2022年10月12日发布 科技观点每周荟（通信） 1）欧洲能源危机加剧，可再生能源装机量显著增长。9月26日，俄罗斯和欧洲输送天然气的主要管道北溪1号和2号被发现受到破坏。根据BP数据我们推测，尹北溪管道受损造成的欧洲天然气运力缺口短期将达到欧洲天然气进口的三分之一，能源价格持续飙升下，户用光储一体、热泵空调等受到欧洲消费者关注。今年9月，欧洲议会通过到2030年将欧盟能源结构中可再生能源占比提升至45%的目标。SolarPower预测，乐观情形下欧洲光伏市场2021-2025新增装机量CAGR将达26%。另一方面，波罗的海8国决定到2030年将海风产能从2.8GW提升至19.6GW。 2）欧洲储能市场短期呈爆发式增长，户储市场短期增速最快。一方面，可再生能源发电需要电网侧储能配比以达到电网工作稳定性；另一方面，能源危机导致欧洲电网紧张，用于工商业的UPS、柴油发电以及户用光储一体机需求旺盛。Delta-EE预测，走后储能需求2022-2023复合增速达70%，2024-2030将保持10.1%复合增速。短期来看，欧洲户储市场复合增速较快，2021开始德国户储市场呈爆发增长，而英国则是电网侧储能最大市场。工商业方面，10月7日法国电信运营商Orange发布一系列冬季节能举措，我们认为用于基站和数据中心的备电设备如UPS、柴油发电机需求将显著增加。海关数据显示，今年1-8月我国UPS累计出货量同比增加20%，出口金额同比增加41%，呈现量价提升局面。 3）通信公司陆续切入一体机、逆变器、PCS、储能温控等，具备横向扩展能力，有望逐步突破渠道和客户壁垒。我们认为通信公司切入新能源赛道具有技术复用、电信客户背书以及工商业储能市场优势。目前市场已量产出货或有望顺利切入的厂商包括从通信电池切入储能/户储整机的科信技术、中天科技、拓邦股份；从数据中心UPS切入工商业储能的科士达、科华数据；从智能控制器有望切入逆变器、变流器的和而泰、振邦智能；从通信电源切入光伏逆变器的动力源、中远通；以及从数据中心温控切入储能温控的申菱环境、英维克、同飞股份等。我们认为中国品牌在欧洲市场份额还将继续提升，新晋玩家仍有机会切入，海外ODM/OEM也将带来可观市场。 4）中国移动非骨架带缆集采结果具有前瞻性，光纤光缆景气度有望维持。9月底发布的移动非骨架带状光缆集采数量较去年提升26%（折合芯公里）；中标单价较去年下降21%（主要为光缆芯数不同导致），可比口径下集采价格持平或略降。我们认为光纤光缆行业看到明年景气度并无明显变化，与此同时海缆双雄中天科技、亨通光电业绩展望积极，中天科技新能源板块有望形成规模营收、亨通光电海洋板块业绩贡献占比持续增加。 投资建议 受外围因素扰动和国内重要会议前观望情绪影响，近期市场风险偏好显著下行，运营商等高股息价值风格占优。从相对收益角度讲，我们建议投资者关注β系数较低偏防御属性的运营商、主设备商、物联网模组龙头、统一通信龙头、光模块龙头等以及调整充分的通信+新能源、芯片制裁升级估值超跌的通信&数据中心芯片标的等。 10月份我们看好运营商（公有云格局重塑+资本开支下降）、光纤光缆（量价齐升、海缆海工格局佳）、通信加新能源（海外光伏、户储需求旺盛带动储能温控等配套件以及通信跨界整机、电力电子器件市场初步打开）、物联网&网通终端（芯片瓶颈边际缓解+海外疫后数字化线上化转型）、军工信息化（地缘政治不确定增加）几类资产的相对表现，相关建议关注标的为中国移动、中国电信、中天科技、亨通光电、科士达、和而泰、剑桥科技、移为通信、映翰通、有方科技、上海瀚讯、盛路通信。 风险提示 俄乌冲突持续时间超预期导致政治经济动荡，欧美出台新能源反倾销政策影响中国品牌出海，跨界厂商遭遇渠道和品牌壁垒短期难以打开市场，欧洲新能源装机发展不及预期，欧美部分芯片供应紧张影响订单交付。

2022年10月12日发布 销量及点评： 9月汽车销量YOY+32.1%，旺季销量表现较好 根据中汽协发布的数据，9月汽车销量为261万辆，MOM+9.5%，YOY+25.7%。9月是传统的销售旺季，在消费政策和厂商促销的刺激下，本月汽车销量表现较好。其中9月乘用车销量为233.2万辆，MOM+9.7%，YOY+32.7%。9月商用车月销27.9万辆，MOM+7.9%，YOY-12.5%。 1-9月，汽车累计销量为1947万辆，YOY+4.4%。其中乘用车累计销售1698.6万辆，YOY+14.2%；商用车累计销售248.4万辆，YOY-34.2%。1-9月，汽车出口量为211.7万辆，YOY+55.5%。 9月新能源汽车销量YOY+93.9%，同环比继续增长 新能源汽车9月销量为70.8万辆，MOM+6.3%，YOY+93.9%，本月市场占有率达27.1%，较上月下降0.8个百分点。1-9月新能源汽车累计销售456.7万辆，YOY+109.9%，市场占有率达23.5%，环比继续提升0.6个百分点。目前新能源汽车免征购置税政策将延长至2023年底，并且各大自主品牌的主力车型均推出了新能源版本，新能源车的市占率有望进一步提升。 本月各重点新能源车企销量环比均有提升。比亚迪销量继续创新高，9月销量为20.16万辆，MOM+15.1%，比亚迪的混动和纯电产品线均覆盖10万元到30万元主流市场区间，领先优势较为明显；特斯拉中国工厂9月交付8.3万辆，MOM+8%；五菱宏光EV销售3.7万辆，MOM+10.5%。造车新势力中，蔚来、理想、零跑、哪咤和赛力斯9月均交付过万辆，其中哪咤9月销售1.8万辆，环比增长12.4%，销量领先；小鹏本月仅交付8468辆。 10月初，由于各地疫情散发情况比较突出，短期或将影响汽车消费。由于燃油车购置税减半政策将在年底退出，预计Q4汽车销售将会有不错的表现。全年来看，汽车整体销量预计同比小幅增长，新能源汽车继续加速渗透，今年销量预计将超过650万。但是需求透支加上当前全球经济下行，明年汽车市场预计承压，车企目前也在加快出口步伐，拓宽销售市场。目前经济环境和疫情发展存在较大的不确定性，并且汽车市场处于电动化和智能化的转型期，市场竞争趋于激烈，产品竞争力强的车企有望进一步提升市场占有率。推荐比亚迪、长安汽车和吉利汽车。

2022年10月12日发布 平安观点： 10月上旬，能源领域延续了以地缘政治对传统能源的供给扰动为短期主线、以新能源的加速发展为长期主线的特征；并呈现出中东原油、东亚煤炭面临隐忧，欧盟能源危机困局难解的“东忧西困”格局。同时，随着地缘政治及宏观经济形势的不断变化，传统能源供给修复的困难程度不断加深，新能源供给加速的需求不断强化。 传统能源扰动加剧，走势分化。10月上旬：1）全球原油价格因供给端OPEC+减产预期落地而大幅上行，扭转了6月以来强美元、弱需求导致的缓慢回落态势。2）天然气价格因欧盟缺乏实质性补供措施而维持高位。3）动力煤上游生产情况略有好转，价格有所回落；炼焦煤下游需求改善，价格不断走高。展望后市，我们认为传统能源价格整体仍将维持高位。其中，原油及天然气的主要支撑因素源自供给不足，而煤炭则主要来源于下游需求的持续改善。 新能源发展预期不断强化。受传统能源供给不足影响，可再生能源发展预期愈发稳定，欧盟及中国在10月上旬均加大了政策支持力度。1）欧盟继9月进一步上调可再生能源发展目标后，于10月上旬不断批准各成员国的国家援助计划，以保障平稳过冬及可再生能源体系建设。2）中国出台了《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》，从供给、需求及技术三方面优化能源体系标准，推动可再生能源建设的规范化，避免盲目上量、建设水平不达标等情况的出现，同时尽可能减少化石能源所导致的排放及污染问题，并规范电力市场运行。 投资建议：我们认为，传统化石能源价格高企的现状在短期内恐难出现较大幅度的改善，因此其上游产业链仍将维持较高景气度。其中：1）原油开采行业的景气度受益于国际油价的再度回升。2）煤炭开采行业中，炼焦煤在补库需求下短期相较动力煤更优，而随着冬季到来动力煤价格也有望再度上涨。3）天然气领域，液化设备及液化服务提供商在欧盟天然气缺口较大背景下有望获得增量业务机会。4）海运等运输服务在欧盟强化能源进口、中国炼焦煤补库的情况下也具有一定机会。5）此外，我们看好新能源的长期发展趋势，且在当前欧盟能源供给不足、冬季开工形势堪忧的背景下，我国新能源设备生产商及出口商的景气度具有保障，建议持续关注相关领域的投资机会。 风险提示：1）地缘政治形势变化，传统能源供给超预期修复或超预期恶化，量、价两端损害企业利润；2）疫情反复，下游企业预期悲观，能源消费、补库需求恶化；3）冬季极端天气再度发生，企业开工、运输等面临较大困境，生产销售无法保障。

2022年10月12日发布 核心要点： 国际原油价格止跌回升，天然气价格自高位回落 原油方面。截至10月10日，IPE布油收96.1美元/桶，环比上涨3.9%，年初至今上涨21.7%；WTI原油收90.8美元/桶，环比上涨5.5%，年初至今上涨19.5%。OPEC+组织宣布决定自11月起将原油日均产量下调200万桶，相当于全球石油出口总量2%，提振国际油价走势。 天然气方面，截至10月10日，IPE天然气收298.0便士/色姆，环比下跌20.5%，年初至今上涨36.8%，NYMEX天然气收6.52美元/mmBtu，环比下跌18.8%，年初至今上涨70.8%。欧洲气候偏暖叠加天然气储量上升，推动欧洲和美国天然气价格自高位震荡回落。 煤炭方面，截至10月10日，我国动力煤期货收盘价为831.0元/吨，环比下跌22.3%，年初至今上涨16.4%；秦皇岛Q5500动力煤市场价为1,496.0元/吨，环比上涨15.1%，年初至今上涨109.6%。供暖用煤需求逐渐增加，推动动力煤市场价再次上行。 采矿业投资增速持续下降，各类传统能源产量增速维持平稳 投资方面，2022年8月我国油气开采业利润总额累计增长111.0%，固定资产投资累计增长12.7%；煤炭采选业利润总额累计增长112.0%，固定资产投资累计增长28.2%；采矿业利润总额累计增长88.1%，固定资产投资累计增长6.9%。今年以来，采矿业整体固定资产投资增速维持下降趋势。 产量方面，2022年1-8月，我国原油累计产量1.37亿吨，同比增长3.2%；天然气累计产量1,437.1亿立方米，同比增长5.5%；原煤累计产量29.3亿吨，同比增长11.0%。石油、天然气和煤炭产量增速维持平稳。 开工方面，2022年二季度我国油气开采行业产能利用率为92.3%，煤炭开采行业产能利用率为74.3%，开工率均较一季度有所回落。 投资建议 今年以来，地缘冲突的爆发已大幅推高国际能源价格，而冲突的持续和对抗升级可能在中长期改变全球能源供给格局，支撑油气价格维持在高位水平，从而推动油气公司增加资本开支。而从国内外主要油气公司的季度报告中亦可验证，其资本开支增速均开始持续上升趋势。国内煤炭方面，随着供给紧平衡的局面持续，高位煤价将得到支撑，而企业盈利持续增长亦将推动资本开支增加，叠加增产保供、先进产能置换等政策驱动，优质煤炭企业固定资产投资仍有望维持增长。因此，我们维持能源及重型设备行业“增持”评级。 风险提示 能源价格大幅下降导致企业资本开支意愿减弱。全球经济增长放缓。

2022年10月12日发布 乘联会9月产销量同比显著抬升。产量：9月国内狭义乘用车产量同比+37.0%/环比+11.2%至235.7万辆（9M22累计同比+18.0%至1686.5万辆）；零售：9月零售销量同比+21.5%/环比+2.8%至192.2万辆（9M22累计同比+2.4%至1487.5万辆）；批发：9月批发销量同比+32.0%/环比+9.4%至229.3万辆（9M22累计同比+14.4%至1669.9万辆）。本月主机厂产能爬坡加速，月末零售端销量明显恢复带动9月数据环比微增，经销商补库节奏加快。 新能源乘用车：9月零售渗透率首次突破30%。产量：9月新能源乘用车产量同比+111.1%/环比+9.6%至71.9万辆；零售：9月同比+82.9%/环比+14.7%至61.1万辆（渗透率同比+10.7pcts/环比+3.5pcts至31.8%）；批发：9月同比+94.9%/环比+6.2%至67.5万辆（渗透率同比+9.0pcts/环比-0.7pcts至29.4%）。1）9月自主品牌批发渗透率环比-1.9pcts至47.9%、零售渗透率环比+2.4pcts至55.2%。2）9月特斯拉零售7.8万辆，环比增长4.3万辆，特斯拉+比亚迪占新能源批发量42.1%。我们认为，随主机厂规模效应提升且交付节奏改善，坚定看好4Q22新能源汽车渗透率抬升趋势。 新能源拉动消费增量结构明确，看好2023E插混空间：1）9月新能源销量数据表现稳健，以新能源汽车带动增量空间明确（燃油车零售同比+5.0%/环比-2.0%vs.新能源车同比+111.2%/环比+14.6%）；2）在插混形成稳定市场份额背景下（2022/9月零售端插混新能源结构占比25.2%），2021年发布的上海关于2023年年初针对插混（含增程式）将不再发放专用牌照政策引起市场关注，我们判断，a）我们测算2022/1-8月上海插混的新能源乘用车销量占比约30%+，2021年限牌城市的新能源乘用车全国总销量占比约30%，从国内整体结构对插混的销量影响有限；b）低油耗+智能化切实保障插混车型核心竞争力，拓展下沉市场增量前景广阔，看好插混打入10-20万价格带，预计未来插混市占率持续稳步提升。 投资建议：我们判断，1）汽车板块已切换至销量/业绩兑现阶段，个股表现依据兑现情况分化，板块将呈现震荡上行格局。2）展望来看，新能源乘用车需求依然表现稳健、叠加各地因地制宜基于新能源车的补贴扶持与2023E补贴退坡驱动的年末冲量前景，持续看好2H22E新能源乘用车爬坡趋势，预计2022E国内乘用车零售销量同比高个位数增长，国内新能源乘用车销量有望达600万辆。3）整车方面，看好2H22E具有较强插混、以及高端纯电车型周期的车企；零部件方面，看好新定点释放/市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。整车推荐特斯拉，建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团。 风险分析：芯片短缺缓解不及预期；补库不及预期；原材料价格上涨；新车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期，盈利回落，疫情反复，市场风险。

2022年10月12日发布 添可和石头相继推出洗地机新品：1）9月23日，添可发布芙万Station空间站智能洗地机，并于10月24日开启双十一预售，预售价为5990元，芙万Station在洗地机之外增加了空间站，可实现自动补水、排污、清洗污水桶、整机自清洁、离心风干、滚刷除菌、无线充电、收纳功能八大功能。2）石头科技则发布了洗地机A10系列，A10Plus预售价为2999元，这是石头继U10系列之后，在洗地机赛道的又一款旗舰级力作，在清洁能力和智能化属性上均有较大程度的提升。其主打的双滚刷功能使洗地机清洁频次翻倍；针对刷头自清洁效果差，容易藏污纳垢等问题，加入了内外双向清洁功能；还有全链路抗菌与烘干功能，抗菌效率达到99.9%；离心甩干与热风匀烘，预防发霉发臭。3）此外小米、追觅、苏泊尔等品牌也纷纷推出洗地机新品，意在积极准备双11大促季。 洗地机功能发展趋于完善，价格创新高：1）从功能上看，针对洗地机的两大使用痛点，一为机体自带水箱容量过小，使用期间的换水倒水步骤繁琐，二是未及时清理滚刷和污水箱极易导致异味，在添可新品芙万空间站中都给出了解决方案，空间站为洗地机提供了自动补水、自动排污、自动风干等功能，进一步深化了“自清洁”，减少了人工参与。2）价格上来看，添可的上一款洗地机芙万3.0售价为4490元，科沃斯的高端款扫地机器人X1OMNI售价为5999元，这次芙万空间站在完善了洗地机功能的同时，价格也开辟了洗地机的新上限，比肩扫地机器人。 投资建议：据奥维云网数据，2022H1洗地机市场份额达到41.6亿元，在整个清洁电器市场中的占比已快速攀升至28.6%，同比增速达到83.9%，成为清洁电器市场发展的中坚力量。添可作为洗地机行业龙头，每一次的产品推新对全行业来说有着借鉴意义，随此次添可空间站的上市，加大了洗地机的自清洁强度，产品端得到进一步的完善升级，建议关注行业龙头科沃斯，和拥有技术优势，在洗地机赛道上逐渐发力的石头科技。 风险提示：市场竞争加剧，终端需求不及预期，疫情反复风险。

2022年10月12日发布 投资摘要： 每周一谈：运动鞋履行业景气发展 事件：全球运动鞋履消费市场规模稳定增长，市场前景向好。随着健康意识增强及运动风气盛行，运动人群和体育产业规模明显上升，消费者对运动鞋的需求持续提升，运动鞋市场需求快速增长。 奋起直追，中国运动鞋履行业快速发展。根据 Euromonitor 数据显示，2007-2019 年，中国运动鞋市场呈快速上升态势。2019 年国内运动鞋市场规模达到 1830 亿元，同比增速高达 61.38%，过去 5 年行业 CAGR 为 20.64%，远高于同期服装行业整体增速（5.9%）。 美国为全球运动鞋主要消费市场，中国市场位列第二。根据前瞻产业研究院数据，2018 年全球前五名运动鞋类消费大国分别为：美国、巴西、中国、俄罗斯、印度，其中美国占全球市场份额的 31.1%，是全球最大的市场，中国占全球市场份额的 7.1%。 运动鞋市场集中度日益提升，行业龙头强者愈强。根据 Euromonitor 数据显示，2016-2020 年，我国运动鞋市场 CR5 从 60.1%上升至 69.8%。市场份额集中在少数大型企业如耐克、阿迪达斯、安踏等行业龙头上。随着行业集中度不断提高，资源向头部企业靠拢，行业未来可能呈现出“强者愈强，弱者愈弱”的马太效应。 运动鞋服消费高，专业性成为年轻消费者的重要追求。根据艾瑞咨询《中国年轻人群运动发展白皮书》，中国年轻人群日常体育消费中有 61.3%会用来购买鞋服，其中认为购买鞋服花费最多的比例达到 39.4%。同时，年轻人对运动专业性所需要的专业设施和资源的需求也越来越高，购买体育装备关注产品专业性的年轻人群达到 41.6%。 人口数量增长稳定，带动鞋履的总需求增长。鞋履作为民生必需品，鞋履的消费量与人口的数量息息相关，2012-2021 年，全球人口增长量超 7 亿人，且每年维持稳定增长趋势。人口数量的稳定增长带动了鞋履的总需求，为鞋履行业的发展奠定了坚实的基础。 全球运动锻炼观念增强，常规运动渗透率已达较高水平。根据人民网《2022国民健身趋势报告》，每周至少参加 1 次体育锻炼的人数比例为 67.5%，人数增长 18.5%，养成健身习惯的人数大幅增加。根据华经产业研究院，国内跑步、徒步等常规运动渗透率已分别达到 72%、51.5%，处于较高水平，其他新兴运动也已经具备一定渗透率，在运动意识不断增强的推动之下，在未来可能有着更好的发展。 疫情助推健康意识培养，大众运动热情高涨。持续的疫情使全民进一步认识到健康的重要性，人们对于健康的追求进一步加大。根据艾瑞咨询，后疫情时代，大多受访者均认为自己的运动市场、运动频率以及运动观念有着正向变化。 大型赛事提高全民运动关注度，拉动体育相关消费上涨。根据艾瑞咨询，近年多项赛事相继展开，不仅带动了群众体育活动的发展，同时也提高了群众对赛事的关注度以及相关的运动消费。 各国政府体育运动产业加强政策支持，推进体育用品行业高速发展。全球主要国家政府对于体育产业制定了较多支持政策。如美国联邦政府制定了《健康公民》和《全民健身计划》，我国国家体育总局在 2016 年发布了《体育产业发展“十三五”规划》，同时在“十四五”规划中明确提出于 2035 年建成体育强国等。 中国运动鞋服市场潜力大，人均花费、行业渗透率提升空间广。根据Euromonitor 数据显示，2020 年中国运动鞋服人均花费和行业渗透率分别为32.2 美元和 12%，远低于美国 305.6 美元的人均花费和 34%的行业渗透率，同时也远低于全球平均水平。随着大众收入水平的上升、运动和消费意识的提高，中国运动鞋服市场规模具备着极大的扩容可能。 国外品牌渗透率持续提高，国产品牌逐渐崛起。根据 Euromonitor 数据显示，2010-2019 年，市占率前 20 名运动品牌中，国外品牌渗透率呈现出持续上升态势。2017-2019，中国国产品牌连续三年稳定在 38%左右，这一方面是由于国产品牌安踏、李宁等快速崛起，另一方面是海外品牌如 New Balance、Asics 等增速逐渐放缓。 国潮成为运动消费新趋势，国产品牌发展前景良好。根据艾瑞咨询，奥运会期间，国货运动品牌如李宁、安踏等成为消费热门板块。调查显示，有 73%中国年轻人群在购买运动装备时更更加偏好于国产运动品牌，其中，又以李宁最为热门。国潮运动品牌的受选择度逐渐升高。 建议关注行业龙头【华利集团】。华利集团为 Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务，公司营收保持相对稳定的增长，同时注重研发设计，提升生产效率，交货率优异，不断扩建国内外产能。2022H1 华利集团营收 98.99 亿元，处于行业内领先位置。运动鞋履行业发展前景广阔，建议关注龙头公司【华利集团】。 市场回顾（9 月 26 日-9 月 30 日）： 在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌 2.02%，在申万 31 个一级行业中排名第 10，跑赢大盘，子板块中，家居用品板块表现较好，下跌 0.19%，包装印刷板块表现相对较差，下跌 3.61%；纺织服装行业本周下跌 2.46%，在申万 31 个一级行业中排名第 13，跑输大盘，子板块中，纺织制造板块下跌 2.30%，服装家纺板块下跌 1.97%，饰品板块下跌 4.17%；美容护理行业本周上涨 3.51%，在申万 31 个一级行业中排名第 2，跑赢大盘，子板块中，个护用品板块上涨 0.58%，化妆品板块上涨 2.44%。 行业数据追踪： 家具：本周 TDI 价格较上周有所上涨，MDI 价格较上周持平。 造纸：根据卓创资讯，纸浆方面，9 月 30 日，针叶浆市场价 7547.32 元/吨，较上周五上涨 0.24%；阔叶浆市场价 6722.73 元/吨，较上周五上涨 0.39%；本色浆市场价 6808.33 元/吨，较上周五持平；化机浆市场价 5370.83 元/吨，较上周五持平。包装纸方面，9 月 30 日，瓦楞纸市场价 3383.13 元/吨，较上周五下跌0.28%；白板纸市场价 3987.50 元/吨，较上周五持平。文化印刷纸方面， 9 月 30日，双胶纸市场价 6425.00 元/吨，较上周五上涨 0.98%；生活用纸方面， 9 月 30日市场价 8200.00 元/吨，较上周五上涨 0.82%。 纺织服装：9 月 30 日，棉花价格为 15467.69 元/吨，较上周下跌 0.89%；纱线的价格有所下跌，涤纶的价格有所下跌。 投资策略： 运动鞋履行业发展前景广阔，建议关注龙头公司【华利集团】。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险。

2022年10月12日发布 近期核心观点： 本轮周期，政策放松节奏已明显加速，但压制销售复苏的三大因素（居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付）仍未消散，市场信心恢复和销售复苏仍缓慢。相比08/15年的放松力度，未来仍可以期待需求端更大力度且效果更好的政策，静待政策生效后，销售复苏可期。 从个股角度，经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出，推荐万科A、保利发展、滨江集团、绿城中国。 销售：复苏较为缓慢 从月度数据看，复苏趋势较弱。2022年9月单月300城住宅销售面积2898万㎡，环比-6%，单月同比-31%；2022年截至9月，300城住宅累计销售面积27656万㎡，累计同比-41%。2022年9月单月百强房企全口径销售额6269亿元，环比+4%，单月同比-27%；2022年截至9月，百强房企累计全口径销售额53088亿元，累计同比-46%。 从日频数据看，销售缓慢复苏。2022年截至10月7日，30城商品房成交面积11173万㎡，同比-29%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域的商品房成交面积累计同比分别为-29%、-33%、-32%、-13%。 拿地：成交量环比改善，溢价率维持低位 2022年9月单月300城住宅土地成交建面为7411万㎡，环比+21%，单月同比-39%；2022年截至9月，300城住宅土地累计成交建面51619万㎡，累计同比-50%。2022年9月300城住宅土地当月成交溢价率为3.65%，维持低位。 融资：债券发行额环比改善 2022年9月，房企发行国内债券444亿元，环比+16%，单月同比+6%；发行海外债券133亿元，环比+3101%，单月同比-57%；合计债券融资577亿元，环比+49%。2022年截至9月，房企发行国内债券4236亿元，同比-22%，发行海外债券1200亿元，同比-56%，合计债券融资金额5437亿元，同比-33%。 重要事件： ①央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。②财政部、税务总局发布居民换购住房的个人所得税优惠政策。③央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。④郑州已售停工、半停工商品住宅项目已基本实现全面、实质性复工。⑤武汉第三批集中供地收金317亿元，基本底价成交。⑥合肥第三批集中供地收金205亿元，25%地块中止及流拍。⑦上海第三批集中供地收金1054亿元，七成底价成交。⑧苏州第三批集中供地收金127亿元，半数溢价成交。⑨深圳第三批集中供地收金106亿元，6宗成交1宗流拍。⑩宁波第三批集中供地收金102亿元，四成溢价成交。⑪福州第三批集中供地收金126亿元，整体热度较低。⑫广州第三批集中供地收金479亿元，七成底价成交。 风险提示：1、政策放松不及预期；2、疫情等因素致行业基本面超预期下行；3、房企信用风险事件超预期冲击。

2022年10月12日发布 欧洲亟需寻找到可靠的能源替代供应商弥补巨大的石油缺口。据IEA统计，2021年俄罗斯出口120万桶/日成品油到欧盟，其中柴油出口50万桶/日，不考虑天然气转石油的额外需求，我们保守预计明年2月对俄石油产品禁令正式生效将会给欧洲带来120万桶/日成品油缺口。 成品油出口配额超预期下发，短期内欧洲成品油紧缺局面或有改善。近日商务部下发今年第五批成品油出口配额为1325万吨，全年成品油累计出口配额为3725万吨，同比去年略下降1%，中国成品油四季度出口量有望回升，我们预计在全球柴油裂解利润较高情况下，我国成品油出口中的柴油占比有望显著提升，进而对欧洲缺口形成有效补充。 中国成品油出口有利于缓解国内产能过剩。“十四五”期间我国将新增炼能超1亿吨，考虑到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内的限制，届时会有部分老旧产能退出，但在石化行业转型过程中，仍存在大量过剩产能。对标2019年成品油出口的黄金期，预计2023年我国有超5600万吨的成品油能够流入全球。在“东油西运”的大趋势下，这部分成品油如能最终进入欧洲市场，将大幅提升运距。 OPEC+减产对中国原油进口实际影响有限，进口俄罗斯原油份额或将提高。据海外咨询公司测算，由于部分国家产量低于配额，OPEC+此次减产计划实际减产量不超过100万桶/日。回顾过往多次减产，中国原油进口量受减产影响较小，如2017年OPEC+减产180万桶/日，沙特原油产量同比减少4.2%，而我国进口沙特原油量不降反升，同比增长1.7%。此外，东西伯利亚-太平洋管道支线连接的中国或接收来自俄罗斯的额外原油，截至8月我国累计进口原油3.3亿吨，其中进口俄罗斯原油5679.5万吨，同比上涨7.3%，未来随着俄罗斯原油出口转向中国，我国进口俄罗斯原油占比有望进一步提升。 全球石油贸易格局变动下投资策略与重点关注个股：成品油运输需求在全球石油贸易格局重构中将得到显著提升，招商南油采取内外贸兼营，及时调整内外贸船只比，从而提高船舶收益，有望在外贸成品油运输市场上行周期获利；宏川智慧拥有优良的自建码头，码头可靠泊能力与储罐容量匹配度高，可最大程度地得到合理利用，为公司创造效益。我们重点推荐外贸油品运输板块招商南油（601975）、石化物流板块宏川智慧（002930）。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。

2022年10月12日发布 事件 根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022 年 9 月纳入统计的 26 家主机制造企业，共计销售挖掘机 21187 台。其中国内销量 10520 台，出口 10667 台。 投资要点 2022 年 9 月挖机销量同比增长 5.5%；其中国内下降 25%，出口增长 73%2022 年 9 月挖掘机销量 10520 台，同比增长 5.5%，较 8 月提升 5.5pct。其中国内销售 10520 台，同比下降 25%，降幅较 8 月收窄 1.8pct；出口 10667 台，同比增长 73%，增幅较 8 月提升 16pct。 2022 年 1-9 月挖掘机销量 200296 台，同比下降 28%，其中国内市场销售 119990台，同比下降 48%；出口销量 80306 台，同比增长 71%。预计 2022 年挖机销量 29 万台，同比下降 15%。其中国内销售 18.7 万台，同比下降 31%，出口销售 10.3 万台，同比增长 50%。 2022 年 9 月房地产支持政策进一步释放，助力 Q4 需求边际改善 2022M8 我国房屋新开工面积累计同比下滑 37.2%，房地产开发投资完成额累计同比下滑 7.4%，跌幅均进一步扩大，目前中央及地方政府购房约束条件放宽，采取包括加大公积金贷款政策支持，放松住房限购限售范围等多种措施稳定楼市发展，近期央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15 个百分点。地产行业 Q4 有望得到改善。 2022 年下半年稳增长预期增强，基建项目密集开工，拉动效应有望逐步显现 2022M8 全国基础设施建设投资累计同比增长 10.4%，环比 7 月提升 0.8pct，9 月基建项目密集开工，基建发力明显，形成一定支撑，拉动效应 Q4 有望逐渐释放。随着基数效应弱化，重大项目开工，以挖掘机为代表的工程机械四季度下滑幅度将会明显收窄。 若 2022 年 10 月挖掘机销量为 2.1 万台，则 10 月同比增长 10.7%。 挖掘机 9 月出口持续高增长，若今年出口增长 50%，可对冲国内销量 31%下滑1-9 月出口 80306 台，同比增长 71%。挖掘机出口销量过去 5 年 CAGR 达到56%，2021 年全年出口实现 6.8 万台，同比增长 97%，呈现加速趋势。如果对 2022 年挖掘机销量增速采取相对中性假设（-15%），若挖掘机出口能维持 50%的增长，则可对冲国内挖掘机销量 31%的下滑。 三一重工等公司有望凭借国际化、数字化、电动化从中国龙头走向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议 持续聚焦强阿尔法属性龙头。推荐三一重工、恒立液压、徐工机械；持续看好华铁应急、杭叉集团、浙江鼎力、中联重科、安徽合力、中铁工业。 风险提示 基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。

2022年10月12日发布 核心观点 9 月乘用车销量同环比和商用车销量环比改善 据中汽协， 9 月乘用车批售 233.2 万辆，同比+33%，环比+10%，零售 192.2万辆，同比+22%，环比+3%；商用车批售 27.9 万辆，同比-13%，环比+8%。1-9M22 乘用车批售 1698.6 万辆，同比+14%，零售 1487.5 万辆，同比+2%；商用车批售 248.4 万辆，同比-34%。受益于汽车促销费政策的驱动，9 月乘用车同比增势较快。展望 Q4，我们认为汽车产销有望维持同比增长趋势。 新能源车：月销量同比增速维持高位 据中汽协， 9 月新能源汽车批售 70.8 万辆，同比增长 94%， 1-9M22 批售销量 456.7 万辆，同比+110%。从渗透率来看，9 月新能源汽车渗透率小幅调整至 27.1%（8 月：27.9%）。分车型来看，9 月纯电动汽车销量完成 53.9万辆；插电式混合动力汽车销量完成 16.9 万辆。 乘用车：自主品牌市场份额持续提升 据中汽协，9 月乘用车批售 233.2 万辆，同比+33%，环比+10%。9 月自主品牌销售 116.6 万辆，同比+41%。 9 月自主品牌市场份额为 50% （1-9M22市场份额 48.1%），自主品牌头部企业表现较强，在新能源市场获得明显增量，其中，比亚迪（002594.SZ），广汽（601238.SH）、奇瑞（未上市）等传统车企品牌表现较为亮眼。 商用车：销量维持环比增长 据中汽协，9 月商用车批售 27.9 万辆，同比-12%，环比+8%。商用车销量维持环比增长， 我们认为，商用车作为生产资料目前仍面临产销压力，但随着疫情影响减弱，国内稳增长措施逐渐落地，商用车产销形势有望环比改善。从细分车型看，9 月客车批售销量同比微增，货车批售销量同比下降。 库存预警指数：库存预警指数位于荣枯线之上，同环比上升 据汽车流通协会，9 月份汽车经销商库存预警指数为 55.2%， （2021 年 9 月为 50.9%，2022 年 8 月为 54.7%）。我们认为，9 月处于销量旺季和季末考核冲量，经销商的进车任务量和库存将会增加，叠加局部疫情扰动对销售产生一定影响，是 9 月库存同环比上升的主要原因。分品牌来看，9 月自主品牌库存预警指数 58.3%，合资品牌库存预警指数为 55.6%，豪华和进口品牌库存预警指数为 52.1%。 风险提示：乘用车销量不及预期；疫情对产业链冲击；原材料维持高位运行

2022年10月12日发布 投资要点： 2022H1家电行业营收情况：1）家电行业整体：家用电器行业整体营业收入为7021.92亿元，同比+3.59%，归母净利润为506.51亿元，同比+12.96%，整体毛利率同比上升0.14pct至22.92%，净利率同比上升0.45pct至7.37%。2）白电板块：2022H1白色家电板块实现营业收入4599.07元，同比+6.82%，归母净利润364.36亿元，同比+14.92%；整体来说，白电上半年在疫情扰动和外销高基数下，整体增长较为稳定，良好的费用率控制和产品结构的优化提升使利润有较大改善。3）厨电板块：厨卫电器板块实现收入165.60亿，同比+0.77%，实现归母净利润20.50亿元，同比-7.23%；受宏观环境承压和地产持续低迷影响，厨电市场整体承压，加上上半年多地疫情反复，以及厨电的原材料成本占比比重大等不利因素，对盈利能力也造成了一定影响。4）清洁家电板块：清洁电器板块营收174亿元，同比+15%，归母净利润为23.77亿元，同比+9.29%。分品类来看，据奥维云网数据，2022H1中国扫地机器人市场规模为57亿元，同比+9%，洗地机实现零售额41.6亿元，同比+83.9%，成为推动清洁电器市场增长的中坚力量，清洁电器的增长动力仍在，家务替代属性助其不断从可选家电向刚需家电发展转变。 行业负面因素逐渐减弱，有望迎来结构性机会：1）成本端：原材料价格从高位回落，当前铜价相比Q1最高位价格，价格已下降约30%，铝价相比也下降了约50%；海运运力紧张缓解，全球海运价格边际改善，预计海运成本将进一步下降，整体盈利能力得到改善。2）宏观经济方面：随国内稳增长政策和地产政策的边际放松，地产信心逐渐修复，地产后周期的家电行业复苏弹性可期，3）疫情扰动影响不断趋缓，疫情管控更加科学有效，对终端销售的物流和安装环节的不利影响减弱，下半年的内销有望边际复苏。 投资建议：1）海尔智家：海尔的白电产品份额优势领先，22H1中国区方面公司冰箱/洗衣机/空调收入分别增长13.3%/14.1%/10.3%，高端品牌战略成效渐显，卡萨帝收入同比增长达到20.8%，加上成本端原材料价格回落和下游需求端向好，预计公司的业绩和估值的弹性都有望得到改善；2）科沃斯：随洗地机和扫地机器人行业竞争加剧，龙头科沃斯和石头科技仍保持着份额优势，和收入的稳健增长。目前扫地机器人的产品格局呈中高端化趋势转移，行业龙头更具技术优势，产品功能的创新和优化更易引领行业发展的方向；洗地机行业的高速增长则展现出行业的高景气度，均价下移将加快产品的渗透率。 风险提示：原材料价格波动风险，疫情反复风险，需求不及预期风险，汇率波动影响。