2022年10月14日发布 投资要点 事件： 10 月 7 日，美国商务部工业和安全局发布了对华高端芯片以及遏制中国先进半导体制造能力等新一轮出口管制措施，管制力度和范围空前。同日，美国白宫发布《先进制造业国家战略》，提出发展先进制造技术、培育人才和增强供应链三大战略目标，以确保美国在全球制造业的领先地位。 美国对华半导体管制升级，推荐国产半导体设备、零部件、电子特气投资机会。 1． 此次管制是美国近年来范围最大的管制举措，管控范围包括芯片、设备、零部件、人员等。具体管制内容包括：1）高端芯片及超算：高端芯片及包含高端芯片的计算机禁止出口给中国；2）代工：为中国大陆进行代生产或研发受到管制；3）设备：对生产 16nm 及以下逻辑芯片、18nm 及以下 DRAM 芯片、128 层及以上 NAND 芯片的设备进行管制。4）人才：限制美国人为中国芯片制造业服务。同时修订了未核实名单（UVL）并新增 31 家中国企业。 2． 半导体产业链高度全球化，此次限制将影响全球半导体产业。中国是全球最大半导体设备市场，2021 年中国大陆半导体设备销售额占全球的 28.9%。2021 年中国大陆市场份额在全球前五大半导体设备公司应用材料、阿斯麦、泛林、东京电子、科磊分别为 34%、16%、33%、28%、27%，对大陆的管制的负面影响将波及到全球半导体设备公司。 3． 短期来看，我国半导体产业链在先进制程方面受阻较大，技术人员的流失、设备及零部件的管控将对设备稳定性和产品良率造成一定影响。中长期来看，半导体自主可控是唯一出路，无法获得国外先进制程设备和零部件的前提下，国产设备、零部件的研发和验证将加快。电子特气作为耗材则基本不受影响。推荐半导体设备、零部件、电子特气投资机会。 美国《先进制造业国家战略》出台，未来先进制造业将是中美竞争重点。 《战略》旨在维护美国在全球制造业的领先地位。美国将通过加强投资研发、培育劳动力、强化供应链协同等措施，保障美国在全球制造业的领先性，以制造业领先维护经济领先地位。 关注先进技术、人才储备和供应链安全。 《战略》将实现清洁和可持续生产放在首位，重点关注半导体、新材料、人工智能等先进制造业，强调先进制造业人才培养和供应链安全。未来技术竞争、人才竞争将是两国先进制造业竞争重点，技术突破和人才储备是保障我国供应链安全的重要因素。 把握中国制造确定性，聚焦自主可控环节机会。 风光锂等新能源设备：光伏设备技术迭代较快，未来几年仍具有较好的成长性。锂电设备将迈向中速增长，看好结构性机会。风电设备迎来三大预期改善，β行情可期。 国产大飞机产业链：国产大飞机型号市占率逐步提升，预计未来 20 年超 2 万亿市场空间，重点看好机体制造、动力装置、机载系统、零部件、新材料。 风险提示 中美贸易摩擦加剧风险；技术研发不及预期风险；大飞机国产化率不及预期风险

2022年10月14日发布 Q3 社服行业整体业绩呈前高后低状态。其中 7-8 月为暑期旅游旺季，叠加防疫政策精准化，行业实现较好恢复。但各地疫情扰动不断，8-9 月长线出行需求回落，整体而言，本地、刚需板块或率先恢复。展望 Q4，疫情防控政策仍为业绩改善的关键因素。中长期来看，板块目前处于底位，未来成长空间可期，维持板块强于大市评级。 免税：Q3 业绩受海南疫情扰动，新项目开业或加速免税消费回暖7 月离岛免税快速复苏，据海南省商务厅数据，10 家免税店销售额超过50 亿元，同比+21%。8 月海南疫情冲击入岛客流及免税店线下运营，Q3业绩短暂承压；国庆期间多方合力提振免税销售，新海港项目开业或将成为海南免税恢复的重要推手，也将进一步巩固中免的龙头地位。 酒店：疫后商务度假需求回升，预计龙头业绩改善 疫后商旅需求逐步释放叠加暑期旅游热度，酒店入住率进入上升通道。龙头酒店下调开店指引，Q2 储备店增速放缓， 由追求规模增长向质量提升转变，专注内功修炼，Q3 业绩有望显著改善。 餐饮：8 月社零增速同比转正，预计本地消费领先修复 8 月餐饮社零/限额以上社零收入同比分别+8.4%/+12.9% ，实现自 3 月以来的首次转正。国庆多地倡导就地过节，带动本地消费业态热度提升，美团数据显示，国庆在线餐饮预定量同比+87.6% ，本地消费占比达 77.4%。 景区&旅行社：暑期长线游快速复苏，国庆中秋短途游占主导 暑期前半程在全国疫情防控形势较为稳定的情况下，国内长线游、跨省游快速复苏。2022 年中秋、国庆的旅游人次按可比口径恢复至 19 年同期的 72.6%、60.7%，旅游收入恢复至 19 年同期的 60.6%、44.2%。小长假仍以本地游、周边游为主基调，整体表现较为平淡。疫情平稳期旅游需求展现出了高度复苏弹性，短期内本地周边游景区具有更高的恢复潜力。 人服：用工需求恢复较缓，Q4 雇佣前景有望反弹 疫后招聘需求恢复进展较慢，致使青年失业率居高不下。2022 年 7、8月我国城镇调查失业率分别为 5.4%、5.3%，其中 16-24 岁的青年人口失业率高达 19.9% 、 18.7% 。 Q4 净雇佣前景指数+46% ，整体信心呈增强态势。 投资建议 随着国内消费需求逐步回暖，疫后企业经营有望迅速修复，重点关注业绩确定性较高以及充分享受行业出清红利的龙头企业。推荐全渠道免税龙头中国中免，实现全国布局的锦江酒店、首旅酒店，受益于旅游需求迭代的度假住宿代表君亭酒店；享受长假旅游和宴席热度的宋城演艺和同庆楼；重点布局周边景区的中青旅、天目湖；受益于边境游恢复的丽江股份、长白山，提前部署出入境游疫后有望快速反弹的众信旅游、岭南控股；受益于灵活用工需求增加的科锐国际。 评级面临的主要风险 宏观经济增速放缓、行业复苏不及预期、项目开发建设不及预期

2022年10月14日发布 投资要点 9月新能源汽车销量70.8万辆，同环比+94%/+6%，渗透率27%，符合市场预期。中汽协口径，9月新能源汽车销70.8万辆，同环比+94%/+6%，渗透率27.1%；2022年1-9月累计销量456.7万辆，同比+110%，累计渗透率23.5%；9月电动车产量为75.5万辆，同环比+110%/+9%，2022年1-9月累计产量为471.7万辆，同比+120%。 插混销量占比环比提升，各级车型份额相对稳定。9月新能源乘用车批发销量67.5万辆，同环比+90%/+6%，渗透率29%，环比-0.8pct，1-9月累计销量433.6万辆，同比+117%。纯电乘用车9月销量50.72万辆，同环比+70%/+4%，占比75%，环比-2.4pct：其中A00级销12.15万辆，同环比+17%/-2%，占比24%，环比-1pct；A0级销10.08万辆，同环比+223%/+9%，占比20%，环比+1pct；A级销12.94万辆，同环比+82%/+2%，占比26%，环比-0.2pct；B/C级销15.54万辆，同环比+170%/+106%，占比31%，环比+1pct。插电混动乘用车9月销16.76万辆，同环比+194%/+17%，占新能源车销量比例为25%，环比+2.4pct。 自主车企及特斯拉稳步增长、新势力销量显著改善，合资车企销量环比下滑。9月自主车企销46.13万辆，同环比+111%/+7%，市占率68%，环比+0.9pct，电动化率48%，1-9月累计市占率67%；特斯拉9月销8.31万辆，同环比+48%/+8%，市占率12%，环比+0.2pct，1-9月累计市占率11%；9月新势力销9.11万辆，同环比+72%/+11%，市占率13%，环比+0.5pct，1-9月累计市占率14%；合资车企9月销2.66万辆，同环比+25%/-23%，市占率4%，环比-1.5pct，电动化率4%，1-9月累计市占率6%。 比亚迪销量持续高增稳居第一，特斯拉位居第二，新车型放量理想销量环比大增。9月比亚迪销20.10万辆，同环比+185%/+16%，占比30%；特斯拉中国销8.31万辆，同环比+48%/+8%，占比12%；上通五菱9月销5.24万辆，同环比+35%/-0.3%，占比8%；吉利汽车9月销3.92万辆，同环比+351%/+5%，占比6%；新势力方面，理想销量受益新车型L9放量环比大增，9月销1.15万辆，同环比+63%/+152%，占比2%；哪吒汽车9月销1.80万辆，同环比+134%/+12%，占比3%；零跑汽车销量环比回落，9月销1.10万辆，同环比+170%/-12%，占比2%；金康新能源（赛力斯）持续发力，9月销1.01万辆，同环比+745%/+1%，占比1%。 投资建议：9月新能源车总销量70.8万辆，同环比增94%/6%，Q3销196.7万辆，环增47%，我们预计Q4环比再增20-30%，全年销量680万辆+，同增90%+，且预计23年销量约950万辆，同增38%。电动车销售旺季已至，继续强烈看好电动车板块，第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、信德新材，关注贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、勃姆石（壹石通）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方纳米、万润新能）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。 风险提示：原材料价格波动，投资增速下滑及疫情影响。

2022年10月14日发布 投资要点： 俄油禁运扩大运力需求，油运板块有望迎来周期反转。欧盟俄油禁运方案将于2023年初生效，届时欧盟将禁止进口俄罗斯原油，增加从美国、西非、中东等地区的原油进口，同时俄罗斯将增加向欧盟以外各国的原油出口，即美国-欧洲、西非-欧洲、中东-欧洲、俄罗斯远东航线等长距离航线将代替俄欧之间的短距离航线。据测算，俄油禁运导致的运距拉长将使全球油运需求大幅扩张14%，成为油运板块周期底部反转的决定性影响因素。 “碳中和”背景下油运市场萎缩，船东扩大资本开支意愿减弱；叠加老船拆解和减碳降速政策即将生效，未来实际运力供给收缩。油轮前期资本开支大、生命周期长，因此船东在购买新船时往往会考虑较长时期的市场变化情况。在各国积极推行“碳达峰”“碳中和”、大力发展新能源产业的背景下，未来全球石油消费量下滑是必然趋势。油轮的盈利情况与石油供需格局密切相关，全球石油消费量下滑将导致油轮盈利情况恶化。在此预期下，船东扩大资本开支建造新船的意愿减弱，未来油轮供给增量有限。同时，目前15岁以上的老龄船占比近四分之一，据克拉克森预测，2022年将有110万Dwt的VLCC被拆解，2023年该数据将上升至300万Dwt。由于老龄船在盈利、安全、碳排等方面的劣势逐渐显现，未来油轮拆解量将进一步走高。此外，EEXI和CII政策的实施将迫使部分油轮降速行驶，也将导致全球有效运力供给收缩。 估值与投资建议：油运属于强周期行业，公司的盈利水平随行业周期性波动，因此我们主要从行业的角度来考虑重点公司的估值问题。受俄油禁运影响，未来油运板块的供需缺口或将达到历史极值，未来油运价格有望迎来景气大周期。我们认为俄油禁运后油运板块的景气周期与2021-2022年集运板块的景气周期具备可比性，因此参考集运板块的估值水平，给予国内龙头油运企业3-4倍的PE估值。建议关注：中远海能（600026.SH），公司是国内最大的油品运输公司，油品运输营收占其总营收的90%以上，业绩弹性较大，油运板块周期反转将为其带来巨大业绩增长空间。招商轮船（601872.SH），公司是一家集油轮运输、散货船运输和液化天然气运输为一体的航运企业，拥有目前全球运力规模最大、平均船龄仅为7.5岁的VLCC船队，盈利水平超越行业均值。 风险提示：俄油禁运方案未落实；石油消费量不及预期；拆船进度不及预期；燃油价格大幅上涨；油运价格大幅下降。

2022年10月14日发布 流域治理市场或集中于“由除劣向逐优”，预计未来年市场规模将稳定在1200亿元。静态水系和东北区域动态水系或将成为未来治理重点。在没有更加合理化、市场化的新的商业模式出现的前提下，预计“十四五”期间，我国流域治理市场仍呈增长乏力状态，年化投资规模大概率延续1200亿元不变。 污水处理市场或集中于城市提标与农村拓产，未来总体市场规模或将在634-657亿元/年。在提标改造需求方面，受改造标准影响，按未来1A和1A+标准分别估计，市场空间将在390亿元和412亿元左右；在新增产能配套方面，城镇产能拓建市场规模约为154亿元/年，农村产能补建市场需求或达91亿元/年。 城市供水市场或集中在市政管网与补充用水建设，全国总体供水管网市场规模或达1380亿元/年。我国供水普及率相对饱和，配套市政管道建设或将成为未来重心之一，新建管网市场年化规模或可达到690亿元，考虑到旧管网翻新工程，整体管网市场年化规模或超千亿元。补充用水方面，海水淡化与污水利用发展空间较大：至2025年或将存在112.5亿元新增海水淡化规模，年化规模达28亿元；“十四五”期间污水资源化利用市场空间约为164亿元/年。 污水处理或依然是环保行业中经济效益最好的子领域。涉水行业总营收保持正增长，盈利能力趋稳，整体流动性水平逐渐回暖。污水处理与城市供水子领域发展已进入成熟期，流域治理杠杆率上限或将控制在75%水平之下。从财务数据看，近五年污水处理行业公司的营收增速基本维持较高增长，流动性自2019年逐步向好，目前资产负债率稳定在60%水平，未来偿债能力有望进一步提升。 风险提示：政策与规划的制定与执行力度与行业的潜在市场空间呈正相关关系，一旦政策及规划的出台出现不及预期的信号，或将体现为行业市场空间增量的放缓；技术风险主要潜藏于V-MBR、海水淡化、中水循环利用等依托新兴技术的子领域中，如技术在短期内无法实现成本与效益的双收，则可能会直接影响该领域市场的增长速度；新冠疫情的长期肆虐，对多数企业的运营成本与收益能力都造成了较大的冲击，在与水务类平台企业展开合作时，需要重点关注企业在盈利环境承压下的现金流情况，以及地方财政对于该类企业的支付是否有效且有保障。

2022年10月14日发布 百强房企销售：环比转正，国央企销售分化加剧。 2022 年 1-9 月百强房企累计销售金额为 53,087.80 亿元，同比下降 45.8%，较上月跌幅收窄 1.8pct，仍延续下跌态势。百强房企单月销售金额为 6268.80 亿元，同比下降 26.5%，跌幅收窄 10.88pct，环比上升3.7%。整体而言，去化困难依旧是当前市场面临的主要难题，规模房企整体销售仍延续了今年以来相对低迷的表现，累计业绩同比降幅仍保持在 45.4%的较高水平，单月销售数据回升也不明显。正是由于销售并未恢复，绝大多数企业目标完成情况不及预期，加之推盘会导致现金流流出，进一步加重资金压力，因此房企对于推盘仍保持谨慎的态度，部分城市更是放缓甚至直接暂停了推盘的节奏，“金九”黯然失色。目前行业下行压力持续，市场信心及购买力尚处在低位，今年年内去化压力依旧不小，房企仍需积极寻找局部机会窗口，择机外推。 分梯队看， 各梯队同比跌幅均收窄，除 TOP11-20 单月销售金额环比均转正 。 累计全口径销售金额入榜门槛 方面， 9 月百强房企TOP5/TOP10/TOP20/TOP50/TOP100 累计全 口 径 销 售 金 额 入 榜 门 槛 分 别 为2021.2/1432/688.8/303/100.2 亿元，同比下降-50.6%/-37.4%/-47.5%/-50.8%/-50.1%，各梯队入榜门槛 的 同比跌幅分别收窄 了 3.7/1.7/4.1/-2.2/3.3pct 。 TOP5/TOP6-10/TOP11-20/TOP21-50/TOP51-100 房 企 占 百 强 房 企 累 计 权 益 销 售 金 额 比 例 为27.5%/13.3%/17.3%/24.1%/17.9% ，分别变动-0.06/0.32/0.16/-0.62/0.21pct ，TOP6-10、TOP11-20 和 TOP51-100 占比提升，TOP20 整体集中度进一步提高。9 月市场在持续复苏，头部房企修复效果初显，百强房企中近五成企业单月业绩环比降低，整体情况较上月有所改善，TOP10 房企中有 6 家、TOP20 房企中有 13 家企业 9 月单月业绩反超上半年的月均水平，头部房企引领销售修复。 Top40 房企中，国企平均单月同比增速 22.92%，同比实现大幅增长主要得益于招商蛇口、华润置地、越秀地产、华发股份、中国铁建等房企同比增速超 40%，央国企销售拐点越发明显。 未来销售 TOP10 房企名单也日渐明朗，9 月除龙湖集团和融创中国排名换位，剩余 8 家公司排名均未发生改变，考虑到融创中国风险尚未完全出清，未来排名第 11、12 的企业有望实现补位。此外，9 月 29 日中央宣布地方可自行放松首套房贷款利率下限，紧接着次日又推出个税减免政策，并降低个人住房公积金贷款利率，皆表明政策东风频吹。我们认为那些能够在核心城市土地市场上持续补货，并能择机外推新盘的国央企和优质民企，在政策东风以及丰富而优质货源的加持下，有望进一步领先行业实现修复。 融资：融资规模明显增长，民企融资环境改善。2022 年 9 月房企境内外融资 573.88 亿元，同比下降 18.1%，环比上升 47.2%，同比降幅收窄，环比回正。其中境内债发行 448.55 亿元，同比增长 14.2%，境外债发行 125.33 亿元，同比下降 59.3%，环比增长 905.9%，回到今年 6 月的发行水平。境内外债券发行期限延长，境外融资成本增长。9 月境内债平均期限 5.43 年，环比增长 1.21 年，平均利率 3.1%，较上月微降。境外债平均期限 2.05 年，环比增长 1.05 年，平均利率 6.8%，环比增长 75bp。境内债以中票和短融为主，整体平均期限延长，境外债方面，盐城东方集团、珠光控股、九龙仓置业各发行了一期期限为 3 年的债券。债券发行仍以国央企为主，民营企业融资环境改善。分企业性质来看，9 月上市房企发行境内债 143.6 亿元，同比增长 4.8%，是今年下半年以来首次同比回正，非上市房企发行规模 318 亿元，同比增长 18.7%。境内债发行主体仍以国企央企为主，国企发行期限延长，发行利率下降；民企和其他所有制企业发债 88 亿元，无论是发债规模还是发债成本都明显好转，融资难度下降。 9 月有 6 家房企评级被下调，2 笔境外债发生实质违约，违约本金合计 9.70 亿美元，1 笔境内债本息违约，合计本金6.31 亿元， 12 笔债券展期。 债务到期压力方面， 考虑行权后年内偿债压力相对下降，企业修复及发展有望迎来宝贵的窗口期。 销售差异化愈发凸显，行业进入关键的政策窗口期。 九月份百强房企销售没有明显起色，主要还是由于大多数能级较弱的城市，住房销售市场依然较弱，导致地产行业整体依然处于下行的趋势中。销售市场的修复需要政策带动，当前房地产行业进入关键的政策窗口期，9 月 29、30 日接连出台的三项新政兼顾刚需、改善性住房，多角度助力销售，皆表明政府“自上而下”加码政策放松的态度，其中“个税减免政策”上一次实施，还得追溯到 1999 年取消福利分房时期，该政策再度被启用，释放信号作用明显。板块方面，我们判断未来销售端的差异化将越发凸显，可能只有部分一二线核心城市（甚至部分二线核心城市的核心区域）能够保持较好的销售流速和去化，城市的分化将带动销售的分化，加之年内行业出清仍将继续，因此我们建议重点关注信用情况更为良好，资金链更为安全，货值更为充裕的国企央企以及优质的混合所有制企业如保利地产、金地集团、招商蛇口、中海地产、华润置地、华发股份、南山控股。 风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期，房地产税、预售资金政策调控超预期。市场风险：地产行业销售下行幅度超预期。

2022年10月14日发布 10 月 12 日凌晨 Meta 举办了 VR 年度大会“Connect 2022” ，会上 Meta 发布高端 VR 设备Quest Pro，显示+运算+交互硬件全面升级，售价$1499，于发布会当日开启预定，10 月 25日开始发货。同时 Meta 强调 Quest Pro 计算平台属性，与微软、Zoom 建立合作关系。 运算：首款采用高通骁龙 XR2+的设备，全新骁龙 XR2+经过专门优化，散热性更好，性能显著提高（相比于 Quest 2 提升 50%），配有 12GB 内存、 256GB 存储空间，搭载 2 个 Quest Touch Pro 控制器，各搭载一颗骁龙 662 处理器。 显示+光学： Pancake 光学模组和高清 LCD 显示屏提升视觉效果，全新传感器架构和高分辨率前置摄像头实现全彩混合现实体验。 1）Pancake 方案：Pancake 方案替代菲涅尔透镜，通过只反射特定偏振态光线，实现光线在透镜内部来回反射，达到光路折叠，使光学堆栈减少 40%；2）虚实融合显示：通过高分辨率前置 RGB 摄像头实现全彩透视体验；3）高清 LCD：搭载两个高清 LCD 显示器，Quest Pro 的每英寸像素数比上代产品 Quest2 提升了 37% ，每度像素数多出了 10% ，而中心视图的全局视觉清晰度提升了 25% 、外围区域提升了 50%、色域为 Quest2 头显的 1.3 倍，两个 LCD 显示器使用局部调光和量子点技术，提供更为丰富和生动的颜色；4）IPD 范围提升：可调节 IPD范围扩大至 55～75mm（Quest 2 IPD 范围为 58～72mm），进一步优化贴合度+提升佩戴舒适度。 交互：头戴式设备搭载 10 个高分辨率传感器（内部和外部各有 5 个）提供更好的环境（3D创建视图+全彩透视）&用户交互（眼动+面部追踪）体验，手柄触觉反馈体验升级。1）外置5 颗传感器（含有 1 颗 RGB 传感器）用于 3D 创建视图和全彩透视体验；2）内置 5 颗传感器用于实现眼动追踪和面部追踪：带来更自然的 Avatar 面部表情，更靠近在元宇宙中展现真实自我，丰富了社交体验。3）手柄空间定位：Touch Pro 控制器内置了三个传感器，可独立于头显追踪其在 3D 空间中的位置，从而为用户提供全方位的 360 度运动范围，确保了对所有 VR应用的稳定追踪；4）手柄触觉反馈：Touch Pro 控制器配备了升级的触觉反馈，利用全新的TruTouch 触觉系统提供更广泛、更精确的反馈范围。 产品定位高端售价高昂，主要面向专业级/商务型用户，强化高端 VR 设备生产力属性。不同于 Quest 2 定位入门级的大众消费品（初次发布售价$299 起），Quest Pro 售价高昂硬件配置更高端（运算+内容显示+内容交互全面升级）主要面向专业级&商务型用户。对标目前定位娱乐属性和生产力工具属性的主机游戏机和 PC 每年销售体量，主机游戏机 0.5 亿元、 PC 3 亿台，计算平台属性有望进一步拓展 VR 应用场景。同时 Meta 宣布与微软、Zoom 建立合作关系有望加速 VR 设备生产力工具化优化升级+应用+落地。 投资建议：建议关注虚拟现实产业链，重点推荐立讯精密（零部件模组）、科瑞技术（设备）、舜宇光学科技（光学）（港股）、歌尔股份（组装、光学），建议关注高伟电子（港股）、智立方（设备）、长盈精密（结构件） 风险提示：虚拟现实下游应用场景拓展不及预期、消费电子需求不及预期、VR 设备生产力属性强化不及预期

2022年10月14日发布 空间：BMS 重要性日益凸显，2025 年市场规模超 160 亿。电气化进程加速，BMS（电池管理系统）的重要性日益凸显，主要体现在：①避免电池超“临界区域”工作，保障动力电池安全。②保障电池在“合理区域”工作，延长电池寿命。③尽可能缩小电芯间的“不一致” ，提高电池系统的有效能量。受益于新能源汽车高增长红利，BMS 行业有望迎来高增长，预计 2025 年市场规模将达 160 亿。 功能：BMS 是动力电池的核心。BMS 的功能包括：①感知，即电池物理参数（电压、电流和温度）监测，是 BMS 的基本功能。②决策，即电池状态（SOx）估计，是 BMS 算法控制的核心。③执行，BMS 主要的执行动作有：保障电池安全、控制电池充放电、热管理和故障预警。 趋势：高精度，被动均衡，分布式，无线化。磷酸铁锂电池占比提升，高精度算法（卡尔曼滤波法和神经网络法）是未来发展方向；出于电路结构和成本考虑，被动均衡仍是未来主流；随着新能源汽车不断向长续航、高电压和平台化方面发展，分布式和无线化 BMS 将是未来主流方向。 格局：电池厂和整车厂将成为执牛耳者。BMS 作为动力电池的“大脑”，产业链各个环节的主体均有参与布局，总体来说主要有三类：即动力电池企业（企业数量占比 46%）、整车企业（企业数量占比 21%）和第三方 BMS 企业（企业数量占比 33%）。从资金、人员、客户、数据和研发等多种有形和无形资源的角度来考量，专业的第三方 BMS 企业虽然在软件研发上有一定优势，但在资金实力和客户粘性方面有所不足，容易沦为整车厂或动力电池企业的代工厂，甚至被其兼并收购。而动力电池企业和整车厂掌握“数据”这一核心竞争力，并在资金实力、研发人员、交付能力和成本控制等方面更有优势，若能进一步补强软件算法方面的短板，未来将有望占据市场主导地位。 风险提示：关注芯片供应短缺的风险、关键原材料价格波动的风险、新能源汽车销量不及预期的风险和相关领域政策变化风险等。（本部分有删减，招商银行各部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院）

2022年10月14日发布 投资事件乘联会发布2022年9月乘用车产销数据：当月零售销量为192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%；批发销量为229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%；产量为235.7万辆，同比+37.0%，环比+11.2%。 我们的分析与判断 1）车市延续同比两位数增长良好势头，购置税减半政策持续推动豪华车销售回暖。2022年9月乘用车零售销量192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%，同比增速连续4月超20%，但较8月有所下滑。厂商批发销量229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%，经销商补库效果明显。1-9月累计零售1487.5万辆，同比+2.4%，累计批发销售1669.9万辆，同比+14.4%。9月点状疫情扰动仍存，汽车消费大省四川等地疫区增多，生产、营销局部受限。作为传统销售旺季，9月乘用车零售同比持续高增长，环比增速低于预期，但整体销量平稳向上。从结构看，（1）9月豪华车零售29万辆，同比+45%，环比+15%，车购税减半政策对消费升级的高端消费促进较大；（2）自主品牌零售89万辆，同比+28%，环比+5%，自主品牌表现依旧强势，头部企业表现优异，比亚迪汽车、长安汽车、奇瑞汽车、吉利汽车等车企品牌份额提升明显，其中比亚迪产销同比分别+160.06%和+151.22%。（3）主流合资品牌零售74万辆，同比+8%，环比-4%，其中德系份额21.0%，同比+1.5pct，日系份额17.7%，同比-3.1pct，美系份额10.7%，同比-0.5pct。 2）9月新能源零售渗透率突破30%，头部自主品牌表现亮眼。9月新能源乘用车零售销量达61.1万辆，同比+82.9%，环比+14.7%；批发销量达67.5万辆，同比+94.9%，环比+6.2%，新能源替代持续深化。9月国内新能源零售渗透率为31.8%，同比提升11.0个百分点。9月新能源乘用车市场再创历史新高，市场基盘持续扩大，批发销量突破万辆的企业有15家，占新能源乘用车总量83.2%，其中比亚迪（20.1万辆）持续领跑，以上汽通用五菱（5.2万辆）与吉利汽车（3.9万辆）为代表的传统车企在新能源板块表现突出。从车型看，9月纯电动批发销量50.7万辆，同比+76.3%；插电混动销量16.8万辆，同比+186.4%。从结构看，自主品牌新能源车批发渗透率47.9%，豪华车为29.1%，主流合资降至3.9%。其中A00级批发销售12.2万辆，份额占纯电动的24%；A0级批发销售10.1万辆，份额占纯电动的20%；A级份额26%；B级销量仍是冠军。 投资建议：整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、经纬恒润、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、菱电电控、中熔电气、拓普集团、旭升股份等。 风险提示：1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、汽车行业销量不及预期的风险；3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。

2022年10月14日发布 事件概述: 10月13日，智利海关公布9月出口数据，9月共出口锂盐18230.15吨，环比增长8.77%；出口均价37413.36美元/吨，折人民币26.94万元/吨（汇率1:7.2），环比减少13.86%。 9月智利锂盐出口量环比增长8.77%，中国占总出口量的49% 根据智利海关数据，9月份智利共出口锂盐18230.15吨，环比增长8.77%，2022年1-9月智利共出口锂盐16.79万吨，平均每月出口量为18652.82吨，9月出口量为智利锂行业正常的生产经营情况。智利曾因SQM处理2021年库存，曾短暂的在5月出口过27956.24吨锂盐，属于全年的尖峰数据，除此之外目前月度出口量并无异常值，9月数据并无特殊之处。其中，9月智利出口给中国的锂盐约8894.10吨，环比增长7.22%，同比增长7.03%，占智利总出口量的比例为49%，环比不变。9月，智利出口给美国、日本、韩国、比利时的锂盐量分别为554.03吨、1399.72吨、6166.24吨和753.4吨，分别占比3%、8%、34%、4%，基本维持不变，目前中国仍是智利碳酸锂出口量最大的国家。 9月智利锂盐出口价环比下滑13.86%，可能为混合出口硫酸锂拉低均价所致 根据智利海关数据，9月智利锂盐出口均价37413.36美元/吨，折人民币26.94万元/吨（汇率1:7.2），环比下滑13.86%。我们判断价格下滑最主要原因还是SQM出售了价格较低的硫酸锂原料，根据SQM在9月16日投资者交流日表示，其计划在四川购买2万吨产能的氢氧化锂加工厂，使用硫酸锂为原料，为SQM在中国提供氢氧化锂精加工，据我们所知目前该工厂已具备投产条件。其中智利出口给中国的锂盐均价为45344.14美元/吨，折人民币32.65万元/吨，环比减少20.45%。9月出口给美国、日本、韩国、比利时的锂盐均价分别为19500.30美元/吨、47741.14美元/吨、26720.78美元/吨、33706.34美元/吨，分别环比变动-10.77%、+2.58%、-10.83%、-0.05%，出口中国的价格仍然为全球市场最高。据SQMQ1/Q2季度报告，锂盐销售均价分别为3.8/5.4万美元/吨，而据智利海关披露数据Q1/Q2锂盐出口均价为1.86/4.76万美元/吨，SQM销售均价历来与智利海关统计数据不一致。据智利海关披露数据Q3锂盐出口均价为4.14万美元/吨，这无法推断三季度SQM的锂盐就是下跌的。SQM在其9月16日投资者交流日表示过，他们认为公司第三季度的锂盐价格将与第二季度非常相似，会稍微高一点，预期第四季度的价格与第三季度和第二季度相似，这意味着第四季度的价格环境会非常好。根据百川盈孚数据，电池级碳酸锂Q1含税均价为42.40万元/吨，环比上涨102.74%；Q2含税均价为48.36万元/吨，环比上涨14.04%；Q3含税均价为49.46万元/吨，环比上涨2.28%，Q3虽涨幅较小但仍处于上涨趋势中。并且中国区市价价格此前高于SQM销售价格，SQM处于不断增加可变合同比例，销售价格追涨中国市场的过程中，种种迹象都表明Q3SQM销售均价仍将继续上涨。 锂盐价格持续上涨，旺季之下继续看涨 根据百川盈孚数据显示，截至10月13日，电池级碳酸锂报价53.05万元/吨，环比9月初上涨3.7万元/吨。10月6日，Fsatmarkets对中国电池级碳酸锂评估价53.5万元/吨，环比9月初上涨2.5万元/吨，对电池级氢氧化锂评估价53.25万元/吨，环比9月初上涨4.25万元/吨；10月7日，Fastmarkets对东亚市场电池级碳酸锂评估价77美元/吨，环比9月初上涨3.5美元/吨，折合人民币55.44万元/吨，对电池级氢氧化锂评估价80美元/吨，环比9月初上涨3.5美元/吨，折合人民币57.6万元/吨。2022年10月7日，Fastmarkets锂精矿评估价为7350美元/吨，环比9月初上涨600美元/吨。9月20日，PLS在BMX平台完成的锂精矿竞拍成交价格折SC6.0后为7708美元/吨（中国到岸价），按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本51.28万元/吨（含增值税）。由此可见，全球市场锂盐及其原材料价格均呈现快速上涨的趋势，反映出当前锂盐市场供需紧张局面。迈入四季度，在旺季赶工背景下，叠加青海冬季锂盐产量环比下滑以及锂盐厂的传统检修期，锂盐供需紧张局面有可能进一步加剧，推动锂盐价格继续走高。 投资建议： 8月美国通过参众两院并由拜登签署的《削减通胀法案》，9月欧盟提出要制定《欧洲关键原材料法案》，欧美都旨在打造电动车电池产业链，实现新时代的能源独立和安全，这其中锂又被誉为新时代的白色石油。我国作为全球电动汽车大国，在中游材料和下游电池制造方面占据绝对优势，但在上游关键材料，尤其是锂方面处于相对劣势。对外依存度高的问题短期内无法解决，与此同时海外原材料企业都竞相向下游加工转换产业链延伸，以获得更大的价值。此外根据我们统计，近2-3年内海外有投产预期的新增锂资源项目，在承购上面与日韩欧美合作更频繁，我国需要加大投资上游锂资源领域，为新能源电动车产业保驾护航。随着供需紧张局面的加剧，海外进口的锂精矿价格也是水涨船高，不断压缩加工环节利润水平，我们认为拥有上游资源保障的一体化企业价值凸显。推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。

2022年10月13日发布 事件 2022年10月11日，中国汽车动力电池产业创新联盟公布9月动力电池月度数据。9月，我国动力电池产量共计59.1GWh，同比增长155.2%，环比增长18.1%；销量共计46.5GWh，同比增长161.6%；装车量31.6GWh，同比增长101.6%，环比增长14.0%。1-9月，我国动力电池产量累计372.1GWh，累计同比增长176.2%；累计销量达367.0GWh，累计同比增长243.8%；累计装车量193.7GWh，累计同比增长110.5%。 风险提示 1、政策落地不及预期；2、经济增速大幅改变风险；3、上游原材料价格波动；4、下游需求不及预期；5、疫情波动。

2022年10月13日发布 通用电子测量仪器是具备消费品属性的基础仪器，产品+品牌+渠道打造高壁垒。通用电子测量仪器是针对特定电子工程师群体的基础测量仪器，广泛应用于通信、电子、半导体、航空航天等行业，涵盖研发、制造、教学三大应用场景，是具备标准品+轻资产属性的工业消费品。行业综合壁垒较高，产品+品牌+渠道共筑高护城河，产品好坏受技术研发以及使用的易用性/可靠性等影响，技术研发决定产品性能指标及应用覆盖广度，使用情况增强客户黏性，逐步形成良好的客户口碑，构筑品牌影响力，渠道布局助力持续增长，综合竞争力决定企业长期成长潜力。 全球市场空间超500亿，行业长期稳健增长，欧美占据主要份额。根据Technavio统计，预计2024年全球通用电子测量仪器行业规模达到77.68亿美元（505亿元），2019-2024年CAGR为4.89%，以存量更新需求和产业升级新需求为主，是大空间稳增长的优质赛道。行业集中度较高，欧美企业占据全球主要份额，以是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨为代表的欧美企业凭借超强技术实力掌握产品定义话语权，百年老店品牌力强势，长期占据全球中高端市场。国产公司受益产业升级和自主可控大趋势，正加速追赶，未来有较大国产替代/出口替代成长空间。 国产化率低，受益产业升级+自主可控趋势，国产品牌加速崛起。我国科学仪器行业近九成依赖进口，国产化率低，国家政策大力支持企业实现自主可控。在国防航空领域，我国有众多国家级科研院所已具备顶尖技术实力，产品技术指标达到全球领先水平，但其产业化程度较低。在商业品牌中，国内仪器企业普遍起步较晚，与欧美企业技术实力差距悬殊，因此过去十几年主要集中在中低端市场。近年来受益于我国信息技术和测量技术进步，以及电子产业的迅速发展，国产品牌通过多年研发投入和技术积累，产品档次从低端向中高端拓展，渠道布局逐步完善，在中低端领域已具备较强国产替代能力。高端领域向上突破涉及部分通用/专用芯片，近年来我国芯片产业在国家政策及资金大力扶持下迅速崛起，对于部分高端测量仪器芯片，国产仪器公司可通过自主研发或借助国产芯片产业链的强大力量来实现自主可控，加快高端电子测量仪器的国产化进程。长期来看，国产替代大趋势下优质国产公司迎来长期发展机遇。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦。 投资建议： 通用电子测量仪器是大空间稳增长的优质赛道，行业护城河高，国产公司受益产业升级和自主可控趋势正加速崛起，重点推荐鼎阳科技，关注普源精电、优利德、思林杰。