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2022年09月30日发布

钼：高熔点战略金属，被誉为“代表未来金属”。 钼具有高熔点、低蒸汽压、高弹性模量、良好的高温稳定性、低热膨胀系等典型特征， 得到广泛应用，其中合金钢、不锈钢、工具钢和铸铁是钼的主要应用领域。 并且由于密度比钨低， 在许多钢合金应用中有效地取代了钨，在第一次和第二次世界大战中钼需求急剧上升，重要性显著，钼也因此被各国政府视为战略金属。

产业链： 上游与铜矿强相关，下游集中应用于钢铁。 钼最上游为矿端采选，矿床以钼主矿和铜钼伴生矿为主， 供给受铜矿开采活动影响较大。下游应用中，约 80%集中在钢铁行业，用于生产合金钢、不锈钢等优特钢。

供给： 22-24 年同比增速或达-2%、 3%、 5%。 21 年全球钼产量约 13 万吨，其中我国占比约 40%，天池矿业、大黑山等新增项目预计自 23 年中开始陆续释放。海外多以铜钼伴生矿为主， 22 年受铜矿品位下滑及智利干旱拖累，主要海外铜钼矿企业产量有所下滑，带动全球钼供给或下降 2%。 23 年部分国内新项目或于年中投产，带动全球供给增速或达 3%达 30.3 万吨。 24 年随着泰克资源 QB2 项目建成投产和 23年新项目的满产，供给增速或达 5%。

需求： 至暗时刻或已过，我国钼需求 2020-2030 年复合增速或达 2%。 钼主要用于优特钢生产，下游应用领域集中在汽车、机械制造和电力。短期来看，尽管机械制造今年面临较大下行压力，但 “至暗时刻”或已过去， 三季度挖掘机国内销量降幅较一、二季度均明显收窄，而汽车销量和电力投资持续向好，将带动钼需求量提升。长期来看，根据落基山研究所预测，在零碳情境下，我国 2020-2030 年汽车、机械、能源领域钢材需求复合增长率分别为 4.1%、 -1.2%、 3.6%。结合我国优特钢下游应用占比， 对应我国优特钢 2020-2030年需求量复合增速约 2%，预计呈现前高后低的节奏，或高于 22-23 年-2%、 3%供给增速。

投资建议与投资标的

综合供需两端分析，预计 22-23 年钼或持续紧平衡，钼价或维持高位。 建议关注拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条的生产企业金钼股份(601958，未评级)、华钰矿业(601020，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。

风险提示

宏观经济增速放缓、 供给增速超预期、 钢铁需求增长不及预期、相关假设或不达预期等