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2022年07月04日发布

轻工中报业绩前瞻

家居：零售龙头Q2韧性较强，软体利润率优于定制

（1）零售家居：疫情影响逐步减弱，订单向好，得益于龙头应对疫情能力强，份额实质提升，业绩韧性较强。软体家居复苏领先于定制，定制家居马太效应继续，但利润率在成本较高&配套品占比提升下预计同比下降。

（2）出口家居：俄乌战争+高基数+美国家具库存高位下外需订单承压、国内疫情影响发货，收入端预期表现平淡，利润端受益人民币贬值+海运费下行。

（3）建材家居：订单相对疲软，原材料高位、传导不畅，叠加部分龙头21Q2仍有恒大业务收入，预期22Q2经营表现有所承压、但下半年有望环比改善。

必选：文具Q2业绩受损，生活纸成本压力环比降低

（1）文具：Q2华东疫情影响生产、物流，各地停课频发，预计晨光股份利润略有承压，看好业绩持续改善。

（2）个护：疫情常态化防控导致线下客流受损，预计百亚股份业绩稳健。

（3）生活纸：疫情略有影响发运物流，年初至今各龙头陆续提价缓解成本压力，预期各龙头收入稳健、利润略有改善。

造纸：纸浆自给龙头alpha凸显，纸企盈利能力分化

（1）大宗纸：Q2原材料价格高位、纸价疲软，行业盈利承压，具备自给浆的龙头盈利明显优于行业。

（2）特种纸：Q2浆价、能源成本高位，需求疲软下提价落地不及预期，预计盈利环比小幅改善。

包装：出货受物流不畅影响，提价落地缓解成本压力

（1）金属包装：二季度疫情略有影响出货表现、年初至今两次提价落地缓解成本压力，预期利润率环比有所改善。

（2）纸包装：原材料价格同比低位、下游需求稳健。裕同科技Q2因疫情工厂有局部停产，但解封后生产物流&客户订单快速恢复，预期盈利表现亮眼。出口：细分高景气赛道龙头收入快速增长，利润端受大宗品涨价影响、但汇兑方面有一定对冲。

家居：本周30城销售持续修复，龙头6月延续复苏

疫后需求复苏+地产销售政策加码，30城地产销售快速修复。青岛等部分城市是本轮修复的主要拉动，剩余地区的修复节奏需持续跟踪。6月家居龙头销售持续复苏、软体早于定制，看好Q3业绩兑现。下半年我们仍然看好家居板块估值的震荡向上与家居龙头业绩弹性的释放，维持对家居板块的推荐。首推长期生命力最强的欧派家居（30X）、顾家家居（22X），配置估值优势明显的索菲亚（18X）、喜临门（20X）、志邦家居（14X）。

造纸：需求恢复、浆价见顶，盈利进入改善周期

纸浆延续高位盘整，下跌预期持续加强。近期纸浆投产消息纷纷发布，阔叶浆跌价预期加强。我们认为，受制于现货供应偏紧，短期浆价或以高位盘整为主，22Q3末供给增加、叠加美联储持续加息，纸浆价格有较强回落预期。短期内浆价景气延续，自给浆配套完善的大宗纸盈利确定性高，推荐太阳纸业，关注晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰纸业。中期浆价回落，特种纸盈利改善，推荐仙鹤股份，关注五洲特纸、华旺科技。

必选：关注疫情动态影响和盈利弹性

客流边际修复，关注疫情动态影响；原材料价格预期迈入下行通道，关注利润弹性。考虑必选消费韧性较强，建议把握本轮疫情受损较为严重的、消费具备回补动力且积极应对渠道流量变化的必选龙头，首推晨光股份（文具消费刚性、疫后复学&大学汛将至业绩回补动力足；且公司积极应对渠道流量变迁，发力线上化&优质终端的渠道建设，DTC转型加速，22年PE26X）、重点关注公牛集团（主业稳健、新业务渠道建设加速期，铜价回落利润率改善可期，22年PE25X），以及泡泡玛特（新品发售加速，全国解封后线下销售将逐步恢复驱动业绩环比改善同时推动会员数增长迎来加速期，22年PE36X）、维达国际（生活用纸线上龙头、纸浆回落受益标的）、中顺洁柔（纸浆回落受益标的，业绩进入改善周期）、百亚股份（区域个护龙头，618电商表现靓丽、新品推出优化产品结构，线下稳健发展）、明月镜片（发力近视防控镜片高增赛道的国产镜片龙头）。

包装&出口：把握成本改善、需求稳健的优质标的

包装：提价落地、原材料价格回落，优选下游景气。海外需求疲软、通胀预期见顶，近期商品价格普遍回落，国内疫后需求修复、商品价格跌幅相对有限；纸浆虽供给端偏紧、但受到需求限制，价格高位盘整、向上弹性有限；考虑海外需求&加息预期，大宗商品下行拐点或将显现，建议关注包装盈利修复条线，尤其是需求表现较为稳健的优质标的，推荐裕同科技（纸包龙头，烟酒等新业务板块放量，原材料价格同比回落，资本投资渐进收获期，有望发挥平台化作用提供综合包装服务）；关注下游饮料需求稳健向上、盈利触底且格局迈入改善通道的金属包装条线奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份等。

出口：关注原材料回落带来利润弹性，优选需求高景气赛道。大宗商品见顶回落，看好美联储持续加息下于Q3-Q4迎来更明显改善。考虑政策传导的滞后性，Q3末-Q4大宗商品价格或开始明显回落，优选下游需求高景气的浙江自然、久祺股份。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，海运费价格上涨，纸价涨幅低于预期。