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2022年10月11日发布

行业观点更新：

三季报前瞻： 宠物板块方面， 海外需求韧性+提价成功带动 3Q 收入加速，汇兑贡献增量利润，业绩有望集体超预期。 4Q 伴随海外消费旺季到来， 板块景气度有望延续。中期角度，看好中宠为代表的头部宠物食品公司凭借成本&供应链优势外销份额攀升。 家居板块方面， 3Q 家居行业整体需求继续承压，整体主流公司内销营收预计降至个位数增长， 4Q 及明年在原材料成本边际下行叠加低基数下， 关注盈利修复机会。 造纸个护板块， 3Q 整体成本行至高位， 盈利仍处底部徘徊， 随着 SAP 等原材料成本压力趋缓， 4Q 个护板块盈利有望率先修复。

家居： 根据渠道调研，多数经销商反馈国庆期间家居终端需求同比相对较为平稳，而部分前期受疫情影响较为明显的地区，终端接单确有出现改善。目前“减免个税”等地产端需求侧政策频出，并且在“保交付”大背景下，地产竣工有望逐步改善，此后家居终端需求及板块估值均有望迎来修复。四季度及明年可关注两个方向： 1）头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，估值也已回调至历史低位，布局机会凸显； 2）关注受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降的出口企业。

新型烟草： 雾化板块方面，国内市场方面， 10 月 1 日起电子烟新规正式执行，根据渠道调研反馈，国庆期间终端销售明显承压。后续随着产品不断迭代，基于减害与合法背景下，国内市场需求有望逐步修复，长期趋势依然较为确定。海外市场方面，公司与英美烟草合作稳固，目前一次性烟产品快速起量，此产品明年高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸显。

宠物板块： 乖宝更新招股书， 1H22 营收增速创新高，盈利能力持续优化。

主品牌麦富迪快速成长，并购+代理品牌助力羽翼渐丰， 1H22 年公司营业收入 16.8 亿元，同比+55%， 1H2022 净利润 1.37 亿元，净利率提升至+8.1%，受益于升级高毛利产品占比提升、提价等，盈利能力创新高。

造纸： 针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡，下游纸厂保持低开工率。 尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位震荡。部分纸企发布涨价函进行成本转嫁型上涨， 3Q 盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。

投资建议

宠物： 推荐中宠股份（看好 3Q 外销提价顺利落地、受益人民币贬值、海外湿粮工厂复工，国内渠道改革推进成果显著开启加速成长） 、佩蒂股份

家居： 推荐欧派家居（整装业务&平台化）、 慕思股份（ 业绩增长具韧性，估值弹性较大）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态； 原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险