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行业销量环比增速回正,拐点或临近

2022年10月19日发布 核心观点 9 月重卡销量同比-12%,环比+13% 据第一商用车, 9 月国内重卡销量 5.2 万辆,同比-12%,环比+13%; Q3 销量 14.3 万辆,同比-23%, 1-9 月国内重卡销量 52.4 万辆,同比-58%。 我们认为宏观经济下行和疫情影响等因素是重卡板块表现承压的主要原因。 展望4Q22, 我们认为行业有望逐步企稳,拐点或临近。 目前行业处于底部区域, 4Q 销量有望同环比改善 我们认为重卡板块目前处于底部区域, 据中汽协数据, 2010 年 1 月以来我国重卡月销量均值为 8.1 万辆, 2010 年 1 月至 2022 年 9 月( 153 个月)中,月销量低于 5 万辆的月份占比 17%。我们认为 Q4 销量有望同环比改善,主要因为: 1) 9 月 30 日,交通部联合财政部发布通知,对高速公路对货车通行费减免 10%; 2) Q2 和 Q3 行业持续去库存,目前库存处于相对合理水平;3) 去年同期行业销量基数较低。 市场集中度相对稳定,龙头企业表现分化 据第一商用车, 1-9 月中国重汽销量 12.5 万辆,同比-48%,市场份额24%;一汽解放销量 9.9 万辆,同比-69%,市场份额 19.0%;东风公司销量 9.6 万辆,同比-59%,市场份额 18.3%;陕汽集团销量 8.2 万辆,同比-51%,市场份额 15.7%;福田汽车销量 5.6 万辆,同比-43%,市场份额 10.6%。前五家合计市场份额达到 87.5%,其中中国重汽、陕汽集团、福田汽车的市场份额相比去年同期分别提升 4.3/2.0/2.7pp,东风公司和一汽解放的市场份额分别下降 0.8/6.8pp。 新能源渗透率较低,未来或成新的产品方向 据第一商用车, 1-9 月新能源重卡销量 1.5 万辆,同比+254%,渗透率3%。 分燃料类型来看,纯电动车型占比 93%,燃料电池占比 6.9%,混合动力占比 0.1%。 从需求拆分来,牵引车占比 58%,自卸车占比 24%,专用车占比 17%。 投资建议: 行业有望逐步企稳,拐点或临近, 推荐市场份额稳步提升的中国重汽, 新业务拓展顺利的潍柴动力, 国外业务拓展迅速的中集车辆。 风险提示: 行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险;能源价格维持高位

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节后油运需求回升,顺丰圆通三季度业绩亮眼

2022年10月19日发布 核心观点 航运:油运已经进入旺季,短期虽因美油释放平抑旺季需求、OPEC超预期减产等因素导致运价有所回落,但我们仍看好旺季运价趋势性向上,叠加欧洲能源问题日益突出、补库存的需求有望带动行业需求集中爆发,运价在短期旺季向上的安全垫上具备了较大的向上期权,标的上建议关注中远海能;集运当前运价下行趋势明显,但十一行业推行大规模的停航控班,运价能否企稳或为后续行业价值的关键,一方面如成功通过运力调控稳定住运价,则可以证明联盟格局已然大幅改善,运价有望在中长期维持高位,另一方面短期运价的下滑是美国零售商去库存、欧洲受能源问题困扰导致的,如可度过困难时期,则运价有望在圣诞旺季期间回归上涨趋势。此外当前欧美劳工问题较为突出,如出现大规模罢工,或又将对供应链造船扰动,关注中远海控。 航空机场:各航司发布9月运营数据,因疫情影响各航司客运量相比疫情前仍有明显差距。达美航空披露业绩,单季度营收创历史新高。近期政策层面强调“动态清零”阶段性仍将继续,但也提及“曙光就在眼前”。我们继续看好疫情全面消退后航空股的业绩弹性,如有朝一日开放,民航运价向上弹性大,业绩有望创历史新高,推荐板块性的投资机会。国际线熔断政策松动利好机场国际客流有序恢复,利好航空及非航收入修复。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压,一旦国门开放,机场业绩将大幅改善。机场估值体系已经逐步过渡至消费股,在免税消费驱动逻辑下很难再回到公用事业股估值体系,看好枢纽机场投资价值。 快递:顺丰和圆通三季度业绩表现均较亮眼,顺丰得益于时效快递增长恢复、产品结构优化以及精细化成本管控,实现扣非净利16.5-18.0亿元,同比增长104%-122%;圆通得益于价格竞争缓和、客户结构优化以及数字化赋能,实现归母净利10.0亿元,同比增长223%。快递经营具有韧性,且即将进入传统旺季,继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘:精选物流优质个股,推荐高速成长的化工物流龙头密尔克卫。双星新材PET铜箔有望替代电池中所用传统铜箔,继续推荐;华依科技汽车惯导系统定点顺利,本周公告IMU产品获得奇瑞定点。推荐宏华数科、浙江自然、微光股份、国联股份、久祺股份、安利股份,关注凯立新材、牧高笛。 投资建议:油运需求节后复苏,运价企稳回升,继续关注中远海能;出行板块重在坚守,推荐国航、春秋、吉祥、华夏、上机、白机;快递业绩持续超预期,继续推荐圆通、韵达和顺丰;物流板块推荐有望再创佳绩的密尔克卫。中小盘推荐宏华数科、浙江自然、微光股份、国联股份、久祺股份、安利股份,关注凯立新材、牧高笛。 风险提示:宏观经济复苏不及预期,疫情反复,油价汇率剧烈波动

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台积电下调资本开支,预计行业库存调整至23年上半年

2022年10月19日发布 核心观点 悲观预期逐步触底,关注果链业绩兑现以及工业市场国产化。过去一周上证上涨1.57%,电子上涨2.11%,恒生科技、费城半导体下跌9.41%、8.25%。在世界价值链分工、特别是中美科技产业之间的竞争色彩日益加重之际,尽管国内借助产业结构升级“跨越中等收入陷阱”的远期愿景、政策决心不改,但是短期内,美国新一轮半导体限制性政策在执行层面上的影响仍有待进一步落地。在此背景下,一方面,国内电子“智造”龙头的全球化布局仍在加快,马太效应强化,继续推荐立讯精密、歌尔股份、东山精密、鹏鼎控股、京东方A等;另一方面,基于内循化的“消费升级国产化”的进程同步提速,工业、医疗、汽车等产业链的国产替代仍是蓝海市场,继续推荐江海股份、易德龙、圣邦股份、闻泰科技等。 MetaQuestPro高端VR设备正式发布,售价1499.99美元。10月12日Meta发布旗下高端VR设备QuestPro,售价1499.99美元。QuestPro搭载高通骁龙XR2+Gen1平台,较前代提升50%持续功率和30%散热性能;采用全新光学堆栈用Pancake光学模组,较菲涅尔透镜深度较少40%;两个LCD显示器使用局部调光和量子点技术,提供更丰富和更生动颜色;同时支持眼动追踪和面部追踪。QuestPro主要面向办公等生产力场景,我们认为未来VR将广泛应用于游戏、社交、办公、教育、媒体等领域,继续推荐歌尔股份、三利谱、鸿利智汇、长信科技等产业链相关标的。 台积电下调年内资本开支,预计行业库存调整至2023年上半年。10月13日台积电发布3Q22财报,单季营收202.3亿美元(YoY35.9%QoQ11.4%),接近指引中值;毛利率60.4%,略超指引。公司指引4Q22营收109-207亿美元,毛利率59.5%-61.5%,并下调年内资本开支至360亿美元(年初目标400-440亿美元)。公司称半导体供应链库存于3Q22开始减少,预计仍需几个季度至23年上半年实现平衡,继续观察到消费电子的疲软,数据中心和汽车相关目前保持稳定,但开始看到终端需求调整的可能性,建议关注下游需求和库存变化、以及美国扩大制裁所后续事态变化。 2025年全球12英寸晶圆厂月产能预计达920万片,其中成熟制程增速较快。SEMI预计2022-2025年全球12英寸晶圆厂月产能将以10%的GAGR增长至约920万片,扩产主要由于汽车半导体的强劲需求以及政府资助,其中中国占比将从2021年的19%提高到2025年的23%。从产品类别来看,功率相关产能增速最快,CAGR为39%;模拟第二,CAGR为37%;代工、光电子、存储的CAGR分别为14%、7%、5%,可见成熟制程产能增速较快。我们认为半导体需求长期增长和国产化趋势不变,考虑到目前的国际形势和汽车半导体需求,建议关注成熟制程产业链公司圣邦股份、雅创电子、闻泰科技、时代电气等。 深圳发布促进智能网联汽车产业发展的若干举措。10月14日深圳发改委发布《深圳市关于促进智能网联汽车产业高质量发展的若干措施(征求意见稿)》,将支持车规级激光雷达、毫米波雷达、智能座舱等智能化领域,车规级MOSFET、IGBT、MCU等半导体领域技术研发,按参与主体项目研发投入的40%予以最高不超过1500万元资助。在“5G+AIoT+新能源”创新周期伊始之际,智能汽车有望接棒智能穿戴延续“电子+”创新趋势,继续推荐:1)能量流:闻泰科技、士兰微;2)数据流:韦尔股份、北京君正、晶晨股份;3)激光雷达:永新光学、蓝特光学;4)PCB及连接:东山精密、立讯精密、博敏电子;5)被动元件:顺络电子。 存量与增量双驱动,汽车芯片未来五年将保持高增长。10月4日英飞凌在汽车事业部电话会上对汽车芯片市场作出展望:一方面,20-22年汽车芯片短缺导致的累计2430万辆汽车减产将在23年后逐步恢复,被抑制需求的释放将驱动存量市场稳步增长;另一方面,汽车电动化和智能化芯片市场未来五年将分别以22%和21%的复合增速快速增长,半导体单车价值量有望增至1500美元。汽车芯片需求持续增长,推荐关注车规级功率器件代表厂商时代电气、斯达半导、闻泰科技以及有较大规模自有产能释放的士兰微等。 重点投资组合 消费电子:立讯精密、歌尔股份、康冠科技、精研科技、博敏电子、世华科技、东山精密、福蓉科技、易德龙、福立旺、传音控股、视源股份、鹏鼎控股、光弘科技、永新光学、三利谱、京东方A、海康威视、长信科技 半导体:圣邦股份、雅创电子、峰岹科技、闻泰科技、晶晨股份、华虹半导体、士兰微、时代电气、广立微、中芯国际、纳芯微、力芯微、扬杰科技、斯达半导、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、赛微电子 设备及材料:北方华创、鼎龙股份、万业企业、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业、中晶科技 被动件:江海股份、顺络电子、三环集团、风华高科、洁美科技、泰晶科技 风险提示:疫情反复影响下游需求;产业发展不及预期;行业竞争加剧

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两轮车行业趋势向上,结构向好

2022年10月19日发布 市场集中度提升,产品力和盈利能力向上 核心观点 两轮车行业进入新阶段:政策驱动,两轮车行业盈利能力有望提升 我们认为中国两轮车行业经历三个发展阶段:1)2000-2006年,随着国民收入、城镇化和交通成本的提高,叠加两轮车的成本优势,行业高速发展;2)2007年-2018年,法律法规趋严下行业增长降速;3)2019年至今,在新国标等政策主导下,行业重回增长通道,市场份额向龙头集中。展望2025年,我们认为两轮车行业整体趋势向上,电动自行车产品结构升级,燃油摩托车大排量化,带动行业集中度提升和盈利能力改善。 电动两轮车:政策促进行业整合,龙头企业量价齐升 2019年新国标正式实施,对整车质量、速度、动力等参数做出明确界定,且指标性质均为强制性指标,将认证方式由工业产品生产许可证管理转为3C认证(即强制性产品认证),流程复杂的3C认证提高了行业准入门槛。同时,超标的豪华电动自行车被归类为电轻摩或电动摩托车后,则要求具备电摩生产资质。叠加“一车一票”政策的实施,规范了两轮车销售活动。政策促进行业整合,使得份额向龙头集中。此外,长续航里程、智能化功能、电池材料革新共同推动行业产品力和盈利能力向上。我们认为,2022-2025电动两轮车行业销量复合增速为8.37%,2025年行业销量有望达到6778万辆。 燃油摩托车:出口市场前景可期 南美、非洲等发展中国家的经济发展较为落后、基础设施建设较差,摩托车因其灵活便利、成本低廉具备一定优势。借鉴国内发展经验,我们认为发展中国家人均收入增长将提振摩托车需求。在当前出口以小排量为主的背景下,消费升级有望驱动燃油摩托车行业盈利向上,出口有望继续助力行业发展。展望2025年,我们认为燃油摩托车行业销量有望达到1609万辆,2022-2025年复合增速为2.1%。 建议关注:在政策驱动下行业集中度提升,龙头企业充分受益,产品力和盈利能力持续提升,推荐行业龙头雅迪控股、爱玛科技,建议关注小牛电动、九号公司。燃油摩托车建议关注春风动力、钱江摩托、隆鑫通用。 风险提示:行业竞争加剧风险;产品研发风险;局部疫情波动的风险。

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火电灵活性改造-推火电变革,促新能源消纳

2022年10月19日发布 投资要点 风光发电不足,未来电力供应压力持续。我国风光装机增速快,但发电效率不高致使发电量不足,21年我国风光发电量9826亿kwh,占全社会用电量比例12%,风光发电量增量2550亿kwh,仅占全社会用电量增量的32%,难以弥补用电量增量缺口。风光发电间歇性与用电双峰特征存在矛盾,风光资源集中于西北部与用电负荷集中于东南部存在矛盾,此外夏季气温不断创新高,综合导致21年全国电力供应净缺口3975亿kwh。未来3年随着全社会用电量的持续增长,电力供应压力将延续。 火电将继续发挥“兜底能源”作用,新增装机及投资额有所增长。在能源转型过渡期,风光发电不足,仍须火电、水电及核电等常规能源支撑电力需求。考虑火电利用小时数较高、发电技术成熟、发电燃料丰富、建设周期短和投资成本低等显著优势,将会是电力保供最佳电源选择。自2021年以来,国家发布各种电力保供政策中以支持火电为主,火电“兜底能源”作用凸显,预计十四五期间,煤电新增装机将迎来反弹式增长,22-24年合计新增装机140GW;煤电投资额也将大幅提升,22年1-7月已实现405亿元,同比增长70%,预计22-24年火电投资额有望实现约4000亿元。 新能源消纳不足,电力系统不稳定,火电灵活性改造价值彰显。风光发电具有间歇性与波动性特征,出力和负荷不匹配问题较大,风光电力大规模并网会对电网稳定性造成较大冲击。“十三五”期间,我国弃风弃光率已降至4%以下,但青海、新疆、河北等西北地区弃风弃光率高企不下,风光消纳形势依然严峻。火电灵活性改造以0.05元/kwh度电成本,相对于抽水蓄能电站/燃气轮机/新型储能电站等灵活性改造方式,有明显成本优势。在促进新能源消纳及提升电力系统稳定性需求下,火电灵活性改造价值得以彰显。 火电灵活性改造调峰服务是重点,行业发展驶入快车道。火电灵活性改造三大灵活性指标:最小出力、启停时间、爬坡速度,核心目标是降低最小出力,即增加深度调峰能力。“十三五”期间,我国火电灵活性改造完成率仅38.3%,纯凝机组、热电联产机组深度调峰能力分别为30%-35%、40%-50%,距离丹麦15%-20%的深度调峰能力还有较大差距。灵活性电源装机不足6%,距离24%装机目标仍有18pp提升空间。根据《甘肃省电力辅助服务市场运营暂行规则》,明确调峰容量补偿标准:火电机组50%以下调峰容量,按机组额定容量10%-5%分档纳入补偿。按增加调峰容量计算,中性情境下火电灵活性改造未来市场规模有望实现约350亿元;按灵活性改造容量测算,火电灵活性改造市场规模可达120-360亿元。 风险提示:电力保供及火电灵活性改造政策不及预期、火电灵活性改造投资额不及预期、改造技术不达标、改造进程缓慢等。

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品牌端看好秋冬旺季发力,制造端关注库存拐点

2022年10月19日发布 核心观点 行情回顾:近两周,A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为红豆股份、振静股份、康隆达、棒杰股份、开润股份。近两周,港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为永盛新材料、力世纪、互太纺织、时计宝、天虹纺织。 数据跟踪:1)品牌零售方面,8月服装社零在低基数下增长5%,延续6~7月增长势头;9月重点天猫旗舰店,安踏/FILA/李宁/特步分别同比+17%/+12%/+21%/+44%,比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+6%/+2%/+0%;得物潮鞋运动品牌销售额前三依次为耐克、李宁、阿迪达斯,奢侈品销售额前三依次为LV、古驰、巴黎世家,奢侈品销售额9月环比下跌、均价9月环比小幅上涨。2)制造出口方面,9月越南纺织出口压力显现。越南纺织出口8/9月同比2019年+15%/-5%,国内8月纺织品和服装出口在高基数下仍有不错表现。盛泽织机开机率+3pct至61%,表现相比7-9月改善,但相比2019~2020年仍有24pct的差距,反映内需较弱。3)成本方面,内外棉价总体保持较低水平。国内棉花价格经历前一轮降价后总体保持较低水平,外棉价格9月后下探至1.7万元/吨,10月18日反弹至2.2万元/吨,持续性有待观察。 行业动态:美国消费者受通胀困扰;Shein最新估值减少1/3;维密Q3销售额高单位数下滑;优衣库2022财年收入增长9%;截至7月奢侈品行业价格平均上涨4.6%;10月以来先后出现两次大幅降温。 投资建议:消费端看好震荡复苏下的成长赛道,制造端关注下游库存拐点。服装消费端,7-8月消费维持良好复苏势头,9月疫情反复或导致增长暂时放缓,10月以来先后出现大幅降温,关注秋冬服装旺季发力,看好后续震荡复苏趋势。制造出口端,外需预期转弱但成本下行、人民币汇率贬值持续利好,看好品牌库存回落后中长期成长性突出的企业的布局良机。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登,A股重点推荐华利集团、比音勒芬、报喜鸟、稳健医疗、台华新材、伟星股份、盛泰集团、鲁泰A。 风险提示:1.疫情反复;2.竞争恶化;3.原材料价格波动;4.系统性风险。

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通信“之光”

2022年10月19日发布 1.爱立信宣布携手RelianceJio打造印度首个5GSA网络 根据C114通信网10月18日报道,爱立信宣布,该公司已与印度最大的移动运营商RelianceJio签订了一份长期战略5G合同,将帮助该运营商在印度推出5GSA网络。RelianceJio的5G网络中将采用爱立信的节能5GRAN产品和解决方案(来自Ericsson Radio System产品组合)以及E频段微波移动传输解决方案。所有产品和解决方案都将部署在新建的5GSA网络上,旨在将5G给CSP及其客户带来的利益最大化。 2.中兴通讯助力河南联通5G视频业务感知提升 根据C114通信网10月18日报道,近日中兴通讯联合河南联通推出基于DPI(深度报文检测)识别的广义QoS(服务质量)视频保障方案,有效提升5G视频业务感知。该方案通过配置业务AppID,并与基站内置的DPI特征库进行业务识别,实现对不同类型业务提供不同优先级的调度,从而满足不同类型业务的要求。NGI(网络地理化洞悉)平台感知评估对比结果显示,用户的5G视频业务感知体验得到了明显提高。 3.QCI宣布建设量子计算光芯片设施 根据C114通信网10月18日报道,量子计算公司QCI宣布,该公司计划建设和运营一个新的量子光芯片技术制造和研究中心,以扩大其目前的芯片开发能力。预计光芯片将为量子信息处理、网络、传感和成像提供最大的可扩展性和性能优势。新的研究中心将补充QCI在新泽西州已经进行的研发活动,并进一步扩大量子研究工作的规模和范围。QCI希望能获得3000万美元的补贴。

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能源安全重大政策点评-煤电、燃气定位更积极,风光大基地统筹建设发展

2022年10月19日发布 事项: 2022年10月17日,国家能源局领导在二十大第一场记者招待会上回答记者关于能源安全的问题时表示,为大力增强国内资源生产保障能力,重点从扎实抓好固本强基、有序替代、风险管控三个方面守住能源安全底线。 国信环保公用观点:与此前政策表述相比,我们认为,此次国家能源局领导答记者问提出的能源安全保障举措有三点显著变化:一是强调煤电的“基础性调节性”作用,煤电的政策定位有所变化,预计未来煤电装机有望持续增长,节煤降耗改造、供热改造和灵活性改造制造的“三改联动”将加快推进,实现煤电机组清洁高效灵活性水平进一步提升。二是强调加快LNG接收站设施建设,完善天然气储备体系,推动天然气消费量持续增加,增强能源供应的弹性裕度。三是强调统筹推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设,更为注重全面统筹发展,推动风光大基地新能源项目有序建设,提升项目盈利水平。能源安全保供背景下,煤电政策定位变化推动火电资产价值重估,推荐积极转型新能源,现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等;同时,新能源装机持续增长,政策保障项目经济性,推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力,以及“核电与新能源”双轮驱动中国核电。此外,能源结构转型过程中,能源问题凸显,推荐工商业屋顶光伏运营商芯能科技。 风险提示:政策不及预期;用电量增速下滑;电价下调;竞争加剧。 评论: 充分发挥煤电基础性调节性作用,加快LNG接收站设施建设,煤电、燃气政策定位更加积极国家能源局领导答记者问时指出,坚持立足国内多元供应保安全,充分发挥煤炭的压舱石作用和煤电的基础性调节性作用,大力提升油气勘探开发力度,力争到2025年,国内能源年综合生产能力达46亿吨标准煤以上。同时,进一步建立健全煤炭、石油储备体系,特别是加快储备库、液化天然气接收站等设施建设,确保能源供应保持合理的弹性裕度。以上政策举措从我国能源资源“富煤贫油少气”的结构特征出发,强调煤炭、煤电在能源结构中的基础性地位。 煤电作用由“支撑性调节性”变为“基础性调节性”,煤电政策政策定位有所变化。《“十四五”现代能源体系规划》(以下简称《规划》)提出,提升能源运行安全水平,发挥煤电支撑性调节性作用,加快推进煤电由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务的基础保障性和系统调节性电源转型。与《规划》中对煤电的政策定位不同,本次国家能源局领导答记者问时强调煤电“调节性”的同时,更强调煤电的基础性作用,这与我国以煤为主的能源资源结构相符,煤电政策定位有所提升,预计未来煤电装机有望持续增长,节煤降耗改造、供热改造和灵活性改造制造的“三改联动”将加快推进,实现煤电机组清洁高效灵活性水平进一步提升。 加快推进LNG接收站设施建设,增强能源供应的弹性裕度。与《规划》中提出的统筹推进地下储气库、液化天然气(LNG)接收站等储气设施建设不同,国家能源局领导答记者问时提出,加快储备库、液化天然气接收站等设施建设,完善天然气储备体系,推动天然气消费量持续增加。 全面构建风、光、水、核等清洁能源供应体系,风光大基地统筹建设发展 风、光、水、核等清洁能源发展是我国实现能源结构转型和达成“双碳”目标的主要举措之一,亦是保障能源安全不可或缺的重要来源。国家能源局领导答记者问时指出,做好有序替代,全面构建风、光、水、核等清洁能源供应体系,确保到2025年非化石能源消费比重达到20%左右、到2030年达到25%左右。水电、核电方面,强调扎实推动水电、核电重大工程建设,与《规划》中提出的因地制宜开发水电、积极安全有序发展核电相一致。 风光新能源方面,重点指出统筹推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设。与《规划》中提出的加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设不同,本次国家能源局领导答记者问时更为注重全面统筹发展,推动风光大基地新能源项目有序建设,提升项目盈利水平。其他可在收购能源方面,国家能源局领导答记者问时指出因地制宜发展生物质能、地热能等其他可再生能源,成为能源供应保障体系的重要组成部分。 建立健全能源预警机制,做好能源安全风险管控 能源安全监测预警机制、应急响应和抢险救灾能力是事前、事后保障能源安全的举措,国家能源局领导答记者问时指出,大力推进能源安全监测预警能力建设,建立健全煤炭、油气、电力供需等预警机制,不断加强应急保障电源、管网互联互通等基础设施建设,扎实提升区域互济、多能互补水平,持续强化重点区域、重点时段能源安全供应,进一步提升应急响应和抢险救灾能力。通过加强应急安全管控,做好重点区域能源安全保障和提升能源网络安全管控水平,助力我国能源安全保障目标实现。 投资建议: 能源安全背景下,煤电政策定位由“支撑性调节性”电源变为“基础性调节性”电源,预计煤电装机有望增长,煤电机组清洁高效灵活性水平有望提升;同时,风光新能源项目发展统筹推进,提升项目经济性。推荐积极转型新能源,现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等;有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力;“核电与新能源”双轮驱动中国核电。此外,能源结构转型过程中,能源问题凸显,推荐工商业屋顶光伏运营商芯能科技。 风险提示: 政策不及预期;用电量增速下滑;电价下调;竞争加剧。

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电子纸产业逆势成长,产业应用格局已打开

2022年10月19日发布 电子纸产业增速喜人,终端应用日趋丰富。上游电子墨水材料要求高, 短期较难突破,配套产品国产代替空间大。中游模组厂商工艺Know-How是关键,下游终端产品已广泛应用于零售、教育、物流等领域。根据ePaper Insight统计数据显示,2021年全球电子纸整机市场出货数量约1.8亿台(片),使得近5年来,其出货量年均复合增长率CAGR高达40%以上。此外,ePaper Insight预测2022年全球电子纸产业市场规模将超65亿美元,同比增幅65%,将继续保持高速增长趋势,产业应用格局已经打开,制造生态正蓬勃发展。 “双稳态”节能特性天然响应“双碳”政策发展。电子纸双稳态技术是指在电源完全拔除的状态下,画面仍可持续显示在屏幕上,仅在更换画面时需要消耗电量。电子纸低电量消耗优点使其可以仅在太阳能电力的供应下便正常工作。因此,与相同尺寸的LCD显示屏看板相比之下,电子纸拥有非常优异的节电性能。根据DKE官网数据显示,相同尺寸的显示屏幕,在户外时,电子纸显示屏功耗仅为LCD显示屏的0.8%;在室内时,电子纸显示屏功耗则为LCD显示屏的3.3%。 反射式技术带来“类纸显示”体验,教育、办公市场发展潜力较大。相比于需要背光模组或自发光的LCD或OLED等显示屏幕,电子纸的反射式显示方式不伤眼、无闪烁,且可视角度几乎达到180°,非常适合长时间阅读。这使得电子纸在替代液晶平板、电脑等设备实现线上教学、考试、办公等方面拥有较大的市场空间。根据CINNO Research的预测,预计到2025年电子纸显示产品在教育市场出货量有望达到2,800万台。2021年,电子纸龙头厂商EInk旗下的彩色电子墨水显示模组获得独立第三方认证机构TüV莱茵颁发的“类纸显示”和Quality-mark双证书,进一步证明了电子纸的护眼效果。 【配置建议】 从对电子纸上中下游的拆解来看,我们建议重点关注上游ESL驱动IC标的天德钰(688252.SH);谨慎看好中游模组制造商的亚世光电(002952.SZ),建议关注电子纸产业联盟发起人之一的合力泰(002217.SZ),以及目前已IPO过会的清越科技。 【风险提示】 电子纸下游需求不及预期;电子纸降本节奏不及预期; 电子纸显示效果不及预期;产业链中游竞争格局加剧。

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全球需求共振,储能产业迎发展机遇

2022年10月19日发布 核心观点 在能源转型持续深入、能源稳定供应需求明确、储能项目经济性显现等因素的推动下,海外与国内、户储和大储呈现需求共振,预计储能市场步入高景气度赛道。 技术的迭代更新、成本的持续下探、商业模式的不断探索,储能产业的内生增长和外生动力将共同促进行业整体的快速发展。 我们看好产业链相关受益环节: 1)电池:储能系统装机规模的快速增长将直接推动锂电池需求提升,以及钠电池、钒电池等技术发展以及应用,具备性能成本优势、销售渠道以及技术实力的企业有望受益; 2)逆变器:PCS与光伏逆变器技术同源性强,且用户侧储能与户用逆变器销售渠道较为一致,逆变器技术领先和具备渠道优势的企业有望受益; 3)储能系统集成:储能系统集成看重集成商的集成效率、成本控制以及对零部件和下游应用的理解,在系统优化、效率管理、成本管控以及应用经验具备竞争优势的供应商有望在储能市场规模扩大中受益。 4)高压级联:国内风光配储政策力度加强,大容量储能项目有望加速建设,高压级联技术有望迎来机遇。 5)海外储能:把握海外户用、工商业及大型储能市场带来的市场机遇及盈利空间。 受益标的 科士达、盛弘股份、智光电气、金盘科技、阳光电源、锦浪科技、德业股份、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、派能科技等。

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利好政策持续,关注家居基本面改善及估值修复

2022年10月19日发布 行情回顾。10月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为大胜达、美利云、珠海中富、昇兴股份、创源股份;10月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为汇森家居、舍图控股、兴利(香港)控股、设计都会、齐家控股。 8月家具内外销承压,9月PPI同比涨幅持续回落。9月全部工业品、造纸及纸制品业、家具制造业PPI同比涨幅回落;8月社零同比+5.4%,文化办公用品/日用品/家具零售额8月分别同比+6.2%/+3.6%/-8.1%。8月整体出口额、纸浆纸及其制品出口额同比增长,增速放缓;家具出口额同比下滑12.7%。 浆价维持高位,现货浆价及部分纸价小幅上涨。截至10月17日,外盘浆价较上周持平,国内现货价格小幅上涨,针叶浆和阔叶浆分别上涨50元/吨和100元/吨。文化纸方面,白卡纸持平上周,双胶纸较上周上升100元/吨。包装纸方面,箱板纸持平上周,瓦楞纸较上周上升25元/吨。 地产数据:10月上旬商品房成交回落,上周周度环比大幅改善。9月下旬商品房成交回暖,10月上旬有所回落,中旬周度环比改善,10月前三周商品房成交面积分别同比23.8%/-43.6%/-19.1%,环比17.3%/-77.2%/186.0%。九月二手房成交面积同比降幅稳定。7、8、9月同比增速分别为-26.4%/-14.4%/-14.7%,9月同比降幅与上月基本持平。其中呼和浩特市9月同比降幅最大,-41.8%;绍兴市同比增幅最大,增长112.3%。 线上数据:9月文具品牌强劲,8月家居品类正增长。8月重点关注品牌中住宅家具类天猫销售疲软,京东索菲亚、喜临门、顾家家居表现较好;个护清洁类品牌天猫表现分化,京东整体销售稳健;文具类天猫京东基本增速较快,仅少数旗舰店同比为负。8月重点品类销售仅住宅家居同比正向增长。 轻工板块公司公告、行业新闻。10月14日,顾家家居公告拟以3亿-6亿元回购股份,回购价格不超过人民币60元/股;10月17日,好莱客发布三季度业绩预告,预计三季度净利润同比增长60%~70%;皮阿诺公告,实控人拟向珠海鸿禄协议转让20%股份。10月上旬多地下调首套房公积金贷款利率。 投资建议:地产利好政策持续,看好估值底部布局。看好业绩韧性强的龙头企业基本面保持超额增速,凭借较高的安全边际和业绩支撑性,有望进一步提升市场份额。重点推荐优质龙头欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居;其他板块重点推荐消费震荡复苏、盈利修复主线下长期成长确定性强的优质龙头企业:晨光股份、百亚股份、太阳纸业。 风险提示:疫情反复多次冲击;地产开工持续下滑;行业竞争格局恶化。

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