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2022年07月05日发布

本周专题：

近日国资委表示，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。本周我们对华能集团的资产状况进行系统性梳理。

核心观点

五大发电集团之一，业绩增长稳健

集团拥有 58 家二级单位、 480 余家三级企业以及 5 家上市公司。电力为集团的核心业务，截至 2021 年末，累计装机容量接近 2.1 亿千瓦， 2016-2021年装机规模复合增速 4.5%。 装机结构方面， 截至 2021 年末，集团火电装机14006 万千瓦，火电装机占比由 2016 年的 76.5%降至 2021 年的 68%；水电装机 2756 万千瓦，风电和光伏分别装机 2917 万千瓦和 912 万千瓦。 发电量方面， 2021年集团在国内的累计发电量达7745亿千瓦时，同比增长9.35%。此外，集团也有煤炭以及交通领域的业务布局。 业绩方面， 2021 年集团实现营业收入 3855.32 亿元，同比+23.35%；实现归母净利润 43.96 亿元，同比+109.7%。

立足煤电业务，加速能源结构转型

华能国际和内蒙华电为集团火电业务的主力军。 截至 2021 年底，全国火电装机 129678 万千瓦，华能集团火电装机占比 10.8%，在五大发电集团中排名第二。两家上市公司的火电装机规模合计 115.8GW，占到集团 2021 年末火电总装机量的 82.7%。

近年来集团加速新能源转型。 2019 年-2021 年集团风电装机规模由 1996 万千瓦增至 2917 万千瓦，复合增速达到 21%；光伏装机规模由 2019 年的 400万千瓦增至 2021 年的 912 万千瓦，装机复合增速达到 51%。远期规划上，集团提出到 2025 年，发电装机达到 3 亿千瓦左右，新增新能源装机 80GW以上，确保清洁能源装机占比 50%以上，到 2035 年清洁能源装机占比 75%以上。新能源资产运营方面， 集团的旗下三家上市公司均有风电、光伏的装机资产，此外从港股退市的华能新能源也是集团新能源发展的重要平台。

水电方面， 华能水电是华能集团水电业务最终整合的唯一平台，截至 2021年末水电装机规模 22.95GW； 核电方面， 目前，集团初步建立起石岛湾、霞浦、昌江三大核电基地。

集团资产整合历史梳理及未来展望

近年来集团逐渐加快集团资产整合的步伐： 2017 年 11 月新能泰山发布公告拟将电力、煤炭等亏损业务剥离； 2017 年 12 月华能水电上市； 2020 年 2月华能新能源正式完成私有化； 2020 年华能甘肃公司划入 10 家煤电公司完成资产整合。 展望未来， 集团目前资产负债率高于国资委 65%的要求，同时十四五期间新增 80GW 的新能源装机规划将带来较大的融资需求，故我们认为未来集团下属资产仍存在证券化需求。

投资建议： 华能集团作为五大发电集团之一，规划十四五期间新增新能源装机 80GW，能源结构转型进一步加速。未来伴随集团对自身优质资产进一步整合，其清洁能源规模有望持续扩张，增长空间显著。标的方面，建议关注【华能国际】【华能水电】【内蒙华电】【新能泰山】 等。

风险提示： 政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调的风险、煤炭价格波动的风险、行业竞争加剧、技术进步不及预期、集团资产整合情况不及预期等。