2022年10月17日发布 本周核心观点 扫地机：建议关注，扫地机及洗地机保持行业领先地位、通过多品牌拓展产品价格带、多品类完善产品矩阵的科沃斯；今年以来国内扫地机市场份额大幅提升、受益于海运费用下降海外盈利能力逐渐回升的石头科技。 白电：建议关注C端家电市占率保持领先、制造力外拓B端业务（中央空调、机器人、家电及新能源车零部件）的美的集团；全球化品牌矩阵布局完善，高端家电品牌卡萨帝业务增速领先于行业的海尔智家。 小家电：建议关注品类战略升级、渠道变革直营占比提升、盈利能力持续提升的小熊电器；空气炸锅/净水器/电饭煲品类品牌排名保持前列，品类延伸至集成灶及洗地机等高成长品类的苏泊尔。 市场表现 本周家电指数下跌0.48%，同期沪深300指数下跌0.99%，家电板块跑输沪深300指数1.47个百分点。 本周爱玛科技发布三季度业绩预增报告，预计公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为13.76亿元，同比增长138%，受此影响，本周爱玛科技上涨21.02个pct。 受海外需求下滑忧虑情绪影响，本周出口占比较大企业JS环球生活、比依股份、麒盛科技跌幅较大，分别下跌9.62/6.83/6.46/5.81个pct，其海外营收占比分别为72%/79%/95%。 重点数据 原材料方面：商品价格普遍下滑；地产数据方面：30大中城市商品房销售面积环比大幅下滑；出口链数据方面：人民币兑美元汇率维持7.1以上，运价指数持续下跌。 风险提示 原材料价格波动风险、中美贸易政策变动风险、汇率波动风险、房地产行业恢复不及预期风险。

2022年10月17日发布 2022年9月企业中长期贷款高增，通用自动化复苏趋势明显 根据我们构建的通用自动化数据监测体系显示，2022年8月制造业数据走势向好，制造业固定资产累计投资增速环比上行。通用自动化上游交流电机产量增速环比提升7.5pct，中游工业机器人以及金属切削机床产量降幅收窄，下游新能源汽车产销同比增速维持高位。2022年9月PMI指数为50.1%，重回荣枯线以上。2022年9月企业中长期贷款单月新增1.35万亿元(环比+83.4%)，同比多增6540亿元（同比+94.1%）。伴随2022年8月24日国务院常务会议的一揽子稳增长政策落地生效，我们预计四季度企业中长期贷款应会继续同比改善。制造业、基建、社会服务等领域或为贷款需求主力，其中制造业企业贷款增多主要用于固定投资，通用自动化复苏趋势明显。 首个中国主导数控系统国际标准落地，国产数控系统厂商受益 由我国主导制定的数控系统系列国际标准ISO23218-2近期正式发布，标志着我国在机床数控系统国际标准领域实现“零”的突破，国产数控系统厂商或将受益。其中，五轴数控系统因研发成本高企主要市场份额被日、德厂商占据，国产厂商加速追赶，替代空间较大。激光切割系统高功率领域国产化率较低，未来国产替代及激光切割设备更新周期有望带来新增量。刀具切割将受益轻工业和纺织业的数控化需求以及新型复合材料对智能刀具的需求，迎来增量空间。 工程机械数据改善，新标准落地将带来设备商去库存需求 2022Q3工程机械数据改善，国内市场降幅收窄，出口表现亮眼。2022Q3各月挖掘机总销量同比分别增长3.40%/0.00%/5.49%。国内市场销量延续上半年的负增长，2022Q3各月分别下降24.97%/26.34%/24.50%。出口表现亮眼，2022Q3各月挖机出口量同比分别增长72.80%/56.70%/73.30%。2022年9月挖机出口量首次超过国内市场销量。2022年12月1日“国四”标准将实施，我们认为影响有三：（1）供给端：短期内企业有清库存需求，或产生价格低价竞争；（2）需求端：“国四”产品价格更高，用户或将提前购置“国三”设备；（3）技术储备更深厚、产业链整合能力更强的行业龙头或将从中受益。四季度有望迎来工程机械销售小高潮。 受益标的 通用自动化：信捷电气、怡合达、禾川科技、汇川技术、埃斯顿、海天精工、柏楚电子 数控系统：华中数控、科德数控、维宏股份、宇环数控、爱科科技 风险提示：通用自动化复苏不及预期、工程机械企业海外扩张不及预期，基础建设复苏不及预期，高端数控系统研发及国产替代进程不及预期。

2022年10月17日发布 台积电预计行业库存水平在23年上半年回到健康水平 台积电于2022年10月13日发布三季报，Q3营收202亿美元，环比增长11.4%，同比增长35.9%，主要得益于5nm工艺强劲需求；毛利率60.4%，环比提升1.3个百分点，同比提升9.1个百分点。展望四季度，预计Q4营收199-207亿美元，中值环比增长0.4%，毛利率59.5%-61.5%。同时，台积电将2022资本开支下调至360亿美金，其中70-80%用于先进工艺，10%用于先进封装和掩模制造，10-20%用于特色工艺。资本开支收紧，一半是由于设备交付问题，一半是因为当前市场不确定性。下游需求看，消费电子终端仍疲软，数据中心和汽车对台积电来说仍保持稳定，但开始看到调整的可能性。半导体供应链库存水平在今年三季度达到峰值，四季度开始降低，预计需要几个季度消化，2023年上半年重新回到较为健康的水平。 投资建议 台积电指引行业库存水位有望在2023年上半年恢复到健康水平，本轮半导体行业下行周期或将看到曙光。从国内市场看，半导体产业正处于国产替代机遇期，美对国内半导体产业出口限制政策，将推动国内半导体供应链国产替代，我们持续看好国产替代逻辑主线：1、半导体设备材料：北方华创、中微公司、华海清科、安集科技、沪硅产业等；2、半导体设备零部件国产化加速，看好零部件板块投资机会，标的方面建议关注：富创精密、新莱应材、江丰电子、华卓精科（拟上市）、万业企业、正帆科技；3、EDA：华大九天、广立微、概伦电子。另外，从估值层面看，半导体行业估值已经回落至历史低位，当前PE（TTM）38倍，等待下游需求企稳信号，将是半导体板块较好的配置时点。（以上标的暂未覆盖） 风险提示 半导体行业景气度持续下行；终端需求持续低迷；疫情给供应链造成的不确定性。

2022年10月17日发布 投资摘要: 截至10月14日收盘，本周电力设备及新能源板块上涨7.15%，相对沪深300指数领先6.17pct,在中信30个板块中位列第4，排名较上周上升。从估值来看，电力设备及新能源行业估值在受三季报业绩兑现作用下反弹，当前处于40.73倍水平，仍处于低估值区间。子板块涨跌幅：风电(10.98%），锂电池(7.63%),核电(7.56%)，配电设备(7.53%)，太阳能(7.37%)，储能(6.80%)，输变电设备(6.11%)。 股价涨幅前五名：威腾电气、通灵股份、金龙羽、南网科技、融钰集团 股价跌幅前五名：容百科技、昱能科技、*ST天成、好利科技、禾迈股份 投资策略及行业重点推荐： 新能源车：9月国内新能源汽车零售销量61.1万辆，同比+82.9%,环比+14.7%，当月零售销量渗透率31.79%。9月国内动力电池装车量31.63GWh，同比+101.6%，环比+14%。《上海市交通发展白皮书》支持新能源汽车推广应用，助力行业保持高景气度。建议关注比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、天奈科技、永太科技、天奇股份、众源新材等。 光伏：据PVInfolink测算，硅料产能在Q4将迎来环比不低于25%的增幅，我们认为硅料产能集中释放叠加政策引导将推动硅料价格下跌，推升集中式装机高增。海外方面，美国宣布2年内暂停对来自东南亚四国的电池组件征收“双反”关税，免关税组件须在到期日前在美国境内使用，到期日是免除“双反”关税后的180天。我们认为在减关税降低国内通胀&本土高成本&传统能源价格高企&新能源需求旺盛等因素下，欧美对中国及相关海外制造的组件产品将持开放态度，我国组件厂商有望开拓海外高价值市场。我们推荐隆基绿能，天合光能，东方日升，爱康科技，建议关注晶澳科技和金刚光伏。 风电：陆上风机开启新一轮价格战，华润三塘湖1GW风机采购项目，最低报价裸机价格仅约1232元/kW，为历史最低风机报价，10月至今陆风中标价环比-10%。海风招标维持高景气，截至本周，我国海上风机招标规模已突破20GW。海风兴起加速风机大型化进程，零部件环节或在技术、产能扩建等方面受到制约，龙头企业有望凭借研发实力&资源优势&扩建大兆瓦产能，率先受益于行业红利。出口方面，欧洲海风规划装机量提升&海外主机厂盈利下滑，国内零部件龙头企业有望获得更多海外订单。我们建议关注日月股份、金雷股份、长盛轴承、五洲新春、三一重能。 电网设备:2022年实际为“十四五”能源领域相关规划与方案密集出台的一年。展望四季度和“十四五”的后三年，规划中涉及的多数电网工程将进入开工阶段。预计将有若干特高压交流与四条特高压直流工程进入开工阶段，且部分主网架配套与加强工程及农网配网提升巩固项目也将加速实施，建议关注输变电产业链龙头企业，如国电南瑞，许继电气、中国西电、平高电气、思源电气、中天科技、远东股份、汉缆股份、万马股份等。 储能：锂价持续上涨有望加速钠离子电池产业化进程，储能和两轮电动车领域将成为最先落地的应用场景。储能方面，中国能建中标30MW/60MWh的当前国内最大规模的钠离子电池储能项目；两轮电动车方面，小牛电动此前宣布计划于2023年推出首款钠离子电池产品。多家企业规划了钠离子电池产能，多数拟在2023年实现量产。建议关注宁德时代、容百科技、华阳股份等企业在钠离子电池领域的布局。 绿电：9月份全社会用电量7092亿千瓦时，同比+0.9%。第一产业（105亿千瓦时，+4.1%）,第二产业(4676亿千瓦时，+3.3%),第三产业(1234亿千瓦时，-4.6%)；城乡居民(1077亿千瓦时，-2.8%)。7省相继发布2022年纳入全国碳市场的重点排放单位名称，其中北京市首次将8家非发电行业企业纳入全国碳市场，边际逐渐拓宽。能源局将配合生态环境部等做好绿电交易、绿证交易与碳排放权交易之间的衔接。建议关注绿电龙头三峡能源。重点推荐光伏运营龙头太阳能，核电龙头中国核电。 本周推荐投资组合： 比亚迪、贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、天奈科技、永太科技、双良节能、上机数控、隆华科技、东方电缆、中天科技、三一重能、国电南瑞、许继电气、亚玛顿、帝科股份、阳光电源、固德威、锦浪科技、太阳能、中国核电。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新能源发电装机不及预期、材料价格波动。

2022年10月17日发布 家居：政策放松趋势仍将持续，家居龙头有望加速复苏。地产方面，中央政策再度发力，发布差别化住房信贷、下调首套房个人住房公积金贷款利率、换房退税等优惠政策，且保交楼政策落地促进竣工，后续政策大概率将持续加码，带动地产景气度回暖。我们认为，地产端改善将对家居需求形成支撑，且预计9月家居大宗业务将在竣工改善下展现明显成效，同时地产好转将缓解市场情绪，促进此前延期需求释放。疫情及需求方面，当前全国疫情虽有所反复，但总体可控，家居需求回补&经营环境改善料将实现业绩修复。同时，今年以来家装行业维持高景气，家居全年订单有保障，预计整装渠道仍然实现快速增长。供给方面，行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，上半年实现稳健发展，韧性十足，后续有望克服短期行业不利因素实现稳健成长，并在未来行业景气度好转中取得亮眼表现。建议关注：家居行业龙头【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】。 包装：原材料价格下行，行业盈利修复确定性强。纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，且市场集中度较低，未来提升空间巨大；龙头企业从生产商向包装解决方案提供商转变，业务纵向发展；下半年以来烟酒类零售稳步复苏，将驱动纸包装需求增长。塑料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。金属包装方面，饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，持续贡献增量需求；供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。原材料方面，废黄板纸价格带动包装纸价格快速下行，镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行，纸及金属包装盈利持续改善；短期OPEC减产将带动原油价格提升，进而导致塑料原材料成本增加，而中长期仍将受限于宏观经济疲软带来的需求问题，后续成本仍有一定下降空间。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。 轻工消费：新型烟草发展前景明朗，文具行业市场持续扩容。新型烟草：监管落地背景下，全球雾化电子烟市场短期波动，但中长期料将稳健成长；HNB市场规模实现快速扩张，我国具备全球最大的烟民群体，未来政策开放后市场空间广阔。文具：消费升级带动C端文具市场稳健发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，行业集中度持续提升；B端万亿级大办公市场发展空间广阔。前期疫情影响线下客流及教学形式导致文具消费受阻，疫情改善实现客流及需求复苏，持续推动文具消费改善。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。 造纸：浆价有望下行&持续提价落地，看好龙头下半年业绩弹性释放。废纸系：2022年10月14日，废黄纸板平均价格为1,985元/吨，较上周上涨1.69%；瓦楞纸均价为3,408元/吨，较上周价格上涨0.65%；箱板纸均价为4,595元/吨，较上周价格上涨0.44%。浆纸系：纸企提价持续落地，成品纸价格提升带动盈利改善；10月14日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为6,852.27、7,621.43、5,400元/吨，分别较上周增长0.72%、0.54%、0.62%；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,538、5,650、5,330元/吨，分别较上周增长1.76%、0.53%、0%。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，未来头部纸企仍有望继续提价释放业绩弹性；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，未来成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

2022年10月17日发布 本周数据：9 月乘用车批发同比+33.2% 9 月乘用车批发销量 233.2 万辆，同比+33.2% 。根据中汽协数据，9 月中汽协批发销量为 233.2 万辆，同比+33.2%，环比+9.7%。 本周观点：把握三季报行情 看多整车+零部件 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。本月核心组合【伯特利、文灿股份、上声电子、光峰科技、拓普集团、新泉股份、长安汽车、比亚迪、春风动力】。 乘用车：9 月数据验证旺季，燃油车需求回暖，Q4 景气度有望持续。9 月狭义乘用车批发销量 230.1 万辆，同比+33.3% ，环比+9.4%；其中燃油车 9 月批发 162.3 万辆，同比+17.1%，环比+10.6%；新能源乘用车 9 月批发 67.8 万辆，同比+98.8% ，环比+6.5%。金九需求符合预期，主要因购置税减半及新能源补贴于年底到期，对需求的提振依然较强。展望全年，不确定性在于疫情对需求的扰动，我们判断疫情逐步控制后，年内需求仍将维持较高景气度。考虑 Q4 政策退出前的提前购买因素，预计会驱动销量进一步释放。 理想 L8、L7 发布，高端新能源赛道加速扩容，供给持续撬动需求。小鹏 G9、理想 L8、L7 等多款车型相继上市，新势力进入新一轮产品期，供给端新一轮变革持续撬动需求。 政策刺激+供给改善+需求提振三维共振。1）政策刺激：燃油车减半征收车辆购置税，新能源免征购置税延续至明年底，叠加多地出台的置换补贴，政策刺激力度大、延续性强、覆盖面广；2）供给改善：新势力、自主及合资车企相继推出主流新能源产品，开启新一轮产品周期，供给端持续改善。包括小鹏G9、理想 L8、L7、蔚来 ES7、海豹、长安深蓝等优质供给快速推出；3）需求提振：置换及增购需求驱动中枢向上，电动智能化优质供给层出叠加政策刺激，导致需求增长更为陡峭。坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车 H、比亚迪、长城汽车】，受益标的【理想汽车 H、小鹏汽车 H、赛力斯】。 零部件：智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件。中长期维度，量增+份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性，优选智能电动+新势力产业链，推荐： 1、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：铝价趋稳，业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。 摩托车：据中汽协数据，8 月国内中大排量摩托车销售 7.0 万辆，同比+76.3%，环比+1.8%。2022 年 1-8 月累计销售 39. 1 万辆，同比+60.6%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。 本周行情：整体强于市场 其他交运设备领涨 本周 A 股汽车板块上涨 4.5%（流通市值加权平均，下同），在申万子行业中排名第 10 位，表现强于沪深 300（上涨 1.0%）。细分板块中，其他交运设备、零部件、汽车服务、货车、乘用车、客车分别上涨 8.4%、6.0%、3.2%、2.9%、2.8%、2.3%。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期。

2022年10月17日发布 投资要点： 隔墙售电自2017年开始组织试点，有望在2023年于浙江正式落地。2017年10月，国家能源局下发《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》，决定组织相关试点；2019年12月，江苏能监办发布《江苏省分布式发电市场化交易规则（试行）》，成为全国范围内首个允许分布式发电参与“隔墙售电”的省份；2022年9月，工商业光伏大省浙江宣布分布式发电可以与周边用户直接交易，成为“隔墙售电”工作推进又一重要节点。 “隔墙售电”允许分布式光伏电站通过配电网将电力直接销售给周边的电力用户，而不是先低价卖给电网，再由用户从电网高价买回。是新能源市场化交易与促进新能源消纳的重要方式，但其目前进展仍比较缓慢。 2019年发改委公布26个试点，2020年江苏常州首个5MW试点并网发电，度电成交价约在0.49~0.58元/千瓦时之间。早在2019年5月，发改委公布首批26个分布式发电市场化交易试点名单，容量共计165万千瓦，主要分布在江苏、河南、河北、安徽等地；2021年，江苏省常州市天宁郑陆工业园5MW分布式发电市场化交易试点项目成功并网发电，预计年发电量680万千瓦时，所发电量就近在110千伏武澄变电所供电区域内直接进行市场化交易，度电成交价约在0.49~0.58元/千瓦时之间，“过网费”优惠幅度较大，度电成交价高于同期绿电市场。 “隔墙售电”提出5年，目前仍没有大范围开展，主要原因是“过网费”机制、系统备用成本分摊、偏差考核机制等各项细则仍有待进一步完善。 1)隔墙售电“过网费”机制有待进一步厘清。现行隔墙售电过网费按“所涉电压等级输配电价差”形成，这一机制会使隔墙售用户电获得较同电压等级的同类用户更多的交叉补贴，增加了电网成本回收的难度。 2)系统成本方面，分布式享受电网备用但未足额承担相关成本。“辅助服务”分摊机制有待健全。当新能源电量渗透率超过15%时，系统成本快速上升（调频备用成本）。根据前期电力市场探索经验，因新能源接入产生的系统成本将由优先出力机组、省内可再生能源进行分摊，但现阶段无政策规定“隔墙售电”如何参与分摊，导致集中式新能源、分布式新能源承担责任不对等。 3)偏差考核机制有待细化。“隔墙售电”项目需接受3~5%发电量的偏差考核，违约电量需支付补偿费用。在当前按月度交易的前提下，发电方要提前40天进行电量预测并报送生产计划，而分布式光伏受天气因素影响大，中长期预测较为困难，易对发电方造成经济损失。 投资建议：行业方面，“隔墙售电”有望提升分布式运营商收益率，相关细则完善后有助于促进新能源消纳，推动能源转型。维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注分布式光伏标的芯能科技、晶科科技、正泰电器、林洋能源、星帅尔、港华智慧能源、创维集团。 风险提示：宏观经济下滑风险、重点关注公司业绩改善不如预期、用电需求不及预期、政策变动风险、煤价大幅上涨、新能源装机不及预期。

2022年10月17日发布 一周市场回顾： 本周 SW 机械板块上涨 5.68%，沪深 300 上涨 0.99%。市场处于超跌反弹阶段，本周信创、三季报高增以及通用设备回暖等标的涨幅领先。我们依然强调全球经济不明确背景下企业资本开支压力较大，第三方检测以及光伏设备业绩确定性强，仍然是目前板块配置的首选。 每周增量视角：通用设备领域 2021 年下半年以来进入景气下行通道，市场近期关注 2023 年板块是否会迎来新的一轮上行通道，相应标的有望迎来业绩估值双升。从我们跟踪的指标来看，宏观层面我们判断制造业投资拐点通常关注企业中长期银行贷款以及工业企业利润两大先行指标，目前信号尚不明确。微观层面，上游核心零部件领域：1）通用减速机，2022 年 Q3 预计同比略有下滑；2）中低功率激光切割运控系统， 2022 年 Q3 预计同比略有下滑； 3）刀具，预计2022 年 Q3 环比下滑。下游设备环节，我们重点跟踪的机床、叉车、注塑机、工业机器人等领域 2022 年 Q3 仍然同比承压，综上目前通用设备领域拐点尚未明确，后续景气上行通道开启，我们建议关注低估值或者具备强个股逻辑的公司，包括国产刀具企业欧科亿、华锐精密；激光切割运控系统龙头企业柏楚电子，积极布局免示教焊接机器人运动控制系统迎来第二增长曲线。 本周核心观点： 自动化： 国内工业机器人 2022 年 8 月工业机器人产量 4.13 万台， 同比下降 1.1%，疫情影响下制造业投资相关链条持续承压，下半年在低基数效应下相应公司盈利能力或延续改善，建议关注刀具厂商欧科亿、华锐精密、国茂股份、绿的谐波等； 激光： 受国内疫情影响，激光行业需求承压，行业高功率化趋势持续， 6000w 以上高功率产品有望持续放量，建议关注国产激光切割运控系统龙头柏楚电子以及价格竞争后续有望改善的国产激光器龙头锐科激光；光伏设备： 行业降本提效是主旋律，全球光伏平价背景下硅片、电池片到组件环节扩产规模有望超预期，建议关注平台化布局的硅片\组件设备龙头晶盛机电、奥特维；电池片环节，金属化方面，激光转印技术下半年有望放量，建议关注帝尔激光；异质结进展有望超预期，年底单 W 成本与传统 PERC 有望打平，建议关注迈为股份； 锂电设备： 国内新能源汽车 2022 年 8 月产量 71.4 万辆，同比增长 1 17.0%，全球电动化浪潮明确，大客户订单兑现在即，建议关注其对工艺设备龙头的弹性，具体包括先导智能、杭可科技等，除此之外下游动力电池竞争以及产品迭代带来新增工艺设备需求，建议关注奕瑞科技、东威科技等； 检测&计量： 中长期制造业升级带动第三方检测需求持续增长，行业马太效应显著，二季度受疫情影响略有承压，建议关注苏试试验、华测检测，关注报表改善空间较大的广电计量；出口方向：人民币阶段贬值、运费下降、大宗商品价格下行，关税取消预期再起，出口型企业下半年利润率有望修复，重点关注线性驱动控制系统龙头捷昌驱动、电踏车电机龙头八方股份等；工程机械：2022 年 8 月纳入统计的 26 家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机 1.81 万台，与去年同期基本持平；下半年出口持续高增，国内需求改善下，建议关注三一重工、恒立液压、建设机械等。 行业评级及投资策略： 考虑到疫情加速国内制造业自动化升级趋势，下游行业带来国内设备厂商竞争力提升，进口替代在各个方向发生，维持“推荐”评级。 本周建议关注： 柏楚电子、 宏华数科、苏试试验、 奥特维、高测股份。 风险提示：全球范围内疫情控制不及预期、国内制造业投资景气持续下滑，重点关注公司新产品兑现不及预期，重点关注公司订单增长不及预期，重点关注公司业绩增长不及预期，重点关注公司竞争格局加剧，汇率、运费等大幅波动风险。

2022年10月17日发布 9月服装线上全平台销售额同比增长4.55%，近半年除6月来首次转正。其中淘系平台线上零售额同比降幅收窄。9月线下疫情反复，线上销售环比有所改善。整体Q3线上销售波动，线下环比弱复苏，Q4关注双十一销售情况。 9月服装线上销售同比翻正，淘系平台线上零售额同比降幅收窄，期待双十一线上销售进一步迎来反弹。受疫情影响，3-8月服装线上销售持续承压，随着疫情影响边际减弱，9月服装线上全平台销售额同比增长4.55%，近半年除6月来首次转正。其中淘系平台线上零售额同比降幅收窄，同比下降6.77%，环比增长9.83%。我们认为当前淘系线上平台销售仍面临一定压力，主要还是受到疫情影响内需复苏较为缓慢，9-10月疫情出现反复，终端需求持续受到影响。但考虑到去年Q4基数较低，我们预计全平台数据有望持续向好，但改善幅度有限。 龙头公司积极进行线上布局应对疫情影响，运动、男装等行业龙头表现亮眼。分子行业看，主要女装公司线上普遍保持稳健增长。中高端女装龙头近两年加大对线上渠道投入，处于快速增长期，当前整体销售基数仍较低，仍具有高成长潜力。男装线上销售亮眼，高成长性男装品牌比音勒芬9月淘系电商收入同比增长142.6%，环比大幅增长，报喜鸟、中国利郎线上亦有良好表现。运动龙头线上销售呈现修复趋势。安踏体育9月淘系平台同比增长19.4%，环比有大幅增长。李宁/特步国际/361度亦保持稳健增长。家纺行业线上收入波动较大，罗莱生活恢复情况较好，9月淘系平台销售额同比增长21.7%，环比大幅提升。海外龙头在国内电商布局发展有所波动，国产品牌未来优势持续增强可期。 投资建议：进入Q4，疫情反复大背景下，我们建议关注具备较强品牌力企业，在需求持续波动情况下有望凭借自身竞争力取得优于同业的销售表现。中高端服饰推荐报喜鸟、比音勒芬、歌力思、波司登。体育服饰方面，重点推荐港股安踏体育、李宁、特步国际。家纺行业，重点推荐罗莱生活。上游纺织制造方面，重点推荐鞋类ODM一体化制造商华利集团；看好产能布局完善的制造龙头申洲国际，以及羊毛价格上涨下有望量价齐升的毛精纺纱龙头新澳股份。 风险因素：疫后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。

2022年10月17日发布 建筑行业一周行情 一周行业涨跌幅。 本 周（ 10. 10- 10. 14 ）建筑装饰行业（ SW ）上涨2.53 %，强于上证综指（1.57%）、沪深 300（0.99%），弱于深证成指（3.18 %）本周表现，周涨幅在 SW 31 个一级行业中位居第 15 位，行业排名与上周（第 26 位）相比上升 11 位。分子板块看，园林工程（5.53%）、其他专业工程（4.12%）、钢结构（2.94% ）板块涨幅较大，装修装饰（1.10%）板块表现最弱。 一周个股表现。本周中信建筑行业中共有 126 家公司录得上涨，数量占比 86.30%；本周涨幅超过行业指数涨幅（2. 53%）的公司数量 77家，占比 52.74%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周大幅增加，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比显著增加。行业涨幅前5 农尚环境（23. 35%）、中化岩土（15. 75%）、*ST 美尚（14. 60%）、地铁设计（12. 94%）、德才股份（12.7 6%）；本周行业跌幅前 5 为中天精装（-4.6 7%）、美芝股份（-5.03%）、瑞和股份（-6.29%）、建艺集团（-10. 13%）、大千生态（-17. 55%）。 行业估值。从行业整体市盈率来看，至 10 月 14 日建筑装饰行业市盈率（TTM）为 9.08 倍，行业市净率（MRQ）为 0.84 倍，行业市盈率较上周相比有所上升，市净率较上周相比有所上升。与 SW 一级行业横向比较，建筑行业 PE 位居倒数第 3 位，高于煤炭、银行； PB 估值位居各一级行业倒数第 2 位，高于银行。当前行业市盈率（TTM）最低前 5 为中国铁建（3.72）、中国建筑（4.03）、中国中铁（4. 44）、陕西建工（4.46）、山东路桥（5.55）；市净率（MRQ）最低前 5 为中国铁建（0.46）、中国交建（0.53）、中国中铁（0.57）、东方园林（0.61）、中国建筑（0.63）。 行业动态分析 本周建筑行业在资金供给、细分领域投资成效和企业微观经营层面均迎来一系列积极信号，9 月社融数据超出市场预期，水利投资建设高速增长，多家央企发布前三季度新签订单情况，均实现同比正向增长，本周稳增长投资主线不改，坚定看好 Q4 基建板块新老基建细分领域的投资机会。 在资金供给层面，9 月份，社会融资规模增量为 3.53 万亿元，比上年同期多 6245 亿元；1-9 月，社会融资规模增量累计为 27.77 万亿元，比上年同期多 3.01 万亿元，亦显示出前期政策发力成效显著。 从 9 月社融增量结构来看，人民币贷款增加 2.47 万亿元，同比多增8108 亿元，其中企业端中长期贷款增长强劲，或由于基建融资需求提升，前期稳增长及接续政策落地成效有所体现。9 月 政府债券发行同比少增 2500 万元。 截至 10 月 14 日，全国至少有 27 个省市已披露动用专项债结存限额情况，目前披露规模达 4581.4 亿元，10 月或迎来新增专项债发行小高峰。从投向来看，专项债务结存限额的投向主要集中在交通基础设施、能源、水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施，市政和产业园区基础设施，国家重大战略项目、保障性安居工程，以及新能源项目和新型基础设施项目建设。 在水利建设领域，本周水利部召开 2022 年前三季度水利基础设施建设进展和成效新闻发布会，2022 年 1 -9 月，全国落实水利建设投资 10571 亿元、同比增长 53% ，其中地方政府专项债券 1896 亿元、同比增长 116%；银行贷款和社会资本落实了 2717 亿元、同比增长 75.5%。截止 9 月底，全国完成水利建设投资 8236 亿元、同比增长 64.1% ，提前完成年初国常会提出的全年投资 8000 亿元目标，其中有 8 个省份完成投资超过了 400 亿元。全国水利工程在建项目3.77 万个，投资规模超过 1.9 万亿元。水利建设落实投资、完成投资规模均为历史同期最多，今年重点推进前期工作的 55 项重大水利工程中，已经开工 30 项，“十四五”规划的其他重大水利工程开工了 6 项，1 -9 月，新开工重大水利工程累计达到 42 项。四季度水利部将继续抓紧抓实水利基础设施建设各项工作，全年完成水利建设投资完成额有望超过 1 万亿元，全年水利投资增速值得期待。 在建筑行业微观层面，近期多家公司前三季度均实现新签订单的同比正向增长，部分央企龙头新签订单增速亮眼，其中中国电建、中国化学、中国建筑、中国中冶前三季度累计新签合同同比增速分别为+48.49%、+36.66%、+11.2%、+6.6%，行业龙头基本面整体向好，全年业绩释放值得期待。此外，前期由于原材料价格上涨造成的对盈利水平的担忧有望在四季度得到改善，龙头企业盈利水平或呈现一定程度提升。在“建筑+ ”逻辑上，分布式光伏、抽水蓄能等领域政策明确规划体量庞大，建筑企业积极布局光伏工程、运维、抽水蓄能或实施工程+实业战略，并相继取得成效，“建筑+”逻辑有望逐步兑现，2022Q4 基建板块有望迎来业绩、估值的双重提升。建议关注前期基建板块调整后低估值央企和地方国企龙头、基建勘察设计企业、布局电力运营、光伏、抽蓄等业务的“建筑+ ”类企业投资机会。此外，随三季报陆续披露，前期订单储备充足、所在行业投资建设提速的优质细分领域有望迎来三季报业绩超预期的行情机会和市场表现。 此前，经济托底和投资加码政策密集发布，稳经济大盘四季度工作推进会议提出四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能，我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲，稳增长板块仍为重点推荐的配置主线。自 5 月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快。近期，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，下阶段要继续用好政策性、开发性金融工具，盘活专项债地方结存限额，随政策落地实施，Q4 有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。本周建议重点关注：1 ）交通工程承包龙头标的：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2 ）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3 ）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营龙头苏文电能。 在地产领域，LPR 的多次下调，带动了住房商业贷款的利率不断下降，大多数城市的首套房贷利率下限达到了 4.1% 的标准。此外，央行于 9 月底接连释放重磅利好，即允许符合条件的城市再次下调首套住房贷款利率，并将首套个人住房公积金贷款利率下调了 0.15 个百分点 ，地产政策持续发力助力需求回暖。目前地产行业销售数据、新开工面积和竣工面积在筑底阶段，随地产行业边际放松政策持续加码，后续主要静待实际落地效果和数据改善，布局地产业务的优质央企和地方国企迎来估值修复，同时建议关注地产链建筑设计、房建施工、装修装饰及消费建材板块基本面改善及估值提升带来的投资机会。我们认为短期或跟随地产行业政策放松迎来估值修复的 Beta 行情，中长期来看业绩反转、现金流优异、在手订单充足的公司上行动力仍充足。 本周投资建议 前期稳增长及接续政策有望在 Q4 持续体现落地效应，基建投资增速可期，覆盖传统基建、新型城镇化建设、抽水蓄能、电力建设等，目前行业政策支持力度强劲、资金供给充足、优质企业基本面向好，基建板块有望迎来业绩提速和估值修复，本周建议关注受益于稳增长目标下“两新一重”优质基建标的、三季报有望超预期标的，同时“建筑+”逻辑未来将逐步兑现，重点关注交通、水利、抽水蓄能、配电网建设和 BIPV 领域优质龙头投资机会，包括： 1 ）中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建等建筑央企，山东路桥、安徽建工等区域基建龙头，订单业绩表现出色，估值优势显著，为基建加码的主要力量，以及稳增长和行业集中度提升的主要受益者； 2 ）中国电建、安徽建工，为水利水电板块施工建设优质标的，受益水利投资加码和抽水蓄能建设提速；3 ）设计总院、华设集团，产业链前端优质勘察设计标的，优先受益基建稳增长加码以及所在省份十四五期间基建需求释放； 4 ）苏文电能，在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放； 5 ）华阳国际、筑博设计，房建设计龙头，有望受益于地产行业政策边际改善以及十四五期间装配式建筑建设需求释放。 20 22 年行业投资观点 2022 年建筑行业有望迎来基本面、政策驱动和“建筑+ ”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。 建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，助力业绩改善，将率先受益稳增长目标下的基建需求释放，同时积极布局新业务，提升综合实力，助力估值修复。近期稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，均助力“两新一重”建设推进，基建投资提速值得期待。 建筑行业积极拥抱“新经济”，围绕“建筑+ ”积极布局新产业，BIPV、储能、碳汇等成为上市公司重点布局的领域，部分公司新产业已初显成效 ，未来有望持续发力， 助力 公司和 行业估值水平提升。行业龙头和区域龙头将持续深耕传统业务，围绕着传统业务进行全产业链扩张和上下游延伸，并充分受益行业集中度的提高，未来业绩释放具有可持续性。 整体来看，建筑行业既有业绩良好、估值极低的“白马”，也有布局“建筑+ ”、站在市场风口的“黑马”，行业整体趋势向好，具有基本面支撑和政策催化，且“建筑+ ”助力估值提升，看好 2022 年建筑行业整体走势。 中长期配置主线建议 建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+ ”时代来临，打开公司未来发展空间。在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“双碳”背景下“建筑+”新业务板块积极布局： （1 ）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥，安徽建工等区域基建龙头。同时，城轨设计和减振龙头将充分受益于新型城镇化建设下城市轨交需求的释放，重点推荐地铁设计和天铁股份。 （2）基建勘察设计优质标的。设计总院，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。 （3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展，重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。 （4）装配式建筑。我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，建议关注华阳国际、筑博设计、精工钢构、东南网架。 （5 ）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能，建议关注布局 BIP

2022年10月17日发布 核心观点 1、2022年8月以来TDI价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，截至2022年10月13日，我国TDI市场均价为26500元/吨，周涨11.33%，较8月初上涨73.20%。TDI价格上行主要受全球范围内供给下降影响。国内方面，2022年1-9月我国TDI产量为80.29万吨，同比下降7.37%。主要原因为，首先，受冬奥会、国内疫情反复等因素的影响，TDI行业开工有所下滑。其次，今年以来国内装置密集检修。截至2022年10月15日，国内停产或减产的装置合计产能达58万吨，约占国内有效产能的40.8%。海外方面，2020年以来海外TDI装置频繁停产，欧洲TDI有效产能低位运行。目前巴斯夫德国与科思创的30万吨装置均尚未重启，匈牙利万华25万吨TDI装置9月重启后处于低负运行。上海巴斯夫已经因欧洲TDI供应紧缺出口支援。展望后期，我国TDI行业供需格局有望改善。从供给端来看，全球TDI有效产能或将维持紧缩状态。国内方面，我国疫情反复，物流运输或将继续受限，部分装置因原材料物流限制降负。此外由于海外供应缺口较大，国内多家企业将重心移向出口，国内限量供应。海外方面，欧洲天然气价格高企，进入取暖季或将助推天然气价格上涨，部分化工品或因成本问题面临减产和停产风险。从需求端来看，国内方面，TDI下游中，聚氨酯软泡（海绵及其制品）为最主要的应用领域，终端为软体家具。当前国内“稳增长，保交付”的政策大方向不变，房地产市场有望迎来复苏，拉动TDI需求持续提升。出口方面，我国管道天然气价格较为稳定，TDI具备显著成本优势，四季度我国TDI出口量有望显著增长。综合来看，我国TDI供应有所收缩，下游需求稳步恢复，海外产能收缩情况下TDI出口量有望大幅增长，TDI供需格局改善，行业有望景气上行。 2、截至2022年10月13日，中国化工品价格指数报5174点，周跌1.7%。化工产品涨跌不一，其中苯胺涨5.2%，PET瓶片跌5.6%。苯胺方面，烟台万华94万吨装置10月11日停车检修，山西天脊两套13万吨装置于10月12日检修，供应有所收紧，推动苯胺价格上行。PET瓶片方面，目前处于瓶片行业需求淡季，各饮料大厂前期备货充足，补货需求有限，致使PET瓶片价格承压下行。 3、过去一周，原油价格有所下行。截至2022年10月14日，布伦特原油主力连续期货价报91.6美元/桶，周跌6.4%，WTI原油主力连续期货结算价报85.6美元/桶，周跌7.6%。原油价格下跌的原因主要为，当前市场对全球经济衰退的担忧加剧，石油需求预期走弱，致使原油价格承压下行。 4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有384家上市公司股价上涨或持平，占比89.5%，有45家上市公司下跌，占比10.5%。周涨幅排名前3的依次为中石科技、壶化股份、金石资源，周涨幅分别为34%、31.9%、26.9%；周跌幅排名前3的依次为安集科技、鼎龙股份、华特气体，周跌幅分别为27.8%、20.3%、17.5%。 投资建议 目前TDI供给收缩，下游需求持续复苏，价格有望持续上行，相关生产企业或将受益，如万华化学、沧州大化等。 风险提示 限电限产影响下游开工情况、原料价格异常波动、国内疫情反复等。

2022年10月17日发布 核心观点 1、2022年8月以来锰酸锂价格持续上行。截至2022年10月14日，锰酸锂动力型市场均价报14.2万元/吨，周涨2.2%，较8月初上涨14.5%，目前位于历史高位。锰酸锂价格上行主要受供需两方面影响。供给端，锰酸锂产能增速放缓，产量有所下行。产能方面，2017-2021年，国内锰酸锂有效产能从6.45万吨增长至17.65万吨，年均复合增长率为28.6%，其中2021年同比增长6.65%。截至2022年8月，我国锰酸锂有效产能为18.25万吨，较2021年增长3.4%。产能增速逐步放缓。产量方面，受上游碳酸锂行业整体供给偏紧影响，锰酸锂生产企业采购碳酸锂原料较为困难，导致锰酸锂行业整体产量有所下行。2022年1-8月国内锰酸锂产量为4.14万吨，同比下降48.12%。需求端，新能源汽车快速发展和锂电池储能需求增长带来成长空间。锰酸锂下游主要应用于动力电池、数码电池和储能领域，2021年消费占比分别为36.14%、38.64%、25.22%。在双碳背景下，新能源汽车和新型储能领域迎来发展机遇，带动锰酸锂需求上行。动力电池方面，2021年我国锰酸锂动力电池装车量为238.6MWh，同比增长7.1%；2022年1-9月装车量为137.8MWh，同比增长38.3%。储能方面，锰酸锂有望受益于电化学储能装机规模增长。2016-2021年全球电化学储能累计装机规模从2GW增长至21.2GW，年均复合增长率为60.3%。2016-2020年，中国电化学储能累计装机规模从0.24GW增长至3.27GW，年均复合增长率为91.5%。库存方面，目前锰酸锂库存位于历史低位。截至2022年10月14日，锰酸锂库存为161吨，周跌1.83%，较2021年2月下降44.5%，目前位于历史低位，表明锰酸锂需求上行。原料方面，2022年以来碳酸锂价格大幅上涨，锰酸锂成本端支撑明显。截至2022年10月14日，碳酸锂市场均价报53.2万元/吨，较2022年初上涨24.9万元/吨，涨幅为88.2%。综合来看，国内锰酸锂产能增速放缓，产量有所下行，叠加新能源汽车行业高景气以及锂电储能需求增长带动锰酸锂电池装车量提升，锰酸锂行业景气有望上行。 2、截至2022年10月15日，新材料指数（885544.TI）周涨4.7%。14个板块上周有12个板块上涨，有2个板块下跌，其中涨幅排名前三的分别为氟化工、有机硅、显示器，涨幅分别为8.5%、7.4%、7.1%；下跌的板块分别半导体、电子化学品Ⅲ，跌幅分别为6.4%、2.9%。 3、化工新材料产品涨跌不一，磷酸铁锂涨3.2%，碳酸二甲酯跌3.4%。磷酸铁锂方面，价格上涨原因主要为终端需求表现良好，叠加原料碳酸锂价格上涨，推动磷酸铁锂价格上涨。碳酸二甲酯方面，价格下跌主要原因为市场供应充足，但主力下游需求转淡，成单较少，致使碳酸二甲酯价格承压下行。 4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有137家上市公司股价上涨或持平，占比85.6%，有23家上市公司下跌，占比14.4%。周涨幅排名前3的依次为金石资源、沧州大化、双象股份，周涨幅分别为26.9%、23.9%、21.9%；周跌幅排名前3的依次为鼎龙股份、雅克科技、江丰电子，周跌幅分别为20.3%、13.7%、13.1%。 投资建议 目前锰酸锂供需偏紧，行业景气有望上行，相关企业或将受益：多氟多、湘潭电化等。 风险提示 原材料价格异常波动、市场竞争加剧、国内疫情反复等。