具有示范效应的品牌标杆门店，预计3年内签约200家标杆门店，预计4年内开业129家。此外，公司计划开展存量酒店签约改造，预计3年内签约800家存量酒店，翻牌为东呈旗下品牌加盟酒店，预计有607家酒店在4年内完成改造开业。市场扩张项目预计为集团新增年均销售收入4.7亿元，新增年均净利润9134.51万元。对于数字化升级项目，主要包括集团数字化等六个部分，建成后将进一步降低公司及加盟酒店的营运成本，提高盈利能力及管理水平。 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，疫情反复风险，拓店不及预期

2022年07月07日发布 1.地产销售改善及成本端压力释放或将驱动家电行业出现拐点。2Q家电板块整体取得近7%的收益，其中厨房小家电板块率先受益于需求回暖及成本改善，细分板块个股收益明显！自4月中旬我们强调厨小板块投资机会以来，小熊、苏泊尔、新宝及九阳均取得明显收益。我们认为，进入下半年，大家电企业也有望迎来改善机会。 2.复盘08以来家电行业投资：当年业绩增速高低是标的投资回报的核心来源。 3.股债收益率模型：目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的负两倍标准差的低位，有望迎来拐点。 4.2Q内销回顾：1）大家电。量的维度，疫情对大家电内销造成普遍影响，其中安装类家电受到影响更为严重（空调因其旺季备货刚性在出货端反馈有延迟）。从修复角度来看，5月大家电各品类内销量增速均环比回升，我们预计未来冰洗亦有望快于空调及厨大电。价的维度，为应对成本走高，大家电产品自21年以来普遍采取同型号提价+产品结构升级方式提升均价，今年1-5月大家电整体零售均价同比仍有双位数提升，是行业增长的主要驱动力，同时亦为后续成本下行后收获利润“剪刀差”提供可能。2）小家电。2Q厨小电需求修复，空气炸锅受益疫情高速增长；清洁电器在物流影响改善后增速回弹。 5.2Q外销回顾：俄乌冲突+欧美持续高通胀影响欧美家电需求，叠加2Q21海外业务高基数，家电行业二季度海外业务增速承压。 6.海外市场：1）零售/通胀/地产。通胀压力或加速欧美家电需求回归常态，但欧美大家电需求在交房周期下可能仍存韧性。2）海外主要家电公司一季报总结。成本、通胀、供应不稳多因素作用下，1Q海外家电公司业绩承压。3）从北美五大零售商看北美需求。营收降速，库存提升，五大零售商库销比普遍升高；从零售渠道的普遍情况来看，北美市场需求仍面临压力。4）航运。运价回落及运力改善有利于降低家电企业出口成本。 1.国内大家电需求有望得到改善：伴随疫情形势缓和、地产交房数据改善，预计下半年大家电动销较上半年有所改善。 2.国内趋势预测之地产线：大家电销售（以白电替代）部分受到地产销售的影响，而行业股价走势则受到销售的影响，因此地产销售改善将对大家电行业未来需求预期产生正向影响，从而带动行业估值改善。5月销售和新开工数据转好，房企资金紧张状况有望逐步纾解，叠加宽松流动性支持下前期竣工缺口逐步释放，住宅竣工或将触底回升，支撑家电需求回暖。同时，21年以来较多城市限售松绑、调控政策逐步侧重需求端，政治局会议支持各地从实际出发完善政策，伴随更多城市释放积极信号，有望支撑家电未来需求。品类端，08年至今，房地产竣工每轮谷-峰周期对大家电各板块的股价拉动作用排序为厨大电>白电>黑电。 3.国内趋势预测之消费刺激：上一轮三大家电消费刺激政策同时作用期间，大家电农村保有量大幅提振，城镇保有量亦小幅度上升；政策逐步退出后保有量短期内存在轻微波动，趋势以上升为主。多地散发疫情背景下，21年起国务院消费刺激政策加码，针对家电补贴采取因地制宜策略；国家政策指引下多地对家电消费的刺激主要以消费券形式落实。 4.国内趋势预测之成本：原材料对家电公司的影响在去年三季度达峰后，目前仍有影响，但幅度在减弱，叠加上半年多个家电企业已采取提价措施，有望支撑中报盈利能力向好。 5.海外趋势预测之海外家电企业展望：伊莱克斯&惠而浦保持亚洲市场乐观预期，下调北美地区全年展望；LG&三星看好OLED电视等高端黑电产品需求。 6.海外趋势预测之需求修复：以成熟市场美国为鉴，伴随疫情形势逐步缓和，预计22-23年家电行业需求会进入正常波动区间，不会形成大幅负增长局面。 7.海外趋势预测之关税：关税豁免对小家电影响大于大家电，利好清洁电器及小家电出口。 纵观上半年家电行业，国内市场经历了疫情带来的需求冲击，海外业务则在疫情拉动高增后增速逐渐回落。展望下半年，国内市场地产销售逐渐改善，防疫政策对新病毒有更好应对；海外市场虽仍面临需求压力，但去年高增长基数已过，压力将有所降低，且自主品牌仍可通过加强推新、适度促销等手段主动应对；利润端上，主要原材料价格持续回落也将改善家电企业利润水平。我们认为，三者共振或将使得家电行业出现拐点。 展望下半年投资，我们认为家电行业投资可围绕下列逻辑进行： 1）地产链。从需求与地产的关联度来看，厨电＞白电，但白电中的中央空调业务亦与地产高度相关，地产销售数据改善有利于估值修复。建议关注：【海尔智家】、【老板电器】、【美的集团】、【海信家电】、【亿田智能】、【火星人】、【格力电器】等公司。 2）盈利水平改善。从板块来看，依据大宗上涨的受损程度来看，弹性上小家电＞厨大电＞白电，黑电在面板价格低位亦具有较好的利润弹性。建议关注：【新宝股份】、【飞科电器】、【九阳股份】、【小熊电器】、【苏泊尔】、【公牛集团】等公司（地产链公司亦有成本改善逻辑，此处不重复）。 3）中长期品类渗透。主要为清洁电器，建议关注【科沃斯】、【石头科技】； 4）汽车链条受益。建议关注【盾安环境】、【三花智控】。 风险提示：宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；新冠疫情导致下游需求减弱的风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性；样本数量较少可能造成统计结果偏差风险。

2022年07月07日发布 1.诺基亚赢得挪威全国性5G合同：为期五年，涉及约7100个基站 根据C114通信网7月5日晚报道，诺基亚宣布与挪威移动运营商Ice签订合作协议，诺基亚将为挪威全国建设和完善5G无线网络基础设施，协议期限为5年。依据该协议，诺基亚计划为其提供AirScale产品组合中的设备，包括SingleRAN、AirScale基站以及大容量5GMassiveMIMO天线。据了解，诺基亚将对3200个基站进行现代化改造，另外还将为挪威建设3900个新基站，这将显著提升Ice的5G覆盖范围和性能。 2.阿里平头哥与爱普特达成深度合作，共研RISC-V架构MCU芯片 根据IT之家7月6日报道，国产MCU厂商爱普特与阿里平头哥将开启深度合作，双方计划在工控、人工智能、物联网等多个领域深入开发RISC-V潜力，推出具有高性能、低功耗及智能化的RISC-V产品。AloT时代的来临对芯片提出了更高的要求，由于传统芯片架构存在缺陷，越来越多厂商选择更具优势的RISC-V架构。据了解，爱普特是MCU领域的领军者，是出货量规模最大的国产32位处理器的MCU企业。此次深度合作，验证了RISC-V架构在多样性芯片领域的发展潜力。 3.韩国KT向初创公司Rebellions投资300亿韩元全面进入AI半导体领域 据韩联社7月6日报道，韩国第二大移动运营商KT宣布其已投资300亿韩元于人工智能（AI）芯片初创公司Rebellions，成功进入到AI芯片领域。据了解，此次投资为KT在AI领域的第二次战略投资。Rebellions在高质量定制ASIC芯片方面有其独特优势，KT将借助Rebellions在AI芯片市场的优势全面进军AI半导体领域。

2022年07月07日发布 电线电缆市场广，细分市场快速增长。 电线电缆是输送电能、传递信息、实现电磁能量转换所不可缺少的基础性器材；按照产品用途可分为电力电缆、裸导线、电气装备用电缆、绕组线及通信电缆、光缆。 2015~2020 年我国电线电缆行业销售收入呈波动趋势，随后受制造业去产能等影响行业规模出现下滑；随着我国对新能源等投资的加快，行业开始缓慢复苏， 2020 年电线电缆销售收入达 1.57 万亿元，同比增长 12.14%； 据电线电缆网、观研报告网， 预计到 2024 年规模有望达到 1.90 万亿元， 2020~2024 年复合增速达 4.89%。 海缆是海上风电项目建设的重要组成部分，承担向陆上电网传输电力的功能。根据 4C Offshore 数据，我国海缆交付量从 2014 年的 158km增长至 2020 年的 2904km，年均复合增速 62.45%。 碳中和趋势明确，海上风电平价时代来临，成长空间广阔。 从海上风电发展来看， 2021 年为海风国家补贴的最后一年，受此影响迎来抢装行情，全年新增装机 16.90GW，同比增长 452.29%， 2022 年全面迎来平价时代。 虽海风目前造价较高， 但依靠机组大型化降低原材料耗用及安装运维成本、远海化提高发电效率、规模化共享送出工程、 就近消纳降低运输成本、 地方海风补贴来提高海风运行的经济性，真正的“平价”可期。我们从三个维度考虑“十四五”海风的成长性： 1）2021 下半年启动新一轮海风机组招标。 2021年 9 月华润电力苍南 1#海上风电项目开启海风平价后的首次风机招标，随后海风机组招标节奏继续加快。一方面，目前中标最低价为浙能台州 1 号海上风电项目 3548 元/kW（含塔筒），相较平价前的 5000~6000 元/kW 已有大幅下降；另一方面，机组的持续招标已表明业主方对于海风投资的高涨热情。 2） 海风项目储备丰富。 海风项目从最前期的测风到最终的并网装机需3~4 年时间，早期的项目储备对于后续装机量提供一定的保障。根据各省的重点项目、 竞配公告，广东、江苏、浙江等省份正在开工或储备项目达53.07GW。 3）长期来看， 沿海各省“十四五”新增海上风电规划达 44.30GW，年均 8.86GW，相较“十三五”期间年均装机 1.69GW 大幅提升。 海缆行业成长性强， 超高压/柔直送出方案逐步渗透。 我们对“十四五”期间海风装机、 造价以及海缆成本占比做出假设，计算得到 2022~2025 年海缆市场规模从 90.56 增长至 349.74 亿元， 年均复合增速达 56.89%。 在大型化、远海化、规模化的趋势下， 出于经济性考虑，海风送出工程方案将逐步由 35kV 交流（阵列海缆，下同） +220kV 交流（送出海缆，下同）组合转向 66kV 交流+330kV 交流、 66kV 交流+500kV 交流组合，大规模、长输送距离的项目甚至会采用高压柔性直流送出方案。 目前我国已有广东省青洲、 广东省帆石、 江苏省如东项目采用超高压交流或柔性直流送出方案。 海缆行业壁垒高， 相关公司进入新一轮扩产期。 海缆行业具备较高的壁垒：1） 资质认证壁垒： 国内海缆在投用前一般需要花费 1 年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验； 2）生产技术壁垒： 海缆所处环境复杂， 对材料选择、结构设计、生产工艺、质量管控要求更高。此外， 超高压或柔直方案对海缆企业的生产技术经验、软接头技术提出了更高的要求，历史具备相关成绩的企业有望快速打入超高压、柔直海缆市场，获取更高份额。 3） 设备、码头及资金壁垒： 建设 VCV 立塔交联生产线、码头开发建设、获取敷设船对于企业从事高压海缆的生产和销售是必须项；东方电缆新产能基地耗资 15.05亿元，投资回收期长达 7.47 年。 以东方电缆、 中天科技、亨通光电为首的海缆企业占据 90%的市场份额， 且具备超高压交流、柔性直流海缆的科研以及工程交付经验， 二梯队（宝胜股份、汉缆股份）、三梯队（万达海缆、太阳电缆、起帆电缆）份额较小，主要参与 35~220kV 市场竞争。 伴随着“十四五”海风的快速成长， 三类企业均进入新一轮扩产期， 集中于广东、山东、江苏、浙江等省份。 相关公司： 东方电缆、中天科技（通信组覆盖） 、亨通光电（通信组） 、宝胜股份。 风险因素： 海风装机不及预期； 原材料价格波动风险； 产能扩建不及预期。

2022年07月07日发布 行业政策：二线城市加大限购放宽力度，多城推房票安置去库存 6月，三限放松政策力度有所放缓，落户放宽和房票安置政策成为补充。三限放松方面，一二线城市依旧围绕限购松绑发力，限贷方面放宽力度仍然不大，仅郑州降低二套房首付，我们认为虽然城市在限购放松上还有空间，但从政策效果和政策空间来看，二线城市可能会更多转向放宽限贷。落户放松方面，上海、杭州等核心城市较为罕见地明显放宽人才落户门槛，主要目标在于吸纳人才，短期内也会增加市场购房基数。房票安置方面，出台政策的城市目标在于以此去库存和活市场，但是最终的效果如何还待观察。 住宅市场：成交热度回升明显，住房供应仍然不足 从我们监测的40城数据来看，6月全国商品住宅销售面积为2293.1万平米，同比下行22.7%，环比上行58.1%，各能级城市市场热度相比5月再次攀升。 对于下半年，我们认为销售情况会出现不断好转，尤其是到四季度会有较为明显的改善，但是对于市场恢复力度会有相应的制约，主要体现在两点：第一，住房供应增长的限制。虽然上半年政府始终鼓励房企正常开展融资活动，但是民营企业融资难度依然较高，再加上销售额恢复情况较为缓慢，短期内住房供应难以明显回升，三季度同样如此，房企预期仍处于资金缺乏的阶段，住房供应增长预计恢复力度有限。第二，购房需求面临购买力不足的问题。居民的购买力一方面靠自身的财富积累，另一方面靠央行向市场投放流动性，但是我们看到这一轮政策，针对限贷放松的措施并没有明显放开，核心城市依然有继续放宽的下限，除此之外，货币政策保持中性，并未投放流动性，所以仅依靠居民自身的财富积累对住房市场的成交影响有限。 土地市场：6月成交热度环比回升，后续走势将保持低位 2022年6月，亿翰智库监测城市住宅用地供应建筑面积11427.1万平米，同比下降32%；成交总建筑面积为9906.7万平米，同比下降45%，环比上升47%。 自2021年第三批集中供地以来，供应缩量、规则松绑成为了各城市集中供地的主要特征，2022年表现的更为明显，如天津这类楼市基本面恢复趋势较弱的城市，推地策略倾向于“贵精不贵多”，用优质地块提高企业的参与意愿。展望下半年，土地市场能否回暖更多取决于销售端恢复状况，从6月楼市恢复情况来看，环比涨幅明显，同比降幅亦有收窄现象，若下半年保持回升态势，那么以苏州、南京为例的库存较低且楼市基本面较好的城市土拍市场或会恢复一定热度，但若下半年回升态势难以保持，企业或仍将保持审慎拿地的态度。 企业表现：高信用房企销售回升明显，民企风险进一步释放 投资方面，受土地供应增加影响，6月TOP100房企权益拿地金额环比大增80.3%，为2022年以来单月拿地金额新高。但市场热度无明显提高，平均溢价率4.47%，拿地仍以国央企为主。销售方面，6月房企销售同环比数据均好转，单月TOP200房企总销售额环比上升53.8%，同比下降43.4%，但降幅较5月明显收窄，成交具有结构性差异，高信用房企优势明显。融资方面，2022年上半年房企融资规模显著降低，民企境内债融资持续低迷，海外债风险持续演化，由于6、7月偿债高峰，部分房企面临艰难时刻。资本市场方面，受益于大盘回升和销售局部回暖，房企股价出现一定回升，但可持续性有待观察。

2022年07月07日发布 供给端增量仍需时日，检修季开工率或向下。根据卓创，2021年底我国纯碱总产能3293万吨/年，同比减少24万吨/年，考虑2021年底连云港碱业的130万吨/年产能退出，供给端出现缺口加大。今年以来，纯碱开工率整体呈现82-90%窄幅震荡的稳定趋势，我们认为年内的供给端高点或已出现；步入夏季检修密集，当下开工率为83%，较往年同期仍有5%的下降空间，短期或将维持供应紧张格局，下半年随着金大地、河南俊化、红四方、湘渝盐化等70万吨新增产能陆续投产，供给紧张格局或有所缓和，但同比去年产能仍下滑40万吨，需关注2023年上半年远兴能源340万吨/年产能的释放节奏。 稳增长与新能源共振，需求增速有望超预期。根据百川盈孚，2021年平板玻璃需求占比46%、日用玻璃需求占比18%、光伏玻璃需求占比为8%，此外硅酸盐、磷酸盐、小苏打等产品合计占比接近30%。（1）平板玻璃超预期：年初，行业存在对长期服役的玻璃产线大面积冷修的担忧，虽然上半年玻璃进入行业盈亏平衡区间，但日熔量仍处高位，根据卓创，6月30日当周全国浮法玻璃企业库存7129万重箱，环比+77万重量箱。其中浙闽鄂等省份玻璃库存下降明显，分别较上周下降7.2%、6.8%、5.6%，已出现需求恢复迹象，在稳增长背景下，房地产销售有望回暖，带动竣工复苏。（2）光伏玻璃需求加速：根据卓创数据，截至6月底，全国光伏玻璃在产生产线共计313条，日熔量合计59710吨，环比增加4.55%，同比增加66.14%。根据对在产企业已披露新增产能投放进度的不完全统计，2022年行业产能大幅扩张，行业预计新增日熔量5.43万吨，整体行业产能有望于2023年突破2000万吨。按照光伏玻璃对纯碱单耗0.23测算，2022/2023/2024年光伏玻璃拉动纯碱需求分别为352/430/472万吨。（3）碳酸锂贡献增量：据高工锂电，未来四年国内锂电池出货量复合增速将超39%持续攀升，带动锂盐企业资本开支，理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱，大幅拉动纯碱需求。我们预计2021-2025年全球碳酸锂拉动纯碱需求分别为57/72/96/115/138万吨。（4）出口持续高增：根据海关总署，2022年5月，纯碱单月出口达19.56万吨，创2017年以来的单月新高，根据ICIS，中欧的某些纯碱企业继续面临无烟煤短缺的问题，最近几个月不得不将产量削减5-10%，欧洲产能占比为20%，能源危机背景下有望维持出口景气。 相关标的：天然碱法龙头企业远兴能源；联碱法龙头企业和邦生物、双环科技、华昌化工、云图控股；氨碱法龙头企业中盐化工、三友化工、山东海化等。 风险提示：疫情反弹影响需求复苏、光伏玻璃投产不及预期、房地产竣工不及预期、重点关注公司业绩不及预期、数据更新不及时风险。

2022年07月07日发布 能源价格高企欧洲步入衰退期，车市遭遇寒冬新能源车则在高油价跷跷板下维持高渗透率。欧洲六国发布的新能源车销量数据看，7国销量合计17.11万辆，同环比-10.1%/20.4%，整体渗透率达到21.5%，较5月六国渗透率进一步提升，5月俄乌冲突影响逐步减弱后，欧洲整体车市呈现回暖态势，不过由于能源价格大幅上涨压力下欧洲经济面临持续衰退的趋势，作为宏观经济晴雨表的汽车则在6月销量同比继续出现下滑，主流国家传统车市均面临10-20%的下滑压力，不过今年仍拥有补贴以及具备能源替代效应的新能源车则表现出一定韧性，我们认为短期内欧洲受通胀压力面临经济增长疲软带来的居民消费意愿减弱以及新能源车成本持续提升带来的政府对购置补贴将持续减弱，不过随着上海产业链和物流逐步回暖特斯拉出口订单重回高增长以及欧洲27国环境部长达成到2035年汽车零碳排放目标的协议下欧洲销量将有望继续反弹，我们依旧维持欧洲全年230万辆新能源车销量的预期，不过23年开始的新能源车补贴退坡和欧洲主流经济体新能源车渗透率25-30%的瓶颈线仍将是制约欧洲中长期销量继续高增长的重要因素。 投资建议：我们预计锂资源市场行情持续走强，本轮供给需求的错配周期将超出预期，锂精矿和碳酸锂价格有望维持高位，在海外新增供给推进进度不及预期的情况下，因此我们更应关注在开采成本较低，拥有锂矿资源优质的相关上市公司，他们在价格上行中凭借较低的成本能获得更高的毛利，业绩弹性因此相对较大；此外国内相关资源上市公司通过锂矿开采到锂盐生产销售一体化布局，随着新能源车市场持续向好，终端需求车企寻求向上延伸直接和锂盐厂商签订供货协议来降低产业链成本，相关一体化布局的上市公司凭借价格优势有望持续拓展市场份额。此外需求高增长预期不变态势下关注盈利能力反转和竞争格局优化的细分产业链机会。我们维持中欧新能源车全年高增长预期，可以关注竞争格局优化且供给增量有限（负极石墨化短期依旧紧缺，隔膜扩张受设备供应有限）的负极和隔膜领域中成本和规模经济优势明显并上下游一体化布局的龙头厂商；此外关注碳酸锂逐步形成自供以及盈利能力进一步回升并且能形成产业链一体化布局的优质动力电池厂商。 风险提示：新能源车产销量不及预期，动力电池行业竞争加剧，产业链原料价格大幅波动，新能源车行业政策不及预期，宏观经济不及预期。

2022年07月07日发布 根据我们的测算，当前油价跌幅或隐含市场对于出行需求预期环比下滑约超6%，至2021年欧美处于较严格疫情管控阶段的水平，我们认为市场这一预期或过于悲观。在强烈衰退预期的影响下，7月5日brent原油价格从113.8美元暴跌至103.8美元，跌幅达到9.7%（截止7月6日北京时间0点）。考虑到7月5日当天沙特上调8月份原油官方售价2.8-3.5美元/桶，显示主要产油国对暑期需求旺季原油实物供求偏紧的信心，此后油价则出现暴跌，我们认为当前原油市场进入基本面依旧处于季节性旺季和预期严重衰退的博弈当中。 当前油价跌幅隐藏多大幅度的衰退预期？考虑到美国原油总库存同油价的高度相关性，按照当前的油价跌幅，我们认为在市场对海外经济衰退的预期下，市场认为3季度出行需求旺季或出现超20万桶/日的库存累库，而今年年初以来的原油库存去化约56万桶/日。 当前对衰退的预期或过于悲观：考虑到出行需求占原油消费结构的65%左右，根据我们的测算，当前市场对衰退预期的定价，隐含对于接下来出行旺季期间出行需求的预期较5月下降或超6%。这一体量的出行需求下滑，根据我们的出行指数监测，将降至2021年的同期疫情管控较为严格时期的需求水平，我们认为市场当前对于衰退预期带来的原油需求下滑或过于悲观。 当前各主要经济体出行指数趋势稳定：最新一周美国出行强度确实出现小幅回落，但欧洲重点国家以及东南亚各主要国家出行强度持续维持较为强势增长趋势，仅考虑周度数据的话，美国和其他国家出行需求出现一定程度的分化。我们认为，从全球总体来看，海外大多数经济体出行强度持续维持高位推动油品消费维持旺盛，伴随油品终端消费进入旺季，各类油品供需持续维持紧平衡状态大趋势未变。 投资建议 行业策略：由于海外出行活跃度持续维持高位，当前原油基本面稳定，市场对于经济衰退预期或过于悲观，我们维持石油化工行业“买入”评级。 相关标的：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。 风险提示 （1）成品油价格维持高位导致炼厂产能增加；（2）地缘政治扰乱全球原油市场；（3）疫情爆发扰乱需求；（4）美联储加息或抑制终端需求；（5）项目建设不及预期风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

2022年07月07日发布 核心要点： 机床工具行业延续反转行情，年内仍维持跑赢机械行业 截至 7 月 5 日，机床工具(申万)行业今年年内涨幅为-11.7%， 跌幅持续收窄。同期机械设备行业涨幅为-15.1%，机床工具跑赢机械设备行业 3.4 个百分点。 估值方面，目前机床工具行业 PE(TTM)为 61.9 倍，位于 2012 年至今约 31.1%分位数； PB(LF)为 2.76 倍，位于 2012 年至今约 48.6%分位数。 机床工具行业整体估值仍历史中枢偏下位置。 5 月我国金切机床产量降幅收窄，成形机床产量维持高增 2022 年 5 月，我国金属切削机床产量为 5.0 万台，同比下降 18.0%，降幅略有收窄； 1-5 月累计产量为 23.2 万台， 同比减少 8.7%。 金属成形机床 5 月产量为4.2万台，同比增长110.0%； 1-5月累计产量为13.4万台，累计增长36.7%，成形机床下游需求仍维持高景气。 2022 年 4 月，日本金属切削机床定单金额为 1151.1 亿日元，同比增长 24.4%，增速相比 3 月略有下降。 疫情冲击导致我国制造业利润总额、 固定资产投资增速均有所下滑 2022 年 5 月，我国制造业利润总额累计下降 10.8%， 增速进一步下滑。 其中，汽车制造业利润总额累计下降 37.5%， 电气机械制造业利润总额累计增长14.6%，电子设备制造业利润总额累计增长 0.2%。 2022 年 5 月， 制造业固定资产投资累计增长 10.6%，增速亦有所下降。其中，汽车制造业固定资产投资累计增长 11.2%，电气机械制造业固定资产投资累计增长 36.8%，电子设备制造业固定资产投资累计增长 21.7%。 2022 年 5 月，我国企业新增中长期贷款 5,551 亿元，同比下降 15.0%； 1-5 月新增中长期贷款为 4.77 万亿元，累计下降 17.5%，降幅均有所收窄。 2022 年 6 月，我国 PMI 为 50.2%， 相比 5 月提升 0.6 个百分点， PMI 新订单为 50.4%， 相比 5 月提升 2.2 个百分点。 PMI 综合指数和新订单均重回扩张区间，表明疫情冲击的影响持续减弱，制造业已逐渐恢复正常生产。 投资建议 从短期看， 我国 6 月 PMI 综合指数和新订单已重回扩张区间， 且 5 月我国企业新增中长期贷款降幅亦有所收窄，表明目前疫情冲击影响已大幅减弱，制造业开始逐渐恢复正常生产。此外，钢材、铜等大宗商品价格开始趋势性下降，也将从成本端改善我国制造业的盈利状况。 因此，我国制造业利润增速也有望逐渐得以修复， 从而带动金属切削机床产量降幅逐渐收窄乃至转正。 而从中长期看，我国机床数控化率对比欧美等发达国家仍有较大提升空间， 产业链的国产化替代也在持续进行， 相关上市公司有望持续受益。 因此，我们维持机床工具行业“增持”评级。 风险提示 国内疫情再次反复。 全球经济陷入衰退

2022年07月07日发布 事件 7月5日，深圳市人大公告，《深圳市经济特区智能网联汽车管理条例》（“《条例》”）于6月23日经深圳市第七届人大代表为委会第十次会议通过，将自8月1日起施行。 点评 将完全自动驾驶（L5）纳入管理范畴。智能网联汽车自动驾驶系统包含有条件自动驾驶、高度自动驾驶和完全自动驾驶三种类型，可分别对应SAE（美国机动车工程师学会）标准中L3、L4和L5级别自动驾驶系统。《条例》规定，有条件和高度自动驾驶的智能网联汽车应当具有人工驾驶模式和相应装置并配备驾驶人；完全自动驾驶的智能网联汽车可以不具有人工驾驶模式和相应装置可不配备驾驶人，但须在划定的区域、路段行驶。 拓展道路测试和示范应用范围，鼓励仿真测试和技术验证。相较现行智能网联汽车管理细则，《条例》进一步授权市人民政府可选择车路协同基础设施较为完善的行政区全域开放道路测试、示范应用，探索开展商业化运营试点，且将审批权限下放给区相关主管部门。同时，鼓励有条件的智能网联汽车相关企业建设道路和交通场景仿真模拟平台，对智能网联汽车的自动驾驶系统进行仿真测试和技术验证。 规范智能网联汽车准入和登记制度，鼓励行业标准建立。《条例》规定，市工业和信息化部门应当根据智能网联汽车产品生产者的申请，将符合深圳市地方标准的智能网联汽车产品列入深圳市产品目录，并向社会公布。未列入国家或者深圳地方产品目录的智能网联汽车产品，不得在深圳市销售、登记。同时，《条例》鼓励相关行业协会参考国际先进标准，组织企业、机构制定产品及相关团体标准。 明确使用管理规范和交通事故责任划分。在使用管理上，《条例》对智能网联汽车安全提示、设备要求、驾驶人接管要求、售后服务责任等做出详尽规范。交通事故责任划分上，属于该智能网联汽车一方责任的，（1）对于有驾驶人的智能网联汽车（L3-L4），由驾驶人承担法律和赔偿责任；（2）完全自动驾驶的智能网联汽车（L5），由车辆所有人、管理人承担法律和赔偿责任；（3）交通事故中，因智能网联汽车存在缺陷造成损害的，车辆驾驶人或者所有人、管理人依照上述规定赔偿后，可以依法向生产者、销售者请求赔偿。 谨慎、安全仍是立法核心。相较“征求意见稿”，我们观察到《条例》正式版本对于L4级别高度自动驾驶车辆的驾驶人要求从之前可不配备调整为需按规定配备驾驶人，同时删除有关商业化运营的“道路运输”章节部分条款，对自动驾驶车辆的技术落地和商业化运营依旧相对谨慎。在权责确认方面，《条例》明确了驾驶人（L3-L4）或所有者及管理人（L5）的赔偿责任，并给予赔偿责任人向厂商、销售方追偿权利，充分保障了事故第三方的权益，也明确了自动驾驶系统的责任要求，兼顾大众安全与技术落地。我们认为，《条例》对各级自动驾驶系统应用的责任认定具有突破性进展，但在具体应用上仍需相关细则进一步明确，如车辆数据的统一备份平台、智能网联汽车缺陷判定、需驾驶人接管情形的确认等。 L3及以上高阶自动驾驶有望加速落地，推动产业链玩家技术分化。自2018年三部委出台《智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试行）》后，北京、上海、深圳等多地陆续发布地方实施细则推动自动驾驶技术突破和落地。深圳利用其特区立法权，推出《条例》，单独建立了地方性准入机制和产品目录，突破性地将L5级别自动驾驶纳入管理范畴并对事故处理进行明确权责划分，为L3及以上高阶自动驾驶提供了全方位的管理规定和法律依据，有望推动自动驾驶加速落地，并作为标杆自下而上促进全国范围相关法律健全。同时，随相关法规限制逐步放开，国内自动驾驶玩家最后的缓冲期和时间窗口也将结束，头部玩家有望快速建立杆位优势、形成技术分化。 风险 自动驾驶技术发展不及预期；法规建设、政策落地不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期等。

2022年07月07日发布 事件 新能源汽车带动磷、锂两行业高度景气，资源端价格屡创新高。截至2022年7月6日，澳大利亚锂辉石以及国内磷矿石价格分别收报6375.0美元/吨以及1056.0元/吨，分别较年初上涨约154.5%以及63.7%。受资源端价格带动，当前市场正持续演绎“左磷右锂”行情。截至7月6日，Wind磷化工指数及锂矿指数分别较4月底上涨21.6%及42.5%。 点评 新能源汽车行业高度景气，2022年销量或持续高企。首先，国内经济正稳步复苏，新能源汽车刺激政策相继出台。6月国内PMI达50.2%，较上月提升0.6pct，创年内新高。新能源汽车刺激政策也陆续发布，其中2022年5月31日工信部等多部门联合发布关于2022年新能源汽车下乡活动的通知，为年内新能源汽车行业增长做出保障。其次，国内新能源汽车行业景气度正持续提升。截至2022年5月，国内新能源汽车销量同比增长105.7%，同比增速较4月提升60.8pct。据中汽协预测，2022年中国新能源汽车销量或达500万辆以上，较2021年仍保持高速增长。 磷酸铁锂电池优势凸显，未来或成动力电池主流方向。首先，相较于三元电池，磷酸铁锂电池具有安全性好、成本较低等优点；此外，经宁德时代与比亚迪对电池结构的创新，磷酸铁锂电池续航能力正大幅提升。其次，从当前的装车情况来看，磷酸铁锂电池正逐渐成为动力电池的主流趋势。2022年5月，国内三元电池装车8.30GWh，同比增长59.0%,占比44.7%；磷酸铁锂电池装车10.23GWh,同比增长126.5%，占比55.1%。 矿石增量受限，磷酸铁锂加速“磷”业行情。从供给端来看，近年来我国磷矿开采有所下降，以宜昌市为例，作为磷矿主要产地之一，2022年宜昌磷矿石开采指标限额为1000万吨，相比2016年1400万吨下滑了29%。需求端来看，当前磷酸铁锂需求量的高速增长或将为磷矿石需求打开新的空间。根据我们此前的测算，到2030年由磷酸铁锂所带来的磷矿石需求或达414.6万吨。在当前磷肥等传统需求持续旺盛，磷酸铁锂新需求逐步打开的情况下，磷矿石行业景气度或将加速提升。 下游行业高速增长，“锂”业迎来长期景气。从供给端来看，受澳大利亚前期边境封锁以及南美洲盐湖项目落地困难等影响，当前锂资源供给短期增量有限。需求方面，随着下游动力电池以及储能电池等领域的持续高速增长，全球锂资源需求或将大幅放量。根据伍德麦肯兹预测，2031年全球锂资源（LCE）需求或达301万吨，其中电池需求达286万吨，较2020年或有10倍以上增长。在下游行业持续增长的背景下，锂行业景气度或将持续高企。 投资建议 新能源汽车行业发展快速，磷酸铁锂电池占比提升，“左磷右锂”行情或持续演绎。相关标的：湖北宜化、兴发集团、天齐锂业、江特电机等。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，全球磷肥需求大幅下降，锂资源项目进度超预期等。

2022年07月07日发布 上周行情 上周，沪深 300 上涨 0.06%，申万机械设备板块下跌 0.00%， 跑输大盘 0.06个百分点，在申万所有一级行业中位于第 12 位，19 个子行业中表现较好的为磨具磨料、其他专用设备、机器人。 估值方面，截至 2022 年 7 月 6 日，申万机械设备板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 26.06 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 124%。个股方面，涨幅居前的为大连重工（46.12%）、同飞股份（24.76%） 、绿的谐波（22.54%） ，跌幅居前的为华辰装备（-37.41%） 、拓山重工（-28.29%）、银宝山新（-20.10%） 。 行业新闻 6 月全球制造业 PMI 为 52.3%，创年内新低。 李克强主持召开国常会，支持重大项目建设。 中国机械工业联合会：今年机械工业增加值有望增长 5.5%。 公司新闻 宇晶股份发布关于对外投资设立控股子公司的公告。 迈为股份发布 2022 年半年业绩预告，归母净利润同比+30.92%-66.63%。 新莱应材发布 2022 年半年业绩预告， 归母净利润同比+113.59%-143.05%。 奥特维签订约 8,000 万元超高速多主栅串焊机销售合同。 本周行业策略与个股推荐 工程机械方面，根据 CME 的预测，2022 年 6 月挖掘机销量约为 1.8 万台，同比下降约 22%。但分市场来看，受国内项目开工带动，国内市场降幅环比出现改善， 预计 Q3 在高基数影响减弱背景下， 以挖机为例的工程机械销量数据有望逐步改善。此外，政策面上国常会提出要通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持，预计下半年基建投资有望保持较高增速。在此预期下，建议重点关注工程机械龙头三一重工（600031）、中联重科（000157），以及核心零部件生产商恒立液压（601100）。 光伏设备方面，两会政府工作报告对碳达峰表述由 2021 年“扎实做好”转变为“有序推进” ，提出能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。这将有效缓解能耗双控对我国经济增长的制约，加速清洁能源代替传统能源转型，建议关注捷佳伟创（300724） 、帝尔激光（300776） 。 风险提示：疫情蔓延风险；宏观经济增速低于预期；原材料价格波动风险。