2022年07月05日发布 投资建议 磷矿最近两年来发生了较多的变化，产品价格也在持续性提升，本篇报告针对磷矿行业的最新变化，针对几个重点关注的问题，进行专门梳理，总结下来看，磷矿的资源属性在持续凸显，长期我们仍然建议重点关注磷矿行业，看好具有上游资源配套的一体化布局企业。 从公司角度看，无论是磷矿产能生产后用于外售，还是全配套自身的下游磷化工产品，都能够充分受益于上游资源端的布局，因而首先建议关注磷矿资源丰富，产能大，品质优异的相关企业；此次能够通过磷矿注入或者逐步由探矿权转成采矿权，提升自身磷矿资源配套的企业也将逐步提升公司在资源端的收益，建议关注有持续新增产能，提升自身磷矿自给能力或者有充足的资源进一步加大下游延伸产业链布局空间的企业，建议关注现有磷矿产能较多的生产企业云天化（1450万吨磷矿产能）、中毅达（瓮福集团750万吨磷矿产能）、兴发集团（415万吨磷矿产能）、川发龙蟒（365万吨磷矿产能）等，建议关注未来新增磷矿产能较多的生产企业川恒股份等。 行业观点 在我国磷矿缺是不缺呢？磷矿总体量位于全球第二，但下游消耗量巨大，供给持续性不足：①我国磷矿长期高负荷开采的持久性不足；②我国磷矿品质较差，有效含量需要打折扣；③磷矿的供给影响因素增多；相较于我国持续的大规模化肥需求+相对稳定的工业需求+未来不断增长新能源需求，磷矿长期看并不充裕，只不过短期还未明显显现！ 磷矿价格创新高，是昙花一现？国家对于磷矿管制加大，名义产能——有效产能——产量的“折扣”因素增多；而各地加强对于磷产业链一体化的布局，磷矿的省际流通量明显减少，输入省份的企业不得不以更高的价格“争抢”不足的流通份额；同时磷矿的品位下行已经开始有所体现，对于低品位的磷矿的利用也将进一步抬升磷矿单位品位的生产成本，从而提升高品位原矿的价格中枢。可以说排除短期的生产事故影响，短期的库存因素影响，中长期看，磷矿的价格中枢提升也将成为趋势。 新能源需求对于磷矿的需求到底有多大呢？根据我们的测算，2025年新能源对于上游磷矿需求约788万吨，约占整体磷矿需求量的8%，而至2030年，新能源需求占比将达到15%。新能源需求属于边际增量，长期来看影响量将有所加大，但我们更看重的是新能源产业链的发展对于上游资源的价值发现作用：新能源需求将带动产业链利润的重新分配，下游竞争加剧，上游资源溢价提升，赚取利润的环节向上游移动，兼具资源和技术壁垒的企业将持续构筑利润空间。 从全球视角怎样看待磷矿行业呢？磷矿在全球磷化工贸易中更多的是补充角色，短期原料的供给问题和局部的出口限制都将导致磷化工全球的贸易流通不畅，带动价格维持高位；从长期来看，资源属性的全球化产品价值中枢不断提升，资源品或者资源加工品相对较难进行产能的分散性布局，伴随全球磷化工的一体化布局趋势的持续，磷矿的中枢价格也将维持相对高位。 风险提示 国际局势变动风险；政策波动风险；矿山安全事故风险；磷矿新增产能集中投放风险等。

2022年07月05日发布 政策护航，行稳致远。2022年上半年国家对新能源行业出来多项政策，政策涉及绿色低碳转型机制、风电下乡、氢能十四五发展规划、新能源汽车下乡等等。这些政策的推出，将加快风电锂储氢等行业的健康发展，为碳达峰碳达峰的实现助力护航。 行业高增长，成长可持续。2022年1季度，风电行业营收总计达1602.78亿元，净利润总计达154.84亿元，继续保持增长态势。2022年1季度光伏板块实现营业总收入2150.01亿元，同比增长67.22%；归属于上市公司股东的净利润256.31亿元，同比增长89.27%。2022一季度，锂电行业营收维持高增速，同比增长124%。风电与光伏板块的高增长，主要受益于新增装机需求拉动，锂电池板块业绩与新能源车渗透率持续上升密切相关。 行业估值低，具备投资价值。风光锂行业在今年年初出现了较大了调整，当前风、光、锂电池行业的PE分别为20、35、42倍，与近三年PE中位数27倍、41倍、99倍相比，明显低估。在行业增长确定性强且前期出现较大调整幅度后，我们认为风光锂行业具备较好的投资价值，特别是风电板块的整机厂商、光伏行业的硅料、硅片企业以及锂电池行业的正极材料、新能源汽车产业链中的汽车零部件。重点标的公司如明阳智能、杉杉股份、中国巨石等。 风险提示：新能源发展不及预期的风险，新能源行业技术替代风险，宏观政策调整变动风险。

2022年07月05日发布 家用空调排产同比回落。据产业在线， 2022 年 6 月、 7 月家用空调行业排产量分别较去年同期实际产量下降 12.4%、 20.8%。内销方面，前期疫情对终端销售造成一定冲击，尚需消化库存，故企业排产较为谨慎。此外，与往年不同的是，随着渠道改革推进，渠道经营模式从压货向以销定产转变，也对下单排产造成影响。出口方面，由于海外需求转淡， 6 月、 7 月排产量均较去年实际产量下降 20%以上。 二季度出货有所承压。 4、 5 月家用空调出货量分别同比增加 0.87%、下降 1.63%。 6 月结合排产、终端销售数据来看，预计出货表现弱于去年。综合来看，预计二季度出货量呈同比下滑。展望后市，随着疫情期间累积的库存逐步消化，新冷年渠道政策释放，三季度末内销出货或将环比改善，但短期外销仍存在不确定性。 近期线下零售额降幅有所收窄， 呈量减价增趋势。家用空调线下 4 月、5 月销额分别同比下滑 25%、 40%，第 24-26 周销额同比下滑 17%，降幅收窄。线上方面， 估算二季度线上销售额呈同比个位数下滑。销量的下滑幅度大于销额。从均价看，自 2020 年 4 月以来，空调行业均价整体呈上升趋势，原材料价格上涨的影响逐渐传导至终端售价。 中央空调出口较平稳，二季度内销受疫情影响，但后续有望逐步修复。中央空调 4-5 月出口额分别同比增长 6%、 13%； 6 月或将面临去年同期高基数的影响；但总体来看，二季度整体仍有望实现同比正增长。内销方面，华东区域在中央空调市场中占有重要地位，因此该地区的封控对整体销售规模造成显著影响。但 5 月开始，物流逐步放开，叠加产品涨价、企业赶工等因素，市场规模已有所恢复。 投资建议： 把握新兴品类与传统龙头两条主线。 集成灶、扫地机目前渗透率较低，年中大促仍维持高景气，产品升级有望带动均价提升，建议关注龙头公司火星人、科沃斯。展望后市，随着部分区域疫情封控逐步放开，在促消费政策提振下，前期累积的大家电需求有望陆续释放。 近期地产销售边际改善， 原材料价格环比回落， 行业预期有所向好。 从政策面看，推进消费品工业“三品”行动，引导数字化转型和低碳节能发展，仍是未来主要方向。传统龙头经营稳健，同时积极布局转型及新增长曲线，建议关注。 风险提示：（ 1） 疫情反复风险：局部地区疫情封控政策可能对家电门店运营、物流运输造成影响。（ 2）宏观经济下行风险：宏观经济变化可能影响消费者收入状况，导致其调整在家用电器方面的支出。（ 3）原材料价格波动风险：原材料在家电成本中占比较高， 铜、铝、塑料等原材料价格大幅波动将影响家电企业利润情况。

2022年07月05日发布 板块市场回顾 本周（06/27-07/01）交运指数上涨2.4%，沪深300指数上涨1.6%，跑赢大盘0.8%，排名10/29。交运子板块中机场板块涨幅最大（+10.1%），港口板块跌幅最大（-1.5%）。 行业观点 快递：5月快递业务量恢复增长，电商快递单票价格同比大增。国家邮政局公布2022年5月快递行业运行情况，全国快递服务企业业务量完成92.4亿件，同比上升0.2%。分公司看，顺丰、韵达、圆通、申通件量同比分别+4.4%、-7.9%、+5.8%、+8.1%；单票收入同比分别+3.6%、+23.3%、+23%、+23.3%。市占率方面，顺丰、韵达、圆通、申通分别为9.76%、16.07%、16.81%、10.85%。快递公司进入业绩兑现期，2022Q1中通、圆通、韵达利润同比增长70%、135%、52%，顺丰、申通扭亏为盈。顺丰业绩大增主要系（1）持续聚焦核心物流战略；（2）调优产品结构，减少低毛利产品件量；（3）坚持精益化成本管控；（4）业务盈利能力改善，新业务同比减亏；（5）2021Q4起合并嘉里物流。快递公司资本开支高峰或已过去，利润有望继续修复。推荐顺丰控股，圆通速递。 物流：化工物流业绩增长确定，ToB供应链需求广阔。化工物流领域具有高门槛，天津港、响水等事故发生后监管趋严使得行业供给受限，需求端仍有增长，化工物流龙头业绩增长确定性较强。制造业升级使得对ToB生产性供应链物流需求增加，重视系统投入、强管理的企业将胜出。2021年业绩增速如下：密尔克卫+50%、宏川智慧+20%、盛航股份+16%、海晨股份+59%、兴通股份+61%；2022Q1业绩增速：密尔克卫+72%、宏川智慧-18%、盛航股份+18%、海晨股份+45%、兴通股份+7%。推荐宏川智慧。 航空机场：三大航拟引进飞机，预计供给冲击有限。本周经营持续恢复，单日客运航班量高点接近9500班，执飞率约60%。密接者、入境人员隔离管控时间从“14+7”调整为“7+3”，超出我们预期。行程卡“星号”标记已取消，出行受限人群大幅减少，参照2021Q2，若疫情持续得控，行业将加速恢复。近日国内阳性病例环比增加，需关注后续疫情影响。7月1日国内三大航相继发布公告，共计向空客订购292架空客A320neo系列飞机。其中，国航64架、深航32架，东航100架，南航96架。考虑飞机订单将分4-5年交付，且将有飞机退出，预计对年度供给冲击有限。假设2024年三大航分别交付的上述飞机数量为28-30架，暂不考虑737MAX引进，我们预计2021-2024年客机规模CAGR增速为2-3%，仍远低于过去。预计Q2航司机场业绩大幅承压，中期待疫情影响消除且国际放开后，航司机场板块投资价值将凸显。预计2022H2以国内市场为主，重点推荐春秋航空，中期复苏角度重点推荐中国国航。 航运：关注油运供需好转机会。集运：CCFI环比上升0.81%，SCFI环比下降0.31%。油运：BDTI环比上升0.4%，同比上升104.7%；BCTI环比下降8.7%，同比上升247%。干散货运输：BDI环比下降5.0%，同比下降34.6%。伴随全球经济复苏，油运需求逐步恢复，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、船台产能等影响而受限，建议关注。 风险提示 疫情影响超预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

2022年07月05日发布 核 心观点 强者恒强，中免龙头再度赴港上市。 公司成立于 1984 年， 2010 年受益于离岛免税政策红利， 公司率先在三亚开设国内第一家离岛免税店、并于 14 年在三亚开设国际免税城； 2017 年起公司通过陆续收购日上中国、日上上海51%的股权进驻北京和上海机场， 2020 年又收购海免 51%股权，在离岛免税市场份额进一步提升。 2019-21 年随着海南免税及线上业务的快速发展，公司收入年复合增速达到 18.7%，其中离岛免税收入年复合增速达到52.6%，成为贡献公司收入增长的主要动力。 2022 年 6 月 30 日公司递交港股上市申请，计划将募集资金主要用于 1）继续投资口岸免税店、有税旅游项目以及扩建海南免税城， 2）扩建海外室内及口岸免税店， 3）升级现有供应链及巩固上游采购体系以及 4）加强市场推广及完善会员体系等。 全牌照+运营+渠道优势突出，核心壁垒深筑。 公司是国内唯一持有所有类型免税店经营牌照的集团，截至 1Q22 在国内各地及海外共经营 183 家免税店。运营方面，公司在疫情期间加快数字化部署，推出“cdf 会员购” 且不断优化会员体系，有效提升客户复购率，至 1Q22 公司会员数量已达 2190万人；其次公司常年深耕免税行业，与全球 1200 多个品牌建立长期合作，并以集中采购的模式向全球超 430 家供货商采购，保证供货稳定的同时有助于公司提升议价能力、降低采购成本； 渠道方面善于卡位优质位置， 截至1Q22 公司拥有 123 家口岸免税店、 5 家离岛店及 11 家室内免税店，机场店涵盖了疫情前国际旅客吞吐前 10 中的 9 家， 5 家离岛免税店占据有利地理位置， 其中三亚国际免税城 21 年实现收入 348.11 亿元，是全国销售额最高的购物中心。 投资建议 疫后消费、出行复苏大背景下， 建议重点关注免税龙头中国中免； 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏，当前估值处于历史低位的李宁，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽；纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，棉袜业务增长稳健、无缝客户显著优化的健盛集团。数据及公告跟踪 行情回顾： 上周（ 2022 年 6 月 27 日~2022 年 7 月 1 日）上证综指、深证成指、沪深 300 分别涨 1.13%、涨 1.37%、涨 1.64%，纺织服装板块涨1.28%，其中纺织板块跌 1.00%、服装板块涨 1.38%。 原材料价格： 328 级棉现货 18384 元/吨（ 0.08%，周涨跌幅）；美棉CotlookA 139.3 美分/磅（ -0.64%）；内外棉价差-5576 元/吨（ 10.53%）。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、 越南人力成本上涨、 提价不及预期风险。

2022年07月05日发布 上周（6/27-7/1）行情概览： 上周（6/27-7/1）半导体行情显著跑赢主要指数。申万半导体行业指数上涨6.27%，同期创业板指数下跌1.50%，上证综指上涨1.13%，深证综指上涨1.37%，中小板指上涨2.21%，万得全A上涨1.37%。半导体行业指数显著跑赢主要指数。 半导体各细分板块中材料表现突出。半导体细分板块中，半导体材料板块上涨9.8%，IC设计板块上涨6.2%，封测板块上涨3.7%，半导体制造板块上涨2.7%，分立器件板块上涨2.5%，半导体设备板块上涨0.7%。 我们坚定看好半导体全年的结构性行情，看好国产替代穿越周期。此前我们在报告《看好半导体国产替代穿越周期》2022.06.07中提出“中美贸易冲突背景下，半导体产业链各环节国产替代比率的提升将大幅增加我国半导体产业的供应链安全性，我们重点看好半导体国产替代穿越周期的机会，相关国产半导体厂商有望在全球半导体行业中体现出更强的成长性。” 半导体是战略性资产，产业链自主可控重要性凸显。集成电路产业作为中间环节，是国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业，是培育发展战略性新兴产业、推动信息化和工业化深度融合的核心与基础，是调整经济发展方式、调整产业结构、保障国家信息安全的重要支撑。发展集成电路产业既是信息技术产业发展的内部动力，也是工业转型升级的内部动力，同时还是市场激烈竞争的外部压力，重要性凸显。从“八五”到“十四五”，政策持续推动半导体国产化。 产能爬坡期叠加国产替代，半导体材料板块性机会显现。2020年下半年至2021年底，半导体产业被“缺芯”和“扩产”笼罩，考虑到新厂建设周期通常在2年左右，2022年陆续有新增产能释放，半导体材料作为制造的“边际成本”，在产能爬坡期使用量持续提升，2022年预计部分材料公司将随着下游晶圆厂客户产能爬坡，全年四个季度呈现出订单持续环比增长的态势，考虑到半导体材料的国产替代，国产材料公司预计会有越来越多的新产品导入新客户新产线，从而为公司带来新的增长曲线。我们看好半导体材料2022年的板块性机会。 建议关注： 1）半导体材料设备：有研新材/雅克科技/沪硅产业/华峰测控/北方华创/上海新阳/中微公司/精测电子/长川科技/鼎龙股份/安集科技/拓荆科技/盛美上海/多氟多/中巨芯； 2）IDM:闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微/扬杰科技； 3）晶圆代工：华虹半导体/中芯国际； 4）半导体设计：纳芯微/东微半导/海光信息/圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/声光电科/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/复旦微电/艾为电子/龙芯中科/普冉股份； 风险提示：宏观不确定性，疫情继续恶化；贸易战影响；需求不及预期

2022年07月05日发布 NVIDIA： 合作西门子， 开发基于 Omniverse 平台的工业元宇宙 6 月 30 日， 西门子宣布进一步与 NVIDIA 展开合作， 双方将基于 NVIDIAOmniverse 建设工业元宇宙平台， 从设计、 运营整个生命周期的沉浸式工业模拟， 对传统制造业进行升级。 西门子的 Xcelerator 模拟平台数据将打通 Omniverse， 实现数据实时连接， 并结合 AI 边缘计算、云计算等能力。与西门子 Xcelerator 的连接将为 NVIDIA 的 Omniverse 和 AI 生态系统打开一个全新的工业自动化世界， 这个世界是利用西门子的机械、 电气、 软件、 物联网和边缘解决方案建立的。 ” IDC： 2021 年全球公有云市场规模为 4086 亿美元， 同比增长 29% IDC《 全球公有云服务半年度跟踪报告》 显示， 2021 年全球公有云服务市场规模约 4086 亿美元， 同比增长 29%。 2021 年， 前五大公有云服务提供商（ 微软、 亚马逊、 Salesforce、 谷歌和 SAP） 占据全球公有云收入的 40%，同比增长 36.6%， 快于整体市场增速。 其中微软凭借产品覆盖云计算全产业链， 以 14.4%的份额在整个公有云服务市场占据首位， 收入规模为 588.4亿美元； 第二名则是亚马逊， 占据 13.7%的份额， 收入规模为 559.8 亿美元。 IDC 报告还指出， 支持数字优先战略的云计算基础设施厂商的收入在2021 年增长了 38.5%， 高于整体公有云服务市场的增速。 企业正在利用公有云部署来应对全球当前的动荡形势， 并加快数字化转型。 Meta： 支付服务正式更名为 Meta Pay， 未来将打造元宇宙钱包 6 月 22 日， META 首席执行官扎克伯格宣布公司的支付服务 Facebook Pay正式更名为 Meta Pay。 扎克伯格表示， Meta 正在开发一些内容， 让用户在未来的数字世界中能够管理自己的身份、 物品和支付方式。 同时， 扎克伯格解释了公司未来的元宇宙钱包将如何证明用户的数字所有权， 未来将如何用元宇宙钱包创造和购买数字服装、 艺术品、 视频服务、 音乐、 线上体验以及虚拟活动等。 Shopify： 积极布局 B2B 业务， 应对疫情后增长放缓 Shopify 宣布推出 B2B 业务，以应对新冠疫情后在线购物平台的增长放缓。公司总裁 Harley Finkelstein 表示， 为了应对当前的局面， Shopify 正寻求从“ 直接面向消费者” 向“ 连接消费者” 的商业模式转变。 他认为， B2B的商业模式会让商家更容易批量销售商品， 并可以采用 Shopify 用于处理采购的企业资源规划软件。 因此， 公司拓展 B2B 市场后， 将释放比现有商业模式更多的机会。 Finkelstein 预计， B2B 业务能为 Shopify 创造数十亿美元的收入。 风险提示： 全球宏观经济增速放缓、 云计算等领域产生重大技术变革。 投资建议： 建议积极关注云计算、 元宇宙领域发展机会。

2022年07月05日发布 核心观点 行情回顾：上半年A股下行后反弹，家居板块反弹幅度较大。A股年初至4月底先延续2021年底下行趋势，5月初开始反弹；港股下行至3月后震荡回暖。A股轻工制造板块趋势与大盘基本一致，下行幅度大于大盘；港股轻工制造指数（中信）弱于恒生指数和港股非必须性消费。分板块看，轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，家居板块受地产回暖催化反弹加速。 投资主线一：家居地产链回暖，分化趋势渐显。1）定制规模增速放缓，分化趋势渐显，流量粉尘化时代渠道变革带来整合机遇。行业未来发展动能主要在于动力转换和渠道变革，集中度有望进一步提升。2）软体生产、消费、出口规模领先，行业集中度低，消费升级带动产品发展。行业未来发展动能主要在于渗透率与更换频率提升，以及产品升级。我们看好地产销售回暖对产业链信心的提振、地产跌幅见底后修复对家居估值的拉动；以及上半年疫情和地产对家居板块产生冲击，基本面见底后的回弹，和龙头集中度的提升。 投资主线二：文具量价提升空间大，疫后盈利有望改善。文具千亿级市场量价齐升，人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。日本20世纪末经济疲弱、教育投入持平，人均文具消费仍有显著增长；目前中国人均收入、教育投入与美国日本有3-5倍差距，提升空间大。看好购买力升级、中高端文具国产化背景下龙头公司不断深化品牌、渠道、产品壁垒，份额持续提升。 投资主线三：短期下游需求回暖，中期浆价成本下行。1）个护家清板块增长稳健，部分子板块渗透率、规模仍有提升空间，市场竞争加速行业整合，结构性机会显著。作为刚需品短期受疫情影响较小。2）造纸板块目前处于盈利和估值的低位，浆价上半年因供给端收缩大幅上涨至高位，短期供给端仍紧张预计浆价持续震荡，中长期有望回调。纸价上半年受需求疲软影响涨价难，纸厂利润压力大，短期随需求复苏纸价提涨有望逐步落实。 投资建议：看好疫后及地产回暖趋势下，行业基本面探底后回弹。基本面方面，板块整体2021全年和2022一季度业绩分别显示出疫后复苏高弹性和疫情加重业绩下滑的明显反差。需求方面，5月疫后消费恢复趋势渐显，零售额降幅收窄。产业链上游，伴随房地产宽松政策陆续下达、商品房销售面积同比增长回暖，疫后家居消费需求反弹可期。轻工消费类行业分化趋势渐显，龙头竞争实力加强，基本面增速高于行业。我们重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业，欧派家居、索菲亚、志邦家居、晨光股份、百亚股份、太阳纸业。建议关注顾家家居、喜临门、敏华控股。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

2022年07月05日发布 火电：长协煤占比高及内陆电厂盈利率先改善，容量电价将提升板块估值中枢 在迎峰度夏火电旺季阶段，煤价增长动能有限，我们认为火电行业有望迎来β行情。目前多地电价已高比例上浮，伴随7月用电高峰度过，在水电满发背景下，我们判断8月火电发电需求有望环比下滑，煤炭价格有望逐步滑落，带动火电企业盈利改善。板块内部来看，盈利能力有所分化，长协煤占比高及内陆电厂盈利有望率先改善。 容量电价方面，我国山东省、广东省已有对燃煤机组的容量补偿政策。为保障电力系统容量充裕性及燃煤机组的合理收益，容量电价有望加速推进。 水电：拐点在何时？ 拐点预判：发电量上预判，我们预判今年水电发电量的峰值大概率会出现在7月；来水上预判，来水量的峰值大概率会出现在八月下旬到九月上旬的时间段内。 水电资产ROE分析：联合调度等优势带来的资产盈利的稳定性对长江电力高水平且稳定的ROE的贡献较大；清江公司高ROE主要来自于机组较早的投产时间带来的低造价成本优势。 天然气：重视强α个股 22年H1天然气价格走势复盘：美国价格年初至今暴涨155%；俄乌冲突加剧欧洲气价波动性。国内LNG价格年初迅速上涨，4月后虽有回落但仍处于高位。 推荐新奥股份：城燃端维持稳健增长；接收站有望增强协同效应；直销气板块有望贡献较大弹性。 绿电：风光持续引领，利率下行增厚收益 风光装机增长势头迅猛，2021M1-5风、光新增装机分别为11、22GW，分别同比+56%、+70%。同时，2022M1-5光伏组件招标79GW，M1-6风电招标53.46GW，风光招标量持续高位，未来装机增长势头不减。 2022年稳增长基调下，6月LPR-5yr较去年底下降0.2pct。我们测算贷款利率下行0.2pct，风/光电站资本金IRR有望提升0.3/0.2pct；若保持资本金IRR稳定，电站投资方对风电系统成本、光伏组件价格容忍度或可提升0.05、0.04元/w。 投资建议：火电方面，建议关注【国电电力】、【华能国际（A+H）】；水电方面，建议关注【长江电力】、【华能水电】；天然气方面，建议关注【新奥股份】(公用环保&能源组联合覆盖)、【新天然气】；绿电方面，建议关注【三峡能源】、【龙源电力（H）】。 风险提示：政策推行不及预期、电价下调风险、煤炭价格波动的风险、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、天然气价格波动加剧、天然气下游需求不及预期、来水量低于预期等。

2022年07月05日发布 近期工信部等六部门印发《工业能效提升行动计划》，主要目标为：到2025年，重点工业行业能效全面提升，数据中心等重点工业行业能效全面提升；绿色低碳能源利用比例显著提高；节能提效工艺技术装备广泛应用，标准、服务和监管体系逐步完善；钢铁、化工、有色、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比2020年下降13.5%。能尽其用、效率至上成为市场主体和公众的共同理念和普遍要求，节能提效进一步成为绿色低碳的“第一能源”和降耗减碳的首要举措。 投资建议：建议沿着能源流向，从3个方面挖掘投资机会：能源端，煤炭清洁高效利用、可再生能源是节能提效降碳的前提；用能端，节能高效电机、变压器、锅炉等用能、耗能设备，及节能降耗的工艺、材料的应用以及工业互联网+能效管理服务等是节能提效的核心环节及重要手段；二次利用端，余热余压的利用、固废高值高资源化利用是既是节能降耗的有效举措同时对于增效减排意义重大。 5月用电量降幅收窄，水电增长迅速。5月水电同比增长26.7%，增速比上月加快9.3个百分点；5月风电下降0.7%，增速比上月减少15.2个百分点；5月太阳能发电增长8.3%，增速比上月减少16.6个百分点。电力需求端看，5月用电量降幅收窄，随着疫情得到有效控制，稳增长措施落地见效，电力需求有望持续复苏；电力供给端看，5月水资源较好，风光资源偏弱，但“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，因此仍然看好新能源长期发展空间。 推荐关注：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）、金开新能（600821.SH）、华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。高能环境（603588.SH）、华宏科技（002645.SZ）、天奇股份（002009.SZ）、北清环能（000803.SZ）、英科再生（688087.SH）。 风险提示：政策力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险;新能源发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；细分行业补贴退坡的风险。

2022年07月05日发布 发改委全面加强长协合同签订履约和监管工作，旺季供需格局或取决于需求高度。（1）中电联：根据发改委要求长协合同签约量应达到自有资源量的80%以上，长协合同要严格按照“欠一补三”原则执行。（2）sxcoal援引新华社&铁路网：国铁表示，为保障峰度夏电煤需求，7-8月暑运期间预计日均电煤装车在6万车左右，同比提高1万车以上。截至6月23日，6月国铁日均电煤装车53036车，同比增加6126车。（3）山西省人民政府：今年山西省煤炭产量将比2021年增加1.07亿吨，达到13亿吨；力争2023年比今年再增产5000万吨，全年达到13.5亿吨。今年前5个月，山西规模以上原煤产量完成5.28亿吨，月均产量在1亿吨以上。我们认为，为确保能源安全保供，发改委要求全面加强电煤中长期合同签订履约和监管工作。且供给端无论是生产还是运输，均为接下来的旺季提供了较充足的保障，旺季供需格局或主要取决于日耗高度和持续时间。 电厂日耗同比转正，港口煤价小幅回升。（1）本周秦港煤价1245元/吨，环比/同比+40/287元/吨。（2）本周（6月24日-30日），沿海八省电厂平均日耗195万吨，较去年同期+2.2%（上周分别为179万吨、-10.7%）；平均库存2956万吨，较去年同期+13.3%（上周分别为2999万吨、+17.6%）。（3）截至7月1日，北方三港库存1277万吨，较21/20年同期+245/230万吨（上周同比+191/195万吨）。我们认为，近期电厂日耗正加速回升，本周电厂日耗自本轮疫情后首次同比转正，需求旺季开启，本周港口价格也环比小幅回升，后期复产复工加速推进叠加高温，预计需求有望进一步回升，需继续关注政策调控力度及下游需求实际释放情况。 焦煤价格回调、钢焦博弈加剧，产业链利润向中下游适度倾斜。（1）本周焦炭价格暂稳，临汾二级焦维持在2880元/吨；焦煤方面，京唐港主焦煤环比继续下跌100元/吨至3050元/吨。（2）截至7月1日，供给端，焦化厂开工率77.6%，环比-1.2pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量236万吨，环比/同比-1.5%/+8.9%（上周同比-1.6%）。我们认为，受终端需求疲软致钢材价格持续走弱影响，钢厂纷纷限产保价，本周钢厂日均铁水产量环比继续下降。传导至上游，由于焦企亏损较大，限产力度进一步加大，开工率环比继续下滑，对降价抵触意愿强烈，本周焦炭价格暂稳，钢焦博弈加剧，后期仍需观察钢材价格和终端需求复苏情况。焦煤方面，考虑到当前产业链钢焦企业均大多处于亏损状态，叠加国际焦煤价格震荡下行影响，本周焦煤价格环比继续下降，从长远角度看，当前产业链利润向中下游适度倾斜利好产业链整体健康发展，但由于下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。 投资建议：近期板块波动较大，主因需求悲观所致，我们认为，疫情影响仍存+南方大雨，下游复产复工尚未充分体现，旺季临近+稳增长发力，需求边际改善仍可期，且不少煤炭企业Q2业绩有望环比进一步增长，低估值、高分红的煤炭公司依然备具吸引力，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。建议关注Q2经营稳健向好的：陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、兰花科创、中国神华等以及转型标的华阳股份、电投能源、靖远煤电，同时关注行业固定资产投资变化带来的煤机等设备类企业的机会，郑煤机、天地科技。

2022年07月05日发布 核心观点 指数情况：6月第四周，恒生科技指数录得上涨，单周涨幅为4.11%。一方面，各大平台电商和直播电商“618”促销活动收官，网上消费有所复苏。另一方面，监管政策的积极信号持续释放：6月23日，浙江银保监局同意了网商银行成立以来第二次增资扩股的方案。同期，纳斯达克互联网指数同样上涨，单周涨幅为8.88%。截至2022年6月24日，恒生科技指数PS-TTM为2.29x，处于恒生科技指数成立以来的16.16%分位点。 个股方面，互联网板块股票多数上涨：其中，港股方面，微盟集团、阿里巴巴和金山软件为涨幅最大的三只股票，单周涨幅分别为10.7%、9.0%、9.0%。 资金流向：京东集团-SW为非南向资金净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为理想汽车-W、小鹏汽车-W、阿里健康、小米集团-W、比亚迪电子。非南向资金净流入前五的公司分别为京东集团-SW、理想汽车-W、腾讯控股、哔哩哔哩-SW、蔚来-SW。 互联网板块重点新闻： 行业新闻：1）中央全面深化改革委员会第二十六次会议召开；2）《中华人民共和国反垄断法》完成修改；3）两部门发布《网络主播行为规范》；4）5月中国游戏市场实际销售收入同比下降6.74%。 公司动态：1）腾讯：腾讯看点快报停运，腾讯控股出售新东方在线7460万股；2）京东：刘强东减持京东股份；3）拼多多：推出电脑网页版，暂无“砍一刀”功能；4）阿里巴巴：加入Meta、微软等成立的“元宇宙标准”组织；5）快手：电商“青云计划”再次宣布升级；6）其他：抖音成为2022世界杯持权转播商，微盟正式成为视频号直播官方运营服务商。 投资建议：2022H2，我们认为互联网板块的投资策略应聚焦以下两大主线： 1）受益于经济复苏标的的反弹仍未结束。内疫情态势已缓和，前期受疫情影响较大的标的持续反弹，从反弹节奏来看，我们认为消费的复苏顺序为：外卖&到店>电商>品牌广告。从估值角度，我们认为此轮反弹仍未结束。基于此逻辑，我们的推荐标的为：美团、快手、京东。2）2022H2，困境反转标的有望实现超额收益。自2022年3月15日互联网板块反弹以来，腾讯表现相对弱势，核心原因为Q1、Q2处于业绩逆风时刻，体内销售费率占比较低，降本增效的成效显著弱于其他互联网公司。当前股价对应2023年调整后净利润仅为19x，业绩增速转正，叠加政策宽松，腾讯有望取得超额收益。 风险提示：政策风险，财报业绩不及预期的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。