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2022年07月05日发布

核 心观点

强者恒强，中免龙头再度赴港上市。 公司成立于 1984 年， 2010 年受益于离岛免税政策红利， 公司率先在三亚开设国内第一家离岛免税店、并于 14 年在三亚开设国际免税城； 2017 年起公司通过陆续收购日上中国、日上上海51%的股权进驻北京和上海机场， 2020 年又收购海免 51%股权，在离岛免税市场份额进一步提升。 2019-21 年随着海南免税及线上业务的快速发展，公司收入年复合增速达到 18.7%，其中离岛免税收入年复合增速达到52.6%，成为贡献公司收入增长的主要动力。 2022 年 6 月 30 日公司递交港股上市申请，计划将募集资金主要用于 1）继续投资口岸免税店、有税旅游项目以及扩建海南免税城， 2）扩建海外室内及口岸免税店， 3）升级现有供应链及巩固上游采购体系以及 4）加强市场推广及完善会员体系等。

全牌照+运营+渠道优势突出，核心壁垒深筑。 公司是国内唯一持有所有类型免税店经营牌照的集团，截至 1Q22 在国内各地及海外共经营 183 家免税店。运营方面，公司在疫情期间加快数字化部署，推出“cdf 会员购” 且不断优化会员体系，有效提升客户复购率，至 1Q22 公司会员数量已达 2190万人；其次公司常年深耕免税行业，与全球 1200 多个品牌建立长期合作，并以集中采购的模式向全球超 430 家供货商采购，保证供货稳定的同时有助于公司提升议价能力、降低采购成本； 渠道方面善于卡位优质位置， 截至1Q22 公司拥有 123 家口岸免税店、 5 家离岛店及 11 家室内免税店，机场店涵盖了疫情前国际旅客吞吐前 10 中的 9 家， 5 家离岛免税店占据有利地理位置， 其中三亚国际免税城 21 年实现收入 348.11 亿元，是全国销售额最高的购物中心。

投资建议

疫后消费、出行复苏大背景下， 建议重点关注免税龙头中国中免； 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏，当前估值处于历史低位的李宁，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽；纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，棉袜业务增长稳健、无缝客户显著优化的健盛集团。数据及公告跟踪

行情回顾： 上周（ 2022 年 6 月 27 日~2022 年 7 月 1 日）上证综指、深证成指、沪深 300 分别涨 1.13%、涨 1.37%、涨 1.64%，纺织服装板块涨1.28%，其中纺织板块跌 1.00%、服装板块涨 1.38%。

原材料价格： 328 级棉现货 18384 元/吨（ 0.08%，周涨跌幅）；美棉CotlookA 139.3 美分/磅（ -0.64%）；内外棉价差-5576 元/吨（ 10.53%）。

风险提示

疫情反复风险、汇率波动风险、 越南人力成本上涨、 提价不及预期风险。