2022年10月10日发布 投资要点 行情回顾：上周，电气设备板块报收10720.38，下跌-3.45%。上证综指报收3024.39，下跌-2.07%；深证成指报收10778.61，下跌-2.07%；沪深300指数报收3804.89，下跌-1.33%；创业板指数报收2288.97，下跌-0.65%。 子板块方面，光伏设备板块下跌-2.51%；风电设备板块下跌-2.3%，跌幅最小；电池板块下跌-5.22%；电网设备板块下跌-3.34%；电机板块下跌-6.6%，跌幅最大；其他电源设备板块下跌-4.19%。 投资建议：上周电新板块随大盘调整，估值进一步下降，我们认为，目前电新板块估值低位，向下空间有限，应积极布局，长期看光伏、新能车板块未来都是增速较高的行业。短期看，电新各板块估值处于年内低水平，有强反弹机会。目前各板块中仍强烈推荐光伏板块，近期，硅料新增产能将开始逐步释放，下游需求将获得充分满足，环比增速提升。长期看，各国新能源替代化石能源需求增大，强烈建议积极布局光伏板块；当前锂电池板块估值处于历史地位，9月销量数据环比增长，若新能源车销量持续环比上升，板块仍具有较好投资价值，建议关注4680大圆柱、PET铜箔、高压快充、钠离子电池等技术创新板块。近期大宗跌价较多，成本压力缓解，建议关注电力设备相关标的。 新能源：部分光伏企业公布三季度业绩预告，业绩喜人，隆基西咸15GWHPBC量产，茂名石化与斯尔邦POE粒子中试装置开车成功，有望迎来新技术量产进度催化效应。四季度国内部分电站项目亦启动，硅料新产能逐步释放，海内外需求共振推动产业链各环节需求与排产提升确定性强。特别需要提出，宏观及长期角度看，各国新能源替代化石能源需求增大是大趋势。海外政策方面利好不断。持续底部推荐，细分板块顺序硅料>电池>硅片>组件，建议积极布局拥有alpha的公司。 风电：在全球碳减排的大环境下，长期趋势向好，短期上游原材料开始跌价利好零部件厂商，主机价格仍处于低位，装机增速难以出现高增长，近期上游原材料松动，建议继续关注行业未来开工情况及原材料价格走势给板块带来的催化。 新能源车：预计9月新能源车销量达50万辆，较8月小幅上涨，碳酸锂价格持续上涨，短期看新能源车板块估值处于低位，有较强反弹动力。长期看，锂供应仍存在瓶颈，下游需求受锂供应约束，板块机会可能性较低，建议关注技术更替及产能紧张环节的机会。推荐有望大规模装车的4680大圆柱相关产业链，建议关注PET铜箔、高压快充、钠离子电池等中远期落地的技术创新板块。 电力设备：国际大宗商品价格企稳，部分电气设备企业受益前期价格下跌，后续价格变化趋势仍难预料，保持继续跟踪。 本周组合：爱旭股份、通威股份、TCL中环、明冠新材、东方电热、高测股份、天能股份、嘉元科技、诺德股份、翔丰华、孚能科技、当升科技。 风险提示：行业增速不及预期的风险；政策不确定性的风险；市场竞争激烈，导致价格下降的风险。

2022年10月10日发布 投资要点： 本周板块行情：本周，上证综合指数下跌 2.07%，创业板指数下跌 0.65%，沪深300 下跌 1.33%，中信基础化工指数下跌 3.66%，申万化工指数下跌 3.93%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为食品及饲料添加剂(-0.54%)、涂料油墨颜料(-2.67%)、其他塑料制品(-2.98%)、绵纶(-3.02%)、农药(-3.12%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为磷肥及磷化工(-6.5%)、 橡 胶 助 剂(-6.14%)、 橡 胶 制 品(-5.71%)、 涤 纶(-5.68%)、 膜 材 料(-5.66%)。 本周行业主要动态： 巴斯夫、科思创、兰蒂奇等大厂停产减产：近日，在原料紧缺、成本高昂双重压力下，欧洲化工巨头们也被迫开始减产甚至关停，其中不乏有陶氏、科思创、巴斯夫、朗盛这样的国际化工巨头。巴斯夫开始购买氨代替生产氨，以减少其路德维希港工厂的天然气消耗，30 万吨/年 TDI 产能可能受到影响。兰蒂奇宣布其位于意大利 Novara 的工厂生产的树脂、己二酸出现不可抗力，同时暂时停止了该工厂的两套 PA66 生产装置，并表示，供应紧缺、技术问题叠加目前欧洲高成本的能源与天然气价格是造成此次不可抗力事件的主要原因。科思创处于德国的工厂，可能面临关闭化工生产设施甚至整个工厂的风险。道达尔能源表示对其法国Feyzin25 万吨/年裂解装置进行停工检修工作。 万华化学宣布调高 MDI 售价： 9 月 30 日，万华化学集团股份有限公司发布公告：中国地区聚合 MDI 挂牌价 19800 元/吨（比 9 月份价格上调 2300 元/吨）；纯 MDI挂牌价 23000 元/吨（比 9 月份价格上调 2000 元/吨）。除了万华化学外，另一家MDI 生产商巴斯夫也宣布自 2022 年 10 月起，分销市场聚合 MDI 挂牌价为 21000元/吨，环比上调 3000 元/吨。 投资建议： （1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级 EVA 未来景气度，建议重点关注：联泓新科。 （2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。 （3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。 （4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。 （5）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期，建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游 OEM 进军进 f一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。 （6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。 （7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。 （8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。 （9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。 （10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。 （1 1）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。 （12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

2022年10月10日发布 事件：据天天化工，上海科思创因装置故障临时停车，TDI 紧急封盘；10月 10 日 TDI 市场中间价报 21500 元/吨，较节前上涨 1 100 元/吨。据万华化学，按照年度检修计划，公司烟台工业园 MDI 装置（110 万吨/年）、TDI 装置（30 万吨/ 年）将于 2022 年 10 月 11 日开始停产检修，预计检修 45 天左右。 短期看 TDI 全球供需失衡加剧，价格弹性可期。据天天化工，目前 TDI 全球名义产能 347 万吨，除了欧洲科思创和巴斯夫 60 万吨装置停摆，甘肃银光、烟台巨力、连石化工合计 25 万吨产能长期未复工，而本次故障停车的上海科思创 TDI 装置年产能 31 万吨，国内最大，叠加万华烟台和福建 40万吨产能例行检修，因此当前全球近 45%产能不可用；据 I CIS，由于欧洲能源和原材料成本飙升，当地 TDI 工厂低开工导致一些美国货以及亚洲进口货被转移到欧洲，8 月以来国内 T DI 大厂一直处于满负荷运行，库存紧张下，10 月国内 T DI 市场价较 8 月初已上涨近 6000 元/吨，考虑到国内其他大厂四季度有检修计划，短期区域供需失衡或加剧，价格弹性可期。 长期看欧洲能源困境有望催化异氰酸酯行业产能结构调整。据天天化工，欧洲 TDI 产能 85 万吨，其中 60 万吨在德国境内，能源危机下，与 MDI 相比，TDI 工厂的经济效益对能源成本的变化更加敏感，考虑到天然气还是关键原材料，叠加高油价支撑甲苯价格，据亨斯曼财报，8 月初欧洲 MDI 单吨生产成本与北美、亚洲差异已近 1000 美元，TDI 与 MDI 生产单元可比，因此近期欧洲 T DI 工厂开工持续受压制。另一方面，据 Prognos，此前德国近一半天然气来自俄罗斯，因此北溪事件或将导致德国丧失俄欧天然气枢纽地利，长期能源成本压力陡增，且近期欧洲地缘事件频发，为其能源困境再添不确定性，在当前需求侧亦持续走弱背景下，未来行业产能或面临区域性结构调整，相比之下国内 TDI 产能成本优势将长期凸显。 投资建议：若欧洲地缘政治局势持续恶化，短期或放大 TDI 价格弹性，长期看国内产能有望在周期长跑中胜出，建议关注：沧州大化、万华化学。 风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

2022年10月11日发布 事项： 9 月最后两天， 针对房地产需求端的放松政策频出： 央行和银保监会通知下调或取消部分城市首套房贷利率下限； 财政部通知减免换购住房个人所得税； 央行下调首套个人住房公积金贷款利率。 国信地产观点： 1） 本次下调首套房贷利率下限共涉及 23 个大中城市及众多低能级城市， 根据各地宽松程度的不同， 将一定程度上减轻居民购房贷款压力， 有利于释放需求； 2） 本次减免换购住房个人所得税， 侧重于支持居民换房需求， 且为本轮需求端放松周期首个非因城施策的统筹性政策放松， 其信号意义重大； 3） 国庆期间网签量恢复缓慢， 但受政策利好影响从看房活跃度表现有所提高， 当前压制销售复苏的三大因素仍未消散， 相比 08年、 15 年而言， 贷款利率下浮幅度并未达到历史最高， 且针对二套房、 增值税等的放松措施仍未跟进， 未来仍可以期待需求端更大力度且效果更好的放松， 静待政策生效后， 销售复苏可期； 4） 投资建议： 经营稳健、 具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出， 推荐万科 A、 保利发展、 滨江集团、 绿城中国。 5） 风险提示：政策放松不及预期； 疫情等因素致行业基本面超预期下行； 房企信用风险事件超预期冲击。 评论： 房贷利率下限打开， 全国性统筹政策出台 9月29日， 中国人民银行与中国银行保险监督管理委员会发布关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策， 符合条件的城市政府， 可自主决定在 2022 年底前阶段性维持、 下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限， 二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 根据通知， 此次符合条件的城市为 2022 年 6-8 月份新建商品住宅销售价格环比、 同比均连续下降的城市，共涉及包括天津、 石家庄、 武汉、 哈尔滨、 大连等 23 个大中城市及众多低能级城市， 根据各地宽松程度的不同， 将一定程度上减轻居民购房贷款压力， 有利于释放需求 9 月 30 日， 财政部、 税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》， 自 2022 年 10月 1 日至 2023 年 12 月 31 日， 对出售自有住房并在现住房出售后 1 年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 其中， 新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税； 新购住房金额小于现住房转让金额的， 按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。 本次减免换购住房个人所得税， 侧重支持居民换房需求， 且为本轮需求端放松周期首个非因城施策的统筹性政策放松， 其信号意义重大。 9 月 30 日晚间， 中国人民银行公布决定， 自 2022 年 10 月 1 日起， 下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15个百分点， 5 年以下（含 5 年） 和 5 年以上利率分别调整为 2.6%和 3.1%， 第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。 此次下调同样将减轻居民购房贷款压力， 有利于释放需求。 国庆期间网签量复苏缓慢， 看房活跃度表现有所提高 根据中指院数据， 2022 年国庆假期期间重点城市新建商品住宅成交面积较去年同期下降 37.7%（网签口径），部分城市虽然在去年同期低基数下有所增， 但整体成交降幅仍然较大。 受政策利好影响， 贝壳研究院数据显示， 今年十一期间（10 月 1 日至 10 月 7 日） 贝壳 50 城二手房日均成交套数同比增长约 54%， 较 2020 年同期增长约 3%； 分城市看， 50 城中九成城市二手房成交量同比增长，其中东莞、 成都、 厦门、 佛山、 苏州等城市二手房成交套数超过去年同期的二倍。 需求端看房活跃度也提高， 贝壳 50 城二手房日均带看客户量同比增长 7%， 超六成城市带看客户量同比增长， 东莞、 厦门、 成都等城市带看客户量同比增长超过 50%。 更高层级政策， 销售复苏可期 本轮周期放松节奏已明显加速， 但当前基本面仍然低迷， 压制销售复苏的三大因素（居民收入和房价上涨预期减弱、 担忧期房交付） 仍未消散， 市场信心和销售复苏仍然缓慢。 在放松力度上， 相比 08 年、 15 年而言， 贷款利率下浮幅度并未达到历史最高， 且针对二套房、 增值税等的放松措施仍未跟进， 未来仍可以期待需求端更大力度且效果更好的放松， 静待政策生效后， 销售复苏可期。 从个股角度， 经营稳健、 具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出， 推荐万科 A、 保利发展、 滨江集团、 绿城中国 风险提示： 1、 政策放松不及预期； 2、 疫情等因素致行业基本面超预期下行； 3、 房企信用风险事件超预期冲击。

2022年10月11日发布 事件介绍 北京时间 2022 年 10 月 1 日， 特斯拉 2022 AI Day 上正式发布人形机器人“擎天柱”（ Optimus）原型机。本次发布会现场，特斯拉机器人展示了行走、挥手、摇摆等动作，同时分享了其在汽车工厂搬运、给植物浇水、移动金属零件的视频。马斯克表示人形机器人具备一定程度智能化，可以替代体力劳动，有望在 3-5 年后实现量产，量产后将达到数百万台，其价格可能低于 2 万美元。 核心观点 本次原型机数据披露更为详实，人形机器人发展确定性强。 从本次公布数据来看，原型机的身高约 173cm，体重 73kg，较原官方数据增加 17 公斤。Optimus 拥有合计 50 个自由度（身体 28 个，单手 11 个）。 执行系统方面，原型机全身共有 28 个执行器，共采用 6 种不同结构单元设计，应对不同载荷需求。 同时机器人关节设计加入仿生学理论，如膝盖关节分为 4 个子电机，和人类膝盖关节/韧带构成类似。 Optimus 手部单机数 6 个，可提起 20磅物品。 动力系统方面， 该产品搭载 Tesla 自研电池技术，其配备一个带有集成电子设备的 2.3kWh 电池组，可支持一整天耗电。 感知和计算部分，原型机基本采用特斯拉电动车相同设备，包括其自主研发的芯片集成系统作为“大脑”，以及三颗 Autopilot 级别摄像头。 机器人作为下一代智能终端前景广阔，未来 10 年全球市场空间约 14 万亿元。 根据 IFR 和中国电子学会的数据，按 23-30 年 CAGR 30%测算到 2030年，我国人形机器人市场规模约 8700 亿元。当前机器人 BOM 成本 60%-70%集中在关节、驱动、控制等机身硬件。基础结构件方面， 从机器人关节驱动单元和关节设计角度出发，行星减速器、谐波减速器和 RV 减速器均存在应用场景。 未来随着机器人智能化程度提升， 同样有望增加对芯片、通信模组、云计算资源等需求。我们认为未来人形机器人产业链有望复刻当下智能汽车发展路径。 对标智能汽车，人形机器人将增加传感器、芯片、智能网联、导航需求， 软件占比从当前 10%的成本提升至 2035 年 30%以上。 Optimus 发布有望加速机器人技术迭代升级，推动相关产业链发展。 此次Tesla AI Day 上展示的原型机作为仅开发 6-8 个月的工程样机，基本符合预期，考虑到其产品迭代开发速度快，对电驱型全尺寸人形机器人的发展有望持续推动。根据马斯克介绍， 特斯拉将继续组装更多机器人投入真实工业场景（如特斯拉的加州 Fremont 工厂）进行测试，从而进一步优化设计。我们认为，原型机的成功推出将为人形机器人领域注入强心剂， 原有自动驾驶优势和工业机器人供应链厂商资源有望充分受益。 投资建议 建议关注机器人相关核心零部件供应链厂商的供货和技术进展情况， 关注国内厂商在 AI 模型、算力基础设施领域的布局进展。 建议关注： 绿的谐波、双环传动、三花智控、拓普集团、 海康威视、 地平线、 英伟达、 汇川技术、鸣志电器等。 风险提示 人形机器人技术迭代不及预期风险； 产品销量不及预期风险； 宏观经济下行风险。

2022年10月11日发布 本周行业重要变化 1、价格：国庆期间，锂电价格波动不大，碳酸锂报价52.50万元/吨，较上周上涨2.94%。2、终端：乘联会预计9月乘用车终端210万辆；电车方面，预计9月批/零售70万/58万，上险55万，出口4万+。 本周核心周观点 9月欧美汽车销量同比呈增长态势，电车维持高景气度。欧洲方面，欧洲九国电车销量21.2万辆，同比+9%，环比+65%，1-9月累计139.1万辆，同比+4%，渗透率为21%；汽车88.4万辆，同比+6%，环比+53%，1-9月累计销量672.5万辆，同比-10%，降幅持续收窄。美国方面，电车：9月销量7.8万辆，同比+75%，环比+10%，1-9月累计63.2万辆，同比+60%，渗透率6%；汽车111.2万辆，同比+10%，维持正增长，环比-1%。1-9月累计销量1011.8万辆，同比-13%，降幅持续收窄。 国内预计9月乘用车终端210万辆，电车零售58万，批售67-70万。9月19-25日电车单周上险13.9万，超预期明显；整体乘用车45.9万辆，符合预期。9月1-25日电车/乘用车累计41万/137.7万辆。预计电车上险53-55万辆，叠加批零差，零险差以及出口的增长，预计电车批售70万辆，零售58万辆。 “金九银十”已至，汽车消费热度不减。9、10月为汽车销售传统旺季，市场需求季节性回升。上半月部分地区车市受疫情影响，下旬开始陆续恢复。电车方面表现依旧坚挺，从已公布的车企看，比亚迪月销首次突破20万辆，同/环比+187%/+15.5%。出口端喜讯连连，除元plus出口继续提升外，比亚迪与欧洲汽车租赁公司SIXT开展合作，未来6年提供不低于10万辆电动车；新势力方面，埃安首次突破3万，哪吒、零跑、理想、蔚来、问界5家突破1万，稳中有升。“十一黄金周”期间，各地经销商开展营销活动引流，叠加小型车展启动，对销量有一定支撑。很多车企将新车“发布会”搬到了商场和露营区，精准对接消费者黄金周的活动区域，预计电车方面发展势头仍将延续。 新车型方面，9月理想L9、蔚来ES7、比亚迪海豹、长安深蓝SL03等智能新车进入批量交付阶段，10月预计继续攀升。同时M5EV，小鹏G9，零跑C01等新车陆续开始交付，预示22Q4汽车消费上升通道正式开启。 投资建议：坚定看好后市行情，电动车成长性仍然十足。结构上看，此轮是自主车超级崛起周期，且趋势不可逆，短期悲观预期目前已经充分定价。选股方面看，电池产业链仍然需要围绕个股成本竞争力，以及新技术方向；零部件继续关注特斯拉供应链、被动安全、微电机等各赛道龙头标的；整车关注车型周期向上的比亚迪等。 本周重要行业事件： 天奈科技点评，理想L8/L7发布点评，特斯拉22Q3销量点评，比亚迪9月销量点评，欧美销量点评，新势力9月销量点评。 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。

2022年10月11日发布 行业观点更新： 三季报前瞻： 宠物板块方面， 海外需求韧性+提价成功带动 3Q 收入加速，汇兑贡献增量利润，业绩有望集体超预期。 4Q 伴随海外消费旺季到来， 板块景气度有望延续。中期角度，看好中宠为代表的头部宠物食品公司凭借成本&供应链优势外销份额攀升。 家居板块方面， 3Q 家居行业整体需求继续承压，整体主流公司内销营收预计降至个位数增长， 4Q 及明年在原材料成本边际下行叠加低基数下， 关注盈利修复机会。 造纸个护板块， 3Q 整体成本行至高位， 盈利仍处底部徘徊， 随着 SAP 等原材料成本压力趋缓， 4Q 个护板块盈利有望率先修复。 家居： 根据渠道调研，多数经销商反馈国庆期间家居终端需求同比相对较为平稳，而部分前期受疫情影响较为明显的地区，终端接单确有出现改善。目前“减免个税”等地产端需求侧政策频出，并且在“保交付”大背景下，地产竣工有望逐步改善，此后家居终端需求及板块估值均有望迎来修复。四季度及明年可关注两个方向： 1）头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，估值也已回调至历史低位，布局机会凸显； 2）关注受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降的出口企业。 新型烟草： 雾化板块方面，国内市场方面， 10 月 1 日起电子烟新规正式执行，根据渠道调研反馈，国庆期间终端销售明显承压。后续随着产品不断迭代，基于减害与合法背景下，国内市场需求有望逐步修复，长期趋势依然较为确定。海外市场方面，公司与英美烟草合作稳固，目前一次性烟产品快速起量，此产品明年高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸显。 宠物板块： 乖宝更新招股书， 1H22 营收增速创新高，盈利能力持续优化。 主品牌麦富迪快速成长，并购+代理品牌助力羽翼渐丰， 1H22 年公司营业收入 16.8 亿元，同比+55%， 1H2022 净利润 1.37 亿元，净利率提升至+8.1%，受益于升级高毛利产品占比提升、提价等，盈利能力创新高。 造纸： 针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡，下游纸厂保持低开工率。 尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位震荡。部分纸企发布涨价函进行成本转嫁型上涨， 3Q 盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。 投资建议 宠物： 推荐中宠股份（看好 3Q 外销提价顺利落地、受益人民币贬值、海外湿粮工厂复工，国内渠道改革推进成果显著开启加速成长） 、佩蒂股份 家居： 推荐欧派家居（整装业务&平台化）、 慕思股份（ 业绩增长具韧性，估值弹性较大）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态； 原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险

2022年10月11日发布 核心观点 9月SW半导体指数下跌12.34%，估值处于近三年最低位。2022年9月费城半导体指数下跌13.85%，跑输纳斯达克指数3.35pct，年初以来下跌41.55%，跑输纳斯达克指数9.14pct。9月SW半导体指数下跌12.34%，跑赢电子行业1.17ct，跑输沪深300指数5.62ct；年初以来下跌38.11%，跑输电子行业0.37pct，跑输沪深300指数15.12pct。从半导体子行业来看，全部下跌，其中分立器件、集成电路封测、模拟芯片设计跌幅较大，分别下跌19.67%、16.43%、13.78%；半导体设备、半导体材料跌幅较小，分别下跌1.20%、8.28%。截至2022年9月30日，SW半导体PE(TTM)为32倍，处于近三年最低位。 8月半导体销售额同比增长0.1%，台股IC制造企业营收表现较好。2022年8月全球半导体销售额为473.6亿美元，同比增长0.1%，环比减少3.4%，同比增速较上月收窄7.2pct，自2022年1月开始已连续8个月收窄。存储合约价和现价均继续下跌，其中DRAM现货价下跌明显，根据ICInsights的预测，DRAM已进入周期性衰退。基于台股月度营收数据，8月IC制造企业表现较好，同比增长43.20%，环比增长13.44%，同比增速较上月扩大6.28pct，其中台积电收入2181亿新台币（YoY58.73%,MoM16.80%）。 投资策略：半导体短期压力犹存，关注具备长期价值的龙头企业。全球半导体月销售额同比增速自1月开始连续8个月收窄，根据ICInsights的最新报告，估计DRAM4Q22和明年初还存在下行空间；CIS销售额今年将下降7%，2023年仅4%增长，索尼预计手机和图像传感器库存将在明年年初减少，2023年3月前市场恢复正常；功率晶体管2023年将减少2%，结束连续的新高。我们认为，半导体短期压力犹存，但考虑到目前估值已降至近三年最低位，建议关注具备长期配置价值的龙头企业圣邦股份、晶晨股份、斯达半导、兆易创新、士兰微等。另外，汽车是2021-2026年IC增速最高的领域，建议关注汽车半导体占比较高的公司雅创电子、闻泰科技、纳芯微、时代电气等。 月专题：应用材料——全球半导体设备龙头。公司是总部位于美国圣克拉拉的全球最大的半导体设备厂商，2021财年收入230.6亿美元，净利润58.9亿美元，均创历史新高。公司为半导体、显示及相关行业提供设备、服务和软件，客户包括半导体、LCD和OLED显示器以及其他电子设备的制造商。2020年，公司在全球CMP、PVD、CVD、刻蚀等半导体设备中市占率分别为64%、87%、28%、17%，是全球半导体设备龙头。截至2022年9月30日，公司市值为705亿美元。公司FY3Q22实现收入65.2亿美元（YoY5.2%，QoQ4.4%），预计FY4Q22收入62.5-70.5亿美元（YoY2.1%至15.1%，QoQ-4.1%至8.1%）。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

2022年10月09日发布 2022.9.26 至 2022.9.30， 沪指第一日开盘上涨后回跌至第二日收跌，第二日低开高走至第三日收涨，第三日高开低走至第五日收跌。深指同趋势变动。上证综指累计下跌 2.07%，报收 3,024.39。沪深 300 上一交易周下跌1.33%， 报 收 3,804.89。 创业板上一 交易周累计下 跌 0.65%， 报收2,288.97。上证 50 指数累计下跌 0.75%，报收 2,610.12。创业板 50 累计下跌 0.85%，报收 2,264.40。科创 50 上一交易周下跌 2.24%，报939.38。 同期沪深两市成交额 31,709.05 亿元，周成交量 27,315,836.75万股。 9 月 26 日至 30 日， 申万（ 2021） 31 个一级行业中 3 个上涨，涨幅前五名是医药生物、美容护理、食品饮料、商贸零售、社会服务，其中社会服务板块下跌 0.40%，在申万一级 31 个行业排名中位列第 5。社会服务行业跑输沪深 300 指数 0.93pct。 免税店营业全面恢复，海南再发 1 亿元消费券； 国庆出游数据同比有所回落，短途游仍为主； 国庆消费拉动效应明显，到店餐饮恢复较好。 十一国庆假期到来，出行热情和出行人次得到较大提升，我们维持行业强于大市评级。 免税店营业全面恢复，海南再发 1亿元消费券。 截至 22 日，海南省 10 家免税店已全部恢复营业。同时，海南省计划向省外游客发放 5000 万元旅游消费券，向省内居民发放 1 亿元消费券促进餐饮、零售等消费。国庆出游数据同比有所回落，短途游仍为主。 国庆是下半年最后一个法定长假， 经文化和旅游部数据中心测算， 2022 年国庆节假期 7 天，全国国内旅游出游 4.22 亿人次，同比减少 18.2%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 60.7%。实现国内旅游收入 2872.1 亿元，同比减少 26.2%，恢复至2019 年同期的 44.2%。 全国旅游市场特征在空间上进一步收缩，以本地休闲和近程旅游为主。 据携程报告，本地游、周边游、短途游主导国庆假期旅游市场。国庆本地、周边旅游订单占比达 65%,本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近 30%。 国庆消费拉动效应明显，到店餐饮恢复较好。在全国多地提倡“就地过节”的背景下，今年的国庆消费依然围绕本地进行，餐饮等业态强势复苏。国庆期间，消费者对餐饮美食消费的态度更加积极，餐饮企业、生鲜电商平台也相应增加备货量，为国庆期间的餐饮订单高峰做准备。美团数据也显示， 2022 年国庆期间餐饮预订火热，到店餐饮线上预订单量同比去年增长 87.6%。 投资建议： 国庆假期出游热情有较大提升， 短期来看短途游仍为主要的出行方式，当前疫情对文旅出行市场存在一定影响，仍在阻碍游客出行信心。国庆消费拉动下到店餐饮恢复情况较好，海南三亚免税酒店市场也在逐步修复中。 我们继续推荐离岛免税业务恢复的免税龙头企业中国中免，布局重点经济区域周边游景区的中青旅、天目湖；乡村旅游受政策支持，推荐已在民宿业态提前发力的丽江股份，避暑胜地长白山；入境政策有望继续放宽，推荐众信旅游、岭南控股等优质出境旅游服务商；推荐全国布局的首旅酒店、锦江酒店，国内高端酒店代表君亭酒店；推荐演艺行业龙头宋城演艺。疫情趋稳增加餐饮消费需求及企业灵活用工需求，推荐加快餐饮业布局的同庆楼及综合人服领军企业科锐国际；推荐综合消费产业链布局的豫园股份。建议关注出行产业上游布局机会。 风险提示： 新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。

2022年10月09日发布 投资要点 报告亮点 1）强制性添加削弱周期属性，重点关注UCOME减排价值及资源稀缺性带来的需求提升。 能源转型下生物柴油享强制性添加的政策支持，尤其UCOME（我国废油脂制成的生柴）凭借98%的减碳优势及资源稀缺性有望迎结构性成长良机，以削弱行业周期属性释放真实需求。 2）详细复盘我国生柴产业发展历程，判断行业景气度变化重要因素。我国生柴产业 20 年发展中受油价波动历经二次产能出清， 2016 年突破出口后实现恢复增长，随着能源危机加剧、 掺混比例提升及 UCO 成本&稳定供给优势凸显，我国生柴产业景气度持续上行。 2022M1-8 我国生柴出口量 112.54 万吨（+46%），出口均价 1747 万美元/吨（+37%）。 3）分析产业链商业模式本质，构建各环节核心观测指标，废油脂回收渠道及技术水平乃关键。 生物柴油均市场化定价， 成本&售价同向变动， 企业享稳定制造利润。 考虑废油脂资源的稀缺性和分散供应， 回收资源将成为行业的关键壁垒，技术水平及销售能力影响盈利水平。 交通领域可再生燃料焦点， 生物柴油再生&减排优势凸显。 生物柴油物化性质与石化柴油相近，可直接替代石化柴油作为交通燃料，且在燃料性能、可再生性、减排效应上更具优势，是交通领域能源转型的焦点。生柴产业链可分为上游原料采购、中游加工制备、下游能源产品和绿色化学品应用，目前交通领域生物柴油应用占比超七成。 供需复盘：欧盟系生柴产销主力，我国生柴出口需求强劲。 2019 年全球生物柴油产量超 4000 万吨， 2010-2019 年复增 9.45%。欧盟是生柴主要产销地，占比近 3 成且依赖进口， 2020 年欧盟生柴主要供应商是阿根廷/中国/马来西亚，分别占其进口量的 33%/31%/18%。 2018 年起欧盟逐步限制棕榈油制成的生物柴油，使 PME（棕榈油制成的生柴）出口大国印尼及马来西亚需求受抑制，我国生柴补位出口需求提升。 需求展望： UCOME 减排突出成长性强，生物航煤潜力十足。 ①生物柴油：各国明确生柴强制添加比例及提升节奏，鼓励非粮食来源可再生燃料发展。 我们预计 2030 年全球生物柴油消费量将达 6617 万吨，保持稳定增长。 重点关注我国生柴品种 UCOME，因减排高达 98%、政策偏好明显且具备成本优势，将迎来出口欧盟需求的快速放量。 我们预计 2022-2030 年欧盟 UCOME 需求复增 16%，至 2030 年欧盟UCOME 缺口 939 万吨，对应市场空间达 1122 亿元。 ②生物航煤：当前可持续航空燃料商业化唯一途径。 2022 年 6 月欧盟议会指出要求2025 /2040 /2050 年将 SAF 比例分别提高到 2%/37%/85%，我们预计2050 年欧盟生物航煤需求潜力超 5400 万吨/年。 产业格局： 加速扩产期，废油脂回收&生产技术成关键。 1）采购端（关注废油脂回收渠道）： 我国废油脂收集前端供应分散，预计 2020年我国废油脂产量超 1100 万吨，但仅 23%用于出口或制备生物柴油，规范收集提升潜力大，关注企业废油脂采购的来源、客户构成、区域布局、采购价格等指标，以评判原材料获取能力。 2）生产端（关注技术指标）： 2021 年我国生物柴油产能达 245 万吨， CR5 61%，规划产能419 万吨，头部扩产加速。 生物柴油制造成本相对固定，原材料成本占比超 90%，关注产品转酯化率、收得率/产出率、质量等核心指标，以凸显企业间的技术差异。 3）销售端（关注资质认证&销售渠道）： 我国生柴主要出口欧盟， ISCC 资质为准入门槛，企业通常通过竞价和长协保障销售，关注企业客户结构/销售模式等指标以评判议价能力。 建议关注： 【卓越新能】 龙头规模优势强化，上游渠道完善&技术精进提效； 【嘉澳环保】 产能扩张弹性大，技术领先长协绑定终端巨头；【山高环能】 餐厨龙头掌握废油脂资源，全产业链布局加速； 【东华能源】 携手霍尼韦尔布局生物航煤，实现副产氢高值化利用。 风险提示： 添加政策变动风险，原料价格上涨， 贸易政策变动风险。

2022年10月10日发布 通用照明市场中的智能化、套系化产品提高客单价，中小企业持续出清，有助于提高头部品牌市占率；抓住出口机遇，海尔、美的等品牌着力推动热泵产品升级。本周沪深300指数下跌1.33%，长江家用电器指数下跌1.46%，跑输沪深300指数0.13pct。从细分板块来，本周长江白色家电、厨卫家电、小家电、黑色家电、照明设备分别-2.21%/1.43%/3.18%/-3.85%/-1.96%。子板块核心数据追踪： 白色家电&彩电：奥维云网39周数据显示，空调、冰箱、洗衣机线下渠道零售额分别同比下降14.33%、下降2.33%、下降11.34%；空调、冰箱、洗衣机线上渠道零售额分别同比增长14.77%、增长14.80%、增长25.70%；彩电线下渠道同比下降12.01%，线上渠道同比下降14.70%。 厨房电器：奥维云网39周数据显示，油烟机线下渠道零售额同比下降1.26%，线上道零售额同比下降1.37%；燃气灶线下渠道零售额同比下降0.91%，线上渠道零售额同比下降9.69%；集成灶线下零售额同比增长43.63%，线上零售额同比增长67.32%；燃气热水器线下零售额同比增长5.06%，线上零售额同比增长26.13%。 小家电：奥维云网39周数据显示，洗碗机、电饭煲、养生壶、破壁机、扫地机器人线下渠道零售额分别同比下降5.90%、下降23.37%、下降21.50%、下降34.41%、增长52.59%；线上渠道零售额分别同比增长54.52%、增长18.59%、增长22.99%、增长14.20%、增长79.92%。 投资建议 通用照明市场中的智能化、套系化产品提高客单价，中小企业持续出清，有助于提高头部品牌市占率。据IDC预测，2022年中国全屋智能市场销售额将突破100亿元人民币，2％的智能家居设备将服务于全屋智能解决方案。通用照明市场中，智能化、套系化的优势在于，保证外观一致，能比较好的互联互通；同时，智能化产品相对定位为中高端产品线，能提升客单价，有助于提高大品牌的毛利率。受到近三年疫情影响，导致通用照明许多中小企业运营艰难，如上周新三板上市企业汇大光电因结束深圳地区业务而正式停牌，其他不少照明中小企业也面临被有实力的同行收购或主动结业，形成供给侧出清，市场持续向头部集中。 抓住出口机遇，海尔、美的等品牌着力推动热泵产品升级。欧洲能源危机背景下，空气源热泵产品的对欧出口迎来高增长。产业在线数据显示，2022年前7月美的热泵出口金额同比增长215%，出口规模位列中国热泵行业第一。品牌方也在积极推动产品的升级迭代，海尔通过技术创新，实现了空气源热泵在-25℃~55℃宽范围稳定运转，节能效率达到30%以上。 建议关注：科沃斯、石头科技、火星人、亿田智能、老板电器、格力电器、海尔智家、美的集团、极米科技。 风险提示：1）疫情影响宏观经济未能达到预期；2）家电行业价格战加剧；3）原材料价格上涨超预期等。

2022年10月10日发布 行业要闻：特斯拉AIDay召开自主相继布局欧洲 国际：1）特斯拉2022AIDay在北京时间10月1日召开，人形机器人成为焦点。同时特斯拉在会上称，如果地方监管政策允许，今年年底将面向全球推出FSDBeta版本软件；2）蔚来在柏林举办发布会。ET7、EL7（国内ES7）和ET5将以订阅模式在德国、荷兰、丹麦、瑞典四国开放预订；3）比亚迪召开欧洲线上发布会，汉EV、唐EV在德国预售价为7.2万欧元，比亚迪元PLUS预售价为3.8万欧元。 国内：1）中汽协根据周度数据推算，2022年9月汽车销量251.9万辆，环比增长5.7%，同比增长21.3%；2022年1-9月，汽车销量1937.9万辆，同比增长3.9%；2）理想汽车发布新一代中大型6座SUV－理想L8和中大型五座SUV－理想L7。L8、L7将根据智能化配置的不同分为Pro和Max两个版本；3）零跑汽车正式在港交所上市，成为继蔚小理之后，第四家上市的造车新势力；4）新能源车企公布9月产销，环比快速增长。其中比亚迪新能源乘用车批发销售20.1万辆，同比+187.0%，环比+15.5%。 本周观点：把握三季报行情看多整车+零部件 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。本月核心组合【伯特利、文灿股份、上声电子、光峰科技、拓普集团、新泉股份、长安汽车、比亚迪、春风动力】。 乘用车：中汽协根据周度数据推算，2022年9月汽车销量251.9万辆，环比增长5.7%，同比增长21.3%。三季度销量持续提升，看好三季报行情。 理想L8、L7发布，高端新能源赛道加速扩容，供给持续撬动需求。小鹏G9、理想L8、L7等多款车型相继上市，新势力进入新一轮产品期，供给端新一轮变革持续撬动需求。 政策刺激+供给改善+需求提振三维共振。1）政策刺激：燃油车减半征收车辆购置税，新能源免征购置税延续至明年底，叠加多地出台的置换补贴，政策刺激力度大、延续性强、覆盖面广；2）供给改善：新势力、自主及合资车企相继推出主流新能源产品，开启新一轮产品周期，供给端持续改善。包括小鹏G9、理想L8、L7、蔚来ES7、海豹、长安深蓝等优质供给快速推出；3）需求提振：置换及增购需求驱动中枢向上，电动智能化优质供给层出叠加政策刺激，导致需求增长更为陡峭。坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车H、比亚迪、长城汽车】，受益标的【理想汽车H、小鹏汽车H、赛力斯】。 零部件：智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件。短期，量增+份额提升共振驱动收入高增，叠加原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性，优选智能电动+新势力产业链，推荐： 1、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：铝价趋稳，业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。 摩托车：据中汽协数据，8月国内中大排量摩托车销售7.0万辆，同比+76.3%，环比+1.8%。2022年1-8月累计销售39.1万辆，同比+60.6%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。 本周行情：整体弱于市场客车跌幅较大 本周A股汽车板块下跌4.9%（流通市值加权平均，下同），在申万子行业中排名第27位，表现弱于沪深300（下跌1.0%）。细分板块中，客车、乘用车、零部件、汽车服务、货车、其他交运设备分别下跌6.0%、5.3%、4.8%、4.3%、4.3%、3.0%。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期。