2022年10月17日发布 行情回顾 本周上证综指上涨 1.57%，创业板上涨 6.48%，公用事业板块上涨 6.04%，环保板块上涨 4.60%，煤炭板块下跌 2.20%，碳中和板块上涨 5.60%。 每周专题 汇总核电“双寡头”中国核电、中国广核以及已披露 Q3 经营业绩的绿电龙头三峡能源、龙源电力共四家上市公司在 Q3 的发电量情况，可概括出如下结论： Q3 中国核电的核电电量由新增装机带来同比小幅上升约 4%，新能源电量维持了 30%以上增速；中国广核子公司口径下核电电量同比下滑约9.5%，台山 1 号机组 8 月恢复并网、但电量恢复尚未体现。绿电装机扩大带来两家绿电龙头 Q3 电量高增长，三峡能源风、光电量分别同比+55.7%、45.3%，海风电量增速超 150%；龙源电力风、光电量分别同比 18.9%、47.1%。 行业要闻 10 月 9 日，国家能源局关于印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》的通知，《计划》指出，到 2025 年，初步建立起较为完善、可有力支撑和引领能源绿色低碳转型的能源标准体系，能源标准从数量规模型向质量效益型转变，标准组织体系进一步完善，能源标准与技术创新和产业发展良好互动，有效推动能源绿色低碳转型、节能降碳、技术创新、产业链碳减排。 10 月 11 日，水利部、公安部印发《关于加强河湖安全保护工作的意见》 的通知，全面强化水利部门与公安机关的协作配合，加强水行政执法和刑事司法衔接，依法打击河湖违法犯罪行为，不断提升河湖安全保护水平，共同维护国家水安全。意见明确，针对防洪安全保障、水资源水生态水环境保护、河道采砂秩序维护、重点水利工程安全保卫、水行政执法安全保障等五个领域存在的突出问题，强化水行政执法，加大违法行为查处力度，切实维护河湖良好秩序。 近日国家发展改革委办公厅、财政部办公厅、国家能源局综合司联合发布了《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》，就补贴核查中存在诸多疑义的相关内容进行了说明，包括部分特殊光伏、风电项目上网电价的确定、纳入补贴项目容量的认定以及项目备案容量的认定标准等。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：政策释放不及预期等。

2022年10月17日发布 行情回顾 本期（10月10日-10月14日），沪深300上涨3.3%，机械板块上涨8.0%，在28个申万一级行业中排名4。细分行业看，叉车涨幅最大、上涨19.1%；半导体设备跌幅最大、下跌19.2%。 本周观点 锂电设备企业盈利能力持续提升，关注激光环节、出海等标的 下游电池厂产能仍处于扩张周期。以头部电池厂宁德时代为例，其2021年及2022上半年电池产能分别为170.39、154.25GWh，若根据其2025年之前电池产能预计达到670GWh以上做测算，即便考虑到有部分基地项目处于建设中（但设备已招标）的情况，仍有较大产能扩产及相应的设备招标空间。同时，国内二线电池厂也在积极筹划扩产，以中创新航、蜂巢能源为例，其2025年预计规划产能分别为超500GWh、600GWh。此外，根据GGII数据，2021年国内锂电设备市场规模达588亿元，同比增长104.88%，同时GGII预测2025年其将提升至1200亿元，2021-2025年CAGR19.5%。规模效应凸显，净利率有望持续提升。自下游电池厂大幅扩产以来，因订单交付周期较长（普遍在1年左右），设备企业在前期为提高订单生产及交付能力，2021年普遍在员工规模等扩张较快。2022年以来，伴随着订单收入的逐步确认，同时在人员规模等扩张步伐减慢，费用率前置逐步消化，有望推动公司盈利能力提升。设备企业出海，打开新蓝海。在锂电设备企业出海方面，一是跟随国内电池厂海外建厂做配套，包括宁德时代拟投资不超过73.4亿欧元用于建设匈牙利时代新能源电池产业基地项目等，预计国内相关设备企业将受益。二是国产设备企业打进海外电池厂供应链，包括在2022年6月，先导智能在官方微信公众号宣布与德国大众签约，将为其提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%，并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商。关注拓领域+行业内技术迭代，有望获得超越行业β收益。以激光等为代表的环节具有高延展性，可迁移应用在光伏、半导体、3C等多领域。同时在行业内亦存在4680大圆柱电池带来的激光焊接需求量增加等新机遇。 投资建议： 推荐关注产品拓展性强及技术迭代的受益标的海目星、联赢激光、科瑞技术等，平台型及出海受益标的先导智能、利元亨等！ 风险提示 宏观经济波动，外部需求波动。

2022年10月17日发布 每周一谈： 成品油离岸市场为市场化定价模式，四季度出口有望回升。 成品油离岸市场通常以脱税价格参与国际竞争，同时无价格管制，价格通过市场竞争形成， 国内成品油出口实行配额管理制度。据金联创，商务部正式下发 2022 年第五批成品油、低硫船燃出口配额，总量为 1500 万吨，若最终落地，四季度成品油出口将迎来大幅回升。 10 月 OPEC+会议宣布减产延长至 2023 年 12 月，油价景气度预计持续。 根据 OPEC+10 月 5 日会议决定，以 8 月份产量配额为基础， 11-12 月继续减产200 万桶/天，并将限产延长一年至 2023 年 12 月。 2022 年 8 月 OPEC 十国减产配额 2668.9 万桶/天， 2022 年 8 月 OPEC 十国原油产量 2528 万桶/天，环比增 18.3 万桶/天，实际产量低于配额约 140 万桶/天。炼化企业的盈利取决于原油与成品油及石化产品的价差。 炼化企业买进原料油加工并销售成品油及石化产品，通过炼化产品产值与原料油加工过程的成本差获取利润。随着炼厂油转化趋势下，炼厂石油化工品营收占比逐步提升，以及向稀缺性较高的领域发展，产品附加值持续提升。原油作为炼厂的主要原料，对于下游产成品具有一定的成本推动作用。原油价格上行初期，成本上行，价格的传导能力相对较为顺畅，价差放大的产品种类相对较多。 在原油价格景气度持续背景下， 化工产品的价差受到各自领域的供需影响， 并未形成较为一致的反应，但整体来看在产业链前段的化工产品，价差涨多跌少。同时，以民营大炼化为代表的龙头白马不断完善下游产业链布局的将带来可观的业绩增量，也能降低业绩波动性。 未来炼能扩张空间有限，行业政策门槛大幅提升。 根据《“双碳”目标下成品油行业发展现状与思考》， 2021 年，我国炼油能力突破 8.93 亿 t/a，同比净增1140 万 t/a，原油加工量突破 7.08 亿 t 大关，同比增长 9.3%。而根据《2030年前碳达峰行动方案》， 2025 年国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，意味着未来炼能扩张空间有限，行业政策门槛进一步提升。 建议持续关注石油化工板块两条主线： 地缘政治紧张， OPEC 剩余产能不足，上游资本开支不足背景下，油价有望维持长期景气。我们认为应当关注两条主线： 1）受益于油气价格上涨的油服板块； 2）炼化行业政策门槛大幅提升， 未来炼能扩张空间有限，以民营大炼化为代表的龙头白马具备较高成长属性。 市场回顾： 板块表现： 本周中信一级石油石化指数涨跌幅-0.42%，位居 30 个行业指数第 24 位。本周沪深 300 指数+0.99%，中信一级石油石化指数相对上证指数-0.57%。石油石化子板块涨跌幅情况：油田服务（ +5.19%）、工程服务（+4.62%）、油品销售及仓储（+2.93%）、石油开采（+2.63%）、炼油（+1.42%）、其他石化（-3.12%）。 个股涨跌幅： 本周石油石化板块个股涨跌幅前 5 名：贝肯能源（+18.23%）、岳阳兴长（+11.98%）、宇新股份（+11.94%）、泰和新材（+9.50%）、博汇股份（+8.84%）；个股涨跌幅后 5 名：荣盛石化（-13.23%）、东方盛虹（-7.75%）、恒逸石化（-2.72%）、恒力石化（-2.72%）、华锦股份（-1.40%）； 风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险； 全球新冠疫情持续恶化风险；

2022年10月17日发布 本周化工市场综述 本周申万化工指数上涨3.61%，跑赢沪深300指数2.62%。标的方面，超跌或者业绩较佳的个股表现亮眼，业绩不及预期的标的有所承压。估值方面，当前化工板块PB分位数为53%，PE分位数为11%，具体到标的，有不少个股的估值位于历史极低分位数，中线投资价值凸显。产品方面，本周跌幅靠前的化工品分别是五氧化二磷、液氯、双酚A、三氯乙烯、二氯甲烷，下跌原因主要跟成本下行或需求不佳有关；涨幅靠前的化工品分别是TDI、己二酸、苯胺、氨纶40D、盐酸，上涨主要原因是供给收缩或者有成本支撑。 本周大事件 大事件一：欧美航线运价持续降温。目前欧洲基本港一个FEU（40英尺高箱货柜）运价在4700美元左右，美国西海岸航线2300美元左右，东海岸航线6000美元左右。相比7月份，近期欧洲基本港、美东航线运价下降四成左右；美西航线降近七成。海运费的降低将提升国内化工产品出口性价比，例如轮胎，同时也利于进口原材料的进一步降本。 大事件二：三星电子第三季度利润大幅下跌，突显出全球个人电脑和存储芯片市场低迷的严重程度。周五，三星电子发布初步业绩报告，第三季度营业利润为10.8万亿韩元（合77亿美元），比上年同期的15.8万亿韩元下降32%，为近三年来首次同比下降。第三季度营业收入增长2.7%，达到76万亿韩元，但低于预期。在市场需求和海外供应链管制的背景下，国内半导体板块短期承压，长期看相应材料设备的国产化进程预计会加快。 大事件三：美国通胀再度“爆表”，美联储激进加息难止。美国劳工部发布数据显示，美国9月未季调CPI同比升8.2%，虽然较前值8.3%有所回落，但仍高于预期的8.1%。未季调核心CPI同比升6.6%，创1982年8月以来新高；季调后CPI环比0.4%，核心CPI环比上升0.6%，也均超市场预期。数据出炉后，掉期市场完全定价美联储11月将加息75个基点，加息100个基点预期也再次出现。 投资组合推荐 中旗股份、万润股份、东材科技、回天新材、泰和新材 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

2022年10月17日发布 行情回顾：本周环保公用板块整体上涨，公用事业行业指数上涨5.64%，环保行业指数上涨4.69%。环保板块中检测服务板块上涨11.92%，公用事业中火电涨幅较大，上涨11.61%。 行业动态： 环保： （1）1.7万亿财政贴息贷款助力九大领域设备更新，环保设备、检测领域有望迎来新发展。近期，国务院常务会议提出确定专项再贷款与财政贴息配套支持高校、医院、中小微企业等九大领域的设备更新改造。本次贷款总额达1.7万亿，中央财政贴息2.5%，期限2年。贷款利息不多于3.2%，补贴后利息小于等于0.7。国务院常务会议以政策贴息、专项再贷款等一系列组合拳，来支持制造企业对设备进行更新改造，有利于我国装备设备制造业的发展，能够加快设备设施的迭代，充分利用设备制造业的产能，另一方面也有利于我国制造业的发展，鼓励企业扩大生产规模，提升生产能力，提高生产效率，对于制造业扩大有效投资具有巨大的推动作用。建议关注：样品前处理龙头【莱伯泰科】；精密科学仪器、致力于中高端仪器国产化的【皖仪科技】。 （2）冬季将至，打好秋冬大气污染治理攻坚战。近日，青岛市生态环境委员会办公室印发《青岛市2022-2023年秋冬季大气污染防治工作方案》。方案指出，青岛市从煤炭消费压减、民用清洁散煤推广等十二项重点工作着手，多措并举，求真务实，全面推进2022-2023秋冬季大气污染综合治理工作。上海市发布《中共上海市委上海市人民政府关于深入打好污染防治攻坚战迈向建设美丽上海新征程的实施意见》，实施意见指出，到2025年初步实现生态环境治理体系和治理能力现代化的目标；细颗粒物（PM2.5）年均浓度稳定控制在30微克/立方米以下，空气质量优良天数比率达到90%以上，全面消除重污染天气；地表水达到或好于Ⅲ类水体比例达到60%以上，重要江河湖泊水功能区基本达标，近岸海域水质优良比例达到18%；土壤污染等环境风险得到有效管控；各类固体废物资源化利用水平持续提升。建议关注：环境监测领域龙头【雪迪龙】、【聚光科技】、【先河环保】。 公用： （1）国家能源局发布1~9月全社会用电量等数据。1~9月，全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4.0%。分产业看，第一产业用电量857亿千瓦时，同比增长8.4%；第二产业用电量42364亿千瓦时，同比增长1.6%；第三产业用电量11379亿千瓦时，同比增长4.9%；城乡居民生活用电量10331亿千瓦时，同比增长13.5%。9月份，全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%。分产业看，第一产业用电量105亿千瓦时，同比增长4.1%；第二产业用电量4676亿千瓦时，同比增长3.3%；第三产业用电量1234亿千瓦时，同比下降4.6%；城乡居民生活用电量1077亿千瓦时，同比下降2.8%。随着疫情逐步稳定，国内经济动能复苏，电力需求有望提升。重点推荐：核电+风光双核驱动的【中国核电】；布局风光大基地项目的【林洋能源】。建议关注：火电龙头，积极布局新能源的【华电国际】；内蒙火力发电龙头【内蒙华电】。 （2）能源标准体系有望进一步完善，有力支撑双碳目标。国家能源局印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》。行动计划提出，到2025年初步建立起较为完善、可有力支撑和引领能源绿色低碳转型的能源标准体系，能源标准从数量规模型向质量效益型转变，标准组织体系进一步完善，能源标准与技术创新和产业发展良好互动。到2030年，建立起结构优化、先进合理的能源标准体系，能源标准与技术创新和产业转型紧密协同发展，能源标准化有力支撑和保障能源领域碳达峰、碳中和。此外，《长三角生态绿色一体化发展示范区碳达峰实施方案》正式发布，《方案》明确了总体要求，以“一体协同，系统推进，增存并举，示范引领，业界共治”为主要原则，提出到2025年，在两区一县（上海青浦、江苏吴江、浙江嘉善）分别完成上级下达目标的基础上，力争示范区能耗强度较2020年降低15%左右、碳排放强度较2020年下降20%以上；到2030年前，整体率先实现碳达峰并稳步下降，为实现碳中和目标奠定坚实基础。建议关注：环境综合治理服务商【清新环境】；余热锅炉龙头，发力熔盐储能的【西子洁能】；火电灵活性改造设备的【青达环保】。 （3）巩固农村电网，提升农村电网分布式可再生能源渗透率。国家发改委、能源局发布十四五《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见（征求意见稿）》指出，统筹发展和安全，加强农村电网发展规划与农村分布式可再生能源发展衔接。统筹可再生能源开发、农村负荷增长等情况，在深入挖掘消纳潜力基础上，适时推进农村电网建设改造，实现分布式可再生能源和多元化负荷的灵活接入，提升农村电网分布式可再生能源渗透率，促进分布式可再生能源就近消纳。此外，近日，国家能源局针对《关于推动农林生物质发电开展“隔墙售电”促进产业实现市场化良性循环的提案》给予答复，答复指出，下一步将会同有关部门研究通过市场化体制机制创新，减少农林生物质发电企业对补贴的依赖，积极研究支持分布式发电市场化交易的价格政策。重点推荐：聚焦输配端二次设备，积极布局储能业务的【科汇股份】；致力于电源清洁化和电网智能化，背靠南网的储能EPC龙头【南网科技】；EPCO一站式服务商，募投进展顺利的【苏文电能】；建议关注：专注光伏治沙的【亿利洁能】。 本周专题：近期若干正向催化因素加速海风行业向好发展：（1）10月13日，我国自主研制的13.6兆瓦海上风电机组在福建三峡海上风电国际产业园下线。该机组是当前全球范围内叶轮直径最大、亚太地区单机容量最大的风电机组；（2）10月9日，大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目顺利核准获批。该项目不仅是中国大唐集团有限公司最大的海上风电项目，也是海南省核准获批用时最短的海上风电示范项目，审批周期历时179天。根据各省市陆续发布的海风“十四五”规划，“十四五”期间全国海上风电规划总装机量超100GW，我们认为随着海上风机价格下探，施工成本降低，海风在“十四五”期间有望维持高景气。 投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，建议积极把握节能环保及再生资源板块的投资机遇。建议关注：冰轮环境、国林科技、高能环境、伟明环保、旺能环境、华宏科技（有色机械化工联合覆盖）、中国天楹。“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。建议关注：南网科技、穗恒运A、科汇股份、中国核电、三峡能源、龙源电力、林洋能源、九丰能源、苏文电能、华能国际、国电电力。 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。

2022年10月17日发布 川财周观点 中国汽车工业协会发布数据，9月新能源汽车销量70.8万辆，同比增长94%，环比增长6%，新能源汽车单月渗透率达到27%，2022年1-9月国内新能源汽车累计销量456.7万辆，同比增长110%，1-9月新能源汽车整体渗透率达到23.5%，“金九银十”销售旺季来临，新能源行业整体销售数据表现强劲，从行业三季度业绩预告来看，行业景气度持续高位，下游需求旺盛，上游原材料价格企稳，产业链盈利逐步向中下游转移，电池头部企业盈利能力持续改善。 市场一周表现 本周电力设备指数上涨7.19%，上证指数上涨1.57%，沪深300指数上涨0.99%。各子板块中，电池指数上涨5.08%，光伏设备指数上涨8.03%，风电设备指数上涨10.92%。个股方面，电池行业周涨幅前三的公司为：科力远（600478.SH,19.86%），圣阳股份（002580.SZ,15.45%），雄韬股份（002733.SZ,14.03%）；周跌幅前三的公司为：容百科技（688005.SH,-13.55%），天奈科技（688116.SH,-12.82%），昆工科技（831152.BJ,-10.10%）。 行业动态 10月14日消息，为实现“让智能出行更放心”，飞凡汽车宣布拓展换电补能方式，其首座换电站即将在上海安亭投入运营，基于QUICKCLICK加固电池快换技术，用户可在2分30秒内完成换电体验。除此之外，飞凡汽车还将同时提供全新智能家用充电桩，还在全国提供包括尊享充电站、优选充电站、第三方充电站在内共计超过53万个充电终端（IT之家） 据报道，由于技术问题，特斯拉已推迟在德国工厂生产电池的计划。（新浪财经）10月14日，部分锂电材料报价上涨，电池级碳酸锂涨4000元/吨，均价报53.15万元/吨，工业级碳酸锂涨5000元/吨，均价报51.55万元/吨，齐创历史新高；氢氧化锂涨3500-4000元/吨；三元材料涨2500元/吨。（上海钢联） 时隔不到两个月，本田汽车与LG新能源的合资电池工厂项目选址尘埃落定。10月11日，两家公司宣布，合资公司的电池工厂将建在美国俄亥俄州的Fayette，距离该州首府哥伦布市西南约64公里，年产能约为40GWh。（财联社） 近日，全球功率最大、容量最大的液流电池储能调峰电站在辽宁大连进入并网调试最后阶段。该电站由中国科学院大连化学物理研究所提供技术支撑、大连融科储能技术发展有限公司设计制造、大连恒流储能电站有限公司建设运营，预计10月中旬正式投入使用。（财联社） 公司公告 容百科技（688005.SZ）：宁波容百新能源科技股份有限公司预计2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为88,000.00万元到95,000.00万元，与上年同期相比，将增加33,125.63万元到40,125.63万元，同比增长60.37%到73.12%； 璞泰来（603659.SH）：2022年前三季度归属母公司股东净利润22.73亿元，同比增长84.68%，三季度单季归属母公司股东净利润8.77亿元，环比增长15.59%。 诺德股份（600110.SH）：诺德新材料股份有限公司拟与凯博私募基金管理有限公司发起设立并管理的私募基金以现金方式向清景铜箔增100,000万元，增资资金将用于清景铜箔年产25000吨电解铜箔新建项目的建设。本次增资后，公司将持有清景铜箔47.0588%股权，公司将成为单一第一大股东，并将清景铜箔将纳入公司合并报表范围。 国轩高科（002074.SZ）：国轩高科股份有限公司与苏美达股份有限公司于10月9日在江苏南京签订了《战略合作协议》（以下简称“本协议”），双方拟在电力工程特别是储能领域积极探索，深入开展全方位合作，建立长期、稳定的战略合作伙伴关系，促进双方的市场协同和共赢发展，打造示范项目，推动中国绿色能源产业发展。 宁德时代（300750.SZ）：预计前三季度净利润165亿元-180亿元，同比增长112.87%-132.22%；预计第三季度净利润88亿元–98亿元，同比增长169.33%-199.94%。公司不断推出行业领先的产品解决方案，加强市场开拓力度，加之前期布局的产能释放，产销量明显提升，推动公司全球市场地位持续领先的同时，实现了盈利规模的快速增长。 亿纬锂能（300014.SZ）：预计前三季度净利润24.37亿元–26.59亿元，同比增长10%-20%；预计第三季度净利润10.82亿元–12.98亿元，同比增长50%-80%。公司主业电池业务发展良好，随着新工厂、新产线进入量产阶段，公司的出货规模增长迅速，2022年前三季度营业收入及主业利润均同比增长约110%。 风险提示：供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。

2022年10月17日发布 核心观点：2023年挖机周期见底；中国品牌竞争力提升，逐步迈向全球 1、逐步磨底，期待边际改善：工程机械——得挖机者得天下，本轮景气高点盈利能力较上轮有所下滑，后续有望逐步改善 1）工程机械中市场规模前三大品类：土方机械（1500-2000亿）、起重机械（700-1000亿）和混凝土机械（600-1000亿），合计约占35%~50%。得挖机者得天下：挖掘机市场规模1300-1500亿，约占总规模16%~20%，是最大的单一品类工程机械。 2）挖掘机、履带吊、随车吊和搅拌车本轮（2021年）销量高点约是上一轮（2011）高点2倍；上市公司收入也是上一轮高点2倍，但净利润仅是上一轮高点的1.6倍，行业净利率由11%下降2.4pct至8.6%；上一轮景气高点（2010-2012年）3年平均ROE为25%，本轮景气高点（2019-2021年）3年平均ROE为16%，相比下滑9pct。 2、市场空间与竞争格局：到2025年CAGR约3%，国产品牌市占率提升，海外竞争力增强 1）空间：2021年我国工程机械收入超过8000亿，同比增长超过3%。根据协会预测，到2025年规模超过9000亿元，CAGR约为3%。 2）国内挖机市场：国产品牌强势崛起，欧美品牌稳中有升，日韩份额大幅下降；行业集中度明显提升：CR2由2010年28%提升至2020年44%，提升16pct；CR5由2010年56%提升至2020年70%，提升14pct。三一、徐工市占率大幅提升，卡特彼勒是10多年唯一市场份额提升的外资品牌，小松、日立、斗山、神钢是市场份额下滑最多的四家外资品牌。 3）海外挖机市场：挖机海外收入连续7年保持高速增长，出口销量占比迅速提升，2022年1-9月出口增速71%，占比40%，显著平滑国内下行周期。 3、核心驱动：国内房地产景气度下行，基建投资力度加大，行业需求边际改善，出口持续维持高增长，周期平滑作用明显，行业将逐步筑底。 1）挖掘机：国内新增需求放缓，更新需求占据主导，替代需求长期存在，预计2023年见底。出口市场持续高增长，对挖机销量贡献由2021年20%提升至2022年40%-50%。2）高机：集中度有望进一步提升，租赁服务商>制造商。3）叉车：2021-2025年收入规模CAGR13%，海外需求带来持续驱动力。4）盾构：行业未来三年收入规模CAGR8%，期待抽水蓄能应用增量。 4、投资建议：持续聚焦强阿尔法属性龙头。推荐三一重工、恒立液压，中联重科、徐工机械、华铁应急；持续看好杭叉集团、安徽合力、中铁工业、浙江鼎力。 5、风险提示：地产、基建投资不及预期，出口不及预期。

2022年10月17日发布 行业点评 本周A股港股地产板块、物业板块均下跌。本周申万A股房地产板块涨跌幅为-1.7%，在各板块中位列第26；WIND港股房地产板块涨跌幅为-5.4%，在各板块中位列第15。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-6.7%，恒生中国企业指数涨跌幅为-7.3%，沪深300指数涨跌幅为+1%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为+0.7%和-7.7%。 本周广州、南昌、徐州等地第三批土拍，土地市场延续低迷趋势。本周全国300城宅地成交建面1499万㎡，单周环比390%（上周国庆假期），单周同比-25%，平均溢价率1%。2022年初至今，全国300城累计宅地成交建面38157万㎡，累计同比-43%；年初至今，华润置地、中海地产、保利发展、建发房产、招商蛇口的权益拿地金额位居行业前五。 国庆后一周新房销售不及9月平均水平。本周（10.8-10.14）35个城市商品房成交合计415万平米，较9月周度平均-14.9%，周同比-27%。其中，一线城市较9月周度平均-21.3%，周同比+0%；二线城市较9月周度平均-9.4%，周同比-27%；三四线城市较9月周度平均-40.2%，周同比-62%。 本周二手房成交同比持续转正，恢复速度更为明显。本周15个城市二手房成交合计186万平米，较9月周度平均+29.2%，周同比+67%。其中，一线城市较9月周度平均+15.6%，周同比+37%；二线城市较9月周度平均+33.8%，周同比+74%；三四线城市较9月周度平均+39.9%，周同比+181%。 全国11城自主下调首套房贷最低利率，58城下调首套公积金贷款利率。9月29日央行等发布《阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限》的通知，对于连续下跌的城市阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。9月30日央行将5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别向下调整为2.6%和3.1%。根据各政府网站及相关媒体报道，目前多地政府快速响应，积极跟进出台相关政策，截至10月16日，据不完全统计已有11城自主下调首套房贷最低利率，已有58城响应下调首套公积金贷款利率，持续落地的宽松信贷政策将在一定程度上提振购房者信心，促进四季度市场的结构性逐步复苏。 财政部发文严禁通过国企拿地虚增土地出让收入。10月14日，财政部发文称严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。自2021年下半年以来，土地市场热度下降，政府平台兜底拿地增加，2022年一二批次集中土拍中地方国企拿地比例分别为34%和41%。未来在政策约束下该比例将降低，地方政府或加大让利房企的措施，以提高房企拿地意愿，我们认为现金流安全稳健、有拿地能力的房企或更加受益。 投资建议 首推稳健经营且能保持一定拿地强度的头部央国企和改善型房企，如中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团。此外，政策放松或加大市场活跃度，建议关注强房产交易平台贝壳。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

2022年10月17日发布 事件：政策密集发布，鼓励教育信息化建设 （1）2022年9月7日，国务院总理主持召开国务院常务会议。会议指出，对高校、职业院校和实训基地、等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。申请贴息截至今年12月31日。同时，引导银行加大对教育、文化旅游等行业信贷支持，以扩大社会服务领域消费和投资。 （2）2022年9月13日，教育部司局发布函件《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》，拟对职业院校、高等学校设备购置与更新新增贷款，实施阶段性鼓励政策。通知表示“本轮贷款由中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元，时限至2022年12月31日止。” （3）2022年9月28日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款，额度为2000亿元以上。 央行和财政“组合拳”，教育信息化景气度有望快速提升 （1）央行和财政“组合拳”推动教育信息化建设。在央行“设备更新改造专项再贷款”和中央财政“贴息2.5个百分点”的组合拳下，贴息后企业实际贷款利率不高于0.7%。根据《中国银行保险报》报道，政策出台后，人民银行建立统计监测制度，组织和推动辖区内相关银行成立工作专班，开通信贷审批快速通道。截至10月10日，已与十余所在京重点高校、医院签订设备更新改造贷款合同金额124亿元，已进入贷款审批程序或已签订贷款意向协议金额近170亿元。 （2）教育信息化行业景气度有望显著提升。根据教育部数据，截至2021年，全国高等院校共3013所，中等和高等职业院校8812所，按照教育部要求“每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元”测算，预计将分别带来602亿、1762亿元的市场空间。考虑到时申请贴息时限为2022年12月31日，窗口期较短，预计短期内将快速推动教育信息化行业景气度提升。 （3）教育信息化项目落地呈加速态势。2022年10月，鸿合科技旗下课后服务产品“鸿合三点伴”中标九江市校内课后服务平台、运营采购项目，是6月教育部发布《关于推进义务教育学校课后服务信息化管理工作的通知》后，全国首个城市级“平台+运营”项目。在政策推动下，教育信息化项目落地有望提速。 投资建议：行业有望迎来底部反转，建议重点关注 我们认为，在央行和财政部组合拳下，将给予教育行业政策鼓励和贷款支持，行业景气度有望在短期内快速提升，教育信息化项目有望加速落地，建议重点关注。我们推荐科大讯飞（人工智能龙头）、鸿合科技（教育平板领军）、佳发教育（国内领先的教育信息化方案提供商）；其他受益标的包括新开普、视源股份等。 风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；信息化投入不及预期。

2022年10月17日发布 每周一谈：集中供地回顾土地市场热度仍显不足 近期22个集中供地城市中，除成都、济南、南京、沈阳、天津、长春、长沙、郑州、重庆9座城市外，均已完成三批次土拍，主要核心城市的土拍已渐进尾声，我们主要回顾了完成三批次供地城市的土地市场表现，整体来看，22座集中供地城市土地市场热度仍显不足，主要特征如下： 供给成交双弱：2022年一至三批次集中供地起拍总价及成交总价均与2021年有一定差距，其中2022年一二批次差距更为显着，而由于部分城市三批次尚未完成土拍，且有南京、无锡、苏州几座城市采用了四批次供地机制，22座城市集中供地全年成交量跌幅将收窄； 流拍率回落，但溢价率仍在低位：进入2022年土地市场流拍现象有明显改善，2022年一二批次流拍率持续下降，三批次有小幅回升，成交溢价率则始终处于的低位；一方面反映出市场悲观情绪有所消退，但投资端仍相对谨慎的态度，另一方面部分城市有较多地方城投托底现象也是流拍率及溢价率同步下行的原因； 保证金比例降低，土拍政策友好：2022年三批次供地的整体保证金占比均低于2021年同期，部分城市通过降低参拍保证金比例降低房企资金压力，提升房企参拍意愿； 起拍及成交楼面价持续提升，供给端地块素质较好，房企聚焦核心区：2022年一到三批次集中供地起拍楼面价及成交楼面价持续提升，这意味着供给端各地供应土地品质有提升，从而进一步提升房企参拍意愿，从需求端观察，房企参拍土地素质也随之提高，房企取地聚焦高能级优质地块； 具体城市来看：核心城市土地成交价款领先，北京、上海、杭州、南京、成都、广州、深圳几座城市土地成交总价占比较高；华东区域溢价率整体领跑，部分城市溢价率有下降：从溢价率观察，以华东区域城市表现最佳，宁波、合肥、杭州、苏州、上海均表现良好；中部城市普遍表现一般，近期华南区域广州、深圳土地市场热度有所下滑; 取地以国央企为绝对主力，中型房企取地发力：截止至本周，22座集中供地城市房企权益取地金额TOP50中以国央企为绝对主力，除滨江、大华、伟星等少数民企外无规模民企进入TOP50；从同比口径观察，头部房企取地力度较去年无明显提升，而中型房企如建发、华发、国贸、上海地产、中建东孚等房企取地同比增速领先。 从土地市场来看，近期房企取地意愿并未明显改善，由于取地是房企资金状况和取地信心的延伸，从土地市场回望商品房市场，可以从侧面观察到市场的热度还未发生明显改善；未来有待宽松政策进一步促进观望情绪改善。 此外由于土地市场竞争位于低位，叠加政府在土地市场持续对房企的让利姿态，获取土地的盈利空间仍相对可观，当前仍是资金相对充裕房企积极获取优质土地的窗口期，有利于该部分房企在未来市场格局中占据更高占位。 数据追踪（10月3日-10月9日）： 新房市场：30城成交面积单周同比及累计同比分别为-45pct、-30pct，一线城市-44pct，-25pct，二线城市-49pct，-27pct，三线城市-34pct，-40pct。 二手房市场：13城二手房成交面积单周同比+262pct，累计同比-12pct。 土地市场：100城土地供应建筑面积累计同比-11pct，成交建筑面积累计同比-18pct，成交金额累计同比-37pct，土地成交溢价率为6.83%。 城市行情环比：北京（-75pct），上海（-82pct），广州（-69pct），深圳（-85pct），南京（-71pct），杭州（-91pct），武汉（-61pct） 投资策略：建议关注经营稳健及资信背景较好的龙头房企保利发展、万科A、龙湖集团。关注产品导向逻辑下的高品质房企滨江集团、绿城中国等，关注资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产。代建行业推荐龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场复苏不及预期，个别房企出现债务违约。

2022年10月17日发布 核心观点 行情回顾：全周沪深300指数上涨0.99%，创业板指数上涨6.35%，纺织服装行业指数上涨3.37%，表现介于沪深300和创业板指数之间，其中纺织制造板块上涨4.25%，品牌服饰板块上涨2.59%。个股方面，我们覆盖的珀莱雅、太平鸟和海澜之家等取得了正收益。 海外要闻：（1）香港8月零售轻微下滑。（2）Levi’s李维斯母企LeviStrauss三季度收入逊预期。 行业与公司重要信息：（1）爱美客：公司荣获国家级专精特新“小巨人”企业认定。（2）申洲国际：小摩增持公司71.4万股，每股作价59.6港元，总金额约为4258.7万港元，增持后最新持股数约为7519.7万股，最新持股比例为5%。（3）报喜鸟：公司及其部分下属全资子公司、控股子公司、孙公司近日收到政府补助资金共计人民币6063.8万元，占最近一年经审计归属于母公司所有者净利润的13.1%。（4）若羽臣：人源胶原化蛋白高级护肤品牌“溯华”获得公司数千万元战略融资，本轮融资将主要用于自研核心原料生产、品牌建设、团队建设等方面。 本周建议板块组合：伟星股份、李宁、珀莱雅、浙江自然和波司登。上周组合表现：伟星股份1%、李宁-13%、珀莱雅6%、浙江自然-1%和波司登-3%。 投资建议与投资标的 节后一周市场出现久违的大幅上涨，纺织服装行业在制造板块（短期受欧洲能源危机下的冷冬相关出口商品预期高增催化）带领下也有明显的涨幅，此外美妆、医美、运动服饰等高景气细分行业龙头也经历了股价见底回升的过程，市场信心得到一定的修复。10月中下旬进入三季报的密集披露期，三季度虽然受到各地散发的疫情与经济大环境影响，消费整体并未有强劲的复苏，但环比二季度仍然保持弱复苏趋势中。近期随着全国范围降温，冬装销售开始进入旺季，线上双十一大促也将开启大幕，考虑到去年同期的销售基数不高，行业今年四季度的经营依然值得期待。自上而下来看，现阶段可选消费呈现出明显的结构性分化，股价表现上热点频出，我们继续看好医美、化妆品、运动服饰与黄金珠宝龙头等子行业的中长期景气度以及部分纺织细分龙头的全球竞争力。落实到行业本周策略，继续建议“制造龙头+中长期高景气赛道龙头+细分品牌服饰”的配置（具体见以上本周投资组合）。投资策略方面，我们建议一方面以部分优质出口制造龙头为底仓，把握确定性机会，重点推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)。另一方面也要积极布局具备弹性的品牌服饰龙头，尤其是我们中长期最看好的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，买入)和爱美客(300896，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)和华熙生物(688363，增持)。另外品牌服饰建议关注冷冬预期受益明显的波司登(03998，买入)、报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)和露营龙头牧高笛(603908，买入)。 风险提示 国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、通胀和人民币汇率波动等。

2022年10月17日发布 事件： 中国工程机械工业协会公布了2022年9月挖掘机销量数据。2022年9月纳入统计的26家主机制造企业挖掘机共计销售21187台，同比增长5.49%；其中国内市场销量10520台，同比下降24.50%；出口销量10667台，同比增长73.42%。 点评： 9月挖机销量保持正增长，出口销量首次超越内销。2022年9月挖掘机销量21187台，同比增长5.49%，环比增长17.21%；国内销量10520台，同比下降24.50%，环比增长15.66%；出口销量为10667台，同比增长73.42%，环比增长18.79%，出口占比50.35%，同比提升19.72pct，环比提升0.67pct。挖机月度销量同比已连续3个月转正，随着国家政策的有效助力，叠加11月、12月小旺季，预计销量有望迎逆周期上升趋势。此外，出口销量屡创新高，首次超越国内销量，持续对冲内销下滑影响。近年，挖机出口销量增速较快，是挖机新增销量的重要驱动因素之一。主要是国内企业多年海外布局叠加产品高性价比等因素导致，我们认为国际化策略将成为未来工程机械企业业绩增长的重要一环。2022年1-9月，挖掘机累计销售200296台，同比下降28.30%；国内累计销售119990台，同比下降48.35%；海外累计销售80306台，同比增长70.77%。 房地产政策宽松需求迎边际改善，专项债助力基建景气度回升。国内房地产商品房累计销售面积、累计竣工面积、累计施工面积等数据仍处于探底状态。年初至今国家政策逐渐宽松，2022年7月起中国居民月度中长期贷款同比降幅缩窄，8月开始环比转正。我们认为随着国家房地产政策的宽松，行业对工程机械需求有望迎来边际改善。基建方面，8月新增地方政府债券累计发行42100亿元，基建项目投向资金约25490.66亿元，占比60.74%。基建固定资产投资累计同比为10.37%，同比提升7.79pct，环比提升0.79pct，呈上升趋势。今年的专项债基本发行完毕，资金有效落地缓解项目的资金压力，助力基建行业景气度回升，基建项目开工率不断提升，拉动工程机械需求。 投资建议：2022年9月，挖掘机销量同比保持正增长，出口销量首次超越内销，销售占比超过50%。房地产行业数据仍在探底，随着政策逐渐宽松，对工程机械需求有望迎来边际改善。新增地方政府债券基本发行完毕，资金落地缓解项目资金压力，将助力基建行业景气度回升，有望拉动工程机械需求。 建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。