2022年10月20日发布 中国经济快速增长，汽车及汽车金融服务体系逐步健全，公路建设日益完善背景下，出游场景下私密出行偏好明显，而有证无车缺口的现象加剧利好汽车租赁市场。全新一代消费者起，消费思维模式的转变重塑消费形态，高端租车需求走高，将成为市场增量新引擎。此篇报告立足于中国汽车出行市场，冒在分析行业背景及驱动因素，并聚焦出游场景，思考挖掘汽车出行市场新的发展机遇高端租车。 本报告共分为三章，主要内容包括 1.中国汽车出行行业背景综述 2.中国汽车租赁行业发展驱动因素 3.中国高端汽车租赁行业发展现状及机遇 观点提炼： 在汽车产业稳步迈进新阶段、汽车金融服务体系逐步健全、居民消费升级超势明晰、公路基础建设日益完善背景下，汽车出行行业发展向好，其中租车市场成长空间广离。近年来，汽车价格下探提高可得性，“新四化"市场教育增强消费需求，汽车保有量上升方便人们出行。汽车金融渗透率提升，带动汽车融资租赁等需求，降低消费门槛，同时利好汽车金融服务主体之间的合作，加快汽车流通，进一步利好汽车出行市场。加之公路基础设施建设愈发完善，延伸汽车出行场景，消费升级促进汽车出行市场发展。汽车出行三大方式市场中，私家车进入平稳发展期，计程车景气度连年下降；而伴随疫情防控与自驾体验需求，租车市场持续增温迎来发展机遇。 出游场景下自驾出行需求旺盛，驱动中国汽车租赁行业发展。后疫情时代，被压抑的出游需求在节假日急速释放，基于疫情防控及安全考量，居民私密出行偏好明显，提振汽车出行市场。消费升级推动旅游市场持续发展，国内旅游市场增长迅猛。选择自驾出行的人数逐步攀升，而汽车保有量和驾驶人数量上存在较大缺口，租车成为中短途出游首选方式。 汽车主力消费群体的消费理念及用车习惯提振高端租车市场，成为汽车出行市场增量引擎。汽车租赁行业高端化趋势显现，预计中国高端汽车租赁市场规模从2022年83亿元提升至2026年198亿元，CAGR达24.5%。但当前高端租车市场集中度低，赛道未来有机会出现龙头企业形成规模经济。枫叶租车布局高端汽车租赁市场，目前已打通BBA等国内外豪华OEM品牌采购渠道，注重车辆及服务品质，具备先发优势。传统汽车租赁供应商，也在晒准市场机会展开布局，未来将有更多玩家涌入赛道。

2022年10月20日发布 去美化设备可以继续推进国内晶圆厂扩产。虽然美国出口管制措施对美系设备制定了限制，但日本、欧洲还有一些设备厂商可以购买。例如ASMLCEO在业绩会上表示，可以继续将非EUV光刻工具从欧洲运送到中国。DUV光刻机已经能满足大部分晶圆制造需求，通过浸没式工艺，甚至能达到7nm逻辑芯片的制造需求。另外，日本TEL的刻蚀设备、荷兰ASM的ALD设备都较为先进，可以帮助国内晶圆厂继续推进扩产。 先进封装一定程度弥补制程节点上的不足。尽管更先进制程工艺短期受到设备限制，但通过先进封装，可以将SOC上不同电路采用不同制程节点制造，从而弥补在先进制程工艺的不足。虽然可能不能通过更小线宽提升晶体管密度，但通过3D堆叠等封装创新，可以从另一角度满足晶体管密度提升需求，从而一定程度上解决线宽的限制。 本土设备公司份额预计进一步提升。在美国出口管制措施出台后，科磊等美系设备厂商已经表示停止向中国先进芯片制造厂提供销售和服务。虽然短期先进制程扩产比例还不多，但这次出口管制措施预计将加速推动设备国产化的决心。预计美系设备厂商在国内晶圆厂后续的份额将逐步下降，从而给本土设备公司带来份额提升的新契机。 相关政策预计出台扶持国产设备。近日深圳发改委发布《深圳市关于促进半导体与集成电路产业高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，明确提出“全面提升产业链核心环节、加速突破基础支撑环节、聚力增强产业发展动能、构建高质量人才保障体系、打造高水平特色产业园区”等多项内容，从设计、软件、设备等多个维度鼓励半导体产业的发展。中央全面深化改革委员会第二十七次会议也强调健全关键核心技术攻关新型举国体制。预计后续相关政策会出台以鼓励我国半导体设备及产业链的发展，给行业注入强心剂。 投资建议：1）设备板块关注本土设备细分龙头以及平台型公司，细分龙头推荐标的包括：芯源微，涂胶显影机进展顺利，化学清洗机将推向客户做验证；拓荆科技，国产薄膜沉积龙头，薄膜沉积此前美系设备占比高，预计成为重点突破方向；华海清科，Q3业绩高增长，利润率显著提升，CMP设备龙头地位稳固。平台型公司建议关注北方华创、中微公司、万业企业等。2）先进封装方面建议关注封装形式复杂化带来的封测厂以及测试设备机会，标的包括：通富微电、长川科技、华峰测控等。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。

2022年10月20日发布 事件概述: 据中国摩托车商会数据，2022年9月国内250cc+中大排量摩托车销售6.60万辆，同比+82.8%，环比-5.7%。2022年1-9月累计销售45.68万辆，同比+63.4%。 分析与判断: 行业：需求高景气延续9月中大排销量再超6万需求高景气延续，9月中大排销量再超6万。据中国摩托车商会数据，2022年9月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成6.28和6.60万辆，同比分别+77.0%和+82.8%，环比分别-4.1%和-5.7%，销量端同比延续高增，且连续三个月突破6万，体现强劲的中大排终端需求，环比微降则预计主要受淡季来临影响，属正常波动。 预计2022年中大排行业增速50+%。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。鉴于1-9月行业的超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善等催化因素，我们预计2022年行业增速50+%，持续推荐中大排量摩托车赛道。 春风：两轮450SR上量四轮扰动改善盈利兑现 两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，9月春风250cc以上销量0.97万辆，同比+272.7%，环比+78.6%，1-9月累计销售4.31万辆，同比+131.2%，同环比高增预计主要源于450SR上量。若考虑250cc，9月春风250cc(含)及以上销量1.25万辆，同比+45.2%，环比+17.3%，1-9月累计销售8.07万辆，同比+27.3%。 展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动： 1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，6月中旬开启交付，月度交付稳步攀升；同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口：2021年、2022年1-9月250cc(含)及以上出口分别2.33、3.14万辆，同比分别+227%、+143%，2022全年预计翻倍增长。 四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，9月春风四轮出口1.01万辆，同比-36.7%，环比-29.6%，同环比下滑预计主要受出货节奏影响（我们预计9月春风四轮生产端1.43万辆更加体现真实需求）。扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，盈利能力兑现： 1）汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率持续升值，最新已破7.00，对比2021年全年平均6.45提升明显，公司海外业务多以美元结算； 2）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022Q2公司盈利能力明显向好，预计2022Q3环比进一步提升。 钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业 产品定义能力提升明显，1-9月销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，9月钱江250cc以上销量1.14万辆，同比+63.4%，环比-45.0%，环比下滑预计主要受淡季逐步来临、产品更新迭代影响，致爆款闪300交付缩减，1-9月累计销售12.20万辆，同比+87.2%，表现继续优于行业。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。7月13日工信部第359批产品公告公司多款车型在列，包括赛550（9月7日正式上市，定价3.6万元）、闪250、闪350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定 隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，9月隆鑫250cc以上销量0.53万辆，同比+22.0%，环比+70.8%，1-9月累计销售3.88万辆，同比-18.9%。无极品牌2022年至今陆续推出SR4MAX（350cc大踏板）、350AC（复古）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于7月29日开启预售。 五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本9月250cc以上销量0.60万辆，环比+38.0%，1-9月累计销售2.67万辆；新本9月250cc以上销量0.57万辆，环比+29.5%，1-9月累计销售2.37万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022年9月新推CBR400R、新款CM300两款新车。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。 投资建议 中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情影响供给。

2022年10月20日发布 事件概述 9月，中央制定政策贴息+专项再贷款“组合拳”，支持教育、卫生等领域的设备购置和更新改造。10月初，高校、医院等设备更新改造的贷款合同已开始落地。 核心观点: 政策梳理与解读 9月，中央制定政策贴息+专项再贷款“组合拳”，支持教育、卫生等领域的设备购置和更新改造。按时间顺序将公开发布的相关政策梳理如下： 9月7日国常会明确对高校、职业院校和实训基地等用于设备购置/更新改造的新增贷款进行贴息补助2.5个百分点：会议指出，对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。申请贴息截至今年12月31日。相应增加货币政策对商业银行配套融资的支持。同时，引导银行加大对教育、文化旅游、卫生和健身、养老托育、社区和家政服务、住宿餐饮等行业信贷支持，以扩大社会服务领域消费和投资。 9月13日国常会进一步确定人民银行对相关领域四季度更新改造设备的中长期贷款予以专项再贷款支持，明确四季度内相关的实际贷款成本不高于0.7%：会议决定，对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度2000亿元以上，尽量满足实际需求，期限1年、可展期两次。同时落实已定政策，中央财政为贷款主体贴息2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。 9月28日人民银行专项再贷款政策落地，明确10个支持领域：根据国务院常务会议议定事项，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向制造业等领域发放贷款支持设备更新改造。设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造。发放对象包括21家金融机构。设备更新改造专项再贷款实行名单制管理。对于金融机构2022年9月1日至2022年12月31日期间，以不高于3.2%的利率向清单内项目发放的合格贷款，人民银行按贷款本金等额提供资金支持。 解读：结合三次政策内容进行分析，我们认为：（1）根据央行答记者问，我们推测截至9月28日，相关项目应已形成备选项目清单，即2000亿项目需求已报送完毕，亟待释放；（2）对高校、职校等主体而言，进入清单的合格项目均可获得利率不高于3.2%的中长期贷款，并可享受两年2.5%的贴息；（3）对金融机构而言，在12.31日前向清单内项目发放的合格贷款均将享受人民银行按贷款本金100%提供的再贷款资金支持。（4）在规模方面，我们认为，2000亿元是此次支持政策的规模下限。根据证券时报，监管部门鼓励21家全国性银行在1月-7月新增1.7万亿元左右的制造业中长期贷款的基础上，8月-12月鼓励再新增1万亿-1.5万亿元，我们认为，在政策鼓励及央行支持下，8-12月新增的1-1.5万亿元中长期贷款中，仍将会有较大比例转化为此次设备购置更新的中长期贷款。 重申以高校、职校为主的教育行业是此次政策的核心发力点 高校、职校是重点支持对象。我们认为可以明确的是，教育是此次政策支持的重点领域，高校、职业院校和实训基地是重点支持对象。在三次政策公告中，教育均排在首位，且高校、职业院校和实训基地被优先提及。项目投资受益方向：我们预计，高校、职业院校和实训基地的重大设备购置和配套设施建设方向主要包括， （1）基础、教学类实验设备；（2）中高端科研仪器设备；（3）学校数字化转型建设，如信息中心建设、智慧校园、智慧教室、智慧实验室、智慧图书馆建设、数据中心国产化替代等；（4）实习实训设备及配套等。 后续政策力度或将边际扩大 我们认为国产化替代是重要趋势及驱动因素，我们推测2000亿再贷款只是前菜，后续政策力度将有较大概率边际扩大，信贷支持规模有望达到万亿级。相关需求或将集中释放，教育信息化订单有望四季度开始持续爆发。 投资建议 教育新基建大幕拉开，教育信息化核心标的或将加速迎来向上拐点。核心受益标的包括： （1）学校数字化转型建设方向：高校/职校智慧课堂龙头竞业达、智慧校园龙头新开普、交互式电子白板/智慧黑板龙头鸿合科技、智慧招考龙头佳发教育、AI智慧教育龙头科大讯飞、智能显示与交互终端龙头视源股份、智慧教育小巨人智微智能等； （2）科研仪器方向：示波器标的普源精电、鼎阳科技、优利德，质谱仪标的聚光科技、皖仪科技、禾信仪器等。 （3）实习实训方向：仿真实训基地领军捷安高科。 风险提示 政策落地不及预期、疫情防控对项目落地的影响、中美博弈突发事件、市场系统性风险等。

2022年10月20日发布 核心观点 事件：二十大报告指出要积极稳妥推进碳达峰碳中和。实现碳达峰碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度。推动能源清洁低碳高效利用，推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型。深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快规划建设新型能源体系，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全。 立足我国能源禀赋，稳定推进碳中和目标。 我国煤炭消费比重从 2010年以来持续下降，截至 2021 年煤炭消费依然占据 56%的比重，现阶段煤炭仍是我国最主要的能源消耗品，立足于我国“富煤、缺油、少气”的资源禀赋特点，目前已探明煤炭储量占我国化石能源的 90%以上，占世界煤炭储量的 33.8%。同时，我国煤炭产量连续多年位居世界第一，煤炭在一次能源结构中仍处主导地位。考虑到煤炭生产消费数量大、比重高，大规模替代并不容易。未来煤炭依旧是国家能源最为重要的“压舱石”，煤炭的供应安全稳定是国家能源安全的核心， 对我国能源转型、经济发展具有重要意义。在双碳发展战略引导下，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。煤炭消费占比在中长期来看会持续走低，目前煤炭在价格、能量密度、储备、输出稳定等多方面仍占据不可替代优势，未来三到五年内仍是最主要能源消费品这一基本现实将不会改变，短期消费量增速依然保持乐观。 “能耗双控”逐渐向“排放双控”的转变，加强煤炭高效清洁利用。“能耗双控”逐渐转向“排放双控”核心目的在于有效提升煤炭的使用效率，减少“运动式”减碳带来的冲击。通过提升对于煤炭的清洁高效的利用过程把控，更好地减少碳排放来实现双碳目标。在控制煤炭退出节奏的同时，提升煤炭清洁高效利用水平就成为关键。其核心主要是通过科技进步，推进煤炭安全、高效开采，清洁、低碳利用，尤其是加大高耗能领域的技术攻关，例如推进火电机组的节能提效升级改造、CCUS（碳捕集、利用和封存）等，相关理论和技术的创新，促进相关示范工程的建设，从而加快煤炭消费的转型升级。中央经济工作会议明确，原料用能不纳入能源消费总量控制。随着煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等现代煤化工技术快速发展，煤炭作为工业原料属性越来越突出，充分发挥煤炭的原料功能，进一步拓宽煤炭利用方向、途径和范围，不断延伸产业链和提高附加值。 投资建议：陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份。 风险提示：政策不及预期、经济增长不及预期等。

2022年10月21日发布 核心观点 三季度磷肥及磷化工行业市场表现有所承压。 2022 年三季度(7/1-9/30)， 中信基础化工指数（CI005006） 报收 6594.1 点， 全季度下跌1235.6 点， 跌幅为 15.8%， 板块表现弱于上证指数和沪深 300。 细分板块中， 磷肥及磷化工板块跌 21.6%， 位于基础化工细分板块中第 29 位。 个股方面， 2022 年第三季度， 17 家 A 股主要磷化工相关企业中有 1 家有所上涨， 上涨的企业为金诚信， 涨幅为 4.66%。 上半年业绩亮眼， 三季度或有放缓但景气仍在。 2022 年上半年 A股主要的 17 家磷化工相关企业多数实现营业收入和归母净利润的增长。具体来看， 营收涨幅前三的企业分别为和邦生物、 云图控股、 川发龙蟒，涨幅分别为 89.36%、 83.07%、 75.15%。 归母净利润涨幅前三的企业分别为川金诺、 川恒股份、 中毅达， 涨幅分别为 405.69%、 254.08%、 244.74%。截至 2022 年 10 月 18 日， 发布三季度业绩预告的企业包括川金诺、 兴发集团、 湖北宜化。 其中兴发集团预计 2022 年前三季度实现归母净利润49 亿元-49.5 亿元， 同比增长 96.98%-98.98%， 增速低于上半年。 已披露三季报的企业包括云天化和新洋丰。 其中云天化 2022 年第三季度归母净利润为 16.65 亿元， 同比增长 31.24%。 磷矿石及黄磷供给收缩， 价格有望持续上行。 磷矿石方面， 受国家环保限采及长江保护治理等政策影响， 磷矿开采落后产能持续退出， 近五年产量降低 30.8%。 此外磷化工企业纷纷布局产业链一体化， 磷矿以自供为主。 因此， 磷矿石市场供给持续收缩， 支撑其价格高位。 截至 2022年10 月18 日， 我国磷矿石现货价格为 1054.3元/吨， 较 6 月底下跌1.16%，较 2022 年初上涨 52.8%。 黄磷方面， 2021 年云贵鄂川四省黄磷产量占全国的 93.6%。 近日云南省《2022 年 9 月-2023 年 5 月耗能行业能效管理方案》 落地， 省内多家黄磷企业减产、 停产。 此外， 南方枯水期将至，贵州、 四川等地电力能源供应或将短缺， 从而影响黄磷生产， 黄磷供给收缩。 下游多点开花， 磷化工行业景气趋势不改。 磷肥方面， 6 月以来夏管肥陆续释放， 叠加三季度为用肥淡季， 磷肥价格有所承压。 目前磷肥新增产能受限， 农产品价格高企或将拉动磷肥需求提升， 行业有望景气上行。 草甘膦方面， 今年以来草甘膦价格高位回调， 但仍处于中高位置。 转基因作物是草甘膦主要的需求领域。 2022 年 2 月， 农村农业部印发《2022 年农业转基因生物监管工作方案》 ， 指出将农业转基因生物监管工作纳入政府重要议事日程。 随着转基因作物在我国落地推广， 未来国内草甘膦行业有望迎来长期景气。 新能源方面， 根据高工锂电数据，2014-2021 年， 我国动力锂电池出货量从 3.7GWh 增长到 226GWh， 年均复合增长率达 79.9%； 2016-2021 年， 我国储能锂电池出货量从 3.1GWh增长到 48GWh， 年均复合增长率达 73.0%。 锂电行业高速发展， 拉动磷酸铁锂及六氟磷酸锂需求高速增长。 投资建议 经上半年亮眼业绩后， 三季度业绩增速或有放缓。 但在磷矿石供应收紧、 下游整体需求向好的背景下， 我国磷化工行业发展景气仍在， 磷肥及磷化工企业或将受益， 相关企业包括： 湖北宜化、 云天化、 兴发集团等。 风险提示 产品价格异常波动、 安全环保政策升级、 国际贸易摩擦等

2022年10月18日发布 投资要点一 2022年10月16日，习近平总书记在二十大报告中提出“积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。” 投资要点二 硅料当前处于排产交货阶段，10月长单单晶复投料价格在306-308元/kg，维持高位持平，N型料高约2元/kg。西北地区疫情防控对物流造成不同程度影响，硅料交货或受到冲击。四季度将迎来环比25%以上新增产能增幅，产能对下游需求的约束未来将得到有效缓解。单晶硅片主流价格高位持稳，新疆和内蒙地区疫情冲击硅片供给。节后电站项目陆续启动，下游需求集中，为了保证正常周转和库存，硅片需求情绪好转，短期内单晶硅片价格有一定支撑。国庆假期前电池厂商上调各尺寸电池价格，节后单晶高效电池价格高位坚挺。下游需求旺盛，海外需求加剧了大尺寸电池供给情况。N型电池跟随P型价格上涨，目前HJT电池片(M6)价格1.45-1.6元/W。TOPCon（M10/G12）电池片当前价格约在1.4-1.45元/W。四季度是传统装机旺季，国内下游电站有年底并网要求。海外需求持续旺盛，国内组件厂排产预计提升，主流组件价格仍维持在1.95-1.99元/W区间，TOPCon组件（M10/G12）价格约2.03-2.05元/W。 投资要点三 本周共计4个风电项目启动招标，包括风电场EPC和风电机组项目，项目规模总计950MW，包括100MW中国能建负责招标的韩国新万金海上风电项目风机采购，单机容量不低于4.5MW。 投资建议 我们认为，“十四五”期间光伏、风电装机量将快速提升，四季度新增硅料供给较大，将有效缓解上游供给瓶颈，电池和组件环节盈利有望修复。风电招标逐季度提升，二季度风电招标26.4GW，较去年同期增加9.2GW。根据伍德麦肯兹数据，二季度全球风电整机订单达到43GW，创历史新高，中国整机厂订单占比80%以上。建议持续关注光伏电池、组件环节，以及风电产业链相关公司。 风险提示 1、原材料价格波动；2、项目开工不及预期；3、疫情控制不及预期；4、地缘战争及冲突加剧等

2022年10月18日发布 9月新能源乘用车市场再创新高，比亚迪单月突破20万辆。9月新能源汽车销量70.8万辆(YoY+98.1%,MoM+6.3%)，其中比亚迪销售20.1万辆(YoY+183%,MoM+15%)，单月销量首次突破20万辆；埃安销售3.0万辆(YoY+121%,MoM+11%)，继续领跑造车新势力。随新能源汽车销量持续走强，汽车零部件均同比提升：8月电机电控搭载量为52万台(YoY+105%)，OBC装机量共47.3万套(YoY+107.8%)；8月我国新能源上险乘用车功率模块国产化占比45.1%，其中比亚迪半导体搭载约11.2万套(占22%)，斯达半导约6.7万套(占13%)，时代电气约5.5万套(占11%)。 智能座舱SoC芯片为座舱域控制器核心控制芯片。智能座舱SoC主要集成系统级芯片控制逻辑模块、CPU内核、图形处理器GPU、数字信号处理器DSP模块、嵌入的存储器模块、和外部进行通讯的接口模块、含有ADC/DAC的模拟前端模块、电源提供和功耗管理模块。2015年至今，车机系统智能化、多屏化以及HUD、语音识别引入等汽车座舱智能化趋势加速，SoC芯片因其功能集成度、性能和硬件延展性优势，取代MCU成为汽车座舱核心控制芯片。 汽车电子架构演进推动座舱SoC加速迭代，市场规模将达82亿美元。依靠单颗SoC芯片运行多个操作系统、同时驱动多个显示屏融合交互（即“一芯多屏”）为代表的域内融合加速成为发展趋势，“智能座舱+自动驾驶”跨域融合亦正逐步被“行泊一体”方案部分实现，因此，智能座舱SoC主要朝大幅提升CPU、GPU、AI算力、追逐先进工艺制程(14nm（中低端）->7nm（高端）->5nm(下一代))等方向发展。域内融合以及跨域融合的普及有望推动智能座舱SoC芯片（未来融合为车载中央超算芯片）量价齐升，IHS预计2025年全球汽车主控SoC市场规模将达到82亿美元(2016-2025年CAGR19.9%)。 产品高度契合座舱智能化需求，高通借域内融合成为全球行业龙头。2015年前，车载系统的MCU主要供应商为瑞萨、恩智浦、德州仪器等传统汽车芯片厂商，这三家在智能座舱发展的初期阶段也曾一度占据SoC大量份额。此后，座舱智能化加速吸引高通、英伟达、三星、英特尔、联发科等消费电子芯片厂商进入市场。其中，高通汽车芯片由其智能手机芯片平台改进，性能、迭代速度、移动终端业务积累的软硬件生态积累远超传统汽车芯片厂商，快速成为智能座舱SoC芯片龙头，其SA8155P芯片更成为中高端新车标杆配置。高通的成功也为在传统汽车业务积累薄弱的中国芯片厂商提供良好的示范。 中国智能座舱行业快速发展，本土芯片厂迎国产化机遇。根据亿欧智库数据，截止2021年10月，中国乘用车智能座舱渗透率为50.6%。根据IHS预测，2021年全球智能座舱市场空间超过400亿美元，2030年市场规模将达到681亿美元；ICVTank预测，中国的智能座舱市场将在2025年达到1030亿人民币，自2021年起，年复合率将达12.7%。在国际关系日渐复杂背景下，国内汽车工业崛起及“新四化”高速发展为中国SoC厂商提供切入智能座舱领域重大机遇，成为众多公司业绩新增长点。 投资建议：关注座舱智能化带来的国产座舱SoC芯片产业发展机遇，产业链相关公司包括晶晨股份、芯擎科技(未上市)、芯驰科技(未上市)、华为(未上市)、地平线(未上市)等。 风险提示：座舱SoC芯片国产替代不及预期；美国对华芯片制裁加剧。

2022年10月18日发布 日本取消入境限制，港台游客领跑：10月11日起，日本取消入境人数5万人上限；恢复包括美国、韩国，中国香港、中国台湾、中国澳门等68个国家及地区的免签证入境政策，入境日本仅需提交三次疫苗接种证明或出国前72小时内核酸阴性证明，入境后不需检测及自我隔离。9月的最后一周，12月至1月的国际航班机票预定量一跃增至上周的5倍，其中中国台湾和香港地区增长最为显着。在线酒店预订网站Agoda显示，日本酒店检索用户IP最多来自韩国，其次是中国香港和中国台湾。香港快运航空公司现已增加10-12月航班班次，其中香港日本往返航班占超380班次。中国台湾赴日旅游更具热情，10月11日当天，桃园机场赴日旅客占客流比例达17.2%。 亚洲各国陆续开放边境，机票上涨、酒旅产品价格下降。除日本放宽入境限制外，泰国8月中旬宣布10月1日起至23年3月31日，延长免签和落地签游客在泰逗留期限；新加坡从8月29日起，取消了几乎所有的边境限制措施；韩国9月底宣布，从10月1日起，海外入境人员无需再履行入境首日新冠核酸检测义务。据Scott’sCheapFlights数据显示，近期美国东海岸往返韩国的票价为775美元，2019类似航线的票价仅需550美元。酒旅产品价格有所下降，据Priceline，亚洲地区酒店今年的平均房价相比2019年120美元/晚价格下降7%。 疫情跟踪：上周（10月8日-10月14日）国内本土新冠新增病例合计11462例，环比上升53.48%。截至10月14日，国内现有累计确诊数量4563例，环比下降上升38.31%。全球（除中国）范围内新冠新增确诊病例296.30万例，环比下降5.34%。10月7日-10月13日，国内日均新增接种疫苗8.77万剂次。截至10月13日，据国家卫健委国内每百人新冠疫苗接种量241.11剂次。 行情回顾：上周（10月10日-10月14日）申万社服行业指数涨幅1.32%，在申万一级31个行业中排名第22。同期沪深300指数涨幅0.99%，社服行业跑赢沪深300指数0.33pcts。社服细分板块中，教育及专业服务表现较好，涨幅分别为10.24%、3.13%。截至10月14日，沪深300PE-TTM为11.26X，估值水平为过去1年半的2.3%，社服行业PE-TTM为104.67X，位于历史分位84.0%。 投资建议：十一假期免税消费回暖，中免海口国际免税城即将于10月28日开业，王府井公告国际免税港即将于2023年1月开业，离岛免税消费有望持续升温，建议持续关注；受疫情影响假期出行消费数据触底，但本地游消费有所回暖，结合周边入境政策放开后出行整体表现，预计疫情企稳后酒店、景区等相关板块业绩将迎来快速反弹，建议持续关注出行相关政策变化。 风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。

2022年10月18日发布 本周投资观点：1）免税：三亚已实现社会面清零，静待疫情好转实现客流回暖。国庆期间海南离岛免税购物日均销售额超1.5亿元,当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，市场份额与折扣率的短期波动并不影响免税生意本身的长期价值。重点关注中国中免，以及积极推进海南岛民免税落地的王府井，自身产能释放周期与行业景气度周期共振的美兰空港。2）酒店景区：疫情两年来（2020~2022）酒店行业总供给累计下降26.0%，行业连锁化率从26.0%提升到35.0%。伴随行业供需与格局改善，行业集中度持续提升。头部酒管集团竞争重心开始从规模壁垒打造转移至品牌价值提升与高效经营。我们认为疫情后周期龙头酒店将充分受益于格局改善之后的规模优势与品牌优势红利释放。重点推荐锦江酒店，重点关注聚焦中高端与度假酒店的君亭酒店，看好重定向之后金陵饭店的资源禀赋释放，关注华住集团、首旅酒店。3）人力资源服务：企业稳步推进疫后复工复产，生产生活秩序的全面恢复推动企业用工需求增加，我们认为在劳动力市场供需环境日趋复杂的背景下，更多的企业出于降低成本和对疫情未来不确定性将倾向于采用灵活用工方式招聘。重点关注深耕灵活用工领域发展的科锐国际、国内人力资源服务龙头外服控股。 行情回顾：本周社会服务指数上涨1.3%，跑赢沪深300指数0.33个百分点，行业涨跌幅排名第22（共31位）。行业估值水平（PE-TTM）为42.5倍，相对沪深300溢价率为303.6%（+12.1pp）。个股方面，本周社服行业A股有47家股票涨幅为正，50家下跌，其中博瑞传播表现最好（+26.8%），信测标准(+19.2%）、凯文教育(+16.0%）涨幅较高，海伦司(-19.4%）、海底捞(-16.3%）跌幅较大。 行业数据更新：10月7日-10月13日，上海地铁客运量为6158.3万人次，环比上周上升35.0%；10月8日-10月14日，海口美兰、三亚凤凰机场日均起降架次分别为174、104架次，环比上周分别-30.0%、-12.0%，同比-32.9%、-57.3%。2022年8月，全国城镇调查失业率为5.3%，同比上升0.2个百分点，环比下降0.1个百分点。 新冠疫情跟踪：10月8日-10月14日，1）全国：我国新增报告本土确诊及无症状病例累计10978例，环比上周+21.2%；无新增死亡病例；2）三亚：三亚本周累计新增确诊及无症状感染者0例；3）全球：全球新增新冠肺炎确诊病例约303.3万例，环比-2.5%；新增死亡人数约8467例，环比-7.9%。 新冠疫苗接种情况：截至10月14日，全球累计报告接种新冠病毒疫苗约128亿剂次，每百人新冠疫苗接种量为162.2剂次，高于全球、北美、欧洲水平48.6%、32.3%、35.1%。10月8日-10月14日全球日均接种新冠疫苗约307.0万剂次，环比减少42.4%；全国日均接种新冠疫苗约9.2万剂次，环比增加69.0%。 行业重点信息跟踪：1）酒店：国庆假期周边酒店火热机票创五年新低；中集集团将在Facebook总部园区建硅谷地标酒店。2）餐饮：轻食连锁品牌“身材食料”获得数百万天使轮融资；上海第一个连锁餐饮低值可回收利用项目启动。3）景区：“最上海”旅游指数首次发布：迪士尼乐园居热门旅游地标榜首；王府井国际免税港拟2023年1月开业。4）旅游零售：王府井获批经营海南离岛免税业务，日本大阪环球影城支持蚂蚁集团Alipay+支付服务；国际机场理事会(ACI)：预计全球航空旅游业预计到2024年恢复至2019年水平。5）旅游服务：中国中免三亚参股投资发展公司，注册资本25亿元；第132届广交会将于10月15日开幕。6）人力资源：国家新版职业分类大典净增158个新职业；2022年世界技能大赛特别赛韩国赛区比赛开幕。7）商贸零售：雄安新区打造数字化新外贸增长高地；跨境电商企业超前备货海外仓。 上市公司重点公告跟踪：永辉超市：公司2022年10月份至今合计回购公司股份1001.2万股，已支付金额3058.7万元；科锐国际：公司2022Q3归属于上市公司股东的净利润预计同比去年增长0%-5%，预计2022Q1-Q3归属于上市公司股东的净利润对比去年同期增长10%-22%。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、市场竞争加剧风险。

2022年10月18日发布 事件：航司发布 9 月经营数据。9 月国内航空业景气度受疫情影响环比8 月有较明显的下滑。但国际航线方面，各航司增开航班的趋势较为明显，国际航线管制的放开初现端倪。 疫情扰动下，供给环比明显下滑：国内航线方面，南航与东航 9 月运力投放分别相当于 19 年同期的 57.6%和 58.4%（国航未发布，但预计趋势类似） ，皆呈现出较明显的下降。 目前来看，由于疫情难以完全压制，我们预计 10 月情况较 9 好转有限。十一假期受疫情影响，客流量提振效果并不明显。 客座率维持在 70% 左右，具备较强韧性：9 月各航司客座率较 8 月基本持平，三大航客座率以 70%为基准小幅波动，优先保障客座率，以缓解现金流的压力。9 月受疫情影响需求明显下滑，客座率能基本持平上月我们认为略超预期。 伴随航班换季，多航司宣布增开国际航班： 7 月-9 月，各航司国际航线运力投放出现了较明显的提升，其中吉祥、南航与东航的 9 月国际航线ASK 相比 7 月分别提升了 60%、30%和 24%，东航和南航 9 月的国际航线运力投放达到近一年以来的最高水平。 10 月 17 日晚，东航官方微博发布消息，计划于 10 月底恢复多条国际航线，自 2022 年 10 月 30 日冬春航季正式开启后，东航计划每周客运国际航线将增至 42 条 108 班。 其他航司近期也有类似增开航班的表态。我们预计 10 月开始的冬春航季里，各航司国际航线运力投放有望达到19 年同期的 10%左右（此前约 5-6%）,各航司的国际航线运力投放都会有较明显的提升。虽然目前航班绝对量还比较低，但有序放开的趋势已经较为明显。 投资建议：行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观察行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

2022年10月18日发布 【每日一问】 近来年来养老政策重要性明显提升。2019年4月国务院发布《关于推进养老服务发展的意见》，2021年3月制定的“十四五规划”中提到，至2025年将支持300个培训疗养机构转型为普惠养老机构、1000个公办养老机构增加护理型床位，养老机构护理型床位占比提高到55%。2022年10月的二十大报告中也提及“积极应对人口老龄化国家战略，发展养老事业和养老产业”，与十九大不同的是，将“应对人口老龄化”上升为国家战略。 养老产业规模扩展仍具较大空间。全国老龄委称2014-2050年中国老年人口消费潜力将从4万亿元增至106万亿元左右，占GDP比例将从8%增至33%。按照统计局数据，截至2021年末，我国60岁及以上人口2.67亿人，而养老服务机构床位总数仅501.6万张，以此计算，不到2%的高龄人口能获得配套养老机构服务。社科院预测的2030年养老产业市场规模为13万亿元，与2017年中国房地产行业销售规模相当。 各类竞争主体跑马圈地，产业迎来新一轮升级。我国养老产业主要参与主体有：1）保险公司：2010年9月，保险资金正式获准进入养老地产市场。养老地产以其长期稳定资产的特点吸引险企进行投资。2）地产公司：万科在养老社区、嵌入式养老服务中心及自持老年公寓三个方向上都有尝试。保利2012年开始布局，继和熹会养老公寓也被集团视作地产开发销售后的又一商业模式。不过，开发商习惯于高周转、赚快钱的模式，而养老地产产业链长，资金要求量大、市场回报慢，开发商缺乏后续养老服务相关经验，当前其资金压力又较大，因此进行养老产业投资的意愿并不高。 当前养老地产主流的盈利模式主要是销售模式、持有模式、租售并举、会员制等，存在不确定性。1）销售模式：与传统的出售产权房方式基本一致，在地产项目建设基础上附加养老设施与服务。这种模式资金回笼快，风险相对较小，但也意味着开发商放弃了持有物业带来的溢价和收益。2）持有模式：有利于后期运营的持续收入，但对资金要求高，投资回收期较长，且对开发商的运营管理有较高要求。这种模式一般是政府主导的福利性质养老地产项目，采用BOT建设方式。3）“销售+持有”并举模式：适用于普通养老公寓和大型混合式养老社区的开发，以北京太阳城、上海亲和源老年公寓等项目为代表。4）会员制模式：由于出售会员卡的模式能够迅速回笼资金，提高资金的周转效率，是多数大型养老机构都将其作为主要推广模式，即一次性缴纳高额会员卡费用，其后每月缴纳较低的房费及其他费用。然而这一模式对于获客能力不强、品牌效应不高的养老企业而言难以走通。5）分散租赁模式：采用收取一定押金，分月或分季度付款的盈利模式。由于盈利模式的不确定性，房企对于养老行业的探索在逐渐冷却。万科董事会主席郁亮多次对外表示，养老业务只是摸索业务，还没有找到合适的模式，还需要继续摸索。 国内大多养老机构处于微利经营甚至亏损状态，存在着普遍的盈利难问题。财政部数据显示，截至2019年3月，盈利的养老机构利润率在5%到10%之间。老龄委2014年数据显示，我国仅19.4%的养老机构略有盈利，48.1%的养老机构基本持平，32.5%的养老机构亏损。 我们认为，导致养老机构盈利困难的原因有以下几点：1）目前我国养老机构空置率较高，收入难以实现最大化饱和化。国际上通常认为，一个养老机构达到80%的入住率，才能实现收支平衡。而全国老龄委数据显示，2014年全国养老机构平均入住率为48%。北京大学2019年调研统计中发现：北京仅4%的养老机构实现盈余，超过60%的养老机构需要10年以上的时间才能收回投资。我们认为低入住率主要是因为养老机构的结构性问题，高端供给偏多，低端供给缺乏，“未富先老”是我国老龄化的显著特征，大多数老人支付能力有限。我国老年人口是以中低收入的劳动者为主的社会群体，全国老龄委数据显示2014年我国企业退休人员基本养老金水平月平均仅2061元。多数老年人的养老问题只能由非营利组织来解决。而当前民办养老中高端机构供给偏多，而中低端的却供给不足，供需不匹配导致养老机构普遍入住率较低。 2）养老机构开发周期长、投入较大、运营成本较高。一方面，部分地区养老机构建设用地紧张，新建养老机构的土地成本高。另一方面，老龄办调查显示在平均约19年的余寿中，健康余寿只有9年左右，其余10年是带病或失能状态，因此养老机构通常需要配备医疗护理属性，医护人员的成本通常较高。3）养老机构投融资支持政策不健全，养老机构融资方式单一、融资对象狭窄、融资结构不合理，这都让企业在运营养老产业的过程中，资金回笼也更加缓慢。 20%的养老机构是如何实现盈利的？1）高服务高价格策略。形成品牌后，未来新开设的机构主要走中高端路线，收费标准提升以实现盈利。2）开源和节流。除了“床位费、护理费、餐饮费”传统三项收费之外，提供个性化增值服务、康复医疗服务等增加收入来源，同时优化护理服务物理空间，有效配置护理人员，提升人均服务效率的提升。3）通过各类营销手段，增强品牌知名度和影响力，以提升项目入住率。4）通过规模经济实现盈利：小型化、社区化、连锁化经营是养老机构获取市场份额、提高市场竞争力的一种可选方式。 我们认为我国未来养老产业的发展方向和亟待解决的问题主要有：1）匹配需求，形成梯队化服务产品。政府需要在引导民间资本进入中低端养老机构方面做出更多的政策指引。2）产品服务体系更趋多元化和特色化。为老人提供一站式的养老服务解决方案。3）产品服务体系金融化的探索。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（10月18日）申万房地产板块下跌1.13%，相对沪深300收益率为-0.92%；恒生地产板块上涨0.61%，相对恒生指数收益率为-1.20%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨跌幅均值分别为-0.65%、-0.46%、-0.63%。地产板块跑输沪深300，节后销售回暖仍待观察，10月为四季度房企债务到期量的小高峰，市场对销售是否实质性回暖、房企信用风险事件会否继续出现仍有担忧；即将进入三季报密集披露期，房企业绩仍然承压，信用风险对于融资的负反馈、销售回款不畅或导致前三季度部分房企现金流出现净流出。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为-1.28%，排名前三是华侨城A、绿地控股、阳光城，涨跌幅分别为-0.21%、-0.35%、-0.51%。华侨城披露2022年度第六期中票申购说明，发行规模上限15亿元，期限为3+N年，申购区间为2.80%-3.80%，联合资信给予发行主体信用级别为AAA，债项评级为AAA。主流内房股今日涨跌幅均值为0.20%，排名前三是越秀地产、华润置地、龙湖集团，涨幅分别为6.16%、1.13%、0.63%，为区域性国企、稳健的龙头央企和优质头部民企。