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2022年10月06日发布

投资要点

本周专题：耐克FY23Q1营收增长稳健，库存压力较大

9月29日晚，耐克披露FY23Q1（截至2022年8月31日止前三个月）财报。FY23Q1，耐克实现营收126.87亿美元/+4%，剔除汇率影响，同比+10%；实现净利润14.68亿美元/-22%。9月至今耐克零售额双位数增长，公司预计2023财年营收同比增长低双位数（不考虑汇率影响），毛利率同比下降2%-2.5%。分品类看，耐克品牌鞋履、服装、配饰产品分别实现营收81.14、34.34、4.86亿美元，剔除汇率影响，同比增长12%、7%、12%，鞋履产品表现优于服装产品。分区域看，耐克品牌北美、EMEA、大中华区、APLA分别实现营收55.10、33.33、16.56、15.35亿美元，剔除汇率影响，同比增长13%、17%、-13%、16%，除大中华区以外，其它区域营收均实现较好增长。盈利能力方面，FY23Q1公司毛利率同比下滑2.2pct至44.3%，主要由于海运物流成本上升、促销活动致使直营业务毛利率下降、汇率负面影响。存货方面，公司期末库存为96.62亿美元/+44%，其中北美地区库存同比增长65%，北美中转库存增长85%，主要受到供应链持续波动导致中转库存上升，下半年货品的提前采购，去年同期越南、印尼生产基地停产导致库存较低。公司预计在积极去库存、谨慎采购情况下，北美库存在后续季度逐步好转。

行业动态：特步与腾讯启动GGP战略合作；森鹰窗业创业板上市；棉花价格维持弱势

1）特步与腾讯启动GGP战略合作,共筑运动服饰全域数字化生态。9月27日，特步与腾讯广告、腾讯智慧零售在厦门特步运营中心举行GGP战略合作签约仪式，通过本次战略合作，特步携手腾讯共以最前沿的数字技术为基础架构，构建打通全域的新型商业模式，从而更好地为特步的广大顾客创造线上线下全域沟通的良好体验。特步期待在提升大众认知度的同时，进一步挖掘自身的存量与增量潜力，实现跑步品类的专项突破，把特步专业类产品打出市场。本次腾讯与特步的GGP战略合作，将由内衍生能力、用户运营能力展开，实现“数据营销自动化”这一底座和“用户运营内生能力、广告流量运营能力”两大抓手的双重提升。

2）欧派投资的森鹰窗业成功上市。9月26日，欧派家居集团投资的企业——哈尔滨森鹰窗业股份有限公司，于深交所创业板成功上市，森鹰窗业成立二十余年以来，始终坚持研发、制造节能铝包木窗，是中国最早将德系节能铝包木窗引入中国的企业，公司参与制定多地建筑节能标准，引领中国节能铝包木窗行业发展，成为行业中的领先品牌。截至目前，欧派家居参与投资的麒盛科技、亿田智能、帅丰电器、慕思股份均已成功上市，此次森鹰窗业为欧派家居投资的上市企业再添一员。

3）棉花价格维持弱势，将继续承压。根据中国家纺产业网，今年的金九并未达到纺织企业的预期，纺织订单较9月初有所下降，国内棉价保持弱势。轧花厂开秤积极性有限，谨慎观望为主，加之下游消费又现颓势，国内棉价继续下跌。预计后市在新年度棉花大量上市前期，棉花市场仍以谨慎观望为主，国内棉价预计保持弱势。外棉方面，随着美联储如期加息75个基点消息落地，ICE棉价短暂反弹，叠加北半球新棉供应压力趋增，国际棉价连续回落后反弹，随后再度下跌，整体大幅低于前周。国际市场对全球经济衰退的担忧明显加剧，消费受其拖累显著，随着北半球棉花陆续上市，国际棉价持续承压。

行情回顾（2022.09.26-2022.09.30）

本周纺织服饰、家居用品板块均跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌2.46%，SW轻工制造板块下跌2.02%，沪深300下跌1.33%，SW纺织服饰板块跑输大盘1.1pct，SW轻工制造板块跑输大盘0.7pct。各子板块中，SW纺织制造下跌2.30%，SW服装家纺下跌1.97%，SW饰品下跌4.17%，SW家居用品下跌0.19%。截至9月30日，SW纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为16.68倍，为近十年的3.27%分位；SW服装家纺的PE为13.14倍，为近十年的2.61%分位；SW饰品的PE为15.68倍，为近十年的10.53%分位；SW家居用品的PE为23.50倍，为近十年的9.80%分位。

投资建议：

纺织服饰板块，纺织制造方面，当前时点棉花价格继续下行，欧美通胀压力仍然较大，纺企订单或有承压，但盈利水平在美元升值、原材料价格回落背景下修复确定性较强，建议关注健盛集团、华利集团、申洲国际。品牌服饰方面，疫情仍然为影响线下消费的最大因素，进入四季度，冬装销售旺季来临叠加节日频至，我们继续建议优选景气度更高、经营韧性更佳的运动及功能服饰和疫后恢复弹性较大、销售旺季将至的珠宝首饰赛道，推荐波司登（公司品牌力持续提升，今年重点发力900-1500元轻薄羽绒服品类，拉长销售季，提升经营确定性，PE（23E）为13x），继续关注安踏体育、李宁、稳健医疗、周大生。

家居用品板块，9月30日，财政部、税务总局公告，自今年10月1日至明年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。同日，央行决定自今年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15pct，5年及以下和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。地产政策持续宽松，有望促进改善型及刚需购房需求释放，提振家居板块估值水平。我们继续建议优选头部家居企业，看好其通过在品类、渠道、供应链能力的提升来加速获取市场份额，继续推荐欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚，建议积极关注慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。

风险提示：

地产销售或不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；原材料价格波动；汇率大幅波动。