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2022年07月04日发布

近日国常会确定通过政策开发性金融工具补充基建资本金，发行3000亿元金融债券补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，我们认为该种方式类似于专项建设基金，在当前信贷环境较好的情况下，能够快速带动基建项目落地。与专项债做资本金相比，地方政府资金成本更低（有中央贴息），且不形成地方政府债务，与特别国债相比，其落地速度更快，程序更加简单，但可能杠杆更低。我们认为随着该种方式的推进，发行国债的概率进一步降低，但从对基建的推动角度，其可以见效更快。虽然市场普遍预计下半年基建相关政策出台可能变慢，但基建基本面可能最终超出市场预期。随政策回落，基建前期出现一定调整，但随着基本面逐步兑现，高增长低估值地方国企有望迎来订单和业绩催化。

我们认为Q2是基建的政策密集期，进入Q3后基建相关政策出台力度或边际减弱，行业进入由政策落地带来的基本面兑现期，预计基建投资和企业报表仍然保持强劲，但PE端催化边际弱化。传统建筑股主要受政策及宏观环境带来的催化影响，建议持有基本面强劲的低估值品种；钢结构制造龙头股价主要跟随基本面变化，Q3向上动力更强；建筑+经过估值消化后或进入合理位置，潜在行业催化值得重视。

行情回顾

上周建筑（中信）指数上涨2.78%，沪深300指数上涨1.74%，三级子板块悉数上涨，其中房建、建筑设计受益于地产链条数据回暖涨幅居前，分别录得4.41%、3.88%的正收益。个股中深城交（+29.29%）、深圳瑞捷（+19.66%）、杭萧钢构（+15.88%）、宏润建设（+15.06%）、ST花王（+14.77%）涨幅居前。

投资建议

考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、森特股份、江河集团、鸿路钢构，同时建议关注粤水电、祁连山（中交设计重组）。

风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。