2022年10月09日发布 重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。国庆节前一周(9.26-9.30)上证综指下跌2.07%，沪深300指数下跌1.33%，SW有色指数下跌7.23%。本周（10.3-10.7），贵金属方面COMEX黄金上涨2.01%，白银上涨6.02%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动6.75%、-0.37%、-0.29%、8.15%、4.74%、-5.99%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.37%、6.3%、-0.28%、-2.67%、-0.75%、-7.59%。 工业金属：美联储加息预期再度升温，国庆备货及旺季需求拉动下，工业金属支撑较强。核心观点：供应端干扰仍存，“金九银十”背景下，旺季备货开启，需求端旺盛，支撑金属价格。铜方面，美联储加息预期再度升温，金属价格承压。但智利Escondida矿山罢工风险仍存，部分地区疫情对运输仍有干扰，需求端因，旺季来临备货需求支撑价格。铝方面，供应端，云南地区电解铝企业减产继续扩大，SMM预计后期云南总减产规模或达130万吨左右，同时海外能源价格高企，电解铝减产或将继续；需求端，下游备货带动，国内铝社会库存降幅明显，国内铝库存创历史低位，同时LME就可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商，铝供应端担忧支撑铝价。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、天山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：锂盐供应偏紧，需求旺季来临支撑能源金属价格强势运行。核心观点：锂原矿拍卖价格高企，锂供应紧张难解，电池厂对锂需求旺盛，供需矛盾带动价格上行。锂方面，青海地区物流运输管控仍较为严格，现货偏紧现况仍将持续；Core公告完成1.5万吨锂原矿拍卖，约合300吨LCE，价格为951美元/干吨，锂矿供给仍然紧张；下游铁锂三元需求景气度却持续向上，采购意向依旧积极，在供紧需增的背景下，预计锂价格或续创新高。钴方面，钴盐企业开工向好，供给恢复，国内需求端仍然较弱，但海外报价连续上调，为国内钴价提供较强支撑，预计钴价维稳。镍方面，供应端，菲律宾雨季将至，镍矿维持紧平衡库存有限，同时高冰镍、湿法品产量暂未释放硫酸镍供应延续偏紧的状态；需求端，下游三元材料需求向好，同时节前备货即将开启，供需缺口有所扩大，电解镍继续低位去库，价格仍然坚挺。重点关注：华友钴业、西藏矿业、中矿资源、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：9月美国非农数据强于预期，加息预期再度升温，金价承压。核心观点：9月美国非农数据强于预期，未来美联储大幅加息概率提升，金价承压；但对于美国经济硬着陆、以及地缘局势的担忧，为金价提供较强支撑。美国劳工部公布9月份新增非农就业岗位为26.3万个，高于市场预期的25万个，9月份失业率为3.5%，低于市场预期的3.7%，美联储或将被迫激进加息以对抗通胀。但俄乌冲突不息，欧洲能源危机背景下，购金避险需求仍然较强，金价中长期上行趋势明朗。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等

2022年10月09日发布 市场行情回顾：上周机械设备指数下跌4.08%，沪深300指数下跌1.33%，创业板指下跌0.65%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第22位。剔除负值后，机械行业估值水平27.4（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是风电设备、检测服务、半导体设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是光伏设备、油气开发设备、航运装备。 周关注：特斯拉人形机器人计划3年内量产，锂电设备受益动力+储能电池扩产潮 特斯拉人形机器人Optimus原型机亮相2022AI Day，可实现行走、下蹲、抓取物体、浇花等动作。北京时间10月1日，特斯拉2022AI Day在美国加州帕罗奥图举行。“擎天柱”原型机全球首秀，FSD自动驾驶系统以及Dojo超级计算的最新进展也在会上公布。Optimus搭载2.3kWh容量电池，并采用集成式的设计，可提供52V电压；芯片采用特斯拉全自动驾驶芯片。Optimus全身有28个关节，整个身体的自由度超过200个，手掌设计部分通过六个致动器完成11个角度的自由动作。针对每个关节所需的力量/扭矩进行了仿真建模，并据此研发了6种专用电机，采用与特斯拉汽车电机同源的滚珠电机技术。据马斯克预计，Optimus的售价将不到2万美元（约合人民币14万元），并计划量产百万台。预计将在3年实现量产，5年实现商用。国内外多款人形机器人发布，智能机器人行业迎来新变革，电机、机器视觉、减速机等产业链相关核心零部件企业率先受益。 宁德时代投建洛阳新能源电池生产基地，电池厂扩产加速锂电设备充分受益。9月28日，宁德时代公告拟投资不超过140亿元建设洛阳新能源电池生产基地，用于新能源动力电池系统及储能系统生产线。同日，亿纬锂能公告将投资100亿元，在沈阳新建40GWh储能与动力电池产能。新能源汽车渗透率的快速提升催化动力电池需求高增，动力电池厂商密集扩产，车企开启自建产能。宁德时代2025年规划产能670GWh，亿纬锂能2025年规划产能300GWh，比亚迪2025年规划产能600GWh；国轩高科2025年规划产能300GWh，其中海外产能100GWh；蜂巢能源2025年规划产能600GWh；中创新航2025年规划产能500GWh。另一方面，储能市场快速增长，电池厂商纷纷扩建储能电池产能。储能电池设备与动力电池设备通用性较强，锂电设备企业将充分受益下游电池厂商动力+储能扩产进程。 投资建议：长期看好具备较高投资价值的景气赛道优质个股，重点细分方向包括光伏设备（新型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等领域。 风险提示：新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。

2022年10月09日发布 核心观点: 十一黄金周出行人次恢复率放缓符合预期 根据文旅部数据，2022年国庆黄金周国内出游人次4.22亿人/同比-18%，恢复至2019年的61%，环比中秋下降11pct。全国实现旅游收入2872亿元/同比-26%，恢复至2019年的44%，环比中秋下降17pct。其中，人均旅游消费680.6元/同比-10%，主要与居民出行以短途出行为主，远程交通、住宿支出下降有关。 传统目的地整体表现乏力，海南离岛免税前3日恢复向好 受疫情影响，居民长途出行需求下降，国庆期间全国发送旅客总量2.56亿人次/同比-36.4%，降幅高于出游人次，与传统长途目的地表现乏力基本一致。 海南离岛免税销售前3日边际恢复向好。海南离岛免税9月30-10月2日实现销售金额6.3亿元，日均销售超2.1亿元，同比2021年下降18%，对比海南主要机场海口、三亚客流同比下降35%、70%，离岛免税销售仍具较强韧性。但受三亚3日出现病例影响，中免三亚国际免税城二期闭店至10月6日重新开放，预计对剩余假期销售恢复产生影响。 短途、周边游消费同比实现增长，居民旅游需求仍具韧性 据携程、同程等OTA平台统计数据，今年国庆黄金周本地、周边旅游订单占比达65%，本地周边人均旅游花费较去年同期增长近30%。我们认为，在长线出行因疫情管控政策而表现乏力背景下，短途、周边游消费需求的快速增长，反映居民对旅行、休闲消费等需求仍具备较强韧性，未来伴随出行管控政策逐步转向，居民长线出游有望恢复。 投资建议 各地提倡非必要不出行背景下，国庆黄金周旅游市场复苏放缓符合市场预期。但居民本地消费及离岛免税前3日销售表现仍显示出居民消费具备相当韧性。后续重点关注国内防疫政策、出入境政策变化带来的板块性机会。建议从短期边际复苏弹性+中长期竞争力两个维度进行配置，重点推荐：（1）免税：中国中免、海汽集团；（2）酒店：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店；（3）餐饮：九毛九、海伦司、同庆楼；（4）出境游：众信旅游、米奥会展；（5）景区：天目湖。 风险提示 （1）国内疫情管控进度低于预期；（2）国内宏观经济下行。

2022年10月09日发布 2022年1－6月，有色金属景气指数呈下降态势，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降，铅价降幅较大。具体看，铜方面，中国铜产量稳步增长，来自电网和新能源汽车的需求侧增长较明显，铜精矿加工费呈倒V型走势。铝方面，随着部分新建产能投产，电解铝产能小幅增长，电解铝产能利用率波动提升。 2022年1－6月，有色金属行业发债数量和规模较去年同期均有所增长，发行人主体级别以AAA为主，AA及以下级别企业发行规模很小。从发行品种看，有色金属企业所发债类型以短期融资券和中期票据为主。 预计2022年下半年，新冠疫情反复造成的不确定性仍将存在，加之美联储加息，全球经济增长放缓，国内经济下行压力较大。在此背景下，有色金属企业的资源禀赋优势及成本控制能力对企业的盈利将产生重要影响，需要重点关注资源禀赋差、成本控制能力弱、盈利能力弱和债务负担重的有色金属企业。

2022年10月09日发布 节前，上证综指跌幅为2.07%，钢铁板块跌幅为5.67%；子板块中普钢板块跌幅为4.81%，特材板块跌幅为6.01%。 钢材市场：供应减少，需求回暖，钢价出现小幅反弹；节后需要关注需求状况以及市场出货量，判断需求回暖是否具有持续性。 需求端：钢材成交有所放量，建材、板材、型材等品种都有明显起色，表明下游需求有所好转，市场信心正逐步恢复。 成本端：近期铁矿石和焦煤焦炭价格走势偏强，短期来看铁矿石需求仍有支撑，下跌空间有限。随着焦企联合挺价，焦炭价格短期难以下跌。预计钢价成本支撑在未来一段时间内有望偏强。 供应端：产量库存双降，整体来看供应有所减少。随着节假日和重要会议临近，北方钢厂或有限产预期，预计产量将继续下降，库存继续消化。 政策面：金融及货币政策继续保持宽松，基建投资维持增长态势。楼市方面，央行推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，随着措施推进，楼市资金状况有望逐步好转。 高频数据： 1）钢材价格：Myspic综合钢价指数+0.82%，其中长材、扁平板分别+1.16、+0.40%。螺纹钢价格为3,799.00元/吨，环比+0.88%；热轧板卷价格3,990.00元/吨，环比-0.25%。原材料成本：铁矿石价格为721.50元/吨，环比+0.35%；焦炭价格为2791.00元/吨，环比+2.42%；焦煤价格为2107.00元/吨，环比+1.27%。盈利：螺纹、线材、热轧盘面利润分别为-323.13元/吨、510.27元/吨、-477.93元/吨。 2）产量：冷轧、热轧、线材、中厚板、螺纹产量分别为78.74(-0.88%)/299.77(-2.84%)/135.37(-2.90%)/143.86(+1.36%)/302.68(-2.28%)万吨。开工率：高炉开工率82.81%，环比+0.00pct；电炉开工率59.62%，环比-1.06pct；高炉产能利用率89.14%，环比+0.07pct；电炉产能利用率53.01%，环比+0.44pct。库存：总社库1042.47万吨，环比-4.22%；总厂库463.16万吨，环比-7.74%；螺纹社库455.38万吨，环比-6.28%；螺纹厂库197.12万吨，环比-12.65%。 特钢方面，在高质量发展政策导向下，管道、钢结构等细分赛道值得关注。从新基建的角度考虑，中国的管道已进入更新换代阶段，农村的供水排水系统建设粗糙，城镇海绵管网建设也近在眼前，建议关注新兴铸管、金洲管道、友发集团等。作为新能源汽车领域核心金属材料，电工钢也是值得关注的板块，新能源汽车迅速发展带动了电工钢的下游需求，目前板块估值普遍不高，长期看好电工钢板块，建议关注宝钢股份、马钢股份、首钢股份等。 投资建议 制造业需求复苏叠加碳达峰、碳中和背景，钢铁行业盈利逻辑得以重构，钢企在周期轮动中进一步受益，我们长期仍然看好钢铁板块。国防军工、航空航天产业高景气度叠加广阔的国产替代空间，高温合金、特种不锈钢、超高强度钢等产品占据绝对优势地位，建议重点关注中报业绩兑现行业高景气度的特钢龙头：抚顺特钢；传统领域龙头+热门新兴业务标的更受市场青睐，建议重点关注不锈钢棒线材及云母提锂龙头：永兴材料；以及冷轧不锈钢领域的高成长性龙头标的：甬金股份。 风险提示 新冠疫情反复；经济下行加快；原材料价格大幅波动；地产用钢需求大幅下滑；钢材去库存化进程受阻。

2022年10月09日发布 上周（9月26日-9月30日）行情回顾 新材料指数下跌4.68%，表现弱于创业板指。OLED材料跌4.29%，半导体材料跌4.39%，膜材料跌5.66%，添加剂跌0.54%，碳纤维跌4%，尾气治理跌7.1%。涨幅前五名为瑞丰新材、博迁新材、新和成、建龙微纳、长阳科技；跌幅前五名为乐凯新材、三利谱、濮阳惠成、多氟多、联泓新科。 新材料周观察：反光材料下游需求平稳增长，龙头企业有望充分受益 反光材料，也称为回归反射材料或逆反射材料，其原理是在相应的材料（丙烯酸树脂、PET、PVC、BOPET等合成树脂）表面上植入一种高折射率的玻璃微珠或微棱镜结构，将光线按原路反射回光源处，从而形成回归反射（也称“逆反射”）现象。在灯光照射下，反光材料具有比其他非反光材料更加醒目的视觉效果。根据技术工艺的不同，反光材料一般可以分为反光膜和反光布。同时，利用反光膜与反光布等反光材料又可以进一步加工制造各类反光制品，包括各种反光晶格、反光织带、反光饰品等。从产品应用领域来看，反光膜主要运用于交通设施建设和交通运输设备领域，而反光布主要用于生产反光服装。根据道明光学2021年年报，《GlobalRetro-ReflectiveMaterialsMarket》报告显示，2019年全球反光材料市场规模为46.7亿美元，其中中国市场规模约占全球的28%（约13.08亿美元）。此后，在疫情冲击背景下，截至2021年国内反光材料市场规模已经达到约97亿元人民币（按照2021年年度平均汇率，折合美元约15.04亿美元）。与此同时，根据前瞻产业研究院发布的《2020-2025年中国反光材料行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，预计2020年至2025年间国内反光材料市场规模年均复合增速将达到8%左右。我们认为，未来伴随反光材料下游需求平稳增长，行业内龙头企业有望充分受益，主要受益标的包括道明光学、星华新材等。 重要公司公告及行业资讯 【天奈科技】项目投资：公司拟与镇江经济技术开发区管理委员会签订《投资协议书》并投资建设“天奈科技年产20,000吨单壁纳米导电浆料及500吨单壁纳米功能性材料”，预计项目总投资约2亿元，资金来源为自有或自筹资金。项目内容为建设年产20,000吨单壁纳米导电浆料及500吨单壁纳米功能性材料，项目建设周期为在取得建设审批手续后45个工作日内开工建设，与单壁管项目同步分期建设，计划于2029年项目整体竣工验收。 受益标的 我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

2022年10月09日发布 绿电交易规模超200亿千瓦时，未来有望持续高速增长。9月29日，国家发改委发布会提出，我国建立起促进绿色发展价格机制，推动经济社会发展绿色转型。电力方面，开展绿电绿证交易，更好体现可再生能源的环境价值，有力助推新型电力系统建设。截至目前，绿电交易成交电量已超200亿千瓦时，核发绿证超5000万张，折合电量超500亿千瓦时。我们预计十四五期间绿电交易规模有望迎来高速增长，有望增厚新能源运营项目收益。 《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》正式发布。近日，国家发改委、住建部、生态环境部印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》，《方案》提出，到2025年全国新增污泥（含水率80%）无害化处置设施规模不少于2万吨/日，城市污泥无害化处置率达到90%以上，地级及以上城市达到95%以上，基本形成设施完备、运行安全、绿色低碳、监管有效的污泥无害化资源化处理体系。相关政策的落地有助于推动我国污泥处置行业快速成长。 四季度煤炭需求乐观，环比将有所扩张。动力煤方面，节前价格持续上涨，显示供给仍然存在结构性紧张，适逢二十大即将召开及环保安监仍较严格，供给端短期仍偏紧；需求端，即将进入迎峰度冬供暖旺季，电厂补库力度有望增强，冷冬概率预期较大，非电用煤领域也进入传统生产旺季，需求端有支撑。 水泥、玻璃价格环比改善。本周水泥价格继续呈上涨态势。需求方面，短期来看，水泥市场需求环比有所上升，同比较弱，延续弱势复苏态势。供给方面，错峰停窑计划陆续完成，部分省份仍将继续执行错峰生产计划，总体来看供给压力有所增加，预计国庆节后需求将进一步释放。 投资建议：公用：推荐三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）、华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。环保：推荐华宏科技（002645.SZ）、天奇股份（002009.SZ）、旺能环境（002034.SZ）、高能环境（603588.SH）、北清环能（000803.SZ）、路德环境（688156.SH）、英科再生（688087.SH）、浙富控股（002266.SZ）、西子洁能（002534.SZ）。建材：推荐公元股份（002641.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）、中国巨石（600176.SH）、华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）、旗滨集团（601636.SH）、南玻A（000012.SZ）。煤炭：推荐陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、山西焦煤（000983）、中煤能源（601898）。 风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；限产落地效果不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策调控压力下煤价大幅下跌的风险。

2022年10月09日发布 核心观点 国常会核准核电项目，后续核准有望加速。本次核准 2 个项目共 4台机组，年初至今已核准 10 台机组。核电属于出力稳定的清洁能源，在新能源占比不断提升、出力波动加大、碳排放趋紧的环境下作用凸显。根据《“十四五”现代能源体系规划》，“十四五”末，国内年核电运行装机容量将达 7000 万千瓦，有接近 30%的增长空间。 安徽出台省级绿电交易规则，有望增厚新能源运营项目收益。华东能监局、安徽省能源局发布《安徽省绿色电力交易试点规则》，此文件为国网区域、南网区域发布区域绿电交易规则后，国内首个省级绿色电力交易试点规则。预计其他省份有望陆续出台省级绿电交易规则，有望增厚新能源运营项目收益。 持续看好再生资源领域。 “十四五”建立循环经济相关规划发布后，各领域再生资源子政策陆续出台，循环再生产业景气度持续提升。一方面，再生资源可以减少稀缺原材料的对外依赖，一定程度上保障我国资源安全；另一方面，再生资源具有显著的减碳效应，再生资源为原料可帮助企业实现自身减碳目标。再生资源需求释放确定性较高。 长江保护修复攻坚战行动方案正式发布。生态环境部等 17 部门联合印发《深入打好长江保护修复攻坚战行动方案》，《行动方案》明确到 2025 年年底，长江流域总体水质保持优良，干流水质保持Ⅱ类；长江经济带县城生活垃圾无害化处理率达到 97%以上，县级城市建成区黑臭水体基本消除，化肥农药利用率提高到 43%以上，畜禽粪污综合利用率提高到 80%以上，农膜回收率达到 85%以上。 推荐关注：中国核电（601985.SH）、中国广核（003816.SZ）、三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（ 600163.SH ）、江苏新能（ 603693.SH ）、华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）、华能水电（ 600025.SH ）、川投能源（ 600674.SH ）、华宏科技（002645.SZ）、天奇股份（002009.SZ）、旺能环境（002034.SZ）、高能环境（ 603588.SH ）、北清环能（ 000803.SZ ）、路德环境（688156.SH）、英科再生（688087.SH）、西子洁能（002534.SZ）。 风险提示：政策力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险;新能源发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；细分行业补贴退坡的风险。

2022年10月09日发布 投资要点 稳增长基调延续，拉动水泥需求低位回升。我们预计 2022 年内水泥需求同比降幅有望收窄，单月同比增速有望在 10 月转正。其一是基建实物需求的落地将反映在水泥用量上升上。当前传统基建中水泥用量较大的交通、水利以及公共设施投资额仍占相当比例， 此前基建实物工作量显著滞后。其二，随着地产需求端和主体纾困政策的落地，地产销售的回升有望支撑地产新开工、施工体量的企稳。 随着基建新开工项目实物需求继续释放，地产景气回暖，预计 2023 年水泥需求继续回升。 需求回升+供给收缩推动库存下行和价格上涨，斜率也将逐步加大。 （1）扣除有效置换后，测算 2022 年末熟料产能同比增长 1.2%，影响较小。存量产能发挥率在此轮景气修复过程中将延续低位， 不仅行业计划错峰时间将继续延长， 而且行业竞合的修复， 企业自主停窑时间也将维持相对高位。 （2）中性假设下，预计 2023 年全国水泥需求同比+2%，对应剔除错峰后产能利用率同比提升 0.8pct 至 65.7%。 （3）测算 2022Q4 行业库存有望延续下行，2023 年库存中枢同比下移，年内水泥价格反弹过程中弹性将逐步增强，2023 年价格中枢也将同比上升。重点看好长三角市场，基于供需关系良好、当前库存基数较低，其库位有望在 Q4回落至中低位，后续价格反弹斜率将更大。 板块市净率估值已低于前几轮底部，景气回升有望驱动估值修复。当前水泥板块和龙头企业市净率已经低于前几轮周期的底部，海螺水泥已经低于 1 倍。考虑到行业成本曲线较为陡峭，产业政策对新增产能及发挥的约束严格，行业龙头企业中长期盈利中枢有支撑，当前估值下具有明显的安全边际。随着基建实物需求落地，行业景气回升，水泥龙头企业估值将迎来修复。此外，2020 年以来随着以华新为代表的水泥企业多元业务贡献占比增大，水泥公司个体“ɑ”逐步凸显，估值中成长性溢价有望进一步显现。 投资建议： 水泥行业最差的时期已经过去，基建需求落地推动景气反弹，板块当前估值安全边际显著， 推荐受益沿江市场景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、 海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 风险提示：疫情超预期影响需求释放、地产信用风险失控、政策定力超预期。

2022年10月09日发布 投资要点 国企改革强调继续推进国有控股上市公司改革和国企专业化整合，关键核心技术相关央国企将成改革重点： 2022 年 9 月，国务院国企改革领导小组办公室召开巩固深化国企改革三年行动、补短板强弱项专题推进会，会议明确提出，推动上市公司成为市场化经营机制的先锋表率， 支持鼓励上市公司与同行业头部企业在业绩、效率等方面全方位对标、针对性赶超。推动资源向主业企业、优势企业、“链长”企业集中，鼓励更多企业和地区形成“一业一企、一企一业”新格局。 我们认为在健全关键核心技术攻关新型举国体制背景下， 相关央国企一直以来承担着技术引领、自主可控的重要责任，是持续深化国企改革的重点。 中国电子和中国电科是信息产业国有重要骨干企业： 中国电子以网络安全和信息化为主，主营业务涵盖信息安全、新型显示、集成电路、高新电子、信息服务等国家战略性、基础性、先导性电子信息产业领域。形成了 CPU、轻操作系统为代表的一系列计算技术成果，形成了安全可信的“PKS”体系。 中国电科是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。 依托 47 家科研院所，中国电科重点布局电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大板块，近期集团加速资产整合和收购， 有效推动研究院所与产业公司的协同发展， 持续多年入选《财富》世界 500 强。 有望从产品业务、上市平台等方面展开合作： 我们认为，在健全关键核心技术攻关新型举国体制、国企改革三年行动进入收官期的背景下，作为重要的科技型央企，中国电子和中国电科有望进一步深化产品业务、上市平台等方面协同，旗下上市公司将成为改革的先锋表率。 产品业务协同： 中国电科和中国电子协同有望提供更完善的“PKS”体系和信创整体解决方案，拓展市场渠道，促进相关业务快速健康发展。 上市平台协同： 近年来，中国电科和中国电子多次将旗下重要资产注入上市平台，在国资委吸收合并、资产重组、跨市场运作等相关政策支持下，两大集团旗下资产证券化率有望进一步提升。 投资建议及相关标的： 从业务协同角度看，两大集团有望从竞争走向合作的领域包括数据库、信创云等。建议关注太极股份、深桑达。 信创生态两大集团互补，两方协同会合力在 PKS 体系的发展上，建议关注中国软件、中国长城、华大九天。在网络安全方面，真正形成具有强力背书的国有安全巨头，在政策施行、加强监管和快速获得顶层信任方面具备核心优势。建议关注卫士通。在资产证券化方面，建议关注东信和平。 风险提示： 政策推进不及预期；疫情影响生产经营。

2022年10月09日发布 事件：（1）9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于符合条件的城市，在2022年底前可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。（2）9月30日，财政部和税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，宣布自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。（3）9月30日，中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。 房贷利率政策力度强于以往，“因城施策”范围内的统一调整效果将更显著。虽然本次取消城市首套房利率下限的政策有时间限制和范围限制，但政策力度是强于以往的，对行业具有重大意义。70大中城市中，符合6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的共有23个城市，而70大中城市之外的三四线城市符合条件的城市数量更多，虽然本次下调房贷利率是“因城施策”层面的政策，但由于是央行授权的大范围统一调整，惠及的城市范围更广，较于之前城市各自调整政策的行为，对市场的提振效果将更为明显。根据贝壳研究院数据，2022年9月全国首套房平均房贷利率为4.15%，全国二套房贷平均利率为4.91%，本次首套房贷利率下调将打开部分城市的利率空间，降低刚需居民的购房成本。 退个税政策将提升二手房交易热度，行业进入信贷宽松周期。二手房个人所得税通常按成交价的1%-2%或差额的20%来计算，本次退二手房交易个税降低了居民购房成本，有利于释放改善性需求，提升二手房市场交易热度。个人住房公积金贷款利率迎来了2015年以来的首次下调，并已经处于历史最低水平（5年期以上3.1%），叠加房贷利率下行空间的打开，开启了地产信贷的宽松周期。在信贷政策组合拳下，居民购房成本进一步下降，购房需求将逐步得到释放。四季度或是支持行业企稳的政策窗口期，目前无论是金融机构还是购房者对国企和民企态度差别依旧存在，在市场改善初期强信用的央国企和少数民企将率先受益。 政策宽松叠加低基数，四季度销售预计走上弱复苏道路。根据我们对地产周期的分析，当房贷利率发生显著变化之后，市场销售变化需要1-2个季度的时间。考虑到：房贷利率打开下降空间；3-9月政策宽松且预计四季度政策力度加大；“保教楼”有序进行并进入实质性执行阶段，市场信心逐步恢复，四季度销售将走上弱复苏的道路，叠加去年的低基数，四季度销售同比降幅将稳步收窄。 投资建议：相较于前期“因城施策”层面自下而上的分散支持，930自上而下的政策组合拳具有更强的信号作用和更明显的刺激效果，我们认为针对利率政策的一系列调整开启了行业信贷宽松周期，四季度或是新一轮政策窗口期，前期困扰行业的主要问题都在逐步进行解决和修正，我们认为接下来行业将走上弱复苏的道路，看好板块四季度的行情。我们建议关注强信用房企：万科A（000002）、保利地产（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、滨江集团（002244），建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）。 风险提示：销售下滑超预期、政策支持力度不及预期、融资环境收紧等风险。

2022年10月09日发布 能源危机加剧&地产政策转暖，加配煤炭股 本周（2022年9月26日-30日，下同）京唐港动力煤Q5500平仓价报价1523元/吨，环比上涨2%，现货动力煤价格仍在快速上涨。供给端：自7月以来晋陕蒙442家煤矿开工率持续趋势性下滑，虽略有反弹但仍低于全年的高点，近期矿难多有发生，安全生产压力下开工率仍受考验，此外国庆节之后疫情多点扩散，销售受限也将影响开工；进口煤方面，年初以来进口煤累计同比大幅下滑，且从结构上来看，印尼的低卡煤量大幅提升，以量弥补热值，实际供给还要看总热值的效果。需求端：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但仍高于2021年同期，且气温变化反复，日耗存在韧性，且临近冬季，冬储补库需求已经开启。后期判断：供给方面，新产能增量仍存在不确定性，10月16日党的二十大召开将带来环保、安监压力，生产或将受到一定制约导致开工率难以恢复到正常水平，而且秋季大秦线检修对运力或产生一定影响，当前海外能源危机再升级，北溪1号和2号管道发生爆炸导致瘫痪，欧洲天然气替代性需求转向煤炭，海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，虽然九、十月进入电煤淡季，但基本面或将体现出供需双弱，供给的下行压力或将大于需求下行，而且稳增长政策以及水泥化工等非电煤旺季仍有望稳住需求；近期发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，冬储有望提前开启，淡季不淡导致动力煤价格仍具向上动能。炼焦煤方面，供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响；需求端，全国钢厂开工率维持高位，近期钢材社会库存持续下降，下游基建和地产链有所恢复。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤进口放量仍需观察；需求端，密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大将于10月16日召开，预计对经济稳增长会有新的部署，且早前国常会已出台的稳经济一揽子政策有望逐步落地，9月30央行宣布下调住房贷款利率、对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人予以个税退税优惠，房地产支持政策力度加大。俄乌冲突加剧俄与西方的政治军事对立，进一步导致全球能源危机局势持续升级，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使欧洲能源短缺进一步加剧，10月5日OPEC+宣布减产200万桶/日，原油价格持续大涨且布油已接近100美元，欧洲的能源短缺尤其是天然气，将使替代性需求快速转向煤炭，煤炭价格将更加坚挺或强势。近期发改委明确中国将坚定不移的推行“碳达峰、碳中和”的目标，2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和，这是中国政府向全世界做出的庄严宣誓；在此背景下，我们预计煤炭等传统能源企业对新建产能的自主意愿将下降，未来相当长的一段时间内，煤炭基本面的供需错配或仍将存在，煤价具有向上动能。9月24日中国神华将分红承诺从不低于50%提至60%，煤炭高盈利高分红的新逻辑愈加巩固，煤炭股的新投资逻辑和价值重估有望进一步得到市场认可，当前可顺势做多煤炭板块。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。