2022年10月17日发布 投资要点 行情回顾：上月，电网设备板块指数下跌11.11%，跑输沪深300指数4.39%。Wind储能指数下跌9.01%，跑输沪深300指数2.29%，板块整体表现弱于大盘。 项目信息：根据不完全统计，2022年9月开标36个国内新型储能项目，总功率2.63GW，总容量6.05GWh，平均中标单价2.11元/Wh。按项目类别划分，其中独立储能项目11个，容量占比57.03%；新能源配储项目24个，容量占比42.48%；火储联调项目1个，容量占比0.50%。根据不完全统计，9月共有新型储能招标项目44个，总计规模12.59GWh。 电价跟踪：根据各省电力公司10月1-10kV一般工商业代理购电价格，28个地区中代理购电价格较9月上涨、下降、不变的地区数量分别为15、12、1个，峰谷价差上涨、下降、不变的地区数量分别为12、14、2个。代理购电价格上涨的主要是西南、西北及部分沿海地区。峰谷价差方面，海南最高，达到1.01元/kWh，重庆、广东、湖南、江苏、安徽峰谷价差均在0.80元/kWh以上。 行业信息：9月29日，浙江省第十三届人民代表大会常务委员会通过了《浙江省电力条例》，提出“分布式光伏发电、分散式风能发电等电力生产企业可以与周边用户按照规定直接交易，具体办法由省电力管理部门制定，报省人民政府批准。” 投资建议： 储能：从招投标情况来看，下半年开始独立储能项目进入实质化进展的节奏明显加快，独立储能9月开标规模超过新能源配储。从10月初开标情况看仍保持这一趋势，多个大型独立储能项目开标。相较于新能源配储，独立储能对部件、系统集成要求更高，重点推荐通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升，建议关注南网科技、金盘科技、宝光股份。中核汇能4.5GWh磷酸铁锂储能系统集采中，液冷采购占比达到1.8GWh，独立储能亦将带来温控标准提升，重点推荐工业温控专家、掌握液冷技术的申菱环境。 分布式光伏：《浙江省电力条例》提出分布式光伏可与周边用户按规定直接交易，具体办法虽尚未出台，但隔墙售电有望突破，叠加电力供应偏紧将使企业加装分布式光伏意愿加强，重点推荐主力装机位于江浙的稀缺纯分布式光伏运营标的芯能科技， 配电网及用电侧：分布式光伏及电动车高增推动配电网改造，建议关注配电网EPCO一站式解决商苏文电能。今年以来，广东、宁夏、内蒙古等地相继出台需求侧响应政策，用电端渠道、数据掌握和调度、通信能力是关键，建议关注安科瑞、恒实科技、国能日新。 风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年10月17日发布 行情回顾：上周，电气设备板块报收11487.97，上涨7.16%。上证综指报收3071.99，上涨1.57%；深证成指报收11121.72，上涨3.18%；沪深300指数报收3842.47，上涨0.99%；创业板指数报收2434.22，上涨6.35%。子板块方面，光伏设备板块上涨6.88%；风电设备板块上涨12.21%，涨幅最大；电池板块上涨7.29%；电网设备板块上涨6.98%；电机板块上涨4.79%，涨幅最小；其他电源设备板块上涨6.68%。 投资建议：上周电新板块带领大盘大幅反弹，反弹趋势明确，我们认为，目前电新板块估值低位，向下空间有限，应积极布局，长期看光伏、新能车板块未来都是增速较高的行业。短期看，板块估值低位，结合三季报业绩催化，将继续反弹。目前各板块中仍强烈推荐光伏板块，近期，硅料新增产能将开始逐步释放，下游需求将获得充分满足，环比增速提升。长期看，各国新能源替代化石能源需求增大，强烈建议积极布局光伏板块；当前锂电池板块估值处于历史地位，9月销量数据环比增长，若新能源车销量持续环比上升，板块仍具有较好投资价值，建议关注4680大圆柱、PET铜箔、高压快充、钠离子电池等技术创新板块。近期大宗跌价较多，成本压力缓解，建议关注电力设备相关标的。 新能源：上周光伏板块如期反弹，底部区间内板块估值性价比突出。美国暂停对东南亚四国进口太阳能电池和组件征收反倾销和反补贴关税，欧洲迎来年末抢装期，国内地面电站项目亦启动，海内外需求良好。同时10月硅料产量预计环比提升10%超过8万吨，产业链各环节需求与排产提升确定性强，四季度行业景气度环比提升。特别需要提出，宏观及长期角度看，各国新能源替代化石能源需求增大是大趋势。海外政策方面利好不断。持续底部推荐，细分板块顺序硅料>电池>硅片>组件，建议积极布局拥有alpha的公司。 风电：在全球碳减排的大环境下，长期趋势向好，短期上游原材料开始跌价利好零部件厂商，主机价格仍处于低位，装机增速难以出现高增长，近期上游原材料松动，建议继续关注行业未来开工情况及原材料价格走势给板块带来的催化。 新能源车：预计9月新能源车销量达50万辆，较8月小幅上涨，碳酸锂价格持续上涨，短期看新能源车板块估值处于低位，有望继续反弹。长期看，锂供应仍存在瓶颈，下游需求受锂供应约束，板块机会可能性较低，建议关注技术更替及产能紧张环节的机会。推荐有望大规模装车的4680大圆柱相关产业链，建议关注PET铜箔、高压快充、钠离子电池等中远期落地的技术创新板块。 电力设备：国际大宗商品价格企稳，部分电气设备企业受益前期价格下跌，后续价格变化趋势仍难预料，保持继续跟踪。 本周组合：爱旭股份、通威股份、TCL中环、明冠新材、东方电热、高测股份、天能股份、嘉元科技、诺德股份、翔丰华、孚能科技、当升科技。 风险提示：行业增速不及预期的风险；政策不确定性的风险；市场竞争激烈，导致价格下降的风险。

2022年10月17日发布 投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3842.5，周涨幅1.0%。钢铁指数收报2267.5，周涨幅2.1%。钢铁各子板块，普钢上涨幅度为2.5%，特钢下跌幅度为0.5%。 普钢：本周普钢行情小幅下行。根据SMM调研，钢厂高炉开工率为93.61%，较节前下降0.45个百分点；高炉产能利用率为94.13%，较节前下降0.49个百分点；样本钢厂日均铁水产量为225.21万吨，较节前下降1.18万吨。钢厂整体效益较差，生产积极性较低，产量维持在较低水平。下游需求有限，贸易商采购意愿较低。短期来看，市场对二十大后可能出现的利好政策存在期待，库存有所下降对钢价有一定支撑。中长期来看，随着下游需求边际恢复，供需矛盾将有所缓解，基本面有望进一步改善，推动钢价震荡走强。主要标的：宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份。 特钢：在海外高强度加息下，美元大幅升值，衰退预期走强，对金属价格形成明显压制。短期来看，镍价下行将释放相关企业利润空间。中长期来看，我国制造业转型升级加速，尤其是高端特钢供不应求，国产替代迫切性提升，我们建议关注航天军工、核电、能源、轴承、工模具等高端特钢应用领域。主要标的：图南股份、抚顺特钢、久立特材、甬金股份、中信特钢。 铁矿：本周铁矿石价格弱势下行，钢厂效益较差导致需求下滑，根据SMM统计，钢厂高炉开工率为93.61%，较节前下降0.45个百分点；样本钢厂日均铁水产量为225.21万吨，较节前下降1.18万吨。二十大会议期间环保限产继续执行，铁水产量维持在相对高位。供应端，前期受天气影响，澳洲和巴西发运量大幅下降，港口库存维持去库。短期来看，地产需求继续回暖，铁水产量保持稳定，对矿价形成支撑，预计矿价震荡运行。主要标的：海南矿业。 煤焦：本周双焦行情偏强运行。根据Mysteel统计独立焦企全样本数据，产能利用率为70.4%，环比下降4.3%；焦炭日均产量64.3万吨，环比减少3.6万吨；焦炭库存123.2万吨，环比增加2.7万吨，部分地区因疫情运输受限，焦炭库存上升。钢厂方面，根据SMM数据，样本钢厂日均铁水产量为225.21万吨，较节前下降1.18万吨，需求有所下降。焦煤市场供应量偏低，下游焦钢补库节奏放缓。短期来看，产业链的负反馈将反复出现，焦炭市场供需关系尚未收紧，预计双焦市场震荡运行。主要标的：山西焦煤、山西焦化。 动力煤：本周动力煤市场平稳运行。产地方面，晋蒙地区疫情防控形势严峻，部分中小煤矿煤炭供应受限。非电行业用煤需求旺盛，叠加国庆期间北方部分地区气温将快速走低，动力煤需求仍存支撑。短期来看，采暖补库期将近，冬储煤和居民耗煤需求对价格有一定支撑，在保供政策推进下叠加海外能源短缺，预计动力煤市场平稳运行，或难以出现趋势性下跌。主要标的：兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、中国神华。 风险提示：复工复产不及预期、疫情负面影响超预期、企业突发事故风险。

2022年10月17日发布 周观点及投资建议 多国放松新冠相关入境限制，海外旅游市场维持恢复态势。截至10月4日，全球已有111个国家和地区取消了所有关于新冠疫情设置的入境限制，多国调整优化出入境政策。新加坡、中国香港、泰国、韩国及日本等亚洲国家及地区陆续开放边境，新西兰、加拿大等国也在逐渐取消入境限制，利好海外旅游市场稳定恢复。1）国际游客人数恢复情况：7月全球国际游客人数恢复至19年的72.0%，中东地区已超19年同期水平，欧洲/亚太/美洲/非洲地区恢复至19年同期的84.0%/25.0%/76.0%/80.0%。2）航线恢复情况：根据UNWTO数据，7月全球全部航线/国际航线分别恢复至19年的71.8%/60.4%，欧美RPK较19年恢复程度领先，因疫情冲击，非洲全部航线/国际航线较19年恢复程度仅为11.5%/10.0%。3）酒店恢复情况：根据STR数据，8月全球酒店入住率为67%，恢复至19年同期的92%，分国家看，中国/美国/法国/英国/德国/泰国酒店入住率分别恢复至19年同期的84%/94%/97%/95%/93%/72%。截至2022W40，法、德出行指数已高于2021年同期9pct、2pct，法国环比略有恢复，德国仍处下行阶段。4）餐饮恢复情况：8月美国食品服务和饮吧规模为861.6亿美元/+10.9%，恢复至19年同期的132.2%，餐饮恢复情况相对酒店更优（8月美国酒店RevPAR恢复至19年同期的106.5%），或因本地消费先行回暖。8月日本餐企销额恢复至19年的90.6%，疫情冲击下恢复程度环比-7.9pct。 社服数据跟踪：餐饮：部分地区疫情反复下代表连锁品牌餐饮需求有所下降。全国/北京/上海/深圳截至10月9日移动平均流水分别恢复至去年同期的约68%/103%/68%/58%。商圈客流恢复强度略有回落，截至10月9日前一周约为2019年同期的62%。 投资建议：疫后酒店业龙头格局改善逻辑不变，目前连锁三强中推荐中长期α强，CRS优势及运营能力保障短期经营数据恢复领先的华住集团，重点关注锦江酒店；关注受益休闲度假、周边游需求的君亭酒店。餐饮板块短期推荐旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，管理层稳定且激励机制边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺；中长期推荐单店模型高效、成长性足的九毛九，以餐饮为核心，多元发展的同庆楼。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/10/10~2022/10/14）沪深300、恒生指数分别涨1.0%、跌3.7%、社会服务（申万）涨1.3%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌0.1%、跌6.7%，酒店A股、港股指数分别跌0.6%、跌8.7%，景区指数跌5.3%，人力服务指数涨2.2%。 行业新闻：1）“动态清零”可持续而且必须坚持。2）国庆分省份旅游数据除福建浙江外全线下跌。3）欧亚地区飞日本机票搜索预订量在9月激增。 重点公司公告：海底捞调整债务结构，拟回购最高2.4亿美元本金额度的2026年票据。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。

2022年10月17日发布 每周一谈 事件概述： 10 月，由我国牵头制定的首个自动驾驶测试场景领域国际标准ISO 34501:《道路车辆自动驾驶系统测试场景词汇》正式发布。该标准明确了测试场景的基本术语、要素构成，为后续建立基于测试场景的自动驾驶测试评价奠定了基础。 行业现状： 政策端和供给端双管齐下， 自动驾驶 L3 元年开启。 1、 政策端：系列政策提供顶层规划，首部 L3 立法推动自驾落地。 今年 8 月 1日起《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》正式生效，《条例》对 L3 以及上自动驾驶的使用管理、权责认定和市场准入等进行规定，填补了国内智能网联汽车法律的空白，有望为国家层面及其他城市推出相关政策提供参考，推动自动驾驶商业化运营加速落地。 2、 供给端： ADAS 成为标配， L3 即将量产。 根据各主机厂公布的 ADAS/AD落地时间及规划， 21/22 年各主机厂集中推出 L2+车型。 随着法规的出台使得 L3 落地限制解除， L3 有望在 2023 年开启量产，而 L4 将在 2024-2025年落地。 3、 渗透率预测： 预计到 2025 年， L2-L3 的搭载率将超过 50%， L2+成为市场主流， L3 搭载率超过 10%，同年 L4 也将开启落地。 产业链： 智能驾驶产业链成熟， 国产自主进程加快。 政策支持叠加海外厂商供应短缺增加了国内供应商的导入机会，汽车芯片国产替代进程有望全面提速。与此同时我国涌现一批专注于智能驾驶解决方案的科创企业，有望通过智能驾驶技术完成弯道超车。 建议关注： 我们认为自动驾驶产业链上游供应商将会获益，建议关注四维图新、中科创达、德赛西威、经纬恒润、光庭信息。 市场回顾： 本周计算机板块表现强势。 节后一周市场总体表现强势，计算机板块涨9.33%，在申万一级行业中排名 1/31。 申万计算机行业市值指数前十大权重股，四维图新、中科创达本周涨幅靠前，而下跌幅度较大的是中科曙光及深信服。 本周计算机板块涨幅前十大公司主要聚焦于信创等领域。 本周计算机板块涨幅前十名的公司主要集中在信创、医疗信息化、教育信息化、云计算和工业自动化等领域。 风险提示： 市场情绪风险；政策推进力度不及预期风险；疫情反复风险；技术落地不及预期风险等。

2022年10月17日发布 本周沪深300上涨0.99%，创业板上涨6.35%，其中通信板块上涨4.94%，板块价格表现强于大盘；通信（中信）指数的132支成分股本周内换手率为1.32%；同期沪深300成份股换手率为0.41%，板块整体活跃程度强于大盘。 通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是：国脉科技（60.91%）、剑桥科技（54.63%）、高鸿股份（21.83%）、纵横通信（21.55%）、深桑达A（20.36%）；跌幅居前五的公司分别是：万隆光电（-2.80%）、百邦科技（-2.69%）、意华股份（-2.18%）、长飞光纤（-1.61%）、科信技术（-1.57%）。 唐山13GW海风规划发布，看好海缆中长期发展。《唐山市海上风电发展规划（2022-2035年）》《唐山市海上风电发展实施方案（2022-2025年）》近日发布。根据《规划》，目标到2025年，唐山累计新开工建设海上风电项目2-3个，装机容量300万千瓦；到2035年，累计新开工建设海风项目7-9个，装机容量1300万千瓦以上。“十四五”期间重点推进深远海海上风电冀东场址1（JD1-1，150万千瓦）、冀东场址7（JD7，150万千瓦）两个海上风电场址开发前期工作，尽早投入建设。同时大力发展海风装备制造产业，目标海风装备制造产业园到2025年累计总投资达到50亿元，引入5-10家海风装备制造企业，年生产规模达到100万千瓦以上；到2035年累计总投资达到300亿元，引入20家以上海风装备制造企业，年生产规模达到450万千瓦。唐山海风资源较为丰富，近海风能资源达1.2GW，深远海达15.5GW，目前是河北唯一开发建设海风项目的城市，已有一个海风项目并网，装机容量30万千瓦。环渤海地区海风需求持续扩大，此前河北秦皇岛与新天绿色能源签订海上风电项目投资框架协议，计划总投资110亿元，总装机容量80万千瓦，拟分两期开发，预计“十四五”期间建成并网发电，山东计划打造千万千瓦级深远海海风基地，建议关注中天科技、亨通光电、汉缆股份等拥有本地化产能布局或项目经验的厂商。 政策助力汽车电动化、智能化，首个自动驾驶测试场景国际标准发布。新一轮《上海市交通发展白皮书》近日编制完成，提出上海将全力推动车路协同建设，加快智能网联汽车终端发展，力争到2025年产值达到5000亿元，具有辅助自动驾驶功能（L3）汽车占新车生产比例超70%，具有高级自动驾驶技术（L4）在物流运输、环卫、客运等方面实现应用；持续推动新能源汽车产业发展，完善相关基础设施配套，预计2025年全市新能源汽车年产量超过120万辆，新能源汽车产值突破3500亿元，占全市汽车制造业产值35%以上，建成充电桩76万个，换电站300座，车桩比不高于2:1。根据工信部，近期由中国牵头制定的首个自动驾驶测试场景领域国际标准ISO34501《道路车辆自动驾驶系统测试场景词汇》正式发布，近年来我国联合德国等20余个国家专家，围绕自动驾驶测试场景共同规划系列国际标准项目，为各类自动驾驶应用提供重要基础支撑。国内新能源及智能汽车快速发展，根据乘联会，22年9月新能源乘用车批发销量达67.5万辆，同比增长94.9%，环比增长6.2%，渗透率达29.4%，同比提升9.5pct，1-9月累计批发销量434.1万辆，同比增长115.4%，预计今年新能源汽车全年批发量650万辆，渗透率约28%。车云数据显示22年1-8月智能汽车累计销量267.86万辆，渗透率突破20%，其中新能源累计渗透率43.5%，预期全年销量有望突破400万辆。持续看好汽车电动化、智能化相关机会，关注通信模组、车载连接器/控制器、高精度定位导航、激光雷达等板块。 三季报进入披露期，关注景气赛道及增长超预期个股。近期多家通信行业公司披露三季度业绩预告，经统计归母净利润增速居前的个股主要包括：盛路通信（yoy+1151.95%-1254.57%）、海能达（yoy+363.31%-451.09%）、振华科技（yoy+88.34%-98.81%）、兴瑞科技（yoy+50%-60%）、润建股份（yoy+37%-43%）、科博达（yoy+28.63%-35.99%），主要集中于汽车连接器/控制器、新能源、军工等板块，建议关注盛路通信、润建股份、科博达等三季度业绩表现超预期个股。具体来看，盛路通信22年前三季度营收和净利润同比大幅增长主要由于通信设备和微波电子整体发展趋势向好，订单逐步交付，5G推进及国防信息化建设需求提升趋势下，民用+军工通信双轮驱动发展；润建股份前三季度通信网络管维业务增速稳定，能源及信息网络管维业务快速增长，目前服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过4GW，形成第二成长曲线，充分受益新能源及数字经济相关需求扩张；科博达三季度业绩快速恢复主要由于核心客户交付量增量较大、汇率波动及联营企业带来的收益增加，汽车智能化创新和国产替代为本土汽车控制器厂商创造发展机遇，公司作为行业龙头，积极开拓新产品新客户，有望进入高成长期。 投资建议：关注海缆及工程服务：中天科技、东方电缆、亨通光电等；车载连接器：瑞可达、意华股份、兴瑞科技、鼎通科技、合兴股份等；线束：沪光股份、永鼎股份等；汽车控制器：科博达、和而泰；物联网：移远通信、广和通、美格智能、闻泰科技等；光器件：新易盛、天孚通信、中际旭创；军工通信与卫星应用：上海瀚讯、七一二、华测导航、中国卫通等；电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通；网络设备商：紫光股份（新华三）、星网锐捷、中兴通讯；数据中心：宝信软件、科华数据、光环新网等；IDC暖通设备：英维克、佳力图等。 风险提示事件：政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、5G投资不及预期风险、海外贸易争端、市场系统性风险等

2022年10月17日发布 行情回顾：本周，公用事业板块指数上涨5.64%，跑赢沪深300指数4.65%。环保板块指数上涨4.69%，跑赢沪深300指数3.7%，环保公用板块整体表现强于大盘。公用行业细分子行业中，火电涨幅较大。环保行业细分子行业中，监测&检测涨幅较大。 行业信息：国家能源局发布2022年1-9月全社会用电量等数据。1-9月，全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4.0%。9月份，全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%；分产业看，第一产业用电量105亿千瓦时，同比增长4.1%；第二产业用电量4676亿千瓦时，同比增长3.3%；第三产业用电量1234亿千瓦时，同比下降4.6%；城乡居民生活用电量1077亿千瓦时，同比下降2.8%。 投资建议： 公用电力：前三季度全社会用电量同比增长4.0%，电力需求稳步提升。考虑到即将进入供暖季，用电需求或将进一步旺盛，伴随着冬季各类型电源的季节性变化，火电毋庸置疑将继续扮演保供的重要角色。1）伴随着利用小时数提升叠加市场化交易比例提升，火电三季度行业性扭亏有望。此外，长协煤比例不断提升，未来盈利状况更加可期。2）容量电价是对火电地位的强调和经济模型的重要完善，若未来各地容量电价政策出台，火电将是容量电价+电量电价+辅助服务相结合的多维度经济模型，收益能力将持续增强。3）四季度电力供应偏紧状况难改善，火电“基石”角色必将发挥更大作用，火电盈利逻辑清晰，更多优质资产势必带来更多业绩增量，估值理应得到重估和重视。建议关注：部分实现扭亏标的建投能源、赣能股份、皖能电力；风光大基地火电装机占比高标的内蒙华电、晋控电力、国电电力、大唐发电；火电资产占比较高的华电国际、华能国际等。4）海上风电2021年末至今造价成本不断下探，行业持续高景气度，静待福建开启第二批项目竞配，0.19元电价弃标事件后，竞配评分权重或将有所调整，促进行业健康发展。建议关注：海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份，5）核电核准速度超预期，推荐核电与新能源双轮驱动的中国核电。 环保：龙头企业积极拓展新增量，开启第二成长曲线，建议关注布局锂电池回收的旺能环境、推动重力储能商业化示范项目落地的中国天楹。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。2022H1火电投资明明显提速，火电灵活性改造业务、火电环保配套业务和锅炉等装备有望放量，建议关注青达环保、华光环能。 新型电力系统：电力供应偏紧将使企业加装分布式光伏、加强能耗管理的意愿再次加强，建议关注稀缺纯分布式光伏运营标的芯能科技，配电网工程建设和运维的苏文电能，企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。竞争性配置下新能源项目配储比例有望继续提升，同时下半年以来国内多个大型集中式储能电站取得实质性进展，建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的申菱环境。 风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年10月17日发布 行业追踪（ 2022.10.9-2022.10.15） 本周观点： 930 新政后市场反应如何？ “十一”新房成交整体偏冷，同比降幅仍超三成。 10 月 1 日-10 月 7 日，我们监测的 64 城高频数据显示，新建商品住宅成交面积为 105 万方，较去年国庆假期下降 42%。对比中指院 20 城重点监测数据，国庆假期新房成交面积66.93 万平方米，较去年日均成交面积下降 37.7%。考虑网签数据延迟影响，综合 10 月前两周数据看， 64 城新房成交同比-32%，节后第二周增速有所改善，但整体热度仍相对偏冷。 分能级看， 10 月前两周，一线、二线、三线及以下城市新房成交面积分别同比-25%、 -28%、 -56%，一线城市更具韧性，但规模不及去年同期。分城市看，城市间冷热分化显著，济南、苏州、惠州新房成交面积较去年同期上涨，其余一二线城市较去年同期多有所下滑。典型二线城市如济南，在 9 月政策及企业营销合力作用下，市场逐渐复苏。部分城市数据受网签备案延迟影响明显，如一线城市北京，据克而瑞调研统计，热点区域实际认购热度较去年显著提升。 二手房成交显著回暖，同比增幅接近六成。 10 月 1 日-10 月 7 日，我们监测的 17 城高频数据显示，二手房成交面积同比+13%； 10 月前两周，二手房成交面积同比+59%。对比贝壳研究院数据，今年国庆期间全国 50 城二手房日均成交套数同比增长约 54%，二手房成交回升明显。分能级看， 10 月前两周，一线、二线、三线及以下城市二手房成交分别同比+38%、 +69%、 +11%。分城市看，多数成交面积实现同比提升，成都、东莞等实现翻倍式增长。整体来看，受益于带押过户、税费减免等政策刺激，一二线城市二手房市场热度迎来回暖。我们认为在降低二手房成本等利好政策推动下，四季度市场活跃度或能维持。 9 月底，央行、银保监会、财政部出台三大新政，但十一新房成交总量仍显疲软，反映出购房者观望情绪较浓、市场仍处磨底阶段，政策见效与否仍需接受时间考验。诸如个税减免等新政对二手房交易形成明显利好，近期二手房成交回暖在提振市场信心的同时，或有助于激活新房市场。我们在《从因城施策到降系统成本》中提出，本轮 930 政策的重心在于降低居民购房的交易、置换和资金成本，我们预计短期政策放松路径依然将坚持降成本、惜杠杆的原则。受节庆网签滞后影响， 10 月新房、二手房销售同比下行 新房市场本周成交 436 万平，月度同比-36.33%，相较上月下降 22.91pct； 累计库存 11681 万平，一线、二线、三线及以下去化加速。二手房市场本周成交 193 万平，月度同比+34.19%，相较上月改善 17.09pct。土地市场本周成交建面 1275 万平，滚动 12 周同比+17.60%；成交总额 145 亿元，滚动 12周同比+6.36%；全国平均溢价率+6.83%，滚动 12 周同比-2.06pct。 本周申万房地产指数-1.70%，较上周下跌 1.70pct，涨幅排名 28/31，跑输沪深 300 指数 2.69pct。 H 股方面，本周 Wind 香港房地产指数-5.42%，较上周下降 7.19pct，涨幅排序 8/11，领先恒生指数 1.07pct；克而瑞内房股领先指数为-7.14%，较上周下跌 8.63pct。 投资建议： 我们看好行业投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于下半年的行业复苏。 持续推荐： 1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科 A、龙湖集团、招商蛇口； 2）优质成长：新城控股； 3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：华润置地、首开股份、华发股份、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 风险提示： 行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期

2022年10月17日发布 投资要点： 周观点：9月社融规模增量为3.53万亿，同增6274亿元，M2同比增长12.1%；9月人民币贷款余额同比增长11.2%，环比增加0.3个百分点，其中企业贷款稳中向好，而居民中长期贷款增加3456亿元，同比少增1211亿元，9月重点30大中城市成交面积环比下降4%，同比下降29%，地产销售及信贷尚未明显回暖。而9月末一系列地产积极政策以及二十大中提出发展仍是党执政兴国的第一要务，Q4有望迎来年前的赶工期，进入10月份以来，华东、华南水泥出货率已超过去年同期以及玻璃表观需求保持稳定，我们认为，短期三季报依旧承压，但9月份大宗原材料明显回落，毛利率将环比逐步改善；另一方面，水泥、玻璃、消费建材等需求逐步恢复，Q3有望是行业底部，Q4或迎来板块修复行情。建议关注：一、消费建材迎盈利修复窗口期，大宗原材料回落以及企业涨价逐步落实，Q4毛利率或迎改善，政策预期向好及年前赶工，需求或逐步向上，关注龙头伟星新材、青鸟消防、东方雨虹、兔宝宝、三棵树等；二、玻璃触底反弹行情，从盈利周期来看，行业处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，持续亏损加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，近期郑州、武汉、长沙等地开始有实质性进展，竣工周期依旧有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨。同时关注新材料的中复神鹰以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科。 玻璃：短期补库价格止跌，供给收缩是行业止跌信号，中期反弹看需求恢复。国庆假期前后，中下游开启补库，行业库存去化，价格止跌回升；但观察终端真实需求，加工厂订单环比变化不大，而持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，我们认为，在持续亏损状态下，当前部分窑龄到期的生产线陆续开始冷修，供给收缩让行业重回紧平衡，行业也将逐步触底；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，在政策端各地政府关于地产政策的持续放松，近期多地地产再现积极信号，以及多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、信义玻璃、亚玛顿、安彩高科）。 消费建材：地产政策再现积极信号，关注行业触底反弹的机会。十一假期前央行和银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限，鼓励各地“因城施策”稳定住房市场需求，财政部免除一年内置换住房个税缴纳。我们认为，当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着中央和各地积极出台稳地产政策，地产至暗时刻或将过去，行业将触底回升；另一方面大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：粗纱价格底部震荡，静待行业触底，电子纱价格上调。受海外预期经济衰退以及国内疫情反复的影响，9月末行业库存接近70万吨，创近几年新高，无碱粗纱价格继续走弱，国内无碱2400tex缠绕直接纱多数报价3900-4200元/吨，环比继续回落；而电子纱价格主流成交均价约为8150元/吨，电子布价格主流报价上调至3.6元/平米，价格下滑后企稳；我们认为，短期需求端的低迷导致粗纱价格持续回落，当前价格体系下，中小企业几无盈利，价格继续下行空间或不大，电子纱价格在成本和库存压力下调涨；玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：旺季最后窗口期，南方格局好于北方。国庆长假后，行业进入本年最后的需求旺季窗口期，目前长三角、珠三角天气晴好时发货恢复到8-9成，区域计划继续推涨价格。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，需求将继续恢复，叠加各地开启的错峰生产，供给端继续保持收缩态势，供需格局或逐步改善，华东地区水泥价格有望延续恢复性上涨；9月份百强地产销售规模环比增长10%，政策端地产持续发力，降房屋交易个税、降公积金首套房利率等，多地因城施策进入实质性放松，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，抛开疫情、天气等客观因素，后续压制的需求有望持续恢复，价格望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。

2022年10月17日发布 行情回顾 上周（ 2022/10/10-2022/10/14） SW 机械设备指数上涨 5.68%，在申万 31个一级行业分类中排名第 5；沪深 300 指数下跌 1.33%。年初至今， SW 机械设备指数下跌 20.82%，在申万 31 个一级行业分类中排名 20；同期沪深300 指数下跌 22.22%。 核心观点 8 月日本出口中国机床订单高增长， 中国高端机床需求正旺。 根据日本机床协会数据， 8 月日本出口中国机床订单 298.49 亿日元，同比增长 24.88%，1-8 月订单 2539.37 亿日元，同比增长 0.72%。考虑 2021 年日本出口中国机床订单同比增长 77%，在去年高基数上今年 1-8 月订单同比重回正增长，我们认为在航空航天、新能源汽车等领域带动下，中国高端机床需求正旺。 9 月挖机销量重回正增长，国内跌幅收窄，出口持续高增，工程机械有望触底回升。 9 月国内挖机总销量同比增长 5.49%，环比增长 17.21%。国内市场方面，挖机市场有所复苏，单月降幅同比收窄 13.84pcts，随着天气温度逐渐回落，国四切换时间点临近等因素影响下，下半年国内旺季赶工需求释放，挖机市场有望继续回暖，设备销售得到提振。海外市场方面，挖机整体需求表现强劲，出口销量一定程度上对冲国内市场的下行， 9 月挖机出口量同比增长 73.42%，增幅环比扩大 16.59pcts。 9 月新能源汽车销量、动力电池装机量保持高增长，锂电产业链高景气度延续。 9 月中国新能源车销量 70.8 万辆，同比增长 98.06%，环比增长6.28% ， 动 力 电 池 装 车 量 31.63GWh ， 同 比 增 长 101.6% ， 环 比 增 长13.99%，锂电产业链高景气度延续。 通用机械需求底部渐进，有望在 22 年末附近迎来复苏。 中游通用机械行业需求周期约 3-4 年，行业需求从 2021 年一季度起开始边际走弱，同比数据增速从高点逐渐回落，需求边际减弱，目前处于磨底阶段。根据行业需求下降周期历史均值约 22 个月的时间推算，则新一轮需求上升周期的启动时间约在 2023 年 1 月附近。由于选取数据为 3 个月移动平滑，数据或滞后 2 个月左右。因此，我们预计，新一轮通用机械设备行业需求上升周期有望在 22年底附近启动，目前从工业机器人/叉车/机床销量、 PMI、工业增加值等数据来看， Q3 呈逐月改善趋势，底部基本探明，后续有望逐步复苏。 投资建议 建议关注应流股份、合锻智能、安徽合力、 欧科亿、德龙激光。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。

2022年10月17日发布 投资要点 【本周关键词】：美国通胀超预期，国内社融数据超预期 投资建议：维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级 本周美联储加息预期进一步升温，但国内社融超预期，支撑基本金属价格；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步回落，美联储加息有望放缓，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端扰动长期持续，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。 行情回顾：基本金属价格整体持平，贵金属价格承压：1）美国加息预期升温，但国内社融超预期背景下，基本金属价格整体持平，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别0.9%、0.2%、-0.1%、-1.6%、3.1%、-2.7%；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.62%→1.59%，COMEX黄金1648.90美元/盎司，环比跌3.53%；COMEX白银收于18.07美元/盎司，环比下跌10.78%，汇率支撑下，国内SHFE黄金389.86元/克，环比仅回落0.45%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,828.35点，环比上涨2.77%，跑赢上证综指1.20个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为6.39%、3.49%、3.15%、2.49%。 宏观“三因素”总结：国内9月CPI与PPI低于预期、社融超预期；美国9月PPI与CPI同比均高于预期；欧洲8月工业生产指数同环比均有所回升，疫情降温。具体来看： 1）国内：国内9月CPI同比2.8%（前值2.5%，预期3.0%），PPI同比0.9%（前值2.3%，预期1.1%）；9月社融当月3.53万亿元（前值2.43万亿元），同比10.6%（前值10.5%）；9月新增人民币贷款2.47万亿元（前值1.25万亿元，预期1.761万亿元）；9月M1同比6.4%（前值6.1%），M2同比12.1%（前值12.2%，预期11.95%）。 2）美国：美国9月CPI同比8.2%（前值8.3%，预期8.1%），环比0.4%（前值0.1%，预期0.1%），核心CPI同比6.6%（前值6.3%，预期6.5%），环比0.6%（前值0.6%，预期0.5%）。 3）欧元区：欧元区8月工业生产指数同比2.5%（前值-2.5%，预期1.1%），环比1.5%（前值-2.3%，预期0.5%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊178582.8例，环比上周降14494.4例。 4）9月全球制造业PMI为49.8，环比回落0.5，为近两年以来首次跌破荣枯线，预计全球经济整体仍将处于下行通道。 贵金属：美国经济回落难以避免，金价底部逐步探明 周内，美国9月通胀超预期，美债收益率持续上行，市场对美联储11月加息75bp的预期有所增强，贵金属价格承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的将率先重估。 基本金属：美元指数强势，压制基本金属价格 周内，美国9月通胀超预期，美元指数持续走强，市场对美联储11月加息75bp的预期有所增强，基本金属承压；而美联储9月会议纪要显示，调整进一步收紧政策的步伐以减轻对经济前景产生重大不利影响的风险也尤为重要，美元指数冲高回落。 1、对于电解铜，国内电解铜产量20.82万吨，环比升1.36%；需求方面，节后归来，受铜价上涨且近远月月差较大影响，交割换月前线缆企业多以消耗自身库存为主。截至10月14日，上海、江苏、广东三地社会库存8.86万吨，较上周累库0.98万吨。 2、对于电解铝，供给端，目前四川、广西等部分产能缓慢复产，白音华新增投产进行中，预计年底达产。LME就可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商的讨论尚未定论，白宫发布禁止俄铝的言论，加剧海外对铝供应端担忧。需求方面，本周国内下游开工恢复至节前水平，其中工业型材企业，汽车相关订单明显增加，光伏板块同样走出7、8月低迷态势，国内铝下游开工边际向好。国内电解铝社会库存65.5万吨，较上周库存减少1.9万吨。盈利方面，铝厂总成本仍维持高位，电解铝价格受外盘影响以及政策提振，较上周上涨。综合来看，价格涨幅超过成本涨幅，本周电解铝利润较上周稍有上升。 1)氧化铝价格2801元/吨，环比降0.85%，氧化铝成本3050元/吨，环比涨0.25%，吨毛利-249元/吨，环比降31元/吨。 2)预焙阳极方面，山东铝厂上调十月阳极基准价，环比九月上调180元/吨，本周周内均价7993元/吨，环比上涨2.34%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8065元/吨，环比减少0.15%，周内平均吨毛利-72元/吨，环比上涨73%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7781元/吨，环比下降0.53%，周内平均吨毛利212元/吨，环比上涨224元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19534元/吨，环比增0.55%，长江现货铝价18710元/吨，环比上涨1.96%，吨铝盈利-547元，环比增168元/吨。 3、对于锌锭，供给端，周内锌锭产量10.29万吨，环比增1.31%，冶炼厂原料库存充足，锌矿加工费继续攀升；需求方面，国庆节后疫情抬头，部分地区运输受限，下游消费恢复程度趋缓。本周七地锌锭库存8.87万吨，较上周六增加1.17万吨。 核心标的： 1）贵金属：银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年10月17日发布 9月新能源产销再创新高，出口强势增长。据中汽协数据，9月汽车销量261万辆，同比+25.7%/环比+9.5%，1-9月汽车累计销量1947万辆，累计同比+4.4%。2022年9月汽车销量同环比实现增长，环比由负转正。9月新能源汽车销量70.8万辆，同比+93.9%/环比+6.2%，同环比皆有提升，新能源汽车渗透率达27.1%；1-9月累计销量471.7万辆，累计同比+105.9%。产量达75.5万辆，同比+113.7%。分动力来看，纯电车9月销量53.9万辆，同比+77.2%/环比+3.3%，插电式混合动力9月销量16.9万辆，同比+177.5%/环比+17.1%。在汽车销量排名前十位企业中，比亚迪销量同比增速达149.9%，奇瑞和广汽分别同比92.1%/44.4%，实现快速增长，上汽和吉利略增。22M9汽车出口呈强势增长，汽车企业出口30.1万辆，同比+73.9%/环比-2.6%；2022年1-9月，汽车企业出口211.7万辆，同比+55.5%。22M9新能源汽车出口5万辆，同比增长超1倍，环比-40.3%；2022年1-9月，新能源汽车出口38.9万辆，同比增长超1倍。9月，排名第一的上汽集团出口量达9.9万辆，同比+54.3%，占总出口量的33%。比亚迪出口同比增速最为显著,出口量达0.8万辆，同比增长4.6倍；1-9月，在整车出口前十位企业中，与上年同期相比，各企业呈不同程度增长，其中吉利出口增速最为显著，出口量达14.2万辆，同比增长89.9%。 中性及乐观假设下，预计今年行业同比增速在3.2-10%，其中Q3增速最高。乐观假设下，供应有望快速修复，需求也能得到充分回补，行业同比增速或将达到10%；若供给制约缓解较慢，需求不能有效回补，中性假设下行业同比增速约为3.2%。后疫情的重建背景下，三季度将开启本轮周期的春季。行业进入汽车板块周期性的超配时区（基于景气度周期触底下，估值修复驱动的超额收益阶段）。悲观假设下预计2023年汽车行业有望开启新一轮复苏。从交强险上险量数据来看，10月第1周（10.03-10.09）国内乘用车上牌32.60万辆，同比-5.5%/环比-39.3%；新能源乘用车销量7.11万辆，同比+46.6%/环比-49.85%，新能源渗透率21.8%，同比+7.7pct/环比-4.6pct。 投资建议：2022年是行业重要拐点之年。中性假设下汽车行业将在下半年迎来复苏期，持续推荐乘用车板块，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车；新一轮汽车周期【智能化】为核心，推荐超配【线控底盘】龙头公司光洋股份、中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，【座舱电子】赛道推荐【域控制器】核心公司德赛西威和经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐【座舱人机多模交互】的华安鑫创、上声电子和科博达，以及【传统内外饰智能化升级】的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。 风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。