2022年10月06日发布 专题视点 高频数据继续修复，与上周相比有何变化？根据高频数据，本周成交面积增速继续反弹，48个城市新房成交面积约681.0万㎡，同比增速由上周的微增1.4%上升至增长21.7%。本周延续上周反弹趋势，变化之处在于各能级城市均有所表现。哪些城市销售在反弹？具体来看：1)一线城市有所分化，广州同、环比均增长，上海、深圳同比增长；2）二线、三四线城市虽然内部分化，但整体同、环比均改善，二线城市中杭州、苏州、南宁、济南、佛山、温州、宁波成交面积同比、环比均增长，三四线城市中嘉兴、金华、泉州、连云港、绍兴、江门、舟山、东营。当前时点是优质地产股的布局良机，重点关注两条思路：1）行业见底复苏带来的β行情，利好保利发展、新城控股、招商蛇口等；2）格局优化带来的拿地提升，滨江集团、华发股份有望逆势发展。 资本市场 本周地产：A股与港股跑输/跑输大盘，信用债发行和净融资额环比下降/下降，信用利差走阔。本周A股房地产和港股地产建筑板块涨跌幅分别为-2.08%和-7.16%，分别跑输大盘0.76pcts/跑输大盘3.20pcts。本周地产信用债发行111.51亿元，净融资额-63.41亿元。截至2022年9月30日，地产信用债累计发行4290.11亿元，同比下降22.62%，净融资额-236.83亿元，去年同期为-998.7亿元。本周地产债信用利差环比走阔0.81BP。 楼市动态 本周新房和二手房成交面积环比53.8%/13.6%，库存环比-0.3%，去化同比22.7%。新房端，本周48城住宅成交面积环比53.8%，累计同比-35.1%。二手房端，14城成交面积环比13.6%，同比31.8%，累计同比-19.9%。库存端，16城库存环比-0.3%，同比5.0%。去化端，16城去化54.1周，同比22.7%。成交均价端，一线1城环比-4.3%，同比25.0%，三四线10城环比9.5%，同比-3.4%。 土地市场 本周百城土地供应建面环比上升，成交建面环比上升，溢价率环比下降。本周百城供应和成交建面环比17.15%/6.63%，溢价率3.23%，一线供应和成交建面环比109.45%/24.53%，溢价率3.44%，二线供应和成交建面环比32.83%/-7.27%，溢价率0.42%,三四线供应和成交建面环比3.31%/12.87%，溢价率4.61%。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化。

2022年10月06日发布 低基数效应显现，环比恢复依旧较弱 克而瑞发布9月百强房企销售情况。9月TOP100房企实现销售金额6268.8亿元，同比下降26%，同比降幅相较8月的-37%收窄近11%，实现销售面积3686.9万方，同比下降36%，同比降幅相较8月的-36%收窄1%。但从环比数据来看，TOP100房企9月单月销售金额较8月仅环比增长4%，销售面积环比持平，可见行业“金九”的整体销售表现成色并不很足，同比数据的改善主要受2021年下半年基数下降影响。 区域分化加剧，优势布局房企改善明显 从具体房企表现看，9月房企标售表现的分化程度较8月有明显提升，我们认为房企布局区域市场的分化是核心影响因素。TOP10房企里推盘主要集中在核心一二线城市的中国海外发展、华润置地、招商蛇口9月销售表现良好，销售金额同环比增速分别为18%、39%、50%与7%、38%、47%。而从二线城市来看，以高能级城市为主要布局市场的华发股份、越秀地产则分别实现销售金额同环比增速45%、183%与26%、109%。同时部分布局城市能级较低的房企9月的销售表现较8月进一步恶化，房企间的分化程度进一步提升。 政策进入关键窗口期，多角度修复市场 当前房地产行业进入政策的关键窗口期，9月29日央行推出房贷新政，对符合条件的城市，阶段性放款首套房贷款利率下限；9月30日财政部发布公告，对居民出售自有住房并一年内购房的，售房已缴个税予以退税优惠，两条新政分别支持刚需与改善型需求。当前地产销售恢复疲软，政府放松调控态度明确，后续或将根据市场的实际恢复情况，持续调整政策组合。我们认为，本轮调控最终会实现市场的结构性恢复，具备长期人口、产业支持的高能级城市市场有望率先修复。 投资建议 行业整体销售恢复依旧偏弱，但结构性分化特征已经开始显现，后续政策面预计持续向好，行业经营正负循环逻辑持续演绎，持续看好融资有优势、拿地强度高、布局区域优的房企。受益标的：（1）保利发展、中国海外发展、招商蛇口等占据核心城市群较高市场份额的稳健型龙头；（2）栖霞建设、越秀地产、建发国际等深耕核心城市群的区域型优质房企。 风险提示：行业销售恢复不及预期，政策改善不及预期。

2022年10月06日发布 投资要点 【8月全球共销售新能源汽车91.5万辆，中国已占据全球70%份额】根据SMM，2022年8月全球共销售新能源汽车91.5万辆，环比增长8%，同比增长76%，2022年1-8月全球累计共销售新能源汽车596.5万辆，同比增长72%。其中纯电车型共售出69.1万辆，环比增长11%，占全市场的76%，而插电混动车型共售出22.4万辆，环比持平，占比24%。中国8月共售出56.9万辆，环比增长12%，同比增长109%，已占据全球70%的份额。欧洲8月售出新能源汽车15.5万辆，环比增长1%，同比增长7%。美国8月售出8.3万辆，环比下降3%，同比增长70%。 【通威电池片涨价，TCL中环前三季度业绩高增】9月27日，通威发布最新电池片报价：单晶PERC166电池最新报价1.31元/W，上涨0.02元/W；单晶PERC182电池最新报价1.33元/W，上涨0.02元/W；单晶PERC210电池最新报价1.33元/W，上涨0.03元/W。9月30日，TCL中环：前三季度归属于上市公司股东的净利润为49.3亿元-50.7亿元，同比增长78.53%-83.60%。 【锂电：节前备货拉动锂盐价格延续上涨】根据鑫锣锂电，本周碳酸锂价格上行。从供给端来看，目前矿端厂家开工正常，而盐湖端厂家受季节天气影响，晒池的蒸发量下降，叠加青海汽运紧张，运费翻倍，目前市场现货供应仍较为紧张。从需求来看，随着国庆假期的到来，下游材料厂节前补库意愿较高，月底采购激增，10月下游材料厂排产量维持在高位，下游采购需求有所加大，市场需求支撑有力，预计短期碳酸锂价格将延续上涨态势。三元材料方面，锂盐持续涨价，三元材料涨价氛围浓烈，节后涨价基本达成共识。磷酸铁锂方面，随着碳酸锂价格不断上涨，磷酸铁锂企业报价继续跟随上调。但强势的电池厂却接受意愿不高，上下游博弈激烈。本周负极和隔膜价格持平。本周六氟磷酸锂涨幅较大。价格方面，原料碳酸锂涨价，在碳酸锂带动下氟化锂价格持续攀升，五氯化磷由于材料短缺涨幅较大，二者加持叠加市场层面六氟磷酸锂出现短期的供应不足。重点推荐：宁德时代、恩捷股份、德方纳米、凯盛新材，华友钴业，建议积极关注：派能科技、璞泰来、天赐材料。 【光伏产业链：长假前上游价格持稳，电池价格再续涨势】PVInfoLink数据，9月28日，【硅料】多晶硅致密料主流报价30.3万元/吨，均价较上周持平。主流价格区间已经逐渐平稳，硅料价格继续上涨的动力下降，而且买方心态处于持续调整变化的阶段，对于10月硅料有效供应量的增幅信心充足的预期下，抢购或囤货现象陆续消退。【硅片】单晶硅片182mm主流报价7.520元/pc，均价较上周持平。单晶硅片210mm主流报价9.910元/pc，均价较上周持平。单晶硅片正品片价格暂时仍然以维持为主，但是182mm规格产品对应的低价区间有明显下探信号。美元价格受到汇率的影响，整体下降2%左右。【电池片】182mm的单晶PERC电池片主流报价为1.320元/W，均价较上周上涨0.8%。210mm的单晶PERC电池片主流报价为1.300元/W，均价较上周持平。受到组件厂家排产增加，以及龙头电池厂家扩展组件业务，电池片自用率提升下，实际电池片外卖量体有限。本周电池厂价格呈现涨势。电池片缺货持续严峻，当前组件厂家各为其由抢货积极。【组件】365-375/440-450W单晶单玻PERC组件主流报价1.930元/W，均价较上周持平。182mm单晶单玻PERC组件主流报价1.980元/W，均价较上周持平。目前价格受到电池片涨价影响，先前辅材料价格下滑所带来的利润空间已所剩无几，部分组件厂家也在酝酿涨价，当前低价区段价格小幅上扬。重点推荐：爱旭股份，通威股份，隆基绿能，福斯特，金博股份，大全能源，建议关注：晶科能源，美畅股份，海优新材。 风险提示：光伏新增装机不及预期，新能源车产销量不及预期，原材料价格大幅波动影响行业需求，其他突发爆炸等事件的风险。

2022年10月06日发布 美元触及高位和接连加息盖过墨西哥原油产量减少，原油价格震荡小跌。本周（9.22-9.28）原油供应方面，由于俄罗斯和OPEC的石油供应问题，市场存在对冬季石油供应紧张的担忧，且受飓风伊恩影响，墨西哥湾石油被迫暂时减产，同时美国原油和燃料库存意外下降，对原油价格有一定利好。但美元触及20多年来的最高水平，主要央行接连加息，市场担心利率上升将导致主要经济体陷入衰退，从而减少对石油的需求，对原油价格有一定利空。截至9月28日，WTI原油价格为82.15美元/桶，较上周末下跌0.95%，较上月均价下跌10.2%，较年初价格上涨7.98%；布伦特原油价格为89.32美元/桶，较上周末下跌0.57%，较上月均价下跌8.62%，较年初上涨13.09%。 北溪1号、2号管道共出现4个泄漏点，管道排空前无法确定损坏是否可以修复。据央视新闻，9月26日，俄罗斯向欧洲输送天然气的两大海底管道“北溪-1”和“北溪-2”先后三处发生泄漏。而瑞典媒体28日援引瑞典海岸警卫队消息称，“北溪”天然气管道有4个泄漏点。第4处泄漏点27日就已发现，位于瑞典附近海域的“北溪-2”管道上。29日，瑞典电视台报道，北溪天然气管道股份公司北溪AG公司（NordStreamAG）表示，“北溪-1”和“北溪-2”管道的损坏程度必须在管道排空后立即进行调查，调查工作可能需要数周时间。如今无法回答损坏的严重程度以及是否可以修复，希望在10月2日或3日开始调查。 美国战略石油储备降至1984年7月以来最低水准。据中国化工网9月29日报道，美国能源信息署(EIA)周三公布的库存报告显示，美国战略石油储备(SPR)库存减少460万桶至4.2258亿桶，为1984年7月以来最低水准。 阿根廷3家轮胎工厂停产。据轮胎世界网9月28日报道，阿根廷3家轮胎工厂爆发了大规模的罢工活动。目前普利司通工厂、倍耐力工厂，以及当地轮胎制造商FATE轮胎，已全部停产。劳资之间因工资问题没谈拢引发了此次罢工。这些工人属于轮胎工人联合会（SUBNA）。SUBNA表示，轮胎制造商无视工人要求，试图结束2021-2022年的工资谈判。他们认为，在通货膨胀达到100%的情况下，对方提出“微不足道”的加薪，使工人感到不满。当地工会的罢工活动已持续100多天。这导致阿根廷的轮胎生产完全停止，多家汽车工厂也受到影响。目前3家轮胎工厂恢复运营的时间还未确定。阿根廷劳工部人员已会见了SUBNA和相关商会的代表，但谈判仍处于停顿状态，当地政府呼吁进行新一轮谈判。 海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，9月30日收于4060.47点，比上周（9月23日）下降4.74%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，9月30日收于2328.81点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

2022年10月06日发布 核心观点：多部门推出政策组合拳，住宅成交市场同环比回暖 进入九月底，多部门推出政策组合拳助力四季度房地产市场回暖。央行下调了首套房公积金贷款利率，并允许地方下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，财政部推出改善需求个税退税政策，三条政策覆盖了刚需与改善型需求，放松调控态度较明确。在政策持续宽松及低基数的影响下，九月底新房和二手房成交量同比环比均实现增长，但多城土地集中出让成交热度仍处于低位，投资拿地依旧以央国企为主导。我们预计政府后续或将根据市场的实际恢复情况，持续调整政策组合，在宽松政策预期和低基数影响下行业增速四季度有望同比转正，板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 政策端：央行下调公积金贷款利率，多部门出台地产放松政策 中央层面：央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点；央行及银保监会阶段性调整差别化住房信贷政策，对符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限；财政部和税务总局对出售自有住房并在现住房出售后一年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 地方层面：北京、上海持续出台政策推进保障性租赁住房建设，武汉降低二套房首付比例，长沙取消分批次土地推介，杭州萧山放松限购并给予购房契税补贴。 市场端：销售数据同比提升，八城完成双集中土拍出让 销售端：2022年第39周，全国64城商品住宅成交面积710万平米，同比增加24%，环比增加35%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达16055万平米，累计同比下降34%，一二线城市走势较好于三四线。全国23城二手房成交面积为148万平米，同比增速44%，前值140%；年初至今累计成交面积4933万平米，同比增速-20%，前值-21%。 投资端：2022年第39周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积5706万平方米，成交土地规划建筑面积4134万平方米，同比增加29%，成交溢价率为3.2%。上海、深圳、苏州、武汉、宁波、福州、长春和沈阳完成双集中供地，各城土拍热度差异较大。从拿地情况来看，拿地企业依旧以国央企为主，武汉、福州、长春和沈阳地方国资平台托底拿地情况占比较大。 融资端：国内信用债发行同比增加，海外债发行同比减少 2022年第39周，信用债发行92亿元，同比增加26%，环比减少45%，平均加权利率3.15%，环比增加0BPs；海外债发行2.3亿美元，同比减少70%，环比减少10%，平均加权利率7%，环比减少500BPs。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。

2022年10月06日发布 事件概述: 北京时间10月3日，特斯拉发布22Q3交付量及产量： 交付34.4万辆，同比+42.4%，环比+35.0%；生产36.6万辆，同比+53.9%，环比+41.5%。 其中，ModelS/X交付1.9万辆，同比+101.0%，环比+15.5%；生产2.0万辆，同比+123.0%，环比+21.5%。 Model3/Y；交付32.5万辆，同比+40.1%，环比+36.3%；生产34.6万辆，同比+51.2%，环比+42.9%。 分析与判断: 产销创历史新高全年预期交付140万 交付量：22Q3特斯拉各车型合计交付34.4万辆，创造历史新高；同比+42.4%，环比+35.0%，维持自6月以来的强劲势头。作为销售主力车型的Model3/Y同比+36.3%，占22Q3交付量比例达到94.6%。ModelS/X交付量持续上升，达到1.9万辆，环比+15.5%。22年前三季度累计交付90万辆，据公司表示，22Q4交付量将达到49.5万辆。出口方面，据乘联会数据，22M1-8约为16.0万辆，占整体中国新能源车出口比例超过30%。特斯拉表示，22Q3开始向平衡不同区域的每周产量而调整，导致本季度末仍处在运输过程的汽车数量增加。我们认为，这将导致22Q4的交付量继续上升。 中国销量：据中汽协数据，国产Model3/Y7月交付量分别为1.2万辆和1.6万辆，8月交付量分别为1.5万辆和6.2万辆。从官网的交付周期来看，ModelY交付周期为1-4周，Model3交付周期为4-8周，较前期长达15-20周的交付周期有显著下降，反映了特斯拉在产能端的强势复苏。 美国销量：据Truecar.Inc测算，22Q3美国零售汽车市场需求下滑趋势企稳，环比+3.0%，但同比仍大幅下降23.7%。特斯拉销量同比增长63.3%，达到11.0万辆，是所有主流车企中唯一实现增长的企业，市占率达到3.7%，同比+1.5pps。传统车企如通用、宝马、大众、本田、丰田、尼桑销量同比下降均超过20%，其中本田销量同比下滑最大，达到-53.7%。 产量/产能：在渡过22Q2的疫情影响后，22Q3特斯拉各车型总产量大幅反弹，达到36.6万辆，环比+41.5%，达到历史最高，超过同期交付量。值得一提的是，特斯拉在7月对上海工厂进行了为期两周的生产线升级。目前上海工厂已经成为特斯拉旗下产能最高的工厂，年产能超过75万辆。特斯拉表示，未来上海工厂也将负责生产包含澳大利亚、新西兰、日本等亚太地区的订单。新建的柏林和德州工厂当前产能已经分别达到25万辆/年。加州工厂则具有55万Model3/Y和10万S/X的产能。 特斯拉机器人亮相自动驾驶加速落地 Optimus原型机面世。在9月30日的特斯拉AIDay上，特斯拉机器人原型机首次面世并披露部分参数。特斯拉机器人将采用2.3kwh容量电池；具有28个可活动关节，11个手指关节，能够举起20磅的物体，并可以使用花瓶等小型工具。特斯拉机器人所采用的视觉算法、计算芯片均与特斯拉汽车相同，因此成本可控性较高。据特斯拉官方预计，机器人未来售价将低于2万美元。我们认为，产品目前仍然属于较初级阶段，仍需时间优化。 自动驾驶FSDBeta全球推送渐进。据特斯拉表示，截至22年9月，FSD已经在超过16万用户中使用。FSD得益于特斯拉自研的神经网络算法模型以及超级计算机Dojo。根据AIDay上的数据，22年已经训练了超过7.5万个模型，一次模型训练需要14亿帧图像，耗费10万个GPU工时，而Dojo则可以将通常需要几个月的工作减少到1周。按公司规划，FSDBeta将于年内在法规允许的地区进行大范围推送。 投资建议： 特斯拉引领产业变革，驱动增量部件。同时重塑整零关系，供应链层级变少，扁平程度更高，自主零部件凭借性价比优势和快速响应能力实现从单品到总成的配套机会，量价齐升。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【光峰科技、上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。

2022年10月06日发布 主要观点： 市场表现： 上证指数本周-2.07%，收报于3024.39点；创业板指本周-0.65%，收报2288.97点；沪深300本周-1.33%，收报于3804.89点。房地产板块-2.50%，在31个行业内位列第20位。 新房成交：成交面积同比+19.6%，环比+27.7% 本周（9.23-9.29），我们重点跟踪的32城一手房成交面积合计约455万方，同比+19.6%，环比+27.7%。其中，一线（4城）一手房合计成交面积108万方，同比+12.7%、环比+16.5%；二线（14城）一手房合计成交面积257万方，同比+32.9%、环比+44.8%；三线（14城）一手房合计成交面90万方，同比-1.1%、环比+4.7%。 新房库存：库存面积环比+1.72%，去化周期12.1月 截至2022.9.29，本周，我们重点跟踪的16城新房库存面积合计约9402万方，环比+1.72%，整体去化周期（按面积）约12.1月。其中，一线（4城）新房库存合计3426万方，环比+1.74%，去化周期10.6月；二线（6城）新房库存3166万方，环比-1.04%，去化周期9.9月；三线（6城）新房库存2810万方，环比+5.00%，去化周期21.0月。 二手房成交：成交面积同比+28.5%，环比+6.2% 本周（9.23-9.29），我们重点跟踪的16城二手房成交面积合计约130万方，同比+28.5%，环比+6.2%。其中，一线（2城）二手房合计成交面积44万方，同比+23.9%、环比+21.7%；二线（7城）二手房合计成交面积50万方，同比+46.9%、环比+1.4%；三线（6城）二手房合计成交面积36万方，同比+13.7%、环比-2.5%。 土地市场：百城土地成交面积4134万方，成交土地总价2062亿元，土地溢价率3.23% 上周（9.19-9.25），百城土地供应数量为875宗，对应土地供应建面约5706万方；百城土地成交数量为596宗，对应土地成交建面约4134万方，成交土地总价约2062亿元，百城土地溢价率为3.23%。其中，一线、二线、三线城市土地成交建面分别为596万方、941万方和2597万方，同比分别为+38.5%、-40.6%和+117.1%，对应土地溢价率分别为3.44%、0.42%和4.61%。 投资建议： 本周人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策：符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。 应注意厘清以下几点：1）符合一贯的精准调控思想架构下的“一城一策”动作。政策从来没有大水漫灌，都是“精准滴灌”，这样既可以防止政策大起大落带来调控失去方向感和力度感，又可以避免基本面较好的一二线热门城市房价过热。 2）此次政策覆盖面较广，对中小型城市更加有利，也相对更利好重仓三四线城市的房企。根据统计局70大中城市一手房价格数据，有23个城市符合条件，主要包括天津、武汉、大连、温州、石家庄、哈尔滨、秦皇岛、贵阳、昆明、兰州等。70城中二、三线城市覆盖率分别为26%、43%，合理推测70城以外的200多个三、四线城市覆盖率会更高（50%以上）。单从政策本身来看对未来销售的提振幅度有限，原因在于：①这次涉及到的10个二线城市中之前政策最紧的应该是天津和武汉（22城两集中名单），天津非户籍限购条件已经降低至6个月连续社保，武汉限购区二套首付降至40%已经实质性执行，仍未扭转市场下行趋势，主因在于观望情绪浓重。除此之外应注意的是，其在土地供应端受限且截至目前为止土拍市场尚未恢复，我们认为后续两城的土地政策会向长沙看齐，由集中供应改为常态化推介。②对于其他基本面较差的三四线城市，其实待政策释放的空间更狭小，主要根源在于经济基本面变差带来的需求不振。 3）此次政策不应该独立去分析其对销售的作用，应该考虑组合拳的力度，尤其是工具箱和相应配套政策的兑现。如广东省发布《关于调整辖内房地产信贷政策的决议》，10月1日起，惠州、东莞、中山、珠海、佛山等12个城市首套和二套商品住房“认房不认贷”，家庭买第二套普通住房，利率和首付均按首套执行。政策组合拳下，我们认为虽然金九远不及预期，但是考虑政策释放时间和累积效益，10月中旬至年底区间内的“下半场发力”是大概率事件。 本周继地产纾困、“保交付”相关政策陆续落地，叠加需求端政策节奏性放松，Q3销售、投资延续弱修复趋势。注意到本次“一城一策”放松中主风向未变，“以稳为主”仍为主基调，政策大放大收的空间较窄。当前板块估值及仓位已处历史低位。往后看，2022Q4市场有望逐步企稳恢复，但行业供需两端受限带来拿地、销售、降杠杆之间的不协调仍存。鉴于本轮弱修复环境利好本身强产品力、强信用、强投资及盈利能力边际改善的房企，建议关注：（1）稳健发展型：保利发展、万科A、金地集团；（2）成长受益型：新城控股、建发股份、华发股份、滨江集团；（3）物管优质标的：华润万象生活、碧桂园服务、绿城服务、宝龙商业；（4）二手房中介服务机构：贝壳-W。 风险提示： 房地产调控政策放松不及预期，信用风险蔓延，销售修复不及预期，资金面大幅收紧等。

2022年10月06日发布 周专题：新巨丰招股书拆解。新巨丰：本土无菌包装领军者。公司主营业务为无菌包装的研发、生产与销售，与下游知名液态奶和非碳酸饮料生产商建立长期良好合作关系，为伊利、新乳业、王老吉、东鹏饮料等知名国内知名液奶、非碳酸饮料生产商提供高品质的无菌包装。公司业绩增长亮眼，营收、净利润7年内同步增长，CAGR均为20%，毛利率受成本端影响阶段性波动。 行业：格局集中，国产替代正当时。根据MarketsandMarkets的预测，无菌包装市场规模有望从2017年的396.2亿美元增长到2022年的664.5亿美元，CAGR高达10.89%。根据益普索，我国无菌包装销售量由2017年的802亿包提升至2021年的1100亿包，4年CAGR为8.2%。供给端：行业集中度高，外资企业占比较大，近年本土企业凭借反垄断与高性价比，份额持续提升，国产替代空间广阔。需求端：液奶人均消费提升+应用领域拓宽，无菌包装潜力十足。 公司：产品结构优化+优质客户拓展，不断提升市场份额。客户端：绑定伊利等核心优质客户，不断提升大客户内部份额，同时拓展并优化客户结构，形成多元化客户体系。产品端：品质稳定优异，5年间高毛利枕包产品平均占比超50%，产品结构不断优化。募投项目有序推进，丰富产品谱系提升规模效益。近5年公司最高单月产能利用率约100%，公司自2021年起进入新一轮产能扩张周期，预计2022年末公司产能有望达到180亿只，即19-22年产能将实现翻倍增长。 本周观点。 【造纸板块】：特纸、生活用纸压力逐步松动，看好龙头利润弹性。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但海外阔叶浆产能将在Q3末起陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22Q4起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低，结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒看，具备较高安全边际。 【家居板块】：地产宽松力度加码，稳信心推动需求复苏，看好Q4家居基本面改善。近期地产政策频出且力度加码：1）0929银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，强调因城施策；2）0930央行宣布自10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率15bps，5年以下（含5年）和五年以上利率已降至历史低点；3）0930财政部、税务总局公布，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。三条宽松政策密集发布，自上而下且力度空前，有望提振信心推动地产后周期板块回暖，看好Q4家居板块在低基数与强政策推动下迎来基本面改善，建议把握当前板块回调后的底部配置价值。 【户外运动】：2022年内外销景气度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，OBM业务同步高速发展企业。 【纺织制造】：8月社零同比+9.1%，服装类零售额同比+6.0%，内需具备复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续板块景气度需关注全球经济形式和政策变动。 【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当关注国潮龙头；羽绒服：头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22财年各品牌收入增速较快。 【珠宝钻石】 培育钻：8月培育钻进口额同比显著提升，美国市场高景气、下游渗透率或将持续提升。GJEPC发布印度8月培育钻数据，进口额1.13亿美元，同比/环比+54.8%/-18.1%（7月同比+25.5%），在钻石品类中的渗透率（进口额口径）为7.5%，同比/环比分别+1.8%/+0.9%。出口额1.45亿美元，同比/环比分别+15.1%/-1.4%（7月同比+36.1%），出口额品类渗透7.16%，同比/环比分别+1.4%/+0.1%。据EdahnGolan，美国培育钻石零售均价及批发采购价均产生一定程度下降，培育钻性价比优势凸显，目前美国零售市场培育钻石占比正不断扩大，培育钻裸钻销售总值占比已接近1/3。美国下游市场高景气引发大量品牌、渠道商入局，预计下游渗透率或进一步提升。 黄金珠宝：疫情反复致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，8月金银珠宝零售额268亿元，同比增长7.2%，较7月的同比21.7%略有下滑。受疫情反复抑制的婚恋需求释放，金银珠宝类消费或持续回升，黄金珠宝类产品需求有望增长。看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q4迎来复苏。在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。 投资建议 造纸板块：建议关注浆价后期松动后特纸、生活用纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】、【中顺洁柔】。浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺持续突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】，CVD生产培育钻毛坯制造商【四方达】、【沃尔德】、压机设备制造商且布局CVD路线的【国机精工】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。 新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的生产龙头【思摩尔国际】。 户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】；保温杯制造商【哈尔斯】，【嘉益股份】。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。 风险提示 需求增长不及预期未能及时消化产能、市场竞争加剧、疫情反复且影响超预期。

2022年10月06日发布 上周核心观点：上周新房、二手房成交面积同环比整体延续了自上上周以来的改善趋势，30大中城新房成交面积达到483万平，与6月中旬接近，为年内较高水平。16城库存面积环比继续上升，去化周期延长。土地市场方面，深圳和上海两城完成第三轮土拍，深圳土拍热度相比前两轮有所下滑，1宗地块流拍，且整体溢价率从上轮的9.3%降至5%。拿地房企均为国央企和城投类平台公司，民企未有现身。与深圳相比，上海土地市场整体稳定。本轮推出的35宗地块无一流拍，2022年前三轮土拍均实现零流拍。本轮成交金额达到1054亿元，为年内最高记录。国央企仍是土拍主力，民企中龙湖、祥源和宝华也有收获。房企信用方面，3家企业出现评级推迟，1家未按时兑付本息。 重点政策解读：假期前夕政策密集出台，降息和退税有望助力楼市复苏。央行自2015年8月后首度下调公积金贷款利率，继续降低存量和新增购房者还款压力。对于新增房贷，5月央行曾调降首套房利率下限至LPR-20bp，9月29日于年内第二次调降按揭贷款利率下限。本轮政策限于房价下行压力较大的二三线城市，且仅延续至2022年底，具有较强的针对性和时效性。对于满足条件的城市，按揭利率有望进一步下行，助力购房需求和楼市热度企稳回升。退税政策针对出售自有住房并在1年内重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。通过降低交易成本的方式，提振各地存量房置换需求，提高二手房流动性和交易热度。 一周行情回顾：上周（2022/09/26-2022/10/02)申万房地产指数下跌2.50%，跑输上证综指0.42pct,在各类板块中位列第14/32，恒生地产建筑业指数下跌7.16%，跑输恒生综指2.89pct。上周涨幅前3的地产公司分别为：华联控股（15.26%）、金地集团（4.08%）、荣丰控股（4.05%）；上周跌幅前3的地产公司分别为：旭辉控股集团（-37.98%）、绿地香港（-28.00%）、祥生控股集团（-25.33%）。恒生物业服务及管理板块下跌5.39%，跑输恒生综指1.12pct，在各类板块中位列第6/13。上周涨幅前3的物业公司分别为：金科服务（31.93%）、佳兆业美好（0.80%）、绿城服务（0.19%）；上周跌幅前3的地产公司分别为：旭辉永升服务（-19.56%）、世茂服务（-16.50%）、碧桂园服务（-15.00%）。 地产市场监测：上周（2022/09/24-2022/09/30）30个大中城新房成交面积482.66万平方米，同比上升80.49%，环比上升38.99%。15城二手房成交面积180.87万平方米，同比上升123.41%，环比下降2.88%。监测16个重点城市库存面积19339.83万平方米，环比上升0.29%，去化周期94.50周，较上上周延长5.59周。上上周（2022/09/19-2022/09/25）100大中城市土地供应建面5705.54万平方米，同比上升139.59%，环比上升123.99%；土地成交建面4133.78万平方米，同比上升28.75%，环比上升65.38%；供需比上升为1.38，溢价率为3.23%。 房企融资情况：上周（2022/09/24-2022/09/30)房企境内新发债总额为81.50亿元，同比上升211.07%，环比下降47.42%；债务总偿还量为129.05亿元，同比上升143.14%，环比上升44.97%；净融资额-47.55亿元。 风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期。市场风险：地产行业市场恢复不及预期。

2022年09月30日发布 回顾与研判 年初至今，国内外发展环境已发生了深刻演化，受通胀影响全球居民生活压力越来越大，产业发展不确定性有所上升，工业化进程推动经济增长的必要性愈发凸显。细分来看，智能手机领域受行业周期及通胀等因素影响逐渐增长放缓；碳化硅、计算芯片、传感器及半导体设备等领域受汽车电动化、终端智能化、科技自主化等趋势带动，料将维持稳健增长态势，对企稳经济局势乃至推动增长发挥着日益重要的作用。 第三代半导体材料 近年来，汽车电动化着重推动了功率器件市场增长，随着汽车产品进一步升级，第三代半导体材料逐渐取代硅基成为新型功率器件制成材料的优化选择。以碳化硅为代表的第三代半导体材料可有效提升电动汽车的运转效能，进一步满足用户的驾驶需求，并且还被应用在光伏、轨道交通、智能电网等领域，市场增长动能强劲。 计算芯片与传感器 近年生产/生活所用终端的智能化升级日益明显，带动数据计算及捕捉需求愈发旺盛，计算芯片及传感器市场高速增长。细分来看，单个终端的MCU配置数量及终端应用领域快速扩张；高性能计算需求推动SoC芯片发展加速；图像/雷达/气体/温度等传感器在工业生产、汽车驾驶、家居生活、现代医疗等领域的需求显著扩容,看好相关赛道的发展机遇。 半导体设备等硬核科技 近月以来，俄乌局势的发展使得国家战略资源，包括科技资源的自主化对大国竞争而言尤为重要，该特性赋予赛道较大的估值弹性。半导体设备等硬核科技领域的投资受两大主题驱动，一是科技自主化，二是下游需求持续性。今年以来，工业互联网、人工智能、电动汽车等领域旺盛的发展态势使得半导体整体需求仍维持了稳步上涨，晶圆厂及设备材料厂商的业绩得到坚定支撑。我们认为此轮产业的小周期调整后，设备材料企业或将增长更加迅猛。 秋季策略总结 汽车电动化、终端智能化、科技自主化成为我国践行“工业强国”战略的代表性方向，因而我们看好重点受益的第三代半导体材料、计算芯片、传感器及半导体设备等板块。 风险提示 疫情影响超过预期、市场复苏不及预期、通胀影响超过预期、地缘局势影响超过预期

2022年09月30日发布 行业事件: 截至2022年9月29日，硅料价格上涨至303元/kg。9月26日隆基绿能158.75、166、182硅片分别报价6.13、4.33、7.54元/片，在硅料散单价格小幅上升的背景下，行业龙头硅片报价相比7月26日持平，长单价格或已停止上涨。 多重因素推高硅料价格，中下游受较强压制 2022年受海内外需求双旺、事故检修减产、下游单晶产能释放等三重主因催化，硅料价格创新高。自2020年初以来，硅料价格从2020年初的73元/kg上涨至2022年Q3的303元/kg，累计涨幅达315%。今年1-8月，国内光伏装机达44.47GW（YoY，+101.7%），8月单月装机6.74GW，1-7月组件出口规模达99.29GW（YoY，+90.2%）；高景、晶科、双良等厂商单晶炉相继点火满产，直接带动硅料需求上扬。 检修、限电影响边际减弱，四季度硅料价格有望下降 根据硅业分会统计，8月份硅料产量6.17万吨，环比增加5.5%。8月份共有5家企业检修，其中3家已于8月底开始陆续恢复，其余2家预计于9-10月恢复正常运行。叠加电力供应逐步修复，我们预计国内多晶硅9月份产量环比将大幅增长1.23万吨至7.4万吨，增量主要来自协鑫科技（徐州+乐山）、新特能源、通威永祥、东方希望、青海丽豪等检修企业产能恢复和新增产能爬升的释放量。当前硅料价格处于高位横盘状态，我们预计硅料价格有望在10月份松动，进入下行周期。 硅料产能逐步释放，产业链短板效应逐季度减弱 根据PV Infolink预测，2022-2023年，硅料产能将从293GW上升至663GW，增长幅度达126.3%，而硅片、电池片、组件从2022年Q1至2023年Q4的产能增速仅为84.6%、59.6%和41.2%，远小于硅料产能的释放速度。同时随着协鑫科技颗粒硅集中投放，叠加二、三线硅料产能蓄势待发，有望加速缓解供给紧张。我们预计2022年国内、全球全年硅料产量约为85、93万吨，能够满足组件正常生产的需求，四季度供给有望逐月加速。 产业链利润重新分配，一体化有望持续受益 经我们测算，当前硅料环节占据全行业的绝大部分盈利，以M10尺寸为例，当前硅料环节毛利率高达83.9%，而下游硅片、电池片、组件毛利率仅分别为4.2%、7.8%、-1.5%。我们认为在远期目标下，下游毛利率将会更高，产业链利润回归传统制造业“凹形”分配，一体化企业有望持续受益。 投资建议 技术迭代、需求旺盛叠加盈利修复，光伏一体化大有可为。我们重点推荐光伏一体化龙头隆基绿能，兼具TOPCon和HJT技术的天合光能和东方日升，单晶扩产顺利的上机数控和双良节能，轻装上阵聚焦HJT制造的爱康科技。同时我们建议关注领跑TOPCon行业的晶科能源和晶澳科技，N型和大尺寸硅片龙头TCL中环。 风险提示：硅料产能释放不及预期、硅料价格维持高位

2022年09月30日发布 2022年上半年全国建筑业总体维持中低速增长，新签合同额仍保持增长但增速同比有所下降，行业集中度进一步提升。基建投资作为“稳增长”的重要抓手，投资增速或将保持较高水平；房地产开发投资增速继续下降，对建筑施工行业产生拖累作用。 2022年二季度，建筑施工企业营业总收入和利润总额环比增速转为正增长，同比增速降幅明显，利润率水平受主要原材料价格下降影响有所回升；受益于融资环境和业务回款改善影响，建筑施工企业整体流动性有所改善，但行业内部分化明显。 总体来看，建筑施工行业总体维持中低速增长，下游需求中基建投资将成为行业增长主要驱动力，行业集中度将持续提升。