2022年10月17日发布 汽车市场加速恢复，自主品牌市场份额持续提升，行业经济指标逐渐改善。据中汽协数据，我国9月汽车销量261万台，同比增长25.7%；1-9月累计汽车销量达到1947万台，同比增长4.4%，在促销费刺激政策下汽车销量持续恢复。9月自主品牌乘用车延续良好表现，市场份额已经达到50%。产销端的恢复使得行业经济指标持续改善，1-8月汽车制造业工业增加值同比增长4.5%；完成营业收入56984.5亿元，同比增长3.3%，由负转正；实现利润总额3162.8亿元，同比下降7.3%，降幅比1-7月收窄7.1个百分点；利润率为5.6%。 新能源车销量超预期，优质供给不断增加，大算力芯片促进电子电气架构迈向中央集成。2022年前三季度新能源车销量达到456.7万台，预计2022年新能源车销量将达到680~700万台。插电式混动增速领跑，前三季度累计销量98.7万台，预计2022年插电式混动车销量将达到160万台。4Q22将有多款插电式混动车型（含增程式）上市，包括比亚迪护卫舰07、理想L8、吉利星越LPHEV、领克09EM-P、长城哈弗H6PHEV、哈弗H-DogPHEV、神兽PHEV、魏牌圆梦、魏牌魏80等多款车型。英伟达和高通近期发布新一代舱驾融合大算力芯片，整车电子电气架构将加速迈向中央集成。 投资建议：新能源车产销规模高，下阶段重点关注结构优化。新能源车优质供给增加，重点关注各车企新能源车新品动态。看好混动战略步伐迅速以及高端智能车市场反馈较好的车企，推荐吉利汽车(0175.HK)、长城汽车、理想汽车（2015.HK）、小鹏汽车（9868.HK），建议关注蔚来汽车。电子电气架构迈进中央集成，英伟达、高通、地平线等主控芯片企业迈向高算力与舱驾一体，域控制器等智能车增量部件长期处于高成长期，强烈推荐中科创达，推荐德赛西威、经纬恒润、华阳集团等，此外中国汽车迈向全球，看好全球化布局早、单车价值提升持续提升的细分龙头配件企业，推荐福耀玻璃、华域汽车。 风险提示：1)芯片短缺及疫情等不确定因素影响汽车产销规模；2)汽车促消费政策落地效果不及预期；3)自主车企的新一代混动车型销量不及预期；4）燃油车购置税减半政策透支23年市场需求，2023年汽车销量可能下滑。

2022年10月17日发布 投资要点： 我国纺织服装行业出口优势依然稳固，内销市场有望逐步回暖。出口方面，加入世贸组织前，我国纺织服装行业出口增速低，占全球出口份额低。加入世界贸易组织后，我国纺织服装工业开始深度融入全球产业链，行业的发展进入快车道。疫情下，我国纺织服装出口展现出韧性，出口优势保持稳固。2022年1-8月，我国纺织品服装累计出口2203亿美元，同比增长11.0%。内销方面，受国内疫情多点散发影响，内销增长有所放缓。未来随着全国疫情防控形势好转以及促消费政策效应显现，我国内销增速有望延续边际改善趋势。 疫情下，我国纺织服装行业生产短暂受到影响，但供应链较快修复。2020年，受疫情影响，我国规模以上企业纱、布、服装产量分别同比下降8.4%、15.7%和7.65%。2021年，在国内疫情防控形势总体平稳、国内外市场复苏向好支撑下，我国纱、布、服装产量分别同比增长8.4%、7.5%和8.38%。 行业发展趋势与驱动因素。发展趋势：（1）我国纺服行业产能逐步向东南亚转移。受我国劳动力及原材料成本上涨、贸易摩擦等因素影响，2010年后我国劳动密集型产业开始逐步向东南亚等地转移。而推动我国纺织服装行业向东南亚迁移的关键因素主要包括人力成本、关税政策等。（2）互联网+纺织有望成为我国纺服行业未来发展趋势之一。纺服行业与互联网的深度融合或将一定程度上提升纺服企业的盈利水平，互联网+纺织有望成为我国纺服行业未来发展的趋势之一。（3）我国纺服行业逐步向绿色环保的趋势迈进。预计在行业产能优化、政策指导等因素催化下，绿色环保仍是我国纺服行业未来发展仍需重点关注的因素之一。驱动因素：居民生活水平提高、城镇化水平提高、国家政策与战略布局等因素是推动我国纺服行业良性发展的重要驱动力。 投资策略。行业有望迎来边际改善。人民币贬值提升我国纺织服装行业出口竞争力，拥有规模优势的纺织制造龙头及服装出口龙头有望受益。国内终端消费呈现弱复苏态势，未来随着疫情控制好转，内需有望延续复苏态势，拥有品牌优势和渠道优势的国货龙头有望迎来边际改善，可关注华利集团（300979）、健盛集团（603558）、百隆东方（601339）、比音勒芬（002832），及优势运动鞋服龙头、家纺龙头。 风险提示。市场竞争加剧风险，宏观经济下行与疫情反复风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险等。

2022年10月17日发布 美国芯片制裁升级，半导体设备国产化有望加速：10月13日，美国商务部产业和安全局(BIS)就其最近的规则(即发布于10月7日的题为“实施额外的出口管制”的文件召开电话会议说明，将限制向中国大陆的半导体厂商，提供用于制造16纳米或14纳米及以下逻辑芯片，18纳米及以下的DRAM存储器和128层及以上的NAND的工具。此次制裁措施相比以往有明显升级，将制裁范围从先进逻辑芯片延伸到存储芯片。半导体设备是制约国内芯片制造自主可控的核心环节，目前国内整体的半导体设备国产化率依然处于较低的水平，美国的制裁有望加速国内半导体设备国产化的进程。 台积电Q3业绩创历史新高，预计23年增长有望持续：台积电Q3季度实现营收6131.42亿新台币，YoY+47.86%，QoQ+14.79%，实现归母净利润2808.66亿新台币，YoY+79.74%，QoQ+18.50%；毛利率为60.4%，同比环比均有提高，高于公司指引。公司预计Q4营收199~207亿美元，毛利率59.5%~61.5%，营业利润率49-51%，业绩预计将环比持平。公司预计今年资本投入约360亿美元，相较年初预测的400-440亿美元下降10%-18%，一是由于现阶段中期展望的产能优化，二是设备交付的挑战持续严峻。关于半导体行业景气周期，公司表示2023年半导体行业可能会衰退，公司也难以幸免，但台积电的业务更具弹性，因此2023年对公司来说，仍会是增长的一年。 电子本周涨幅2.11%（20/31），10年PE百分位为3.58%：（1）本周（2022.10.10-2022.10.14）上证综指上涨1.57%，深证成指上涨3.18%，沪深300指数上涨0.99%，申万电子板块上涨2.11%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为20/31。2022年，电子板块累计上涨-36.43%。（2）本周光学光电子板块在电子行业子版块中涨幅最高，为6.63%，电子化学品板块涨幅最低，为-2.92%。（3）本周电子板块涨幅前三公司分别为中石科技（+33.98%）、兴瑞科技（+31.86%）、利通电子（+22.45%），跌幅前三公司分别为鼎龙股份（-20.34%）、北方华创（-19.22%）、长川科技（-14.94%）。（4）PE：截至2022.10.14，沪深300指数PE为10.53倍，10年PE百分位为22.13%；SW电子指数PE为23.31倍，10年PE百分位为3.58%，处于历史低估区间。 投资建议：半导体设备零部件推荐北方华创、中微公司、至纯科技、新莱应材、芯源微、长川科技、万业企业，建议关注江丰电子；半导体材料推荐路维光电、清溢光电、天岳先进、华特气体、立昂微、和林微纳等；特种电路推荐紫光国微、复旦微电、安路科技等；汽车电子推荐奥海科技、国芯科技、菱电电控、汉威科技、四方光电。 风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；疫情影响持续风险。

2022年10月17日发布 光伏需求持续超预期，制造业价格与盈利预期中枢上移，建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有望保持较快增长的主辅材料环节以及格局较好的紧缺环节，新技术方面建议优先布局 HJT 电池设备、TOPCon 电池以及在对新技术宽口径储备的龙头企业。风电整体需求景气持续验证，大宗原材料价格松动有望释放产业链盈利，建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的轴承、铸件、海缆等环节的龙头企业以及整机环节有望取得格局突破的企业。新能源汽车全球景气度持续向上，短期情绪有望逐步触底，看好需求持续较快增长，电芯等环节竞争格局较优，新技术推动产业链升级。储能有望随新能源发电上量而迎来快速发展，海外以户用为代表的用户侧储能已开始绘制陡峭成长曲线，在电池与电力电子技术、系统集成、终端渠道等方面有优势的企业将充分受益。维持行业强于大市评级。 本周板块行情：本周电力设备和新能源板块上涨 7.33%，其中发电设备上涨 11.21%，风电板块上涨 11.06%，光伏板块上涨 7.37%，工控自动化上涨 7.17%，新能源汽车指数上涨 5.29%，核电板块上涨 4.93%，锂电池指数上涨 4.88%。 本周行业重点信息：新能源汽车：中汽协：9 月国内新能源车产销量分别为 75.5 万辆、70.8 万辆，同比增长 1.1 倍、93.9%，市占率为 27.1%。动力电池产业创新联盟：9 月，我国动力电池产量 59.1GWh，同比增长155.2%； 装车量 31.6GWh，同比增长 101.6%； 出口量 6.8GWh。 光伏风电：美国政府"最终规定"确认豁免东南亚组件关税。工业和信息部、市场监管总局、国家能源局集体约谈部分多晶硅骨干企业，引导加强自律自查和规范管理。储能：国家能源局：加快完善新型储能标准体系，有力支撑大型风电光伏基地、分布式能源等开发建设、并网运行和消纳利用。 本周公司重点信息： 2022 年前三季度业绩预告： 宁德时代： 盈利165.00-180.00 亿元，同比增长 112.87% - 132.22%。隆基绿能：盈利 106-112亿，同比增长 40%-48%。通威股份：盈利 214.00-218.00 亿元，同比增长259.98%-266.71% 。 天 合 光 能 ： 盈利 20.33-24.85 亿元，同比增加75.85%-114.92% 。 亿纬锂能： 盈利 24.37-26.59 亿 元 ， 同 比 增 长10.00%-20.00% 。 恩捷股份 ： 盈利 11.90-12.30 亿元，同比增长 68.74%-74.41% 。天赐材料：盈利 42.60-44.60 亿元，同比增长 174.19%-187.06% 。汇川技术：盈利 27.41-32.39 亿元，同比增加 10%- 30%。锦浪科技：盈利 6.95-7.20 亿元，同比增加 91.45%- 98.34%。禾迈股份：盈利 3.45-3.63 亿元，同比增加183.59%- 198.52% 。 国轩高科： 盈利 1.46-1.61 亿 元 ， 同 比 增 长116.68%-138.56% 。 赣锋锂业： 盈利 143.00-153.00 亿 元 ， 同 比 增长478.29%-518.73%。横店东磁：盈利 11.87-12.37 亿元，同比增长 34.09%-39.73%。美畅股份：盈利 9.00-10.80 亿元，同比增长 63.27%-95.92%。德方纳米：盈利 17.50-18.50 亿元，同比增长 616.86%-657.83%。奥特维：盈利4.69-4.74 亿元，同比增加 105.74%- 108.12%。高测股份：盈利 4.00-4.40 亿元，同比增加 258.66%- 294.53%。天齐锂业：盈利 152-169 亿元，同比增加 2,768.96%-3,089.83% 。容百科技：盈利 8.80-9.50 亿元，同比增加 60.37%-73.12% 。晶盛机电：盈利 18.87-21.09 亿元，同比增长 70%-90%。新宙邦：盈利 13.88-14.75 亿元，同比增加 60%-70%。2022 年三季报：上机数控：盈利 12.55 亿元，同比增长 125.74%。星源材质：盈利 2.19 亿元，同比增加 176.89%。璞泰来：盈利 8.77 亿元，同比增加 84.68%。钧达股份：公司计划建设年产 26GW 高效太阳能电池片项目。国轩高科：公司与苏美达预计在未来三年合作储能项目 10GWh。石英股份：拟投资建设 6 万吨高纯石英砂、 15 万吨半导体级高纯石英砂、 5800 吨半导体石英制品项目。 风险提示：原材料价格波动；价格竞争超预期；投资增速下滑；政策不达预期；国际贸易摩擦风险；新冠疫情影响超预期。

2022年10月17日发布 我们整理了当前建材主要板块以及重要个股的估值水平，发现当前半数个股处于历史10%以下市盈率估值低位，建议关注估值修复。 板块上涨，跑输大盘。本周申万建材指数收5817.2点，上涨1.33%，跑输万得全A的上涨2.77%。行业平均市盈率11.30倍，上涨0.35倍。 建材板块处于历史10%PE以下。我们回顾了建材下细分板块及部分重点个股的估值水平，发现当前建材板块PE处于历史2.4%分位数，水泥、玻纤的估值分位数更低；半数建材板块重点个股处于历史10%市盈率分位数以下，四分之三个股处于30%市盈率分位数以下。板块估值相对较低，进一步下跌空间小，具备较高安全边际，建议关注估值修复机会。 水泥：价格延续上涨。本周全国水泥市场价格环比上涨0.27%。价格上涨地区主要集中在福建、江西、山东和海南，幅度10-30元/吨；价格回落地区为黑龙江、重庆和四川，下调20-30元/吨。国庆期间，国内水泥市场需求有所减弱，价格基本保持平稳；国庆节后，大部分地区需求恢复到节前水平，华北地区及华东山东受疫情复发和重大事件影响施工减少，区域出货下滑明显。价格方面，在煤炭生产成本增加，以及四季度继续执行错峰生产措施支撑下，价格延续上涨态势。本周熟料、P·O42.5、P·S32.5粉末价格分别为330.22元/吨、395.81/吨、397.10元/吨；分别环比一周前上涨2.59元/吨，上涨1.61元/吨以及上涨1.61元/吨。磨机开工率55.00%，库容比73.68%，分别环比一周前下降5.9pct，上涨1.6pct。 玻璃：价格小升，库存小降。本周玻璃均价85.86元/重量箱，库存天数20.63天，价格较上周上涨0.34元/重量箱，库存较上周下降0.16天。4日起多地成交好转，价格小幅提涨，但加工厂持有一定货源量，持续补货动力不足，近日成交再次放缓。目前下游订单情况仍显一般，未来好转强度预期偏弱，浮法厂存降库需求，预计中长线市场偏弱，短期市场运行尚可，价格多走稳。 玻纤：粗纱价格变化不大。本周无碱池窑粗纱市场价格基本走稳，多数厂主流产品价格暂报稳，个别厂个别产品（合股）价格稍有调整。节后近期市场走货稍有回暖，加之成本支撑下，多数厂挺价意愿较强，中下游适当提货备货，多数贸易商存抄底操作，近期国内主要大厂主流产品货源趋于紧俏，加之风电市场需求量有所回暖，整体粗纱市场产销表现尚可。电子纱价格小幅推涨。电子纱价格小幅度调涨。各池窑厂节后价格有所调涨，G75电子纱涨幅300-500元/吨不等，环比上涨近6.41%。 重点推荐 首推兼顾低估值与基本面弹性的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低PB的行业龙头海螺水泥。管材行业重点推荐伟星新材与公元股份。推荐中硼硅产品加速布局、业绩稳健增长的山东药玻，关注正川股份与力诺特玻。 评级面临的主要风险 地产复苏不及预期；玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；地产复苏不及预期；原材料成本居高不下；疫情干扰。

2022年10月17日发布 航运方面，本周油运市场大小船运价整体明显回暖。我们认为今年欧洲冬季“气转油”需求或被低估，国际能源署表示，石油需求增长的放缓已经被大规模的从天然气转向石油所部分抵消，估计在四季度平均为70万桶/日，是一年前的两倍。当前天然气与原油之间的高差价以及LNG海运和油运的高运价差或将刺激石油替代天然气的需求。同时在临近对俄原油禁运时点，欧洲或将加大从中东、美国、西非等地的长端原油进口，我们认为运距拉长导致的吨公里需求提升或将推升油轮运价走高。航空方面，受疫情散发影响，国内执飞航班量保持下滑趋势，本周国内日均执飞航班4832架次，环比-26.14%，同比-61.14%；国际日均执飞航班83架次，环比+11.26%，同比-27.76%。相较国内，海外疫情限制政策持续放松，全球国际旅行复苏加快，预计22年中东地区国际旅客量恢复程度最高，达19年的76%左右，亚太地区恢复程度最低，达19年的14%左右，我们认为未来亚太地区的恢复潜力和弹性值得期待。 核心观点： ①欧洲冬季“气转油”需求或被低估，临近禁运长端原油进口需求或将提升。国际能源署表示，石油需求增长的放缓已经被大规模的从天然气转向石油所部分抵消，估计在四季度平均为70万桶/日，是一年前的两倍。同时当前海上LNG运价不断飞涨，最新运价已超30万元/天，油运相比LNG运输更加便宜，我们认为天然气与原油之间的高差价以及LNG海运和油运的高运价差或将刺激石油替代天然气的需求。同时在临近对俄原油禁运时点，欧洲或将加大从中东、美国、西非等地的原油进口，而欧盟至这些地区的运距较远，我们认为运距拉长导致的吨公里需求提升或将推升油轮运价走高。②国内执飞航班量保持下滑趋势，全球国际航班回升趋势明显。本周国内日均执飞航班4832架次，环比-26.14%，同比-61.14%；国际日均执飞航班83架次，环比+11.26%，同比-27.76%，当前国内执飞航班量出现下滑趋势。海外方面，疫情限制政策持续放松，全球国际旅行复苏加快，预计22年中东地区国际旅客量恢复程度最高，达19年的76%左右，亚太地区恢复程度最低，达19年的14%左右，未来亚太地区的恢复潜力和弹性值得期待。③全国快递业前三季度收入同比增长3.5%，主要快递龙头业绩强势反弹增长。9月份，物流业景气指数扭转连续两个月回落的走势，较上月回升4.3个百分点。从区域看，东中部地区较上月回升，西部地区较上月回落，同时主营业务成本指数为54%，较上月回升2.2个百分点。显示在业务量增长的背景下，物流企业成本压力有所增加。顺丰三季报预增，前三季度扣非净利润同比增超10倍，我们认为顺丰前期基础设施投入及网络完善工作有助于支撑业务量逐步改善，四季度及全年利润有望稳步修复。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流：节后货运航班增幅明显，周执飞航班量环比增长超三成。②航运港口：原油运价有所回升，SCFI指数大幅下跌。③快递物流：全国快递业前三季度收入同比增长3.5%，顺丰前三季度扣非净利润同比增超10倍。④即时物流：即时物流行业2021年订单量为294亿单，预计到2025年将达到793亿单。⑤航空出行：国际航班回升明显，周航班量环比增长10%。⑥公路铁路：本周查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费为350，甘其毛都口岸通车数持续走高达677车。⑦交通新业态：网络货运平台景气上行，用户数呈持续增长态势。 投资建议： 建议关注油运复苏带来的投资机会。建议关注招商轮船（601872.SH）、中远海能(600026.SH)和招商南油(601975.SH)。 动态参与航空出行板块困境反转机会。建议关注中国国航（601111.SH）、上海机场（600009.SH）、春秋航空（601021.SH）、华夏航空（002928.SH）建议积极布局跨境物流供应链赛道机会。重点推荐嘉友国际（603871.SH）和海晨股份（300873.SZ），建议关注中远海特（600428.SH）、顺丰控股（002352.SZ）、长久物流（603569.SH）。 风险提示： 新冠疫情反复发生、交通运输政策变化、航运价格大幅波动等。

2022年10月17日发布 天猫京东发布今年双十一购物节时间安排，家电品 牌备战双十一 ；Mini/Micro LED 产业链的投融资热度不减。本周沪深 300 指数上涨 0.99%，长江家用电器指数下跌 0.44%，跑输沪深 300 指数 1.42pct。从细分板块来，本周长江白色家电、厨卫家电、小家电、黑色家电、照明设备分别-1.24%/-0.42%/5.68%/7.27%/2.11%。 子板块核心数据追踪： 白色家电&彩电：奥维云网41周数据显示，空调、冰箱、洗衣机线下渠道零售额分别同比下降17.79%、下降11.99%、下降23.14%；空调、冰箱、洗衣机线上渠道零售额分别同比增长11.50%、增长3.44%、下降14.68%；彩电线下渠道同比下降17.95%，线上渠道同比下降11.80%。 厨房电器：奥维云网41周数据显示，油烟机线下渠道零售额同比下降19.21%，线上道零售额同比增长2.50%；燃气灶线下渠道零售额同比下降19.00%，线上渠道零售额同比下降2.99%；集成灶线下零售额同比下降16.15%，线上零售额同比下降1.99%；燃气热水器线下零售额同比下降26.62%，线上零售额同比增长1.15%。 小家电：奥维云网41周数据显示，洗碗机、电饭煲、养生壶、破壁机、扫地机器人线下渠道零售额分别同比下降11.24%、下降13.45%、下降23.36%、下降34.33%、下降2.51%；线上渠道零售额分别同比增长1.05%、增长8.58%、增长6.40%、增长8.08%、增长11.62%。 投资建议 天猫、京东等发布今年双11安排，多品牌备战双十一。根据电商公开信息，天猫双十一将从2022年10月24日开始，京东从10月20日开始，均持续到2022年11月13日。多品牌备战双十一，关注后续双十一预售情况，如苏宁易购与创维集团召开双十一战略启动会，并就旺季主推及合作目标达成共识，双方将重点发力高端彩电市场；老板电器加大主推品类和定制产品资源投放，助力销售目标的达成。 Mini/Micro LED 产业链的投融资热度不减。 据中国电子视像行业协会联合编撰的《2022 Mini/Micro LED 显示产业白皮书》显示，2022 年 1-8 月 30 多家企业进行了 Mini/Micro LED 产业投资，涉及投融资金额 415 亿元。从应用看， Mini LED 背光已实现规模化量产。中尺寸 IT 产品是 Mini LED 背光的最大应用，2022 年预计出货达 1380 万片，同比增长 86%；TV 是 Mini LED背光另一大应用，今年出货量有望冲击 460 万台；车载 Mini LED 背光量产产品将在 2023 年开始形成规模出货。另外，10 月 10 日，佛山照明控股子公司国星光电发布公告，收购东山精密全资子公司，收购有望扩大中游封装份额优势，提升未来盈利能力并与下游应用业务形成协同。 建议关注：科沃斯、石头科技、火星人、亿田智能、老板电器、格力电器、海尔智家、海信家电、光峰科技。 风险提示：1）疫情影响宏观经济未能达到预期；2）家电行业价格战加剧；3）原材料价格上涨超预期等。

2022年10月17日发布 大飞机是国之重器，是一个国家科技能力、工业水平和综合实力的集中体现。让中国的大飞机飞上蓝天，既是国家的意志，也是全国人民的意志。作为《国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020）》确定的重大专项，C919大飞机项目旨在与波音、空客并立，在民航客机市场中占据一席之地。C919大型客机是中国自行研制、具有自主知识产权的中短程商用干线喷气式飞机，于2017年5月5日成功首飞。 2022年9月，C919大型客机获得型号合格证，意味着C919拿到了进入民用航空市场的“准入证”。随后，C919还需获的生产民用飞机需要取得生产许可证，以确保批量生产出来的飞机符合经批准的型号设计；在此基础上，每架飞机还需要取得适航证，即“准飞证”，用以表明该架飞机处于安全可用的状态。根据中国商飞官网，C919已经拥有了累计28家客户815架订单，预计2022年完成首架交付。同时，根据中国东航5月披露公告，中国东航拟非公开发行的募集资金总额（含发行费用）不超过人民币150.00亿元用于引进38架飞机项目等，其中即包括4架G919，单价为6.53亿元人民币/架。 除了国内市场外，C919的国际市场也逐步打开。一般而言，飞机走向国际市场分为两种情况，一是作为中国登记注册的飞机飞出国门，二是作为中国研制的飞机销往国外。对于飞出国门，我国作为国际民航组织成员国，已经建立了符合国际民航公约及其附件要求的适航审定体系，中国民航局颁发的适航证，可被其他国际民航组织成员国认可。中国航空公司可以运行中国登记注册并具有中国适航证的C919飞机，飞往世界各地。 对于销往国外，按照国际惯例，出口飞机应满足进口国的适航要求。C919飞机在已获得中国民航局的造航批准基础上，可以通过双边适航来获取进口国民航局的适航批准。目前，中国已与美欧等32个国家和地区签订了双边适航协议，为国产民机走向国际市场提供了良好的双边环境。 目前距离国产大型客机C919正式进行商业运营距离已经不远。预计2022年完成首架交付、2023年实现批量交付、2025年具备年产50架的能力。随着C919逐步投入运营，我国航空工业的发展将迎来新的突破口和增长点，提升航空工业的制造能力和管理水平，进而带动产业的发展和壮大。 ①中国商飞牵头，全球民机市场格局由“AB”向“ABC”发展 我国民机的产业发展经历了漫长曲折的过程，从1970年至今，我国大飞机产业的发展经历了漫长曲折的过程：从仿制安-24B的运7，到自行研制运10的下马，到和麦道、波音合作市场并未换来技术，到支线飞机ARJ21的突破，再到首架C919客机。由中国商飞牵头我国大型客机的制造，推动全球民机市场格局由“AB”向“ABC”发展。 ②我国民机制造沿用主供应商-供应商模式，联合航空工业集团，开放国际合作，在过程中不断推进国产化 目前商飞沿革与采用了波音与空客公司供应链布局模式，机体结构由主制造商与供应商进行协同设计并确定设计与工艺分离面，再进一步从分离界面将机体结构工作包分割交由不同的供应商进行协同优化设计、原材料采购等并行制造工作。机体结构主要包括机头、前机身、中机身（含中央翼）、中后机身、后机身、外翼、垂尾、平尾、活动面等部段，价值约占飞机总价值的30%-35%。 航空工业集团下属单位是中国飞公司供货商的核心力量，在一类、二类、三类及协作单位之中分别有16家、3家、1家和1家。其中，各大主机厂（西飞、沈飞、成飞、洪都、哈飞、昌飞）承担着C919大型客机雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等绝大部分机体结构件的研制工作，占大型客机机体研制95%以上的工作份额。 中国商飞作为大飞机主制造商，定位于设计集成、管理体系、总装制造、市场营销等方面，而发动机、机载设备、材料等部件都外包。此种模式可最大限度聚集和利用国内外资源，快速推动民机产业的整体发展，但同时也难以避免带来了供应链管理的挑战和不稳定，主要的几个挑战包括： 1、国际政治局势复杂，影响核心产品如发动机等的交付； 2、大飞机项目研制生产时间长，投入大，供应商信心不足，难以培育出稳定的供应群体 3、波音、空客不断加大在华布局，使用国内的民机制造供应商C919不可避免的面对波音及空客的直接竞争。 民机制造产业的竞争是全球性、战略性和系统性的竞争，发展复杂产品系统产业就是要形成本国产业尖端优势，培育全球主制造商和核心供应商，实现全球价值链的整体跃升。因此，要解决上述问题，进一步提升国产化能力，需要从中国商飞自身的供应链管理、政府政策、金融支持等多维度、多层次着手，做好充足的准备。 ③民机推动航空产业技术、市场的突破，打开第二成长曲线。 大飞机产业是复杂产品系统产业的典型代表。一架大飞机由数百万个独立的部件组成，需要来自全球上百家供应商的共同协作。大飞机产业的水平代表着一个国家的科技和制造业实力，是一个国家综合国力的体现 民机的研制生产为我国航空材料、航电系统、机电系统等带来了技术和产品的突破和更新，提升了制造水平，打开了市场空间。 飞机制造过程非常复杂，交付速度受到全产业供应链的制约，同时也在持续的改进和调整，我们认为至2025年之前，C919的生产能力将逐步爬升，预计2022年-2025年将交付41-68架C919，对应价值量约为267.73-444.04亿元。进入十五五，C919有望进入提速交付的阶段，我们假设产能为50—70架/年，十五五期间合计交付250-350架，则对应市场空间约为1632.5亿元—2285.5亿元。 预计2030-2040年，随着全产业链的逐步成熟，飞机运营、配套维修能力的完善，市占率逐步提升，国产大飞机也有望迎来的黄金时期。 我们建议关注如下几个方向： 1、直接受益的机体结构制造企业，在当前的国产民机研制过程中航空工业集团主要参与机械制造环节，如C919的雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等机体结构件的研制工作，占大型客机机体90%以上。此外，航空工业集团也是民机机载系统研制生产的中流研柱。一方面我们重点关注航空工业集团下属相关企业；另一方面，随着小核心、大协作的推进越来越多的民营企业通过与前述企业配套，间接参与至机体结构制造中。 2、国产化提升空间较大的领域，如高端加工、动力系统、机载系统等，通过吸收转化国内外先进技术及自主研发，这些领域国内会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司。此外，在大飞机的带动下，航空材料也取得了一些突破，部分复合材料、高端铝合金环节上，实现了国产替代。 3、具备零部件技术优势的民营企业、C919当前的供应商集中在外企和国企，民营企业较少，参与形式也主要以同外资合作为主，随着国产化率的逐步提升，必将培育出一批具有技术优势的优秀民企，助力我国高端制造业整体发展。

2022年10月17日发布 上周行情：社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为+1.32%，在申万一级行业涨跌幅中排名22/31。各基准指数周涨跌幅情况为：创业板指（+6.35%）、深证成指（+3.18%）、上证指数（+1.57%）、社会服务（+1.32%）和沪深300（+0.99%）。 子行业涨跌幅排名：教育（+8.71%）、体育（+6.47%）、专业服务（+2.51%）、旅游及景区（-3.46%）、酒店餐饮（-5.19%）。 社会服务行业涨幅前五：博瑞传播（+26.83%）、信测标准（+19.16%）、凯文教育（+16.03%）、国新文化（+16.03%）、ST开元（+14.67%）； 社会服务行业跌幅前五：华天酒店（-10.45%）、ST凯撒（-10.44%）、西安饮食（-10.22%）、西域旅游（-8.75%）、众信旅游（-8.35%）。 核心观点： 品牌和平台鏖战“双十一”，头部国货美妆品牌销量可期。今年天猫“双十一”将在10月24日晚8点开启预售，各品牌备货进入关键阶段。品牌端来看，近年来，一方面，随着国民收入水平的提升，用户对于美容护肤的支出占比显著提升，用户群体不断扩大；另一方面，随着民族文化自信的快速提升，叠加国货品牌质量尚佳兼具性价比等优势，同时更加针对国民肤质等因素，国货美妆市场份额呈现出逐年增长的态势。渠道端来看，除了淘宝、京东等传统电商玩家以外，抖音、快手、小红书等新社交电商选手的加入，用流量扶持激励主播、吸引更多商家入驻，而头部带货主播李佳琦的回归，有望助力行业回暖。 商家政府持续发力，海南旅游复苏利好离岛免税板块。海口国际免税城将于2022年10月28日正式营业，开业后将成为世界最大单体免税店。10月14日，据海南省旅游和文化广电体育厅消息，海南省预计于10月下旬面向所有游客发放旅游消费券，共计发放总金额为5300万元，活动将持续至12月31日，多管齐下海南旅游业提振可期，利好离岛免税板块。 风险提示：全球疫情的控制；国家政策的调控；行业监管风险；经济下行压力加大。

2022年10月17日发布 本周投融资事件盘点 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向包括创新药械研发商及上游技术设备、数字医疗等，投资轮次较为分散。本周专注医药行业的人工智能数字化营销平台清赟科技、创新生物技术药物研发商君合盟生物制药、基因递送技术研发商云舟生物、口腔3D打印设备及耗材技术研发商迅实科技等都获得了数亿元大额融资。海外方面，免疫调节剂和肿瘤药物开发商Odyssey Therapeutics、脑疾病精确药物研发商Neumora Therapeutics都收获了超亿美元的大额融资。 二级市场方面：①10月11日，毕得医药科创板IPO，募资净额约13.1亿元；②10月12日，美好医疗创业板IPO,募资净额约12.25亿元；③10月10日，健世科技港交所IPO上市，募资净额约1.55亿港元；④10月10日，新芝生物北交所IPO上市，募资净额约3亿元；⑤10月6日，艾美疫苗港交所IPO上市，募资净额约7000万港元。 本周主要收并购与MNC投资事件：①10月12日，昂立康发布公告称，拟以现金1.91亿元受让科瑞生物38.22%股份；②10月9日，拜耳宣布正式完成向国际私募股权公司Cinven出售其环境科学业务，收购价格为26亿美元，其净收益将用于减少公司净财务债务；③10月8日，阿斯利康及其子公司AlexionPharmaceuticals同意以6800万美元收购LogicBio Therapeutics；④10月5日，默沙东宣布在新加坡开设一个新的工厂以生产疫苗和生物制品。此外，还将建造一个生产吸入器的工厂，该工厂预计将于2026年完工。 本周创新药械相关政策及重要事件梳理 10月7日，美国商务部工业安全局(Bureau of Industryand Security)公布更新的未经证实清单（Unverified List，简称UVL），药明生物（Wuxi Biologics Co.,Ltd）被从该清单移除。针对本次事件的具体观点请参考《浙商医药|孙建20221008：药明生物移除UVL事件点评：不确定性消除，看好CXO估值修复》。 ①2022年10月12日，国家医保局对全国人大代表、恒瑞医药董事长孙飘扬，全国人大代表、荣昌生物制药董事长王威东提出的有关“谈判药品续约”的建议做出了回复。提出：已将新增适应症纳入进了简易续约考虑范围。②2021年10月12日国家医保局发布《关于政协十三届全国委员会第五次会议第02866号（社会管理类263号）提案答复的函》，再次回应医疗器械创新产品采购问题。③2022年10月13日，由江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿传出。针对近期医药政策边际变化的具体观点请参考《浙商医药|孙建20221015：周报：政策边际改善，医药估值修复》。 2022年月度投融资数据整理（更新至2022年9月） 全球：生物医药和医疗器械投融资9月回暖。2022年9月全球生物医药领域共发生92起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约24.92亿美元，环比上升约5%；2022年9月医疗器械领域共发生75起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额超过13亿美元，环比上升约44%。国内：生物医药和医疗器械投融资环比下降。2022年9月国内生物医药领域累积发生37起融资事件，融资总额为3.68亿美元，环比下降约71%；2022年9月医疗器械领域共发生34起融资事件，融资总额为2.35亿美元，环比下降约16%。从细分领域上看，生物制药、IVD和其它耗材分别是9月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块，投融资事件分别发生了52起与17起。 海外医疗健康领域IPO热度仍处于低位，A股医疗健康领域IPO持续回暖。2022年9月，A股医药生物行业共5家公司上市，分别为近岸蛋白、恩威医药、诺诚健华、华大智造、奥浦迈等。此外，港股9月共发生2起医疗健康领域公司IPO；美股9月共发生4起IPO事件，数字与上个月持平。 创新药械板块估值梳理（2022.10.14） 总体来看，A股的创新药以及创新器械板块的估值水平高于H股，主要由于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。细分来看，A股的创新药板块（Wind创新药）与创新医疗器械板块（Wind医疗器械）板块的估值水平在剔除异常值后都在45倍左右。H股创新药械板块在除去负值之后，两个板块的平均PE（TTM）分别为16和28。从市场表现来看，本周A股及H股创新药械板块均出现上涨，A股创新药械板块更是迎来全面大涨。A股创新药械板块涨跌幅分别为+7.23%及+11.17%。其中涨幅排名前五的个股分别为新产业（+26.49%）、开立医疗（+26.27%）、惠泰医疗（+26.09%）、普门科技（+22.03%）、翔宇医疗（+21.05%）。本周H股创新药械板块跌幅分别达到+3.32%及+3.78%。其中涨跌幅排名前五的个股分别为：百济神州（+16.68%）、康希诺生物（+16.34%）、药明康德（+10.48%）、微创医疗（+8.01%）、春立医疗（+7.81%）。 本周复盘 本周国内医药政策边际改善，点燃市场热度。海外方面我们注意到，在医药制造重点战略，税收优惠系列扶持政策等加持下，新加坡正在吸引大量国际生物制药公司将其制药产能转移。 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

2022年10月17日发布 三季报业绩预告：保持高增长，盈利能力增强。参考北方华创、新莱应材、华特气体的业绩预告，半导体设备及零部件板块的利润保持高速增长，其中北方华创前三季度收入预计同比增长 53%-69%，而净利润预计同比增长136%-173%，预计北方华创的净利率继续改善。 国内半导体设备上市公司业绩加速增长， 扣非净利率持续提升。 1H22 半导体设备行业总收入同比增长 64%。从收入增速来看，拓荆科技的收入增长最快，达到 365%，其次是华海清科，同比增长 144%。盛美、长川增速均在 70%以上。今年上半年，半导体设备行业的扣非净利率平均值 17.7%， 呈现逐年上升趋势，对应毛利率也逐年上升，上半年国内半导体设备行业平均毛利率为 48.7%。 国内半导体设备上市公司订单普遍高增长，合同负债、存货均大幅增长。2022年二季度末，设备公司前道设备的合同负债普遍延续增长趋势，较年初增幅较大的是拓荆科技、芯源微、华海清科、中微、北方华创、盛美，但封装测试设备均有一定下滑。二季度末，各家上市公司存货较年初均有较大幅度增长，增幅较大的依次是拓荆科技、长川科技、中微公司、盛美上海、北方华创。 横向、纵向两大维度加大新产品研发，做大做强半导体设备企业。一是继续提升已有核心产品的竞争力，例如，拓荆科技推出六站式 PECVD 和六站式PE-ALD、多边形高产能平台，芯源微推出高产能架构平台，盛美拟推出超临界清洗设备。二是进行新产品线扩张，对比美国应用材料产品横跨 CVD、PVD、刻蚀、CMP、离子注入、量测、RTP 等除光刻机外的几乎大部分半导体设备，中微、盛美分别在 epi、 LPCVD、 ALD、 ALE 和电镀、炉管等关键设备上的布局。半导体零部件布局成形，业绩显著放量。市场上有两类半导体零部件企业，一类是主营业务全部来自半导体零部件业务，例如富创精密、珂玛科技、沈阳中科仪，一类是半导体零部件是企业的新业务板块，例如江丰电子、神工股份、新莱应材等，此类零部件企业中的零部件收入占比持续提升。经历多年技术储备和验证后，2022 年起半导体零部件业务呈现快速增长趋势。 光伏设备公司加快布局半导体设备业务。各家光伏设备公司根据技术路线确定自身优势领域，例如晶盛机电在原有光伏硅片设备优势基础上，全面布局集成电路硅片长晶炉、切磨抛加工设备，奥特维从光伏串焊机出发，布局半导体金铜线键合机、铝线键合机等。高测股份布局半导体切片机、半导体研磨机、碳化硅切片机、碳化硅专用金刚线等。 国际半导体设备龙头业绩增速放缓，封测设备收入进入同比下降趋势。今年上半年，前道的制程设备中，Lam Research 销售收入增速快于应用材料和 TEL，KLA 收入增速位于前五大半导体设备龙头首位；单片 ALD 设备龙头 ASM 保持30%以上的收入增长，成长性高； 离子注入机 Axcelis 也保持了较高增速。测试设备方面，日本测试机龙头 Advantest 保持了高速增长，与美国测试机龙头Teradyne 负增长形成鲜明对比。封装设备中，Besi、K&S、ASM Pacific 的第三季度收入陷入大幅负增长，体现全球封装行业显著收缩了资本开支计划。 投资建议：建议关注向半导体先进封装/检测领域进军的快克股份、德龙激光、和天准科技；半导体设备龙头订单增长将带动相关零部件及材料的高需求，关注半导体材料及零部件厂商新莱应材、英杰电气、正帆科技；半导体厂商对废弃处理的需求也相应上升，关注泛半导体工艺废气治理龙头盛剑环境。 风险分析：外部环境不确定性风险，技术迭代风险，美国进一步限制关键设备和零部件出口的风险。

2022年10月17日发布 事件：MAIAACTIVE全国首家旗舰店开业 点评：FutureMarketInsights报告显示，2022年健身服饰市场规模约为2108亿美元；2032年健身服饰市场规模将达到3848亿美元，CAGR达6.2%。为抓住细分市场的发展机遇，各大品牌开始加大产品研发投入和渠道布局。9月29日，运动服品牌MAIAACTIVE全国首家旗舰店正式亮相上海新天地，门店二楼设有品牌首次推出的“个性定制Hub”，消费者可以DIY自己的健身装备。未来随着消费者对运动休闲风的热情提升，运动健身市场规模将持续扩张。 中免线上平台价格折扣区间为6.5-7.4折，CDF会员购折扣低于中免日上我们选取部分知名美妆品牌产品，计算得到10月15日中免日上平均折扣为7.34折，CDF会员购海南平均折扣为6.56折。 京沪疫情小幅反弹，东南亚疫情整体向好。 1）国内：境内疫情连续数日呈下降趋势。①全国：10月14日，31个省（自治区/直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例361例，新增无症状感染者730例；②海南地区：海南连续两日0新增。2022年10月13日-14日，海南省无新增感染者。2）南亚&东南亚：①东南亚：越南本周确诊较上周增5.86%，印尼新增人数同比下降4.78%，柬埔寨新增人数减少；②南亚：孟加拉本周日均新增630.8人，印度本周日均新增4847.4人。 原材料价格：本周内外棉价差收窄，内棉价格和进口棉价格均上涨。本周涤纶短纤CCFEI价格指数小幅下降。 10月14日内外棉价差为-1757元/吨，较9月30日收窄10.72%。CotlookA指数（1%关税）10月13日价格为17524元/吨，较10月6日上涨0.92%。本周涤纶短纤CCFEI价格指数小幅下降。10月14日涤纶短纤价格为7906.67元/吨，较10月9日下降0.47%。 行情表现： 本周纺织服装板块整体上涨3.04%，在31个申万一级行业中的排名第12位；细分板块中，涨幅最前三为箱包制造（+12.48%）、棉纺（+4.60%）、男装（+4.57%）。A股/港股涨幅第一分别为棒杰股份（+18.33%）/拉夏贝尔（+6.52%）。 投资建议 我们建议持续关注四大主线：1）推荐具备高客户粘性、收入增长将有望迎来边际改善的的高尔夫休闲男装龙头比音勒芬；推荐即将进入产品销售旺季的国内羽绒服龙头波司登；2)推荐受益于疫后户外精致露营风潮兴起的“帐篷代工+品牌”双轮驱动的优质标的牧高笛，建议关注掌握TPU材料技术的领先户外用品生产商浙江自然；3)推荐下半年受益于“人民币贬值+产能释放+疫情好转”三重利好的服装辅料生产龙头伟星股份，上游运动鞋代工企业华利集团、棉袜无缝生厂商健盛集团。4)推荐消费韧性强、高分红属性显著的家纺板块优质标的罗莱生活。 风险提示： 宏观经济波动；疫情反复；能源、原材料价格波动；汇率波动；海运费价格上涨。