2022年10月07日发布 复合铜箔性能优势显著，市场前景广阔 锂电铜箔超薄化趋势下，复合铜箔将成为锂电池负极集流体的新选择。复合铜箔采用金属+聚合物薄膜+金属组合的“三明治”结构和磁控溅射、水电镀的关键工艺，复合铜箔实现了更高的能量密度、更低的成本和更高的安全性。根据测算，考虑到设备、人工成本、电费和水费等成本，复合铜箔成本为2.56元/m2，已低于电解铜箔原材料成本（3.35元/m2，未包含制造成本）。未来，随着复合铜箔良率、效率提升，复合铜箔单位成本仍有下探空间。 百亿蓝海市场，发展潜力巨大。根据我们测算，2025年复合铜箔需求量预计达到39.3亿m2，合计196亿元；复合铜箔设备约143亿元（69亿元磁控溅射设备+74亿元水电镀设备）。 产业化加速，设备厂商率先受益 设备端：先发企业优势凸显，竞争格局良好。电镀设备龙头东威科技是目前国内唯一能批量生产用于复合铜箔制备的卷式水平镀膜设备厂商，单机设备良品率达90%，其双边夹卷式设备放量在即，首台磁控溅射设备有望快速交付；腾胜科技也已经从第1代设备升级到目前最新的2.5代设备，在性能、产能与及良品率上得到很大的提升。 基膜端：对基膜品质要求高，PET膜是市场主流。国内高端基膜产品市场被国外公司所垄断，如日本东丽、三菱、东洋纺、美国3M、韩国SKC等。国内能够自主生产超薄PET/PP膜的厂商数量有限，双星新材、康辉新材、东材科技等优势较大。2021年，国内PET膜第一梯队的企业为双星新材和东材科技，其次是合肥乐凯、大东南和激智科技等企业。 制造端：布局企业增多，产业化加快。2021年国内实现新增产能约11.6万吨（2.9万吨的电子电路铜箔+8.7万吨锂电池铜箔的产能），同比增长19.17%。2021年国内锂电铜箔产能达31.6万吨，同比增长37.99%，占比从2017年30%的提升至43.8%。除诺德股份、嘉元科技等头部企业加速扩产外，海亮股份、白银有色、江西铜业等铜企逐步布局，宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、厦门海辰等动力/储能电池厂商持续加码，积极研发并申请复合集流体相关专利，并推进复合集流体验证。 投资建议：复合铜箔产业化加速，行业处于初期，蕴含巨大机遇，给予行业“推荐”评级。 受益标的：上游复合铜箔设备如东威科技、腾胜科技（未上市）。 风险提示：复合铜箔产业化进度不及预期，行业竞争加剧，下游行业景气度不及预期。

2022年10月07日发布 周度观点： 央行阶段性调整差别化住房信贷政策：9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。此外，央行决定自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。 70个大中城市中，23个城市符合2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的条件。我们认为，此次取消首套房利率下限约束，政策力度较大，扩大了符合条件城市的利率调整空间，能够降低购房者利息支出；同时，政策具有时效性，有利于需求集中释放。 财政部支持居民改善住房条件：9月30日，财政部、国家税务总局发布公告自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 财政部支持换购住房，体现了其满足居民改善型住房需求。我们认为，财政部政策叠加短期房贷利率的下调，能够对消费者预期产生积极作用，有利于加快改善性住房需求的释放进程，带动市场企稳回升。 我们认为，随着因城施策力度的逐渐加强，叠加货币政策持续宽松，市场将呈现底部反转态势。宽松的政策环境与结构性复苏的市场环境将持续驱动行情演绎。我们持续三条主线：1）受益于民企出清后竞争格局改善的地方国企：浦东金桥、南京高科；2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头：保利发展、万科A、绿城中国、招商蛇口；3）高评级的稳健经营民企：滨江集团。 行业跟踪 销售回顾（09.24-09.30）：重点监测33城合计成交面积585.6万㎡，环比上周增长46.5%；2022年累计成交12687.9万㎡，累计同比下降36.8%。其中，一线城市成交108.8万㎡，环比上周增长11.0%，2022年累计成交2480.9万㎡，累计同比下降24.5%；二线城市成交287.8万㎡，环比上周增长68.3%，2022年累计成交6342.8万㎡，累计同比下降30.2%；三线城市成交189.1万㎡，环比上周增长44.8%，2022年累计成交3864.2万㎡，累计同比下降49.8%。 土地供应（09.19-09.25）：百城土地宅地供应规划建筑面积2227万㎡，2022年累计供应规划建面41882万㎡，累计同比下降42.2%，供求比1.43。在土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价6205元/㎡，近四周平均挂牌均价5526元/㎡，环比下降9.4%，同比下降1.2%。 土地成交（09.19-09.25）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积1481万方，2022年累计成交29245万㎡，累计同比下降48.3%。土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为12233元/㎡，环比增长39.6%，同比增长86.8%，整体溢价率为3.2%，2022年平均楼面价6418元/㎡，同比增长13.4%，溢价率3.8%，较去年同期下降11.6个百分点。 风险提示事件：融资环境超预期收紧；调控政策超预期收紧。

2022年10月07日发布 耐克FY23Q1（2022/6/1-8/31）收入127亿美元，约900亿人民币，同增10%（汇率中性，下同）。 分品牌看，NIKE品牌收入120亿美元，约855亿人民币，同增10%，其中NIKE直营收入51亿美金，同增14%；电商收入同增23%；批发收入同增8%；Converse品牌收入6.4亿美元，约合46亿人民币，同增8%。 分地区看，NIKE大中华收入16.6亿美金，约118亿人民币，同减13%（FY22Q4同减20%），其中鞋同减11%，服装同减18%，装备同减10%；北美地区收入同增13%，EMEA同增17%，亚太拉美同增16%。 Converse大中华区同样下滑，北美及欧洲双位数增长。 毛利率减少2.2PCT至44.3%，主要受运费上涨影响物流成本，NIKE直营利润率因降价而降低，外汇不利变化及战略定价行动；整体利润率减少主要系北美地区，公司直营清理过剩库存而减价（本季北美库存增长65%）和批发市场拖累。 本季净利14.7亿美金，约104亿人民币，同减22%；EPS为0.93美金，同减20%。 展望FY23，公司预计货币中性收入增速为低双，表观收入增速低单-中单，与此前预期持平；预计毛利率同减2-2.5pct，主要系更大幅度的降价及折扣组合以清库存，费用增长高单；预计FY23Q2表观收入增长低双，毛利率同减3.5-4pct，将为FY23财年受影响最大的季度，将积极打折淡季产品清理库存。 耐克将继续突显全球产品组合深度和广度，将继续波动管理，持续发挥品牌实力、创新产品渠道等竞争优势。而就中国市场，公司计划推出更加贴合本土需求产品和服务，NIKE数字平台Z世代会员需求增长25%以上；积极布局街舞、滑板等新生代运动领域，通过数字创新升级消费者互动；同时推出中国首家NikeStyle零售概念店–NIKE淮海潮流体验店，未来计划携手战略合作伙伴在更多城市拓展“数字化潮店”。 我们认为，全球经济形势及通胀影响逐步显现，海外需求不确定性增强同时NIKE或进入清库存周期，短期或影响终端折扣及上游供应链订单，但NIKE凭借品牌韧性及产品深度，或有积极调整效果显现；就中国市场，李宁安踏步等国牌相对优势延续，面对阿迪大幅衰退及NIKE缓慢恢复，或继续加速品牌向上及产品升级，目前在商品管理及渠道运营等方面迅速补齐，有望加速份额提升。 【建议关注：李宁、安踏体育、特步国际、361度】 风险提示：全球疫情反复致终端零售不及预期；供应链问题持续；行业原材料价格波动上升、人力成本高增等。

2022年10月07日发布 一、汽车行业一览 二、行业新闻 2.1零跑汽车正式在港交所上市 9月29日，零跑汽车正式在港交所上市，成为继蔚小理之后，第四家上市的造车新势力。零跑首日开盘价41港元每股，低于此前每股48港元的最终发售价。根据官网和招股书，零跑汽车共有四款电动汽车，售价区间在7.95万元至30万元之间，零跑汽车计划将IPO资金用于研发，并提高产能和销售网络。 2.2长城汽车哈弗H6新能源上市共推出两个版本三款配置 9月28日，长城汽车宣布第三代哈弗H6 DHT-PHEV正式上市。作为哈弗品牌首款新能源车型，第三代H6 DHT-PHEV插电混动版上市共推出NEDC纯电巡航55km和110km两个版本三款配置。据悉，哈弗H6 DHT-PHEV不仅是“涡轮配插混”，而且全系标配V2L外放电功能，110km续航畅行版还提供快充版本。 哈弗H6 DHT-PHEV“护芯甲”动力电池配备了超高强度钢制箱体，钢制外壳熔点高达1500，并且隔热间距达到30mm，里面还填充了大量的隔热材料，即使在高温状态下也不用担心。同时，它还采用了整体式高强度安全框架，将电芯置于最中心，能有效抵抗外部冲击且防水防渗性能卓越。在中汽研电池安全极限挑战中，“护芯甲”动力电池以超国标表现完成了挤压、火烧和浸水三大挑战。 2.3保时捷IPO发行价定为每股82.5欧元 大众汽车集团将保时捷最终的上市发行价定为每股82.5欧元，估值达到750亿欧元。该集团试图证明保时捷能够避开资本市场的低迷，实现欧洲10年来最大规模的首次公开募股（IPO）。大众汽车集团将保时捷的股本分成同等比例的有表决权股份和无表决权股份，该集团将保留75%的股权。保时捷12.5%的股本（仅为无表决权股份）将公开上市，其中很大一部分将流向四家基石投资者——卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority）、挪威主权财富基金、普信集团（T.Rowe Price）和ADQ，他们共承购多达37亿欧元的IPO股份。 2.4韩国公布汽车产业战略：培养3万名未来型汽车专业人才到2026年将车用核心软件国产化 韩国国际广播电台9月29日消息，韩国产业通商资源部决定到2030年将韩国在全球电动汽车市场的所占份额从5%提高至12%。 韩产业部28日在位于首尔中区的大韩商工会议所举行汽车产业战略圆桌会议，公布汽车产业全球三强战略目标。韩产业部认为，汽车电动化的关键在于软件和半导体，决定到2026年将车用核心软件国产化。产业部还决定培养包括1万名软件融合人才在内的3万名未来型汽车专业人才，应对汽车产业的转型。 2.5比亚迪召开新能源乘用车欧洲发布会三款车型推向欧洲市场 9月28日，比亚迪召开新能源乘用车欧洲线上发布会，面向欧洲市场推出三款车型，包括汉、唐及元PLUS，并公布官方预售价格，进一步推进全球化布局。 在发布会上，比亚迪宣布元PLUS、汉、唐三款车型在欧洲的官方预售价。其中，元PLUS德国预售价格为3.8万欧元，汉和唐德国预售价格为7.2万欧元。这三款车型也将于10月在法国巴黎车展亮相上市，并开启欧洲多国交付，包括挪威、丹麦、瑞典、荷兰、比利时、德国等国家。今年年底前，比亚迪还将进一步开拓法国和英国市场，为当地消费者提供高品质新能源乘用车及配套服务。 2.6海马汽车自主研发首款智能纯电动汽车7X-E上市 海马汽车自主研发的首款智能纯电动汽车上市。9月28日上午，海马7X-E上市发布暨海南自贸港新能源汽车产销对接会在海马汽车海南基地举行。海马7X-E的量产标志着海南已具备智能新能源汽车的研发、制造、生产及销售能力，将进一步加快海南省汽车产业全面向智能和新能源汽车赛道转型的步伐。 海马7X-E是海南自贸港生产的首款智能纯电动汽车，也是畅销车型海马7X的电动版本，具备大空间、长续航、高安全、全智能4大特点，续航里程510km，七座超大空间，搭载宁德时代NP技术三元锂电池模组，以及记忆泊车等诸多智能化配置，将为用户营造出舒适、安全、智能的出行体验。 2.7能源成本飙升重击投资，英国汽车制造商能源成本飙升50% 英国汽车行业日前警告称，由于能源价格不断上涨，英国近一半的汽车制造商和零部件供应商已削减或推迟投资。该协会希望政府对控制企业成本采取“长期行动”。 英国汽车制造商与贸易商协会(SMMT)周四表示，汽车制造商的电费已上涨了共计1亿英镑，如果没有政府的额外支持，该行业将面临较大风险。在英国800家汽车或零部件制造商中，超过三分之二的制造商在SMMT的一项调查中表示，他们担心其业务在明年春季是否还可延续，因为在当前的价格上限取消后，届时能源价格预计还将翻一番。 三、汽车行业重要数据分析 2022年8月新能源乘用车终端销量47.9万辆，同比增长109%，环比增长9.0%，8月新能源销量在乘用车市场渗透率达26.3%；2022年1-8月累积销量301万辆，同比增长110%，2022年累计新能源销量在乘用车市场渗透率为24.2%。 8月一线城市新能源渗透率高达39.3%；新一线城市新能源渗透率超30%，四线城市新能源渗透率接近20%。

2022年10月07日发布 9月销售金额环比提升10%，同比仍保持25.7%的降幅。2022年9月Top100开发商销售操盘金额为5709.6亿元，同比2021年9月仍有25.7%的降幅，相较于2020年8月下降52.0%；环比数据来看9月较8月环比提升10%，止住7-8月份的环比下滑；我们预计10月随着政策放松效果显现，开发商推盘节奏在四季度加快，叠加去年同期基数较低等因素，环比数据或将维持正增长，同比降幅或将进一步收窄。 城市分化逐渐加剧，一线城市仍保持较好态势。2022年9月，一线城市依旧坚挺，北上广深成交面积同环比均超过10%，二三线城市成交面积环比下跌8%，同比跌幅扩大至35%。宁波虽于9月初取消限购，但成交面积还是环比下降超20%；西安、长沙及成都等之前市场表现不错的城市，环比跌幅也均达到20%以上。未来城市分化或将进一步加剧，因地制宜政策或将因各地市场情况动态调整。 财政部政策月底释放，我们预计最快于十月黄金周见效。9月30日，财政部发布支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。新政将降低置换成本，增加市场流动性，释放更多改善性需求；二手房交易更多活跃在核心城市，同时由于交易总价高使得可减免的税额也更高，因此二手房销售市场更广阔，与在二手房交易活跃度偏低的城市采取差异化房贷利率下限形成互补。 央行下调首套个人公积金贷款利率，鼓励刚性需求释放。央行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。由此可见在坚持“房住不炒”的原则下，国家通过调整首套房公积金贷款利率，不断鼓励刚性需求进一步释放，实现房地产销售市场的平稳回暖。 投资建议：重点关注凭借自身的资金和运营优势、同时强化产品力和保交付，在本轮行业下行调整期中发挥了稳定领军作用的头部国央企；自身资金面的安全、产品力在市场上的认可度较高，年内新项目投资、推盘去化如期推进、行业排名稳步提升的优质民企。对地产行业维持“推荐”评级。 风险提示：信心修复不及预期，销售回暖不及预期。

2022年10月07日发布 Q3油价大幅回落，多重因素共同作用 多重因素叠加，三季度油价回落 全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。全球能源转型背景下，美国页岩油企业现金流更多用于削减债务以及分红，加勘探开发资本开支无法大幅增加，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。再此背景下，国际油价自2020年4月低点以来持续复苏，进入2022年之后，俄乌冲突引发全球原油供给恐慌，国际油价持续暴涨，3月8日一度超过137美元/桶，创下2010年以来最高油价记录，据Wind，2022上半年Brent平均油价为105美元/桶，同比增长66%。 多重因素叠加，2022Q3油价回落。今年三季度，国际油价有所回落，根据Wind，9月29日Brent原油期货价格收于81.23美元/桶，较6月30日下降26.32美元/桶，降幅22.9%。我们认为，压制油价的主要因素有以下几个方面：（1）美联储大幅加息；（2）美元指数强势；（3）原油需求低迷；（4）原油供给处于高位；（5）伊核协议反复；（6）美国大量抛售SPR。

2022年10月07日发布 行业新闻 1.湖北5G基站累计7.53万个，武汉成全国首批实现“村村通5G”的城市 根据C114通信网9月29日报道，武汉市江夏区东方红村5G基站的顺利开通标志着武汉近1800个行政村全部覆盖5G网络，迈入全国第一批实现“村村通5G”城市行列。据了解，目前为止，武汉已实现由城市到农村覆盖2.6Ghz、700Mhz两张5G无线网。湖北省通信管理局表示，截至2022年8月，湖北累计建成开通7.53万个5G基站，达成了乡镇及以上地区全部通达5G网络的目标。 2.山西移动携手华为完成省内首个CoMP方案商用验证 根据通信世界网9月29日报道，山西移动携手华为在太原市邮政大厦完成5G室内外CoMP方案验证，低边缘用户的小区间干扰显著降低、解调性能大幅提升。测试结果表明，应用CoMP方案后，测试速率明显改善，下行速率增加21.32%，为室内外5G一致性体验提供了有力的保障。山西移动将基于太原市现存的5G室内外同频重叠区域启动该特性，从而降低用户面临的干扰，升级边缘用户解调性能，给用户带来极致体验。 3.GSA报告：全球近900个组织已经部署LTE或5G专网 根据GSA9月29日报道，其最新报告表明，全球超过889个组织已经部署了LTE专网或5G专网，其中纯LTE专网部署超过57%。报告表示，已有672个目录客户将LTE用于部署移动专网，并且，354个客户目前正进行5G专网部署，其中37个部署中采用了5GSA技术。全球共有70个国家和地区被认定具有部署基于LTE或5G专网的组织，其中美国位列首位，其后依次为是德国、中国、英国以及日本。

2022年10月07日发布 事件：9月30日，克而瑞公布百强房企9月销售榜单，同比降幅收窄，环比改善幅度下降。重点30城成交面积同比下降29%，环比下降4%。TOP100房企单月销售规模同比下降26%，累计同比下降46%，环比增长4%。 单月、累计销售额同比降幅均收窄：9月TOP100房企实现单月销售操盘金额5709.6亿元，同比降低25.4%。全口径销售金额口径下，百强房企销售规模6268.8亿，同比下降26%，累计同比下降46%，降幅较前值缩窄2pct；权益口径下，百强房企销售规模合计4247.8亿，同比下降30%，累计同比下降46%，降幅较前值缩窄2pct。 Top1-25，top26-50，top51-75，top76-100房企的单月全口径销售额同比分别下降22%、21%、23%、27%；累计同比分别下降43%、53%、46%及45%；头部房企降幅持续低于百强整体，top10房企市占率较上月提高1.48pct至42.86%。 单月销售额环比增速放缓：9月top1-25，top26-50，top51-75、top76-100及百强整体全口径销售额分别环比增长3%、3%、3%、4%及4%；权益销售额环比增速分别为0%、-2%、2%、1%及-2%。 9月疫情多点散发，房企供货节奏受影响，销售同比仍下降；但在低基数的基础上，同比降幅收窄。环比增速放缓，除受供货因素限制外，主要由于消费者观望情绪较浓。我们认为，9月29日央行出台的阶段性调整差别化住房信贷政策及9月30日财政部出台的退税优惠，有利于短期需求的集中释放，带动市场企稳回升。 央国企表现持续领先：从百强房企当月销售来看，当月销售额top6的房企中4家为央企。同比正增长的25家企业中15家为央国企；累计增速来看，top20的房企中14家为央国企。 在行业下行周期中，央国企凭借着稳定的运营能力、良好的品牌口碑及较强的融资优势，销售领先于行业。财政部退税政策体现了对改善型住房需求的支持，此类消费者更重视项目品质。我们认为，在此背景下，央国企及市场认可度高的优质民企将更为受益，市场份额有望进一步提高。 投资建议：我们认为，随着因城施策力度的逐渐加强，叠加货币政策持续宽松，市场将呈现底部反转态势。宽松的政策环境与结构性复苏的市场环境将持续驱动行情演绎。我们持续三条主线：1）受益于民企出清后竞争格局改善的地方国企：浦东金桥、南京高科；2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头：保利发展、万科A、绿城中国、招商蛇口；3）高评级的稳健经营民企：滨江集团。 风险提示事件：融资环境收紧超预期；地产政策收紧超预期；引用数据滞后或不及时；报告中部分数据信息源自第三方机构，第三方机构信息的真实、准确性或存在一定的可信性风险

2022年10月07日发布 宏观：国内经济延续回温态势，三大政策利好房地产市场。国内统计局发布制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.7个百分点，升至扩张区间，我国经济总体延续回温态势；三大利好政策促房地产市场健康发展，铜铝钢等基本金属需求或有望回升。9月30日中央相继发布三大房地产利好政策，分别为1）央行下调公积金利率；2）财政部换房免个税政策；3）央行首套房贷利率下限自由下调。预计三大政策对Q4房地产市场行情将发挥较为显著的提振作用，进而提振相应铜铝钢等基本金属消费需求。 钢：9月份全国钢铁行业PMI为51.3%，环比小幅回落5.5个百分点。本周螺纹钢产量环比小幅上升0.87%，消耗量环比大幅上升10.63%。2022年9月份全国钢铁行业PMI为51.3%，环比小幅回落5.5个百分点，继续居于荣枯线上方，分指标来看，9月虽然各分项指数均出现高位回落表现，不过新订单、产出、成品材库存、原料采购价指数仍处于荣枯线上方。 新能源金属：碳酸锂、氢氧化锂价格再创历史新高。本周锂盐市场“涨声不断”，在国内碳酸锂现货供应偏紧的情况依旧未能得到改善之际，碳酸锂价格持续高位震荡。本周国产99.5%电池级碳酸锂价格为51.3万元/吨，环比明显上升2.60%；国产56.5%氢氧化锂价格为50.25万元/吨，环比明显上升2.66%。本周MB标准级钴环比小幅上升0.87%，四氧化三钴环比小幅上升0.62%。镍方面，本周LME镍现货结算价格为22290美元/吨，环比明显下降3.65%。 工业金属：LME对俄金属潜在禁令引发供应担忧，伦铝一度涨超2%。受到LME可能对俄罗斯金属实施禁令引发了市场对供应的担忧，伦铝在周四收涨3.44%，周五，伦铝延续涨势，一度涨超2%。价格方面，本周LME铜现价环比明显下跌1.98%，LME铝现价环比小幅上升0.99%；盈利方面，本周新疆、云南、山东和内蒙电解铝盈利环比明显下降。 金：美联储加息终点预期上调，金价承压。本周COMEX金价环比小幅上升1.01%，黄金非商业净多头持仓数量环比大幅下降20.76%；本周美国10年期国债收益率为3.83%，环比微幅上升0.14PCT。2022年8月美国核心CPI当月同比较上月环比明显上升。 投资建议与投资标的 钢：普钢方面，建议关注受益于稳增长政策推升建材需求的公司，如方大特钢(600507，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)；特钢方面，建议关注受益于风电、汽车和油气景气回升的公司，如广大特材(688186，买入)、中信特钢(000708，买入)、久立特材(002318，买入)。 新能源金属：建议关注资源自给率较高的永兴材料(002756，买入)、天齐锂业(002466，未评级)、盐湖股份(000792，未评级)等锂资源丰富的企业。 工业金属在贝塔端或继续承压，建议一方面关注受需求波动影响较小的铝板带材加工企业，如明泰铝业(601677，买入)、华峰铝业(601702，买入)；另一方面关注金属新材料各细分赛道，如半导体靶材的有研新材(600206，未评级)、软磁粉芯的铂科新材(300811，买入)、永磁材料的金力永磁(300748，买入)。 贵金属：建议关注铂族金属龙头贵研铂业(600459，买入)、湖南黄金(002155，未评级)、赤峰黄金(600988，未评级)等。 风险提示 宏观经济增速放缓；原材料价格波动

2022年10月07日发布 2022年1-8月，中国家具及零件累计出口465.30亿美元，同比-1.2%，单8月出口54.44亿美元，同比-12.5%，环比-8.0%。2022年1-9月，越南木材及木制品累计出口122.57亿美元，同比+10.05%，单9月出口额11亿美元，同比+46.67%，环比-18.52%，中越两国家具出口环比均呈下行态势。 中国出口集装箱运价指数（CCFI）周度环比-5.1%稳步下降，美东/美西/欧洲航线环比分别-6.6%/-4.9%/-3.6%，目前已基本回落至21年6月水平。运费稳步回落、出货节奏逐步恢复常态，公司库存及资金周转情况有望持续优化。伴随运费逐步回落，下游客户需求或将逐步释放，ODM企业与下游客户的议价难度有望缓解。 受通胀及补贴退坡的影响，耐用消费品需求预期将逐步回归均值，非耐用消费品如保温杯、塑料餐具景气度显著高于家居用品，需关注结构性分化。家具行业中，办公椅单月出口额同比增速自21年5月起低于家具行业增速，累计增速自21年10月起低于行业，终端需求有所回落，22年1-8月出口额累计同比-30%；PVC地板22年1-8月出口额累计同比+8%，高于家具行业增速；沙发整体出口体量较大，增速呈下降趋势，22年1-8月出口额累计同比-7%。保温杯、塑料餐具保持高景气，22年1-8月出口累计同比增速分别为27%、26%，品类间分化显现。 出口短期受海外通胀、地缘政治等因素影响承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：2021上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，越南具备政策及劳动力成本优势；（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。推荐细分赛道龙头【家联科技】、【嘉益股份】（与家电联合覆盖）、【海象新材】，建议关注出口占比高的家居龙头【顾家家居】、【敏华控股】，单品类渗透率提升的【共创草坪】、【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。 风险提示：疫情反复风险、汇率波动、原材料价格波动、国际贸易政策不确定性等。

2022年10月07日发布 行情回顾：9月26日-9月30日，电力、环保、燃气、水务板块分别下滑4.13%、3.44%、3.15%、4.35%，同期沪深300指数下滑1.33%。 “双碳”目标下的风光机遇与挑战：“双碳”目标下电力结构低碳转型势在必行，而风光装机增长则是核心驱动力。用电侧来看，我国经济仍处于较高速发展时期同时人均电力消费量尚处于碳达峰前的上升阶段，随着居民收入水平的提高和终端用能电气化的推动，我国的电力需求将持续增长，在“双碳”背景下，用电负荷的增长需要风光能源以更快、更大规模的开发来满足。而发电侧，火电仍是我国电力生产的“压舱石”，截至2021年底，我国火电装机12.97亿千瓦，占全国装机容量的的54.6%，占全社会发电量的67.4%，提高风光发电量占比仍任重道远。若要实现2030年风光装机达到12亿千瓦的最低目标，2021-2030年风光装机年均复合增长率将达到7.3%。 推动污泥资源化利用，关注“焚烧+“市场机遇：9月27日，国家发改委等3部门联合发布《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》。《实施方案》提出：1）规范污泥处理方式，鼓励采用多元化组合方式处理污泥，包括还田、焚烧等，同时合理压减污泥填埋规模；2）提升现有设施效能，补齐设施缺口；3）强化源头管控及运输储存管理；4）完善价费机制，拓宽融资渠道。我们认为，《实施方案》的提出有助于：1）推动污泥处置的资源化和减量化，通过协同焚烧、土地利用、沼气热电联产等方式实现污泥的合理利用；2）推动污泥处理设施的完善，污泥处理项目或加速推进，关注静脉产业园“焚烧+“协同处置相关市场机遇；3）将有力保障现有项目的盈利能力，叠加多元化融资渠道的打通，有望进一步提升社会资金参与污泥处理设施建设和运营的积极性。 投资建议：电力低碳转型下，用电需求的增长需要风光以更快、更大规模的开发来满足；风光装机加速，消纳条件的改善进一步推动风光电量的增长。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。在“无废城市”建设背景下，《实施方案》有望推动污泥处置的资源化和减量化，提升社会资金参与污泥处理设施建设和运营的积极性，带动静脉产业园“焚烧+“协同处置的发展。谨慎推荐垃圾焚烧发电板块的瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境；建议关注华光环能。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

2022年10月07日发布 上游能源：俄乌紧张局势下，能源价格维持高位。 油价：三季度高位震荡回落。6月中旬美联储宣布加息后，国际油价从120美元/桶高位震荡回落，但在俄乌紧张局势下，原油供给偏紧、库存低位，油价整体仍维持高位。3Q22，布伦特原油均价98.29美元/桶，同比+34%，环比-12%。 气价：三季度欧洲气价大幅上涨。随着采暖季逐步临近，2022年6月以来欧洲天然气持续补库，根据brusselstimes，欧盟9月已提前完成欧盟委员会制定的11月前储气率达到80%的目标。而供给端，随着俄乌紧张关系持续，三季度俄罗斯对欧洲的管道气供应进一步下降，截至2022年9月21日，俄罗斯已停止通过北溪一号和亚马尔-欧洲管道向欧洲输气，通过乌克兰每日对欧输气量为4240万立方米/天，不到俄乌冲突前10%。供需紧张推动海外天然气价格大幅上涨，尤其是欧洲气价，三季度英国天然气均价42.42美元/百万英热，同比+148%，环比+91%；美国天然气均价7.99美元/百万英热，同比+84%，环比+8%。 成品油：海外柴油裂解价差维持高位。俄乌紧张局势下，三季度海外柴油裂解价差维持高位，新加坡柴油裂解价差平均35.20美元/桶，同比+582%，环比-22%。而汽油需求偏弱，裂解价差回落，三季度新加坡汽油裂解价差平均8.80美元/桶，同比-7%，环比-71%。 下游石化：需求偏弱，三季度多数产品价差回落。三季度，需求疲软拖累石化产品价差。根据我们统计，多数石化产品三季度价差回落。“乙烯-石脑油”“丙烯-石脑油”三季度平均价差分别为179美元/吨、171美元/吨，同比降幅均在40%以上，环比分别下降37%、28%，为2012年以来单季度底部水平。同时，三季度油价震荡回落，我们预计行业面临一定库存损失压力。 3Q22人民币贬值。截至9月28日，美元兑人民币汇率7.25，较二季度末提升8.2%。我们认为人民币贬值有利于出口占比较高的产品（生物柴油等），以及海外收入占比较高的油气及油服类企业盈利。