2022年10月10日发布 周观点 市场回顾：节前一周（9.26-9.30）上证综指下跌2.07%，创业板指下跌0.65%，沪深300指数下跌1.33%。计算机（申万）板块下跌2.97%，跑输上证综指0.90pct，跑输创业板指2.32pct，跑输沪深300指数1.64pct。 美国国防部公布新一批制裁名单，大疆、华大基因、中科曙光、360等13家中国公司在列。10月7日，美国国防部根据《2021财年国防授权法》第1260H条的法定要求，发布了直接或间接在美国运营的第二批“中国军事企业”名单，结合8月24日美国商务部以所谓“国家安全”及外交政策问题为由将中国航天科技集团和中国电子科技集团下属的部分单位等7家实体列入黑名单。 国际环境动荡催化我国信创行业走自主研发之路。美国自2018年10月29日开启对中芯片领域的制裁（晋华集成电路），2019年5月起对华为及华为产业链公司进行技术封锁。上一轮制裁在2020年12月22日，美国商务部公布军事实体清单，涉及58家中国企业，包括中芯国际、大疆等中国科技公司。结合新一批的制裁名单，我们认为实体清单的创立或将加速中美在科技领域的进一步脱钩。 美国的出口管制反映出中美在高新技术的竞争号角已经吹响，短期来看我国高性能计算或将迎来阵痛期，长期则为国产化自主研发奠定坚实基础。面对科技领域的激烈竞争，中方在国家层面上接连出台政策，例如《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》、《关于加强数字政府建设的指导意见》等，提出自主可控与国产化的技术方针。在企业层面，相关产业链企业正在布局底层安全、自主可控的信创生态（华为鲲鹏生态、中国电子PKS体系生态、曙光&海光生态）。相关标的有中科曙光、太极股份、东方通、中国软件等。 投资建议 （1）智能网联汽车：相关标的有四维图新、中科创达、德赛西威、经纬恒润、东软集团、虹软科技、千方科技等。 （2）行业信创：相关标的有中科曙光、太极股份、东方通、中国软件、神州数码等。 （3）工业软件：相关标的有中控技术、宝信软件、中望软件、赛意信息、鼎捷软件等。 （4）金融IT：相关标的有恒生电子、顶点软件、宇信科技、长亮科技、神州信息、东方国信等。 （5）能源IT：相关标的有远光软件、朗新科技、恒华科技、国网信通、云涌科技等。 （6）网络安全：相关标的有卫士通、启明星辰、深信服、奇安信、绿盟科技、天融信、安博通等。 （7）云计算：相关标的有广联达、用友网络、金蝶国际、金山办公、石基信息、浪潮信息、紫光股份等。 风险提示 下游景气度不及预期；政策推进不及预期；技术创新不及预期、行业竞争加剧。

2022年10月10日发布 核心观点 1.钴价呈现震荡上行。 截至 2022 年 10 月 07 日， 钴现货价报 34.63万元/吨， 较前周持平； 截至 2022 年 10 月 07 日， 四氧化三钴市场价报242.5 元/千克， 较前周持平； 硫酸钴市场价报 62 元/千克， 周涨 0.8%，钴价呈现震荡上行。 新能源车的高速发展有望带动钴需求持续提升。 从消费端来看， 2021 年电解钴的消费结构中， 新能源汽车占比达 43%、 3C电池占比达 41%、 冶金合金占比达 7%。 在新能源汽车中， 钴主要用于三元动力电池的生产中， 电池正极材料中的三元前驱体以硫酸钴等作为原材料。 新能源车的高速发展有望带动钴需求持续提升， 中国汽车工业协会， 2022 年 8 月， 我国新能源汽车产量、 销量分别为 71.4 万辆、 66.6万辆， 环比增长 15.35%、 12.31%。 2022 年 8 月， 我国三元前驱体产量为 6.92 万吨， 环比增长 1.62%， 同比去年提升 20.77%。 需求旺盛之下，钴板块景气度将持续上升。 近期来看， 钴产品价格呈现震荡上行的趋势。钴作为新能源汽车电池的重要原料， 在新能源汽车产销量高速提升叠加生产端增量释放有限的背景下， 钴板块供需有望维持紧平衡状态， 市场景气度将持续上升。 2.过去一周， 主要有色金属品种价格涨跌不一， LME 铅涨 10.0%，SHFE 镍有所下行。 LME 铅方面， 截至 2022 年 10 月 7 日， 国际市场LME 铅现货结算价报 2078 美元/吨， 周涨 10.0%， 主要原因系部分冶炼厂停产的背景下， 库存减少导致市场担忧情绪加大， 截至 10 月 7 日，LME 铅库存 3.2 万吨， 周跌 2.7%， 叠加伦敦金属交易所对俄罗斯企业施加限制， 锌价上涨。 SHFE 镍方面， 截至 2022 年 9 月 30 日， 国内 SHFE镍期货结算价报 18.7 万元/吨， 周跌 3.7%， 原因系美元走强叠加库存量提升， 镍价走弱。 3.2022H1 全球黄金需求提升， 黄金有望持续景气。 据《2022 年二季度全球黄金需求趋势报告》 ， 2022H1 全球黄金需求达 2189 吨， 同比去年增长 12%， 其中 2022Q2 全球黄金需求为 948 吨。 在黄金 ETF 方面，2022H1 全球黄金 ETF 实现净流入 234 吨， 同比去年实现大幅增长。 在全球央行黄金储备方面， 2022H1 全球央行黄金储备量提升 270 吨。2022H1 全球黄金需求量同比去年呈提升趋势， 黄金市场有望持续景气。截至 2022 年 10 月 07 日， COMEX 黄金期货收盘价报 1693.1 美元/盎司，周涨 2.0%； 截至 2022 年 09 月 30 日， 国内黄金期货结算价报 389.1 元/克， 周涨 0.4%。 4.行情回顾。 从细分领域来看， 有色金属子板块中八个子板块下跌。跌幅前三的板块分别为： 铅锌、 镍钴锡锑以及锂， 跌幅分别为 10.9%、9.3%、 8.5%。 个股方面， 涨幅排名前三的依次为博迁新材、 宏创控股、华峰铝业， 周涨幅分别为 7.2%、 6.1%、 4.3%； 周跌幅排名前三的依次为楚江新材、 西藏珠峰、 国城矿业， 周跌幅分别为 19.6%、 17.8%、 17.5%。 投资建议 钴行业景气度有望上行， 相关生产企业或将受益， 相关标的： 华友钴业、 洛阳钼业、 中伟股份等。 风险提示 环保政策变动、 自然灾害风险、 新能源汽车需求不及预期。

2022年10月10日发布 核心观点 1、锂电池技术更新迭代推动导电剂升级转型。新能源汽车快速发展带动动力电池性能日益提升，并持续推进其向高能量密度、高安全性迭代。作为锂电池的组成材料，锂电池更新迭代对导电剂性能提出了更高的要求，助推导电剂向高导电性、高化学稳定性发展。碳纳米管为新型导电剂，具有导电性强的优异性能。碳纳米管主要由单层或多层石墨烯片绕中心按一定螺旋角卷曲而成的无缝管状结构，一般分为单壁碳纳米管和多壁碳纳米管。碳纳米管拥有独特的六边形结构，具有优异的导电导热性能和阻酸抗氧化性能，可改善锂电池的循环寿命、能量密度以及快充快放等性能，已被广泛应用于锂电池中，2021年国内碳纳米管导电剂应用量占动力电池导电剂的比例为27%。碳纳米管行业集中度较高，需求量快速提升。国内碳纳米管导电浆料市占率CR5达86.6%，其中天奈科技市占率位居首位，达43.4%；此外，集越纳米、卡博特、青岛昊鑫市占率均超过10%，分别为15.3%、11.9%和10.9%。近年来，碳纳米管导电浆料需求量快速提升，2019-2021年全球碳纳米管导电浆料需求量从3万吨增长至9万吨，2021年同比增长约1.3倍；中国碳纳米管导电浆料出货量从3.6万吨增长至7.8万吨，2021年同比增长62.5%。动力电池出货量快速增长，有望进一步提振碳纳米管需求。全球方面，2021年全球新能源汽车销量为644.20万辆，同比增长107.45%；2022年1-7月销量为493.03万辆，同比增长63.20%。国内方面，2021年国内新能源汽车销量为352.10万辆，同比增长157.57%；2022年1-8月新能源汽车销量为385.99万辆，同比增长114.56%。新能源汽车行业高景气带动动力电池装机量持续增长，2021年全球动力电池装机量为296.8GWh，同比增长102.18%，2022年1-8月装机量为202GWh，同比增长76%。在新能源汽车行业高景气下，碳纳米管需求量有望进一步提升，未来前景广阔。2022年9月以来，碳纳米管浆料导电剂价格有所上行。截至2022年9月29日，碳纳米管（浆料）现货价报49000元/吨，较2022年8月上涨11.36%。综合来看，碳纳米管作为性能更加优异的新型锂电池导电剂，将受益于新能源汽车行业高景气带动锂电池出货量大幅增长，其需求有望持续攀升。 2、截至2022年09月30日，新材料指数（885544.TI）周跌4.9%。新材料14个板块节前一周有1个板块上涨，有13个板块下跌，其中上涨的板块为聚氨酯，涨幅为5.0%；跌幅排名前三的板块分别为光伏玻璃、有机硅、氟化工，跌幅分别为8.5%、6.3%、6.0%。 3、化工新材料产品涨跌不一，聚酯切片涨3.9%，EVA跌0.3%。聚酯切片方面，价格上涨原因主要为原油市场价格持续上涨，成本支撑坚挺，叠加下游维持刚需采买，推动聚酯切片价格上涨。EVA方面，价格下跌主要原因为下游光伏需求暂未集中启动，用户采购积极性不足，致使EVA价格承压下行。 4、行情回顾。节前一周，化工新材料中的160家上市公司，共有9家上市公司股价上涨或持平，占比5.6%，有151家上市公司下跌，占比94.4%。周涨幅排名前3的依次为国立科技、沧州大化、红宝丽，周涨幅分别为18.9%、12.2%、10.3%；周跌幅排名前3的依次为中百集团、乐凯新材、联盛化学，周跌幅分别为26%、22.1%、19.5%。 投资建议 碳纳米管作为性能更加优异的锂电池导电剂，将受益于新能源汽车行业高景气，相关企业或将受益：天奈科技等。 风险提示 技术更新迭代、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。

2022年10月10日发布 美国将扩大对国内芯片厂打击力度，上游设备国产替代有望加速： 10月 7 日，美国商务部以国家安全为由，对向中国出口的芯片和相关生产工具增加了限制，主要针对先进运算芯片和特定工艺制程的半导体设备实施出口管制，并将 31 家中国实体公司、研究机构列入 UVL（未经核实清单）名单。 半导体设备是目前限制国内晶圆扩产的核心环节，目前国内设备厂商在刻蚀、薄膜沉积、离子注入、清洗、涂胶显影等多个环节已经具备了国产替代能力，可以满足国内芯片厂扩产需要的大部分设备。考虑到海外设备厂商由于零部件短缺交期不断拉长，叠加此次美国将进一步提升了半导体设备的管制条件限制门槛，我们认为上游设备的国产替代有望加速推进。 Pico 4 国内发布会如期举行，光学/瞳距调节/电池等硬件领域有所创新： Pico 于 9 月 27 日召开国内新品发布会，此前 9 月 22 日已举办全球发布会，正式推出了 Pico 4 系列。 (1)光学方案采用 Pancake 折叠光路,头显最薄处仅 35.8mm, 重量 295g,与 Pico 3 相比，厚度/体积/重量分别减少了 40%/43%/100g。此外，改良后的光学设计能带来更好的高清视觉体验， 镜片解析力比 Pico 3 提升 86%。（ 2）采用无极电动瞳距（ IPD）调节， Pico 4 Pro 新增自动调节瞳距功能。（ 3） 后置两块总容量达到5300mAh 的电池保障续航能力，头显前后配重接近，佩戴更为舒适。 电子本周涨幅-4.24%（ 25/31）， 10 年 PE 百分位为 6.05%：（ 1） 本周（ 2022.9.26-2022.9.30）上证综指上涨-1.79%，深证成指上涨-2.07%，沪深 300 指数上涨-1.33%，申万电子板块上涨-4.24%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为 25/31。 2022 年，电子板块累计上涨-37.74%。（ 2）本周半导体板块在电子行业子版块中涨幅最高，为-3.51%，电子化学品板块涨幅最低，为-5.83%。（ 3）本周电子板块涨幅前三公司分别为亚世光电（ +11.11%）、 *ST 瑞德（ +9.41%）、恒铭达（ +8.92%），跌幅前三公司分别为深华发 A（ -25.55%）、联动科技（ -23.66%）、乐凯新材（ -22.14%）。（ 4） PE：截至 2022.9.30，沪深 300 指数 PE 为 10.48 倍，10 年 PE 百分位为 21.60%； SW 电子指数 PE 为 26.46 倍， 10 年 PE 百分位为 6.05%，处于历史低估区间。 投资建议： 半导体设备零部件推荐北方华创、 中微公司、 至纯科技、新莱应材、 芯源微、 长川科技、 万业企业，建议关注江丰电子；半导体材料推荐路维光电、清溢光电、 天岳先进、 华特气体、 立昂微、 和林微纳等； 特种电路推荐紫光国微、 复旦微电、安路科技等； 汽车电子推荐奥海科技、 国芯科技、 菱电电控、 汉威科技、 四方光电。 风险提示： 下游需求不及预期；国产替代不及预期；疫情影响持续风险。

2022年10月10日发布 报告摘要: 贵金属：美国9月非农超预期，避险价值支撑金价 本周COMEX黄金上涨2.01%至1,701.80美元/盎司，COMEX银上涨6.02%至20.16美元/盎司。本周金银比走高至84.41。本周COMEX白银非商业净多持仓增加7950张，COMEX黄金非商业净多持仓增加36304张。本周SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓减少。 美国9月季调后的非农就业人数高于预期，市场预期11月加息75个基点的概率依旧较高。非农就业人数创下2021年4月以来的最小增幅，同时上周初请失业金人数超出预期，但整体仍处于历史低位，显示劳动力市场强劲中略有降温。与此同时，美国通胀仍具有相当的韧性，美国8月仍为近40年来的高点，核心PCE物价指数亦是高于前值与预期；欧佩克+减产的计划令通胀仍面临较大的不确定性风险。同时，近期多位美联储官员表态鹰派，表示为控制通胀及维持物价稳定仍需要继续加息。在通胀或将较为顽固的背景下，整体劳动力市场仍较健康，以及美国经济所呈现出的韧性仍给予加息操作空间，在美联储坚定降通胀的决心之下，美元强势令金价承压。关注美国9月CPI对美联储政策的指引。 关于衰退的担忧仍在升温，美联储坚定加息的表态之下，滞胀担忧仍未停止，高物价及劳动力紧张令美国面临经济增长前景疲软，未来需求将进一步走弱；而能源成本高位令欧洲经济持续承压。美国9月制造业PMI低于前值；欧元区9月制造业PMI终值处于收缩区间，同时低于前值与预期。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温。与此同时，俄乌局势依旧紧张，克里米亚大桥突发爆炸，乌克兰总统办公室顾问表示，这仅是一个开始，或将导致俄罗斯对乌方进行报复行动。而连接扎波罗热核电站和乌克兰电力系统的最后一条线路在乌军的炮击中损坏，俄乌双方互相指责对方应为此负责。此外，俄称多方向击退乌军，乌称南部反攻进行中。经济前景黯淡担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 整体而言，通胀韧性下美联储加息预期延续，美元指数走强仍令黄金承压，但对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 基本金属：美联储加息预期令宏观承压，能源电力问题扰动铝锌供应 本周LME市场铜、锌、锡价格较上周下跌0.37%、0.29%、5.99%，铝、铅价格较上周上涨6.75%、8.15%。节前当周SHFE市场，铜、铝、锌、锡价格较上周下跌1.38%、1.93%、4.40%、3.22%，铅价较上周上涨0.97%。 铜：美联储鹰派表态令宏观承压，基本面短期偏紧中期宽松 宏观方面，美国9月非农就业人数超预期，同时多位美联储官员相继表态为控制通胀及稳定物价，仍需继续加息，美国经济数据韧性及官员坚定鹰派表态之下，后续加息75个基点的概率依旧较高，宏观继续承压。 基本面上，虽然智利等南美国家的铜矿生产扰动频发，但其余地区生产仍具较快增速，整体上铜矿原料供应方面呈现宽松格局，CSPT小组敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费较三季度上涨13美元/吨，并创2017年四季度以来新高，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。冶炼端，低库存及现货高升水显示短期供需依旧较紧张。而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，中期预计趋于宽松。消费端，国内电网和新能源的下游订单有所增加，金九银十消费仍有预期；但海外对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。 整体上，美联储表态偏鹰铜价面临宏观压力短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费近期的回暖，铜价面临下行压力。 铝：内外电力问题扰动频发，上行动力需关注需求表现 欧洲能源形势下，海外铝供应仍难言乐观。欧盟国家正起草“天然气价格走廊”计划，试图压低高企的能源价格。欧盟将于周五讨论是否以及如何限制天然气价格，但在北溪停止供气这一供应缺乏的背景下，能源压力依旧较大，现有库容能用多久仍是面临考验。近期海外又有新减产发生，斯洛文尼亚Talum铝冶炼厂表示，由于受到能源市场形势的影响，10月1日起将第三次被迫缩减电解铝产能；而海德鲁也表示因需求降低将削减挪威两家工厂铝产量。欧洲多国电力紧张局面依旧延续，因而后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 国内方面近期仍面临限电导致的突发供应减量。目前四川电解铝厂处于限电解除后的复产阶段，但由于电解铝槽复产重启时间长，预计需要时间爬坡至减产前产能，或将到年底。目前市场担忧，在四川复产进度缓慢的背景之下，云南水电不足将影响电解铝生产，市场预期减产继续扩大至20%-30%，短期供应扰动较大，令铝价短期有一定弹性，关注云南枯水期持续时间及减产持续情况。同时低库存下继续去库以及成本高位也给予铝价支撑。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。目前国内消费端限电解除消费回归，但尚未达到旺季水平，供需相对强弱关注库存水平，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧，后续关注金九银十的消费好转程度。 整体上，短期内外供应面临电力问题，同时成本端高企，铝价具备向上弹性，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，铝价承压。 铅：内外供应面临减量，旺季预期消费仍有提振 海外方面，Nyrstar宣布将关闭其在澳洲的PortPirie铅冶炼厂55天以节省资本支出、改善排放；同时，由于电价高企，嘉能可表示将对意大利Portovesme工厂的铅业务进行评估。海外供应端面临扰动。国内方面，供应端整体面临云南限电担忧，以及安徽地区疫情封控对原料废电瓶运输的影响，同样面临供应的缩减。而消费端，下游铅蓄电池旺季延续，订单表现较好。在旺季背景下，终端消费的边际好转以及再生铅供应暂有限给予价格支撑。 锌：欧洲锌冶炼厂新增减产，中期供需格局有望改善 欧洲能源问题的影响继续发酵，在此影响下，嘉能可表示正计划关闭其德国Nordenham工厂，海外锌供应进一步削减，同时国际能源署称，随着俄罗斯进一步减少对欧洲的供应，预计天然气市场将持续紧张至2023年。目前多个欧洲国家电力局势依旧较为严峻，能源压力依旧较大，因而后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而极低库存下继续去库的现实也显示海外供需依旧紧张。 国内方面，连续多月产量的不及预期，令国内锌产量即使是在去年限电严重的背景之下，依旧呈现同比减少的局面。在供应持续不及预期之下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。展望未来，云南水库水位紧张导致云南电力再现隐忧，云南锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内目前未有明显旺季拉动，消费有待关注“金九银十”成色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：限电影响暂有限，中期锡价仍承压 目前供应端云南及江西的精锡生产维持相对稳定，云南电力问题目前对精锡生产的扰动暂时有限。在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，预计后续精锡产量环比显著增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，虽供应压力不及前高，但仍是延续此前的增加态势。下游有所回暖但整体消费好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。 小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 本周钼精矿、钼铁价格较上周分别下跌0.34%、1.03%。近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周上涨0.42%至11.95万元/吨，钒铁价较上周持平于13.05万元/吨，钒电池指数本周上涨1.21%报收1529.91点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。

2022年10月10日发布 行情回顾 节前一周（2022 年 9 月 26 日-9 月 30 日） ， 电子板块（申万） 下跌4.24%， 上证综指下跌 2.07%， 深证成指下跌 2.07%， 沪深 300 下跌 1.33%，电子板块落后沪深 300 指数 2.91pct， 在申万 31 个一级子行业周涨跌幅中排名第 25 位。 行情分析 节前一周（2022 年 9 月 26 日-9 月 30 日） ， 受到美联储超预期加息、中美关系趋紧、 半导体行业去库存等多种因素， 电子板块全线收跌， 其中安防子板块在上涨， 周涨幅为 2.45%， 军工电子子板块跌幅最大， 周跌幅为 6.83%。 行业新闻 半导体 8 寸晶圆行情走低， 部分晶圆厂已同意延期拉货； 存储芯片供应商竞价扩大跌幅以去化库存， 美光资本支出削减 30%， 铠侠减产30%， SK 海力士 2023 年资本支出降低 80%， 三星营业利润跌 31.7%；同欣电台北工厂起火， 封测产能受损； 国内投资超 500 亿 12 英寸晶圆厂开工。 半导体行业受到周期性下行影响景气有所回落， 其中存储芯片及封测业务表现较为明显。 全球市场硅晶圆延长拉货周期、 存储大厂陆续宣布削减未来资本支出， 国内半导体设备的进口替代进程有望加快。相关标的： 晶盛机电（300316.SZ） ； 富创精密（688409.SH） ； 立讯精密（002475.SZ） ； 兆威机电（003021.SZ） 。 风险提示 全球半导体市场周期性风险； 国内疫情频发的风险； 中美摩擦加剧的风险。

2022年10月10日发布 市场回顾 从板块整体的行情数据来看，节前一周沪深300指数收于3804.89点，周涨跌幅为-1.33%，申万汽车板块周涨跌幅为-5.31%，跑输沪深300指数3.99pct。汽车板块在申万一级行业中排名第27名，较前一周下降11名。从细分板块来看，摩托车及其他、汽车服务、汽车零部件跑赢汽车板块整体涨跌幅，涨跌幅分别为-3.85%、-4.42%、-5.13%，乘用车以及商用车涨跌幅分别为-5.33%、-8.06%。 从板块整体的估值水平来看，节前一周汽车板块的PE(TTM)为32.78倍，处于2010年以来估值水平的94.72%分位数；汽车零部件板块PE（TTM）为30.97倍，处于2010年以来估值水平的84.65%分位数。 景气度跟踪 汽车消费热度不断升高，处于近18个月的高点。根据中国汽车流通协会，2022年08月国内汽车消费指数为89.3%，较前一月提升7.7pct。9月19-25日全国乘用车市场零售46.5万辆，较8月同期上升7%，年度同比增长25%；批发53.2万辆，较8月同期增长18%，年度同比增长41%。今年9月第三周总体狭义乘用车市场批发达到日均7.6万辆，同比2021年9月第三周增长41%，表现明显走强，相对今年8月第三周的均值增长18%。 在新车方面，9月24日-10月08日期间共上市44款车（含改款车），其中18款新车，价格范围覆盖5.68-75.10万元。新车中新能源汽车共有8款，分别为：丰田Mirai、枫叶60sPRO、飞凡R7、Ariya艾睿雅、哈弗H6新能源、零跑C01、海马7X新能源、理想L8、自游家NV。 重点行业新闻 （1）中汽协：8月汽车商品出口金额152.2亿美元，环比增长4.6%，同比增长29.1%；（2）特斯拉Q3交付汽车34.38万辆，不及市场预期；（3）比亚迪9月共销售新能源车20.13万辆，同比增长151.2%，远超市场预期；（4）特斯拉计划12月向百事交付首辆全Semi电动半挂卡车；（5）丰田10月产能下滑15万辆；（6）宁德时代新生产基地落地洛阳，项目总投资不超过人民币140亿元，产能有望在2025年底前后实现完全投产。 重点公司公告 （1）同心传动：根据公司业务发展需要，拟投资设立全资子公司，主要经营汽车零配件产品销售业务。新公司拟注册资本人民币100万元，其中公司拟认缴出资人民币100万元，占注册资本的100%；（2）飞龙股份：公司收到浙江零跑科技股份有限公司《定点通知书》。根据该定点通知书显示，公司再次成为零跑科技某项目电子水泵供应商，预计销售收入超过1亿元。公司将严格按照双方约定的协议、项目进度完成对方协议签订、产品供应等工作；（3）旭升股份：控股子公司宁波和升铝瓶技术有限公司于近日收到了目前欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的开发定点通知书，选择和升铝瓶作为其铝瓶的指定供应商。根据客户规划，此次定点项目对应年化销售总金额约人民币8亿元，预计在2022年第四季度逐步开始量产；（4）富奥股份：公司电动系统分公司获取逆变器项目新订单，为满足客户需求，完善逆变器产品系列，推动公司新能源业务快速发展，公司拟对电动系统分公司逆变器新产品项目进行投资，新增投资2,620万元。 投资建议 当前汽车零售持续增长，建议关注细分赛道相关标的：（1）整车相关标的：江淮汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车；（2）智能化相关标的：华阳集团、华工科技、炬光科技；（3）一体化压铸相关标的：拓普集团、爱柯迪、文灿股份；（4）线控底盘相关标的：中鼎股份、伯特利、保隆科技；（5）其他汽车相关标的：万丰奥威、冠盛股份、科威尔、福耀玻璃、长鹰信质、阿尔特、光洋股份、银轮股份等。 风险提示 政策落地不及预期；供应链芯片短缺；上游原材料大幅涨价；物流受阻；汽车产销不及预期。

2022年10月10日发布 核心观点 服饰端：弱复苏趋势延续，期待旺季销售改善。8月服饰零售增速达5.1%，增速环比7月提升4.3pct，9月疫情反复导致部分城市服饰销售承压，但随着Q4线下场景修复、节假日叠加气候变冷促进旺季冬装销售，我们预计Q4服饰销售有望进一步改善。运动服饰龙头品牌Q3流水环比改善，预计李宁/安踏/特步零售流水分别实现双位数/单位数/20%+增长。其他品牌服饰中，比音勒芬定位高收入男性客群，Q3利润端预计实现30%以上增长，逆势下业绩韧性凸显；歌力思坚定门店扩张策略，7-8月增长稳健、9月疫情反复拖累销售，Q3收入预计同增8%左右。 纺织制造端：出口承压，中游制造龙头表现相对稳健。8月纺织品/服装出口金额分别同比-0.3%/+5%，增速环比7月分别放缓16.4pct/13.4pct，出口回落主要受到海外通胀高企、前期积压订单延期释放等影响；参考裕元（制造业务）/丰泰/儒鸿7月营收同增59%/45%/13%，8月营收同增106%/155%/54%，头部纺织制造企业在海外需求整体放缓背景下，订单仍有可观增长。具体到个股来看，预计华利集团核心客户需求相对稳定，叠加产能稳步提升下预计Q3收入同增20%左右；伟星股份通过个性化、差异化、快交期优势绑定优质客户，Q3利润端预计实现20%增长；健盛集团受益于无缝业务拉动，全年收入增速有望达到20%。 投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬，以及发力薄款羽绒新品以拓宽穿着场景、份额有望再提升的波司登。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022年9月26日~2022年9月30日）上证综指、深证成指、沪深300分别跌2.07%、跌2.07%、跌1.33%，纺织服装板块跌2.46%，其中纺织板块跌2.30%，服装板块跌1.97%。 原材料价格：328级棉现货15502元/吨（-0.01%，周涨跌幅）；美棉CotlookA107.1美分/磅（-6.75%）；内外棉价差-2707元/吨（-19.55%）。 行业新闻：1）H&M第三财季利润暴跌近九成；2）SHEIN上半年GMV超1000亿元；3）拉夏贝尔上半年营收同比下降59%，净亏损收窄至1.8亿。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。

2022年10月10日发布 国内多地疫情反复，8月客运需求环比小幅下降。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。22年9月非制造业PMI指数为50.6%，较8月下降2.0pct，且连续三个月回落，但仍高于临界点。9月服务业PMI为48.9%，较上月回落3个百分点，再次降至荣枯线以下。生活性服务业商务活动指数降至收缩区间，是本月服务业景气回落的主要因素。22年8月社零单月同比增长5.4%，前值为增长2.7%，连续三个月均实现正增长；预计三季度社零将持续温和复苏，但考虑居民储蓄意愿持续上行，整体恢复的空间相对受限。22年8月全国免税品进出口金额同比下降40%。香港地区的中国内地旅客22年8月入境（关）人数达4.8万人次，是疫情后的最高值；2022年8月台湾地区的中国内地旅客入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位，内地居民赴日人数为1.2万人次，环比下降16.9%，内地居民赴澳人数为29.0万人次，环比上月（0.7万）大幅增长。 货运需求环比回升，进出口增速大幅回落。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。22年9月制造业PMI指数为50.10%，环比回升0.7pct，主要原因是伴随经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，9月制造业景气回暖。具体来看，制造业PMI指数回升主要来自生产端的推动，需求指数持续在荣枯线以下，市场需求仍显疲弱。22年8月规模以上工业增加值同比增长4.2%（前值为+3.8%），环比增速为0.32%（前值为+0.38%），当前生产仍处在恢复过程中，但恢复相对并不顺畅。22年1-8月全国固定资产投资同比增长5.8%，8月固投单月同比增速为6.6%，相对于7月的3.8%上升2.8pct，投资恢复速度加快。22年8月进出口金额同比增长4.1%，其中出口单月同比增长7.1%（前值为+18.0%），8月出口增速大幅回落，主要因为海外需求回落速度超过市场预期，以及上旬华南地区港口因台风影响临时性停工。 人民币兑美元汇率贬值，原油价格继续回落。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率近期小幅上涨，五年期以上LPR在2022年9月维持不变；人民币兑美元汇率继续贬值，中间价上涨至接近7.10人民币/美元；布伦特原油价格回落至90美元/桶左右。 投资建议：国内疫情反复，客运需求恢复继续承压；我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件；快递行业价格战趋缓或将持续被验证，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和韵达股份。 风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

2022年10月10日发布 周观点及投资建议 疫情影响下国庆旅游恢复不及预期。据文旅部数据，今年国庆出游人次/旅游收入仅恢复至19年61%/44%，低于去年同期的70%/60%、今年中秋的73%/61%。国庆出行人次及旅游收入表现较弱，主因部分旅游城市在国庆期间突发疫情，游客被迫暂停行程，长线旅游市场受影响较明显。 旅游市场整体承压下本地周边游仍为结构性亮点，低风险、低基数地区表现较好。据携程数据，国庆假期内本地周边旅游订单占比达65%，本地周边游人均花费较去年同期增长近30%。1）出行：国庆2小时高铁圈的乘车人次占比近六成，高铁成为周边游重要出行工具。2）酒店：同程数据显示，假期首日酒店本地订单占比超六成，高星酒店本地订单较中秋增长了52%，订单均价同比上涨5%，君澜酒店表现较好。3）餐饮：美团数据显示，国庆期间餐饮线上预订单数量同比增长87.6%。在本地游倡导下，以小家庭消费为主，“订座”就餐人数以2-3人和4-6人的中型桌餐为主，总和占比近60%。4）景区：85个文旅示范城市发放2.8亿文旅消费补贴，拉动景区消费。超过1万家A级旅游景区开放，占总数75%。夜经济助燃本地休闲和近程旅游体验。黄山国庆接待游客10.2万人次/-16.0%，接近最大承载量（下调至50%），但仅恢复至19年同期的59.9%；受去年极端天气影响，在低基数下长白山景区全域累计接待游客29.3万人次/+232.7%。 社服数据跟踪：餐饮：代表连锁品牌餐饮需求边际略有承压，国庆前两日（10.1~10.2）全国营业额为21年同期76%，较中秋、七夕的约80%略有回落。酒店：从OTA平台数据来看，因疫情扰动携程APP-MAU9月同比下降21%，环比下降21%。 投资建议：疫后酒店业龙头格局改善逻辑不变，目前连锁三强中推荐中长期α强，CRS优势及运营能力保障短期经营数据恢复领先的华住集团，重点关注锦江酒店；关注受益休闲度假、周边游需求的君亭酒店。餐饮板块短期推荐旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，管理层稳定且激励机制边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺；中长期推荐单店模型高效、成长性足的九毛九，以餐饮为核心，多元发展的同庆楼。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/9/26~2022/9/30）沪深300、恒生指数分别跌1.3%、跌4.3%、社会服务（申万）跌0.4%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨1.1%、涨6.4%，酒店A股、港股指数分别涨2.1%、涨2.9%，景区指数跌2.6%，人力服务指数跌2.6%。 行业新闻：1）国务院同意上海、重庆外资旅行社从事出境游业务。2）Tims中国正式登陆纳斯达克上市。2）呷哺新品牌“趁烧”首店落地，未来3年门店将突破百家。3）日本恢复个人自由入境，加拿大全面解除入境限制。 重点公司公告：九毛九终止收购广东省产权交易集团投资开发有限公司的26%股权及销售债务，改由实控人收购。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。

2022年10月10日发布 OPEC+宣布减产200万桶/日，油价大涨 本周OPEC+宣布从11月起减产200万桶/日，引发市场对原油供给端的担忧，国际油价大涨。截至10月7日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于98.45美元/桶和93.20美元/桶，分别较上周上涨15.1%和16.9%，美元指数交投收于112.8附近。 美国石油钻井机数量减少，原油库存减少136万桶至4.292亿桶 本周，美国石油活跃钻井数减少2座，为602座，油气钻机总数减少3座，为765座。上周，美国原油库存量4.292亿桶，较前一周减少136万桶；美国汽油库存量2.075亿桶，较前一周减少473万桶；馏分油库存量为1.109亿桶，较前一周减少344万桶。 2022年8月OPEC产量增加，较上月增加61.8万桶/日至2965.1万桶/日2022年8月OPEC产量增加，沙特产量为1090.4万桶/日，较上月增加16.0万桶/日；伊拉克产量为452.5万桶/日，较上月增加0.2万桶/日；伊朗产量为257.2万桶/日，较上月增加0.5万桶/日；委内瑞拉产量为67.8万桶/日，较上月增加0.6万桶/日；利比亚产量为112.3万桶/日，较上月增加42.6万桶/日。本周，丙烯价格上涨，石脑油、乙烯、丁二烯、纯苯价格下跌，石脑油、PDH、价差上涨，MTO价差下跌。 OPEC宣布200万桶/日减产计划，供给收紧油价大涨 本周OPEC公布200万桶/日的减产计划，引发供给端担忧，油价大幅反弹。展望后市，OPEC+减产使原油供需实现平衡，油价有望维持高位。供给端，本周OPEC+召开第33届欧佩克和非欧佩克部长级会议，宣布从2022年11月开始，OPEC+的总产量将从2022年8月的基准产量水平下调200万桶/日。此外，OPEC+将部长级联合监测委员会（JMMC）的会议频率调整为每两个月一次，预计于2022年12月4日举行第34届欧佩克和非欧佩克部长级会议。由于部分OPEC+成员国产量已在8月基准产量以下，根据伊朗石油局的推测，实际减产量约为88万桶/日。本次减产为OPEC+自2020年5月以来的最大力度减产，是OPEC+保持产量政策主动性的体现。此前IEA预测今年下半年原油市场将过剩100万桶/日，若本次OPEC+减产按计划执行，全球原油实际供给降低88万桶/日，供需有望接近并维持平衡，油价有望维持高位。为应对OPEC+减产对油价的提振，美国随后可能会出台更多反制措施，包括放松对委内瑞拉制裁、对沙特出口禁令、重提NOPEC法案以制裁OPEC+成员国等。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、美国加息情况、OPEC+减产计划执行情况、奥密克戎毒株扩散态势等。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，奥密克戎毒株扩散，OPEC+减产幅度不及预期。

2022年10月10日发布 9月建筑业PMI指数景气度持续提升 据国家统计局数据，9月制造业PMI50.1%，环比继续提升0.7pct，21年同期为49.6%，这是三季度以来首次回升至临界点以上，制造业景气继续改善。制造业PMI各主要分项均呈现改善趋势，新订单指数提升0.6pct至49.8%，采购回升1.0pct至50.2%，生产回升1.7pct至51.5%，企业经营活动预期提升1.1pct至53.4%。9月建筑业PMI60.2%，环比回升3.7pct，去年同期57.5%，9月建筑业新订单/业务活动预期PMI51.8%/62.7%，环比回落1.6/0.2pct，较8月虽有所回落但仍处于历史较高值。 8月广义基建实现15%的单月高增长，后续基建有望保持高强度且基数下降，虽然国内基建下半年政策催化不多，但基本面兑现良好，地方国企、央企、钢结构龙头等基本面有望维持高景气。海外角度，中吉乌铁路等项目落地有望成为一带一路新的催化，且后续一带一路相关领域有望持续出现事件催化。地产若民企出清，也有利于央国企提升市占率。考虑到当前市场风格中避险情绪渐浓，部分投资者对二十大后地产形势偏悲观，按照我们的框架，宏观经济环境和股票市场行业选择角度均有利于建筑等低估值稳增长板块。 新能源行业未来一段时间保持较好成长性为市场共识，“建筑+新能源”或亦延续高景气。我们建议重点关注三个方向：1）建筑企业通过新能源投资挖掘第二成长曲线，重点关注中国电建、中国能建、粤水电。2）光伏建筑一体化蕴含的传统建筑企业二次成长机遇，重点关注江河集团、森特股份等。3）抽水蓄能工程推进继续提速。据22/06发布的《抽水蓄能产业发展报告（2021年度）》，预计22年投产规模约9GW，22年底抽蓄电站总装机容量预计提升至约45GW，同时核准规模预计将超过50GW，抽蓄产业链景气度料有明显提升，建筑企业参与抽蓄工程为主，其中水利工程领域有明显优势的中国电建、中国能建预计更受益该市场变革。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌4.59%，沪深300指数下跌1.06%，三级子板块悉数下跌。个股中汇绿生态（+28.64%）、德才股份（+2.93%）、中设股份（+2.41%）、精工钢构（+1.78%）、郑中设计（+1.50%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工等，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、东华科技、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、粤水电、江河集团、森特股份、中国化学、鸿路钢构等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。