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2022年10月17日发布

投资要点

完善容量补偿机制，保障成本回收体现容量价值。风光大比例接入电网，电力系统平衡受挑战，需要灵活性调节资源以维持系统平衡性。煤电灵活性改造性价比突出，是短期内提升系统灵活性的最优选择，但机组参与电能服务和辅助服务获取的收益不足以完全覆盖火电机组成本，需要通过完善容量补偿机制，体现火电机组调节性电源的容量价值，确保合理收益。对比分析国际电力市场实践，我国比较适用于容量补贴机制。此外容量补贴机制已在山东、广东等省份得到应用。其中山东省于2020年6月首创容量补偿电价；2022年1月对容量补偿机制中的机组月度可用容量作了补充；同年3月提出山东容量市场运行前，参与电力现货市场的发电机组容量补偿费用从用户侧收取，电价标准暂定为每千瓦时0.0991元（含税）。山东省不断加快建设电力现货市场，持续完善容量补偿政策。

省间电力现货价格高企，外送电力大省厂商有望受益。2022年6-8月全国平均气温为22.3℃，是1961年来历史同期最高，且平均降水量处于历史同期第二少水平，总体温高雨少，导致多地电力供应紧张。受高温天气等因素影响，2022年6-8月全国省间交易电量需求显著增加。重庆、湖南、内蒙古等地积极推动省间电力现货市场建设，缓解清洁能源消纳等问题，打破省间壁垒促进电力资源优化配置。此外2022.7.25-2022.8.25期间，山西省内电力现货价格频繁异动，7月省间日前市场结算均价约1549元/MWh，已超过山西省内现货价格上限。主要系今年夏季持续高温致多地用电紧张，省间交易需求显著增加，推动省间现货交易价格上涨，进一步带动省内现货价格出现异动。省间现货价格的高企将利于发电资源富裕地区，预计富裕地区的发电机组将从中受益。截至2021年底，西北+西南地区火电装机量位居前五的火电企业为：京能电力、内蒙华电、国电电力、大唐发电、晋控电力，火电装机占比高的火电厂预计更为受益。

火电业绩有望修复，本周风光上游原材料价格微弱下调利好新能源项目。2022年10月14日，CECI沿海指数：5500K成交价为1519元/吨，较9月30日上涨34元/吨。本周秦皇岛港煤炭库存均值为476万吨，较上周下降13万吨。我们认为寒潮来袭叠加煤电保供属性加持，促进电煤需求增加，对价格形成支撑，但煤价上涨空间不会很大，随着政策持续发力和市场体系的逐步完善，长协率提升和省间现货价格高企有望带来煤电亏损收窄，部分企业有望实现业绩反弹。此外2022年10月14日，三峡水库水位达158米，周环比增加2.8%。本周风光上游原材料价格均有微弱下调，利好新能源项目。

投资建议：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及优质绿电企业：1）火电：华电国际、国电电力、华能国际、内蒙华电等；2）风光：三峡能源、广宇发展等；3）水核：长江电力、中国核电等；4）其他：青达环保、中国天楹、新奥股份、协鑫能科、川能动力等。

风险提示：政策推进不及预期风险、原材料价格上涨风险等。