2022年10月09日发布 金属价格高位上移，悲观预期有望触底。欧佩克+表示，从11月起将石油产量在8月基准上下调200万桶/日，市场对原油供应担忧重燃，美油、布油周度涨幅分别为17.25%和15.63%。全球能源危机进一步加剧，供给端受能源危机干扰最明显的电解铝外盘价格国庆期间大幅上涨。美国9月非农就业人数增加26.3万，虽然超出市场预期的25.5万，但创2021年4月以来最小增幅，且呈现连续三个月下滑趋势，市场对美联储年内加息幅度预期趋于充分，经济悲观预期拐点出现有望。金属资源供给约束周期在能源危机等因素抑制下不断拉长，继续关注锂资源和电解铝企业，以及受经济衰退影响较小的新材料企业。 需求逐步回暖，支撑铝价上行。国庆假期间，LME铝价涨6.7%至2286.5美元/吨。据百川盈孚，节前铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.02、下降0.01个pct至47.13%、36.85%。短期来看，能源供给或仍为电解铝供给端主要干扰因素（欧洲已减产产能154万吨/年，国内云南已减产产能121万吨/年），叠加采暖季及水电枯水期即将到来，我们预计能源短缺或将进一步限制电解铝产量的释放。需求侧方面，节前政府稳地产再出手：放宽部分城市首套住房商业性个人住房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率以及对居民换购住房给予所得税优惠。政策托底力度逐步显现，对电解铝地产需求起到支撑作用。造车新势力9月交付数据出炉，绝大部分车企交付量同、环比均有增长，显示新能源汽车需求仍有韧性，而新能源汽车轻量化及用铝需求较传统燃油车更为旺盛，伴随新能源汽车销量及渗透率继续上升，汽车用铝将继续驱动电解铝需求结构性改善。建议关注受益铝价上行及新能源汽车需求的电解铝及铝加工标的。SHFE铜价跌1.4%至61320元/吨，国庆假期间，LME铜下跌0.4%至7462美元/吨。LME+SHFE铜库存上升0.8万吨至19.2万吨。铜价仍主要受宏观经济及美联储加息预期影响，考虑当前主要经济体表示将继续维持降通胀策略，我们预计铜价或将继续维持震荡态势。 全球首批锂原矿拍卖完成。本周无锡盘碳酸锂价格上涨0.09%至53.05万元/吨，百川工碳和电碳价格保持稳定，报价分别为49.90和52.26万元/吨，锂辉石和氢氧化锂价格分别维持6550美元/吨和49.09万元/吨。碳酸锂开工率维持在83.70%，产量为8594吨；氢氧化锂开工率维持在50.12%，产量为4340吨。10月3日，澳洲Core公司发布公告，宣布其首批原矿拍卖成交于951美元/吨（CIF价格）。这批原矿总数为1.5万吨，氧化锂品位1.4%，破碎后粒径的P100为6.3mm，预计于2022年四季度晚些时候发货，考虑到物流方面因素，预计将于2023年一季度制成锂盐进入市场。若以70%的精矿回收率计算，该批原矿对应306吨碳酸锂，经折算后的单吨碳酸锂成本在43.4万元左右。10月7日，金圆股份捌千错项目首批碳酸锂成功装车。此前金圆股份曾定下目标称，公司捌千错盐湖项目计划年底前完成8000-10000吨的产能建设。9月2日，公司还在投资者互动平台上提到，公司已经产出精制碳酸锂，8月25日，公司捌千错项目2000吨产品线全线打通，向转型成为新能源材料主流企业迈出坚实一步。需求端，根据SNEResearch数据显示，今年1-8月，全球动力电池装机量为287.6GWh，同比上升78.7%；8月，全球电动汽车电池使用量为45.7GWh，比去年同期高出1.9倍以上。尽管在COVID-19大流行期间消费者信心低迷，但电动汽车电池市场在过去26个月中一直保持着看涨趋势。 稀土价格延续上涨趋势。国庆前一周，稀土价格继续上涨，不过随着假期临近，市场询盘和成交活跃度逐渐冷静，磁材企业节前补库行为逐渐停止，稀土价格后半周趋于稳定，9月底氧化镨钕报价67.75万元/吨，金属镨钕报价82.5万元/吨，钕铁硼H35报价269.5元/吨。节后第一个工作日，市场氛围尚可，部分商家开始询单补货，但上游报价出货较少，存在惜售情况，继续观望本月北方稀土挂牌情况。 衰退预期加深，关注黄金配置机会。国庆假期间，伦敦金、白银现货分别上涨2%、6%至1694.69、20.12美元/盎司。美十年期国债实际收益率收于1.62%，下降0.06个pct。SPDR黄金持仓上升5吨至944.31吨，SLV白银持仓1.47万吨，下降242吨。国庆节期间美国经济数据出炉：9月ISM制造业指数为50.9不及预期及前值的52.4、52.8；9月ADP就业人数20.8万人，高于预期及前值的20、18.5万人。制造业数据边际下滑加深经济衰退预期，就业数据继续向好加深美联储加息预期。当前包括美国、欧盟以及英国等主要经济体均表示将把降通胀作为主要目标，但随之而来的高通胀+高强度加息或将进一步加快全球经济衰退步伐，同时欧洲各国开启加息后也将对美元指数起到一定削弱作用，建议关注黄金标的配置机会。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。

2022年10月10日发布 投资建议：化工转债关注：裕兴转债、洋丰转债、国光转债、飞凯转债。定增关注：云图控股。 A股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2022.09.23-2022.09.30），基础化工板块已发可转债中科伦转债、珀莱转债、药石转债分别上涨4.20%、0.65%、0.60%，天铁转债、横河转债、聚合转债分别下跌12.04%、10.01%、8.20%。 重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债上市公司中： 震安科技：1）公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向符合条件的激励对象101人授予限制性股票168.48万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.68%，授予价格为28.27元/股。2）公司近日发布《以简易程序向特定对象发行股票上市公告书》，根据公告，此次发行股票的上市时间为2022年9月28日，发行价格为54.72元/股，发行数量为456.87万股，募集资金总额约2.50亿元，由发行对象富国基金全额认购。 蓝晓科技：1）公司于近日取得国家知识产权局颁发的《发明专利证书》，专利名称为一种大麻二酚的纯化方法，专利号为ZL201910794786.1，授权公告日期为2022.09.27，专利权期限20年，专利证书号为第5483616号。2）公司于近日取得国家知识产权局颁发的《实用新型专利证书》，专利名称为一种滤网及具有其的树脂柱，专利号为ZL202220005303.2，授权公告日期为2022.09.27，专利权期限10年，专利证书号为第17494524号。 金禾实业：1）公司公告，拟使用不低于5000万元（含）且不超过1亿元（含）的自有资金回购公司股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励。在回购股份价格不超过60.00元/股的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为167万股，约占公司当前总股本的0.30%，按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为83万股，约占公司当前总股本的0.15%。2）公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向符合条件的激励对象25人授予不超过273.20万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司总股本的0.49%，授予价格为18元/股。3）公司发布第二期核心员工持股计划（草案），本次员工持股计划参与对象为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、核心管理人员和骨干员工，总人数不超过1100人，其中董事、监事和高级管理人员共计3人，筹集资金总额上限为1.2亿元，股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份，回购价格为18元/股。4）公司发布1-3Q22业绩预告，公司预计1-3Q22归母净利润12.8-13.4亿元，同比增长79.42%-87.83%；扣非净利润12.9-13.5亿元，同比增长118.13%-128.28%。其中3Q22归母净利润4.26-4.86亿元，同比增长55.55%-77.44%；扣非净利润4.1-4.7亿元，同比增长83.98%-110.92%。报告期内公司业绩同比大幅增长主要是三氯蔗糖产销量同比增加以及三氯蔗糖价格同比大涨所致。 风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险。

2022年10月10日发布 本周油价回顾：截至2022[Table_S年10ummar月7日当周，美国y]API和EIA公布原油库存减少，加之欧佩克+宣布减产200万桶/天，布伦特、WTI期货结算价分别飙升至97.92、92.64美元/桶。 本周事件点评：本周欧佩克+部长级会议决定，自2022年11月起将石油产量配额在2022年8月产量目标基准上削减200万桶/日。根据OPEC-10国8月实际产量，我们计算，OPEC-10国11月产量将削减至少85万桶/天。同时考虑美国在11月将释放1000万桶原油储备，平均约33万桶/天，或将部分抵消OPEC减产影响。我们认为，2022Q4，原油需求端主要考虑欧洲冬季可能有原油替代天然气发电情况，美国冬季取暖用油需求提升；原油供给端主要考虑11月OPEC+大幅减产落实，以及12月欧盟分阶段禁运俄罗斯原油和俄油限价禁令。综合来看，2022年四季度原油供给收紧，需求增长，原油或将处于去库阶段，我们认为油价中枢有望抬升。 【原油价格板块】截至2022年10月7日，布伦特原油期货结算价为97.92美元/桶，较上周上涨11.32%，WTI原油期货结算价为92.64美元/桶，较上周上涨16.54%。美元指数为112.76，较上周小幅上涨0.54%；LME铜现货结算价为7575.5美元/吨，较上周下跌0.94%。 【原油供给板块】截至2022年9月30日当周，美国活跃钻机数量为604台，较上周增加2台。美国压裂车队数量为290部，较上周增加2部。美国原油产量为1200万桶/天，与上周持平。 【原油需求板块】截至2022年9月30日当周，美国炼厂原油加工量为1596.1万桶/天，较上周增加21万桶/天，美国炼厂开工率为91.3%，较上周上升0.7个百分点；山东地炼开工率为64.43%，较上周上升0.63个百分点。 【原油库存板块】截至2022年9月30日当周，美国原油总库存为8.46亿桶，较上周减少755万桶（-0.88%）；商业原油库存为4.29亿桶，较上周减少135.6万桶（-0.31%）；战略原油库存为4.16亿桶，较上周减少619.4万桶（-1.47%）；库欣地区原油库存为2595.6万桶，较上周增加27.30万桶（+1.06%）。 【成品油板块】截至2022年9月30日当周，美国成品油产量整体增加，成品油消费整体增加，成品油净出口量整体增加，成品油库存整体下降。 相关上市公司：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）等。 风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）全球新冠疫情再次扩散的风险。（4）新能源加大替代传统石油需求的风险。（5）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（6）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（7）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（8）全球2050净零排放政策调整的风险。

2022年10月10日发布 异质结降本路径清晰，产能放量在即 异质结在银包铜、靶材、薄硅片、210尺寸半片、设备等各环节均有降本提效突破，单线产能已经升至600MW。异质结有工艺流程短、天然适应薄硅片的优势，同时具备低温度系数、高转换效率、高双面率、低衰减、低碳足迹等优点，低温工艺完美适配钙钛矿叠层工艺。据我们不完全统计，截至2022年6月，全国正在运行的异质结产能约为9GW，华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技均有明确扩产计划，预计明年异质结产能有望超30GW。 靶材行业壁垒较高，低铟化已成趋势 靶材的核心需求是高密度、高纯度、高均匀性，工艺各流程均会影响靶材性能。氧化铟锡（ITO）靶材性能优良且应用成熟，已被面板行业长期验证，其生成的TCO薄膜电阻率可低至0.0001Ω.cm，可见光平均透射率达到85%以上。但铟是锌矿的伴生金属，产量相对较少，国内价格在1500元/kg左右浮动，限制ITO靶材大规模应用。目前多层膜结构已成为调节TCO膜透光率、电子迁移率、降低铟用量的主要方法，如电池背面用AZO替换部分ITO。 HJT电池将打造靶材第二成长曲线 2021年美日企业占据国内靶材市场70%以上的市场份额，主要集中在霍尼韦尔、日矿、东曹等企业。TCO薄膜材料体系变化较快，海内外企业合作研发效率较低，且国内头部靶材厂商技术已经追赶上海外企业，未来有望在存量靶材领域逐步完成国产替代。靶材单W成本约为0.03-0.04元/W，占异质结电池成本的2.6%左右，异质结产能的大规模释放将带动靶材的需求。我们预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元，2022-2024年CAGR为207.95%。 投资建议 目前国内靶材竞争格局相对较好，国产化进程不断推进，靶材有望在异质结电池量产的推动下实现需求端的高增，我们重点推荐隆华科技和阿石创。 风险提示 异质结量产进程不及预期、靶材国产化比率不及预期、靶材所使用原材料价格波动、靶材所用原材料发生改变

2022年10月10日发布 板块回顾 节前一周表现：9月26日-9月30日，申万一级行业大部分下跌，其中医药生物、美容护理、食品饮料涨幅最大，涨幅分别为4.48%、3.51%、3.23%；石油石化、有色金属、国防军工跌幅最大，跌幅分别为5.80%、7.27%、8.08%；电力设备排行靠后，跌幅为3.86%。节前一周新能源板块涨幅前十的个股是：科华数据(5.26%)、中环股份(3.95%)、中来股份(2.15%)、天奈科技(1.93%)、科陆电子(1.81%)、精工钢构(1.78%)、科士达(1.73%)、宏发股份(0.46%)、赢合科技(0.42%)、派能科技(0.4%)。跌幅前十的个股是：南都电源(-19.06%)、维科技术(-18.25%)、江淮汽车(-17.04%)、小鹏汽车(-12.84%)、金晶科技(-12.6%)、中通客车(-12.36%)、长高集团(-11.58%)、杉杉股份(-11.46%)、丰元股份(-11.24%)、西藏城投(-11.16%)。 新能源车核心观点及投资建议 9月26日，财政部、税务总局、工业和信息化部发布《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》(以下简称公告)，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。我们认为，新能源汽车免购置税延期政策落地，符合市场预期，我国新能源汽车行业高景气度有望维持。从动力电池原材料来看，锂电材料近期价格抬升。我们预计，新能源汽车销量或将维持高增趋势，动力电池需求旺盛，短期内锂电材料价格或将持续上涨。在当前汽车电动化的大趋势下，全球新能源汽车销量仍有望保持快速增长态势，持续看好2022年新能车板块。据乘联会预计2022年新能源汽车的全球销量有望达到千万辆级别，国内销量则有望达500万辆级别，中国新能源汽车产业链有望充分受益于电动车渗透率不断提升的大趋势。锂电池产业链：锂资源板块建议关注自给率高的龙头公司，相关标的包括：赣锋锂业、天齐锂业、江特电机、永兴材料、中矿资源。随着上游锂矿等原材料价格的持续上涨叠加下游新能源整车的需求向好，2022年动力电池价格或将迎来上涨，电池企业有望迎来盈利修复，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技，欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源。锂电材料产业链建议关注龙头议价能力强、一体化布局及海外拓展新客户的企业：正极材料建议关注磷酸铁锂及高镍三元龙头，相关标的包括：德方纳米、当升科技、容百科技；负极材料相关标的：璞泰来、贝特瑞、杉杉股份；电解液相关标的：天赐材料、新宙邦、石大胜华；隔膜相关标的：恩捷股份、星源材质；锂电辅料相关标的：嘉元科技、诺德股份。锂电池回收领域在动力电池回收行业即将迎来退役潮的背景下，建议关注在动力电池回收及制造、备电和充放电领域具备先发及一体化优势的企业，相关标的包括：格林美、天奇股份、宁德时代、华友钴业、光华科技。新能源整车板块相关标的包括：传统车企比亚迪、长城汽车、广汽集团，新势力车企蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车。 光伏、风电核心观点及投资建议 光伏：9月27日，光伏电池片龙头企业通威股份再次宣布上调电池片报价，根据通威官网最新电池片报价显示，单晶PERC166电池最新报价1.31元/W，上涨0.02元/W；单晶PERC182电池最新报价1.33元/W，上涨0.02元/W；单晶PERC210电池最新报价1.33元/W，上涨0.03元/W。随着硅料产能于四季度开始逐步释放，当前国内光伏产业链供给瓶颈来到电池环节，尽管近期国内龙头电池片逐步复产达产，且市场上电池厂商基本处于拉满生产中，但当前国内市场上单晶电池片的供给仍处于紧张中，且有趋紧之势。一方面随着国内终端部分大型地面电站项目的启动，国内下游组件端对单晶电池需求稳中有增；另一方面随着国内龙头电池企业往下游延伸，电池自用比例提升，可供外销的电池开始减少，在此趋势下国内单晶电池片价格也是随势上涨。我们认为中短期内若电池端供给紧张趋势延续，国内电池后续价格仍有望继续上涨，头部电池片企业或将持续受益。 从供给端来看：根据硅业分会，2022年H1国内多晶硅产量共约34.1万吨，国内硅料总供应量约38.2万吨，与同期硅片产出相比，硅料供应短缺量在2万吨以上。由于多晶硅生产企业陆续于7月开启了检修，7月国内多晶硅产量约5.85万吨，环比-5%。8月国内多晶硅产量约6.17万吨，环比+5.5%，低于预期约6.5pct，主要是因各地临时限电所致，增量主要体现在新疆协鑫、包头新特、内蒙古通威、青海丽豪等企业的检修复产和新建产能释放。硅料市场供需关系在短期内仍将支撑价格维持相对平稳的运行走势，但4季度的供应增幅以及下游成本压力或将在一定程度上使得产业链中间环节承压，从价格、库存、开工率逐步体现，最终硅料环节价格再随下游开工率变化而波动调整。从需求端来看：2022年1-8月光伏需求持续释放，截至8月，2022年央国企组件开标/定标规模超过111GW，组件厂家开工率维持在高位。展望8-12月，国内方面建议关注大基地建设开工情况；海外方面，随着印度抢装潮结束，印度光伏装机需求或将回归正常增速，但在俄乌冲突影响之下，欧洲终端电价飙涨，叠加摆脱俄罗斯能源供应的诉求，欧洲光伏装机需求或将迎来爆发式增长。结合供需格局来看：2022年1-8月硅料整体新增供给量对比下游新增需求仍显不足，硅料供需错配维持，硅料价格维持微涨走势，电池片环节处于价格博弈阶段，下游组件厂家及终端则观望情绪较重。随着后续硅料厂商产能释放，中上游价格有望下行，推动下游装机需求。展望未来，国内方面，由于9月各检修企业将基本恢复正常运行，限电影响也基本消除，预计9月国内多晶硅产量有望大幅增加20%左右，将在一定程度上缓解当前供应紧缺的局面，但与硅片企业开工率计划对应的需求相比，尚有小幅缺口。海外方面，根据海外企业受运输及检修影响等情况预计，9月份国内多晶硅进口量仍将维持相对低位。因此，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。 从长时间维度来看，在“双碳”以及2025年非化石能源占一次能源消费比重将达到20%左右目标明确的背景下，叠加光伏发电成本持续下行，经济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。相关标的：1)供需格局紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；2)组件一体化龙头隆基绿能、天合光能、晶澳科技；3)受益于光伏+储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；4)受益于双玻组件渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；5)受制于原材料短期供应瓶颈及市场需求有限，供需格局相对较紧俏的EVA胶膜环节龙头福斯特、海优新材；6)受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。 风电：从短期来看，进入2022年，风电产业密集扩产，扩张步伐匆匆，风机大型化趋势显著，产业整体成本有望继续下降，风电景气度有望提升。从中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，风电行业前景广阔，具备长期成长空间。同时，海上风电是解决东部沿海地区发电不足与用电负荷之间的矛盾的关键。具备成本优势与技术核心竞争力相关标的：大金重工、天顺风能、天能重工、日月股份、明阳智能、金风科技、中材科技、金雷股份等。 风险提示 新能源车产销量不及预期；双碳政策不及预期；疫情发展超预期。

2022年10月10日发布 投资要点 行情回顾：截止9月30日，沪深300指数收报3804.9,周跌幅1.3%。钢铁指数收报2220.5,周跌幅5.7%。钢铁各子版块，普钢下跌幅度为4.8%,特钢下跌幅度为6.0%。 普钢：截止9月30日，普钢行情偏强运行。根据SMM调研，本周高炉开工率为94.06%，周环比上升0.45个百分点；高炉产能利用率为94.62%，周环比上升0.74个百分点，部分高炉复产带动开工率小幅上升，钢厂生产积极性小幅增加，增产意愿增强。终端需求集中释放，商家拿货积极性明显回升，总体需求向好。短期来看，节前备货给予建材短期需求强支撑，在“金九银十”的背景下将促进建材需求增加，有望改善供需格局。中长期来看，随着下游需求边际恢复，供需矛盾将有所缓解，基本面有望进一步改善，推动钢价震荡走强。主要标的：宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份。 特钢：在海外高强度加息下，美元大幅升值，衰退预期走强，对金属价格形成明显压制。短期来看，镍价下行将释放相关企业利润空间。中长期来看，我国制造业转型升级加速，尤其是高端特钢供不应求，国产替代迫切性提升，我们建议关注航天军工、核电、能源、轴承、工模具等高端特钢应用领域。主要标的：图南股份、抚顺特钢、久立特材、甬金股份、中信特钢。 铁矿：截止至9月30日，铁矿石价格偏稳运行，钢厂节前补库及终端需求带动铁矿石需求旺盛。根据SMM统计，样本钢厂日均铁水产量为226.39万吨，周环比上升2.72万吨。供应端，上周SMM统计的全球铁矿发运总量3497万吨，环比增加12.8%，海外发运仍有增加预期。短期来看，地产需求回暖，钢厂补库意愿强烈，钢厂开工率回升，铁水产量保持稳定，对矿价形成支撑，但海外发运量有增加预期，预计矿价偏稳运行。主要标的：海南矿业。 煤焦：截止9月30日，双焦行情偏强运行。根据Mysteel统计独立焦企全样本数据，产能利用率为73.9%，环比下降1.2%；焦炭库存123.2万吨，环比增加5万吨；炼焦煤总库存1077.5万吨，环比增加26万吨，焦企开工小幅下滑，低利润运行，焦炭库存总体低位。钢厂方面，根据SMM数据，样本钢厂日均铁水产量为226.39万吨，周环比上升2.72万吨，需求持续回暖。短期来看，节后首轮提涨仍有落地可能，地产需求预期向好，预计双焦市场稳中偏强运行。主要标的：山西焦煤、山西焦化。 动力煤：截止9月30日，动力煤市场偏强运行。大秦铁路开始为期25天的集中检修，检修期间日发运减量约15万吨，预计2022年秋季检修期间总发运减量约375万吨。长江中下游区域旱情严重，水电补充不及，相关区域加快补库节奏。北方地区即将进入供暖期，终端冬储补库需求仍存。短期来看，大秦线检修造成减量，电煤需求已进入下行通道，但海外能源短缺对国内煤价有较强支撑，预计动力煤市场平稳运行，或难以出现趋势性下跌。主要标的：兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、中国神华。 风险提示：复工复产不及预期、疫情负面影响超预期、企业突发事故风险。

2022年10月10日发布 投资要点： 本年国庆消费表现弱于往年，但基本符合预期。核心因素仍为疫情导致的出行人次明显下降，次要因素为人均消费意愿下降。但在本年内其他节假日中，在有序防控的政策下，国庆表现仍相对较优，且短途旅游、露营表现火热。 国庆旅游消费弱于去年及2019同期。①从出游人次来看，2022年国庆节全国出游人次共计4.22亿人次，同比-18.2%，恢复至2019年同期60.7%的水平。从国内旅游收入来看，今年国庆假期旅游收入共计2872.1亿元，同比-26.20%，恢复至2019年同期44.2%的水平。②从人均消费来看，2022年人均消费金额为680.59元，同比-9.91%，恢复至2019年同期81.92%的水平。 国庆假期日均数据表现优于本年其他假期。①日均出游人次表现最好：国庆假期日均出游人次高于今年以来其他假期，日均出游人次为0.6亿人次，相较于端午、五一、中秋等均有翻倍增长，与相同假期天数的春节相比+66.7%。②日均旅游收入表现较好：国庆假期日均旅游收入约410.3亿元，略低于春节的413.14亿元，远高于五一、端午等。③日均人均旅游消费弱于去年及2019年同期：国庆人均消费远高于五一、端午等假期，2022年国庆人均消费683.83元，与春节的1147.61元仍与一定差距。同时，与2021年国庆人均消费（755.46元）、2019年国庆人均消费（830.83元）相比仍然较弱。 短途旅游主导国庆假期旅游市场，露营订单快速增长。①短途游占比高：受国内多地疫情散发影响，更多人选择本地休闲、周边度假。根据携程、途牛旅游网数据，国庆期间本地游、周边游人次占比超60%。根据文旅部数据，前往城郊公园、城市周边乡村、城市公园的游客占比居于前三位，分别达23.8%、22.6%和16.8%。最火爆的本地周边游集中在：上海、北京、广州、杭州、深圳、南京、成都、重庆、长沙、苏州合肥、武汉、宁波、西安、济南等城市。②露营订单猛增：携程数据显示露营旅游订单量同比增长超10倍，飞猪显示国庆露营订单量较节前增长1.3倍。从人均花销看，国庆假期人均露营花费约650元，环比中秋露营人均花费贵30%。③夜间文化活动和旅游消费明显活跃：第一批120家国家级夜间文化和旅游消费集聚区，累计夜间客流量3995.6万人次。④不少游客从大城市涌向小城市：去哪儿平台上，国庆假期“冷门”旅游城市酒店预订量同比2021年增长超三成，以低价享受高星酒店服务。途牛数据则显示汕头南澳岛、重庆酉阳等相对“冷门”的小众目的地同样迎来了一波出游热潮。 国庆档票房不佳。根据灯塔专业版数据显示，截至2022年10月7日21时，2022年国庆档总票房达到14.9亿元，档期总人次为3602.9万，总场次为271.1万场。其中《万里归途》从头到尾领跑国庆档，国庆档票房超10亿元，成为今年国庆档的压舱石，第二三位分别为《平凡英雄》和上映多日的《哥，你好》，票房分别为1.18亿和7822.8万元，其他多数新片表现不佳。今年的国庆档电影票房表现明显不如去年同期。 旅客出行不及去年及2019年同期。①旅客发送量弱于去年及2019年，恢复情况较中秋收窄。今年国庆全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量2.56亿人次，恢复至19年同期42%水平，环比中秋（44%）收窄。从日均数据看，今年日均发送3650.6万人次，比2021年同期下降36.4%，比2019年同期下降58.1%。②机票价格五年内最低。受疫情影响，长线飞行航班班次减少，航班管家数据显示民航执飞量约恢复到2019年国庆同期的43%。去哪儿平台数据显示2022年十一黄金周机票平均支付价格约650元，比2021年十一降低12%，较2019年低二成，10月3日-4日是假期价格洼地，低至500元。 投资建议：目前消费核心变量仍为疫情以及相关政策。短期估值已反映市场对疫情影响的预期，从未来看，消费蓄水池提升的背景下（持续的支出增速低于收入增速），在疫情或疫情政策回暖的背景下，行业弹性仍存。短期建议，关注疫情影响相对有限的白酒、零食、乳制品、预制菜等行业。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。

2022年10月10日发布 核心观点 本周专题：产业在线数据跟踪。1）冰箱：8月产销双降，出口市场持续承压。8月冰箱市场延续了之前的下滑态势，且产销量降幅环比进一步扩大，产销量增速环比分别-1.3/-3.0pct，销量增速下滑主要来自出口市场萎缩。2）8月洗衣机产销双降，外销环比转负。8月洗衣机产销量不及去年同期，且增速均环比转负，其中产销量增速环比分别-11.8/-9.3pct。3）8月油烟机产销双降，海外承压明显。8月油烟机产销量降幅进一步扩大，其中产销量增速环比分别-5.8/-5.5pct。4）8月彩电产销双升，国内市场基本保持稳定。8月彩电产销量较去年同期有所提升，但增速环比上月有所收窄，其中产销量增速环比分别-7.5/-6.8pct。 2022Q4投资策略：成本压力逐步缓解，把握确定性&关注新成长。二季度以来家电板块成本压力已逐步缓解，我们坚定看好在疫情边际缓和的前提下，细分赛道龙头加速突围。（1）白电：重点推荐卡萨帝高端引领、“三翼鸟”流量前置及全球化提升竞争力的海尔智家和多元化、全球化发展的美的集团；（2）厨电：重点推荐传统业务稳健发展，新兴业务快速发力的老板电器，积极关注受益行业高景气且渠道加速拓展的火星人和亿田智能等；（3）电工照明：重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快发展的欧普照明；（4）小家电：重点推荐受益人民币贬值、业绩弹性强的新宝股份，积极关注苏泊尔、九阳股份等；清洁电器建议关注莱克电气、科沃斯、石头科技等；（5）黑电：重点推荐智能投影细分龙头极米科技；（6）零部件：建议关注产品格局稳定、梯队良好、汽零业务快速发展的三花智控。 本周行情：本周上证综指下跌2.07%，家电行业下跌2.02%，小幅跑赢大盘。其中，白电板块下跌2.3%，黑电板块下跌2.36%，厨电板块上涨0.93%，小家电板块上涨2.34%，照明电工及其他板块下跌4.87%。沪（深）股通持股占比方面，至本周五，美的集团沪深股通持股占比18.21%，较上周下降0.03pct；公牛集团沪深股通持股占比16.96%，较上周下降0.37pct；格力电器沪深股通持股占比11.42%，较上周下降0.04pct；九阳股份沪深股通持股占比5.34%，较上周提高0.08pct；老板电器沪深股通持股占比7.23%，较上周提高0.16pct；海尔智家沪深股通持股占比10.29%，较上周提高0.07pct。个股方面：本周家电行业涨幅前五为奥佳华（13.67%）、爱仕达（13.19%）、长虹美菱（12.81%）、日出东方（12.37%）、倍轻松（11.49%）；跌幅前五为长青集团（-13.19%）、太龙照明（-12.28%）、四川九洲（-10.31%）、汉宇集团（-9.64%）、长虹华意（-9.42%）。 一周重点数据跟踪：镀锌板卷（0.5mm）本周价格4958元/吨，较上周上涨24元/吨；镀锌板卷（1.0mm）本周价格4841元/吨，较上周上涨16元/吨；铜（1#）本周价格62780元/吨，较上周下跌410元/吨；铝（A00）本周价格18350元/吨，较上周下跌360元/吨；中国塑料城价格指数本周价格898，较上周下跌3。 风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

2022年10月10日发布 每周一谈：销售维持低位复苏趋势“保交楼”政策再发力 政策面：三项利好政策出台呵护房地产市场方向明确 政策一：9月29日，中国人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策对于符合条件的城市政府，可根据当地房地产市场形势变化及调控要求，自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发首套住房贷款利率下限。具体要求为：对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，共23座城市符合降利率要求，其中二线城市8个，三四线城市15个，占70城比例32.8%。该政策将有利于降低各地置业成本，释放合理需求，根据新京报报道已有济宁、清远等城市跟进。 政策二：9月30日，财政部、税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，表示自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。尽管从全国的个税政策来看，本政策实际释放的交易成本节约近似总价1%左右，但政策导向性强，指引着未来行业政策的持续宽松方向； 政策三：9月30日，中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。本政策同样将进一步降低购房者置业成本，当前已有北京、杭州、南京、郑州、宁波、东莞、海南省等多地跟进。 从政策面观察，本次放松亮点有二：其一，多部门联合放松房地产调控政策，明确未来持续宽松的政策方向，对商品房市场呵护的政策决心进一步明确；其二，政策以核心城市为锚，为其他城市提供了宽松的政策空间，广泛的三四线城市政策空间也将在本次政策放松的背景下打开。 基本面：房企销售数据9月修复市场热度有所改善但仍在筑底期 房企端：9月房企销售排行榜公布，TOP50房企销售累计同比跌幅有所收窄，市场有边际转暖。TOP50房企截止至9月权益销售额累计同比增速-47%，较上月跌幅收窄1.4pct，9月单月同比增速-32.7%，较上月收窄1.7pct。环比增速为1.9%，商品房市场热度有所回暖。 高频数据：从高频数据观察，截止至国庆前，商品房市场边际改善迹象明显。截止至10月1日，30城周度销售面积连续两周实现高数值同比正增长，两周单周同比增速分别为42%、21%，从高频数据观察当前市场热度边际有所改善。 十一黄金周销售：市场销售热度不佳。根据克而瑞监控数据，主要40座城市十一当周销售周度同比增速为-26%，较前一周减少49pct；上海、成都、大连、济南等17座城市周度同比增速为正；由于十一期间网签会存在一定滞后，预计后续真实销售数据会有所改善。 市场面：港股市场迎来普涨地产板块略弱于大市 从市场层面观察，国庆假期期间港股市场已开盘，地产指数小幅落后于恒生指数涨跌幅，最新一周恒生地产类指数周度涨幅2.1%，落后恒生指数0.4pct。其中国瑞健康、COSMOPOLINT'L，雅居乐集团、招商局置地、中国金茂位列涨跌幅TOP5。 本次政策放松，尽管从实质影响来看力度相对有限，但我们更应关注政策的导向性，即基本面不复苏，政策将持续宽松。当前政策放松节奏相对保守也是“房住不炒”之下的正确方向。但可以明确的是，政策的目标是引导商品房市场走出低谷，因此尽管当前市场复苏的迹象尚不明显，但政策宽松的预期持续存在，基本面复苏是必然的导向。 数据追踪（9月26日-10月2日）： 新房市场：30城成交面积单周同比及累计同比分别为+21pct、-30pct，一线城市+5pct，-24pct，二线城市+42pct，-27pct，三线城市-3pct，-40pct。 二手房市场：13城二手房成交面积单周同比-21pct，累计同比-14pct。 土地市场：100城土地供应建筑面积累计同比-12pct，成交建筑面积累计同比-18pct，成交金额累计同比-38pct，土地成交溢价率为1.45%。 城市行情环比：北京（+3pct），上海（+12pct），广州（+12pct），深圳（+116pct），南京（+71pct），杭州（+135pct），武汉（-37pct） 投资策略：建议关注经营稳健及资信背景较好的龙头房企保利发展、万科A、龙湖集团。关注产品导向逻辑下的高品质房企滨江集团、绿城中国等，关注资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产。代建行业推荐龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场复苏不及预期，个别房企出现债务违约。

2022年10月10日发布 1.从本质上看，钠离子电池具备性能和成本优势，适用于储能、 A00、两轮车等场景。 性能方面，钠离子电池具备更优的安全性、放电性和工作温度区间。成本方面，由于钠资源储备丰富，正极上游材料价格低廉且稳定 ，以及钠离子电池正负极集流体均可使用价格便宜的铝箔，钠离子电池具备显著的成本优势。性能和成本的双重优势使钠电池贴合储能、 A00、两轮车等对能量密度要求较低且价格敏感的场景。 2.从空间上看，电池第三次跃迁已经开始（储能市场高增+两轮车升级趋势），钠电池未来发展空间广阔。 储能方面，我们预计未来表前侧储能和用户侧储能市场景气度将迅速增长，到2025年储能市场新增装机量预计将超300GWh。钠离子电池成本下降空间大，使其有望显著改善大储能的收益率，并在大储能领域快速渗透。我们预计2025年，中性/乐观情况下，钠电池在储能领域的渗透率有望提升至6%/13%，在两轮电动车领域渗透率有望提升至20%/40%，预计全球钠电池总需求量有望超过30/70GWh。 从产业链看，钠电池各环节加速落地，从0到1的过程加快推进。 目前钠电池暂无大批商业化应用，但由于有锂电池成熟产业链为基础，钠电池从0到1的过程将加快推进。 2022年三季度中科海纳和华阳股份GWh级别产能已经实现投产，新兴企业维科技术、传艺科技等+锂电企业宁德时代、多氟多等有望2023年实现GWh级的产能投产，正极、负极、电解液等钠电池材料产能也有望于2023年集中投产，钠电池产业化元年已经开启。 4.重视钠电池中长期机会，从弹性、确定性、主产业链三个维度看未来投资趋势： 1）从弹性角度看，电池、正极、负极等环节面临变革性机会，新公司进入有望改变竞争格局： 传艺科技、维科技术等电池新公司，美联新材、华阳股份等正负极新公司受益。 2）从确定性角度看，铝箔等环节需求量具有倍增效应（正负极都用铝箔）： 鼎胜新材、万顺新材等受益。 3）从主产业链看，锂电池产业链创新型公司有望拓展较好第二增长曲线，受益标的包括： 容百科技、振华新材、当升科技、贝特瑞、杉杉股份等正负极公司；宁德时代、鹏辉能源、派能科技等电池公司；多氟多、天赐材料、永太科技等电解液产业链公司；恩捷股份、星源材质、中材科技等隔膜公司。 5.风险提示： 技术进步不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧。

2022年10月10日发布 每周一谈： 事件： 当地时间 10 月 5 日， OPEC+第 33 次部长级会议决定自 11 月份原油减产 200 万桶/天，创下新冠疫情以来欧佩克石油最大减产幅度。 OPEC+宣布继续减产，将限产延长至 2023 年 12 月。 2020 年 4 月，为应对全球石油需求阶段性严重过剩局面， OPEC+宣布达成历史上最大规模的减产协议，包括自 2020 年 5 月 1 日起进行为期两个月的首轮减产，减产额度为970 万桶/日，此后减产幅度逐步调整至 580 万桶/日。根据 2021 年 7 月声明，自 8 月起每月增产 40 万桶/日，直至 2022 年 9 月将 580 万桶/天产量完全回归市场。 2022 年 9 月 5 日， OPEC+决定 10 月小幅减产 10 万桶/日，虽然是疫情后逐步增产后首个产量配额收缩的拐点，但由于当前实际产量大幅低于产量配额，对实际产量影响较为有限。根据 OPEC+10 月 5 日会议决定，以 8月份产量配额为基础， 11-12 月继续减产 200 万桶/天，并将限产延长一年至2023 年 12 月，其减产态度以及希望维持先前高油价高收益的意愿或将持续。 2022 年 8 月， OPEC 十国实际产量环比增加但低于配额约 140 万桶/天。 当前OPEC 十国原油产量离达到配额仍有差距，可利用的剩余产能限制产量大幅增加。据 OPEC， 2022 年 8 月 OPEC10 国减产配额 2668.9 万桶/天， 2022 年8 月 OPEC10 国原油产量 2528 万桶/天，环比增 18.3 万桶/天， OPEC10 国实际产量低于配额约 140 万桶/天。 四季度，原油供需预计紧平衡。 供给端 q4 增长空间有限。美国上游资本支出下降以及股东追求回报率制约石油和天然气的进一步开发，虽然页岩油产量正在恢复，但很难回到从前高位。此外，伊朗与美国之间缺乏信任的问题，预计伊核协议短期内很难有新进展。需求端，欧洲天然气价格高企，外加“北溪一号”和“北溪二号”天然气管道因水下爆炸发生天然气泄漏， q4 欧洲气转油需求或将增加。 油气价格有望维持长期景气， 建议持续关注石油化工板块两条主线： 1）受益于油气价格上涨的油服板块； 2）原油作为炼厂的主要原料，对于下游产成品具有一定的成本推动作用。油基石化产品的价格趋势基本与国际油价走势趋同，在原油价格景气度持续的背景下，下游产成品补库需求将得到强化，炼油及化工品毛利有望扩张，增强炼化盈利的稳定性。 市场回顾： 板块表现： 本周中信一级石油石化指数涨跌幅-5.85%，位居 30 个行业指数第 28 位。本周沪深 300 指数-1.33%，中信一级石油石化指数相对上证指数-4.52%。石油石化子板块涨跌幅情况：工程服务（ -3.46%）、油品销售及仓储（ -4.49%）、炼油（ -5.09%）、其他石化（ -5.73%）、油田服务（ -6.72%）、石油开采（ -6.75%）。 个股涨跌幅： 本周石油石化板块个股涨跌幅前 5 名： ST 海越（ +1.64%）、昊华科技（ +1.49%）、宝莫股份（ +1.18%）、博汇股份（ +1.02%）、荣盛石化（ -0.86%）；个股涨跌幅后 5 名：博迈科（ -15.15%）、华锦股份（ -11.77%）、泰和新材（ -10.48%）、岳阳兴长（ -10.14%）、茂化实华（ -9.96%）； 风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险； 全球新冠疫情持续恶化风险；

2022年10月10日发布 行情回顾：截止 9月 30日，沪深 300指数收报 3804.89,周跌 1.33%。有色金属指数收报 4698.07,周跌 7.27%。截止 9月 30日有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、非金属新材料(-3.61%)；涨幅后三名：铜(-7.73%)、金属新材料Ⅲ(-7.74%)、铅锌(-10.98%)。 贵金属：美元指数持续上行压制美元黄金价格，美国中期选举前，通胀带来的政治压力较大，美联储预计维持鹰派口风。中期鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，我们认为通胀整体难以快速回落，而美联储加息终将放缓，实际利率预计先见顶后回落，美元或处于筑顶阶段，后续黄金价格重心有望逐渐抬升。产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：内外需求预期有分化，国内地产端刺激政策频出，需求预期最悲观的时期已经过去，海外高强度加息下衰退预期走强，美元指数拉升对金属价格形成压制。国内西南地区限电干扰铝供应，海外能源紧张限制金属供应释放，全球金属库存总量仍处于历史低位。短期强势美元预计仍对金属价格有压制，但铝价的安全边际相对较高，关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属：1）镍：镍铁供应充足，随着青山、华友等镍铁项目逐步达产，未来镍供需缺口将逐步缩窄，随着镍铁转产高冰镍的量不断增加，硫酸镍价格中枢或逐步回落，产业链一体化企业将受益。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：供应端，澳洲主流矿山均下调 2023年锂矿产量指引，实际锂矿释放或不及预期，需求端，2022 年 9 月造车新势力新能源汽车交付量环比整体不及预期，比亚迪交付量超预期，市场对锂电下游需求仍有担忧，长期看，产业链一体化企业有较强业绩释放能力。标的天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份。3）钴、钨：钴下游缺乏爆发性需求驱动，价格难以出现明显反弹，我们认为钴价仍跟随下游消费类产品需求周期而波动。钨下游需求硬质合金和切削工具增速较为稳定，弹性需求主要看钨丝切割，重点关注钨丝渗透率。主要标的腾远钴业、厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：新能源汽车永磁电机用高性能钕铁硼价格和毛利率水平更高，对于钕铁硼企业，产品结构是决定公司盈利能力的关键，特斯拉机器人或将开启高性能钕铁硼又一新的增长极，我们建议关注下游产品结构较好，需求主要集中在新能源车用电机领域，且未来产能增长空间较大的企业。主要标的金力永磁、中科三环、宁波韵升、横店东磁。 小金属和材料：地缘冲突凸显能源稳定性和可持续性的重要性，电化学储能未来渗透率有望不断提升，主要标的：攀钢钒钛、华阳股份。 高牌号取向硅钢 HIB 产品供不应求，价格有望上涨，主要标的：望变电气。金属软磁粉芯下游新能车、光伏储能高速增长，需求旺盛，主要标的铂科新材。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期。