2022年07月05日发布 水电具有明显债券属性兼具成长性。水电业务模式清晰，盈利能力稳定，在收入端，水电属于优先发电范畴，优先发电计划内发电保量保价，优先发电计划外发电有电量保障；在成本端，在水电投运后，运营成本主要来自固定资产的折旧费用、财务费用等，受外部环境影响相对较小，成本相对稳定。此外，水电投运后固定资产折旧带来稳定的现金流，大坝实际运营时间高于折旧期限，随着折旧年限到期后，将进一步释放利润增长空间，同时一般水电具有较高的现金分红比例和股息率，债券属性明显，另一方面我国水电流域梯度整体开发，装机增长带来收益边际贡献增加和价值提升。 我国常规水电投产高峰在“十一五”“十二五”期间，期间新增装机一般在1亿千瓦左右，“十四五”“十五五”增量均在4000万千瓦左右，不到前者的一半，抽水蓄能电站逐步成为“十四五”“十五五”水电装机增长驱动力，在新增水电装机结构中的占比快速提升，由“十二五”期间的5.9%增长到“十四五”期间的59.2%，同时，相比发达国家，目前我国水电整体开发程度已在较高水平，其中：水电技术开发程度接近60%，经济开发程度超过80%，未来水电开发增量主要集中西南地区，随着水电开发逐步向西部高海拔地区推进，水电逐步成为稀缺资源。 水光互补、风光水储、风光水火储等方式将成为水电新的业务增长点。多能互补基地建设充分发挥大型水电与光伏互补调节作用，将新能源不稳定出力调节为稳定可靠电力，提高输电通道利用率，“十四五”期间云南地区重点支持金沙江下游、澜沧江中下游、红河流域、金沙江中游、澜沧江金沙江上游风光水储和曲靖风光火储等6个多能互补基地，四川地区以金沙江上下游、雅砻江、大渡河中上游等为重点，规划建设水风光一体化可再生能源综合开发基地，推动风光水协同发展。 行业风险因素：用电需求不达预期；电价超预期下行；电站核准、建设和投产不达预期；政策变动风险；水电来水不及预期。

2022年07月05日发布 行业核心观点： 上周电子指数（申万一级）上涨，涨幅为4.08%，跑赢沪深300指数2.44个百分点。从子行业来看，二级子行业中其他电子Ⅱ涨幅最大，涨幅为8.42%。三级行业中涨幅最大的是模拟芯片设计，涨幅为9.68%。建议关注汽车电子、半导体制造等领域，推荐功率半导体、新能源汽车MCU和半导体设备等景气赛道。 投资要点： 新能源汽车销量快速增长，带动汽车电子价值量、需求量持续提升：根据CPCA统计数据，我国今年1-5月新能源汽车销量同比持续高增长，2-4月环比有所下滑，5月较4月虽环比提升，但较3月销量仍然有所缩减，主要是由于疫情反复对供给端和供应链端造成的负面影响所致。根据比亚迪、蔚来、小鹏、理想6月份销售数据可知，四家的6月销量同比均实现高增长，环比也分别提升了17.4%、84.52%、51.09%和13.29%，彰显了随着5月底以来，上海等地全面复工复产，新能源汽车的供应链端和生产端均已全面恢复，加之各地持续性的新能源汽车补贴政政策，各车厂的交付规模均实现增长。我们看好新能源相关政策支持及理想L9等新车发布对新能源汽车市场的进一步催化作用，建议关注受益汽车电动化价值量、需求量持续提升的汽车电子领域。 三星全球首家量产3nm芯片，使用GAA晶体架构：台积电、三星、英特尔等芯片制造巨头在3nm制程的研发早已开启，根据此前规划，仅三星将在3nm制程应用GAA技术，台积电和英特尔在3nm制程仍将延续使用FinFET技术，在2nm制程才引入GAA技术。因此，此次三星率先量产3nm芯片，将会在一定时间内是市场上唯一一家能量产3nmGAA芯片的厂商。根据TrendForce的数据显示，在2022Q1的晶圆代工市场，台积电的市场份额高达53.6%，而排名第二的三星的市场份额仅有16.3%。台积电的主要客户是苹果、高通等企业，而三星致力于提升自身市场份额，赶超台积电，我们认为中国企业有望成为三星拓展市场的目标客户。此外，在巨头们争先突破3nm、2nm制程的同时，国产企业也在紧抓行业浪潮，从中低端开始，逐步实现国产替代，建议持续关注半导体制造领域国产替代的投资机会。 行业估值水位逐渐进入较低区间：SW电子板块PE(TTM)为25.66倍，显著低于4G建设周期中的峰值水平88.11倍。 上周电子板块表现有所回升：上周申万电子行业381只个股中，上涨227只，下跌149只，持平5只，上涨比例为59.58%。 风险因素：贸易摩擦风险；技术研发跟不上预期的风险；同行业竞争加剧的风险。

2022年07月05日发布 行业视点： 光伏：光伏上游集体提价。于下游需求旺盛，但是硅料供应增量较小，以及夏季部分厂商将进行检修，叠加某硅料厂六月中旬突发事故，硅料供应紧张问题再次凸显。6月28日硅业分会发布最新国内太阳能级多晶硅价格信息，单晶复投料、单晶致密料、单晶菜花料三种硅料成交均价均攀升至280元/kg以上。随着硅料、硅片、电池片价格的上涨，组件端压力凸显，对短期需求形成压制。据智汇光伏统计，5月底以来，主流组件价格达到1.95元/W以上，国内运营商对组件价格接受度降低，6月份的组件招标量降至年内最低。根据当年硅料供给以及下游对组件的需求情况，预计三季度硅料价格仍将维持高位，四季度全球硅料产能有望突破110万吨，硅料供应情况有望逐步缓解。2023年随着近两年大规模投产的硅料项目纷纷达产，硅料供应瓶颈问题有望得到解决。 风电：上半年主机厂中标情况。根据每日风电不完全统计，2022上半年241个风电项目招标，共有13家整机商中标，中标总规模44562MW。其中远景能源、明阳智能、金风科技、东方风电、运达股份中标数量居前。随着招标创纪录，风机价格也开始企稳回升，风电行业景气度明显提升。与此同时，招标市场企业集中度略有下降，在大型化以及海上风电转型起步较早的远景能源、明阳智能、东方风电、运达股份、三一重能企业市场份额有所上升。 新能源车：需求向好，比亚迪销量创新高。随着国家购置税政策的强势推出、疫情管控进一步放开，车企复工复产超预期，近期各地区政府出台了一系列促进汽车消费补贴政策，多因素叠加刺激了车市复苏，汽车消费不断提升。乘联会预计，2022年6月新能源汽车零售近50万辆，可能创历史新高。比亚迪在销量一骑绝尘，与其他车企销量差距不断拉大。比亚迪6月新能源汽车销量13.4万辆，同比+224.0%；上半年累计销量64.1万辆，同比+314.9%，已经完成了120万年销量目标的53%。小鹏、哪吒、理想、蔚来和零跑5家造车新势力均实现交付过万辆。 行业重要信息： 国家能源局发布《电力建设工程质量监督管理暂行规定（征求意见稿）》。7月1日，国家能源局发布关于公开征求《电力建设工程质量监督管理暂行规定（征求意见稿）》意见的通知，要求凡从事电力建设工程的新建、扩建、改建等有关活动及实施对电力建设工程质量监督管理的，必须遵守本暂行规定。《意见稿》针对电化学储能电站火灾事故防范，提出了详细要求，其中，中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池；选用梯次利用动力电池时，应进行一致性筛选并结合溯源数据进行安全评估 一周市场表现： 行业表现：在30个中信一级行业中，电力设备与新能源行业下跌1.71%，位列第28位；公用事业行业本周上涨2.52%，位列第9位。 子板块表现：子板块中核电、水电、电网涨幅位列前三位，分别为3.76%、3.55%、3.27%；锂电池、锂电设备、核电设备涨幅位列后三位，分别为-6.60%、-5.33%、-5.08%。 个股涨跌幅情况：电力能源行业上市公司中，赣能股份、日丰股份、江苏雷利、TCL中环、京运通涨幅位列前五，分别上涨48.79%、46.91%、32%、26.49%、20.49%。

2022年07月05日发布 基建板块上半年回顾 上半年国内经济受到地缘政治、美联储加息以及疫情反复等问题的扰动，经济下行压力增大，但在稳增长政策的刺激下，经济走出下行触底回升的走势。此过程中，基建板块的行情走势大致分为两个阶段：第一阶段为大盘整体大幅下跌时，以基础建设、房屋建设、工程咨询服务为代表的低估值传统基建板块表现出较强韧性，而以5G、新能源、特高压为代表的成长型新基建板块出现较大跌幅；第二阶段为稳增长举措发力以及良好的基本面支撑合力作用下，以光伏、风电、特高压为代表的新基建板块迎来一波估值修复行情，反弹幅度较大，个别公司股价创新高。 基建板块下半年展望 在国内疫情防控稳中向好的背景下，稳增长举措再发力，基建投资将继续发挥稳经济中流砥柱作用，助力经济加速复苏。6月29日国务院常务会议决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。同日，国家发展改革委召开电视电话会议，要求各级发展改革部门要突出工作重点，有力有序有效推进重大项目建设，积极扩大有效投资。基建投入资金的增加和重大项目的落地让基建板块投资的底层逻辑再次得到加强，对于基建板块，我们认为下半年的投资策略要从政策导向、行业空间、中长期需求几个方面考量，追求高确定性的投资机会，建议关注以下几个方向： 1、双碳背景下，新能源、新基建纳入专项债重点支持范围，继续关注受政策支持且业绩增速预期较好的泛新能源板块：光伏、风电、储能、特高压等。 2、数字政府建设、东数西算工程启动、大数据与实体经济深度融合有望带动融合基础设施和算力基础设施下半年大规模落地，可关注相关受益板块：数据中心、光通信、数据安全、温控设备等。 3、传统基建领域交通网建设、水利网建设、新型城镇化建设是仍稳增长发力重点，可关注交通、水利等大型基建工程施工、绿色建筑建材、轨交设备等板块。 风险提示：项目落地不及预期；疫情反复超预期等。

2022年07月05日发布 电子化是能源革命的底色， 汽车已成为 AIoT 重要一环。 继 18 年市场对手机量价成长空间一致性悲观、 电子年跌幅超 40%之后， 19-21 年 5G 创新周期的启动、 TWS 的兴起、 国产化进程的提速以及能源革命背景下电气化改造的演进助推电子行情持续走强。 今年以来， 在智能手机销售低迷、 智能穿戴增势弱化、 部分上游产业链进入跌价周期等因素共同影响下， 电子年初以来最大跌幅 42%， 新能源及汽车业务所能带来的增量空间成为市场焦点， 我们认为，在“ 5G+AIoT+新能源” 创新周期伊始之际， 智能汽车有望接棒智能穿戴延续“ 电子+” 创新趋势， 关注“ 能量流” 及“ 数据流” 上的产业链机遇。 此外，短期备货旺季叠加中期全球份额上行的苹果产业链， 以及处于“ 量变引发质变” 初期的折叠屏、 VRAR、 模拟 IC、 IC 设备及材料产业链仍值得重点关注。 汽车电动化驱动功率 IC 单车量价齐升。 汽车电动化过程中， 电能取代燃油成为汽车驱动的能量来源， 汽车电力电子架构及能量流发生变化： 新增“ 三电系统” 即电池、 电机、 电控系及配套的 DC-DC 模块、 电池管理、 车载充电器等系统以完成电能在汽车中的分配与管理。 相应地， 实现能量转换的功率半导体含量倍增（ 纯电动汽车单车价值量在 1000 美元以上） 。 Yole 预测 26年全球新能源汽车功率半导体市场将增加至 56 亿美元， 复合增速 26%， 汽车能量流角度继续推荐汽车功率半导体标的闻泰科技、 士兰微、 斯达半导等。 ADAS 及智能座舱兴起， 环境感知及数据处理能力升级。 自动驾驶升级要求汽车环境感知、 规划决策能力进阶： 域控制器计算芯片正向大幅提升 AI 算力方向演进；视觉感知升级一方面推动车载 CIS 量价齐升，另一方面或促进 ISP向 CIS 或视觉处理器 SoC 集成的变局； 与此同时， 摄像头、 激光雷达等多传感器融合方案有望成为高级别自动驾驶的主流。 此外， 伴随汽车座舱从分布式向域控制演进， 一芯多屏趋势确立， ICV Tank 预计智能座舱市场将从 21年的 400 亿升至 30 年的 681 亿美元。 继续推荐： 1） 数据流： 韦尔股份、 北京君正、 晶晨股份、 闻泰科技、 兆易创新； 2)激光雷达： 蓝特光学、 易德龙；3)PCB 及连接： 东山精密、 立讯精密； 4)被动元件： 江海股份、 顺络电子。 传统备货旺季来临， iPhone 全球份额仍具备提升潜力。 5 月国内市场手机出货 2080.5 万部(YoY -9.4%)， 其中国产品牌出货量同比下降 13.8%， 苹果等海外品牌出货量同比增长 13.1%， 体现出更强的消费韧性。 我们认为， 在传统“ 果链” 备货旺季叠加疫情后的追单需求影响下， 消费电子产业链在 3Q22正迎来基本面拐点。 考虑到当前复杂的疫情形势及国际政治环境， 自身用户群体消费力下行风险较小、 同时受益于华为高端机用户转换周期的苹果产业链配置价值突出， 推荐： 歌尔股份、 东山精密、 立讯精密、 鹏鼎控股等。 折叠屏、 VRAR 是仍处于“ 量变引发质变” 初期的 3C 创新方向。 折叠屏开启了消费电子终端形态创新新纪元， 一方面作为手机及平板的功能集合体拓展了大尺寸显示的应用场景， 另一方面逐步成为安卓阵营推动品牌高端化进程的差异化竞争抓手， DSCC 预计全球折叠屏手机出货量将从 21 年的 798 万部增长至 26 年的 5468 万部(CAGR: 47%)， 产业链推荐精研科技、 京东方 A。 伴随着字节跳动等加大在 VR 领域的投入， 本土 VR 软硬件生态有望加速成熟，叠加索尼 PSVR2 和苹果 MR 新品催化， Wellsenn XR 预计 22 年全球 VR 出货量同比增长 55.5%至 1600 万部， 产业链推荐歌尔股份、长信科技、鸿利智汇等。 半导体进入景气边际走弱的分化行情， 模拟半导体相对强势。 中长期来看，国内半导体产业链仍处于“ 天时、 地利、 人和” 的黄金成长期， 同时受益于“ 电子+” 带来的半导体需求提升以及当前国际形势下自主可控趋势。 短期来看， 基于 3Q20 至 3Q21 半导体产业量价齐升所引致的高基数效应， 4Q21 以来行业增速持续收窄， 根据 SIA， 2 月以来存储、 光电子、 微组件月销量同比增速已经转负， 模拟芯片、 逻辑芯片表现相对强势。 考虑到模拟芯片在产品、 客户、 人才方面均需要长期积累， 我们看好型号多元、 应用广泛的泛模拟企业或具有边界拓展潜力的模拟企业， 包括圣邦股份、 芯朋微、 力芯微等。 半导体产能扩张周期中， 关注中游代工及上游材料、 设备的成长机遇。 21年全球折合 8 英寸晶圆产能增长 8.5%至 2.43 亿片， 产能利用率达 93.8%，预计 22 年产能将增长 8.7%， 产能利用率维持在 93%的高位。 TrendForce 预计 21-24 年全球晶圆代工产能年复合成长率达 11%， 28nm(含)以上成熟制程产能将维持在 75%-80%。 21 年仅中国本土厂商宣布的 28 个新增制造产线项目涉及总投资便达到 260 亿美元。 在中游制造环节产能紧张和供应链自主可控趋势下， 本土半导体上游设备和材料的国产化进程显著加快， 行业景气的持续性更强， 继续推荐受益本土产能扩张的中芯国际、 华虹半导体、 北方华创、 万业企业、 鼎龙股份、 立昂微等。 风险提示： 疫情反复影响下游需求； 产业发展不及预期； 行业竞争加剧。

2022年07月05日发布 投资要点： 近期行情回顾 6月，沪深300指数上涨8.06%，家电（中信）行业上涨10.08%，行业跑赢大盘2.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第7。其中，照明电工及其他子行业上涨24.84%；白色家电子行业上涨8.16%；厨房电器子行业上涨12.18%；黑色家电子行业上涨1.33%；小家电子行业上涨9.91%。个股方面，涨幅居前的有振邦智能（+80.91%）、三花智控（+51.66%）、ST雪莱（+48.94%）、东方电热（+40.71%）和亿田智能（+28.65%）；跌幅居前的有*ST圣莱（-27.52%）、*ST德奥（-17.19%）、倍轻松（-16.08%）、星帅尔（-15.51%）和金莱特（-15.31%）。4月以来家电行业整体估值不再持续回落，本月又有所提升，估值在30个中信一级行业中位于中下游。从估值来看，截至到6月29日，家电行业目前整体估值是17.3倍（PE-TTM，剔除负值），相较于沪深300的估值溢价率为141%。其中，白色家电板块为13.3倍，黑色家电板块为25.1倍，小家电板块为24.3倍，照明电工及其他板块为34.8倍，厨房电器板块为22.5倍。 投资建议 据产业在线最新公布数据显示，2022年6月家用空调排产约1339万台，较去年同期生产实绩下滑12.4%。3月至5月，排产数据已连续三个月有小幅提升，主要由于3月开始空调厂家开始为旺季做准备，加大排产为渠道备货，同时也彰显了各大企业对空调传统销售旺季的信心。此次，6月家用空调排产计划下滑，我们认为主要由于5月空调终端销售不及预期，导致企业6月排产较为谨慎。自去年起，家电板块估值持续回落，目前估值已位于行业历史估值底部，低估值的底仓配置价值优势凸显。随着疫情的缓和，上游原材料价格和终端销售的边际改善，有望助推行业加速走出情绪底部，有望迎来估值修复行情。综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）、亿田智能（300911）、火星人（300894）和新宝股份（002705）。 风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。

2022年07月05日发布 川财周观点 本周电子行业进一步回暖，表现强于大盘，细分板块多数均呈上涨趋势，涨幅领先的是模拟芯片设计、其他电子和数字芯片设计等板块。随着疫情好转，国内市场信心回暖、产能提升、促销力度加大，带动市场需求逐步复苏。同时，汽车电子、光伏电子等高景气赛道增长依旧持续，为电子行业整体企稳上行提供了坚定的支撑。预计未来随着消费电子市场的进一步修复，市场将对电子行业整体信心进一步增强。 市场一周表现 本周申万电子行业上涨 4.08%， 上证指数上涨 1.13%，沪深 300 指数上涨 1.64%。各子板块中，模拟芯片设计板块上涨 9.68%，其他电子Ⅲ板块上涨 8.42%，数字芯片设计板块上涨 6.88%。 个股方面，电子行业周涨幅前三的公司为： 传艺科技 （002866.SZ, 61.00%）、宇顺电子（002289.SZ, 23.90%）、易天股份（300812.SZ, 20.80%）；周跌幅前三的公司为：朗特智能（300916.SZ, -34.71% ）、 芯导科技（688230.SH, -30.75% ）， 卓胜微（300782.SZ, -30.70%）。 行业动态 Counterpoint Research 发布报告称，2022 年 5 月全球智能手机市场销量环比下降4%，同比下降 10%，至 9600 万部。这是连续第二个月环比下降和连续第 11 个月同比下降。 （IT 之家） 据群智咨询数据显示，2021 年全球 VR 终端设备出货突破 1000 万大关，销量达到 1120万，同比增长约 65%。预计 2026 年全球 VR(MR)行业规模约 4300 万台，近 5 年的复合增长率约 26.4%。 （证券时报 e 公司） 7 月 1 日消息，台积电近日罕见经历三大客户同时调整订单，伴随着全球经济前景下行，电子消费产品需求降温情形下，芯片代工业开始面临砍单潮。 （界面新闻）据韩媒 BusinessKorea 报道，三星电子将于 6 月 30 日开始批量生产基于全栅极（GAA）技术的 3nm 半导体，进而为追赶全球第一大代工企业台积电奠定了基础。 （中国半导体行业协会） 据行业分析机构 TrendForce 集邦咨询报告显示，预估第三季全球服务器整机出货量仍将季增 6.5%，主要受疫后企业加速上云的需求动能持续支撑。 （环球网） 公司公告 TCL 中环：发布公告称，为保证项目顺利实施，公司向环晟新能源（江苏）增资 32500万元， 公司全资子公司中环香港向环晟新能源（江苏） 增资 67,500 万元， 加快 G12 高效叠瓦电池组件项目建设。 芯瑞达：发布公告，将向全体股东每 10 股派发现金股利 2 元（含税），合计派发现金红利 3683.68 万元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 扬杰科技：发布 2022 年半年度业绩预告，报告期内归属于上市公司股东的净利润51,625.56 万元-61,950.67 万元，比上年同期增长 50%-80%。 高新发展： 股东大会审议通过现金收购议案， 收购完成以后，公司将具备功率半导体 IGBT的研发及设计能力，主营业务将会增加功率半导体设计与销售等业务，由此公司正式进入功率半导体行业。 万润股份： 发布 2022 年半年度业绩预告，报告期内归属于上市公司股东的净利润 42300万元-51300 万元，比上年同期增长 40.52%-70.41%。 风险提示： 疫情蔓延影响超过预期、通胀上行影响超过预期、 产业复苏进度不及预期、市场竞争加剧

2022年07月05日发布 本周专题： 近日国资委表示，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。本周我们对华能集团的资产状况进行系统性梳理。 核心观点 五大发电集团之一，业绩增长稳健 集团拥有 58 家二级单位、 480 余家三级企业以及 5 家上市公司。电力为集团的核心业务，截至 2021 年末，累计装机容量接近 2.1 亿千瓦， 2016-2021年装机规模复合增速 4.5%。 装机结构方面， 截至 2021 年末，集团火电装机14006 万千瓦，火电装机占比由 2016 年的 76.5%降至 2021 年的 68%；水电装机 2756 万千瓦，风电和光伏分别装机 2917 万千瓦和 912 万千瓦。 发电量方面， 2021年集团在国内的累计发电量达7745亿千瓦时，同比增长9.35%。此外，集团也有煤炭以及交通领域的业务布局。 业绩方面， 2021 年集团实现营业收入 3855.32 亿元，同比+23.35%；实现归母净利润 43.96 亿元，同比+109.7%。 立足煤电业务，加速能源结构转型 华能国际和内蒙华电为集团火电业务的主力军。 截至 2021 年底，全国火电装机 129678 万千瓦，华能集团火电装机占比 10.8%，在五大发电集团中排名第二。两家上市公司的火电装机规模合计 115.8GW，占到集团 2021 年末火电总装机量的 82.7%。 近年来集团加速新能源转型。 2019 年-2021 年集团风电装机规模由 1996 万千瓦增至 2917 万千瓦，复合增速达到 21%；光伏装机规模由 2019 年的 400万千瓦增至 2021 年的 912 万千瓦，装机复合增速达到 51%。远期规划上，集团提出到 2025 年，发电装机达到 3 亿千瓦左右，新增新能源装机 80GW以上，确保清洁能源装机占比 50%以上，到 2035 年清洁能源装机占比 75%以上。新能源资产运营方面， 集团的旗下三家上市公司均有风电、光伏的装机资产，此外从港股退市的华能新能源也是集团新能源发展的重要平台。 水电方面， 华能水电是华能集团水电业务最终整合的唯一平台，截至 2021年末水电装机规模 22.95GW； 核电方面， 目前，集团初步建立起石岛湾、霞浦、昌江三大核电基地。 集团资产整合历史梳理及未来展望 近年来集团逐渐加快集团资产整合的步伐： 2017 年 11 月新能泰山发布公告拟将电力、煤炭等亏损业务剥离； 2017 年 12 月华能水电上市； 2020 年 2月华能新能源正式完成私有化； 2020 年华能甘肃公司划入 10 家煤电公司完成资产整合。 展望未来， 集团目前资产负债率高于国资委 65%的要求，同时十四五期间新增 80GW 的新能源装机规划将带来较大的融资需求，故我们认为未来集团下属资产仍存在证券化需求。 投资建议： 华能集团作为五大发电集团之一，规划十四五期间新增新能源装机 80GW，能源结构转型进一步加速。未来伴随集团对自身优质资产进一步整合，其清洁能源规模有望持续扩张，增长空间显著。标的方面，建议关注【华能国际】【华能水电】【内蒙华电】【新能泰山】 等。 风险提示： 政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调的风险、煤炭价格波动的风险、行业竞争加剧、技术进步不及预期、集团资产整合情况不及预期等。

2022年07月05日发布 市场表现： 上证指数本周+1.13%，收报于3387.64点；创业板指本周-1.50%，收报2781.94点；沪深300本周+1.64%，收报于4466.72点。房地产板块+4.27%，在31个行业内位列第5位。 新房成交：成交面积同比-2.8%，环比+6.6% 本周（6.24-6.30），我们重点跟踪的32城一手房成交面积合计约488万方，同比-2.8%，环比+6.6%。其中，一线（4城）一手房合计成交面积116万方，同比+14.5%、环比+33.8%；二线（14城）一手房合计成交面积280万方，同比-2.5%、环比-5.1%；三线（14城）一手房合计成交面92万方，同比-19.1%、环比+20.9%。 二手房成交：成交面积同比-22.1%，环比+3.6% 本周（6.24-6.30），我们重点跟踪的16城二手房成交面积合计约130万方，同比-22.1%，环比+3.6%。其中，一线（2城）二手房合计成交面积37万方，同比-27.9%、环比+16.9%；二线（8城）二手房合计成交面积61万方，同比-15.1%、环比+4.0%；三线（6城）二手房合计成交面积32万方，同比-26.9%、环比-8.6%。 新房库存：库存面积环比-3.64%，去化周期11.9月 截至2022.6.30，本周，我们重点跟踪的16城新房库存面积合计约8944万方，环比-3.64%，整体去化周期（按面积）约11.9月。其中，一线（4城）新房库存合计2904万方，环比-9.26%，去化周期9.7月；二线（6城）新房库存3287万方，环比-1.48%，去化周期9.7月；三线（6城市）新房库存2753万方，环比+0.29%，去化周期24.5月。 土地市场：百城土地成交面积2672万方，成交土地总价562亿元，土地溢价率2.10% 上周（6.20-6.26），百城土地供应数量为578宗，对应土地供应建面约3735万方；百城土地成交数量为353宗，对应土地成交建面约2672万方，成交土地总价约562亿元，百城土地溢价率为2.10%。其中，一线、二线、三线城市土地成交建面分别为143万方、1152万方和1377万方，同比分别为+113%、-30%和-51%，对应土地溢价率分别为0.00%、+8.04%和+2.60%。 投资建议： 本周克尔瑞公布了1~5月的地产销售百强数据。1）整体销售回暖显著，改善型与大户型项目仍为销售主力。百强单月销售环比回升53.7%（前值+8.6%），但是单月同比降幅为43.4%，相比5月有所收窄（-60.5%）。可以看到“因城施策”下，三四线城市在6月单月销售边际变化明显小于一二线城市，其中二线城市里行情回暖最为显著的分别为：青岛（一二手房）、杭州（一二手房）和苏州（一手房），三线中的扬州（二手房）、中山（一手房）和江门（一手房）则表现较好。从产品结构看，代表企业改善类产品仍为销售主力，一线城市首改涨幅最大，二三线城市改善类、大户型销量持续增长。根据中指院统计，一线城市90~140平米首改类产品销售贡献率占比为57.1%，为销售主力户型，同比增长11.1个百分点，增长显著；二线城市首改类虽然仍为销售主力，但占比显著下降，140~200平米改善类和200平米以上大户型持续发力，销售额占比均有较大幅度增长。 考虑到6月为传统销售旺季，以及部分城市保障房集中网签对数据造成干扰，疫情影响减弱带动部分城市销售恢复，因此我们预计接下来销售7月应偏向于恢复缓慢恢复的节奏，因去年低基数效应某些热点城市的Q3即将出现同比回正的情况。 2）针对企业端，“国进民退”仍为主流，民企中滨江表现“一枝独秀”。6月销售端改善较多的仍然集中在龙头央企和基本面很好的地方深耕国企和个别民企。如华润、保利单月同比转正，分别为+2.4%、+1.4%；华发、滨江单月表现亮眼，单月同比分别为+40.5%、+28.8%（TOP10降幅-35.9%，TOP50降幅-40.7%）。因此，“国进民退”只是统计数据的结果呈现，还要关注到一些基本面良好的民企在所深耕区域/城市存在品牌、成本（尤其是融资端）及销售去化优势等形成正反馈，从而享受市场出清下市占率提升的成果。 继“三条红线”后，“房地产贷款集中度管理”、“土地供应两集中”、“房地产税改革试点”等政策的出台，将供需两端双向约束。调控主风向未变，“以稳为主”仍为主基调，政策大放大收的空间较窄。当前板块估值及仓位已处历史低位。往后看，2022年下半年市场有望逐步企稳恢复，但行业供需两端受限带来拿地、销售、降杠杆之间的不协调仍存。建议关注：（1）稳健发展型：保利发展、万科A、金地集团；（2）成长受益型：建发股份、新城控股、滨江集团；（3）物管优质标的：碧桂园服务、华润万象生活、绿城服务、金科服务、宝龙商业等。 风险提示： 房地产调控政策趋严，销售修复不及预期，资金面大幅收紧等。

2022年07月05日发布 2021年布伦特现货均价70.91美元/桶，2022年上半年均价104.94美元/桶。 长周期的原油价格走势与定价权、技术进步、国际间的政治格局演变有较大的关系。 2012-2021年间布伦特均价71.79美元/桶，但以2021年美元折算的油价为76.96美元/桶。 2007-2021年布伦特均价76美元/桶，但以2021年美元折算为84.91美元/桶。 以当前价格指数折算，2022年6月油价与1979-1980年间的油价基本相同

2022年07月05日发布 核心要点： 原油、天然气价格跌幅不一，煤炭价格持续回升 原油方面。截至6月30日，IPE布油收114.9美元/桶，环比下跌6.5%，年初至今上涨45.6%；WTI原油收106.0美元/桶，环比下跌8.0%，年初至今上涨39.5%。因市场担心欧美经济下滑影响需求，原油价格6月略有下跌。 天然气方面，截至6月30日，IPE天然气收249.7便士/色姆，环比上涨43.9%，年初至今上涨14.6%，NYMEX天然气收5.51美元/mmBtu，环比下跌26.31%，年初至今上涨68.0%。受美国消费支出下滑等因素影响，美国天然气本月末大幅下跌。 煤炭方面，截至6月30日，我国动力煤期货收盘价为836.4元/吨，环比下跌5.0%，年初至今上涨20.5%；秦皇岛Q5500动力煤市场价1,235.0元/吨，环比上涨2.1%，年初至今上涨56.3%。用电高峰来临推动煤价持续回升。 采矿业投资增速进一步下降，油气煤炭产量增速亦有所下滑 投资方面，2022年5月我国油气开采业利润总额累计增长135.0%，固定资产投资累计增长12.4%；煤炭采选业利润总额累计增长174.7%，固定资产投资累计增长40.7%；采矿业利润总额累计增长130.9%，固定资产投资累计增长17.3%。受疫情影响，采矿业5月资本开支仍有所下降。 产量方面，2022年1-5月，我国原油累计产量0.86亿吨，同比增长4.1%；天然气累计产量923.5亿立方米，同比增长5.8%；原煤累计产量18.14亿吨，同比增长10.4%。三类能源产量增速均略有下降。 开工方面，2022年一季度我国油气开采行业产能利用率为92.4%，创历史新高。煤炭开采行业产能利用率为74.9%，略有回落。 投资建议 今年以来，地缘冲突的爆发已大幅推高国际能源价格，而冲突的持续和对抗升级更可能在中长期改变全球能源供给格局，支撑油气价格维持高位，从而推动油气公司增加资本开支。而从国内外主要油气公司的季度报告中亦可看出，其资本开支增速均开始持续上升趋势。国内煤炭方面，随着供给紧平衡的局面持续，高位煤价将得到支撑，而企业盈利持续增长亦将推动资本开支增加，叠加增产保供、先进产能置换等政策驱动，优质煤炭企业固定资产投资仍有望维持增长。因此，我们维持能源及重型设备行业“增持”评级。 风险提示 能源价格大幅下降导致企业资本开支意愿减弱。全球经济增长放缓。

2022年07月05日发布 事件 7 月 4 日，华为发布全新中大型 SUV 问界 M7，售价 31.98-37.98 万元，新车预计 8 月开始交付。尺寸方面，问界 M7 的长宽高分别为 5020/1945/1775mm，轴距为 2820mm。动力部分，问界 M7 将会搭载 1.5T四缸涡轮增压增程器+华为 DriveONE 电驱动组成的增程式动力系统。整车采用 40 kWh 宁德时代三元锂电池， WLTC 后驱纯电续航 165km，百公里油耗 6.85L。此外，新车将配备全新鸿蒙 OS 智能座舱。 评论 华为引领汽车智能化发展方向，与生态圈伙伴共同做大蛋糕，加速汽车供应链国产替代。 问界 M5/M7 主要展示了华为在整车设计、智能座舱以及三电领域深耕多年的成果， 智能驾驶领域暂未采用自研的 MDC自动驾驶平台。智能座舱内多模态的人机交互从感知（面部识别/手势控制）和信息显示（全液晶仪表/HUD）两方面改善驾驶体验，作为核心的电驱电控集成化多合一趋势明显。未来五年， 我们判断智能驾驶仍以 L2/L2+级为主，伴随着的是功能、场景的深化以及 ADAS 单车价值量的提高。 我们看好华为引领汽车智能化产业趋势， 凭借强大的供应链管理能力和软硬件集成能力， 有效整合分散的产业链，加速供应链国产化替代进程。 汽车电动化和智能化是大势所趋，电子半导体大有可为。 问界 M7 继续搭载华为鸿蒙 OS 生态，实现智能汽车与智能手机在硬件、软件和应用生态等全产业链的无缝共享。 华为电驱动系统经过结构集成向系统集成的演变，逐步实现高性价比的小型化与轻量化。 M7 搭载标配 L2+级辅助驾驶，看好 ADAS 产品单车价值量的提高以及国产替代进程。未来我们继续看好新能源智能汽车受益产业链。传统燃油车芯片约为 300 颗/车，智能电动汽车芯片的数量在 2000 颗/车以上。预测 2021 年到 2025 年，全球汽车半导体市场规模将以 10%的 CAGR 增长，2025 年全球汽车半导体将达到 735 亿美元的市场规模。我们持续看好汽车电动化与智能化的发展给电子半导体带来的机会，重点看好斯达半导、纳芯微、兆易创新、韦尔股份、舜宇光学、瑞可达。 从近期自主品牌的新车发布，我们看到了如下趋势： 1) 算力不断提升，释放了更高阶的智能交互需求。目前智能座舱竞争趋于激烈，多屏交互及多维信息交互可能成为未来竞争差异点。具备多屏优势的德赛西威，具备车载多维交互能力的科大讯飞、商汤、虹软等公司有望受益。 2）具备软硬件全栈能力的 Tier 1 可能更加受益。未来信息交互的维度可能更加复杂，这对各类传感器之间信息的快速融合提出了更高要求。并且，随着汽车智能化的整体发展，共性的基础软硬件更可能由平台型 tier 1 提供，从而获得规模效应。基于此，我们认为德赛西威、四维图新等具备软硬件全栈能力的 tier 1 有望持续收益。 投资建议 建议重点关注小康股份（整车）， 均胜电子、德赛西威（智能座舱）， 经纬恒润（ADAS），光庭信息（汽车软件），中科创达（软件架构） , 斯达半导（IGBT）、纳芯微（车用模拟），（智能座舱）。 风险提示 新车型销量不及预期；量产交付进度不达预期；国产化替代进程不及预期。