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2021年02月01日发布

行业及政策动态

1） 2021 年 1 月 25 日，财政部， 2020 年全国发行地方政府新增债券 45525 亿元，其中一般债券 9506 亿元，发行专项债券 36019 亿元；全国发行地方政府再融资债券 18913 亿元。

2） 2021 年 1 月 29 日，央行， 2020 年末，人民币房地产贷款余额 49.58 万亿元，同比增长 11.7%，比上年末增速低 3.1 个百分点，连续 29 个月回落；全年增加 5.17万亿元，占同期各项贷款增量的 26.1%，比上年全年水平低 7.9 个百分点。

本周行情回顾

本周（1.25-1.29）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-2.96%（HS300 为-3.91%）。

本周行业涨幅前 5 为中天精装（ +17.80%）、中材国际（ +14.74%）、正平股份（+9.43%）、永福股份（+8.14%）、中国核建（+7.28%）；本周行业跌幅前五为华凯创意（-18.37%）、建艺集团（-16.67%）、诚邦股份（-11.84%）、弘高创意（-11.68%）、名家汇（-11.13%）。

从行业整体市盈率来看，至 1 月 29 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为 8.07 倍，相比上周有所下降。行业市净率（MRQ）为 0.80，与上周相比略微下降。当前行业市盈率（TTM）最低前 5 为中国建筑（4.69）、中国中铁（4.91）、多喜爱（4.98）、中国铁建（5.15）、山东路桥（6.22）；市净率（MRQ）最低前 5为中国交建（0.55）、广田集团（0.58）、中国铁建（0.58）、中国中铁（0.64）、中国电建（0.65）。本 周建筑装饰行业（SW）周涨幅-2.96%，强于深证成指（-5.16%）、沪深 300（-3.91%）、上证综指（-3.43%）本周表现，周涨幅在 SW 28 个一级行业中排于第 9 位。本周建筑行业 21 家公司录得上涨，数量占比 16%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-2.96%）的公司数量为 52 家，占比 41%，本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均有所下降，但行业排名较上周（第 28 位）上升了 19 个名次。

从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前标的以专业工程、基建建设板块标的为主，专业工程标的中材国际（+14.74%）、永福股份（+8.14%）、海波重科（+5.49%）和基建建设标的正平股份（+9.43%）、中国核建（+7.28%）、中钢国际（+4.39%）本周涨幅均位居行业前 10；此外， 装修装饰板块标的中天精装（+17.80%） 、 中装建设（+5.02%） 本周涨幅均超过 5%； 建筑设计标的筑博设计（+7.24%）和钢结构标的日上集团（+5.31%）本周涨幅位居行业前列。

本周政策/要闻解读

本周 1 月 29 日晚，沪深交易所发布基础设施公募 REITs 相关配套业务规则， 截至目前，交易所基础设施公募 REITs 首批试点项目库和储备项目库已有多单项目，试点项目具有权属清晰、信用稳健、投资回报良好等特点。中国首席经济学家论坛研究院副院长林采宜认为，中国基础设施存量规模超 100 万亿元，按照资产证券化率 1％计算，基建 REITs 潜在市场规模超万亿元。

公募 REITs 的落地，宏观上，有助于落实深化金融供给侧结构性改革政策，为基础设施建设提供直接融资支持。微观上，可以降低企业的杠杆率，实现“轻资产”模式转型。同时，公募 REITs 还可以为投资者提供中等收益、中等风险资产，有助于投资者的多元化资产配置

2020 年 8 月 3 日，国家发改委印发了《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》， 明确了试点项目的聚焦重点、应满足基本条件、申报程序等，基础设施领域公募 REITs 试点正在进入实操阶段。《通知》 指出，聚焦重点行业。 优先支持基础设施补短板项目，鼓励新型基础设施项目开展试点。 主要包括仓储物流项目；收费公路、铁路、机场、港口项目；城镇污水垃圾处理及资源化利用、固废危废医废处理、大宗固体废弃物综合利用项目；城镇供水、供电、供气、供热项目；数据中心、人工智能、智能计算中心项目； 5G、通信铁塔、物联网、工业互联网、宽带网络、有线电视网络项目；智能交通、智慧能源、智慧城市项目。 此外，酒店、商场、写字楼、公寓、住宅等房地产项目不属于试点范围。

REITs 能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆率。 REITs 作为中等收益、中等风险的金融工具，具有流动性高、收益稳定、安全性强等特点，有利于丰富资本市场投资品种，拓宽社会资本投资渠道，为基建项目的建设运营投资提供又一资金来源。 对于从事基建资产运营的基建类企业而言，将有效助力企业提升资金使用效率，降低资产负债率。在上市基建类公司中，中国交建于 2020 年 6 月成功发行了 47 亿元类 REITS，为国内收单桥梁基础设施类 REITS。

本周 1 月 25 日， 水利部部长鄂竟平在 2021 年全国水利工作会议上表示， 2021 年将高标准推进重大水利工程建设，加快黄河古贤水利枢纽工程等 150 项重大水利工程建设，争取早开工、多开工；重点推进南水北调东线一期北延应急供水工程及东、中线一期工程配套建设任务。

2020 年我国水利建设落实投资创历史新高，达到 7700 亿元，为稳投资、保增长发挥了重要作用。 2020 年地方政府专项债券落实规模达 1509 亿元，是 2019 年落实规模的近 6 倍。水利部门紧盯重大水利工程， 2020 年开工建设雄安新区防洪骨干工程、湖南犬木塘水库、重庆渝西水资源配置工程、吴淞江治理上海段、四川亭子口灌区等 45 项重大水利工程，开工数量为历年之最，投资规模超过 1700 亿元。

2011 年中央一号文件提出未来十年水利投资将达到“四万亿” ， 2015-2018 年我国水利建设投资完成额分别为 5452 亿元、 6099 亿元、 7132 亿元和 6873 亿元，同比增长 33.53%、 11.87%、 164%和-3.64%。到 2018 年水利建设投资完成额超过了四万亿元，提前两年完成既定投资目标。 2019 年落实水利建设资金 7260 亿元，2020 年落实投资 7700 亿元，创历史新高。

从全国基建投资水利管理业建设投资进展来看， 1-12 月水利管理业投资增速较1-11 月增速有所提升，为 4.50%(环比+1.4 个 pct)，从当月增速来看， 2020 年 12月水利管理业投资同比增加 19.15%，较 11 月单月投资增速大幅提升（我们计算2020 年以来水利管理业单月投资增速分别为 1-2 月-28.50%、 3 月-2.05%、 4 月8.42%、 5 月 6.73%、 6 月 6.33%、 7 月 17.49%、 8 月-10.42%、 9 月-1.06%、 10 月 17.72%、11 月 6.24%、 12 月 19.15%） 。

我国水利建设投资快速增长，对相关产业的拉动作用非常明显， 水利投资对于稳增长、扩内需、稳就业作用非常巨大。 2020 年 5 月政府工作报告将水利投资纳入“两新一重” ， 2020 年 7 月国常会研究部署了 2020-2022 年重点推进 150 项重大水利工程建设，明确提出重大水利投资只能加强，不能削弱， 2020 年的政府报告中提出提到重点支持“两新一重” 建设，包括加强交通、水利等重大工程建设，水利投资再迎发展红利，未来水利投资有望提速，成为基建投资提升的又一着力点，建议关注水利板块优质工程标的中国电建、安徽建工，以及北方水利行业勘察设计标的甘咨询

2020 年我国稳增长、补短板效果显著，建筑国企基本面持续改善，市场占有率持续提升，新签订单加速增长，业绩释放有望提速， 2021 年建筑行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面驱动转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑。目前，建筑行业估值较低，建筑国企估值更低，尤其是中国建筑、中国中铁估值等均在 5 倍以内，低估值基建板块配置价值凸显。 从 企 业层面来看，近期多家上市公司已披露 2020 年全年 经营数据，新签订单提升显 著 ， 根据已经 公布新签订单的 7 家央企数据，全年新签订单 均实现同比正 向 增 长，其中 中国建筑、中国电建、中国中冶 、中国化学、中国铁建、中 国 中 铁和葛洲 坝新签订单均为同比正向增长， 增速分别为 11.50%、31.50%、 29.45%、 10.55%、 27.28%、 20.40%和 7.61%，七家央企合计新签订单 同 比 增速为 20%， 订单快速增长助力未来业绩释 放

根据前期所下发的十四五建设相关文件和中央经济工作会议基调，基础设施建设仍将为未来十四五规划建设的重要内容之一， 目前基建补短板趋势仍将持续，传统基建和新基建均将体现重要作用。 基建央企、地方区域龙头、园林、 装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著，除各传统工程领域外，新基建的推进将为布局新兴业务领域的企业带来新的业绩增长点和估值提升，目前建筑行业多家上市公司，已相继布局智慧交通、智慧城市、 IDC 等新兴领域，目前仍处于研发探索阶段和框架建设阶段，部分企业承接了智慧化相关的课题研究及示范项目，建议关注：布局智慧交通领域的中设集团、苏交科，布局智慧建筑、智慧城市建设的华阳国际、新城市，布局 IDC 领域的中装建设等。

2021 年六稳六保基调仍将持续， 将持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造。 在财政和货币政策方面， 2021 年将科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间， 我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。 未来随信贷需求持续增加， 且 2020年所发行地方政府专项债有望在 2021 年更好发挥落地作用助力基建投资和经济增长。

我们判断 2021 年基建投资的方向依然是新型基建，同时实施城市更新行动，推进老旧小区改造，预计基建投资具有持续性，全年基建投资稳中有升可能性较大。从企业层面来看，多家央企 2020 年新签合同额和业绩均同比提升显著，基建集中度有望提升，订单增长助力未来业绩释放。

投资观点

2017 年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整， 2016-2020 年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌 0.44%、 6.26%、 29.27%、 2.12%、 7.92%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。 2020 年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。 2021 年， 我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变：（1）经济回升是大概率事件。 2021 年各权威机构对中国经济增长十分乐观，大多预测中国经济将维持在 8%左右的增长。中国经济回升并不意味着政策“急转弯” ，积极的财政政策和稳健的货币政策不仅助力经济回升，也有助于建筑行业估值提升。（2）基建投资有望保持较快增长。基建投资在“两新一重” 、专项债、经济回升等带动下，尤其是 2020 年上半年的低基数基础上， 2021 基建投资有望实现较快增长，为行业发展提供良好机遇。（3）建筑上市公司业绩有望提速， 经济回升、基建增长将带动建筑上市公司业绩提速，尤其是央企、区域基建龙头、钢结构上市公司等确定性最强，园林、装饰、设计类公司业绩弹性大。

投资建议

我们认为