2022年10月10日发布 电子行业指数本周涨跌幅： 截至2022年9月30日， 申万电子板块本周下跌4.24%， 跑输沪深300指数2.91个百分点， 涨幅在31个申万一级行业中位列第25位； 申万电子板块2022年9月以来累计下跌14.51个百分点， 跑输沪深300指数5.75个百分点； 申万电子板块2022年累计下跌37.74%， 跑输沪深300指数14.76个百分点。 电子行业二级子板块本周涨跌幅： 截至2022年9月30日， 申万电子板块的6个二级子板块本周全面下跌， 跌幅从低到高依次为： SW半导体（-3.51%） ＞SW元件（-3.69%） ＞SW光学光电子（ -4.36%） ＞SW其他电子（ -5.06%） ＞ SW消费电子（ -5.12%） ＞ SW电子化学品（-5.83%）。 本周部分新闻和公司动态： （ 1） 集邦咨询： 面板厂营运压力加大第四季稼动率估跌至六成； （2） Canalys： 第二季度全球智能手环出货量达到 4170 万台 同比增长 2%； （ 3） 宏碁 9 月合并营收271.62 亿元新台币 同比下降 2.74%； （4） 谷歌计划到 2024 年的 4年内在日本投资近 6.9 亿美元 明年将首次在日设数据中心； （5）台积电 9 月合并营收 2082.5 亿元新台币 同比增长 36.4%； （6） 三星电子第三季度营业利润 10.8 万亿韩元 同比减少 32%； （7） AMD第三季度营收初步数据约 56 亿美元， 预估 67.1 亿美元； （8） 三星 英寸 /7367)7技术 0LFUR/(' 电视正式投产； （9） IC Insight： 2022 年功率半导体销售额和平均售价均增长 11%； （10） SK 海力士2023 年资本大幅度修正； （11） 大立光 9 月销售额 51.0 亿台币， 同比增长 22.3％； （12） 苹果要求供应商将部分耳机产能转移至印度；（ 13） 鸿海 9 月营收 8223 亿新台币 创下历史单月新高； （ 14）CINNO： 四季度销量仍难乐观 PCB 厂仍是优先持续力降库存； （15）中国移动累计开通 5G 基站超 110 万个； （16） 国星光电： 自主研发MicroLED 巨量转移技术现处于小批验证阶段； （17） 时代电气： 子公司中车时代半导体拟 111.2 亿元投资中低压功率器件产业化建设项目。 电子行业周观点： 今年以来电子行业回调幅度较大， 受全球疫情、海外冲突和通货膨胀等因素影响， 电子行业下游需求萎靡， 且向中上游环节传导， 从细分板块来看， 跌幅较为明显的为消费电子、 面板、 LED、 IC设计和PCB等板块， 而半导体设备与材料、 功率半导体和汽车电子等细分领域虽然景气度较好， 但今年以来整体也出现一定回调， 表明市场情绪较为低迷。 投资方面， 建议关注中报业绩出色及所属细分领域景气度较好的个股， 如AR/VR、 汽车电子、 功率半导体、 半导体材料与设备等。 风险提示： 下游需求不如预期， 行业竞争加剧等

2022年10月10日发布 投资要点 【核心组合】中航西飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、中航沈飞、紫光国微、中航光电、中航重机、中航高科、西部超导、中国海防 【重点股池】 洪都航空、振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、利君股份 【本周观点】（ 1）中民航局为 C919 颁发适航证，聚焦国产大飞机产业链。 9 月29 日民航局已为 C919 飞机型号颁发了适航证，意味着该机型可以开始向运营商交付。 C919 国产大飞机于 2017 年 5 月成功首飞， 2020 年 11 月获得首个型号检查核准书， 目前已有 28 家客户，累计订单 815 架。按计划，年底前首架飞机将交付给东航，预计 2023 年一季度投入运营。 C919 大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机， 我国发展国产大飞机在带动经济发展、保障国家安全上均具有重要意义。 2）“世纪工程”克里米亚大桥被炸，俄乌冲突恐将螺旋式升级。 克里米亚大桥具有重要的战略意义。在俄乌冲突中是俄军人员、军事装备和后勤的关键补给线。 3）年初以来军工“内生+外延，内需+外贸，军品+民品”逻辑持续加强， 2021 年报及 2022 中报持续验证行业高景气： 行业公司 2021 年总营收/净利润分别增长 16%/31%， 2022 上半年分别增 16%/19%。 ，行业高景气持续兑现； （ 4）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。 年初至今国防指数累计下跌 26%，当前整体 PE-TTM 为52 倍，处于历史最高点的 20%分位，中长期配置价值凸显。 【核心观点】国防军工 12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。 （ 1） “百年变局”下，国防军工“内生”增长趋势强劲， “规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（ 2） “外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、 “提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。（ 3） “民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。 国防军工看好导弹/信息化/航发/军机子行业，军机“十四五”复合增速约 22%。航发受益于“维保+换发”、 “十四五”复合增速约 26%。导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。 1)主机厂： 中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、 中兵红箭、 内蒙一机。 2)核心配套/原材料： 航发控制、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。 3)导弹及信息化： 紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 风险提示： 1）股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）重要产品交付不及预期。

2022年10月10日发布 投资要点： 行情回顾。 截至2022年9月30日，申万有色金属行业在9月的最后一周下跌7.27%，跑输沪深300指数5.95个百分点，在申万31个行业中排名第30名；申万有色金属行业9月下跌9.06%，跑输沪深300指数2.35个百分点，在申万31个行业中排名第22名；申万有色金属板块年初至今下跌18.31%，跑赢沪深300指数4.67个百分点，在申万31个行业中排名第14名。 9月份的最后一周，有色金属行业子板块中，贵金属板块下跌4.55%，小金属板块下跌6.05%，金属新材料板块下跌6.44%，工业金属板块下跌7.29%，能源金属板块下跌8.74%。 有色金属行业周观点。工业金属。 国庆节前，工业金属下游厂商备货需求良好， 国内工业金属市场在政策推动及需求升温下持续修复，海外市场受制于宏观经济偏弱及欧洲能源危机的影响，整体呈弱势运行的态势， 海外盘与国内盘呈分化态势。 铜方面，美联储鹰派态势不改，今年余下两次联储会议或将持续加息，预计铜价将偏弱运行。铝方面，欧洲能源危机持续影响当地电解铝产能，云南限电有进一步扩大态势，整体电解铝供给存在下降风险。整体铝市下游发力尚不明显，国家稳增长政策亟待兑现。 贵金属。 近期地缘政治局势有升温态势，或对黄金价格带来一定提升的可能，然而美联储货币政策仍将继续主导贵金属价格走势，今年余下两次利率决议仍有加大加息幅度的可能。 能源金属。 截至9月30日，电池级碳酸锂价格收于51.00万元/吨，工业级碳酸锂价格收于49.15万元/吨，氢氧化锂价格收于50.00万元/吨。 9月26日，财政部、税务总局、工信部发布《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。目前锂盐供给端未有明显增量，随着政策持续发力以及四季度新能车销售旺季到来，锂板块下游新能源领域需求将维持高景气。锂盐产品由于供需两端的周期错配，价格预计将持续上涨，看好锂板块发展的稳定性和持续性。建议关注天齐锂业（002466）、盛新锂能（002240）、融捷股份（002192） 。 稀土磁材。 截至9月30日，稀土价格指数收于280.46点，较前一周末上涨11.29点。稀土传统需求旺季四季度即将到来，目前稀土产品价格已呈止跌回升态势，稀土行业供不应求局面持续，稀土及磁材企业有望在四季度迎来增长机遇。建议关注北方稀土（600111）、广晟有色（600259）、横店东磁（002056）、正海磁材（300224）。 风险提示： 宏观经济增长不及预期；美联储及欧洲央行货币政策收紧超预期；能源金属及小金属价格下跌；有色金属下游需求不及预期；企业在建项目建设进程不及预期；行业供需格局改变致使行业竞争加剧等。

2022年10月10日发布 投资要点： 行情回顾： 截至2022年9月30日，电力及公用事业指数当周下跌3.49%，跑输沪深300指数2.16个百分点，在中信30个行业中排名第15名；电力及公用事业指数当月下跌7.35%，跑输沪深300指数0.63个百分点，在中信30个行业中排名第12名；电力及公用事业指数年初至今下跌13.16%，跑赢沪深300指数9.82个百分点，在中信30个行业中排名第8名。 截至2022年9月30日，当周电力及公用事业的子板块均下跌，其中电网板块下跌5.37%，火电板块下跌5.02%，供热或其他板块下跌4.58%，水电板块下跌3.05%，其他发电板块下跌2.97%，燃气板块下跌2.65%，环保及水务板块下跌2.58%。 在当周涨幅前十的个股里，聚光科技、胜利股份、沃顿科技三家公司涨幅在电力及公用事业中排名前三，涨幅分别达17.10%、 17.07%和11.70%。在当周跌幅前十的个股里， ST浩源、海天股份、立新能源跌幅较大，跌幅分别达20.88%、 14.95%和14.17%。 估值方面： 截至2022年9月30日，电力及公用事业板块PE(TTM)为66.14倍；子板块方面，火电板块PE(TTM)为-14.84倍，水电板块PE(TTM)为18.22倍，其他发电板块PE(TTM)为24.88倍，电网板块PE(TTM)为52.88倍，燃气板块PE(TTM)为22.58倍，供热或其他板块PE(TTM)为31.66倍，环保及水务板块PE(TTM)为27.53倍。 行业周观点： 近日国家发改委发布《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见（征求意见稿）》。《意见》提出了农村电网建设的主要目标，到2025年，全国农村供电可靠率达到99.87%，综合电压合格率不低于99%，各地结合实际差异化制定本区域发展目标；农村地区分布式可再生能源装机规模显著提升，消纳率保持在合理水平；电能替代持续推进，农村地区电能占终端能源消费比重逐步提升。我们认为，以上目标明确了农村电网端、电源端以及电荷端建设的方向，后续地方或将根据自身资源禀赋以及短板不足，制定对应发展规划，并逐步落地实施。因此，该文件有望促进我国农村新型电力系统建设以及能源结构转型。同时，近期贵州、重庆两地印发“十四五”节能减排综合工作方案，其中， 2025年非化石能源占能源消费总量比重的目标分别为20%、 25%，两地规划通过推动煤电机组改造、支持可再生能源应用等方式推进能源结构转型。综上所述， 建议关注有望受益于我国能源结构转型的风电行业重点企业三峡能源（600905）、节能风电（601016） ，太阳能发电行业重点企业金开新能（600821） 。 风险提示： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险等。

2022年10月10日发布 投资要点： 行情回顾： 截至2022年9月30日，申万国防军工行业在9月最后一周下跌8.08%，跑输沪深300指数6.75个百分点，在申万31个行业中排名第31名；申万国防军工行业9月下跌5.05%，跑赢沪深300指数1.67个百分点，在申万31个行业中排名第8名；申万国防军工板块年初至今下跌25.92%，跑输沪深300指数2.94个百分点，在申万31个行业中排名第24名。 截至2022年9月30日，申万国防军工行业各子板块在9月最后一周表现较差。军工电子板块跌幅最少，下跌了7.29。其他板块表现如下，航空装备板块下跌7.97%，航天装备板块下跌8.48%，地面兵装板块下跌9.58%，航海装备板块下跌10.10%。 国防军工行业周观点： 近期由于全球加息下，行业出现了短期波动，军工行业基本面受经济周期影响较弱，预计对行业业绩的负面影响不大；同时，加息预期下，大宗商品价格也出现大幅下跌，降低了行业成本端的压力。近期事件驱动主要有：国务院国资委原则同意中航电子吸收合并中航机电及配套融资的总体方案，以及中国民航局在北京首都机场举行仪式，正式向中国商飞颁发C919飞机型号合格证。 面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛有愈演愈烈趋势，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。今年是国企改革“收官之年”，从近期密集公布的回购、股权激励计划、增持等公告可以发现，军工企业改革在提速，预计将会激活军工企业活力。长期看好军用“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气， 民用看好商用大飞机产业链；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链，商用方面，看好国产大飞机后续订单情况。另一方面，看好航天技术成果向商业应用的转移转化下，看好航天产业服务和物联网下北斗产业链发展，以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。近期可适度关注新一轮航运船只更新换代，以及俄乌冲突下导致的油气运输船只供不应求情况。建议关注：中航沈飞（ 600760）、中航西飞（000768）、中国船舶（600150）、紫光国微（002049） 。 风险提示： 由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期； 研发成本过高导致的企业业绩低于预期；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。

2022年10月10日发布 9月八家主流自主新势力交付维持高景气，比亚迪单月批销突破20万辆。 蔚来9月交付10,878辆，同比+2.4%，环比+1.9%， ET5车型已开启交付；小鹏交付8,468台，同比-18.7%，环比-11.6%；理想交付11,531辆，同比+62.5%，环比+152.3%，其中L9交付10,123辆，拉动交付环比大增。哪吒交付18,005辆,同比+133.9%，环比+12.4%；零跑交付量为11,039辆，同比增长超过200%，环比-11.9%； 极氪交付8,276台，环比+15.5%;问界交付10,142辆，环比+1.0%。 广汽埃安9月交付30,016辆,同比+121.0%，环比+11.1%，首次突破3万辆。 总体看,八家主流新势力9月合计交付108,355辆，同比+102.5%，环比+11.0%。 另外， 比亚迪9月批销201,259辆， 再创新高， 同比+151.2%，环比+15.1%。 其中， PHEV销量106,032辆， BEV销量95,227辆，同比分别为+214.5%/+154.7%;海外乘用车销量7736辆。 特斯拉22Q3交付不及预期，人形机器人正式亮相AI Day。 10月3日特斯拉发布2022Q3产销数据， 22Q3合计交付34.4万辆，同比+42%，环比+35%，再创新高；其中Model 3/Y交付32.5万辆，同比+40%，环比+36%； ModelS/X交付1.9万辆，环比+16%。 9月30日， 特斯拉人形机器人（ optimus）正式亮相AI Day， 采用FSD自动驾驶芯片作为计算核心， 采用Autopilot的摄像头作为视觉感知传感器。 总体看，公司Q3交付不及预期， 部分受上海工厂产线升级、柏林/奥斯汀工厂爬产进度较慢影响。 随着后续产能逐渐爬坡（ 柏林、奥斯汀工厂周产已达2000辆，上海工厂年化产能已超过100万辆）， 新产品逐步量产（ 特斯拉Semi电动卡车已正式投产，将于12月1日交付； Cybertruck预计明年量产）， 公司未来仍具备较大的产销潜力，对产业链亦有较大提振。 成本跟踪：本周（ 9月26日-30日）原材料成本环比上周小幅下跌， 9月环比8月全月反弹幅度较大。 我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料价格分别为0.44、6.21、 1.82、 1.27、 0.81万元/吨，环比分别为+0.9%、-2.1%、 -2.4%、 +0.3%、 -0.5%，小幅下跌； 9月1-30日，价格分别为0.50、6.76、 2.00、 1.36、 0.85万元/吨，环比+13.5%、 +8.2%、 +7.9%、 +6.9%、+5.5%，整体看环比反弹明显。 投资建议：短期内，量和结构遇短期瓶颈。中长期，自主崛起趋势进一步明朗： 1）整车： 自主品牌崛起，关注比亚迪、吉利汽车等公司；2）汽车零部件： 下游格局重塑叠加技术变迁，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①空气悬架： 关注中鼎股份；②一体化压铸：短期内成本侧压力缓解，长周期看板块盈利有望持续修复，关注文灿股份、泉峰汽车、嵘泰股份；③智能汽车： 智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注华阳集团、中国汽研、德赛西威；④热管理，关注三花智控、银轮股份。 风险提示： 疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期； 智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

2022年10月10日发布 酒店：境内Revpar恢复率环比提升，境外需求持续释放，预计业绩改善明显多个核心城市在Q2经历较为严格的疫情管控，相关公司Q2境内酒店的经营和拓店均受到较大影响，锦江和首旅22Q2revpar分别为2019年的56%、75%，且均下调全年的开店预期。随着疫情趋缓，6月起经营数据开始回暖，STR数据显示7、8月行业revpar持续环比回升，恢复至2019年8成以上。根据酒店官网数据显示，Q3拓店数量同样有所加快。境外方面，出行需求持续释放，华住DH7月revpar比2019年同期+3%，万豪预计Q3全球Revpar同比2019年+0%-3%。 个股方面：1）锦江酒店：公司公告6月境内revpar恢复至2019年的88%，Q3虽仍然伴随疫情扰动，但整体情况相对可控，预计Q3revpar恢复率环比改善明显。境外卢浮Q2已经取得盈利，受益于海外出行需求旺盛+中后台持续整合，预计Q3将持续带来正贡献。我们预计公司22Q3取得营业收入32亿元，同比+4%，取得归母净利润2.9亿元； 2）首旅酒店：随着疫情逐步向好，预计公司Q3Revpar恢复率同样会环比提升，但由于开店结构以轻管理为主，预计整体Revpar恢复率稍弱；开店方面，我们预计净增酒店数量将得到改善，我们预计公司22Q3取得营业收入15亿元，同比-6%，取得归母净利润7273万元，同比+21%； 3）君亭酒店：公司立足于中高端酒店，房价较为坚挺，在度假酒店方面布局较为领先，受益于解封之后旺盛的暑期度假需求，公司直营占比高，在疫情较为稳定的阶段将释放更大业绩弹性。我们预计公司22Q3取得营业收入1亿元，实现归母净利润1580万元。 景区：客流底部回升，部分目的地疫情散发影响复苏节奏 22Q2多个上市公司景区存在间歇性闭园的情况，跨省游和团队游受阻，对上市公司经营带来较大冲击，上市景区多录得亏损，重点个股天目湖、中青旅、宋城演艺收入恢复率均为疫情以来较低水平。6月起，随着疫情逐步得到控制，出行数据有所恢复，Q3涵盖暑假及中秋，为全年旺季，预计收入和利润环比改善，由于跟团游和跨省游依然受到防疫政策的影响，团客占比较高的景区预计恢复率仍然偏弱。 个股方面：1）天目湖：公司主要客群来自长三角地区，Q3长三角地区疫情相对平稳，公司在Q2对暑期进行了积极准备，7月推出夜游新产品，竹溪谷、遇系列酒店入住率较高，预计Q3收入和利润将大幅回升。我们预计公司22Q3取得营业收入1.3亿元，归母净利润3686万元； 2）中青旅：公司旗下古北水镇和乌镇均于6月1日重新开业，由于乌镇团客比例相对较高，我们预计古北水镇收入利润恢复程度由于乌镇。于Q2推迟的会展项目有望于Q3逐步释放，租赁以及IT销售业务预计平稳发展。我们预计公司22Q3取得营业收入20.3亿元，归母净利润1245万元； 3）宋城演艺：公司旗下共11个千古情景区（重资产+轻资产），7月2日起，旗下9个景区投入营业，后受到局部地区疫情影响，开园数量有所减少，截至9月30日，旗下共6个千古情景区处于开园状态。开业园区中，杭州、丽江千古情预计取得优异表现，根据公司半年报，丽江千古情暑期客流和营收恢复至2019年70%以上，杭州宋城暑期夜游活动场面火爆。三亚、九寨千古情预计受到疫情干扰较大。我们预计公司22Q3取得营业收入2.4亿元，净利润0.5亿元。 免税：海南疫情对经营带来较大冲击，预计收入和利润率承压 暑假初期，海南客流迅速升温，6、7月美兰和凤凰机场旅客吞吐量迅速提升，7月1-22日，三亚凤凰机场日均航班量已恢复至2019年的86%，7月2-8日美兰机场日均客流量恢复至2019年的70%。但7月下旬开始，海南疫情爆发，导致海南游客骤减，8月初开始，海南免税店逐渐进入停业状态，对海南离岛免税销售带来较大压力，根据三亚海关统计，8月1日-9月19日，三亚4家离岛免税店免税品购物金额仅为6.6亿元。8月17日，凤凰免税店恢复营业，随后海口海控全球精品免税店、美兰机场免税店、观澜湖免税店、中免日月广场免税店相继恢复营业，9月16日三亚海旅、中服免税城宣布开始营业，9月21日三亚海棠湾免税店恢复营业，至此海南9家离岛免税店已经全部开业，期待4季度销售回暖。 个股方面，中国中免旗下三亚海棠湾免税店疫情期间闭店40余天，凤凰机场免税店、日月广场免税店也停业20天左右，为Q3线下销售带来较大压力。同时，线上销售占比提升以及促销活动对毛利率带来一定压力。6月1日-9月30日，人民币对美元贬值约7%，产生的汇兑损益预计也将影响归母净利润。我们预计公司22Q3取得营业收入103亿元，同比-26%，归母净利润5.6亿元，同比-82%。 航空：Q3油价整体处于高位、人民币大幅贬值，预计航司亏损同比扩大Q3运力投放、出行需求均受疫情影响，但环比Q2有所改善。油价方面，7-9月航空煤油进口完税价格同比分别上涨118%、84%、76%，22Q3平均油价同比上涨93%、环比22Q2上涨10%，航司均征收燃油附加费。汇率方面，9月30日美元兑人民币中间价为7.10，人民币较Q2末贬值约5.8%、较2021年底贬值约11.4%，预计三大航22Q3将计提较大规模的汇兑损失。 个股方面：1）中国国航：7-8月ASK、RPK同比分别-1.9%、-4.2%；根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计22Q3国航ASK、RPK均同比下降15%-20%。经测算，我们预计公司22Q3收入约161亿元/-19%，亏损同比扩大约79亿元。 2）南方航空：7-8月ASK、RPK同比分别+8.4%、+6.2%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计22Q3南航ASK、RPK均同比下降8%-10%。经测算，我们预计公司22Q3收入约279亿元/+3%，亏损同比扩大约44亿元。 3）中国东航：7-8月ASK、RPK同比分别-8.7%、-10.1%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计22Q3东航ASK、RPK均同比下降约20%。经测算，我们预计公司22Q3收入约154亿元/-13%，亏损同比扩大约62亿元。 4）春秋航空：7-8月ASK、RPK同比分别+0.7%、-7.9%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计22Q3春秋ASK同比下降约11%、RPK同比下降约18%-20%。经测算，我们预计公司22Q3收入约26亿元/-19%，归母净利润约-5.9亿元，去年同期盈利1.5亿元。 5）吉祥航空：7-8月ASK、RPK同比分别+10.1%、+0.5%，根据航班管家显示的9月航班执飞量，我们预计22Q3吉祥ASK同比下降约7%、RPK同比下降约14%。经测算，我们预计公司22Q3收入约30亿元/-2%，归母净利润约-7亿元，亏损同比扩大约5.5亿元。 机场：预计机场Q3亏损同比扩大；关注多条国际航线增班计划落地 2022年7月，上海、北京等核心城市出行松绑，机场起降架次、旅客吞吐量环比明显回升；8-9月全国多地现散发疫情，国内各地出行政策较Q2改善但仍较严格，暑运提前结束。国际航线方面，自李克强总理在5月23日国常会上表态有序增加国际客运航班后，入境相关政策持续松绑，多条国际航线增班计划落地，展望Q4，我们认为有望迎来持续放松，国际航班量环比有望显着增长。 个股方面：1）上海机场：7月起虹桥机场并表。7-8月上海浦东、虹桥机场旅客吞吐量日均约9.2万人次，较2021年同期下降43%。基于起降架次、旅客量数据，我们预计上海机场22Q3营业收入约12亿元，较21Q3上市公司收入（不含虹桥机场）增长28%；亏损6.2亿元，去年同期（不含虹桥机场）为亏损5.1亿元。 2）白云机场：7-8月旅客吞吐量日均约10.9万人次，同比21Q3日均值增长6%。6月24日，公司与中免的免税补充协议落地，但不涉及追溯调整，根据协议，我们预计公司22Q3免税租金收入约0.31亿元，同比持平。我们预计公司22Q3营业总收入约为12.6亿元/+2%，归母净利润约-1.8亿元，亏损同比扩大约1亿元。 3）深圳机场：7-8月旅客吞吐量日均约8.6万人次，同比21Q3日均值下降6%。我们预计公司22Q3收入约为7.4亿元/-5%，归母净利润约-2.6亿元，亏损同比扩大约1.8亿元。 内贸集运：内贸集运价格小幅回落，需求趋于平稳。 三季度内贸集运运价指数PDCI小幅回落，7月1日至9月16日，PDCI指数平均值为1563点，环比下降4.8%，同比增长3.3%，运价仍处于高位水平；根据中国港口协会公布数据，第三季度国内八大枢纽港内贸集装箱吞吐量当旬同比稳定增长。 个股方面，中谷物流：公司创新应用加强型小高箱，有助于提升集装箱运输竞争力，推动散改集落地进程，扩大货源规模；同时，随着公司近洋航线业务渐趋稳定，有望带来新增长。我们预计公司22Q3收入约为35.7亿元，同比增长15%，归母净利润为5.9亿元，同比增长31%。 风险提示 新冠疫情持续反复、政策推进不及预期、行业竞争加剧。

2022年10月10日发布 一、军工材料行情回顾： 9月份中航军工材料指数（-1.14%），军工（申万）指数（-5.05%），跑赢行业3.91个百分点。 上证综指（-5.55%），深证成指（-8.78%），创业板指（-10.95%）；涨跌幅前三：钢研高纳（+13.96%）、光威复材（+9.18%）、西部材料（+8.67%）； 涨跌幅后三：光启技术（-18.32%）、超卓航科（-17.31%）、同益中（-15.70%）。 二、本月主要观点： 本月军工材料板块跑高行业3.91个百分点，从估值水平来看，军工材料板块的市盈率处于2018年以来的37%分位，并不算绝对低位，但在日前三季度业绩真空期的板块回调过程中仍然表现出了较好的抗跌性。在目前国内经济承压的情况下，增速与确定性难能可贵，2023年是军工材料扩产产能落地的大年，同时下游需求稳定，叠加一些大单的签订，保证了近两年军工材料板块的业绩增速，有助于市场对板块2023年估值的提前切换。对于未来军工材料板块，我们有以下几点判断： 1、成本下降带动下半年业绩修复进入下半年军工材料相关上游原材料价格持续回落，军工材料企业成本压力有所缓解，毛利率有望得到修复，或将促进市场上调材料企业的业绩预期，对板块相关个股形成刺激。 2、募投项目落地打开产能瓶颈产能瓶颈是日前影响军工材料企业业绩增速的重要因素，但随着企业募投产能逐渐落地，尤其是2023年是军工材料扩产产能落地的大年，有望支撑相关企业业绩的持续快速增长。 3、年底前有望估值切换。军工材料板块随着产能的快速释放，业绩增速有望持续上台阶，我们认为，年底前将有望切换到明年估值，只待两个条件：①市场回暖和情绪提升；②当三、四季度行业增速再次上行时，对明年的预期或将进一步上调。 4、俄乌局势等地缘政治刺激影响。近期一些地缘政治变化对于军工行业的影响是深远的，意义是重大的，无论对于短、中、长期，我们更为乐观。但对于军工材料方面，需要注意两方面：一方面是成本端，短期的一些突发事件，或对上游原材料价格造成波动，从而影响公司股价波动；另一方面是格局变化，西方对俄封锁，或对我国相关材料的外贸份额有所增加。 5、珠海航展或带动军工关注度。11月将迎来第十四届中国国际航空航天博览会（珠海航展），先进装备和新型号的集中亮相，有望引起市场对军工行业的关注和热情。军工材料也有望受益。 其他需要关注观点如下： 1、C919拿证、年底交付，材料自主可控市场广阔。9月29日，C919大型客机在北京获颁型号合格证，将于2022年底交付首架飞机。中国现在已经成为全球除美国以外的最大的民用飞机市场，预计未来20年，民机市场空间在9-9.5万亿之间。从大型客机机体结构价值量来看，占比在30%-35%，简单推算未来20年市场规模在3万亿以上，其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然主要来自进口，比如美铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、魏斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在自主可控的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。 2、军工材料公司产业链拓展加速。继8月华秦科技与图南股份等共同设立沈阳华秦航发科技，旨在产业链的布局与延伸，9月份，隆达股份拟设立隆翔特材，进一步完善产业链环节。今年以来多家军工材料上市公司新设或参股公司来进行产业链协同和拓展，如钢研高纳和航发动力合资成立西安高纳，中简科技问碳纤维下游应用拓展，光威复材设立复材公司等。对于军工材料企业来说，在目前高景气的扩产周期中，产业链开拓是提升企业的地位与核心竞争力，持续做优做强的必然发展趋势。 3、“双流水”趋势值得关注。本月光威复材CCF700G碳纤维通过装机评审，扩大了公司业务覆盖的终端客户范围，健公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商。在上游材料企业扩大终端客户的过程中，会促进下游企业形成多家供应商供货的情况，即“双流水”或“多流水”，一方面，可以解决武器装备放量过程中的产能供给不足，另一方面，也可以有效降低单一供应商存在的交付风险，提高供应链抗风险能力。我们认为，在这一过程中，短期虽然影响不大，但中长期来看，对原本的竞争格局会有直接影响，需要持续关注。 4、核心军工材料公司持线上市。今年以来，尤其是6月份许多军工相关公司申报IPO，其中不乏一些核心军工材料企业，如航发核心材料公司航材股份，以及隐身材料公司佳驰科技等。 三、建议关注： 光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；华泰科技（隐身材料）；北摩高科（碳碳复材）。 四、风险提示 ①疫情反复，对企业交付造成影响； ②原材料价格波动，导致成本升高； ③军品降价对企业毛利率影响； ③增值税减免政策变化对企业的业绩的影响。

2022年10月10日发布 行情回顾： 9月中航军工电子指数（-4.78%），国防军工（申万）指数（-5.05%），中航军工电子指数跑赢国防军工（申万）指数0.27个百分点 上证综指（-5.55%），深证成指（-8.78%），创业板指（-10.95%）； 月度涨幅前三：国光电气（+22.63%）、左江科技（+22.10%）、臻镭科技（+19.32%） 月度跌幅前三：甘化科工（-22.29%），兴森科技（-21.57%），富吉瑞（-21.23%）。 本月主要观点 （1）军工电子指数估值当前估值不贵，板块极具性价比。截至9月30日，中航军工电子指数PE42.92倍，处于2018年来的12%分位，已处于历史低位2022年上半年虽然受到疫情冲击、物流受阻、芯片流片环节紧张、2021Q2基数较高等因素影响导致增速放缓。但考虑到2022年中报军工电子板块资产负债表多项指标揭示企业订单充足，中长期景气度无忧，当前板块极具性价比。 （2）三季报业绩增速有望重回正轨，有望迎来估值切换。进入10月份，市场尤为关注板块三季报情况，我们认为，8月15日以来成都疫情、高温限电因素对军工电子企业造成短期影响，但主要还是在生产交付环节受阻。8月27日起成都企业已陆续复工复产，影响已过，“三季度”仍是企业加紧生产排产的“大季”。展望军工电子三季报，军工芯片、军工电源、被动元件、TR器组件等多个军工电子领域需求稳定，仍然维持较高景气度，疫情、高温限电等因素已消除，三季度业绩增速有望回归正常轨道。同时，2023年是军工电子企业扩产落地大年，多数企业产能爬坡的第一年，保证了企业未来两到三年的业绩增速，有助于市场对板块2023年估值提前切换其他观点如下： （3）民航局为C919颁发适航证，国产大飞机有望拉动国产航电系统发展。根据中国商飞官网，9月29日，C919大型客机在北京获颁型号合格证。根据中国商飞官网披露，C919大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，座级158-168座，航程4075-5555公里日前，已累计获得28家客户815架订单。根据中国东航5月发布定增公告拟募集资金总额不超过150亿元，其中105亿元将用于引进38架飞机项目，包括4架C919飞机。公告披露C919目录单价0.99亿美元，由此测算中国商飞815架C919订单总价值806.85亿美元。以C919系列为代表的国产飞机产业的发展正在拉动国产航电系统的发展，民机航电系统国产替代空间大 （4）成都地区受疫情和限电企业陆续复工复产。8月15日以来，受高温天气影响，成都片区企业为落实让电于民，相继临时停产，同时，受成都疫情影响为配合疫情管理，部分企业公告临时停产。成都聚集了大量军工电子企业、从上市公司来看，包括雷电微力、天奥电子、旭光电子、振芯科技、天微电子、亚光科技相继发布限电停产公告，限电和疫情对军工电子产业链造成一定冲击。8月27日以来，上述受到高温天气限电、疫情影响的军工电子企业相继发布复工复产公告，如振芯科技、亚光科技、雷电微力。我们认为：①短期停产肯定有影响，主要还是生产交付，长期来看影响不大；②限电、疫情影响已过，影响有限，企业后续将通过加强排产计划等多种方式继续全力组织好生产经营各项工作，降低高温限电停产对生产经营造成的影响 （5）美对中国出台多项科技制裁措施，国产替代有望加速。8月份，美国出台多项对华科技制裁，包括美国总统签署《芯片与科学法案》，美商务部工业与安全局（BIS）对中国7家实体企业的实体清单，英伟达和AMD停止向中国出口部分GPU芯片。同时反观国内，近期信创新股密集上市且受到市场热捧如华大九天（国产EDA、7月29日上市首日上涨129%），龙芯中科（国产CPU，6月24日上市首日上涨48%），海光信息（国产CPU，8月12日上市首日上涨67%） 军工行业具有天然的“自主可控”属性，在芯片法案和近期地缘政治事件后相信国产替代的进程将更为坚定，或进一步提速 （6）军工电子板块当前估值不贵，配置价值显著。2021年到2022年上半年，陆军“带量采购”倡议书和“军用电子元器件名录调整”两个事件曾引发市场对军工电子领域产品降价的两次担忧 担忧一：2021年8月23日，《陆军装备部关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》扩散，其中提出“要加快大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价，多点挖潜、控价让利，通过精益管理实现价格整体最优；列装使用环节要统筹降价。市场担忧军工行业将出现类似于医药行业一样的“集采”，军品大幅降价。 我们认为，“保质保量保交付”是核心原则，军工行业正在向“以量换价、以效创利”的健康良性行业生态发展 担忧二：2022年3月17日，全军装备采购信息网发布《关于市场产品纳入电子元器件名录有关通知》，其中提及邀请有意愿从事军用电子元器件产品供应的研制单位参加。市场担忧军工电子领域竞争格局恶化 我们认为，军工电子元器件现存“玩家”已建立起相当高的竞争壁垒。军工电子元器件虽然单价低，但依然是“多品种、小批量”，造成了虽然同为电容、连接器等，但军民的行业特点和规律退异，新玩家难以做到同质同价及时交付还能稳定盈利 从行业景气度上看，军工电子企业扩产超百亿，正处于积极扩产或产能爬坡阶段，需求端无需担忧 从估值看，截至2022年9月30日，中航军工电子指数PE42.92倍，处于2018年来的12%分位，当前估值不贵，配置价值显著。 三、建议关注 紫光国微、复旦微电（军工芯片），大立科技（红外制导），新雷能（军工电源），雷电微力（TR组件），振华科技（军工电子元器件），火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机）。 四、风险提示 ①疫情发展仍不确定，军工电子企业受到交付影响； ②行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不四配； ③军工电子元器件降价幅度超预期 ④免征增值税政策取消后对部分上游军工电子企业冲击

2022年10月10日发布 一、航空航天行情回顾： 9月份中航航空航天指数（-4.39%），军工（申万）指数（-5.05%），跑赢行业0.66个百分点。 上证综指（-5.55%），深证成指（-8.78%），创业板指（-10.95%）； 涨跌幅前三：航天彩虹(+23.24%)、国光电气(+22.63%)、臻镭科技(+19.32%)； 涨跌幅后三：中兵红箭(-26.89%)、甘化科工(-22.29%)、富吉瑞(-21.23%)。 9月，在市场观望情绪浓厚，成交量萎缩的情况下，军工板块整体出现调整，而航空航天指数仍小幅跑赢国防军工（申万）指数0.66个百分点，是军工板块里走势相对更好的细分赛道。 业绩方面，航空航天板块高景气发展趋势不变，中报短期业绩波动无忧。“十四五”国内需求仍旧居高不下，第二增长曲线中，C919大型客机在9月底完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，将于2022年底交付首架飞机；军贸方面，随着全球疫情影响减弱，以及俄乌冲突强化了全球各国的国防安全诉求，军贸出口迎来重大机遇，航空航天更是国际军贸中更为热门的细分板块，军贸与民机将接棒助力行业中长期的持续快速增长。与此同时，供给侧上各企业的积极扩产即将逐步落地，航空航天产业链上多个企业业绩有望持续提升。 估值方面，三季度军工板块整体出现了“杀估值”的背景下，当前航空航天板块估值分位已经下降至2018年以来的30%左右，更是近三年来的历史相对低位。 展望四季度，“第二曲线”民机和军贸的发力、11月即将召开的珠海航展，年底至明年业绩增长的提速及有望迎来的估值切换等多个因素作用下，航空航天板块的业绩兑现预期有望得到进一步巩固，估值也有望伴随高关注度得到进一步提升，站在当前时点，我们判断，经历了三季度调整后，航空航天板块的投资价值尤为凸显。 二、本月主要观点： （一）航空产业月度动态 1、C919获得型号合格证，开启国产民机大时代。 2022年9月，C919大型客机获得型号合格证，意味着C919拿到了进入民用航空市场的“准入证”。随后，C919还需获的生产民用飞机需要取得生产许可证，以确保批量生产出来的飞机符合经批准的型号设计；在此基础上，每架飞机还需要取得适航证，即“准飞证”，用以表明该架飞机处于安全可用的状态。根据中国商飞官网，C919已经拥有了累计28家客户815架订单，预计2022年完成首架交付。同时，根据中国东航5月披露公告，中国东航拟非公开发行的募集资金总额（含发行费用）不超过人民币150.00亿元用于引进38架飞机项目等，其中即包括4架C919，单价为6.53亿元人民币/架。 除了国内市场外，C919的国际市场也逐步打开。一般而言，飞机走向国际市场分为两种情况，一是作为中国登记注册的飞机飞出国门，二是作为中国研制的飞机销往国外。对于飞出国门，我国作为国际民航组织成员国，已经建立了符合国际民航公约及其附件要求的适航审定体系，中国民航局颁发的适航证，可被其他国际民航组织成员国认可。中国航空公司可以运行中国登记注册并具有中国适航证的C919飞机，飞往世界各地。 对于销往国外，按照国际惯例，出口飞机应满足进口国的适航要求。C919飞机在已获得中国民航局的适航批准基础上，可以通过双边适航来获取进口国民航局的适航批准。目前，中国已与美欧等32个国家和地区签订了双边适航协议，为国产民机走向国际市场提供了良好的双边环境。 从产业链角度来看，大型客机的产业链长度长、复杂度高，将制造环节进行价值拆分之后可以发现，机体制造、发动机、机载设备分别占比30%-35%、20%-25%、25%-30%，其余系统如内饰等占比10%-15%。其中航空工业集团主要参与机械制造环节，如C919的雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等机体结构件的研制工作，占大型客机机体90%以上。 我们认为，民机领域未来长期的投资机会在于国产化提升空间较大的领域，如高端加工、动力系统、机载系统等，通过吸收转化国内外先进技术及自主研发，伴随着国产大飞机产业的成长和壮大，在这些领域国内会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司，形成我国自己的民机产业链，带动我国高端制造业整体发展。 2、新型号不断涌现，航空产业军民两用属性凸显。 在军机方面，我国是世界上第二个能够同时研制两款四代战斗机的国家，不断涌现出歼20、歼16、歼15、歼10C、轰6K、空警500、空警200、运20、直20等为代表的新型战机，支撑航空武器装备实现整体跨代。 与此同时，航空产品具备一定的军民两用属性，民用航空产品与军用产品技术同源、产业链重合度较高。近年来，我国民用航空产品的研制持续推进，阶段性成果不断涌现，仅今年以来就有多型民用航空产品首飞成功或取得市场化订单，在应急救援、气象监测等领域取得了较好的示范性应用，市场空间逐步打开，为航空产业发展注入新动能。 3、航空上市公司积极推进产业链拓展延伸。 今年以来多家军工上市公司通过新设或参股公司，来进行产业链协同、拓展和延伸，尤以航空领域上市公司最为密集。 一方面，企业通过内生+外延，纵向完善产业链，巩固核心能力，提升配套层级，持续提升竞争力。如中航沈飞收购吉航公司，围绕做强维修与服务保障主业，加快批量修理能力建设，构建面向装备全寿命周期的维修体系，提升主机厂综合能力。碳纤维企业中，中简科技、光威复材从原材料拓展至复合材料，突破核心环节，提升产品价值量。高温合金企业中，钢研高纳联合航发动力新设西安钢研、图南股份联合华秦科技新设华秦航发，由高温合金材料向零部件加工拓展；钢研高纳新设锻造子公司，由材料延伸至锻造，打开新的市场空间。 另一方面，企业在原有技术积累和产品结构的基础上，完善产品体系和品类，实现产业链横向拓展。如中航高科全资子公司航空工业复材拟与誉华融投、赢创运营及赢创中国共同成立中航赢创，以新设中航赢创为抓手积极拓展PMI泡沫新材料领域，有利于推动公司完善材料技术体系，进一步拓展市场份额。 此外，我们也关注到在产业链拓展案例中，央企之间合作加强，央企民企股权合作尚少。产业链拓展的案例中，多为央企下属企业及其之间合作，少数为民营企业及其之间合作。军工央企中，又多以同一军工集团下属企业之间产业链协同为主，且以航空工业集团居多。此外，钢研高纳联合航发动力新设西安钢研，承接航发零部件加工业务，开辟了航发主机厂与核心战略供应商合作的新模式。 以股权作为纽带进行资源整合，已成为产业链拓展延伸的常用路径，但当前此类合作大多为央/国企+央/国企、民企+民企的模式，央/国企+民企鲜有发生。民营企业体制机制灵活，对市场变化和行业发展趋势的反应更为迅速，在信息化智能化部分领域具备技术优势。我们认为，也应该探索央/国企与民营企业在股权层面开展合作，各自发挥所长并能各取所需。 通过本轮扩产及产业链整合，以主机厂为代表的体系内企业将围绕研发和总装等补足核心能力，实现高质量发展。配套企业则提升配套层级、增强竞争力，有望培育一批技术能力强、规模大、稳定配套的企业，打造更有韧性和弹性的供应链。 4、航空发动机持续加强谱系化和能力；供需共振、提速发展。 9月27日，中国航发集团披露本届航展拟安排24型明星产品参加珠海航展60%首次亮相。其中包含两大重要看点： 一是“首次”。大推力大涵道比新型涡扇发动机、电混合分布式推进系统、氢燃料发动机、低成本发动机，以及发动机全流程参数测试系统、航空发动机高空模拟试验舱都是首次亮相。 二是“系列”。上届航展备受关注的“太行”发动机将进行系列化展示，1000千瓦功率级涡轴、涡桨发动机以及1000公斤推力涡扇发动机也将以“家族”形式展示。 此外，中国航发还将展出配装宽体客机的长江-2000民用航空发动机，配装直升机、公务机和无人机用的多款新型中小型航空发动机，多型地面发电或天然气增压用燃气轮机，以及高温合金粉末盘等新材料新工艺的典型应用。 目前，我国已具备自主研制生产当今几乎所有种类航空动力，包括先进航空发动机的能力。2021年，多款国产战鹰接连官宣换装“中国心”，包括在第十三届中国航展中，换装国产发动机的歼-20首次公开亮相，并进行了飞行表演；首批歼-10C、国产大型军用运输机运-20换装国产发动机等；这些事件一方面体现了我国航空发动机的技术的确取得了长足的进步，另一方面，表明我国航空发动机正式进入国产替代进程，将极大的打开市场空间。 从产业链角度看，航空发动机产业形成了以航发集团为主体，民营企业积极配套参与的良性发展生态。同时，随着我国对航空发动机产业的重视和资源的大力投入，叠加下游需求的放量，催生一批市场化民营企业积极投入产业链，并涌现出一批企业做大做强、走向资本市场，民参军上市公司数量将越来越多，且越来越活跃，航发产业链有望朝着小核心、大协作、专业化、开放型持续推进，将更富有弹性和韧性，具备放量基础。 2022年上半年，以航发动力为代表的主机厂营收增长47%，增速创新高；新产品占比持续增加，从存货周转率来看，也表现出了提速态势。与之对应，航空发动机配套企业经营规模、上市企业数量也得到了快速增加，航发产业逐步进入良性发展的快车道，且未来随着产业链的结构不断升级和成熟，交付和生产体系逐步完善，规模效应显现、盈利能力有望进一步提升，航空发动机产业优势将更为明显。 （二）航天产业月度动态 1、珠海航展有望亮相多个新型号，军贸“第二曲线”逐步发力 11月即将召开的第十四届珠海航展上，多个军工央企将展示大量新型导弹及智能弹药武器装备型号。而导弹及智能弹药在近年来的亚阿冲突以及俄乌冲突等现代信息化战争中表现亮眼，是近年来国际军贸中热度居高不下的细分板块，本次珠海航展亮相的多个新型号，有望促使国际军贸市场中的“中国制造”关注度进一步提升，军贸“第二曲线”的逐步发力也将充分提升航天防务装备产业链上各企业的收入规模及盈利能力。 2、航天发射密集，持续驱动下游通导遥应用发展。 ①卫星通信方面，9月华为与苹果产品发布会上，iPhone14与华为Mate50两款新型手机终端能够实现的卫星通信的消息一度引起了市场对于卫星互联网板块关注度的提升，但从其实现的卫星通信功能均为基于文本信息通信的基础服务，而非传统窄带通信，更非宽带通信等来看，我国民用卫星通信或卫星互联网的商业模式及实际应用仍处于传统或早期阶段，建议关注空间基础设施或低成本、小型化卫星通信地面终端技术相关企业。 ②卫星导航方面，9月发射的微厘空间一号S3/S4试验卫星将用于在轨开展导航增强等技术验证试验，结合目前高精度导航作为卫星导航板块中相对发展景气度更高的细分赛道，低轨卫星导航增强系统技术成熟度的提升将有望促使下游自动驾驶，农用及无人机等高精度导航应用领域拓展实现进一步提速，未来几年，我国卫星导航产业仍将保持稳定的快速增长，行业整体收入增速有望保持在25%以上。 ③卫星遥感方面，9月持续发射了遥感系列及试验系列等多个用于用于国土普查、城市规划和防灾减灾等领域的遥感卫星，我们认为与下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等市场领域对卫星遥感需求不减密切相关，行业整体仍处于朝阳高速发展阶段，市场需求高速增长态势不减。预计2022年及“十四五”未来几年卫星遥感产业整体市场规模仍将保持高速增长，是卫星产业中相对景气度更高的细分赛道。 （三）航空航天产业其他动态 1、行业高景气下，航空航天公司持续上市。2022年，10家航空航天产业上市公司实现上市，如臻镭科技、华秦科技、立航科技、理工导航、观典防务、国博电子、隆达股份等上市公司。（相关上市公司具体投资逻辑分析可以参考中航证券2022年军工上市公司中报点评系列） 2、2022年，18家航空航天产业的企业申报IPO，其中，十大军工央企所属企业包括航发集团核心材料公司航材股份、航天科工集团预警雷达公司航天南湖、以及包括佳力奇、国科天成、航安型芯、佳驰科技、裕鸢航空以及航

2022年10月10日发布 上周行情：轻工制造板块指数下降。2022/9/26至2022/10/9，上证综指下降2.07%，深证成指下降2.07%，轻工制造指数下降2.02%，在28个申万行业中排名第9；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（-0.19%）、造纸（-3.35%）和包装印刷（-3.61%）。 家具：地产政策托底力度继续增大，保交付下竣工有望企稳关注家居需求修复。截至10月1日，三十大中城市商品房成交套数39884套，同比上升15.5%，周环比上升22.3%，成交面积461.84万平方米，同比上升21.3%，周环比上升29.5%。地产方面，政策托底力度持续增大，地产交易有望逐步企稳。9月29日至30日，人民银行、银保监会联合发布阶段性调整差别化住房信贷、支持居民换购住房予以退税优惠、下调首套个人住房公积金贷款利率政策。同时保交付强政策下竣工复苏可期，部分家居龙头工程端已有修复迹象。外销方面，人民币贬值利好出口企业收入及盈利能力上行。家居板块前期受地产断贷和疫情反复影响较大，地产政策持续加码及“金九银十”旺季来临，22Q4家居消费需求有望复苏。首推零售大家居战略稳定推进，高管增持继续、估值性价比较高的【顾家家居】；2022H1业绩表现亮眼，渠道布局及门店扩张进程稳步推进的【喜临门】；同时推荐大宗业务增长迅速的【欧派家居】；整家战略加速落地，客单值提升明显的【索菲亚】；长线推荐【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 造纸：文化纸及生活用纸再次提价，看好中期浆价回落利润弹性释放。APP宣布自10月1日起文化用纸价格在9月份基础上调涨300元/吨；太阳纸业、江河纸业、亚太博森均发布文化用纸涨价函，表示10月1日起再调涨200元/吨。9月26日，晨鸣纸业、万国纸业发布涨价函称，白卡纸产品将在9月26日涨价200元/吨；APP、博汇纸业的涨价时间则在10月1日，涨幅是200元/吨。短期来看，浆价高位下成品纸盈利压力较大，中小纸企部分出清促进行业集中度提升，10月新一轮提价落地后成品纸企盈利压力有望缓解。中期来看，2022Q4至2023Q1纸浆新增产能较多，包括Arauco156万吨阔叶产能（公司预计于2022年10月下旬投产）、UPM230万吨阔叶产能（公司预计于2023Q1投产，2022Q3已进行试产），同时国内方面2023年新增自给浆产能较多，我们判断2023年国内纸浆供给较为宽松，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】，建议关注业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】、【仙鹤股份】、【五洲特纸】；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】。 必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 电子烟：40家电子烟品牌已过审国标；第二批电子烟生产、批发、零售许可证开放申请。1）截至10月8日，一共有44家电子烟品牌产品通过电子烟强制国标技术审评或拿到电子烟生产许可证持牌许可，44家品牌中有57款烟杆和至少119款烟弹口味通过了审评，合计超过176款产品过审；2）9月30日发布《电子烟生产经营主体申请许可证办事须知》，从10月1日开始，第二批电子烟生产经营主体已经可以开始进行申请，包括生产许可证、批发许可证和零售许可证。我们认为基于减害性与合法背景下，后续产品迭代的发展，国内市场需求有望修复。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】；建议关注：【雾芯科技】、【盈趣科技】、【顺灏股份】、【润都股份】、【金城医药】。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。

2022年10月10日发布 2022年特斯拉AIDay举办，聚焦三大亮点 2022年10月1日，特斯拉迎来了一年一度的2022AIDay活动。特斯拉CEO埃隆〃马斯克与特斯拉工程师团队现身会场，带来了TeslaBot人形机器人“Optimus”原型机的全球首秀。此外，特斯拉还公布了FSD（完全自动驾驶能力）和Dojo超级计算机的最新进展。我们认为，TeslaBot人形机器人、FSD的算法更新，以及Dojo超级计算机成为了此次特斯拉AIDay的三大亮点。 人形机器人Optimus：AI能力复用，从汽车向机器人拓展 在特斯拉从汽车向机器人的拓展中，我们认为AI能力的复用是其中的关键。机器人可以理解为是更为复杂的自动驾驶汽车，但是在对周围环境的感知、路径的规划、算力的支撑方面，机器人和智能汽车是同源的。主要体现在以下几个方面： 1）算力芯片：采用单块FSDSOC芯片，与特斯拉的汽车具有同等的运算能力； 2）环境感知和路径规划：采用特斯拉自动驾驶的三目摄像头和Autopilot算法，通过神经网络模型和在线仿真模拟，是特斯拉视觉方案的室内体现。3）碰撞仿真测试：利用汽车碰撞仿真软件对Optimus进行跌倒碰撞的仿真测试，以此来优化整体的性能。 FSDbeta版本：算法全面升级 根据特斯拉介绍，FSD的使用者已经从2021年的2000名用户大幅提升至2022年9月的1.6万名用户，而此次的FSDBeta版本可以实现自动泊车、根据交通灯或交通标志行驶、在与其他车辆交汇处转弯等功能。我们认为其中最主要的算法升级有以下几方面：1）OccupancyNetwork：能够实现对长尾障碍物的3D建模。2）AutoLabeling：大幅提升数据标注的效率。3）LaneNetwork：更准确高效对的车道线做出测算和应对。 Dojo超级计算机：强大的计算能力支撑模型训练 此次的特斯拉AIDay上，特斯拉披露了Dojo超级计算集群的许多技术细节。从集成度来看，一个DojoPOD机柜由两层计算托盘和存储系统组成。每一层托盘都有6个D1Tile计算「瓦片」——两层12片组成的一个机柜，就可以提供108PFLOPS算力的深度学习性能。最终，可以提供1.1E算力、13TB运存、1.3TB缓存的EXAPOD，将于2023年Q1正式量产，有望实现相比英伟达A100，最高4.4倍的单芯片训练速度，且成本更低。未来Dojo也有望与亚马逊的AWS一样，对外开放底层的算力资源，从而实现对成本的覆盖。 建议关注 基础工具：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、霍莱沃、概伦电子、华大九天。 智能汽车：德赛西威、中科创达、四维图新、道通科技、虹软科技、万集科技。 工业软件：宝信软件、中望软件、中控技术、赛意信息、能科科技、鼎捷软件。 数字能源：朗新科技、国能日新、南网科技、龙软科技、国网信通、远光软件。 人工智能：科大讯飞、海康威视、大华股份、奥普特、商汤-W、寒武纪。 网络安全：深信服、安恒信息、启明星辰、天融信、奇安信-U、信安世纪。 风险提示： 1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。