2022年10月17日发布 市场整体上涨，半导体指数上涨1.36% 本周（2022/10/10-2022/10/14）市场整体上涨，沪深300指数上涨0.99%，上证综指上涨0.67%，深证成指上涨3.18%，创业板指数上涨6.35%，中信电子上涨1.66%，半导体指数上涨1.36%。其中：半导体设计上涨0.7%（复旦微电涨幅8.03%）、半导体制造下跌0.7%（中芯国际A股涨0.2%、中芯国际H股跌10.9%、华虹半导体跌5.8%）、半导体封测上涨2.6%（通富微电涨0.46%、长电科技涨1.7%、华天科技涨3.6%、晶方科技涨2.8%）、半导体材料上涨0.8%、半导体设备下跌5.7%（盛美上海周跌29.9%、华海清科跌27.0%、拓荆科技跌24.8%、中微公司跌23.6%、北方华创跌19.2%、长川科技跌14.9%、芯源微跌14.0%、至纯科技跌9.6%、华峰测控跌4.6%。精测电子本周涨17.2%、晶盛机电涨1.1%）、功率半导体上涨0.3%（个股层面涨跌不一，宏微科技涨13.5%，时代电气涨6.3%，捷捷微电涨4.3%，银河微电涨3.9%，华微电子涨3.8%。新洁能跌1.3%，斯达半导跌0.3%，东微半导跌0.1%）。本周受海外制裁升级影响，国产半导体替代迫在眉睫，大幅调整后整体有所反弹。 行业新闻 1）品牌客户库存水位高、保守下单，多家NB代工厂下修Q4出货预估因季底拉货效应加持，9月NB出货迎来高峰，但随着时间进入第4季，受全球通膨、升息影响，品牌客户库存水位仍高、保守下单，NB代工厂第4季NB出货普遍较上一季修正，多数厂商也下修出货预估。 广达9月营收1207.46亿元（新台币，下同），月减8.43%、年增47.05%，NB出货550万台、月增50万台，营收呈现月减，主因NB单价下滑，消费性电子出货走弱。第3季NB出货仍季增约26%。由于第3季基期较高，且景气不明朗，目前能见度较低，预期第4季NB出货季减双位数幅度。 仁宝9月营收1045.59亿元，月增17.69%、年减17.34%，NB出货310万台，月增30万台，第3季NB出货季减约1成。仁宝此前认为第4季NB出货将较上一季回温，但受景气疲弱影响，仁宝认为，目前NB市场需求偏弱，尚未提供第4季展望，但认为要比较保守看待。 纬创9月营收935.42亿元，月增21.68%、年增13.26%，其中NB出货200万台、月增50万台，桌面计算机75万台、月减5万台，屏幕110万台、月减10万台，整体第3季NB出货季减约1成。基于大环境不确定性，纬创认为，第4季NB出货估个位数季修正，桌面计算机以及屏幕则有望环比持平。以10月来看，预期NB较上个月修正，桌面计算机以及屏幕出货则估持平。 英业达9月营收509.67亿元，月增14.85%、年增0.17%，NB出货170万台，月增10万台，第3季NB出货季减约7%。英业达原本预期第4季NB出货预计环比持平，不过由于欧洲市况不佳，目前下修为季减高个位数。NB供应链认为，由于第4季NB需求未见好转，且品牌客户持续去化库存，而明年第1季又是传统淡季，预期最快要到明年第2季市况才有机会逐步回稳。 2）上半年全球半导体封测前十大厂商出炉 据CINNO Research最新报告显示，2022年上半年全球半导体封测(OSAT)前十大厂商市场营收增至约175亿美元（约1254.75亿元人民币），同比增16.7%。报告指出，入围企业排名Top10与2021年上半年企业保持一致。其中，日月光集团营业收入同比增长约27.1%，位居第一。安靠营业收入同比增长13.5%，位居第二。长电科技营业收入同比增长约8.5%，位居第三。此外，力成科技、通富微电分列第四、第五名，华天科技、联合科技、京元电子、南茂科技、颀邦科技分列第六至第十名。 重要公告 台积电：10月13日台积电发布22Q3业绩：单季度营收202.3亿美元——YoY+35.9%，QoQ+11.4%；归母净利润92.56亿美元，YoY+65.3%，QoQ+15.0%；毛利率60.4%——超出指引区间上限59.5%，YoY+9.1pcts，QoQ+1.3pcts，净利率45.8%，YoY+8.1pcts，QoQ+1.4pcts。公司给出22Q4指引，该季度营收预计199-207亿美元（QoQ-1.6%-+2.3%），毛利率59.5%-61.5%（QoQ-0.9pcts-+1.1pcts）。基于公司对中期的展望，公司对2022年资本开支的预期下调至360亿美元附近（此前接近400-440亿美元区间的下限），资本支出70%-80%用于先进制程，10%用于先进封装，10%用于成熟制程；22年capex下调不影响现有在建项目的扩产。 扬杰科技：10月10日扬杰科技发布2022前三季业绩预告：前三季归母净利8.75-9.88亿元，YoY+55%-75%。Q3单季归母净利在2.88-4.01亿元，YoY+31%-82%；扣非归母净利在2.44-3.57亿元，YoY+19%-74%。Q3归母净利预告中值为3.44亿元，YoY+56%、QoQ+11%，扣非归母净利预告中值为3.00亿元，YoY+47%、QoQ+0.3%。 投资建议：持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业。 1）功率：下游新能源拉动的需求高景气仍将持续，建议关注扬杰科技、时代电气、斯达半导、士兰微、新洁能、宏微科技等； 2）模拟：龙头厂商料号稳步拓展、持续受益于国产化，建议关注圣邦股份、思瑞浦、希荻微等； 3）MCU：看好龙头通过产品结构调整+国产化持续实现业绩高增长，建议关注兆易创新、中颖电子、国民技术等； 4）材料：下游需求火热，国产厂商在下游客户验证周期加快，建议关注立昂微、江丰电子、沪硅产业、兴森科技等； 5）设备&零部件：晶圆厂进入开支高峰期，拉动上游设备需求，建议关注北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、长川科技、富创精密等; 6）数字：看好细分下游需求景气度旺盛以及部分赛道底部反转逻辑，建议关注复旦微电、安路科技、澜起科技、瑞芯微、晶晨股份等。 风险提示：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。

2022年10月17日发布 核心观点 指数情况：10月第二周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为9.41%。本周美国劳工部发布的数据显示，美国9月PPI和CPI数据均高于预估。同时，美联储公布的9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，美联储预计将在通胀回落之前维持较高利率，市场预期美联储或将再次加息。同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为5.35%。截至2022年10月14日，恒生科技指数PS-TTM为1.55x，处于恒生科技指数成立以来最低值。 个股方面，互联网板块多数股票股价录得下跌。仅金山软件录得4.8%的涨幅，主要系上周五因计提减值拨备公告而录得下跌15.93%，本周股价有所反弹。此外，云音乐、金蝶国际、阅文集团为本周表现相对较优的股票，单周跌幅为4.2%、4.6%、4.7%，跑赢恒生科技指数5.2pct、4.8pct、4.7pct。 资金流向：腾讯/美团为南向/非南向资金净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、理想汽车-W、小鹏汽车-W、小米集团-W、京东健康；非南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、中芯国际、舜宇光学科技、快手-W、华虹半导体。 互联网板块重点新闻：行业新闻：1）8月广告市场花费同比减少6.2%；2）9月共42家中国手游发行商进入全球Top100，合计收入18.8亿美元。 公司动态：1）腾讯:微信内已上线“微信刷掌支付”小程序；2)京东：再次推出社群团购小程序“东咚团”；3）阿里巴巴：盒马邻里关闭杭州、南京两城，全国仅保留上海大本营；4）拼多多：推出TEMU卖家中心APP；5）美团：美团优选将品牌定位升级为“明日达超市”；6）快手：快手电商启动消费者隐私保护升级；7）其他：抖音电商测试“9块9特价”频道。 投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。我们判断，Q2为互联网行业收入增速压力最大的季度，叠加外部环境的干扰，股价β属性更强。Q3开始，板块收入进入低基数区间，收入增速提升，有望与降本增效形成共振，提振利润增速。基本面的复苏才是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。从业绩恢复及估值修复角度，重点推荐腾讯、美团；从成长性角度，重点推荐拼多多。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。

2022年10月17日发布 核心观点 本周（2022年10月9日-10月14日）截至10月14日，万得全APE（TTM）由上周的16.22倍上行至16.60倍，低于均值18.37倍。中信商贸零售及消费者服务指数预测PE本周涨跌不一，商贸零售指数PE自上周1768.71倍上行至本周的1794.83倍，消费者服务指数PE自上周5541.20倍下行至本周的5319.91倍。 免税重要标的预测PE（未来12个月）整体下调：中国中免预测PE自上周32.05倍下行至本周的29.62倍；海汽集团预测PE自上周309.00倍下降至本周的261.60倍；海南发展预测PE自上周68.25倍下行至本周的64.65倍。 培育钻石重要标的预测PE（未来12个月）整体下调：中兵红箭预测PE由上周19.63倍下降至本周的19.03倍；力量钻石预测PE由上周26.59倍下降至本周的25.42倍。 医美重要标的预测PE（未来12个月）涨跌不一：爱美客预测PE由上周54.94倍下行至本周的53.52倍；贝泰妮预测PE由上周48.10倍上行至本周的49.00倍；华熙生物预测PE由上周49.09倍上行至本周的49.58倍；朗姿股份预测PE由上周47.05倍下行至本周的46.79倍。 酒店重要标的预测PE（未来12个月）整体下调：华住集团-S预测PE由上周46.99倍下行至本周的39.63倍；锦江酒店预测PE由上周45.47倍下行至本周的43.38倍；首旅酒店预测PE由上周36.01倍下行至本周的35.04倍；君亭酒店预测PE由上周66.26倍上行至本周的64.53倍。 风险提示：TTM估值数据是建立在历史数据上的，同时预测PE(未来12个月)建立在市场对未来盈利的一致预期上，与当期及未来业绩的实际值或存在差异。相关估值情况仅供投资者参考。

2022年10月17日发布 流动性：9月M1M2增速差环比+0.4pct。（1）BCI融资环境指数2022年9月值为46.49，环比上月-2.16%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年9月为-5.7个百分点，环比+0.4个百分点。 基建和地产链条：五大品种钢材总库存降至五年同期低位水平。（1）本周价格变动：螺纹-1.24%、水泥价格指数+0.78%、橡胶-1.65%、焦炭+3.79%、焦煤+5.14%、铁矿-2.26%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.06pct、-0.19pct、+1.4pct、+24.82pct；（3）房地产新开工面积1-8月累计同比为-37.20%，环比-1.1pct；（4）五大品种钢材总库存本周为1561.29万吨，环比-2.00%。 地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉利润维持低位。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.65%、+0.00%，钛白粉利润为-389元/吨，环比+1753.15%，亏损程度大幅扩大；平板玻璃毛利润为-144元/吨。 工业品链条：乘用车批发零售数量销量4周移动平均值仍处于5年同期高位。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.91%、+3.74%、+1.96%，对应的毛利变化+101.45%、+4.41%、+57.43%。 细分品种：钼精矿价格创2016年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2378.44元/吨，环比-2.75%；（2）镍：价格为195250元/吨，环比上周+0.59%；（3）电解铝价格为18710元/吨，环比+1.96%，测算利润为671.0元/吨（不含税），环比+57.43%；（4）本周电解铜价格为65130元/吨，环比+3.74%；（5）钼精矿价格为3310元/吨，环比+14.53%。 比价关系：新疆与上海螺纹钢价差价为-40元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.43；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为-30元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达490元/吨，环比+70元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达380元/吨，环比上周+26.67%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-40元/吨。 出口链条：9月全球及美国PMI新订单指数环比均走弱。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为2026.26点，环比-12.99%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.30%，环比-1.80个百分点，降至2020年以来低位水平；（3）2022年9月，全球PMI新订单值为47.70%，环比-0.50个百分点；美国PMI新订单值为47.10%，环比-4.20个百分点。 估值分位：本周沪深300指数+0.99%，周期板块表现最佳的是工程机械板块（+6.24%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是14.47%、57.79%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.42，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：石油沥青开工率处于年内高位，显示基建高景气持续性较强，有望拉动钢材需求转好，建议关注马钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；当前多地电力供应紧张，或将影响电解铝供给，建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。

2022年10月17日发布 行业数据点评 9月系统装机量持续高增长，1-9月累计为去年全年1.4倍，示范城市群细则落地叠加非示范城市群积极推广，今年装机量将实现翻番。9月，燃料电池系统装机量53.74MW，同比增长308%，本月装机量维持高位，单月装机量再上50MW。装机均为中功率（40-70KW）和高功率（70kW以上）系统，本月高功率系统占比91%，系统装机高功率化趋势，符合氢能中长期规划；2022年1-9月燃料电池系统累计装机量241.48MW，同比增长191%，为2021年全年装机量的1.4倍，示范城市群细则落地叠加非示范城市群积极推广，FCV放量及市场化加速，行业拐点已至，下半年系统装机量高增长确定性逐步加强，整车数量高增叠加系统高功率化趋势将共同驱动系统的高装机量。 9月FCV上险量延续增长势头，下半年单月装车量有望超千辆，全年看向5-6千辆。9月，燃料电池整车总上险量523辆，同比上升227%；由于统计口径差异，中汽协9月份公布的FCV产销分别完成183/202辆，同比增长18.1%和16.8%，今年产量盈余基本已释放完毕；各省市积极推广下，预计下半年单月装车量将超千辆。 上海城市群头部企业领头推广，捷氢科技单月装机登顶榜首。9月，捷氢科技、爱德曼和重塑科技为装机量前三，分别为13/10.1/6.7MW，占比24/19/12%。捷氢科技和重塑科技作为上海示范城市群的头部企业，受益于政策细则落地及推广，预计系统装机将持续放量。2022年1-9月，亿华通、鸿力氢动和重塑科技累计装机量位列前三，分别达到69/39/33MW，分别占比28/16/14%。 示范城市群产销：9月，上海示范城市群落地最多，为377辆，其次为河南城市群，为302辆，河北、北京城市群为283和136辆，广东城市群为116辆。上海地区榜首受捷氢和重塑高出货量推动，河南、河北两区域逐步放量，北京地区主要由亿华通贡献，广东2处省内地级市均贡献销量，下半年将迎来放量；2022年1-9月，北京示范城市群累计上险量最多，为994辆，上海、河南、河北和广东示范城市群分别为796辆、647辆、617辆和266辆。 全球整车产销：1）日本：2022年1-8月日本丰田FCV全球累计销量2755辆，同比下降38%；（9月数据暂未公布）；2）韩国：2022年1-7月韩国现代FCV全球累计销量为7746辆，同比上升6%；其中本土销量为7521辆；3）美国：2022年1-9月美国国内FCV累计销量为1987辆，同比下降28%，其中1-8月日本丰田的FCV累计在美国销量占比达73%。 投资建议 2022年将是氢能及燃料电池行业的爆发元年，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注美锦能源、昇辉科技、京城股份、雄韬股份、九丰能源。 风险提示 政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期。

2022年10月17日发布 行情回顾：上周，A股医药生物指数上涨7.54%，跑赢沪深300指数6.55pp，跑赢创业板综指1.27pp，排名1/31；港股恒生医疗健康指数上周收涨1.53%，跑赢恒生国企指数8.86pp，排名1/11。医药板块持续表现较好，主要因集采政策呈现边际改善趋势、创新药简易续约规则，市场信心大增所致。 上市公司研发进度跟踪：上周，安科生物的AK2017注射液的临床申请新进承办；正大天晴的NTQ2494片的IND申请新进承办。飞锐达医疗的注射用全氟丙烷微泡正在进行三期临床；三生制药的HIF-117胶囊正在进行二期临床；恒瑞医药的HRG2101吸入剂、豪森药业的HS-10353胶囊正在进行一期临床。 本周观点：政策边际改善显著，板块持续反弹正当时 我们再次强调，当前医药板块估值仍为近十年来新低，且机构配置比例也处于低位。近期国内政策利好频现，如肝功生化检测试剂22省带量采购方案出台，降幅大幅放缓；药品新增适应症可简易续约，无需重新谈判；以及国家医保局再次明确创新医疗器械暂不集采，同时暂未考虑将种植牙纳入医保支付范围等。政策边际改善显著，市场情绪有望持续修复，继续看好医药板块四季度投资机会，重点关注三大方向：1）涉及国产自主可控与进口替代逻辑的领域，如高端设备器械、生命科学/制药产业上游等，推荐新华医疗、联影医疗、迈瑞医疗、安图生物，建议关注华大智造、惠泰医疗、聚光科技、奥浦迈等；2）政策支持的中医药板块，推荐太极集团、同仁堂、云南白药、寿仙谷等；3）差异化/真正满足临床需求的创新药械，推荐荣昌生物（A+H）、康诺亚（H）、海创药业-U等。 2022年中期投资策略：紧抓补短板、高景气与疫后修复三大主线。长期来看疫情对人类社会的影响将趋于弱化，短期依然会对社会经济活动和医药行业产生影响，基于疫情的常态化及防疫措施，补齐防疫所需的短板、受疫情影响小或政策支持力度大的高景气度方向、疫情受损后修复的方向有望成为下半年的投资主线。推荐君实生物、同和药业、迈瑞医疗、新华医疗、太极集团、药明康德、凯莱英、锦欣生殖、爱尔眼科、益丰药房、华特达因、沃森生物。 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期风险。

2022年10月17日发布 军工新材料：电解钴价格小幅上涨。（1）本周电解钴价格36.10万元/吨，环比+3.1%。电解钴和钴粉比值1.00，环比+3.1%；电解钴和硫酸钴价格比值为5.71，环比+1.9%。这两个比值说明本周军工相对于制造业和新能源车表现转强。（2）碳纤维本周价格157.0元/千克，环比-3.09%。毛利31.00元/千克，环比-1.3%。（3）铼、铍价格与上周持平。 新能源车新材料：碳酸锂价格再创历史新高值。（1）本周Li2O5%锂精矿中国到岸价已达到6550美元/吨，环比+0%。（2）本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为52.25、49.86和51.08万元/吨，环比+2.5%、+1.44%和+1.7%，电碳和工碳价格均再创历史新高值。WIND显示电碳LC2302合约价格本周为55.6万元/吨，环比+3.4%，已升水近3.35万元/吨。9月国内新能源车产量达到75.5万辆，环比+9.3%，渗透率达到28.3%，为年内次高值。3）本周硫酸钴价格6.10万元/吨，环比+1.7%。（4）本周磷酸铁锂、523型和811型正极材料价格分别为16.40、32.88和35.45万元/吨，环比+0.92%、+0.3%和+0%。（5）本周氧化镨钕价格685元/公斤，环比+2.2%。 光伏新材料：光伏级多晶硅价格小幅回落。（1）本周光伏级多晶硅价格35.74美元/千克，环比-0.3%，价格仍处于近6年较高位置。（2）本周EVA价格21,800元/吨，环比+0%，保持2013年来较高位置。（3）本周3.2mm光伏玻璃镀膜价格26.5元/平米，环比+0%。 核电新材料：锆英砂价格小幅回调。（1）本周氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为19,500元/吨、240元/千克、4500元/千克、18625元/吨、16025元/吨，环比+0%，+0%，+0%，+0%，-1.8%。 消费电子新材料：钴类品种价格小幅回暖。（1）本周四氧化三钴价格24.30万元/吨，环比+1.25%。本周钴酸锂价格440.0元/千克，环比+1.1%。（2）本周碳化硅价格8,500元/吨，环比+0%；本周高纯镓、粗铟和精铟价格分别为3025、1,350、1,430元/千克，分别环比+0%、+0%、+0%；本周二氧化锗价格5,500元/千克，环比+0%。 其他材料：铂、铑、铱价格涨跌互现。（1）本周99.95%铂、铑、铱价格分别为219、3,590、945元/克，环比+3.8%、-0.1%、-1.0%。 建议关注标的：继续全面看好金属新材料板块。锂精矿价格处于高位仍利好锂资源自给率高的企业。建议关注天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业；青海建设世界级盐湖产业基地被再度提及，国内自主可控的盐湖资源具有重大战略意义，建议关注盐湖股份、科达制造、蓝晓科技。 风险提示：估值过高风险；技术路径变化的风险；企业经营激进、战略出现偏差、治理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。

2022年10月17日发布 加息预期下原油需求担忧重拾，油价下跌 本周美国CPI数据超预期，美联储加息背景下，市场对原油需求的担忧重拾，国际油价下跌。截至10月14日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于91.46美元/桶和85.55美元/桶，分别较上周下跌7.1%和8.2%，美元指数交投收于112.4附近。 美国原油产量下降，原油库存上升，石油钻井机数量增加，9月OPEC产量增加 上周，美国原油产量环比降低1万桶/日至1190万桶/日。上周，美国原油库存量4.390亿桶，较前一周增加988万桶；美国汽油库存量2.095亿桶，较前一周增加202万桶；馏分油库存量为1.060亿桶，较前一周减少485万桶。本周，美国石油活跃钻井数增加8座，为610座，油气钻机总数增加7座，为769座。上周，美国炼厂开工率环比下降1.4pct至89.90%。 2022年9月OPEC产量增加14.6万桶/日至2976.7万桶/日，沙特产量为1099.1万桶/日，较上月增加8.2万桶/日；伊拉克产量为451.8万桶/日，较上月减少2.8万桶/日；伊朗产量为255.7万桶/日，较上月减少1.4万桶/日；委内瑞拉产量为65.9万桶/日，较上月减少1.9万桶/日；利比亚产量为115.2万桶/日，较上月增加2.9万桶/日。 本周，丙烯价格上涨，石脑油、乙烯、丁二烯、纯苯价格下跌，石脑油、PDH、价差上涨，MTO价差下跌。 OPEC+减产改善供需平衡表，原油供需有望重归平衡 需求方面，美国经济主要指标显示美联储加息前景维持，全球经济衰退风险上升，IEA预计2022年全球原油需求增加190万桶/日，2023年增加170万桶/日。供给方面，上周OPEC+宣布从11月起减产200万桶/日，IEA认为由于大多数OPEC+成员国的产量已经低于其基准产量，预计OPEC+原油产量自11月起将减少约100万桶/日，其中大部分减产量由沙特阿拉伯和阿联酋提供。从供需平衡表的角度看，2022年四季度全球原油供给过剩约100万桶/日，本次OPEC+减产将覆盖全球原油供给潜在过剩产量，原油供需有望重归平衡，油价维持高位。此外，2022年美国原油增产缓慢，主要页岩油企业资本开支纪律良好；俄罗斯原油产量韧性较强，但12月欧洲对俄油制裁政策即将落地，俄油供给将持续收缩。中长期来看，全球上游油气资本开支增速不足，IEA预计2022年主要油气公司上游资本开支增速仅为10%，资本开支不足造成闲置产能不足和储量增长缓慢，从而使长期原油供给趋于收缩，原油市场有望维持景气。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，奥密克戎毒株扩散，OPEC+减产幅度不及预期。

2022年10月17日发布 投资要点 完善容量补偿机制，保障成本回收体现容量价值。风光大比例接入电网，电力系统平衡受挑战，需要灵活性调节资源以维持系统平衡性。煤电灵活性改造性价比突出，是短期内提升系统灵活性的最优选择，但机组参与电能服务和辅助服务获取的收益不足以完全覆盖火电机组成本，需要通过完善容量补偿机制，体现火电机组调节性电源的容量价值，确保合理收益。对比分析国际电力市场实践，我国比较适用于容量补贴机制。此外容量补贴机制已在山东、广东等省份得到应用。其中山东省于2020年6月首创容量补偿电价；2022年1月对容量补偿机制中的机组月度可用容量作了补充；同年3月提出山东容量市场运行前，参与电力现货市场的发电机组容量补偿费用从用户侧收取，电价标准暂定为每千瓦时0.0991元（含税）。山东省不断加快建设电力现货市场，持续完善容量补偿政策。 省间电力现货价格高企，外送电力大省厂商有望受益。2022年6-8月全国平均气温为22.3℃，是1961年来历史同期最高，且平均降水量处于历史同期第二少水平，总体温高雨少，导致多地电力供应紧张。受高温天气等因素影响，2022年6-8月全国省间交易电量需求显著增加。重庆、湖南、内蒙古等地积极推动省间电力现货市场建设，缓解清洁能源消纳等问题，打破省间壁垒促进电力资源优化配置。此外2022.7.25-2022.8.25期间，山西省内电力现货价格频繁异动，7月省间日前市场结算均价约1549元/MWh，已超过山西省内现货价格上限。主要系今年夏季持续高温致多地用电紧张，省间交易需求显著增加，推动省间现货交易价格上涨，进一步带动省内现货价格出现异动。省间现货价格的高企将利于发电资源富裕地区，预计富裕地区的发电机组将从中受益。截至2021年底，西北+西南地区火电装机量位居前五的火电企业为：京能电力、内蒙华电、国电电力、大唐发电、晋控电力，火电装机占比高的火电厂预计更为受益。 火电业绩有望修复，本周风光上游原材料价格微弱下调利好新能源项目。2022年10月14日，CECI沿海指数：5500K成交价为1519元/吨，较9月30日上涨34元/吨。本周秦皇岛港煤炭库存均值为476万吨，较上周下降13万吨。我们认为寒潮来袭叠加煤电保供属性加持，促进电煤需求增加，对价格形成支撑，但煤价上涨空间不会很大，随着政策持续发力和市场体系的逐步完善，长协率提升和省间现货价格高企有望带来煤电亏损收窄，部分企业有望实现业绩反弹。此外2022年10月14日，三峡水库水位达158米，周环比增加2.8%。本周风光上游原材料价格均有微弱下调，利好新能源项目。 投资建议：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及优质绿电企业：1）火电：华电国际、国电电力、华能国际、内蒙华电等；2）风光：三峡能源、广宇发展等；3）水核：长江电力、中国核电等；4）其他：青达环保、中国天楹、新奥股份、协鑫能科、川能动力等。 风险提示：政策推进不及预期风险、原材料价格上涨风险等。

2022年10月17日发布 投资要点 储能系统贯穿电力生产及消纳各环节，是新型电力系统必要配置 储能下游应用场景主要可分为发电侧、输配侧、用户侧等，在发电侧主要起到匹配电力生产和消纳、减轻电网压力等作用，在输配侧主要作为扩容装置及后备装置来缓解线路阻塞、增加变电站稳定性，在用户侧则帮助用户实现削峰填谷或光伏自发自用等模式，降低电费支出。在能源清洁化转型过程中，储能系统可提升风、光发电可消纳性及经济性。 全球双碳目标加速推进，储能需求空间广阔 碳中和系全球确定性命题，近30国积极响应完成目标制定，多以2050年左右为限，随着碳中和目标陆续推进，储能支持型政策力度有望延续或进一步提升。我们预计2022-2025年全球储能新增需求量约629.9GWh，其中发电侧、电网侧、用户侧、5G基站、其他辅助服务新增储能需求量分别为190GWh、34.4GWh、364.9GWh、30.3GWh、10.4GWh。国内多地出台风光电站配置储能的政策标准，强制配储比例多在10%、时长为2小时。我们预计2022-2025年国内储能新增需求量约179GWh，其中发电侧、电网侧、用户侧、5G基站、其他辅助服务新增储能需求量分别为41.1GWh、26.2GWh、77.9GWh、27.9GWh、5.7GWh。 经济性较以往有所提升，资方意愿显著加强 按应用场景分类，储能可分为电源侧、电网侧和用户侧，其中用户侧的工商业储能由于市场活跃度和参与度较高，发展前景更优。在现有系统成本下，我们测算得工商业分布式光储电站IRR约11.7%，较电源侧和电网侧盈利性更优。2022年6月7日国家发改委、国家能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，独立储能电站可双向盈利，享受容量租赁的同时可参加辅助服务。储能电站经济性较以往有所提升，社会资本方投资意愿加强。伴随着政府制定强制配比、增加财政补贴、丰富收入来源，储能的需求有望快速爆发。 技术、资本、渠道各自为据，产业链竞争格局初显 储能产业链上游系电池组原材料，中游是储能核心设备，下游指储能系统的安装和运营。其中中游是储能产业链的核心部分，包括电池组、PCS、BMS、系统集成商等。从价值量来看，电池组和PCS占据了储能产业链中游的绝大部分，分别占比约60%、20%，市场空间最为广阔。目前储能市场格局呈现三点特征：1）市场尚处于发展初期，竞争格局未定，技术、资本、渠道方各自为据。2）储能各环节均有对应的相类似的成熟市场，现有主要厂商大多是从成熟市场横向扩展业务线切入储能行业。3）纵向一体化延伸布局是国内储能市场的大趋势。我们判断随着下游需求量井喷式增长，更多行业龙头将切入储能新赛道。 投资建议 储能市场涉及的产业链交叉环节较多，建议关注五条投资主线：1）价值量占比高且技术壁垒较高的储能电池公司，如宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、鹏辉能源、派能科技等；2）占据技术优势的PCS厂商，如阳光电源、锦浪科技、固德威、盛弘股份、星云股份、德业股份、禾望电气、上能电气、科士达等；3）具备资金或渠道优势的系统集成商，如天能股份、南网科技、文山电力、南都电源、永福股份、万里扬、宝光股份等；4）布局储能新技术的公司，受益钠电池布局的传艺科技、鼎胜新材等，重力储能中国天楹等；5）温控设备：英维克、同飞股份等。 风险提示 储能政策端扶持力度不及预期；成本下降幅度不及预期；海外政策风险。

2022年10月17日发布 核心观点 行业观点：9月上险量同比持续向上，新能源车保持高增长，看好下半年量利双增。供给层面，6月起行业进入主动加库存阶段，各主机厂持续加快排产，行业4-5月产业链生产端抑制情况得到明显回补，9月起理想L9/L8/L7、长安深蓝SL03、蔚来ET5等新车陆续上市交付，叠加金九银十促销政策，有望带来10月购车小高潮。需求层面，燃油车购置税阶段性减征催化，叠加各地补贴刺激政策，下半年的汽车销量有望大幅改善。原材料价格上涨趋势得到遏制，汽车量利双增，叠加10月三季报密集发布（预计汽车板块多数公司业绩同环比两位数增长），或成为下半年核心强势板块。 长期看好具有强产品周期+高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线1：自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：汽车电动化的核心是能源流的应用。技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 行情复盘：本周（20221010-20221014）CS汽车上涨4.14%，CS乘用车上涨3.45%，CS商用车上涨1.55%，CS汽车零部件上涨5.43%，CS汽车销售与服务上涨1.11%，CS摩托车及其他上涨3.90%，电动车上涨4.59%，智能车上涨5.60%，同期的沪深300指数上涨0.99%，上证综合指数上涨1.57%。CS汽车强于沪深300指数3.16pct，强于上证综合指数2.57pct。 数据追踪：根据中汽协发布的数据，2022年9月汽车行业销量完成261万辆，同比增长25.7%，环比增长9.5%，环比由负转正；2022年1-9月汽车行业销量完成1947万辆，同比增长4.4%。乘用车方面，9月乘用车销量233.2万辆，同比增长32.7%，环比增长9.7%；1-9月累计销量1698.6万辆，同比增长14.2%。新能源汽车方面，9月销量70.8万辆，同比增长93.9%，环比增长6.2%；1-9累计销量456.7万辆，同比增长1.1倍，市场占有率达23.5%。 投资建议：重点推荐自主新品周期强势的整车企业：比亚迪、广汽集团、长安汽车、吉利汽车、长城汽车；核心增量/成长零部件：星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎及渗透率快速提升的一体化压铸、空气悬架等赛道。 风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。

2022年10月17日发布 核心观点 水泥：价格小幅上涨。本周水泥价格小幅上涨。需求方面，市场需求环比有所提升，但同比未见明显好转，磨机开工负荷有一定上升，预计短期内需求延续弱复苏态势。供给方面，部分省份继续执行错峰停窑计划，但随着停窑计划执行完成，停窑因素逐渐减弱，供给压力增大。在供给增加但需求不及预期背景下，本周熟料库容比为 74.65%，环比有一定上升。我们认为旺季需求将逐步释放，基建端发力将带动水泥市场需求，建议关注水泥区域龙头企业。 玻璃：需求环比改善。本周浮法玻璃价格有所上涨，库存略降。本周玻璃浮法厂部分区域出货有所好转，需求方面，部分地区价格小幅提涨对中下游提货有一定刺激作用，但加工厂订单一般，好转预期不强，对需求支撑不足。浮法玻璃下游主要与房地产相关，今年受地产不景气，下游资金紧张等原因影响，浮法玻璃市场需求乏力，当前市场整体表现一般。短期来看，浮法玻璃市场需求仍然偏弱，在需求未见改善情况下，玻璃企业业绩好转仍需等待。供给方面，本周产线无变化。 玻璃纤维：粗纱价格趋稳，电子纱价格小幅上涨。国庆节后玻纤粗纱价格整体趋稳，风电市场需求量有所回暖，整体粗纱市场产销表现尚可；节后电子纱近期价格上涨，供给变化不大，主要池窑厂前期促量出货后，下游电子布库存较少，在成本端压力推动下，各池窑厂价格有所调涨。我们认为玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间，建议关注玻纤行业龙头企业。 消费建材： 多方承压期待需求改善。 受地产不景气、下游竣工端资金紧张、原材料价格大幅波动的影响，消费建材类市场需求走弱。今年上半年，行业面临多方面压力，期待后续需求的改善。从中长期来看，在碳中和大背景下，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。 投资建议：消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的龙头企业公元股份（002641.SZ）、 东方雨虹（002271.SZ）、 伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176.SH）。水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801.SH ）、上峰水泥（ 000672.SZ ）。玻璃： 建议关注高端产品占比提升的旗滨集团（601636.SH）、南玻 A（000012.SZ）。 风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险。