2022年10月13日发布 电子行业本周整体跑输大盘。本周沪深300指数下跌1.33%，申万电子指数下跌4.24%，行业整体跑输大盘2.91个百分点，涨跌幅在全部申万一级行业中排第25位，PE(TTM)24.64倍。半导体、其他电子、电子元器件、光学光电子、消费电子、电子化学品子板块分别变动-3.51%、-5.06%、-3.69%、-4.36%、-5.12%、-5.83%。 电子板块观点：电子板块震荡加剧，关注左侧布局机会。（1）美商务部对向中国出口的芯片技术限制升级。近期，随着“芯片法案”以及最新美对华出口管制新规陆续出台，美国对国内半导体产业制裁加码，叠加半导体行业处于景气度下行周期，悲观情绪加速释放，短期电子板块震荡加剧；中长期来看，美国制裁进一步加剧，供应链国产化进程有望提速。建议关注自主可控方向发展，且具备技术与规模优势的半导体材料以及半导体设备龙头企业。（2）TV面板价格企稳止跌。随着全球面板产商调减稼动率加大减产力度，10月份预计头部面板产商依旧维持在70%稼动率以下运行，TV面板供需情况改善尤为明显，行业库存逐步恢复至健康水平；预计10月份主流TV面板价格将止跌企稳，建议关注具备产能和技术优势的国内面板龙头企业。 投资建议：1）半导体材料：我国半导体材料国产替代仍处初期，硅片、CMP材料以及光刻胶等原材料仍具备较大替代空间，部分子板块景气度持续高企，长期配置价值凸显，关注鼎龙股份、沪硅产业等；2）功率半导体：随着新能源行业持续扩容，IGBT是新能源核心上游，将有望持续受益于海内外新能源的快速发展，关注斯达半导、时代电气；3）面板行业：本轮部分面板价格已持续下跌近15个月，国内外面板厂均已调减稼动率，今年10月份全球面板厂仍维持低稼动运行，供需情况将进一步缓解，面板价格有望在四季度企稳回暖，关注京东方A、TCL科技等。 风险提示：（1）全球宏观经济波动风险；（2）下游终端需求不及预期风险；（3）新技术发展及商业化不及预期风险；(4)中美贸易摩擦风险；（5）国产替代不及预期风险

2022年10月13日发布 2030年，自动驾驶新车渗透率将超90% 自动驾驶（智能网联）汽车是指搭载先进车载传感器、控制器、执行器等装置，并融合现代通信与网络技术，具备复杂环境感知、智能决策、协同控制等功能，实现车与X（人、车、路、云端等）智能信息交换、共享，并最终替代人来操作的新一代汽车。自动驾驶汽车三大重要系统是“感知层-决策层-执行层”，分别对应人的“眼睛-大脑-四肢”。 2030年自动驾驶新车渗透率将超90%。《中国智能网联汽车发展路线图2.0》为自动驾驶行业未来发展指明了政策方向：1）2025年，L2+和L3级自动驾驶新车市占率超50%；2）2030年，L2+和L3级自动驾驶新车市占率超70%，L4级自动驾驶新车市占率达20%。 政策端，深圳率先立法支持L3级自动驾驶汽车上路 21个城市共计为60家企业发放自动驾驶测试牌照。地方政府优先从政策上为自动驾驶技术发展铺路，21个城市已经出台自动驾驶相关政策文件，并向60家企业发布了自动驾驶测试牌照。 北上广深智能网联汽车路测如火如荼进行，深圳率先为L3级自动驾驶立法。截止2021年，北京/上海/广州累计开放278条/615条/135条，1027.88公里/1289.83公里/758.02公里自动驾驶测试道路；截止当前，深圳已累计开放187条，201.37公里自动驾驶测试道路，并且率先为智能网联汽车立法，支持L3级自动驾驶汽车上路。

2022年10月13日发布 “金九银十”旺季在即，坚定看多汽车板块 8月，国内乘用车零售187.1万辆，同比+28.8%，贡献以往10年最高增速。 新能源增势不减，渗透率创历史新高 8月，新能源乘用车零售53.0万辆，同比+112.2%，延续7月（+118.7%）高增长态势，渗透率创历史新高。 纯电动+插混齐发力，向600万辆年度目标进军 8月，BEV销售39.7万辆，同比+99.8%；PHEV销售13.3万辆，同比+160.2%，连续3个月销量破10万。 市占率：自主企稳，主流合资车企均下滑 1-8月，自主品牌市占率达47.4%，同比+4.5pct；德系/日系/美系品牌市占率分别为19.6%/20.1%/9.4%，同比分别-2.2pct/-1.5pct/-0.1pct，同比均下滑。 广汽集团：高歌猛进，埃安&传祺势不可挡 8月，广汽集团交付新车21.8万辆，同比+78.0%；广汽埃安/广汽传祺交付新车27021辆/29955辆，同比+132.7%/+66.1%。 投资策略 新能源购置税免征政策延续，叠加传统消费旺季到来，下半年汽车销量和业绩依然有稳定的支撑，继续看好在新能源产业链有良好布局的主机厂和零部件公司，重点关注长城汽车、长安汽车、广汽集团和理想汽车等整车标的，零部件推荐松原股份、经纬恒润、科博达、银轮股份和明新旭腾。 风险提示 宏观经济承压导致市场需求萎缩；芯片短供改善不及预期；疫情反复对产业链扰动加剧。

2022年10月13日发布 核心观点 事件：根据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2022年9月共计销售各类挖掘机21187台，同比增长5.5%。其中国内市场销售10520台，同比下降24.5%；出口销售10667台，同比增长73.3%。 9月挖机销售维持正增长，国标切换有望助力四季度挖机销售持续好转。2022年1-9月，我国挖机共计销售20.0万台，同比下降28.3%；其中9月挖机销售2.1万台，同比增长5.5%；好于之前CME的预期（CME预计9月挖机销售1.8万台，同比下降9%）。7月挖机销量同比增速首次出现转正，9月持续正增长，在稳增长政策逐步落地和去年低基数因素影响下，工程机械行业逐步迎来边际改善。2022年12月1日，挖机等非道路移动机械“国四”排放标准即将切换，切换后“国三”标准的新机将不能销售。我们认为国标切换有望加快老旧设备的更新换代进程，叠加11、12月年末小旺季的来临，四季度挖机销售或将好于预期。 挖机单月出口占比首次超过50%，出口海外成为平滑行业周期性波动的重要力量。2022年1-9月，挖机出口8.0万台，同比增长70.5%，出口占比达40.1%；其中9月出口1.1万台，同比增长73.3%，单月出口占比提升至50.3%，出口占比首次超过50%。工程机械行业在不同国家和地区存在发展不同步的现象，某一国家出现周期性下滑对于全球布局的工程机械企业来说影响较小。我们认为伴随着国内主机厂在海外市场的不断拓展，国产品牌在海外市场份额的持续提升，工程机械出口增速有望持续稳健增长，出口海外有望成为我国工程机械行业平滑周期性波动的重要力量。 地产调控政策持续宽松，基建投资增速逐步回升，工程机械需求有望迎来边际改善。年初以来，房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势。2022年1-8月，房地产开发投资完成额同比降低7.4%，新开工面积同比降低37.2%，新开工面积持续负增长。房地产作为工程机械行业的重要下游领域，地产政策的边际放松有望带动工程机械行业需求回暖。2022年1-8月，基建固定资产投资增速同比增长10.4%，增速逐步回升。1-8月，地方政府专项债券发行额达4.3万亿元，同比增长54.6%；地方政府专项债券发行进度明显快于往年，专项债发行有望缓解资金压力，大型项目开工有望提速，基建对工程机械行业需求的带动作用有望持续发力。 投资建议：9月挖机销售持续正增长，基建项目加快落地预期和地产调控政策持续宽松带来工程机械需求边际改善，叠加挖机出口持续高增和国标即将切换，我们预计四季度挖机销售或将好于预期。基本面触底企稳的背景下，我们认为板块底部也已经出现，往前看静待年底更多稳定经济的刺激政策出台，和基本面回升形成共振。建议关注恒立液压、三一重工、浙江鼎力、中联重科、徐工机械等。 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化风险等。

2022年10月13日发布 今年三季度消费环比改善，但9月未延续7-8月逐月复苏增强的趋势，考虑去年同期南京疫情低基数，因此我们预期多数社服公司表现不弱于去年同期，但相较去年二季度的强势复苏仍有显著差距。部分公司复苏表现或将领先同业，如酒店中锦江有海外复苏增强加持、君亭有区域强韧性加持，餐饮中同庆楼有区域强韧性加持、广酒有品牌稳定性加持，景区中天目湖和中青旅旗下古北水镇受益周边游、携程和同程作为OTA复苏表现领先板块，但人服板块因TOB属性复苏更慢或业绩环比表现承压。 1.酒店： 回顾22Q3酒店行业，1）终端复苏层面，7/8/9月酒店集团RevPAR同比增速-26%/60%/-8%、环比增速+26%/+8%/-24%。8月同比系今年3月以来首次转正、9月因疫情反复同比及环比均转负。我们预计7/8/9月锦江境内恢复度分别86%/82%/77%、华住境内恢复度分别90%/88%/78%、7-8月首旅境内恢复度分别75%/71%。2）加盟商开店层面，我们认为信心修复比以往需要更长时间，我们预计Q3锦江/首旅将全年开店目标下调20%/30%/暂不提供指引至1200/1300-1400家；往后看锦江和华住纷纷从规模增长向高质量增长目标转变，未来或将维持更稳定的开店速度但更注重开店质量（品牌精简+开发属地化+运营精细化）。 2.餐饮： 回顾22Q3餐饮行业，1）终端复苏层面，7/8月社零餐饮同比增速为-1.5%/8.4%（6月为-4.0%）。8月同比为今年3月以来首次转正、预计9月可能因疫情而承压；五一/端午/七夕/中秋/国庆线下商场客流同比下滑26%/13%/8.9%/18.4%/13.8%。2）上市餐企开店层面，Q3新开店估计太二26/怂6/海底捞5/奈雪68/呷哺13/凑凑15/海伦司34家（参考窄门餐眼）、对应上半年新开店太二35/怂2/海底捞18/呷哺6/凑凑15/海伦司133家，奈雪净开87家，疫情扰动下开店进程阶段性受阻。 3.景区OTA： 回顾22Q3景区行业，三季度值暑期旺季恢复环比明显改善，端午/中秋节假期全国国内出游人次分别恢复至19年同期的87%/73%，好于清明68%的恢复度（但国庆恢复度触底至61%）；根据携程《2022年暑期旅游市场趋势报告》，今年暑期酒旅市场已恢复至去年7成。 4.人力： 回顾22Q3人服行业，7/8月全国城镇调查失业率5.4%/5.3%，环比下降0.1/0.1pct，青年失业率19.9%/18.7%，7月青年（16-24岁人口）失业率创统计以来新高、8月为今年以来首次下降；据万宝盛华4/7月统计，Q3/4雇佣前景经季节性调整净雇佣前景指数+29%/+46%、三季度雇佣步伐放缓、四季度雇佣信心或有望增强。 5.基于谨慎乐观的预期，建议关注： 1、基本面环比有望改善，【首旅】【中免】【锦江】【携程】【华住】【同程】。 2、基本面复苏领先、且有望短期持续强势的弹性标的【同庆楼】【天目湖】【君亭酒店】；以及基本面复苏慢但估值不高的大票（复苏预期增强有望受益）【宋城演艺】【中青旅】；以及基本面扎实、且新品牌有望超预期的【九毛九】并关注自身有改善逻辑的【海底捞】【呷哺呷哺】【海伦司】。 3、基本面稳中有进、估值较低的【广州酒家】。 4、最后关注已超跌的人服板块拐点机会，预期或先行、潜在弹性空间大，【北京城乡】【科锐国际】【BOSS直聘】。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复风险；公司经营风险；测算具有主观性，仅供参考。

2022年10月13日发布 核心观点 消费建材：原材料价格回落，政策松绑激活下游需求，业绩或边际提升。1）原材料：沥青及燃料价格从2022年起持续上升，塑料管材原材料PVC、五金原材料铜铝等金属、涂料原材料钛白粉2022Q3均价同比增速有所回落，且目前仍处于下降阶段，或对公司业绩产生一定正面影响；2）地产供给端：保交楼相关政策持续加码，7月中共中央政治局首提"保交楼"，定调后多方将协同推进项目复工，同时财政部推出“卖一买一”可退个税的政策。各地方政府也分别因地制宜制定了一系列保交措施，激活市场需求；3）地产需求端：新房、二手现分化，新房竣工端数据回暖但销售端仍未全面好转，2022年8月国内房屋竣工面积累计增速环比收窄2.2pct，二手房销售复苏市场情绪略有恢复，2022年8月深圳/北京/广州/郑州/无锡二手房成交面积增速环比变化+9.3pct/+15.4pct/+7.5pct/+123.2pct/+54.0pct。原材料价格大多呈下行趋势，同时保交楼政策加码、二手房需求率先恢复，消费建材企业业绩或边际提升。展望Q4，随着“银十”的到来，新房及二手房需求或将修复，原材料价格也处于下行通道，消费建材企业营收与业绩有望环比改善，关注估值修复。 新材料:玻纤延续弱势，碳纤维短期承压。1）玻纤：今年三季度，玻纤行业整体呈现需求疲软，价格下滑，库存高起的特征，在量价延续弱势的背景下，企业营收和利润或将短期承压。展望四季度，随着旺季的到来，下游需求有望逐步边际好转，产品价格也将筑底回升，进一步带动库存的下降，营收与业绩或将环比改善。2）碳纤：受行业内大规模产能投放以及下游风电装机延缓影响，碳纤维价格出现下滑，而风电领域主要使用的大丝束价格下降更为明显，高端领域的小丝束价格则相对平稳，因此三季度大丝束企业营收和业绩压力较大，而高端小丝束企业其业绩或继续保持高增。展望四季度，风电装机需求有望加速释放，且经济回暖下碳纤维各子版块需求也将回暖，企业营收与业绩将环比出现改善。 周期：需求弱复苏，供给变化或带来业绩边际改善。1）水泥：三季度水泥行业延续了前期的低迷，但价格在企业积极实施错峰生产下价格触底反弹，考虑到煤等原材料价格依旧处于高位，预计三季度企业营收和利润同比下降。展望四季度，供给端冬季错峰已开始实施，而需求端随着基建落地、天气因素缓解，供需逐步匹配价格也将持续反弹，支撑企业营收与业绩环比增长。2）玻璃：三季度，玻璃行业受下游地产拖累，需求明显下滑且产能处于高位下，行业库存不断累高，价格处于底部，加之地缘政治下能源价格高位横盘，进一步压缩行业利润，预计三季度企业营收和利润或将进一步承压。展望四季度，需求端地产竣工数据表现仍未出现明显拐点，但销售端在政策的不断刺激下数据有所回升，未来保交楼等政策的落地有望带来竣工端的率先回暖；供给端，过去的行业景气带动产能投放，行业产能处于历史高水平，且环保趋严下企业关停意愿较小，供给保持高位。未来，随着业内企业亏损数量和体量的逐步扩大，行业有望开始大规模冷修，供给收缩下游需求复苏下价格有望迎来修复。 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂

2022年10月13日发布 投资要点： 事件：10 月 11 日，中国汽车工业协会发布 2022 年 9 月汽车工业产销情况简述，9 月我国新能源汽车产销分别完成 77.5 万辆和 70.8 万辆。中国汽车动力电池产业创新联盟发布了 2022 年 9 月动力电池月度数据，9 月我国动力电池产量环比增长 18.1%。 9 月新能源汽车渗透率 27.1% 。 9 月我国新能源汽车产销分别完成 75.5万辆和 70.8 万辆，同比分别增长 110%和 93.9%；1- 9 月新能源汽车产销分别完成 471.7 万辆和 456.7 万辆，同比分别增长 1.2 倍和 1.1 倍。渗透率方面， 9 月新能源车渗透率达到 27.1%， 1- 9 月渗透率为 23.5%。 9 月动力电池产量、装车量分别环比增长 18.1% 、14.0% 。9 月我国动力电池产量共计 59.1GWh，同比增长 155.2%，环比增长 18.1%。 9 月我国动力电池销量共计 46.5GWh，同比增长 161.6%，动力电池装车量31.6GWh，同比增长 101.6%，环比增长 14.0%。1- 9 月，我国动力电池产量累计 372.1GWh，累计同比增长 176.2%；动力电池累计销量达367.0GWh，累计同比增长 243.8%； 动力电池累计装车量 193.7GWh, 累计同比增长 110.5%。 9 月磷酸铁锂电池装车量占比继续提升至 64.49%。 9 月三元电池装车量 11.2GWh，占总装车量 35.4%，同比增长 82.6%，环比增长 6.5%；磷酸铁锂电池装车量 20.4GWh，占总装车量 64.5%，同比增长 113.8%，环比增长 18.5%。1-9 月，我国动力电池累计装车量 193.7GWh, 累计同比增长 110.5% ，其中三元电池累计装车量 77.2GWh, 占总装车量39.8%，累计同比增长 63.9%；磷酸铁锂电池累计装车量 116.3GWh,占总装车量 60.1%，累计同比增长 159.8%。 投资建议：新能源汽车产销量和动力电池产销量持续维持高速增长，未来电池产品力的提升和新技术的推出将为新能源车的增长提供动力。建议重点关注电池厂商宁德时代、亿纬锂能、孚能科技。电解液需求持续增长，加之电解液价格有望企稳，建议关注电解液供应商天赐材料。电池新技术如磷酸锰铁锂电池即将推出，建议关注产业链相关公司德方纳米。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

2022年10月13日发布 1基础云服务行业发展现状 基础云服务概念界定 以云服务的形式提供的IT基础资源、开发工具、能力平台 基础云服务产业链 基础云服务产业图谱 中国整体云服务市场规模及增速 云服务市场增长平缓，由高速增长期逐步进入稳步发展期 2021年，中国整体云服务市场规模达到3280.2亿元，增速为45.4%。虽然疫情期间积压及延后的项目加速交付，云服务在除政务、金融等典型传统行业外的其他传统行业中加速渗透带动了中国整体云服务市场增速反弹，但内外部宏观环境的不确定性影响了云服务市场的进一步回暖。由市场突变带来的非理性增长因素，伴随市场环境的变化更多成了昙花一现，难以提供长期、稳定的增长动能。云服务目前在供给端已形成较为稳固的市场格局，上云、用云亦成为需求侧的广泛共识。但云市场已经过了“概念变现”阶段，要从“能力变现”角度出发去探寻多元增长曲线，用长时间的技术能力升级、生态能力构建换取更广阔的市场空间。 2基础云服务行业发展洞察 3基础云服务行业典型案例

2022年10月13日发布 坚持总体国家安全观、筑牢网络安全防线：10月11日人民网发布并总结了近年来习近平主席在系列会议上对于“坚持总体国家安全观”作出的重要讲话：2014年在中央网络安全和信息化领导小组第一次会议上提出“建设网络强国，要有自己的技术、有过硬的技术”。2016年在网络安全和信息化工作座谈会上提出“安全是发展的前提，发展是安全的保障，安全和发展要同步推进”，2018年全国网络安全和信息化工作会议上提出“没有网络安全就没有国家安全……要加强信息基础设施网络安全防护”。10月12日，上交所发文优化了上证信息安全等13条指数，发布、优化的13条指数中，科技创新领域指数2条（中证科技创新信用债指数、中证创新主题信用债指数）、数字经济领域指数1条（上证信息安全主题指数），突出新一代信息技术等投资标的。 党政信创启动最早，八大行业中金融有望率先接力：1）党政：过去党政信创主要以电子公文系统为主，2021年发改委发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》，提出“到2025年基本实现政务信息化安全可靠应用”，意味着党政信创开启了从电子公文系统建设到电子政务系统建设的进程。过去主要以部委、省、市为主，未来党政信创有望下沉乡镇。2）行业：八大行业主要指金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医院、教育，在八大行业中金融的信创渗透推进速度最快，根据亿欧智库测算，预计2022年金融行业信创试验机构国产化投入占全年IT支出的30%，预计于2023年逐步完成公文、财务、人事、决策支持等一系列一般系统的国产替换。目前党政信创经三期试点进入全面推广阶段，金融信创已完成二期试点，试点范围由大型金融机构向中小型金融机构渗透。 信创二阶深化，有望开启数倍于首阶段的市场空间：据人社部数据，截至2015年底全国共有公务员720万人和3200万事业编制人员，假设其人均PC保有量分别为1和0.7台/人，据国家统计局数据，截至2020年底八大行业就业人数共5573万人，假设人均PC保有量0.7台/人，则党政加上八大行业的PC替换需求总量超6800万台。据IDC数据，2017年政府行业PC采购量为360万台，同比上年上升8.6%，金融行业每年的PC采购量约为200多万台。据零壹智库数据，截至2021年12月底党政、金融信创落地实践率分别为57%、30%，据我们测算，党政和金融总完成的信创PC采购量约为800万台，信创后续深化的市场空间数倍于已完成的第一阶段的市场空间。对照上一轮信创的演绎，金山办公、中国软件、太极股份、神州数码2022年10月12日的PE（TTM）离过去十年PE（TTM）的中位数分别还有63%/9%/67%/116%的向上空间，离2019年年初至今的PE（TTM）的最高点分别还有320%/7215%/148%/203%的向上空间。5月23日，深圳市发改委等联合印发《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，提出“原则上新增办公系统、业务系统中信创产品的采购比例，金融、能源、教育、医疗、电信、交通等重点领域不低于20%；新增关键信息基础设施中信创产品的采购比例，党政机关、国资国企不低于40%。”后续各地信创政策有望持续推进，信创二阶深化进程有望加快。 投资建议：信创产业快速推进，建议关注三条投资线索：1、基础硬件，建议关注神州数码（鲲鹏服务器）、纳思达（打印机）、中国长城（芯片）、中科曙光（服务器）；2、基础软件，国产操作系统建议关注中国软件、诚迈科技，数据库建议关注太极股份、海量数据，中间件建议关注东方通、宝兰德；3、应用软件，通用软件建议关注金山办公、用友网络。 风险分析：信创落地不及预期，行业竞争加剧。

2022年10月13日发布 全球千亿级美元市场规模，大空间是孕育大龙头的第一沃土。2019年全球医疗设备市场达到2245亿美元，国内市场超过2000亿元，全球千亿美元医疗设备市场为企业端提供足够高的发展天花板。国产化率低+高技术壁垒设备是当前国产医疗设备重点发力领域，2020年医学设备大类（如影像设备+放疗设备+内窥镜+手术机器人+基因测序+生命安全类）市场规模达千亿美元级别，2030年市场空间高达2000亿美元左右，站在严峻的全球老龄化及中国老龄化背景下，疾病高发，医疗需求释放，设备配置先行，需求爆发+国产替代加速，这是国产医疗设备的黄金时代。 医疗新基建如火如荼，医疗设备市场规模持续扩容。当前基层医院、公立医院建设如火如荼，政策及千亿资金层面推动新基建实质落地，2020年后医疗设施开工建设进程加速，大多数预计完工的时间在22-25年之间，预计未来3年国内医疗设备等需求将加速释放，市场空间持续扩容。长期看，中国人均医疗资源距离发达国家还有显著差距，随着中国GDP的持续增长、国民健康需求的持续提升，医疗设备作为医疗机构最重要的硬件设施将迎来长期扩容。 政策相对友好，国产替代趋势显著。10年来医疗设备政策导向国产化、高端化、品牌化、产业链生态化、全球化，政策明确提出国产化率实质要求，国产替代基础上持续支持高端创新，“卡脖子”的核心技术的国产攻克势在必行，国产替代+财政端支持政策持续推动国产企业发展，最新9月出台贴息贷款支持医疗设备采购，设备进入更新改造窗口期；高壁垒属性及研发导向，医疗设备相对集采免疫，属于医药中政策友好堡垒板块，国产替代趋势加速向上。 国产企业竞争力持续提升，中国制造优势凸显，从国产替代到走向全球，国际化布局成绩渐显。国产高技术壁垒的医疗设备出口趋势加速，国产设备在高端领域竞争力显著提升，持续打破外资垄断，以迈瑞、联影为代表的龙头引领加速出海。依托工程师红利+产业链上游完善，中国制造优势凸显（性能好、价格优），全球成本竞争优势助力国产企业国际化星辰大海。 投资建议：医疗设备板块兼具高质量+高数量成长逻辑，贴息贷款激发设备黄金窗口期，政策支持、国内基建需求端旺盛、出口竞争力持续提升、业绩成长且估值低： 重点关注医疗新基建+国产替代大周期下最为受益的龙头企业：【迈瑞医疗】平台型布局的全球医疗器械有力竞争者，业绩确定性强，显著受益于医疗新基建；【联影医疗】国产高端影像设备集大成者，高壁垒稀缺性全球成长性龙头；【华大智造】国产高端设备再添强将，国产自主测序设备龙头，高壁垒冲击百亿市场； 重点关注业绩困境反转，经营拐点向上个股：【开立医疗】国产“奥林巴斯”，软镜高速放量，经营拐点进一步确认；【理邦仪器】产品线丰富，显著受益于医疗新基建，疫情后业绩恢复增长，Q2业绩显著恢复增长；【新华医疗】国企改革释放利润，消费感控国内龙头、战略聚焦医疗器械、制药装备，非核心资产剥离、制药装备扭亏经营显著改善； 重点关注细分赛道股高确定性成长逻辑：【海泰新光】史赛克荧光硬镜光学部件全球唯一ODM供应商，自主品牌荧光硬镜即将开启商业化放量；【澳华内镜】国产软镜双雄之一，AQ300上市在即，股权激励目标未来三年保持27%/50%/50%收入增速。 重点关注上游核心供应链：【奕瑞科技】国内X射线探测器龙头，成长动能持续转化全球势能；【海泰新光】史赛克荧光硬镜光学部件全球唯一ODM供应商，自主品牌荧光硬镜即将开启商业化放量。 重点关注医疗新基建风口下医疗自动化的发展：【健麾信息】深耕药品智能化，把握医疗新基建风口，积极拓宽业务范畴；【艾隆科技】全方位布局三大自动化服务板块，“需求+政策”合力驱动医疗自动化。 风险提示：医疗新基建不及预期、研发不及预期、集采政策风险、国际化经营及业务拓展不及预期风险。

2022年10月13日发布 本篇报告我们详细分析了美国优秀SaaS企业的商业模型，增长动力及竞争态势，并从基本面出发研究了其估值方式。另对中国SaaS行业路径做出探讨。 美国SaaS长期高估值源于其优秀的商业模式：具体体现在：1）同边及跨边网络效应显著，规模形成护城河。根据SaaS企业所处赛道，其可产生同边（比如zoom）、跨边（比如salesforce）、数据（比如snowflake）等多种网络效应；2）客户转换成本高，其有助于留存现有客户。我们样本中36家SaaS公司净美元留存率（NDR,netdollarretention）介于80%到130%之间，中位数超过100%，与初始上市时的水平基本持平；3）规模效应强、经营杠杆显著，即随着收入增加，边际成本显著下降，及运营杠杆体现明显。因此成熟的SaaS企业如Adobe,Zoom,Oracle大多保持70%-80%毛利率以及20-40%净利率水平；4）订阅及预付模式下、现金流状况好，得以支持未来发展，并促进了以产品价值为核心的良性竞争局面。因此，我们认为远期企业价值/营收倍数（forwardEV/S）是为SaaS企业估值较为合适的方法，其考虑了SaaS企业强劲的现金流创造能力，以及订阅模式和网络效应带来了收入增速确定性，并避免了高增长阶段SaaS公司的负利润率情况（因其投入前置，且收入确认较为缓慢）。长期来看，EV/S由企业定价权与利润水平所决定-在5%的永续增长以及30%利润率假设下，SaaS企业远期EV/S可达6~8x。 但短期，美国SaaS企业普遍面临估值回调压力：疫情期间SaaS板块股价走高，超额收益显著，背后原因为居家红利对基本面的促进，以及泛滥流动性对估值的拉升。而进入2022年以来这些驱动力正在边际弱化-基本面增速正受到疫情高基数和企业通胀压力影响，估值侧则因为紧缩的货币政策有所收缩。但估值长期来看已进入关注区。目前BVPNasdaq Emerging CloudIndex指数内75家公司下一财年EV/S平均值不到6x，中位值不到5x，明年收入增速预期高达22%，中位值为21%。估值性价比较高的公司（即估值/收入增速预期系数较低的公司）包括Workday，Paypal，Salesforce，Snowflake，Shopify,Square。但警惕市场对收入增速预期进一步下调。 中国SaaS市场与之对比仍有差距，如需爆发或需倚赖自上而下推动力：2020年中国SaaS市场规模达到538亿元人民币，与美国SaaS产业2020年869亿美元规模差距明显。国内SaaS市场目前面临的主要限制因素为：1）产品功能带来正效应不明显、企业支付意愿相对较低；2)对数据安全存在担忧；3)企业上云率较低，数据结构化标准化尚浅，推升SaaS产品的研发和获客成本。但展望未来，我们认为中国SaaS发展环境正在稳步提升中，包括：1）政府对于数字化转型的鼓励；2）运营商对基础设施的投入；3）互联网大厂的平台型SaaS对行业生态的积极推动；4）疫情对远程办公需求的促进；5）高技能人口的增长以及劳动力成本上升等。但在目前状况下，如需产业实现进一步发展，或需自上而下的作用力推动。

2022年10月13日发布 事件概述: 2022年10月7日，美国商务部工业安全局（BIS）宣布了对美国《出口管理条例》（EAR）的一系列修订，并公布了针对中国企业的新的出口管制限制措施。这是BIS近年来最大幅度的限制性举措，对中国的半导体行业乃至整个高科技制造业都影响巨大。 美国出口管制升级，倒逼我国信创加速 一直以来，我国核心软硬件面临“缺芯少魂”的挑战。核心软硬件的发展、成熟是一个逐步改进、迭代的过程，由于缺少实际应用场景，国产软硬件产品迭代速度慢，与国外差距较大；同时产品功能、性能的差距又导致市场接受度低，产业发展处于负反馈阶段。 “信创”作为国家战略，目的就是打破上述负反馈。信创产业的发展有利于保障我国软硬件供应链安全和信息安全，另一方面有利于我国核心软硬件企业的发展，助力核心数字产业升级壮大。 我们认为，在当下美国出口管制措施升级、步步紧逼的背景下，“信创”的战略意义更加凸显。虽然国产软硬件与国际先进水平还存在差距，但“信创”的推进有效解决了“有无”问题，有效推动国产软硬件从“可用”向“好用”发展，从而保障了大部分场景（比如国防、工业控制等）的供应链安全。 我们认为，年底有望进入政策密集期，信创产业有望持续获得政策催化，信创推进节奏有望提速。 信创产业空间广阔，市场规模有望持续快速增长 海比研究院数据显示，2022年信创产业规模达9220.2亿元，近5年复合增长率为35.7%，预计2025年突破2万亿元。 信创产业涉及面广，有望成长出一批高竞争力的企业 从芯片到操作系统到办公系统，从基础硬件到基础软件再到应用软件，信创产业的发展需要打造产业生态链。 我们认为，随着产业生态的逐步成熟，将成长出一批高竞争力的企业。 投资主线与受益标的 梳理投资主线及受益标的如下： 1)核心基础软件：受益标的包括中国软件、海量数据、东方通、普元信息、宝兰德、麒麟软件、麒麟信安、达梦数据、太极股份等。 2)核心应用软件：受益标的包括金山办公、中望软件、中控技术、华大九天、概伦电子、广立微、用友网络、福昕软件、宇信科技、长亮科技、京北方、神州信息、天阳科技、高伟达、金蝶国际等。 3)核心硬件：受益标的包括龙芯中科、卓易信息、海光信息、中科曙光、浪潮信息、神州数码等。 风险提示 市场系统性风险、政策落地不及预期、中美博弈突发事件。