2022年10月11日发布 两个现象一个等式：互联网公司市值=用户数单用户使用时长单用户单时长ARPU平台抽成率合理净利润率*PE。 仅有少数内容/社交互联网平台做到用户多，单用户收入高、利润率高、市值越高；而大部分平台都面临着两个困境： 1）用户量和收入的平衡； 2）用户量和利润率的平衡。 基于此，本报告致力于解决以下问题：为何不同内容/社交互联网平台之间的单用户市值差距大？ 用户规模间的差距体现在获客、留存、活跃三个维度。对产品来说，用户是需求的集合。因此产品能够满足需求的普适程度决定了各细分赛道中可获取的用户规模的上限，不同赛道中竞争剧烈程度和护城河构建的难度决定了各赛道头部app可分到的赛道中用户多少。对于买量增长策略来说，赛道/商业模式能够做到有效“赢者通吃”的平台是买量成长关键。表观指标为ROI，细分拆解包括留存率、单用户创收等，但本质是竞争格局稳定下平台具备的增长杠杆和定价权。 及时通信中，微信QQ已完成从人到生态的连接，壁垒深厚，具备明显的先发优势，因此其用户规模天花板最高；短视频类同样具备先发优势，其既是提供内容的APP，又兼具一定的社交属性，因此用户规模天花板次于即时通信类；电商类平台存在双边效应，用户规模和商品品类互相促进，形成正循环。社区类平台具有一定的梅特卡夫效应，不同的社区类平台通过不尽相同的产品逻辑，满足用户差异化的用户需求，用户规模天花板较低；音乐类、新闻类、长视频类竞争格局相对分散，平台间差距不明显；直播平台也具备相对明显的先发优势，斗鱼/虎牙在用户规模及粘性指标上明显优于其他平台。 流量池就是数据池，可沉淀大量用户数据，做算法的优化，从而实现VV和ARPU的双升；流量的大小和变现效率共同决定了公司的广告创收能力。用户总时长到广告收入的差距本质在于平台所能容纳的有效广告的量。能容纳的广告量本身是由对广告能带来的经济效益决定的。从广告的货币化能力来看，电商由于最靠近购买行为，因此广告转化率最高，由于短视频广告打扰程度较弱，从而使得短视频广告在降低了传统展示广告对广告位的依赖，并提升了广告的有效性，从而有助于整体点击率的提升，因此其广告转化率仅次于电商。

2022年10月11日发布 核心观点： 事件：克尔瑞发布2022年9月百强房企销售数据。 房企销售连续四月同比降幅收窄，主要系低基数效应。根据克而瑞公布的2022年9月百强房企销售榜单，9月TOP100房企销售操盘金额为6268.8亿元，环比上升3.66%，同比下降26.46%，较上月同比增加10.88pct，本月百强房企销售实现连续4月同比降幅收窄，整体处于弱复苏态势。从环比角度，销售规模已连续2月保持基本稳定，环比变动微弱，与传统淡季7、8月份相比，“金九”时节销售环比数据本应加速提升，但现实表现平淡，而同比降幅的收窄主要归因于去年同期基数较低。9月底以来，政策端发力稳楼市、扭预期，多部门出台下调利率、个税退税等措施，刺激刚需及改善性需求、稳定预期，政策效果将逐步显现，四季度销售将继续保持弱复苏态势。 TOP1-10、TOP21-50房企销售实现较大恢复。2022年9月单月销售规模超过100亿的企业有15家，基本与上月和22年度平均水平持平，单月销售规模超过400亿的企业有1家，为2022年下半年首例。各梯队房企销售门槛同比降幅较上月实现持续收窄，TOP3、10、20、50、100房企的累计销售门槛分别为3129、1432、689、303、100亿元，同比分别为-32.2%、-37.4%、-47.5%、-50.8%、-50.1%，降幅较上月实现收窄。就单月销售金额而言，多数房企实现销售修复，其中TOP1-3房企连续两月同比降幅大为收缩。2022年9月TOP1-3、TOP4-10、TOP11-20、TOP21-50、TOP51-100房企单月销售额为1130、1557、1118、1354、1110亿元，同比分别为-3.8%、-9.7%、-37.5%、-43.6%、-22.6%，较上月同比分别+18.1pct、+16.7pct、-1.3pct、+15.9pct、-8.7pct，TOP1-10、TOP21-50房企销售额实现较大恢复，同比降幅均收缩15个百分点以上。 区域分化加剧，头部国企及区域龙头优势彰显。单月销售金额排名前三的房企是碧桂园、保利发展、招商蛇口，9月全口径销售额分别为406、384、350.1亿元，同比分别为-28.4%、9.71%、46.85%，环比变动+15.34%、-0.21%、47.29%，其中碧桂园成为2022年下半年单月销售金额首次突破400亿元的房企。本月头部房企销售修复较中部更佳，TOP20房企中，共有9家房企全口径销售金额同比为正，其中表现较好的为越秀地产、仁恒置地、电建地产，单月销售同比增幅均在50%以上。头部房企修复效果普遍优于中部房企，TOP20房企中除新城控股同比降幅在52.4%以外，多数房企同比变动均在-30%以内。从区域布局来看，相较推盘布局城市能级较低的房企，推盘集中在一二线核心城市的房企能更快速实现销售修复，区域分化逐步显现，布局优势得以彰显。 投资建议：相较于前期“因城施策”层面自下而上的分散支持，930自上而下的政策组合拳具有更强的信号作用和更明显的刺激效果，我们认为针对利率政策的一系列调整开启了行业信贷宽松周期，四季度或是新一轮政策窗口期，前期困扰行业的主要问题都在逐步进行解决和修正，我们认为接下来行业将走上弱复苏的道路，看好板块四季度的行情。我们建议关注强信用房企：万科A（000002）、保利地产（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、滨江集团（002244），建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）。 风险提示：销售下滑超预期、政策支持力度不及预期、融资环境收紧等风险。

2022年10月11日发布 核心观点 国庆出游4.22亿人次，本地周边游主导，山岳景区及红色景区热度较高：2022年国庆节7天假期，国内出游4.22亿人次，较2021年5.15亿人次同比减少26.2%，恢复至2019年的60.7%；实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。城郊公园、城市周边乡村、城市公园游客占比分别为23.8%、22.6%和16.8%，排名前三。山岳类景区门票预定量同比增长32%，10月1日-7日，长白山累计接待游客36.78万人次，实现国内旅游收入1.97亿元；黄山累计接待游客10.2万人次，恢复至21年84.3%。 重点城市游客数较前两年恢复不佳，海南离岛免税3日突破6.3亿销售额。10月1日-7日，北京市旅游总人数689.3万人次，旅游总收入65.4亿元；湖南省游客917.56万人次/-14.28%，旅游收入9.51亿元；四川省游客4326.33万人次，实现旅游综合收入146.41亿元；江苏省游客人数1992.22万人次，旅游消费总额83.95亿元，分别为21年同期的69.78%和64.19%。9月30日至10月2日，海南10家离岛免税店三天销售额超6.3亿元，进店人数近15万人次。国庆假期，海南10家离岛免税店纷纷推出新品精品、开展大力度促销活动。海口通过云闪付App发放新一轮政府消费券，其中包括免税场景消费券等。 疫情跟踪：上两周（9月24日-10月6日）国内本土新冠新增病例合计10874例，环比下降5.81%。截至10月6日，国内现有累计确诊数量2957例，环比下降0.40%。全球（除中国）范围内新冠新增确诊病例534.63万例，环比下降9.34%。9月24日-10月6日，国内日均新增接种疫苗9.9万剂次。截至10月6日，据国家卫健委国内每百人新冠疫苗接种量241.06剂次。 行情回顾：上周（9月24日-9月30日）申万社服行业指数涨幅-0.40%，在申万一级31个行业中排名第5。同期沪深300指数涨幅-1.33%，社服行业跑输沪深300指数0.93pcts。社服细分板块中，酒店餐饮表现较好，涨幅2.19%。截至9月30日，沪深300PE-TTM为11.19X，估值水平为过去1年半的最低水平，社服行业PE-TTM为103.20X，位于历史分位83.3%。 投资建议：在疫情持续反复背景下，国庆假期以周边游、市内游为主，长途出行恢复情况不及中秋，消费需求整体低迷。海南免税消费在假期前三日表现强劲，关注10月28日开业的中免海口国际免税城，新店开业有望利好龙头市场份额提升，在疫情稳定出行回暖后有望率先受益，建议关注中国中免。 风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。

2022年10月11日发布 核心观点 本周专题：政策催化近视防控需求景气，离焦镜行业空间广阔。2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，与2030年防控目标相比我国儿童青少年近视防控工作仍任重道远，驱动政策不断加码，行业需求景气繁荣。多点近视离焦镜凭借良好近视效果、无副作用及并发症、突出的性价比和较低的渠道推广门槛，其渗透率有望快速提升。我们测算至2030年我国离焦镜产品销售规模有望突破1700万副，行业未来成长空间广阔。明月镜片等龙头镜片企业有望受益于行业的快速扩容，离焦镜产品有望为公司业绩增长贡献可观增量。 2022年Q4投资策略。（1）轻工：至暗关头，“危”中寻“机”。家具：重点关注内销市场疫后复苏，龙头市占率提升。其中，定制家具重点推荐欧派家居，积极关注索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等；成品家具重点推荐顾家家居，积极关注喜临门，曲美家居等。造纸与包装印刷板块：细分赛道格局优化，强者恒强。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸等。电工照明与智能家居：渠道为王，强者恒强，推荐公牛集团与好太太。文娱珠宝：消费升级持续，韧性犹在。建议关注晨光文具和周大生等。家居建材零售：数字化及高频消费赋能成主流。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。（2）纺服：优选龙头，静待消费复苏。建议把握两条投资主线：一是运动及户外高景气赛道龙头企业，推荐安踏体育，积极关注特步国际、361度、李宁；二是业绩确定性较强的纺织制造细分领域龙头，推荐华利集团、稳健医疗，积极关注浙江自然、伟星股份、新澳股份、申洲国际等。 本周行情回顾：本周上证综指下跌2.07%，轻工制造行业下跌2.02%，小幅跑赢大盘。本周纺织服装行业下跌2.46%，小幅跑输大盘。本周轻工行业涨幅前三为海鸥住工（61.24%）、皮阿诺（13.53%）、山东华鹏（11.88%）；跌幅前三为吉宏股份（-20.43%）、好太太（-11.76%）、*ST文化（-10.71%）。纺织服装行业涨幅前三为棒杰股份（29.9%）、新澳股份（10.38%）、稳健医疗（8.79%）；跌幅前三为美尔雅（-15.09%）、ST摩登（-11.36%）、特步国际（-10.12%）。 一周重点数据跟踪：本周价格溶解浆内盘8700元/吨，较上周下跌1%。本周外盘木浆报价较上周持平。本周白板纸/白卡纸/双胶纸价格分别较上周+32/+125/+100元/吨，其余纸种价格较上周持平。本周30大中城市商品房成交套数37120套，较上周上涨9%；本周30大中城市商品房成交面积431万平方米，较上周上涨16%。本周中国棉花价格指数:328为15508元/吨，较上周上涨23元/吨；Cotlook:A指数:1%关税为17296元/吨，较上周下跌456元/吨；中外棉花价差为-1788元/吨，较上周上涨479元/吨；本周郑交所棉花期货收盘价为13805元/吨，较上周持平；纽交所棉花期货收盘价为93.00美分/磅，较上周持平。 风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

2022年10月11日发布 【每日一问】 “十一期间”整体新房成交降幅仍然较大，二手房市场出现回暖，不同城市、不同项目分化明显。在9月底中央多项利好政策推动下，市场信心有所修复，叠加国庆期间房企加大营销力度，部分城市客户来访量回升，但购房转化率和备案数据表现仍然一般。 新房成交降幅仍然较大。“国庆黄金周期间”（10.1-10.7）我们跟踪的35大中城市新房成交面积86万平，环比下降86.6%，同比下降42.0%，同比增速较节前一周（9.24-9.30）下降了63.2个百分点。不过由于国庆期间网签备案数据存在滞后性，代表城市市场成交面积或存在一定偏差，房企认购数据或更具观察意义。根据亿翰智库数据，56家代表房企中80%的房企认购量同比下降30-50%，其余20%的房企同比增长或仅有个位数的下滑，表现相对较好的20%均为央国企。我们认为不管从销售备案数据还是企业反馈，新房市场难言出现回暖，一方面，购房者信心仍未修复，持续受到交付风险、经济下行、收入与就业预期较差的影响；另一方面，本轮销售景气度下行过程中，尽管房企通过直接降价、特价房、首付分期、购房送车位送家电、无理由退房等诸多方式促销，但“以价换量”效果始终不佳，市场信心难以通过折扣来解决，现在购房者最关心的仍是交付问题，准现房销售是相对更为有效的手段。从结构数据来看，一、二、三线城市新房成交面积同比增速分别为-60.8%、-24.4%、-37.2%，同比增速较节前一周分别下降78.4、43.4、62.9个百分点。一线城市整体表现欠佳与中低端、非核心区域的楼盘销售欠佳、网签备案数据延迟等因素有关；二线城市南京、成都等表现相对较好，带动二线城市同比降幅相对最小；三线城市同比降幅也相对较小，主要与国庆期间开发商及当地政府发布优惠促销活动、返乡置业需求有关。 从具体城市来看，“十一期间”超7成城市新房成交同比仍有不同幅度的下跌，不同城市、不同项目分化明显。1）四个一线城市成交整体表现欠佳，均出现了核心区域一二手倒挂、优质项目热销，远郊项目去化压力大的情况。北京新房成交大幅回落（-86%）主要是受备案延迟影响，同时区域与楼盘热度分化显著，据克而瑞调研统计，国庆期间北京主力在售新房项目认购套数1495套，约17万平，同比上涨115%，热销项目集中在顺义、昌平、朝阳。上海新房成交面积同比下降62%，主要是由于国庆期间推盘量相对较少。广深整体成交尚在底部，新房成交面积同比跌幅分别达21%、49%。根据中指院调研，深圳市场分化明显，部分高端改善型项目和质好价优项目成交去化较好，但整体楼盘成交去化一般；广州天河区、黄埔区、番禺区热销楼盘去化较好，去化率超过80%，其余新开盘及加推项目去化一般。2）二线城市分化显著，南京、成都新房市场开始修复，其中南京加大了优惠力度，国庆商品住宅累计认购约2000套，认购量环比明显增长；成都得益于疫情的控制，需求迎来补偿性释放，叠加热门板块促销力度较大，新房成交面积同比增长90%。武汉国庆认购实现同比正增长，虽然备案的新房销售面积同比下降43%（备案数据存在滞后性），但中指院显示的认购套数达343套，同比微增3%，由热销项目价格优惠所带动。杭州新房市场降幅与9月相比基本平稳，未见明显转好，成交面积同比仍有15%的下降，杭州国庆主城区推盘较少，项目多集中国庆后开盘。苏州受限购政策反复的影响，购房者仍持观望态度，新房成交面积同比增速由9月的31%降至十一的-15%。其余福州、郑州、西安、昆明等弱二线城市成交进一步回落，市场暂无明显起色。 相比之下，二手房市场出现回暖。“国庆黄金周期间”（10.1-10.7）我们跟踪的8大中城市二手房成交面积4.1万平，环比下降95.5%，同比增长42.3%，同比增速较节前一周上升了35.2个百分点。一、二、三线城市同比增速分别为62.1%、620.4%、26.7%，同比增速较节前一周分别上升54.2、582.0、38.4个百分点。根据贝壳研究院数据，“十一”期间50城二手房日均成交套数同比增长约54%，较2020年同期增长约3%。50城中九成城市二手房成交量同比增长，其中东莞、成都、厦门、佛山、苏州等城市二手房成交套数超过去年同期的两倍。我们认为二手房市场出现回暖的原因有三：1）当前对购房者信心影响最大的仍是“保交付”问题，二手房能够提供的安全性和确定性是新房没有的，新房仍可能存在交付风险。2）政策面上二手房放松的程度远大于新房，主要涉及：限售年限的缩短或取消；二手房增值税免征年限的减少；930财政部推出“1年内换房退个税”政策；二手房限购方面的放松力度也较大，如杭州、南京等地对二手房的购买门槛和限购套数都有不同程度的放松；“带押过户”简化二手房的交易程序等。3）过去两年新房交付量较大，增加了市场上的次新房供应，次新房兼具品质新和安全性的两大优势，为市场提供了比较好的选择。 我们认为，930政策效果仍需观察、市场恢复仍需时间。由于国庆期间网签备案数据存在滞后性及930政策在地方落实、政策起效仍然需要时间，代表城市市场成交面积同比降幅仍较大，预计后续数据表现或在现有基础上有一定程度的好转。但短期内整体市场恢复仍有压力，政策效果仍待观察，我们预计全年商品房销售面积同比仍有10.4%的下降。我们认为930中央政策奠定了后续政策的宽松基调，地方层面将陆续落实，以带动刚性和改善性需求的释放和房地产市场的回稳。特别是针对核心二线城市，适度允许基本面较好的城市市场热度回升，以带动整体市场预期恢复。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（10月10日）申万房地产板块上涨0.05%，相对沪深300收益率为2.26%；恒生地产板块下跌1.25%，相对恒生指数收益率为1.70%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨跌幅均值分别为-0.21%、-0.02%、1.58%。地产板块跑赢大盘，主要仍受益于中央多项利好政策推动下，市场信心有所修复。9月29日-9月30日，央行、银保监会阶段性取消部分符合条件城市的首套房贷利率下限，下调公积金贷款利率，财政部发布换房可享个税退税优惠政策。十一期间已有多个城市落实跟进相关政策，杭州、无锡、郑州、南宁、石家庄、天水、吉林、泸州、襄阳、宜昌、哈尔滨等城市公告下调公积金贷款利率；济宁首套房贷利率下限已降至3.95%。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为0.18%，排名前三是招商蛇口、滨江集团、保利发展，涨幅分别为3.86%、2.20%、1.78%，均为稳健的央企龙头和区域性民企龙头。保利公告拟发行25亿元中期票据；招蛇公告9月经营数据，单月实现销售额350亿，同比增长50%。主流内房股今日涨跌幅均值为-1.37%，排名前三是中国海外发展、碧桂园、华润置地，涨幅分别为1.20%、0.57%、0.16%。碧桂园公告9月权益销售额320亿元，同比下降30%；华润在今日广州三批集中土拍中以底价38.6亿摘荔湾区地块。

2022年10月11日发布 板块表现： 本周社服行业涨跌幅为-0.4%，在所有31个行业中周涨跌幅排名第5位。各细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮+2.2%，专业服务-0.1%，旅游及景区-1.5%，教育-3.7%。 重点公告&事件： （1）国庆假期全国国内旅游出游4.22亿人次，国内旅游收入2872.1亿元；（2）旅游节拉动上海地区文旅全量消费，交易总金额超743亿元。 核心观点： 免税：前三日销售边际向好，销售额降幅低于机场客流。海南省商务厅10月3日提供的统计数据显示，9月30日至10月2日，海南10家离岛免税店三天进店人数近15万人次，销售额超6.3亿元，日均销售额达2.1亿元，同比2021年下降18%，降幅好于机场客流。但受三亚3日出现病例影响，中免三亚国际免税城二期闭店至10月6日重新开放，预计对剩余假期销售恢复产生影响。整体而言，今年1月以来疫情平稳期间，离岛免税销售恢复均较为迅速，反映免税业态在当前消费环境下仍是最具吸引力的渠道之一，疫后修复弹性可期。推荐龙头中国中免，建议关注海汽集团（海旅免税）、海南发展（海发控）。 餐饮：长假期间居民消费以本地本地为主，餐饮边际复苏。美团统计的数据显示，“十一”黄金周本地消费占比77.4%，长假期间本地业态日均消费额同比2019年黄金周增长52%。上海7天假期内餐饮线下消费69.6亿元/同比+18.0%。重点推荐刚需品类和一线品牌下沉市场的开店进展，推荐九毛九、海伦司、奈雪的茶、同庆楼。 酒店：海外酒店复苏延续，国内等待政策企稳。受益于出行管控放松各头部酒店业绩均明显复苏。映射至国内，我们认为短期主要矛盾仍在出行政策，中长期看国内酒店行业供需、竞争格局清晰，头部酒店集团受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级，仍将是疫后行业复苏最大受益者，推荐锦江酒店/首旅酒店/华住集团-S/君亭酒店。 出境游：香港10月中旬出入境政策有望进一步放松。建议关注国内与香港、澳门通关及恢复旅行社活动进展。建议关注众信旅游（国内出境游旅行社龙头）、米奥会展（国内海外自办展会龙头）。 旅游&新消费：建议关注智能健身镜赛道，供需推动下国内智能健身镜渗透率有望实现从0到1突破，建议关注头部智能健身镜品牌ODM供应商康冠科技。此外，建议关注疫后增量空间较大的天目湖，以及露营装备龙头牧高笛。 风险提示：疫情、自然灾害突发性因素；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。

2022年10月11日发布 抖音双11好物节招商大会召开，多元玩法联动全链生态。今年双11，抖音商城将从玩法、氛围、全周期经营、营销工具、数据产品等多个维度进行全面升级，其中以抖音商城为承载的“中心场”将成为平台大促的“重头戏”。商家端玩法包括跨店每满减、定金预售、商城消费券、抖音商城超值购、抖音商城低价秒杀等；达人端则邀请品牌深度共创，打造专属活动、专属资源和专属流量，推出“抖音双11大咖直播间”等面向头部达人的专属玩法，助力达人们实现单场爆发。抖音还将在不同链路均为商家提供激励政策，打爆流量，并以巨量千川组合资源包+场景解决方案、超额投放福利会场、新客百亿扶持会场、品牌推广激励会场等重磅场景玩法，助力商家流量扩大、生意爆发、效率跃升。 快手电商推出“快手新品超级计划”，助力商家116心意购物节爆发。9月29日“快手116心意购物节”正式开启招商报名，快手将投入此前2倍的助推流量，打造100款GMV破亿，以及10000款GMV破千万的快手生态新品，助力商家生意爆发。随着快手APP的用户规模和电商买家渗透率、复购率持续提升，快手电商用户生态已呈现出购买力强、下单频次多等特点。快手电商用户运营负责人指出，商家在“公私域循环双轮驱动”这一流量策略下的经营过程中，必须通过“上新”来实现“种草”和新客获取，并把这些新客沉淀为自身店铺、直播间的粉丝，即“养草”。最终，商家可通过店铺自播、达人分销、商城陈列、用户主动搜索等多种方式完成“拔草”。由此可见，持续引入新商品至关重要。快手电商将引导商家为用户提供更多的高“体验-价格比”好物，满足全新用户需求。 淘宝：运动类粉丝数量持续增长，10个品牌周均观看量超10万。从品类结构看，运动、休闲、化妆品仍然是粉丝数量较高的品类，截止10月4日，粉丝数量排名前三的品牌分别为雅诗兰黛、李宁和优衣库，粉丝数分别为3171、2722、2546万人。10月4日较9月22日相比，我们观测的店铺中粉丝数量部分增长。化妆品类粉丝数量部分增长，欧莱雅、雅诗兰黛、珀莱雅、丸美、薇诺娜粉丝数量分别增加5、8、16、4、14万人，完美日记掉粉1万人。运动类粉丝数量全部增长，李宁、安踏成人、安踏儿童、FILA粉丝数量分别增加6、4、2、4万人。休闲类粉丝数量部分增长，其中优衣库增粉4万人。珠宝类周大福、周大生分别增粉2万、1万人。上周（0926-1002）周均观看量超过10万人的有10个品牌，化妆品、运动类、休闲服周均观看量靠前，列1-10名分别为雅诗兰黛、周大福、珀莱雅、薇诺娜、李宁、优衣库、FILA、巴拉巴拉、安踏成人、欧莱雅。 抖音：雅诗兰黛等品牌表现突出。2022/9/26-10/2抖音美妆带货排名中，骆王宇、小鱼海棠oWo、我是张凯毅粉丝数量排名前三，抖音穿搭带货排名中鸿星尔克吴荣照、卡卡宝贝贝、胡楚靓粉丝数量排名前三。在上周（2022/9/26-10/2）抖音品牌排行榜中，护肤类雅诗兰黛、珀莱雅、欧莱雅等表现突出，雅诗兰黛预计销售额5000-7500万元，位列第一名；抖音彩妆类品牌前十排行榜中，FUNNYELVES预计销售额2500-5000万元遥遥领先，花西子、AKF位列第二、第三；男装女装类抖音电商排行榜中，罗蒙、鸭鸭分别位居榜首。 风险提示：经济环境恶化，消费疲弱，平台流量减少，内容发布违规的风险等。

2022年10月11日发布 交运一周专题推荐：公路货运受疫情影响情况跟踪。 航运数据观察：原油价格环比下降1.1%。本周五（2022.10.7），BDI收于1961点，环比+11.4%；BDTI收于1461点，环比-1.1%，BCTI收于1150点，环比-1.0%。截至最新更新日期（2022.9.30），SCFI指数收于1923点，环比-7.2%。 近期热点：国庆假期全国国内旅游出游4.22亿人次，国内旅游收入2872.1亿元；物流：10月7日，全国货运物流有序运行；快递：国庆假期全国邮政快递业运行安全平稳，共揽投快递包裹超41亿件。 投资策略：航空：随着全国动态防疫能力的增强，第九版新冠防控方案落地将进一步加速行业修复。尽管短期全国区域性疫情反复令行业仍将承压，但近期国际线恢复趋势增强，民航局于8月7日对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整、中英8月11日起恢复直航，且油价渐趋回落，我们分析三季度业绩环比有望减亏。我们认为今年的疫情反复一定程度将进一步降低供给增速；疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望进一步整合；我们看好行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块投资机会。 机场：静待国际线复苏，看好枢纽机场长期流量商业价值。 快递：受义乌封控影响，8月快递行业业务量环比回落，同比增速放缓。 但是随着近期防控措施的优化，疫情对经济的影响逐步减弱，叠加传统旺季渐近，行业业务量有望迎来较快复苏。单票收入方面，淡季价格仍具韧性，行业格局有望持续改善。我们认为疫情过后，以电商件为主的通达系快递，中短期受益于行业价格战放缓，22年全年有望获得较好的利润表现，但长期出清仍然需要较长时间。长期，我们判断规模效应、自动化设备投入将促进快递公司降本增效，行业也将逐步由价格驱动转向价值驱动，快递板块整体仍具备成长空间，建议关注电商及商务件龙头。航运：集运运价虽连续下跌，但仍有望保持高于疫情前的水平；油运旺季运价或可期，大周期拐点仍需等待，2022年供需格局将好转，运价回升确定性较大；干散货看好中期上行周期；关注造船产业链。 投资组合：春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注顺丰控股、圆通速递、韵达快递。 风险提示：汇率、油价波动，大客户流失，合同签署及需求增速不达预期，经济大幅下滑。

2022年10月11日发布 一周市场回顾：本周SW机械板块下跌4.08%，沪深300下跌1.33%。下半年经济悲观预期下，成长股持续面临估值压力，锂电设备由于对于明年终端需求放缓的担忧板块本周调整幅度较大；自下而上方面，较多个股在消化中报业绩带来全年业绩下修的压力，三季度通用设备链条尚未看到明显转正。三方检测赛道基于其需求的稳定性相对收益明显，人民币阶段贬值下捷昌驱动等对美业务敞口较大的个股业绩弹性有望提升。 每周增量视角：2022年Q3经营情况已经落地，展望三季报，我们认为以下方向和个股值得重点关注：1）以光伏和锂电设备为代表的专用设备，考虑到交付周期，在2021年较高订单基数的支撑下2022年收入端有望维持高增，叠加部分个股利润率修复的弹性，2022年Q3业绩有望延续位置高增，重点关注晶盛机电、奥特维、天宜上佳、高测股份、联赢激光等；2）出口方向，人民币阶段贬值过程中出口业务以美元结算为主占比较高的公司业绩有一定的弹性，重点关注捷昌驱动、宏华数科等；3）第三方检测赛道，作为国内实体经济质量基础设施，三方检测需求刚性程度高，重点关注苏试试验、华测检测等。另外通用设备板块业绩持续承压，预计2022年Q3相关板块业绩承压，包括机床、刀具、激光、工业机器人等领域。 本周核心观点：自动化：国内工业机器人2022年8月工业机器人产量4.13万台，同比下降1.1%，疫情影响下制造业投资相关链条持续承压，下半年在低基数效应下相应公司盈利能力或延续改善，建议关注刀具厂商欧科亿、华锐精密、国茂股份、绿的谐波等；激光：受国内疫情影响，激光行业需求承压，行业高功率化趋势持续，6000w以上高功率产品有望持续放量，建议关注国产激光切割运控系统龙头柏楚电子以及价格竞争后续有望改善的国产激光器龙头锐科激光；光伏设备：行业降本提效是主旋律，全球光伏平价背景下硅片、电池片到组件环节扩产规模有望超预期，建议关注平台化布局的硅片\组件设备龙头晶盛机电、奥特维；电池片环节，金属化方面，激光转印技术下半年有望放量，建议关注帝尔激光；异质结进展有望超预期，年底单W成本与传统PERC有望打平，建议关注迈为股份；锂电设备：国内新能源汽车2022年8月产量71.4万辆，同比增长117.0%，全球电动化浪潮明确，大客户订单兑现在即，建议关注其对工艺设备龙头的弹性，具体包括先导智能、杭可科技等，除此之外下游动力电池竞争以及产品迭代带来新增工艺设备需求，建议关注奕瑞科技、东威科技等；检测&计量：中长期制造业升级带动第三方检测需求持续增长，行业马太效应显著，二季度受疫情影响略有承压，建议关注苏试试验、华测检测，关注报表改善空间较大的广电计量；出口方向：人民币阶段贬值、运费下降、大宗商品价格下行，关税取消预期再起，出口型企业下半年利润率有望修复，重点关注线性驱动控制系统龙头捷昌驱动、电踏车电机龙头八方股份等；工程机械：2022年8月纳入统计的26家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机1.81万台，与去年同期基本持平；下半年出口持续高增，国内需求改善下，建议关注三一重工、恒立液压、建设机械等。 行业评级及投资策略：考虑到疫情加速国内制造业自动化升级趋势，下游行业带来国内设备厂商竞争力提升，进口替代在各个方向发生，维持“推荐”评级。 本周建议关注：柏楚电子、宏华数科、苏试试验、奥特维、高测股份。 风险提示：全球范围内疫情控制不及预期、国内制造业投资景气持续下滑，重点关注公司新产品兑现不及预期，重点关注公司订单增长不及预期，重点关注公司业绩增长不及预期，重点关注公司竞争格局加剧，汇率、运费等大幅波动风险。

2022年10月11日发布 产业链价格跟踪：本周多晶硅料价格为307.00元/kg，价格较上周维持不变；单晶166硅片一、二线厂商价格分别为6.33和6.30元/片，价格较上周分别维持不变；单晶182硅片一、二线厂商价格分别为7.54和7.52元/片，价格较上周分别维持不变。单晶perc166一线厂商价格为1.31元/W，较上周价格维持不变，二线价格为1.27元/W，较上周维持不变。金属硅周均价2.624万元/吨，相对前一周维持不变。本周铁矿石期货收盘价757.5元/吨，价格较上周维持不变；螺纹钢期货收盘价3890.0元/吨，价格较上周维持不变；中厚板（20）周均价4195元/吨，较上周维持不变；普通圆钢（φ16mm）周均价4368元/吨，较上周维持不变；铸造生铁（Z18）周均价3950元/吨，较上周涨幅1.28%；废钢周均价2757元/吨，较上周跌幅0.06%。 行业新闻动态：吉林公司国能吉林新能源发展有限公司吉林通榆10万千瓦风电项目风力发电机组设备（含塔筒）公开招标项目招标；国电电力广西风电公司东兰弄好岭92MW风电项目风力发电机组设备采购公开招标项目招标。 投资建议：关注光伏金刚线：恒星科技（002132.SZ）；海上风电海缆：宝胜股份（600973.SH）、中天科技（600522.SH）；碳化硅衬底：露笑科技（002617.SZ）；氢能源：鸿达兴业（002002.SZ）。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险。

2022年10月11日发布 核心观点 市场回顾：9月沪深300指数下跌6.72%，公用事业指数下跌7.83%，环保指数下跌9.19%，月相对收益率分别为-1.11%和-2.48%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第14和第23名。其中，环保板块下跌9.19%；电力板块子板块中，火电下跌6.73%；水电下跌5.76%，新能源发电下跌10.59%；水务板块下跌8.13%；燃气板块下跌4.93%。 重要事件：南网储能由原文山电力重大资产重组成立，主要从事抽水蓄能和新型储能业务，是全市场首个主营抽水蓄能业务的上市公司；闽粤联网工程正式竣工投产，闽粤两省电网首次实现互联互通。三峡能源、长江电力等4家公司合资设立内蒙古三峡陆上投资公司，注册资本100亿元，三峡能源、长江电力、三峡资本、三峡投资以货币出资分别认缴34.0、33.0、16.5、16.5亿元，占陆上投资公司注册资本的比例分别为34%、33%、16.5%、16.5%。汕头谋划推动6000万千瓦海上风电资源开发，加快海上风电资源开发利用。 专题研究：稀土回收利用具有刚需属性，稀土下游行业市场需求快速增加，以及政策鼓励稀土回收利用，驱动稀土回收利用行业发展。稀土供需格局偏紧下，支撑稀土氧化物价格，利好稀土回收利用企业。稀土回收行业具有政策、资金、回收渠道三大壁垒，行业集中度较高，前5家企业稀土回收产量占比为50%。其中，华宏科技稀土回收利用市场份额为20%（鑫泰科技15%、万弘高新5%），为市场份额占比最大的公司。未来随着行业龙头企业产能扩张，抢占市场发展先机，行业市场集中度或将进一步提升。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、火电盈利拐点出现，推荐防御性板“’火转绿”；3、能源问题凸显，推荐工商业屋顶光伏。推荐分布式光伏运营商芯能科技；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

2022年10月11日发布 投资：基建投资如期发力，交通基建修复明显。1-8月广义基建投资同比增长10.4%，环比多增0.8pct，狭义基建投资同比增长8.3%，环比多增0.9pct。8月全国合计开工基建项目总投资额约2.82万亿元，同比上年增长52.1%，7、8月传统淡季连续两个月开工投资额同比高增（7月同比增26.2%）。1-8月道路运输业投资环比多增1.5pct，年内首次增速回正，铁路运输业同比下降2.4%，降速环比收窄2.6个百分点。交通基建项目单项目平均额较高，审批周期较长，预计上半年提交审批的交通基建项目将逐步开工落地，实物工作量持续释放。 政策：政策性开发性金融工具增量额度快速落地，地产托底政策继续加码。截至9月底，新增政策性开发性金融工具3000亿元额度已经投放完毕，增量额度快速落地，反映各地缺项目问题有所缓解，资金支持快速落实将继续推进项目加速开工。地产政策方面，央行和银保监会通知下调或取消部分城市首套房贷利率下限；财政部通知减免换购住房个人所得税；央行下调首套个人住房公积金贷款利率。当前压制销售复苏的三大因素仍未消散，后续托底政策仍有较大空间，地产基本面缓慢复苏可期。 公司：建筑业景气度持续修复，龙头优势明显。9月建筑业PMI明显提升，商务活动持续活跃，新订单指数和业务活动预期指数持续走出“V”型复苏趋势。八大央企新签合同额同比增长18.5%，明显高于行业新签合同额增速，新签合同额口径的行业集中度较去年同期显着提升5.8个百分点。 投资建议：资金落地与新开工共振，看好交通基建增速修复。水利和公共设施投资仍保持加速趋势，预计全年保持高景气，交通基建投资增速明显修复，预计上半年提交审批的交通基建项目将逐步开工落地，实物工作量持续释放。政策性开发性金融工具增量额度快速落地，反映各地缺项目问题有所缓解，资金支持快速落实将继续推进项目加速开工。基建投资由上半年的部分领域重大项目拉动转向多领域共同发力，项目加速开工落地推动建筑企业进入业绩兑现期，推荐关注水利、水运、公路等重大项目集中的投资领域，看好交通基建增速修复。推荐两条投资主线：1）继续推荐“基建稳增长”主线，央企龙头业绩保持稳健增长，优势持续显现，推荐中国建筑、中国交建。2）推荐“经济大省”的地方龙头基建公司，下半年长三角、大湾区仍具有较强的基建投资意愿和能力，地方基建龙头有望受益，推荐华设集团、粤水电。 风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情反复导致地方财政压力持续增大。