2022年10月06日发布 耐克公布FY2023一季报，收入126.87亿美元，同增4%，剔除汇率影响同增10%，保持稳健增长，净利润同降22%至14.68亿美元，盈利承压，在库存压力增加下折扣力度加大，总体来看耐克一季度经营情况稳健。当前形式我们认为短期海外龙头有去库存压力，国产品牌库存情况健康，发展势头良好，看好我国体育龙头后市表现。 海外需求较好驱动耐克FY23Q1收入稳健增长，盈利有所承压。从收入情况看，6-8月海外剔除汇率影响需求维持良好态势，驱动总收入稳健增长。利润情况看，供应链波动带来的库存压力提升整体折扣水平，毛利率同降2.2%至44.3%，主要系北美地区降价促销，叠加高运费以及汇率不利变动影响。总费用率同增1.7pct至30.9%，期间公司加大了工资支出以及直销渠道投入，费用率小幅上行。净利率同降3.7pct至11.6%。存货受持续供应链波动影响，东南亚复工后集中供货，导致存货周转天数同增126天至499天。 海外需求较好，线上渠道增速较高。分地区看，海外地区收入保持稳健增长，其中北美收入同增13%至55.1亿美元，剔除汇率影响下，欧洲/中东及非洲收入同增17%至33.3亿美元，亚太/拉美收入同增16%至15.4亿美元，显示出海外需求仍较为强劲，驱动总收入稳健增长。剔除汇率影响下大中华区收入同降13%至16.6亿美元，6-8月我国疫情影响边际减弱，但尚未恢复正常状态，收入仍有所承压。分渠道看，传统零售保持稳健，收入同增1%，直营渠道收入同增8%至51亿美元。线上渠道增速亮眼，收入同增23%，显示出公司加大线上新零售渠道建设。分品牌看，主品牌耐克收入同增4%至120.48亿美元，匡威收入同增2%至6.43亿美元，保持稳健增长。 持续优化供应链，推出新品加强品牌力。公司持续推进数字化+创新产品增强综合竞争力，在中国市场推动数字化转型和零售创新的融合发展，进一步挖掘中国市场的新增长引擎，包括NikeApp、Nike.Com、SNKRSApp、Nike微信小程序等在内的耐克自有数字平台已顺利完成转型。展望未来耐克将进一步完善线上数字生态。优化供应链，提升运营效率，同时持续推出新产品，通过创新增强品牌粘性。短期疫情以及供应链扰动不改国际体育龙头竞争力。 投资建议：6-8月北美需求保持稳定，但供应链扰动致库存积压，短期内海外龙头有去库存压力，并且海外加息对消费需求有所抑制，短期海外龙头公司销售可能面临零售放缓和折扣增加的压力。而耐克在6-8月份大中华区的整体表现弱于国产体育服饰品牌，显示出国产体育服饰品牌当前仍处于上升期。通过耐克的大中华区变现，我们认为国产品牌当前库存情况和发展势头良好，有望持续扩大份额，看好我国体育龙头后市表现，推荐安踏体育、李宁、特步国际。 风险因素：疫后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。

2022年10月06日发布 投资要点 特斯拉于2022AIDay发布最新Optimus人形机器人： 特斯拉于2022AIDay发布最新版本的Optimus人形机器人，能够实现直立行走、搬运、洒水等复杂动作。具体来看： 1）硬件：通过减速机+传感器来实现运动，全身包含50个自由度，其中躯干28个，双手各11个自由度。同时通过仿生技术来优化结构，提升可靠性。 2）动力系统：搭载中央电池组，将会维持机器人一整天的工作；且为减少元件数量和功耗，特斯拉将部分传感器和充放电功能都集中于动力系统。 3）运动控制：搭载特斯拉汽车同款的FSD计算系统，并结合自动驾驶的视觉处理和传感技术，以确保机器人保持良好的姿态和步态。同时对人类动作进行关键帧分析，再用算法映射到机器人，做到更好的轨迹规划。 技术+成本原因量产仍需等待，但未来可期： 短期来看，我们判断Opitmus量产仍需等待，主要系两方面原因：1）仍存在技术难题：根据会场技术人员披露，Opitimus平衡性问题仍需解决，可能需要18-36个月时间的开发；2）成本居高不下：Optimus全身包含50个自由度，仅从减速器角度来计算，假设减速器均价1000元，则减速器成本就高达5万元。 虽然人形机器人短期内无法量产，但我们仍看好其未来成长性。终局来看，马斯克预期未来人形机器人数量将会达到百万台量级，最终单台成本可能会低于2万美元，未来可期。 建议关注核心零部件环节： 人形机器人产业链中，核心零部件重要性尤为突出。此次新一代Optimus亮相进一步确认其在成本端和性能端的地位。 1）减速器：主要包括谐波和RV减速器，目前仍主要被日本所垄断，近年来国产化率逐步提升。根据测算至2025年全球谐波市场空间达148亿元，2022-2025年CAGR=60%。 2）控制器：主要控制机器人的运动姿态和轨迹，近年来市场需求稳步增长。国外企业占据主导地位，差距体现在软件算法。 3）伺服系统：包括驱动器和伺服电机。机器人用伺服对响应速度，负载能力，体积质量等要求更高。近年国产品牌在中低端领域已大规模量产，并不断向高端迈进。 投资建议：重点推荐绿的谐波、埃斯顿、汇川技术（东吴电新组覆盖）；建议关注双环传动。 风险提示：人形机器人降本不及预期，人形机器人市场需求不及预期，核心零部件研发不及预期。

2022年10月06日发布 行业事件: 近日，上海发改委等部门联合发布《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》，该办法自2022年10月1日起实施，有效期至2025年12月31日。 充电建设&运营从均衡发展转向聚焦重点，从无序转向有序 截止2021年底上海市充电设施已达50.7万个，车桩比1.3:1，相较于国内其他城市及地区，上海市新能源汽车保有量及充电基础设施建设&运营已处于领先水平，此次《办法》出台，具备示范意义，亮点在于扩大充电设施建设&运营规模的同时，充电桩发展将从均衡发展转向聚焦重点，从无序转向有序，我们认为从聚焦及有序化发展角度，未来充电桩整体利用率水平将明显提升，对改善产业链盈利能力起到积极作用。 《办法》新增支持充电设备“慢改快”、高水平换电及智能化升级 充电智能化、公共领域快充化是今后的主要方向，出租车等专用领域有阶段性换电需求，《办法》对这些领域给予重点支持及设备补贴：1）“慢改快”示范改造。给予30%设备补贴；2）高水平换电站示范。对出租车等特定公共服务领域，通用型&非通用型换电站分别给予30%、15%设备补贴；3）智能车网互动示范。给予30%设备补贴，且对智能桩改造加大补贴力度，补贴标准由200元提升至300元。我们认为设备端将受益快充、换电及智能化改造升级，倒逼低端同质化企业退出，改善设备供应商竞争环境。 度电补贴得到延续及加强，龙头运营商充分受益 按照《办法》，充电企业考核等级分为“A级”“B级”“不合格”，A级或B级的充电企业具备度电补贴申报资格，补贴自2022年1月1日起，年限为连续6年。我们认为有门槛的度电补贴能够加强龙头运营商盈利能力，提升整体资产运营水平，助力规模扩张及份额提升。 投资建议 在新能源汽车保有量及渗透率持续提升，充电桩建设及运营有望迎来新一轮发展浪潮，结合《办法》内容：（1）设备端。快充、智能化、高水平换电将成为设备供应商差异化发展方向。相关标的：国电南瑞，宏发股份，协鑫能科。（2）运营端。龙头运营商受益度电补贴的延续及加强，助力充电规模扩张及份额提升。相关标的：特锐德，万马股份。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，高压快充技术发展不及预期，产业政策风险，市场竞争持续加剧。

2022年10月06日发布 需求不振下游高水位下2022Q2电子行业表现承压 2022年Q2电子行业实现营收6911亿元，较2021年Q2的7257亿元同比下滑，较2022年Q1环比增长5%，较2019Q2及2020Q2环比表现有所下滑。我们认为，2022年全球疫情反复加剧对经济造成较大冲击，下游消费需求受到影响，终端厂商面临高水位库存压力，当下仍处在去库存阶段，提货周期拉长，同时面对2021年上半年终端厂商恐慌备货带来高基数压力的情况下，电子行业2022年上半年表现承压，尤其Q2同比下滑明显。利润端来看，2022年Q2电子行业实现归母净利润415亿元，较2021年Q2的530亿元同比下滑，较2022年Q1环比增长13%。2020年Q4伊始电子行业出现产能紧缺，缺芯浪潮下涨价效应显著，毛利率水平持续走高。2022Q2产能仍处于结构性紧缺状态，但涨价动能已减弱，部分消费类产品出现价格下跌现象，行业整体毛利率环比出现略微下滑，但随着规模效应提升，公司费用控制能力增强，行业整体净利率环比有所提升，我们认为产品结构的调整，高端产品的占比逐步提升接替涨价效应助力行业盈利能力保持稳定。 营收端消费电子和光学光电子为主要贡献，利润端半导体贡献排名首位 从申万电子二级分类来看，营收端主要由消费电子和光学光电子板块贡献，净利润端半导体板块贡献最为突出。从申万电子三级分类来看，2022年上半年电子行业营收端贡献排名前五的细分板块均为消费电子零部件及组装、面板、其他电子III、印制电路板和数字芯片。 半导体结构分化显著，消费电子等待困境反转 2022年Q2半导体板块实现营收1033亿元，同比增长38.6%，环比增长11.7%，实现归母净利润为167亿元，同比增长13.6%，环比增长31.5%。毛利率达到32.5%，同比增长1pct，环比增长0.1pct。我们认为，受制于Q2为传统淡季及下游库存仍维持高水位的影响，2022年第二季度半导体板块业绩同比增速放缓，但较Q1有所改善，环比增长，目前在产品涨价动能减弱的情况下毛利率实现提升亦证明当前半导体行业产品结构逐步趋于高端化。对半导体重点细分板块重点公司业绩跟踪，其中半导体材料、功率、模拟、存储和MCU维持增长，但同比增幅有所收窄。我们认为，半导体材料板块主要受益于晶圆厂扩产浪潮，功率、模拟、存储和MCU主要受益于汽车电动化及智能化带来的用量提升，考虑到2022全年将处于晶圆厂扩产周期之中以及汽车电动化和智能化的加速推进，以上相关板块全年将有望维持相对较高景气度，但目前仍然面临下游客户库存压力大，增长已受到一定压制。 2022Q2消费电子板块实现营收2976亿元，同比增长25.6%，环比增长8.4%，实现归母净利润为123亿元，同比增长20.6%，环比增长26.8%，毛利率达到11.9%，同比下滑1.2pct，环比增长0.1pct。对重点细分板块重点公司业绩跟踪，其中零部件组装龙头、EMS、电池、被动元器件和PCB板块表现相对优异表现相对优异但整体不佳，我们认为，随着疫情影响逐渐减弱，经济恢复后消费电子将迎来困境反转的布局时机。 行业评级及投资策略 2022年，半导体供需关系显著改善，但部分高等级的工规和车规芯片依旧紧缺，主要受制于这类芯片验证周期长，技术壁垒高，叠加上游晶圆厂产能扩张依旧有限。需求端碳中和战略带来能源革命，新能源带来大量电力电子芯片的需求，并且未来持续周期很长，将贯穿整个碳中和的周期，对应功率半导体的需求将长期保持稳步增长，功率半导体是碳中和时代的“卖水人”，我们持续看好和推荐。汽车智能化将带来汽车半导体的需求爆发，新能源车的半导体单车价值量是传统燃油车数倍，随着新能源车渗透率的持续提升，汽车半导体的需求同样会保持高速增长，我们建议关注功率，计算，模拟，MCU等车规级产品开发和量产的公司。 电子测试测量领域，受益于国产化率低及政策推动，替代空间广阔，同时电子测试测量赛道下游需求较为稳定，受到经济环境影响较弱，建议关注国产电子测试测量仪器赛道优质公司。 消费电子领域，折叠屏手机已解决大量行业痛点，正式进入大规模量产的时代，随着规模效应的显现，2022年折叠屏手机ASP将逐步下降，折叠屏手机消费将逐步平民化，出货量有望快速上升，建议关注相关产业链公司。长期来看AR/VR的生态正在逐步建立，元宇宙会带动AR/VR成为未来消费电子的主流赛道，2022年VR设备出货量预计会进一步上升，我们建议关注ARVR相关的整机制造、零部件和芯片公司。 汽车智能化除了带来汽车半导体需求大量增加，还将带来智能座舱和车载娱乐系统的需求提升，大屏多屏以及交互成为主流趋势，预计消费电子类公司会逐步切入汽车相关赛道，我们建议关注汽车电子零部件和被动元器件以及相应结构件的厂商。 不可忽视的是今年电子行业下游尤其消费电子方向下游需求表现疲弱，行业部分大量库存积累加速，由于需求短期看不到拐点，预计库存消化周期会拉长，但我们预计当前是行业最弱势的阶段，往明年去看，行业周期大概率向上，电子行业也会迎来拐点，随着三四季度行业公司努力去库存，电子行业有望迎来长周期的布局良机，我们维持电子行业“推荐”评级。 风险提示 经济景气度下行风险、晶圆代工产能不足风险、下游需求不及预期风险、海外政策风险、原材料价格大幅波动风险、重点关注公司业绩不及预期风险等。

2022年10月06日发布 事件概述: 北京时间9月30日，理想汽车发布新一代中大型6座SUV－理想L8和中大型五座SUV－理想L7。L8长宽高分别为5,080/1,995/1,800mm，轴距为3,005mm，L7长宽高分别为5,050/1,995/1,720mm，轴距为3,005mm。产品对标小鹏G9、宝马X5、奔驰GLE、问界M7等中大型SUV车型。L8、L7将根据智能化配置的不同分为Pro和Max两个版本；价格分别为L8Pro35.98万元、L8Max39.98万元、L7Pro33.98万元、L7Max37.98万元。L8将于11月开启交付，L7将于23年2月底开启交付。 分析与判断: L8/L7正式上市产品力显著提升 理想One换代升级，大五座产品首次亮相。理想L8/L7均标配四驱增程电动系统、魔毯空气悬架和NOA导航辅助驾驶系统等配置。作为理想ONE的换代车型，理想L8在车身尺寸、智能驾驶辅助、高阶配置以及动力系统等方面均有显著提升；而理想L7则是公司旗下首款大五座SUV，主打三口之家的用户群体，更广泛的满足不同的家庭需求。 1）智能座舱：L8/L7Pro标配智能座舱SSPro，采用高通骁龙8155芯片和包含HUD、安全驾驶交互屏、前排两个15.7英寸LCD屏幕的前排四屏交互系统。L8/L7Max搭载智能座舱SSMax，与L9相似得采用了双高通骁龙8155芯片并在Pro车型的基础上增加一个后排15.7英寸LCD屏幕（L9为OLED屏幕），打造五屏三维空间交互系统。 音响方面，L8/L7将会搭载7.3.4杜比全景声影音系统，Pro车型配备19个扬声器，Max车型配备21个扬声器，功放最大功率为1920瓦；在音色和声场还原度方面表现优异。 2）智能驾驶：L8/L7Pro车型搭载ADPro辅助驾驶系统，采用全球首发的地平线J5芯片，支持高速NOA导航辅助驾驶。L8/L7Max车型搭载与L9相同的ADMax辅助驾驶系统，采用英伟达双OrinX芯片、激光雷达，以及全套自动驾驶安全冗余系统，硬件方面可以支持全场景智能驾驶辅助。 3）动力系统：L8/L7均采用与L9相似的动力系统，配备自研的1.5T四缸增程器，热效率较理想One显著提升，达到40.5%。电池组为42.8kwh，略小于L9（44.5kwh）；CLTC纯电续航里程为210公里，CLTC热机油耗为5.9升/100公里。新车型均配备前后双电机的智能四驱系统，百公里加速为5.5秒，比理想One提升1秒。 4）驾乘体验：L8/L7均标配理想魔毯智能空气悬架，为30-40万元区间内唯一标配智能空气悬架和CDC减振系统的SUV车型。 积极布局纯电自研自制保供应 800V高压平台蓄势待发。在纯电布局方面，公司表示未来的纯电车型将全部搭载800V高压平台，并对功率芯片、功率模块、电控、电机和传动系统进行全栈技术自研。在功率芯片方面，自研的半导体碳化硅功率芯片在高压平台同等电流能力下比IGBT芯片面积减少70%，综合效率提高6%。在驱动电机方面，理想自研的电机功率密度为2.73kW/kg，扭矩密度为51.5N﹒m/kg，达到行业领先水平（特斯拉3D6驱动电机功率、扭矩密度分别为2.59kW/kg，46.8N﹒m/kg）。 核心零部件自研自制，提升产品交付能力。在供应链管理方面，公司采用自建工厂和成立控股公司的方式保证核心零部件质量和供应的稳定。除自研自制的增程器以外，公司在常州建立电驱生产制造基地，年产能可超过60万台；在苏州建立碳化硅功率模块生产基地，预计24年投产，规划年产能达到240万只。公司表示，自建核心零部件供应链体系可以保证技术的落地以及未来纯电产品的大规模交付；同时为保证供应体系具有良好的市场竞争力和公平性，将把自制件比例控制在30%左右。 投资建议 L8/L7满足不同家庭用户需求，填补产品空白。在中国中高端新能源SUV市场快速扩容、竞争加剧的市场环境中，理想新推出的车型针对多种不同家庭用户的使用需求打造独特产品，并弥补了自身产品序列中的空白。受益标的【理想汽车-W】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产业链份额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【光峰科技、上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】； 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。

2022年10月06日发布 事件概述: 2022年10月1日，TeslaAIDAY举办，AIday上Tesla人形机器人”擎天柱”首次亮相。根据马斯克的透露，此台人形机器人的成本不到2万美元，远低于汽车，此种类的机器人将生产数百万台。此外，机器人的最终设想是可以替代部分劳动力，人人都可以成为脑力劳动者。 特斯拉AIDAY的见闻与总结 机器人是智能驾驶技术的集大成者。AIday中TESLA的工程师的演讲也印证了我们的猜想，“可以将人形机器人理解成装有两条腿并可以直立行走的汽车。功能:可以独立行走，自由抓取物体，暂未配备智能语音系统，未来预计配备；AI域:相同点，机器人和智能驾驶共用一套FSD系统，绝大部分视觉解决方案和神经网络算法具备通用性；不同点，机器人行走方式、路径规划、安全性考虑角度和智能性方面和智能驾驶略有差异。动力域:执行器，智能汽车为2个，机器人有28个，受伤关节有11个；减速器，机器人配备6个大小、质量、扭矩不同的减速器；电机，设计理念和汽车基本相同，传感器、执行器、FSD系统共用一个电池系统。 “AI猛兽”背后的秘密 由于机器人和智能驾驶共用一套FSD系统，我们认为神经网络是机器人和智能驾驶的本质，而算力实则为算法的基本“食粮”，Tesla自我研发DOJO超级计算机，为智能电车和机器人提供不断地”精神源泉”。DOJO处理器可以差拆分为四个部分即CPU、Switch、Matmult、SIMD，其中Matmult(AI处理器)是可以专注域神经网络的计算，是特斯拉实现“算力猛兽”的根本原因。此外，Dojo超级计算机采用的S-RAM存储架构，相较于D-RAM具有高代宽、利用效率高、低延时、运行速度快等优势；D1(AI处理器)相较于GPU的优势在于运行效率上，平行计算方面AI处理器相较于可以同时处理多个任务；D1芯片和英伟达A100的优势在于:画面帧数传输速度更快、自动标注能力更强，效率更高；最后马斯克透露特斯拉欲将提供AI算法服务，类似于亚马逊的云服务(AWS)，此举意味着特斯拉不仅仅是AI公司，未来更有希望成为云公司。 投资建议：关注AI处理器+AI算法+机器人布局厂商我们认为拥有AI域的机器人有望率先实现商业化落地，拥有AI域的机器人优势在于通过统一的算法和平台软件迭代可以进行快速版本升级，产品交付速度、迭代周期明显更快。同时统一的算法和平台架构可以快速吸引平台开发者，进而加快机器人应用版本功能升级、丰富应用场景。此外，AI域可以大幅提升用户的接受度和体验感，进而实现机器人真正意义上的智能化。 因此积极的推荐以下四条投资主线:1)具备自研AI处理器的厂商，受益标的为寒武纪、商汤、海光信息；2)具备AI算法落地+机器人布局厂商，重点推荐科大讯飞，其他受益标的为大华股份、海康威视；3)机器人商业落地的厂商，受益标的为机器人、汇川技术、井松智能、远光软件、亿嘉和、赛为智能；4)具备AI算法落地的厂商，受益标的为虹软科技、云从科技、拓尔思、海天瑞声。 风险提示 政策推进不及预期的风险、宏观经济下滑风险、核心技术研发不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。

2022年10月06日发布 本周市场表现： 本周上证综指下跌2.07%，创业板指下跌0.65%，沪深300指数下跌1.33%。中证1000指数下跌3.75%。机械设备行业指数下跌4.08%，跑输上证综指2.01%，跑输创业板指3.43%，跑输沪深300指数2.75%，跑输中证1000指数0.33%。年初至今来看，机械设备行业指数下跌25.07%。 本周重点研究成果： 本周我们外发了生物医疗低温存储设备的行业研究报告：根据GlobalMarketInsights数据，全球生物医疗低温存储市场规模2018年达到27.47亿美元，预计在2025年有望达到36.47亿美元，年均复合增速4.13%。从国内市场来看，根据智研咨询数据，国内生物医疗低温存储设备市场规模2021年达49.03亿元，预计到2028年市场规模将达到215.43亿元。 周观点更新： 本周市场整体继续下行调整，机械板块表现不及主要指数。整体上，我们维持原有观点不变，建议聚焦于三季度业绩良好个股。此外近期地产政策持续出台，或对工程机械企业未来预期有所提振；特斯拉人形机器人原型发布，或对机器人行业公司有所催化。 本周行业及上市公司重要事项： 行业层面，光伏/风电设备方面，中国大唐集团有限公司2022年四季度光伏组件—N型光伏组件招标采购公示中标候选人；隆基绿能在陕西省西咸新区泾河新城正式投产年产15GW高效单晶电池项目；内蒙古能源局发布《关于印发实施2022年源网荷储一体化项目的通知》。机器人方面，特斯拉于2022年人工智能日（AIDay）上发布人形机器人原型；工业和信息化部正式复函湖南省政府，支持长沙创建国家人工智能创新应用先导区；全球首款氢动力人形机器人在濮阳发布。锂电设备方面，中创新航动力及储能电池基地二期项目签约仪式在四川成都举行；巴库斯在江苏无锡与两家公司签订10万吨改性石墨负极材料项目框架协议；中材锂膜（西南）基地年产10亿平方米锂电池隔膜项目正式启动。工程机械方面，玉柴成功中标中东地区某发电动力项目；柳工自主研制首台“可换又可充”电动装载机；梅赛德斯奔驰第一台国产重卡Actros在北京戴姆勒汽车工厂下线。 公司层面，新元科技发生权益变动；浩洋股份设立子公司；鞍重股份、蓝盾光电向子公司增资；同飞股份、金鹰重工、双良节能签订重大合同；中国通号、鼎汉技术中标项目；华伍股份回购股份。 风险提示 1）宏观经济景气度不及预期；2）国内固定资产投资不及预期；3）疫情反复影响需求与供应链。

2022年10月06日发布 事件概述: 9月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 蔚来10,878辆，同比+2.4%，环比+1.9%； 小鹏8,468辆，同比-18.7%，环比-11.6%； 理想11,531辆，同比+62.5%，环比+152.3%； 广汽埃安30,016辆，同比+121.0%，环比+11.1%； 哪吒18,005辆，同比+133.9%，环比+12.4%； 零跑11,039辆，同比+169.6%，环比-11.9%； 问界10,142辆，环比+1.0%； 极氪8,276辆，环比+15.5%。 分析与判断: 交付量环比上升需求保持稳定 新能源销量保持上升，渗透率持续增长。据乘联会数据统计，9月狭义乘用车零售数据预计为195.0万辆，同比/环比分别为+23.3%/+4.2%；其中新能源零售预计为58.0万辆，同比/环比分别为+73.9%/+9.5%；渗透率约为29.7%，环比+2.0pps。主要新能源车企中广汽埃安、哪吒、零跑、蔚来、理想和问界单月销量破万。我们认为，新能源市场需求仍然向好，且头部新势力车企的新品车型即将迎来大规模交付。因此，我们保持对22Q4交付量的乐观态度。 蔚来：9月交付10,878辆，同比/环比分别为+2.4%/+1.9%。22M1-9累计交付82,434辆，同比/环比分别为+24.2%/+15.5%。22Q3蔚来合计交付31,607台，创下历史新高。ET5车型已经与9月30日迎来交付，基于其爆款属性，公司预计12月单车型交付量可以过万。因ET5与蔚来在售产品差异较大，有更大概率为蔚来带来全新增量，帮助蔚来冲击月销2万的里程碑。据蔚来表示，10月8日将公布出海的新布局，计划陆续进入挪威、德国、丹麦、荷兰等国家。鉴于海外新能源车竞品较少，蔚来有望凭借其优秀的产品力打开新市场。 小鹏：9月交付8,468辆，同比/环比分别为-18.7%/-11.6%。22M1-9累计交付98,553台，同比/环比+74.7%/+16.2%。分车型看，G3交付1,233辆、P5交付2,417辆、P7交付4,634辆。主力车型P7、P5环比均出现下降，分别为-19.3%、-9.7%）。于9月21日正式上市的小鹏全新5座SUV－G9在当月即交付184辆。我们认为，G9对比35万价位的市场在售产品，具有竞争力；在10月迎来批量交付后，将帮助小鹏反转当前的销量下滑趋势。 理想：9月交付11,531辆，同比/环比分别为+62.5%/+152.3%。22M1-9交付86,927辆，同比/环比分别为+57.3%/+11.6%。在8月因产品换代影响所导致的销量大幅下降后，理想凭借L9的批量交付实现销量反转。9月30日，理想One的换代产品－理想L8以及旗下首款5座SUV－理想L7较预期提前1个月上市。L8、L7价格分别为35.98万元-39.98万元和33.98万元-37.98万元。L8将于11月开启交付，L7将于23年2月底开启交付。 哪吒：9月交付18,005辆，同比/环比分别为+133.9%/+12.4%，连续4个月蝉联新势力车企销量冠军。22M1-9交付111,190辆，同比/环比分别为+168.4%/+78.7%。9月哪吒加速海外布局，目前已经进入以色列、尼泊尔、老挝、泰国。截至9月中旬，哪吒汽车海外订单已超过5,200辆，海外渠道发展至30家。同时，哪吒S订单已超过15,000辆。我们认为，哪吒在品牌科技、出海战略上的持续深耕有望打造出独特的竞争优势，在海外市场率先打开局面。 零跑：9月交付11,039辆，同比/环比分别为+169.6%/-11.9%。22M1-9交付87,602辆，同比/环比分别为+236.5%/+119.1%。产品方面，零跑最新旗舰车型C01于9月28日正式上市，定价19.39万元-28.68万元。在资本市场方面，零跑于9月29日正式登陆港交所。 问界&极氪：问界9月交付10,142辆，环比+1.0%，连续2个月交付过万。极氪9月交付8,276辆，环比+15.5%，持续保持较快增长趋势。 投资建议： 新势力重磅新品加速推出，产品力持续驱动需求增长。伴随新产品周期，新势力车型智能化配置升级，产品力提升，为公司带来品牌向上的空间。受益标的【小鹏汽车H、理想汽车H】。 传统车企发力新能源，电动智能带来发展机遇。传统车企抓住电动变革所带来的机遇，充分发挥技术优势，提升产品力和品牌力，驱动销量曲线二次增长。推荐【长安汽车、吉利汽车，比亚迪，长城汽车】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产业链份额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【光峰科技、上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。

2022年10月06日发布 投资要点 本周专题：耐克FY23Q1营收增长稳健，库存压力较大 9月29日晚，耐克披露FY23Q1（截至2022年8月31日止前三个月）财报。FY23Q1，耐克实现营收126.87亿美元/+4%，剔除汇率影响，同比+10%；实现净利润14.68亿美元/-22%。9月至今耐克零售额双位数增长，公司预计2023财年营收同比增长低双位数（不考虑汇率影响），毛利率同比下降2%-2.5%。分品类看，耐克品牌鞋履、服装、配饰产品分别实现营收81.14、34.34、4.86亿美元，剔除汇率影响，同比增长12%、7%、12%，鞋履产品表现优于服装产品。分区域看，耐克品牌北美、EMEA、大中华区、APLA分别实现营收55.10、33.33、16.56、15.35亿美元，剔除汇率影响，同比增长13%、17%、-13%、16%，除大中华区以外，其它区域营收均实现较好增长。盈利能力方面，FY23Q1公司毛利率同比下滑2.2pct至44.3%，主要由于海运物流成本上升、促销活动致使直营业务毛利率下降、汇率负面影响。存货方面，公司期末库存为96.62亿美元/+44%，其中北美地区库存同比增长65%，北美中转库存增长85%，主要受到供应链持续波动导致中转库存上升，下半年货品的提前采购，去年同期越南、印尼生产基地停产导致库存较低。公司预计在积极去库存、谨慎采购情况下，北美库存在后续季度逐步好转。 行业动态：特步与腾讯启动GGP战略合作；森鹰窗业创业板上市；棉花价格维持弱势 1）特步与腾讯启动GGP战略合作,共筑运动服饰全域数字化生态。9月27日，特步与腾讯广告、腾讯智慧零售在厦门特步运营中心举行GGP战略合作签约仪式，通过本次战略合作，特步携手腾讯共以最前沿的数字技术为基础架构，构建打通全域的新型商业模式，从而更好地为特步的广大顾客创造线上线下全域沟通的良好体验。特步期待在提升大众认知度的同时，进一步挖掘自身的存量与增量潜力，实现跑步品类的专项突破，把特步专业类产品打出市场。本次腾讯与特步的GGP战略合作，将由内衍生能力、用户运营能力展开，实现“数据营销自动化”这一底座和“用户运营内生能力、广告流量运营能力”两大抓手的双重提升。 2）欧派投资的森鹰窗业成功上市。9月26日，欧派家居集团投资的企业——哈尔滨森鹰窗业股份有限公司，于深交所创业板成功上市，森鹰窗业成立二十余年以来，始终坚持研发、制造节能铝包木窗，是中国最早将德系节能铝包木窗引入中国的企业，公司参与制定多地建筑节能标准，引领中国节能铝包木窗行业发展，成为行业中的领先品牌。截至目前，欧派家居参与投资的麒盛科技、亿田智能、帅丰电器、慕思股份均已成功上市，此次森鹰窗业为欧派家居投资的上市企业再添一员。 3）棉花价格维持弱势，将继续承压。根据中国家纺产业网，今年的金九并未达到纺织企业的预期，纺织订单较9月初有所下降，国内棉价保持弱势。轧花厂开秤积极性有限，谨慎观望为主，加之下游消费又现颓势，国内棉价继续下跌。预计后市在新年度棉花大量上市前期，棉花市场仍以谨慎观望为主，国内棉价预计保持弱势。外棉方面，随着美联储如期加息75个基点消息落地，ICE棉价短暂反弹，叠加北半球新棉供应压力趋增，国际棉价连续回落后反弹，随后再度下跌，整体大幅低于前周。国际市场对全球经济衰退的担忧明显加剧，消费受其拖累显著，随着北半球棉花陆续上市，国际棉价持续承压。 行情回顾（2022.09.26-2022.09.30） 本周纺织服饰、家居用品板块均跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌2.46%，SW轻工制造板块下跌2.02%，沪深300下跌1.33%，SW纺织服饰板块跑输大盘1.1pct，SW轻工制造板块跑输大盘0.7pct。各子板块中，SW纺织制造下跌2.30%，SW服装家纺下跌1.97%，SW饰品下跌4.17%，SW家居用品下跌0.19%。截至9月30日，SW纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为16.68倍，为近十年的3.27%分位；SW服装家纺的PE为13.14倍，为近十年的2.61%分位；SW饰品的PE为15.68倍，为近十年的10.53%分位；SW家居用品的PE为23.50倍，为近十年的9.80%分位。 投资建议： 纺织服饰板块，纺织制造方面，当前时点棉花价格继续下行，欧美通胀压力仍然较大，纺企订单或有承压，但盈利水平在美元升值、原材料价格回落背景下修复确定性较强，建议关注健盛集团、华利集团、申洲国际。品牌服饰方面，疫情仍然为影响线下消费的最大因素，进入四季度，冬装销售旺季来临叠加节日频至，我们继续建议优选景气度更高、经营韧性更佳的运动及功能服饰和疫后恢复弹性较大、销售旺季将至的珠宝首饰赛道，推荐波司登（公司品牌力持续提升，今年重点发力900-1500元轻薄羽绒服品类，拉长销售季，提升经营确定性，PE（23E）为13x），继续关注安踏体育、李宁、稳健医疗、周大生。 家居用品板块，9月30日，财政部、税务总局公告，自今年10月1日至明年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。同日，央行决定自今年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15pct，5年及以下和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。地产政策持续宽松，有望促进改善型及刚需购房需求释放，提振家居板块估值水平。我们继续建议优选头部家居企业，看好其通过在品类、渠道、供应链能力的提升来加速获取市场份额，继续推荐欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚，建议积极关注慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。 风险提示： 地产销售或不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；原材料价格波动；汇率大幅波动。

2022年10月06日发布 主要观点: （1）品牌端：9月以来，疫情有所反复，我们判断品牌服装9月终端增速不及7、8月。（2）制造端：梭织好于针织，基本未受砍单影响，Q3议价能力强的公司有望受益于贬值、原材料成本下降；在欧美通胀、以及客户去库存背景下，我们判断明年制造端出口增速在10%以上。近期我们推荐两条主线：（1）所处细分行业景气度高：推荐新能源汽车内饰标的兴业科技、露营标的牧高笛；（2）品牌服装估值修复：推荐报喜鸟。 我们对板块公司进行了三季报前瞻分析，超预期或相对稳健的公司：牧高笛、兴业科技、报喜鸟、比音勒芬、鲁泰A、盛泰集团。 行情回顾：跑输上证综指1.51PCT 本周，上证综指下跌2.07%，创业板指下跌0.65%，SW纺织服装板块下跌3.58%，跑输上证综指1.51PCT、跑输创业板指2.94PCT，其中，SW纺织制造下降3.95%，SW服装家纺下跌3.01%，SW饰品下跌4.45%。目前，SW纺织服装行业PE为18.01。纺织板块、制造板块均下跌，鞋类、纺织机械表现较差，涨幅为-7.29%、-12.50%。 行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下降0.72% 截至10月2日，中国棉花328指数为15502元/吨，本周下降0.72%。截至10月2日，中国进口棉价格指数（1%关税）为17470元/吨，本周下跌9.99%。截至10月2日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为17840元/吨，本周下跌3.35%。整体来看，国内外棉价差倒挂收窄，目前外棉价格高于内棉价格1968元。 行业新闻：棉价驶入下行通道，收购不确定性增加；Nike发布最新季报，称打折促销和美元走强将令全年毛利率承压；从上海开始亚洲扩张，深耕中国市场安德玛从上海再出发。 风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

2022年10月06日发布 事件描述 近期地产政策频出，两天之内政策三连发。 1）首套房贷利率阶段性差别化调整。6-8月房价同、环比连续下降的城市，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 2）支持居民换房个税退税。自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在出售后1年内重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 3）首套公积金贷款利率下调。自10月1日起，下调首套公积金贷款利率0.15个百分点，5年及以下和5年以上分别调整为2.6%和3.1%。第二套公积金贷款利率维持不低于3.025%和3.575%。 事件评论 政策凝聚更强共识。自去年以来，房地产行业由紧到松，随着稳楼市政策不断推进，市场关于地产政策宽松的预期从开始的分歧逐步走向统一。2022年以来，市场对于政策认知的关键节点包括4个。1）第一个关键节点在3月，政府工作报告提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，随后各地因城施策不断加大力度，市场对于稳楼市政策形成初步共识。2）第二个关键节点在8月，5年期LPR加速下调，我们在报告中指出政策能级由地方提高至中央，投资者进一步凝聚了稳楼市政策的共识。3）第三个关键节点在9月中旬，部分城市撤回了关于限购的相关政策，尤其是长三角某核心二线城市的政策调整，对投资者已经形成的政策宽松共识形成了扰动。4）第四个关键节点就是现在，两天之内政策三连发，不仅消除了前期的负面扰动，而且进一步凝聚了对于稳楼市政策发力的更强共识。 政策未来或仍存发力空间。我们认为投资者对于地产政策调整存在两个误区，分别为1）市场认为该出的政策已经出的差不多了，2）房住不炒基调之下稳楼市政策可能存在较大限制。对于第一个疑问，我们认为在2022年8月以前，稳楼市虽然已经持续了一年之久，但政策力度仍然偏小，一方面是因为政策能级都是地方层面的，另一方面是因为各地因城施策做调整时仍然以试探心态为主，相对较为谨慎。对于第二个疑问，我们认为“房住不炒”与“稳楼市”之间并不存在矛盾对立的关系。在房地产市场过热期，稳楼市与房住不炒自然是契合的。但是，目前处于房地产市场过冷期，稳楼市更多的强调满足合理住房需求，房价处于相对低迷状态，政策更关注销售能否企稳，稳楼市政策加大力度与“房住不炒”并不矛盾。 政策逐步进入有限区间，销售短期有企稳迹象。如前所述，虽然稳楼市已经持续一年之久，但前期相关政策力度偏小，对于销售剧烈调整难以起到支撑作用。从政策力度来看，我们认为财政政策>货币信贷政策＞行政管控政策＞公积金/人才支持政策，前期政策集中于后两类，调整力度与范围也存在局限性。但自2022年8月LPR加速下行以来，结合今日两天之内政策三连发，中央层面的货币信贷政策、财政政策开始发力，稳楼市政策力度明显加大，对销售的支撑逐步进入有限区间。受稳楼市政策大力影响，近期地产销售有短期内企稳迹象，8月份销售弱修复，9月下半旬高频数据显示销售有所反弹。 市场对地产销售预期仍然过度悲观，销售当前处于磨底阶段，政策发力之下修复态势有望巩固。市场对于后续销售能否企稳复苏存在分歧，但我们认为未来销售复苏方向是确定的，但过程可能是缓慢且充满波动的。房地产行业从长期看仍然是十万亿级别的市场，经过2022年的大幅调整，商品住宅销售量或已接近市场真实需求水平。9月下半旬，高频数据显示地产销售同比反弹，尤其是一线城市较为明显，而且据我们分析基数效应影响不大，环比改善是主因。稳楼市政策持续发力，有望对楼市传统旺季形成助力。 投资建议：地产板块配置重点关注两条思路，1）行业见底带动龙头销售复苏、2）区域格局优化推动部分房企逆势拿地扩张。目前市场关注点及后续地产股表现的关键点在于销售能否企稳。我们认为销售正处于磨底阶段，楼市在方向上是逐步恢复的，但恢复过程或将是缓慢且充满波动的，短期内楼市销售有企稳迹象，近期政策力度持续增强，销售修复态势有望巩固。标的上建议关注两条思路：1）行业见底复苏带来的β行情，利好保利发展（推荐）、招商蛇口（未覆盖）、新城控股（推荐）等龙头房企；2）滨江集团（推荐）、华发股份（推荐）等房企受益于区域楼市供给出清、需求稳健，有望实现逆势拿地发展。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。

2022年10月06日发布 专题视点 公募REITs如何扩募？近日5单REITs扩募项目申报并获受理。从扩募方式来看，主要包括3种，即向原持有人配售、定向扩募、公开扩募。本次均采用定向扩募，即向特定对象发售，发售对象不超过35名；发售价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%。从扩募的要求来看，1）基础设施项目，主要要求拟购入项目原则上与当前项目为同一类型；2）基础设施基金，主要要求上市原则上满12个月；3）基金管理人/托管人/第一大持有人方面，主要要求专业胜任能力、没有重大违法违规等。从扩募程序来看，扩募主要经过基金管理人内部审议、发改委申报推荐、证监会准予注册、交易所审核、持有人大会通过、完成扩募发售等阶段。 REITs市场表现 本周REITs指数环比下跌0.40%。本周产权型、特许经营权型REITs指数环比下跌0.13%、下跌0.71%。产权型中，产业园区型、仓储物流型REITs指数环比上周末上涨0.52%、下跌1.21%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs指数环比上周末下跌0.92%、下跌0.19%、下跌0.67%。近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数7.03pcts。本周领涨的公募REITs为华安张江光大REIT，涨跌幅为1.27%。 REITs成交额 本周REITs成交额为16.76亿元，环比35.98%。其中，产权型成交额环比73.83%；特许经营权型成交额环比9.72%。产权型REITs中，产业园区型、仓储物流型成交额环比72.36%、127.15%。特许经营权型中，高速公路、生态环保、能源型REITs成交额环比22.66%、3.81%、-29.35%。 REITs换手率 本周REITs换手率为1.06%。其中，产权型、特许经营权型换手率为0.98%、1.27%。产权型中，产业园区型、仓储物流型、保租房型换手率为1.18%、0.70%、1.25%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs换手率为1.16%、1.65%、1.30%。 投资建议 积极参与投资，重点关注保租房、产业园区REITs。积极拥抱REITs带来的机遇，我国保租房、产业园区REITs底层资产基本位于核心一线、二线城市，具备安全性和一定成长性，随着产业升级进行，租金有望合理增长，建议积极参与投资保租房和产业园区REITs。 风险提示 公募REITs审批进度、疫情对底层资产现金流影响存在不确定性。