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2022年10月17日发布

流动性：9月M1M2增速差环比+0.4pct。（1）BCI融资环境指数2022年9月值为46.49，环比上月-2.16%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年9月为-5.7个百分点，环比+0.4个百分点。

基建和地产链条：五大品种钢材总库存降至五年同期低位水平。（1）本周价格变动：螺纹-1.24%、水泥价格指数+0.78%、橡胶-1.65%、焦炭+3.79%、焦煤+5.14%、铁矿-2.26%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.06pct、-0.19pct、+1.4pct、+24.82pct；（3）房地产新开工面积1-8月累计同比为-37.20%，环比-1.1pct；（4）五大品种钢材总库存本周为1561.29万吨，环比-2.00%。

地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉利润维持低位。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.65%、+0.00%，钛白粉利润为-389元/吨，环比+1753.15%，亏损程度大幅扩大；平板玻璃毛利润为-144元/吨。

工业品链条：乘用车批发零售数量销量4周移动平均值仍处于5年同期高位。本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.91%、+3.74%、+1.96%，对应的毛利变化+101.45%、+4.41%、+57.43%。

细分品种：钼精矿价格创2016年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2378.44元/吨，环比-2.75%；（2）镍：价格为195250元/吨，环比上周+0.59%；（3）电解铝价格为18710元/吨，环比+1.96%，测算利润为671.0元/吨（不含税），环比+57.43%；（4）本周电解铜价格为65130元/吨，环比+3.74%；（5）钼精矿价格为3310元/吨，环比+14.53%。

比价关系：新疆与上海螺纹钢价差价为-40元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.43；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为-30元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达490元/吨，环比+70元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达380元/吨，环比上周+26.67%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-40元/吨。

出口链条：9月全球及美国PMI新订单指数环比均走弱。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为2026.26点，环比-12.99%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.30%，环比-1.80个百分点，降至2020年以来低位水平；（3）2022年9月，全球PMI新订单值为47.70%，环比-0.50个百分点；美国PMI新订单值为47.10%，环比-4.20个百分点。

估值分位：本周沪深300指数+0.99%，周期板块表现最佳的是工程机械板块（+6.24%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是14.47%、57.79%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.42，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

投资建议：石油沥青开工率处于年内高位，显示基建高景气持续性较强，有望拉动钢材需求转好，建议关注马钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；当前多地电力供应紧张，或将影响电解铝供给，建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。