2022年09月30日发布 钼：高熔点战略金属，被誉为“代表未来金属”。 钼具有高熔点、低蒸汽压、高弹性模量、良好的高温稳定性、低热膨胀系等典型特征， 得到广泛应用，其中合金钢、不锈钢、工具钢和铸铁是钼的主要应用领域。 并且由于密度比钨低， 在许多钢合金应用中有效地取代了钨，在第一次和第二次世界大战中钼需求急剧上升，重要性显著，钼也因此被各国政府视为战略金属。 产业链： 上游与铜矿强相关，下游集中应用于钢铁。 钼最上游为矿端采选，矿床以钼主矿和铜钼伴生矿为主， 供给受铜矿开采活动影响较大。下游应用中，约 80%集中在钢铁行业，用于生产合金钢、不锈钢等优特钢。 供给： 22-24 年同比增速或达-2%、 3%、 5%。 21 年全球钼产量约 13 万吨，其中我国占比约 40%，天池矿业、大黑山等新增项目预计自 23 年中开始陆续释放。海外多以铜钼伴生矿为主， 22 年受铜矿品位下滑及智利干旱拖累，主要海外铜钼矿企业产量有所下滑，带动全球钼供给或下降 2%。 23 年部分国内新项目或于年中投产，带动全球供给增速或达 3%达 30.3 万吨。 24 年随着泰克资源 QB2 项目建成投产和 23年新项目的满产，供给增速或达 5%。 需求： 至暗时刻或已过，我国钼需求 2020-2030 年复合增速或达 2%。 钼主要用于优特钢生产，下游应用领域集中在汽车、机械制造和电力。短期来看，尽管机械制造今年面临较大下行压力，但 “至暗时刻”或已过去， 三季度挖掘机国内销量降幅较一、二季度均明显收窄，而汽车销量和电力投资持续向好，将带动钼需求量提升。长期来看，根据落基山研究所预测，在零碳情境下，我国 2020-2030 年汽车、机械、能源领域钢材需求复合增长率分别为 4.1%、 -1.2%、 3.6%。结合我国优特钢下游应用占比， 对应我国优特钢 2020-2030年需求量复合增速约 2%，预计呈现前高后低的节奏，或高于 22-23 年-2%、 3%供给增速。 投资建议与投资标的 综合供需两端分析，预计 22-23 年钼或持续紧平衡，钼价或维持高位。 建议关注拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条的生产企业金钼股份(601958，未评级)、华钰矿业(601020，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓、 供给增速超预期、 钢铁需求增长不及预期、相关假设或不达预期等

2022年09月30日发布 投资要点 8 月出口数据表现亮眼， 压缩式热泵均价大幅提升 根据海关数据， 2022 年 1-8 月我国热泵出口额同比+62%至 8.0 亿美元，其中 8 月热泵出口总额实现 1.2 亿美元（同比+60%，环比+0.6%）； 8 月压缩式热泵出口总额达1.2 亿美元，拆分量价来看，出口量为 10 万台（同比-8%、环比-8%），均价为 1148美元（同比+75%，环比+9%），预计“ 量减价增” 主要由于价格较低的泳池热泵出口比例的下降以及价格较高的户用热泵出口比例的提升。 “北溪-1”、“ 北溪-2” 管道泄露， 欧洲天然气供应进一步紧俏 北溪管道为俄罗斯对欧洲输送天然气的主要管道， 澎湃新闻报道称 2021 年“ 北溪-1”管道天然气输送总量占当年欧盟进口俄天然气的近 40%。“ 北溪-1” 管道由于故障已于 9 月 2 日宣布无限期停气并进行维修， 27 日发现两处泄露； “ 北溪-2” 管道去年已完工目前暂未投入使用， 26 日发现一处泄露， 欧洲天然气供应形势进一步严峻。欧盟宣布将于近期制定“能源系统数字化”计划， 减少对俄罗斯化石燃料的依赖， 其中投资项目包括未来 5 年内安装 1000 万台热泵， 能源危机下热泵渗透率有望持续提升。 欧盟致力于向可再生能源转型，“ 碳减排” 仍为长期第一驱动力 为应对气候变化， 2021 年 6 月欧盟通过《 欧洲气候法案》， 将 2030 年的减排目标由40%提升到至少 55%。 2022 年 7 月欧盟通过《 欧洲可再生能源法案修正案》， 规定到2030 年可再生能源占比 45%。 随“ 碳减排” 的持续推进， 热泵需求确定性增加。 欧洲采暖市场空间广阔， 将为热泵下一风口 欧盟《绿色协议》指出 2030 年后不再新增燃气锅炉， 各国陆续出台相关热泵补贴政策， Air-Water 热泵为燃气锅炉替代品， EHPA 显示其 2021 年欧洲销量约 98 万台。 我们认为 Air-Water 热泵未来有望全面接棒燃气锅炉（EHPA 数据显示燃气锅炉年销量600 万台左右）， 年销量达到约 700 万台， 即供暖规模提升 6 倍， 市场空间广阔。 投资建议 建议关注： 1） 高弹性标的： 日出东方； 2） 龙头白马： 美的集团、 海尔智家。 风险提示 地缘政治风险； 技术迭代风险； 原材料价格大幅提升； 市场竞争加剧。

2022年09月30日发布 事项： 1）央行、银保监联合发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，符合条件的城市政府，可自主决定在 2022 年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限；2）央行提出，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。 平安观点： 房贷利率下行空间进一步打开，利于压力较大城市楼市企稳。央行、银保监联合发布通知，对于 2022 年 6- 8 月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在 2022 年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。根据统计局数据， 6-8 月 70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比分别下降 1.3%、1.7%和 2.1%，环比分别下降 0.1%、 0.1%和 0.3%，环同比连续 3 个月下降，其中满足 6-8 月环同比均连续下降的城市有 23 个，显示短期部分城市楼市压力犹存。根据贝壳的统计，2022年 9 月，103 个重点城市主流首套房贷利率为 4.15%，仅高于首套房利率下限（4.1%） 0.05 个百分点，其中 86 城房贷主流利率已触及下限 4.10%。在 LPR 不再调整的背景下，多数城市房贷下行空间已经不大。本次央行、银保监允许符合条件的城市在 2022 年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限，体现因城施策的政策导向，有利于降低居民购房成本，缓解部分城市楼市压力。 低基数下销售有望延续改善，强信用房企优势有望扩大。政策持续宽松叠加低基数背景下，8、9 月重点城市成交同比降幅已经逐步收窄，截止 9月 26 日， 50 城新房日均成交环比上升 3.7%，同比下降 24.4%，降幅较 8月收窄 2.4 个百分点，贝壳统计的 50 城二手房成交量 7、8 月连续两月正增长。预计随着房贷利率下行空间进一步打开配合四季度低基数，销售端表现有望持续改善。尽管保交楼政策持续出台，但购房者信心修复需要时间，强信用的央国企及优质民企销售将率先企稳，8 月单月华发股份、招商蛇口、中国金茂销售额同比增长 29.1%、17.4%、15.1%，预计四季度强信用房企销售端优势有望进一步扩大。 投资建议：短期政策宽松叠加低基数，销售端有望逐步好转，但考虑信心修复及行业出清需要时间，房地产修复或相对波折，行情爬坡过程中亦可能存在震荡波动。强信用的央国企及优质民企在销售、融资及拿地端的优势有望逐步扩大。个股持续看好销售、投资占优，率先受益行业复苏的强信用企业如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科 A、金地集团、滨江集团、越秀地产、绿城中国、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、综合实力突出的央国企及优质民企，如招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注产业链投资机会。 风险提示：1）若后续政策改善及时性低于预期将导致楼市调整幅度扩大、调整时间拉长，对行业发展产生负面影响；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；3）房地产行业短期波动超出预期风险。

2022年09月30日发布 扫地机 22H2 新品基本落地， 微创新趋势进一步确立， 功能组合更加丰富8-9 月科沃斯、石头、 云鲸、追觅等品牌新品逐步落地， 主要的创新点在于吸力和算法能力升级的微创新， 产品性能趋于标准化： 1） 功能角度， 22H2 扫地机新品均配备自清洁功能， 自集尘+自清洁的全能型产品成行业主流（10 款新品中 6款是全能基站）。 2） 导航避障方面， 22H2 新品基本为激光导航+视觉避障/3D 结构光避障方案。 3） 自动上下水、热风烘干、银离子除菌及自动添加清洁液也成为 H2 主流品牌新品的主推功能， H2 扫地机 10 款主流品牌新品中：有 9 款可选配自动上下水， 9 款标配/选配热风烘干， 8 款标配/选配银离子除菌， 7 款标配/选配自动添加清洁液。 4） 相比过往主流品牌在新品迭代期的大单品策略，当下行业开始向丰富产品矩阵方向发展，例如石头推出两款相同定价新品（3999 元），分别侧重于更优性能和附加自集尘功能，而追觅 9 月同时推出 6 款新品，细化产品性能组合和价格矩阵，为消费者提供更多选择，进一步把握细分用户。 8 月以来多款扫地机旧品降价， 且新品“升级不加价”， 行业逐步进入以价换量阶段 1） 8 月以来， 主流品牌多款旗舰产品在 618 促销价基础上进一步降价，例如科沃斯 T10 OMNI 率先由 4799 元降至 3699 元， 石头 G10S 由 4799 元降至 4399元，追觅 S10 Pro 由 5799 元降至 4599 元， 云鲸 J2 从 3699 降至 3399 元，总体来看降价幅度追觅>科沃斯>云鲸≥石头。 2） 区别于过往扫地机品牌在新品迭代期采用升级产品推高价格的策略，当前行业主流品牌科沃斯、石头、追觅等发布新品并未抬高价格， 而是保持与上一代产品相同价格甚至降至更低的价格， 行业新品推出出现“升级不加价”的趋势。 3） 我们在此前发布的《 清洁电器龙头，研产销赋能持续领跑行业》 科沃斯深度报告中提到， 扫地机行业逐渐进入微创新阶段， 价格将成为大众购买扫地机主要影响因素， 扫地机以价换量成行业下一步实现大众化关键， 而此轮扫地机产品降价及新品“升级不加价”趋势进一步印证了我们的观点， 行业以价换量主旋律进一步明确。 行业经历阵痛期不改长期向好趋势，具备规模化优势的龙头有望强者恒强 1） 此前： 行业进入缩量阵痛期， 长尾品牌出清头部企业份额进一步集中。2021H2-2022H1 行业价格大幅推高阻碍需求释放， 进入价增量减的阵痛期， 而头部企业凭借强大的品牌力及产品力优势淘汰长尾品牌， 扫地机行业集中度进一步提升。 据 AVC 线上数据，扫地机销额 CR5 从 2021 年的 86.0%上升至 2022H1 的91.3%。 2） 当前： 科沃斯引领行业降价， 市场份额显著提升， 龙头地位稳固。 8 月科沃斯率先降价， T10 OMNI 降价后产品市占率提升明显，同时科沃斯品牌份额显著提高， 2022 年 8 月科沃斯销量市占率为 34.5%， 较 7 月增长 4.6pct，龙头地位稳固。 3） 未来： 头部企业规模化生产优势突出，在行业以价换量阶段具有更强的降本优势。 我们看好未来行业均价下行推动渗透率的持续提升， 而在行业进入以价换量阶段后， 头部企业规模化生产能力较强，具备成本控制优势，有利于在降价过程中维持相对较高毛利率。同时行业放量有助于促进公司继续降本， 助力公司持续推出性价比产品，进一步促进放量，形成正反馈，持续巩固市场地位，强者恒强。 投资建议 我们看好行业长期成长前景， 头部公司在行业未来以价换量阶段优势明显。 当前头部公司估值处于历史低位， 推荐行业龙头科沃斯、 石头科技。 风险提示 行业价格段下移不及预期； 市场需求不及预期

2022年09月30日发布 行业事件 9月29日人民银行、银保监会发布通知，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。符合条件的城市可自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 投资要点 政策广度和力度升级。 截止7月底大部分二线城市首套利率下限为4.25%，较5年LPR4.35%-20BP下限还有10个BP下降的空间。降低首套房贷利率下限甚至是取消，对呵护和刺激刚需是重要利好，降低了首套购置的购房成本。此次要求6-8月商品住宅销售价格环比同比均连续下降的城市才可实行此政策。70大中城6-8月房价环比和同比均下行的城市约有23个，我们认为70大中城市以外符合条件的城市数量更多，此次政策覆盖面广、需求受益面广。我们认为，本次政策虽然仍是以因城施策的方式由各地分阶段放松，但房贷利率下限标准整体下调，对需求刺激力度较年内其他政策力度更强。量化来看，二线城市首套房贷利率为4.25%，下降10bps，贷款利息总额少还2%（等额本息）或1.5%（等额本金）。 政策打在需求修复七寸。 我们认为影响购房主要由房票、购买力和意愿三方面决定。我们认为进入10月以后，以上三方面因素将持续得到改善：1）4-6月和9月新一轮政策放松逐步打开房票限制；2）停工问题在7-8月显著影响购房意愿，伴随9月底专项贷款进入实施阶段，我们认为停工问题陆续进入实质性解决，会有效提振需求信心，恢复购买意愿；3）9月开始各地开启新一轮认贷不认房变相降低首付比例的方式（例如青岛部分区域、大连等），叠加房贷利率下限的打开，实质性降低购房成本，对首次置业刚需这一主要购买群体是重要利好。目前，我国大部分城市仍然以新房成交为主，而部分二线城市新市民首套购置仍然是购买主力，降低首套房贷利率对需求提升力度显著高于其他政策。 短期需求仍然有选择，头部房企近期回调给出黄金坑。 专项贷款纾困房地产项目还未进入实行阶段，地方需求对央国企和民企的选择仍然界限清晰。我们认为，此次地方房贷利率下调，短期对需求的刺激会优先利好央国企9-10月推货去化，民企顺带受益但可能力度有限。我们维持观点，供给侧结构优化仍然利好确定性强的企业，继续看好浙商地产一大四小标的–保利发展、华发股份、滨江集团、天健集团、越秀地产，8月加推万科A。此外，需求端回暖利好新房和二手房，继续看好贝壳和我爱我家。 风险提示 政策放松刺激需求，地方执行速度偏慢；需求整体购买力下行。

2022年09月30日发布 投资要点 民航局为C919颁发适航证，首架客机预计年底交付，国产客机市场徐徐打开 事件：据环球网报道，9.29日民航局已为C919飞机型号颁发了适航证，意味着该机型可以开始向运营商交付。C919国产大飞机于2017年5月成功首飞，2020年11月获得首个型号检查核准书；目前C919客机已有28家客户，累计订单815架。按计划，年底前首架飞机将交付给东航，新机首次投入运营的时间预计为2023年第一季度。 点评：C919大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机；飞机制造产业作为现在工业的皇冠，我国发展国产大飞机在带动经济发展、保障国家安全上均具有重要意义，国产客机千亿市场徐徐打开。 市场空间：国产型号市占率逐步提升，预计未来20年超2万亿市场空间 中国客机市场：根据中国商飞预测，到2040年中国客机队规模将达到9957架，占全球比例22%，成为全球最大单一航空市场。未来20年中国将接收民航客机9084架，市场总价值超9万亿人民币。 国产客机市场：ARJ21已进入批产，C919预计年内开启交付，CR929预计2030年内开启交付。根据浙商国防深度报告《国产大飞机深度：大国重器，自主可控打开千亿市场》，随着国产型号市占率的逐步提升，预估未来20年国产客机交付数量约3000架，总价值超2万亿人民币，行业复合增速超20%。 大飞机产业链：从设计研发到运营维修，受益于国产化程度提升 大飞机产业链包括：设计研发、先进制造（新材料、零部件、机体制造、机载系统、总装集成）、运营维修。当前C919供应商中外资/合资企业占比较高，未来中国航空制造产业链将受益于“国产整机市占率提升+供应链国产化程度加深”双重驱动。 重点细分产业链：1）新材料：C919机体结构铝合金占比65%、复合材料12%、钛合金9%、高强度钢7%。CR929复材占比将大幅提升至50%以上。关注原材料国产化进展、看好复合材料投资机会；2）零部件：包括锻铸件、机加件、标准件、电子元器件等，产品附加值高。看好中航重机等细分领域龙头，享受国产民机放量拉动效果更为显著；3）机体制造：当前国产化程度最高，增长确定性强，重点看好中航西飞，军民用大飞机龙头，C919配套价值占比高；4）机载系统：整机价值占比约30%。产品利润率高，国产化过程中增长空间大，看好航电系统龙头中航电子；5）动力装置：整机价值占比约22%，当前由CFM国际公司配套，国产商用航空发动机预计2030年内开启放量。 投资建议：重点看好机体制造、动力装置、机载系统、零部件、新材料 持续推荐中航西飞、航发动力、中航沈飞等主机厂：1）国产大飞机机体制造、动力装置优先受益标的，技术壁垒高、垄断性强，单体价值量大；2）军工业务随各大助记词规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,长期业绩弹性大，叠加“国企改革三年行动”收官，后期股权激励、业绩释放有望持续加速； 机体制造：中航西飞（C919最大的机体供应商）、中航沈飞（中国战机第一股） 动力装置：航发动力（发动机国产化配套） 机载系统：中航电子（机载龙头）、江航装备（氧气系统）、博云新材（刹车系统） 零部件：中航重机（航空锻件龙头）、爱乐达（机加工）、中航光电（连接器龙头） 新材料：中航高科（复合材料预浸料）、光威复材（军民用碳纤维）、抚顺特钢（超高强度钢）、宝钛股份（钛合金龙头） 风险提示： 1）C919等国产客机研制、批产进度不及预期；2）C919国产化率提升不及预期

2022年09月30日发布 事件：据天天化工，上海巴斯夫10月份TDI挂牌价为24000元/吨，较9月上调3000元/吨；据万华化学，10月份公司中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（比9月份价格上调2300元/吨），纯MDI挂牌价23000元/吨（比9月份价格上调2000元/吨）。 北溪事件或导致德国丧失能源枢纽地利，长期看异氰酸酯行业成本曲线或加速重构。据丹麦能源署，自当地时间9月26日北溪天然气管道发生泄漏以来，截止当前北溪-1和北溪-2共检测到4处泄漏点，如不尽快修复，海水倒灌将造成管道腐蚀。据Prognos，此前德国近一半天然气来自俄罗斯，且国内目前还没有相应的液化天然气接收站，只能从挪威、荷兰、比利时进口管道气，德国安全部门认为北溪管道遭破坏后不适合再度投入使用，长期来看这或将导致德国丧失俄欧天然气枢纽地利，能源成本压力陡增。据天天化工，欧洲MDI、TDI产能占全球27%、24%，其中德国占8%、17%，且天然气具备能源原材料双重属性（天然气-液氨-硝酸-硝苯-苯胺单元，天然气-CO-光气单元），据海外公司22Q2财报，为应对危机，巴斯夫计划关闭Ludwigshafen合成氨产能，并外购补足缺口，亨斯曼表示当前欧洲MDI单吨生产成本与北美、亚洲差异近1000美元，因此北溪管道一旦损毁，欧洲异氰酸酯成本中枢或将长期上行，加速行业成本曲线重构。 短期异氰酸酯区域供需失衡持续，叠加金九银十预期，价格弹性可期。据天天化工，TDI方面当前除了欧洲科思创和巴斯夫装置停摆，亚洲工厂甘肃银光、烟台巨力、连石化工和万华福建持续检修中，全球近3成产能处于不可用状态，相应的国内大厂均满负荷运转，市场供应紧张，截止9月29日，国内TDI市场价在19500-20000元/吨，较8月初上涨近5000元/吨，短期区域供需失衡或持续；MDI方面四季度亚洲大厂检修和出口仍存向好预期，包括上海科思创、韩国巴斯夫等近215万吨产能有检修计划，考虑到近期北美飓风来袭，未来供给侧扰动变数仍然较大，国内金九银十预期下短期价格弹性可期。 投资建议：当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响持续，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益，建议关注：万华化学，沧州大化。 风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

2022年09月30日发布 事件 2022年9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策：对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。符合上述条件的城市政府可自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 评论 行业持续承压，信贷端宽松再度加大。当前首套房贷利率最低可至4.10%（4.30%-20BP），此次央行和银保监会再度对首套房贷率下限放宽，部分城市将达到或突破我们在《枯木逢春，寻找分化中的机遇》报告中提及4%的首套房贷利率，可类比2014-2016年周期中房贷利率低至基准利率7折的水平。从70个大中城市来看，有23城满足上述条件，包括天津、武汉、石家庄等8个二线城市，秦皇岛、安庆、宜昌等15个三四线城市；而从全国来看，预计大部分三四线城市均满足上述条件，政策实质是对这类城市的定向和结构化降息，对首套房需求的释放有促进作用。 单一政策提振效果或有限，仍需政策组合拳。满足上述条件的23个城市（70大中城市内）当前行业基本面均较弱势，且在今年3-9月期间均有不同程度的放松政策出台，但效果并不明显。我们认为仅下调首套房贷利率下限不足以逆转这类城市低迷的销售，预计后续将有系列政策组合拳托底楼市，如减免交易税费、认房又认贷进一步松动等措施。同时我们再次强调，房地产市场具有轮动传导性，2014-2016年的复苏是由上海、深圳等高能级城市带动，本轮也需要在高能级城市出台较大力度的宽松政策，以点带面提振全国市场，且市场复苏的正式到来还需等待供给侧的出清结束。 当前宽松政策多在需求侧，头部央国企和改善型房企更能享受利好。自2022年3月以来，全国较大范围的“四限”政策放松陆续出台；而在供给侧，政策多围绕“保交付”项目层面开展，困难房企的出清仍在继续。购房者对烂尾风险的担忧仍在，更加倾向购买当前正常经营的头部央国企和改善型房企项目，这类房企更能享受政策宽松带来的红利。 投资建议 我们认为当前行业供给侧的出清仍在继续，能正常经营发展的房企才能享受需求侧宽松的利好。首推稳健经营且能保持一定拿地强度的头部央国企和改善型房企，如中国海外发展、保利发展、绿城中国、建发国际集团等。房贷利率下调能一定程度带动商品房成交量提升，强房产交易平台贝壳也能享受红利。 风险提示 市场对宽松政策反应钝化；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

2022年09月30日发布 行情回顾：2022年8月29日至9月26日，沪深300指数下跌6.18%，上证指数下跌5.85%，有色金属板块下跌8.38%，有色金属指数落后大盘2.53个百分点，落后沪深300指数2.20个百分点，在申万31个一级子行业中排名第11位，居于中等水平 板块情况：（1）贵金属，黄金短期处于震荡下行区间。一方面美国通胀指数保持高位，全球通胀仍处于较高水平，高通胀带来的实际利率降低效应会给黄金价格带来支撑。另一方面，美元指数持续处于高位，下半年有走弱空间，黄金价格有望借势反弹。（2）基本金属，铝、铜等基本金属价格震荡下行。（3）小金属。伴随着新能源汽车销量的快速增长，与动力电池相关的锂、钴、镍等小金属价格均在高位震荡伴且有小幅上涨，预计新能源汽车的需求持续释放，将为小金属价格的高位震荡带来支撑。 新能源汽车销量继续上涨，动力电池需求持续旺盛。2022年8月，我国新能源汽车销量继续突破新高，达到66.6万辆，比上月增长12.3%，比上年同期增长107.5%。动力电池装机量27.75GWh，比上月增长14.7%，比上年同期增长121.0%。对锂、钴、镍等电池材料的需求持续旺盛，叠加上游供应相对充足的共同影响，锂盐价格在高位震荡，镍盐价格小幅上涨，钴盐价格保持高位运行 贵金属领域建议关注赤峰黄金，小金属领域建议关注华友钴业。调低行业至同步大市评级。 投资建议：贵金属领域建议关注赤峰黄金，小金属领域建议关注华友钴业。调低行业至同步大市评级。 风险提示：新冠疫情恶化；宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧

2022年09月30日发布 核心观点 新能源汽车行业高景气带动锂电池业绩大幅增长。2021年以来国内新能源汽车迎来快速发展期，其中2021年国内新能源汽车销量同比增长约1.6倍；2022年1-8月同比增长约1.1倍。新能源汽车快速发展带动锂电池行业业绩大幅上涨。营业收入方面，2022年上半年锂电池行业营业收入为1471.56亿元，同比增长151.01%。归母净利润方面，2022年上半年锂电池行业归母净利润为97.07亿元，同比增长63.17%。盈利能力方面，2022年上半年锂电池行业盈利能力有所下降，其中毛利率为17.81%，同比下降7.87pct；净利率为6.60%，同比下降3.55pct。 2022年上半年锂电细分领域业绩表现亮眼。正极材料方面，2022年上半年正极材料行业营业收入为927.01亿元，同比增长88.93%；归母净利润为50.69亿元，同比增长47.96%。11家重点跟踪的正极材料企业中有8家归母净利润实现正增长。负极材料方面，2022年上半年负极材料行业营业收入为341.53亿元，同比增长47.88%；归母净利润为38.36亿元，同比增长58.7%。5家重点跟踪的负极材料企业中有4家归母净利润实现正增长。电解液方面，2022年上半年电解液行业营业收入为509.58亿元，同比增长47.94%；归母净利润为71.53亿元，同比增长143.21%。5家重点跟踪的电解液企业归母净利润均实现正增长。隔膜方面，2022年上半年隔膜行业营业收入为183.35亿元，同比增长22.73%；归母净利润为44.2亿元，同比增长36.37%。4家重点跟踪的隔膜企业中有3家归母净利润实现正增长。 锂电产业链上下游产品价格多数上涨。锂电池方面，截至2022年9月28日，方形三元锂电池、方形磷酸铁锂锂电池、圆柱锂电池市场价格分别报1250元/KWh、1100元/KWh、5.95元/只，较2021年初分别上涨63.4%、74.6%、17.8%。正极材料方面，截至2022年9月28日，三元材料523/622/811/111市场均价分别为33.85万元/吨、36.25万元/吨、38.65万元/吨、33.95万元/吨，较2021年初分别上涨177.5%、164.6%、131.4%、132.5%；磷酸铁锂市场均价报16万元/吨，较2021年初上涨332.4%。负极材料方面，截至2022年9月28日，天然石墨低端价/中端价/高端价分别报2.7万元/吨、4.2万元/吨、5.95万元/吨，较2021年初分别上涨63.6%、33.3%、17.8%。电解液方面，电解液市场均价从2021年初的4.15万元/吨上涨至2021年12月的12万元/吨，涨幅为189.2%，之后回落至2022年9月28日的6.8万元/吨，仍位于历史中高位水平。隔膜方面，截至2022年9月28日，隔膜干法、隔膜湿法市场均价分别报0.95元/平方米、1.35元/平方米，较2021年初分别上涨5.56%、12.5%。 目前锂电下游需求旺盛，行业景气有望延续。新能源汽车方面，目前各国纷纷出台相关政策助力新能源汽车发展提速。新能源汽车渗透率大幅提升，其中中国新能源汽车市场渗透率由2020年的5.4%提升至2022年上半年的21.6%。目前新能源汽车行业景气依旧，有望带动锂电产业链需求增长。储能方面，2021年我国新增光伏、风电发电新增装机规模达1.01亿千瓦，2022年上半年我国可再生能源发电新增装机规模为5475万千瓦。新能源发电并网有望带动电化学储能装机规模持续提升，2016-2021年全球电化学储能累计装机规模年均复合增长率为60.3%。储能锂电池作为主要的电化学储能方式，其需求增长指日可待。 投资建议 目前新能源汽车行业景气依旧，电化学储能快速增长有望贡献锂电第二大需求增量，相关企业或将受益，如宁德时代、石大胜华、容百科技、天赐材料等。 风险提示 技术更新迭代、市场竞争加剧、原材料价格异常波动等。

2022年09月30日发布 事件描述 9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。这一政策措施的出台，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展。在当地政策范围内，银行和客户可协商确定具体的新发放首套住房贷款利率水平，有利于减少居民利息支出，更好地支持刚性住房需求。 事件评论 本次调整面向首套房贷款，范围为6-8月房价连续下降的城市。政策规定，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。本次政策调整涉及城市面较广，根据统计局数据，仅70大中城市中符合条件的城市就有23座，考虑到全国地级市、县级市总计超过600座，预计涉及城市数量较多。70大中城市中，符合条件的主要为三四线及弱二线城市。二线城市方面，包括天津、石家庄、哈尔滨、贵阳、昆明、兰州、大连、武汉等。除武汉外，上述城市均属于弱二线城市，且以北方为主，三四线城市方面则在地理上分布相对分散。 稳楼市政策力度加大，逐步进入有限区间。虽然稳楼市已经持续一年之久，但前期相关政策力度偏小，对于销售剧烈调整难以起到支撑作用。从政策力度来看，我们认为财政政策>货币信贷政策＞行政管控政策＞公积金/人才支持政策，前期政策集中于后两类，调整力度与范围也存在局限性。但自2022年8月LPR加速下行以来，结合本次阶段性差别化调整首套房贷利率下限，中央层面的货币信贷政策开始发力，稳楼市政策力度明显加大，对销售的支撑逐步进入有限区间。 销售处于磨底阶段，市场仍以悲观预期为主，高频数据显示9月下半旬销售有所反弹。市场对于后续销售能否企稳复苏存在分歧，但我们认为未来销售复苏方向是确定的，但过程可能是缓慢且充满波动的。房地产行业从长期看仍然是十万亿级别的市场，经过2022年的大幅调整，商品住宅销售量或已接近市场真实需求水平。9月下半旬，高频数据显示地产销售反弹，尤其是一线城市较为明显，二线和三四线城市分化仍然显著但环比也出现改善。稳楼市政策持续发力，有望对楼市传统旺季形成助力。 投资建议：地产板块配置重点关注两条思路，1）行业见底带动龙头销售复苏、2）区域格局优化推动部分房企逆势扩张。目前市场关注点及后续地产股表现的关键点在于销售能否企稳。我们认为销售正处于磨底阶段，在LPR及加点下调、保交楼、限制政策放松的推动下，楼市在方向上是逐步恢复的，但恢复过程或将是缓慢且充满波动的，9、10月份的传统旺季将是重要的观察窗口期。标的上建议关注两条思路：1）行业见底复苏带来的β行情，利好保利发展（推荐）、招商蛇口（未覆盖）、新城控股（推荐）等龙头房企；2）滨江集团（推荐）、华发股份（推荐）等房企受益于区域楼市供给出清、需求稳健，有望实现逆势发展。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。

2022年09月30日发布 8月新势力销量增速放缓，9月纷纷推出优惠购车方式和集客手段提升终端销量。8月蔚来、小鹏、理想的总销量分别为10,677/9,578/4,571辆，同比分别+82%/+33%/-52%，环比分别+6%/-17%/-56%。 蔚来推出0首付方案，结合BaaS服务，进一步降低购车门槛9月1日-30日，蔚来除了原有的BaaS业务降低整车售价外，额外推出了两种购车方案：1）0元首付购车，其中购买ES6签名版/性能版、EC6签名版/性能版、ES8的用户折合年化利率约5.66%，购买ES6运动版、EC6运动版、ET7、ES7的用户折合年化利率约6.21%。2）15%首付，其中购买ES6签名版/性能版、EC6签名版/性能版、ES8的用户12~60期年化费率最低2.99%，购买ES6运动版、EC6运动版、ET7、ES7的用户12~60期年化费率最低3.29%。我们认为BaaS服务+0首付获低首付购车方案大大降低了蔚来的购车门槛，有助于提升终端销量。 小鹏G9迅速调整命名逻辑和价格配置，降低选择难度、提升性价比9月21日小鹏G9上市后，用户提出了产品配置的选择难度大、选择成本高的反馈，公司于9月23日迅速调整了产品命名逻辑和价格配置，把智能、豪华配置标配。此外针对10月31日前购车用户还提供了定金翻倍、充电无忧、舒响升级、限时免费赠送幸运白外观色和鹏友置换等五大优惠政策。我们认为公司可以针对市场反馈快速做出调整，有助于提升G9的竞争力，进而提升终端销量。 理想推出老车主邀请好友试驾赠送露营套装的活动，增加到店集客9月1日-30日，理想老车主邀请新客户到店试驾可以领取露营套装，其中老车主完成2/3/4位有效邀请，分别可以获得户外月亮椅/户外折叠桌/户外折叠推车。我们认为这样的老车主邀请好友的推广活动可以有效的提升到店集客数量和试驾数量，有望带动理想新产品的销量提升。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。