2022年10月12日发布 核心观点 阶段性部分城市下调首套利率， 支持二三线城市销售回暖。 9 月 29日央行和银保监会发布通知， 符合 2022 年 6-8 月份新房销售价格同环比均连续下降的城市， 可自主决定在 2022 年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 此举为 5.15 央行新政将首套房贷利率下限由 LPR 下调至 LPR-20BP 后的再次放宽， 地方下调下限幅度更大。 政策限制条件较多， 一是时间限制， 政策要求截至到 2022 年底， 如不延期仅对今年第四季度有效。二是城市范围限制， 70 城房价数据来看，满足 6-8 月房价同环比均下跌的城市有23 个，主要以弱二线城市以及三四线城市为主， 包括天津、石家庄、武汉、哈尔滨、昆明、贵阳等城市。 70 城外的更多三四线城市符合条件。 各城市跟进情况， 三线城市清远调整首套房贷利率调整为LPR-60BP，首套房贷利率可低至 3.7%。二线城市武汉的首套利率下降至 LPR-40bp 可低至为 3.9%。 预计四季度将迎来新一轮房贷降息潮， 更多城市首套房贷利率进入“3”字阶段， 有助于降低房贷成本，改善市场预期。 历史对比来看， 即便首套房贷利率下限较 LPR下降 60BP， 其下降幅度与 2015 年的首套利率降至基准利率的 0.7仍有一定差距。 换购住房退个税，支持改善需求释放。 9 月 30 日国税总局及财政部发布公告，自 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日，对出售自有住房并在现住房出售后 1 年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 目前满五唯一住房可以免征个人所得税。 对于非满五唯一住房， 全国大部分城市采用成交金额 1%-2%的个税计税方式， 仅北京和兰州采用差额 20%计税方式，其对应个税占比显著高于总额 1-2%。 本次个税返还政策，时间跨度相对较长，且不限定城市能级，包括核心一二线城市。 我们认为对于高总价以及差额计税方式的城市税收优惠额度更高，比如北京。 此举将推动非满五唯一的客户的置换改善需求提前入市，从买卖两端促进成交， 打通改善置换链条，后续有望提振商品房市场成交。 历史对比来看， 08 年统一减免契税 1%-3%， 16 年统一个税免征年限下降至 2 年。 本次税费减免力度和覆盖范围相对较小。 首套公积金贷款利率，跟随商贷利率下调。 首套公积金贷款利率时隔 7 年下调 15bp。 2017 年以来首套商贷利率与公积金贷款利率的利差始终保持在 2%-2.5%之间，随着 2021 下半年商贷利率下行，利差迅速缩减至 0.9%，我们认为后续公积金贷款利率仍有下调空间。 考虑到公积金贷款整体占比较低，预计刺激力度相对有限。 目前上海、深圳、南京、杭州、济南、成都、长沙、沈阳、郑州、石家庄、苏州等多地跟进下调首套公积金贷款利率。 行业格局优化 Alpha 与政策持续宽松 Beta 行情共振。 本轮周期中央房住不炒的大基调未曾改变，宽松政策并非全面放开，对于时间和城市范围仍有所限制。从先前各地因城施策的散点式宽松政策上升到各部委自上而下的协同发力， 随着政策宽松预期的打开， 板块将迎来beta 行情。中长期来看， 融资以及土地获取集中度的提升带来行业格局优化， 优质房企将迎来集中度及利润率的双升。 持续推荐： 1） 经营稳健、融资畅通、一二线土储占较高的龙头房企：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展； 2） 行业底部拿地扩张的优质房企：滨江集团。建议关注： 华发股份。 风险提示： 疫情再爆发对经济预期产生冲击， 因城施策政策不及预期，房地产销售及结算大幅低于预期，房价超预期下跌等。

2022年10月12日发布 建筑业景气度大幅回升。9月份，我国PMI为50.1%，比上月上升0.7pct，升至扩张区间。建筑业商务活动PMI为60.2%，比上月上升3.7pct。建筑业新订单PMI为51.8%，比上月下降1.6pct。9月份，综合PMI产出指数为50.9%，比上月下降0.8pct，仍高于临界点，我国企业生产经营活动总体继续扩张，但扩张步伐有所放缓。建筑业景气度明显回升，为稳增长提供支撑。 货币供应较为充裕。2022年8月末，我国M1余额66.46万亿元，同比增长6.1%，增速同比提高1.9pct。M2余额259.51万亿元，同比增长12.2%，增速同比提高4pct。今年以来，M1整体趋势向上，M2同比增速持续走高。年初至今我国货币供应较为充裕，同期美联储为抑制通胀持续猛烈加息，人民币贬值较多。 基建投资持续回升，电力、热力和水利投资增速较快。基建是稳增长抓手，政策对基建的定调从适度超前过渡到全面加强。2022年1-8月，广义基建投资增速为10.37%，增速环比提高0.9pct。其中，1-8月，水利管理业投资同比增长15%，增速环比提高0.5pct。1-7月，电力、热力投资同比增长17.9%。政策对电力、热力和水利投资支持力度较大，尤其是水利投资，论证成熟一个推进一个，叠加专项债支持，景气度较高。 行业集中度提升，推荐基建产业链投资机会。我国八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2021年的37.88%，建筑行业集中度有望持续提升。截至10月11日，建筑指数动态PE为9.8倍，在过去10年的历史分位点为28.65%。PB为0.88倍，在过去10年的历史分位点为0.78%。股息率为2.39%，在过去10年的历史分位点为97.08%。建筑行业估值处理历史中低位，安全边际较高。基建是稳增长抓手，专项债和政策性银行为基建提供支持，推荐基建产业链投资机会。推荐中国电建(601669.SH)、中国铁建（601186.SH）、中国交建(601800.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国建筑(601668.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。建议关注华设集团（603018.SH）、设计总院（603357.SH）、山东路桥（000498.SZ）、四川路桥(600039.SH)、粤水电（002060.SZ）、浙江交科(002061.SZ)等。 风险提示：新冠疫情影响生产经营的风险；固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2022年10月12日发布 投资要点： 9月中信计算机指数下跌9.47%，跑输大盘3.92个百分点，跑赢创业板1.48个百分点，在30个中信一级行业中排名第23，与8月持平。行业个股35只上涨、1只持平、288只下跌，89%个股下跌。行业相关概念都以下跌为主，其中数字货币以-7.53%的涨幅表现最好，表现最弱的概念包括了炒股软件-13.83%（8月表现最优）、元宇宙-12.72%、边缘计算-12.70%。10月10日中信计算机行业TTM整体法估值为35.57倍，显著低于所有中长期均值水平，接近近3年低位。 数据方面：（1）2022年1-8月我国软件产业收入6.44万亿元，同比增长9.8%，较1-7月增速下滑了0.5个百分点，弱于2020年同期10%的增速水平，景气度走弱迹象明显。（2）2022年1-8月，软件业务区域收入增速来看山东18.0%、重庆14.2%、湖北11.0%三个地区领涨，位次未发生变化，浙江3.2%、江苏6.5%、天津7.6%增速相对较慢，其中浙江增速较1-7月下滑了2.6个百分点，转弱迹象明显。（3）1-8月，信息安全增速12.1%、嵌入式系统软件增速7.6%，呈现出逐月提升的趋势；（4）9月新能源乘用车零售销量61.1万辆，同比增速82.9%，渗透率达到31.79%。考虑到10月5日，欧派克及俄罗斯为首的盟友决定减产石油200万桶，后续油价或将进一步拉动新能源汽车的销量。（5）TMT行业对比数据：2022年软件业务收入增速最高，电信业务利润增速最高（1-6月15.4%）。 十一国庆假期期间，国内疫情有加重趋势，给假期消费带来了一定的负面影响。国内即将在10月迎来二十大会议，网络安全的重要性得到进一步凸显。美国将在11月迎来中期选举，考虑到民主党在选举中面临的不确定性，其政策近期越发极端化，国际形势近期越发复杂多变，我们认为这也是美国近期芯片禁令进一步加码的根本原因，短期对高科技领域或将带来负面影响，长期加大了国产化推动的决心和力度。这个冬季，欧洲即将迎来能源危机，美国加息步伐持续，多国正在迎来新的一轮新冠感染浪潮，我们在外需方面或将面临较多负面影响，建议在Q4投资中保持相对谨慎的投资策略。 风险提示：国际局势的不确定性；通货膨胀下上游企业削减开支；地方债务风险释放；疫情发展超预期。

2022年10月12日发布 事件 乘联会10月11日发布数据，9月我国乘用车市场零售达到192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%；1-9月累计零售1487.5万辆，同比+2.4%。 核心观点 车市维持景气状态，自主品牌表现亮眼。零售方面，2022年9月我国乘用车市场零售达到192.2万辆，同比+21.5%，环比+2.8%，1-9月累计零售1487.5万辆，同比+2.4%。批发方面，9月厂商批发销量229.3万辆，同比+32.0%，环比+9.4%，1-9月厂商批发销量累计达到1669.9万辆，同比+14.4%。生产方面，9月乘用车生产235.7万辆，同比+37.0%，环比+11.2%，1-9月的车企生产达到1686.5万辆，同比+18.0%。出口方面，9月乘用车出口（含整车与CKD）25万辆，同比+85%，环比-6%，其中自主品牌出口达到20.4万辆，同比+88%，环比+13%。车企方面，9月自主品牌零售89万辆，同比+28%，环比+5%；主流合资品牌零售74万辆，同比+8%，环比-4%。 自主品牌在新能源市场增速亮眼，头部企业表现优异。零售方面，9月新能源乘用车零售销量达到61.1万辆，同比+82.9%，环比+14.7%。1-9月新能源乘用车国内零售387.7万辆，同比+113.2%。9月新能源车厂商零售渗透率31.8%，较2021年9月提升10.7pct。其中自主品牌的新能源车渗透率55.2%，豪华车中的新能源车渗透率29.7%，主流合资品牌的新能源车渗透率为4.2%。批发方面，9月新能源乘用车批发销量达到67.5万辆，同比+94.9%，环比+6.2%。其中纯电动批发销量50.7万辆，同比+76.3%，插电混动销量16.8万辆，同比+186.4%。9月ModelY销量51,802辆、比亚迪宋达46,475辆，五菱宏光MINI达44,711辆，为总体乘用车销量前三位。国内零售份额方面，9月主流自主品牌新能源车零售份额67%，同比+9.2pct；合资品牌新能源车份额5.7%，同比-3.3pct；新势力份额14.6%，同比-2.9pct；特斯拉份额12.7%，同比-2.9pct。 供需共振，10月份车市需求或将进一步上升。从供给端来看，根据乘联会，目前燃油车库存逐步充裕，生产制约问题已经改善，畅销车型交付不畅问题逐步缓解。同时7-9月部分车型密集完成改款优化，且多款新车型将在4季度上市，车市供给能力持续优化。在需求端方面，10月份逐步进入促销收缩期，当前车价仍处于低位，消费需求或将在10月有所加速。 投资建议 9月份汽车产销继续维持同比增长态势，建议关注细分赛道相关标的：（1）整车相关标的：江淮汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、塞力斯、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车；（2）智能化相关标的：华阳集团、华工科技、炬光科技；（3）一体化压铸相关标的：拓普集团、爱柯迪、文灿股份；（4）线控底盘相关标的：中鼎股份、伯特利、保隆科技；（5）其他汽车相关标的：万丰奥威、冠盛股份、科威尔、福耀玻璃、长鹰信质、阿尔特、光洋股份、银轮股份等。 风险提示 供应链受阻；上游原材料大幅涨价；消费需求不及预期。

2022年10月12日发布 本周计算机（申万一级）5日下跌2.97%，全行业排名18位。上证指数、创业板指分别下跌0.55%%和1.89%。 诺贝尔奖表彰量子科技，相关技术应用值得期待 2022年诺贝尔物理学奖公布，获奖者是阿兰·阿斯佩（Alain Aspect）、约翰·弗朗西斯·克劳泽（John Francis Clauser）、安东·塞林格（Anton Zeilinger），表彰他们通过光子纠缠实验，确定贝尔不等式在量子世界中不成立，并开创了量子信息这一学科。 量子技术，主要包括量子计算与量子通信。量子通信主要研究的是量子介质的信息传递功能进行通信的一种技术，而量子计算则主要研究量子计算机和适合于量子计算机的量子算法。 相比传统计算，简单来说，量子计算主要基于量子叠加态的特性，能够指数级提高信息处理速度、增加信息容量，由此量子计算将大幅提升运算速度。 从当前行业发展来看，量子计算仍然处于技术攻坚阶段，产业链尚不成熟。根据Gartner2020年技术成熟度周期预测，量子计算技术距离实现产业化仍然需要10年以上时间。全球领先得互联网头部企业已经开始了量子计算的相关布局，包含硬件、算法及应用软件等领域。 而在量子通信领域，根据2022年3月20日期刊《电子元器件与信息技术》中《量子通信技术研究现状》提到，量子通信技术指利用了波粒二象性基本原理实现的通信技术。理论上可以证明，即使遭到攻击，量子通信技术仍可保证通信双方安全交换信息。当前量子通信技术已经应用在政府、军队、国防工业、金融机构以及信息安全等领域。 国内相关布局的公司国盾量子，其招股说明书提到：公司是国内率先从事量子通信技术产业化的企业，技术起源于中国科学技术大学合肥微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队。当前主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件一级管理与控制软件四大门类。公司产品主要用于构建量子保密通信骨干网、城域网以及以量子保密通信网络为基础的行业应用。当前主要的商业化运营项目包括国家广域量子骨干网一期、武合干线、新疆天文台星地一体化量子保密通信广域网和北京城域网。 从收入体量来看，当前下游需求或仍较少，2021年、2022年上半年，公司分别实现收入1.79亿元及1421万元。 此外，神州信息与国盾量子紧密合作，持续推动面向工业互联网等新兴ICT领域的量子保密通信融合创新应用平台项目、量子网络平台网管软件等十余个项目，共同推进量子通信技术的产业化落地。公司持续关注“东数西算”工程的发展，并探索与量子通信的结合。 三季报前瞻 根据我们对重点跟踪标的的梳理，相关3季报前瞻见正文。 风险提示 1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。

2022年10月12日发布 破旧立新，困境反转，5G产业链格局重塑 破旧立新，5G建设深化，产业格局重塑：自2019年6月6日5G牌照发放以来，5G网络已经初步实现重点城市覆盖，5G用户量快速提升。国产设备商份额不断提升并加速上游布局，网络升级背景下产业数字化加速推动，催化网络安全等需求提升。下游元宇宙应用等拉动网络升级，大通信板块有望迎来业绩和估值双升阶段。 困境反转，5G配套需求向上，上游涨价压力趋缓：以5G应用为牵引，相关配套需求稳步增长，21年上游涨价、成本端压力放大驱动产能加速出清和龙头地位增强。PCB、光纤光缆行业22年反转趋势有望显现。军工信息化景气度向上，并推动通信终端产业链关键元器件迎来发展的黄金时代。 云网发力，产业数字化快速增长 核心推荐：紫光股份、华工科技、沪电股份、天孚通信；亿联网络、广和通；长光华芯、紫光国微等。 我们判断2022年通信行业正处于“破旧立新”的变化中，行业发展向上，头部企业估值历史底部，看好行业整体潜在机会： 1、云计算产业链需求景气——随着2022年全球数据中心资本开支预计较快增长、国内运营商加大网络&云业务投资，产业链重点公司有望持续受益，其中：1）设备端：重点关注紫光股份、星网锐捷、中兴通讯、迪普科技等；2）运营商：重点关注中国移动，关注中国电信、中国联通等。3）上游核心器件：光器件——建议重点关注华工科技、天孚通信、中际旭创等，关注光库科技、光迅科技等；光纤缆——建议关注：中天科技、亨通光电；PCB——重点关注沪电股份、深南电路，关注生益电子等。 2、行业数字化持续加速——1）工业互联网：国内工业互联网已具发展天时、地利、人和，把握产业升级红利，核心智能装备、工业互联网平台等将迎来快速发展机会，建议关注：中控技术、奥普特等。2）AIoT：AIoT行业需求持续高景气、估值尚不高，头部标的势能更强，建议重点关注：广和通、移远通信、四方光电、华测导航、亿联网络，关注：和而泰、拓邦股份等。3）激光先进制造长期趋势向好——建议重点关注：华工科技、长光华芯，关注光库科技、杰普特、大族激光、锐科激光等。 3、通信芯片崛起，受益国产化浪潮——通信芯片公司近年来不断加大研发投入提高产品自主性，实现了关键领域的领先布局，建议重点关注：紫光国微（国内特种芯片行业龙头）、中瓷电子（氮化镓业务国内领先，成长空间广阔）等，同时建议关注国内基带通信芯片、接入端通信芯片、光芯片相关公司。 合规提示：根据公司2021年年度报告披露，海通证券自营持有【688665四方光电】超过总股本1%。 风险提示：市场的系统性风险&预期外的中美科技摩擦事件。

2022年10月12日发布 环保观点：三部委印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》 9月27日，发改委、住建部、生态环境部印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》。1）《方案》提出，到2025年，全国新增污泥（含水率80%的湿污泥）无害化处置设施规模不少于2万吨/日，城市污泥无害化处置率达到90%以上，地级及以上城市达到95%以上，基本形成设施完备、运行安全、绿色低碳、监管有效的污泥无害化资源化处理体系。2）目前，我国城镇污水处理规模超过2亿吨/天，产生污泥量（以含水率80%计）超过6000万吨/年；近年中央环保督察多次指出，地方长期违规处置、非法转移污泥等问题，造成了严重的环境风险隐患，污泥处理处置形势严峻，亟待落实规范性引导和常态化监督；3）《方案》提出14项措施：规范污泥处理方式；积极推广污泥土地利用；合理压减污泥填埋规模；有序推进污泥焚烧处理；推广能量和物质回收利用；提升现有设施效能；补齐设施缺口；强化源头管控；强化运输储存管理；强化监督管理；压实各方责任；强化技术支撑；完善价费机制；拓宽融资渠道。 专精特新观点：关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 2018年以后，我国加大对专精特新企业的培育力度，促进中小企业向“专业化、精细化、特色化、新颖化”发展，力图实现产业链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”的目标。专精特新企业培育聚焦工业“四基”领域或制造强国十大重点产业领域，目前已培育专精特新“小巨人”企业8997家，其中A股上市公司超900家（含子公司/孙公司为专精特新企业）。各省市陆续出台政策大力支持国家级、省级、市级专精特新企业培育，鼓励中小企业加大研发力度，实现精细化、高质量发展。考虑政策支持力度及需求迫切性，建议关注两条投资主线：1）国产替代：部分制造业“卡脖子”领域存在进口依赖度较高等问题。贸易摩擦背景下，核心零部件等国产替代需求愈发强烈。《中国制造2025》提出，到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。政策鼓励下，具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速，带动相关企业快速成长。2）“碳中和”：30/60目标确定，预期“十四五”期间，光伏&风电装机规模、新能源车渗透率有望加速提升，带动全产业链部件及设备需求快速增长。 行业评级及投资策略：环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值低于近一年均值，可以逢低布局；“专精特新”企业培育需求紧迫，政策支持力度大，有利于行业内企业快速发展，基于此我们维持环保&专精特新行业“推荐”评级。 本周建议关注：谱尼测试（买入）、协鑫能科（买入）、仕净科技（买入）、华铁股份 风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。

2022年10月12日发布 1.煤炭板块上涨，跑赢沪深300指数。截至9月30日，中信煤炭行业近一月收涨1.7%，沪深300指数下跌6.7%。年初至今，中信煤炭上涨39.54%，跑赢沪深300指数62.52个百分点。 2.海外能源价格扰动，季报焦煤更优。（1）海外OPEC+大幅减产推动油价强势反弹。OPEC+超预期大幅减产。这一减产量约为全球原油需求的2%。OPEC+减产令美国与OPEC+的关系或出现裂痕，加剧地缘风险。对煤炭行业来说，油价的大幅反弹进一步增加的国内煤炭替代石油的需求；同时地缘风险加剧，海外能源价格的波动性加大，煤炭行业或在不确定性增加的情况下受益。我们预测四季度替代油气需要约1200万吨煤炭、弥补水电不足需要1500万吨煤炭。（2）三季报即将发布，板块业绩同比仍增，焦煤相对更优。我们预计板块3季度业绩整体同比增长。从行业利润总额看，1-8月份行业利润总额为7090亿元，同比增长115.5%。从趋势看，利润增幅逐步收窄，8月利润接近去年同期水平。对于焦煤公司来说，长协煤比例较高、价格稳定，且焦煤公司去年四季度才开始提高长协煤价，因此三季度焦煤板块业绩增幅相对高一些。目前，三季报预增的主要公司包括盘江股份、冀中能源、永泰能源和山西焦煤。 3.供给：供给增速放缓，库存有所回升。8月份，全国原煤产量完成3.7亿吨，同比增长8.1%；9月中上旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量完成10684万吨，环比8月上中旬增长2.2%，同比增长6.4%。其中，8月份进口煤炭2946万吨，同比增长5.5%。环渤海港口煤炭库存月环比回升。 4.需求：电煤需求增长，工业表现分化。（1）电力方面，8月份，全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%。8月份，火电、风电增速大幅增长，水电由升转降，核电降幅进一步收窄，太阳能发电增速有所减缓。其中，火电同比增长14.8%；水电下降11%。（2）8月份钢铁行业煤炭消费0.5亿吨，同比下降0.5%。统计局数据显示，8月份，粗钢、钢材产量同比分别变化0.5%、-1.5%。（3）8月，化工用煤量同比下降3.2%。建材用煤量同比下降10%。化工用煤高频数据显示，近一月用煤量已经同比转正。 5.价格：煤价全面上涨，终端价格改善。（1）动力煤方面，截止10月10日，环渤海动力煤（Q5500K）指数735元/吨，月环比上涨0.27%，中国沿海电煤采购价格指数1485元/吨，月环比上涨22.93%。港口、产地均上涨。动力煤期货结算价格上涨。（2）炼焦煤方面，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，月环比上涨3.14%；港口、产地、澳洲上涨；从期货价格看，焦煤期货结算价格上涨。（3）煤化工方面，阳泉无烟煤价格（小块）1950元/吨，月环比上涨50元/吨；煤化工除电石、PVC价格下跌外，尿素、纯碱、乙二醇、聚乙烯（PE）均上涨。 6.投资建议：供给方面，中国煤炭运销协会9月中上旬以及周度数据显示，煤炭供应波动较大，动力煤库存上升，焦煤库存维持低位。需求方面，电煤需求增长，工业表现分化，9月中上旬，火力发电量日均同比增长5.5%。价格方面，上游煤炭价格全面上涨，下游钢铁、化工价格反弹。海外能源价格扰动，煤价易涨难跌；三季报即将发布，板块业绩同比仍增，焦煤相对更优。维持行业“超配”评级。建议关注陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业、转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源、煤矿智能化龙头天地科技。 7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。

2022年10月12日发布 近期地产板块呈现震荡走势，这反映了市场对于地产板块仍然存在分歧和疑虑：1）政策宽松能否传导到销售，销售拐点什么时候到？2）行业信用风险什么时候出清，房企信用风险是否充分暴露。当前市场对地产销售后续走势、信用风险演化等层面存在一定的预期差。我们认为地产板块四季度的行情演变或将是：板块上涨起始主要来自于销售基本面的兑现，但仍可能受到房企出险导致的市场消极情绪蔓延扰动。 从过去周期看，地产股的行情往往启动于政策宽松预期。每轮行情期间通常经历两波上涨，第一波在困境反转、政策见底后，第二波始于政策加持下基本面拐点出现，中间会出现一个瓶颈期。今年的3、4月份为本轮行情的第一波上涨；5月到8月进入到一个基本面证伪、市场情绪弱的平台期。我们认为地产板块四季度将随着基本面改善，进入到第二波上涨阶段中。 一、当前销售正处于触底回升阶段 当前销售基本面处于观察期，若10月左右改善明显或迎来板块上涨阶段。短期内基本面博弈逻辑下，市场普遍关心销售同比拐点什么时候出现。从统计局8月的数据来看，商品房销售同比降幅已经有所收窄；但9月上旬高频数据表现平平，下旬又有反弹势头。我们认为“十一”之后是重要的观察节点，我们预计销售或进一步好转，主要原因有：1）去年下半年持续低基数；2）前期累积的放松政策或将逐步显效；3）核心城市房价、需求总体有韧性，高能级城市或将稳定去化；4）多地“保交付”政策持续推进，购房者信心或有所修复，前期由于“保交付”带来的对民企的担忧也并没有转移到央国企的到访量上；5）四季度房企的推货量预计有所提升。我们认为当前销售处于触底回升阶段，复苏方向是明确的，但过程是缓慢且波动的。 我们认为销售实质性回暖仍需要关注以下两个方面：居民购房意愿与购房能力。当前居民的购房意愿仍然低迷，困扰因素有三：1）房价上涨的预期比较弱；2）烂尾楼的担忧；3）就业与收入的预期较差。居民购房能力可以从宏观居民杠杆和微观房贷“掏兜比例”两个角度去看。从宏观杠杆的角度看，我国居民整体仍有继续加杠杆的空间，但是微观房贷负担已经较大，我国去年的房贷“掏兜比例”已经超过美国，并且一直以来都高于低利率国家，我国的房贷负担压力实际上是不小的。因此我们认为，如果要刺激需求的释放，必须要在信贷上做明显的宽松调整，首付比例下调，必须配合房贷利率的下调，不然居民的房贷负担会比之前更高，从而影响其做出购房决定。根据我们的测算，当一二三线城市首付比例分别下调的时候，房贷加权平均利率必须要降至4.3%，也就意味着5年期LPR至少还有25BP的下调空间。我们认为，接下来两个月将有较大概率继续降息。 二、中央连续释放重磅利好，当前市场预期的修复需要多重有利因素叠加带动 中央接连两日释放重磅利好。9月29日~30日，央行接连两日出台首套房信贷放松政策，一方面，明确符合条件的城市可阶段性下调或取消首套房贷利率下限，政策以“因城施策”为主；另一方面，全国范围内下调公积金贷款利率，商贷、公积金贷款全方位推进，主要针对首套房购房群体，预计将有效带动刚性住房需求释放。财政部、税务总局跟进落实的个人所得税政策，更加侧重支持居民换房改善性需求。传统“银十”即将到来，在当前阶段，房地产市场的修复需要更多有利因素叠加带动，9月底中央接连两日释放重磅利好，有利于稳市场、稳预期。我们预计四季度，仍需更大力度、更大范围、更快节奏地优化政策，特别是针对核心二线城市，适度允许基本面较好的城市市场热度回升，以带动整体市场预期恢复。 三、房企出险仍可能导致市场消极情绪蔓延，但优质民营房企逐步开启信用修复之路 市场对于行业信用风险什么时候出清，房企信用风险是否充分暴露仍存疑。一方面，四季度行业整体资金压力仍然较大，房企仍然存在暴雷风险；另一方面，房企信用风险修复仍需时日，行业整体出清预计将持续2-3年。但我们认为房企信用风险最集中的爆发高峰期或已过去，优质民营房企已经逐步开始信用修复。现阶段需要重点关注整体债务到期节奏和房企债务问题的有效解决。 投资建议： 前期市场对地产预期过度悲观。房地产行业从长期看，住房新增真实需求在未来十年内仍有平均10亿平/年左右，经过2022年的调整，逐步接近市场真实需求的水平。销售当前处于触底回升阶段，9月下旬以来，高频数据也显示地产销售逐步转好，一线城市率先修复，在930中央密集出台重磅利好后，降息和退税有望进一步巩固楼市复苏的势头。虽然四季度行业整体资金压力仍然较大，部分房企仍然存在暴雷风险，行业整体出清仍将预计持续2-3年的时间，但我们认为，房企信用风险最集中的爆发高峰期或已过去，优质民营房企已经逐步开始信用修复。市场对于房地产三方面的疑虑：对政策宽松能否传导到销售、销售拐点什么时候到、行业信用风险什么时候出清，正在逐步走向清晰。我们建议关注以下三条主线逻辑：1）稳健的龙头和区域性央国企，行业见底后带动龙头销售复苏，稳健经营的同时仍能保持一定拿地强度：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、越秀地产、建发国际；2）现金流和财报质量较好的区域性民企龙头，将受益于特定区域楼市复苏、需求稳健，同时在深耕区域内逆势拿地扩张：滨江集团。3）有预期差的房企：金地集团。 风险提示： 房地产调控升级；销售超预期下行；融资收紧。

2022年10月12日发布 目前估值再平衡已逐步结束，板块进入健康平稳发展时期，具备较大反弹空间。我们未来看好的方向包括：医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。 再平衡接近尾声，板块修复情绪随时可能出现。我们将2022年定位为医药板块的估值再平衡之年，在我们的2022年度策略报告《泡沫挤压下的再平衡》、2季度策略报告《泡沫释放，行业在再平衡中趋向稳定》中明确提出：医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块更健康，估值再平衡阶段已接近尾声，未来行业呈现相对稳态，我们未来看好的方向包括：医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。 估值目前已接近底部，反弹空间较大。2019-2020年，在领涨板块CRMO、原料药、医疗服务、品牌中药等板块的带领下，申万医药生物指数取得117%的涨幅（区间最高涨幅高达136%），取得明显的相对收益，区间估值一度达到历史极大值，2019.06-2020.06医药板块估值扩张了55.44%，其中生物制品估值扩张了87.6%，医疗器械估值扩张了81.1%，医疗服务（含CRMO）估值扩张了141.76%。2021年下半年开始，医药板块进入调整时期。从2021年10月以来，板块下跌幅度达到约30%，从时间和空间上来看，本轮调整逐步接近结束状态。估值上来看，A股医药板块估值PE22.8倍（TTM），已经低于2019年1月4日的历史最低值。以目前的估值水平，板块情绪修复随时可能出现。而港股医药股PE更是低至14.97倍，考虑到港股还有大量的18-a公司，传统医药企的估值还会更低，例如：康哲药业6倍，白云山6倍，中国中药9倍，丽珠医药9倍，石药集团14倍，威高股份17倍，具备较大后续反弹空间。 关于几个问题的论述：1、如何看待医疗新基建？2020年医疗新基建开始有效医疗器械行业增长扩容，为行业提供新增量，所带来的行业景气度将有望在医疗器械细分领域逐步渗透，基础医疗设备、配套耗材、医疗信息化智能化、以及相关产业链上游将有望逐步受益，同时其所具备的全球属性也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇并带来更大的发展空间。2、如何看待医疗器械集采？医疗器械集采趋势助力推动国产替代，目前已经覆盖骨科、血管介入、眼科等高值耗材领域，同时也在逐渐向体外诊断板块尝试，平均降价在可控范围之内。高值耗材的集采有望推动相关企业集中度持续提升，进口替代也成为医疗器械领域的主要投资逻辑之一，研发能力强产品管线丰富的企业，具备自主可控引领国产替代及业务国际化产品出海双重成长逻辑的医疗设备（包括诊断设备）及相关配套耗材相关上市公司有望更多获益。3、如何看待海外能源供应危机？欧洲等地能源危机严重，天然气和电力短缺，能源价格飙涨，成本升高推动了全球高端医疗器械供应链向中国转移的趋势，有助于我国企业国际化进程的加速。 重点推荐：迈瑞医疗、华东医药、健友股份、普洛药业、沃森生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、昭衍新药、昌红科技、诺唯赞 风险提示：医药政策变动风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、市场流动性风险、汇率变化风险、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。

2022年10月12日发布 【事项】 9月新能源车批发销量67.5万辆，环比增长6.2%，“金九银十”确认。10月11日，乘联会发布9月国内乘用车产销数据，9月实现新能源车产量71.9万辆，同比增长111.1%，环比增长9.6%；零售口径销量为61.1万辆，同比增长82.9%，环比增长14.7%；批发口径销量为67.5万辆，同比增长94.9%，环比增长6.2%。22年1-9月批发销量实现434.1万辆，同比增长115.4%。渗透率方面，8月批发口径渗透率29.4%，同比提升9.5pcts，环比基本持平。 结构拆分：插混占比继续提升，特斯拉&比亚迪双强格局稳固，10-20万车型销量占比提升。1）分动力类型看，9月批发口径看，纯电销售50.7万辆，同增76.3%；插混销售16.8万辆，同增186.4%。插混占比为24.9%，环比8月的22.5%增长了2.4pcts，得益于比亚迪DM-i和其他混动车型的热卖。预计明年随吉利长城长安等混动车型推出，插混占比有望进一步提升。2）分车企看，特斯拉、比亚迪等车企9月批发销量均创历史新高，传统车企增量明显。比亚迪20万辆，特斯拉8.3万辆、上通五5.2万辆、吉利3.9万辆，埃安3万辆。新势力方面，理想、零跑、蔚来和赛力斯均实现过万销量，我们看好理想L9和L8的换代、蔚来ET5爬坡后的规模化交付以及华为赋能后赛力斯的销量向上。3）分价格带看，比亚迪和埃安等主力车型热销带来10-20万车型占比提升。9月起步价10万以下新能源车占比25%，较去年9月下降6个百分点；10-20万占比44%，提升8个百分点；20-30万占比24%降1个百分点；30-40万占比5%，降1个百分点；40万以上占比2%，保持稳定。10-20万为传统燃油车主力销量区间，我们预计新能源车中该价格带的销量占比有望持续提升。 行业景气度高，22-23年无需过度担心。我们预计今年新能源车销量650万辆，明年988万辆，同比增长52%。22Q4看，电池厂、主机厂排产仍饱满，特斯拉等部分车企变相降价进一步挖掘市场需求。23年看，我们认为需求端目前新能源车对燃油车已有明显产品优势；供给端，新能源车新款供给远远多于燃油车。往25年看，新能源车仍能维持年化30%以上增速。 投资建议：1）复合铜箔已经形成完整产业链，看好上游设备-东威科技；谨慎看好中游材料-宝明科技及电池设备-骄成超声。2）4680产业链迎来高增长，谨慎看好亿纬锂能、建议关注科达利、东方电热、天奈科技等。3）钠电处在从0到1的过程中，建议关注维科技术、传艺科技；谨慎看好容百科技、振华新材等。 【风险提示】 新能源车销量不及预期；地缘政治风险；疫情持续时间过长影响需求。

2022年10月12日发布 【投资要点】 钠离子电池正极材料的三种技术路线层状氧化物、普鲁士蓝（白）和聚阴离子性能和成本各有优劣。层状氧化物晶体结构类似于三元正极材料，其优点是能同时兼顾能量密度和循环寿命，缺点是稳定性相对其他正极材料略差。层状氧化物目前的比容量通常在100-145mAh/g之间，循环次数2000-3000次。普鲁士蓝(白)化合物具有较高的能量密度潜力和较好的倍率性能，同时合成方法相对简单，成本较低，缺点在于其晶体中的结晶水会降低了材料实际比容量和循环性能。目前普鲁士蓝(白)化合物实际的比容量在70-160mAh/g之间，循环性能为1000-2000次。聚阴离子型化合物三维立体结构多样且结构稳定，以类似于磷酸铁锂的橄榄石型晶体结构居多，其长期循环稳定性好，安全性高。聚阴离子化合物的循环次数大多在4000次以上。聚阴离子化合物的劣势主要在于其比容量相对较低，在100mAh/g上下。 主流钠电企业当前主攻层状氧化物钠离子电池路线，多数拟在2023年投产，对普鲁士蓝或聚阴离子路线则保持紧密跟踪。宁德时代、中科海钠、维科技术、传艺科技等主流钠电池厂商主攻层状氧化物的同时，也在积极布局和跟进聚阴离子或普鲁士蓝(白)。星空钠电、汉行科技、鹏辉能源、众钠能源和山东章鼓等部分企业则主攻普鲁士蓝(白)或聚阴离子路线。钠离子电池产业化进度方面，钠电新势力动作频繁，多数拟在2023年实现量产，规划相对明确的包括中科海钠(山西阳泉1GWh投产，安徽阜阳1GWh待投产)、维科技术和传艺科技各2GWh层的状氧化物钠离子电池产线。传统锂电池厂商关于钠离子电池相关的量产规划动作不多，部分厂商布局甚至相对滞后，可能源于其原有锂电产线可以切换至钠电领域的先发优势。综上，从量产进度看，以中科海纳、维科技术和传艺科技等为代表的层状氧化物路线钠离子电池量产计划相对明确和领先，2023年实现量产的概率较高，可能是最先量产的钠离子电池。 振华新材、容百科技等锂电池正极供应商钠电正极布局以层状氧化物为主，目前大多处于小批量送样检测阶段，其中振华新材和容百科技钠电正极产能规划相对明确，其主要目的在于为下游锂电池厂商的钠电布局进行配套。鉴于层状氧化物和三元正极之间结构和工艺的相似性，锂电正极厂商布局层状氧化物为主，容百科技、格林美和长远锂科等部分公司对普鲁士蓝(白)化合物亦有技术储备。产能规划方面，包括现有、在建和拟建产线在内，振华新材有13万吨正极材料产线可以兼容层状氧化物钠离子正极材料；容百科技2023年规划层状氧化物产能3.6万吨，2025规划产能10万吨。 美联新材、七彩化学和百合花等传统化工厂商利用其在普鲁士蓝（白）材料领域的技术优势，也在积极布局钠电正极，以实现老产品的新应用。美联新材具有普鲁士蓝（白）材料上游核心原材料氰化钠的产能、成本和技术优势，七彩化学则有相应的产业化技术，双方拟合作共同投资钠电正极材料。两者一期拟建设1万吨电池级普鲁士蓝(白)化合物，预计2023年底建成投产；二期和三期分别拟建5万吨和12万吨。百合花有成熟的无机颜料普鲁士蓝生产技术，并在晶型控制技术方面有技术积累，目前已经开始电池级普鲁士蓝（白）材料的实验室小试。普鲁士蓝（白）结晶水的问题是当前阶段该正极材料需要迫切解决的难题，根据个别企业的研发进展，目前在实验室小试环境下已经可以把普鲁士蓝（白）的结晶水控制在合理的水平，普鲁士蓝（白）化合物结晶水的控制在技术上具备可行性。 钠电池市场崛起与否，对于钠电新势力而言是生死之战，对于锂电池企业则只是一城一池的得失，所以迫切希望打开钠电池应用场景的钠电新势力主要通过自建配套材料产线方式来解决正负极材料和电解液等上游供应链问题。华阳股份钠2000吨层状氧化物钠离子正极材料产线已经于2022H1投产；多氟多2022.09表示其层状氧化物钠离子正极材料中试线已经建成，目前有小批量下线；钠创新能源计划今年完成3000吨层状氧化物钠离子正极材料产线的投产，未来3-5年拟分期建设8万吨正极材料产线；传艺科技表示2023年会完成2GWh电池和配套材料产线的投产。 当前锂盐价格高企，钠电正极材料成本空间相对宽泛，层状氧化物路径成为主流厂商稳妥的选择，但是中长期看，钠电池正极的技术路线格局远未到定论之时。当前锂电正极材料价格居高不下，电池厂商或者下游企业对钠电正极材料成本接受区间相对宽泛，与三元材料结构和工艺趋近的层状氧化物成为了锂电池厂商和钠电新势力当前不约而同的选择。但是锂盐价格一旦回落，成本问题很可能会再度成为钠离子电池拓展下游应用的核心。普鲁士蓝（白）和聚阴离子正极材料随着各厂商的研发推进，结晶水和低能量密度技术问题会逐步得到解决。中长期看，储能和电动车领域应用场景丰富，钠离子正极材料大概率和现有锂电池正极材料一样，会是多种路线并存的格局，不同的技术路线对应不同的性能和成本的组合，并匹配不同场景下的需求。 【配置建议】 振华新材钠电正极布局领先，现有产线可兼容钠电正极，容百科技层状氧化物和普鲁士蓝(白）双线布局,谨慎看好；美联新材利用原料优势切入普鲁士蓝(白）领域，建议予以关注。 【风险提示】 风险提示：钠离子电池正极材料量产进度不及预期；钠离子电池需求不及预期；钠离子电池成本居高不下