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2022年07月05日发布

事件

中国国航、中国东航、南方航空于 2022 年 7 月 1 日发布公告，分别向空客公司购买 96、100、96 架 A320NEO 飞机，合计 292 架，将于 2023-2027年交付。

飞机订单较为紧缺，提早布局，蓄力增长

（1）航空公司自有订单紧张。从 2021 年年度报告来看，MAX 飞机交付仍然存在较大不确定性，国航、东航在年报中未将 MAX 飞机列入交付计划，除 MAX 飞机外，三大航 2024 年开始已无窄体机订单。

（2）租赁公司 2026 年之前订单较少。主要中资飞机租赁公司的订单日趋减少，尽管中银航空租赁于 2022 年 4 月公告获得 80 架 A320NEO 飞机订单，但交付时间从 2027 年开始，工银租赁、交银租赁等传统主流飞机租赁公司订单几乎已消耗殆尽。

三大航此次大规模飞机订单，在 2024-2026 年市场飞机紧缺、且飞机将持续退出的背景之下， 提早布局， 既可以满足老旧飞机的替换需求，又确保未来 3-5 年机队合理增长，以应对疫后民航需求可能出现的急速增长。

窄体机订单是深耕国内市场的必然选择

疫情前，三大航国内航线客座率处于 80%-85%，高位运行，提升空间很小，国内运力已日趋饱和。随着国内一、二线核心城市机场扩容 （如北京大兴机场、成都天府机场等新投入运营） ， 航线和时刻资源有望在疫后进一步增长，三大航等以干线运营为主的航空公司需要投入更多国内运力。 时刻加密， 客流的时刻分布趋于离散，窄体机更能适应未来的旅客出行需求，同时使三大航经济效益最大化。

退出飞机数量持续增加， “十四五”飞机增速仍然较低

我们预计三大航退出飞机数量将持续增加。2023 年开始，全球退租飞机数量将持续处于高位， 中国是全球最重要的飞机租赁市场之一， 我们预计三大航退租飞机数量在 2023-2027 年将持续增加。此外，三大航平均机龄逐年增加，老旧飞机退出数量也将持续提高。

疫情期间，三大航机队保持低速增长， 我们预计“十四五”期间将继续维持低速增长。“十三五” 前四年，三大航机队由 2015 年的 1808 架增加到 2019年的 2283 架， CAGR=6%。按照三大航公告的飞机引进计划，假设 2025-2027年飞机退出数量为 2022-2024 年飞机退出数量的平均值，则 2025 年三大航机队数量将达到 2719 架，2027 年将达到 2740 架，对应 2019-2025 年CAGR=3%，2019-2027 年 CAGR=2.3%。考虑到三大航未来实际退出飞机数量可能更高，机队增速或将更低。

风险提示：疫情反复；航空安全事件； 飞机订单超预期迅速增加；油价和汇率不利变动。