2022年10月24日发布 核心观点 本周化工板块表现：本周（10月17日-10月21日）上证综指报收3035.05，周涨幅-1.07%，深证成指报收10965.33，周涨幅-1.82%，中小板100指数报收7397.38，周涨幅-1.92%，基础化工（申万）报收4157.81，周涨幅-1.93%，跑输上证0.86%。申万化工7个二级子行业中，化学制品和塑料涨幅为正，33个三级子行业中，有10个子行业涨幅为正。本周化工行业385家上市公司中，有157家涨幅为正，涨幅居前的个股有瑞丰新材、泰坦科技、中复神鹰、松井股份、永和股份、凯立新材、中触媒、聚胶股份、利安隆、农心科技。瑞丰新材本周涨幅33.7%，较年初涨幅高达106%。瑞丰新材是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，2021年润滑油添加剂业务占比达到92%。润滑油添加剂是指添加入润滑油内，在一定程度上改变润滑油产品质量和性能的添加助剂。据公司公告，预计2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为185亿美元。目前国外四家企业占据全球润滑油添加剂市场85%份额，存在较大的进口替代市场空间。10月20日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入20.42亿元，同比+202.19%；实现归母净利润3.64亿元，同比+168.09%。 化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硫磺(+7.75%)、对硝基氯化苯(+5.10%)、纯MDI(+3.81%)、盐酸(+3.57%)、丙酮(+3.45%)。本周国内硫磺市场表现强势上行，硫磺高桥石化出厂价格为1390元/吨，硫磺CFR中国现货价110美元/吨，均较底部有明显反弹。硫磺下游主要应用于磷复肥，硫酸，己内酰胺，钛白粉等行业。2021年国际硫磺持续紧俏，同时海运费用增加，行业库存不断降低，下游磷肥又迎来景气周期，共同助推硫磺价格上行。今年年初，俄乌冲突叠加国内春耕行情，硫磺价格进一步冲高，最高上探至3850元/吨；随着春耕结束以及出口法检的延续，化肥企业开工有所下降，从7月开始硫磺价格迅速跳水，从高位迅速回落到1000元/吨以下。九月份以来，秋季用肥量开始增加，需求回升，硫磺价格也开始从底部反弹，月涨幅达到17.8%。目前仍处于磷肥“金九银十”的旺季，有望持续带动硫磺需求。 化工投资主线： （1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、远兴能源、云天化。 （2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

2022年10月24日发布 本周专题：智能家居景气度上扬，群雄逐鹿竞争激烈。我国智能家居产业链清晰，涉及智能控制、生产制造、家装零售等多个细分环节。据中商产业研究院预测，2022年我国智能家居市场规模达6515.6亿元。居民可支配收入与城镇化率提升为智能家居行业发展提供基础；Z世代人群逐步成为智能家居消费的主力军，社交媒体和电商平台为智能家居产品提供了传播途径和消费渠道，在政策不断加码背景下未来我国智能家居市场有望持续扩容。目前智能家居行业集中度较低，具备全产业链布局、自主研发能力领先且智能制造能力领先的企业料将加速突围。 2022年Q4投资策略。（1）轻工：至暗关头，“危”中寻“机”。家具：重点关注内销市场疫后复苏，龙头市占率提升。其中，定制家具重点推荐欧派家居，积极关注索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等；成品家具重点推荐顾家家居，积极关注喜临门，曲美家居等。造纸与包装印刷板块：细分赛道格局优化，强者恒强。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸等。电工照明与智能家居：渠道为王，强者恒强，推荐公牛集团与好太太。文娱珠宝：消费升级持续，韧性犹在。建议关注晨光股份。家居建材零售：数字化及高频消费赋能成主流。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。（2）纺服：优选龙头，静待消费复苏。建议把握两条投资主线：一是运动及户外高景气赛道龙头企业，推荐安踏体育，积极关注特步国际、361度；二是业绩确定性较强的纺织制造细分领域龙头，推荐华利集团、稳健医疗，积极关注浙江自然、伟星股份、新澳股份等。 本周行情回顾：本周上证综指下跌1.08%，轻工制造行业下跌1.88%，小幅跑输大盘。本周纺织服装行业下跌1.72%，小幅跑输大盘。本周轻工行业涨幅前三为好莱客（19.48%）、凯恩股份（16.24%）、高乐股份（14.75%）；跌幅前三为哈尔斯（-15.18%）、创源股份（-13.89%）、欧派家居（-12.16%）。纺织服装行业涨幅前三为361度（6.54%）、三毛B股（6.51%）、星期六（4.55%）；跌幅前三为牧高笛（-26.25%）、李宁（-15.33%）、中潜股份（-11.34%）。 一周重点数据跟踪：本周价格溶解浆内盘8650元/吨，较上周-1%。本周外盘木浆报价较上周持平。白板纸/箱板纸/双胶纸/铜版纸/新闻纸价格分别较上周+17/-25/+150/+20/-500元/吨，其余纸种价格较上周持平。本周30大中城市商品房成交套数25470套，较上周+163%；本周30大中城市商品房成交面积285万平方米，较上周+185%。本周中国棉花价格指数:328为15889元/吨，较上周-97元/吨；Cotlook:A指数:1%关税为16368元/吨，较上周-1147元/吨；中外棉花价差为-479元/吨，较上周+1050元/吨；本周郑交所棉花期货收盘价为14035元/吨，较上周-450元/吨；纽交所棉花期货收盘价为79.40美分/磅，较上周-3.67美分/磅。 风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

2022年10月24日发布 核心观点 宏观不确定性增强工业金属或维持震荡 美国10月15日当周首次申请失业金人数21.4万，就业市场依然强劲，不过目前美联储内部对未来加息节奏存在分歧，新美联储通讯社暗示12月可能考虑缩小加息幅度。宏观不确定性增强，工业金属料震荡运行。1）铝：本周国内电解铝运行总产能小幅修复，但仍未恢复至8月减产前水平。云南即将进入枯水期，仍存在扩大减产的可能性。受多地疫情影响，下游开工率回落，房地产销售仍然低迷。库存方面，受LME和美国分别提出可能对俄罗斯金属实施制裁影响，本周LME库存大幅增加20.28万吨至57万吨，若制裁实施将提振铝价。综合来看，复产逐步恢复但速度不佳，需求短期仍然偏弱。供需双弱下铝价或在成本端上方震荡运行。2）铜：随着年度铜精矿长单谈判期渐近，铜精矿现货市场成交活跃度冷清，铜矿加工费继续回升。本周精铜产量环比略升，高TC及年末冲刺背景下，四季度冶炼厂料高排产。下游企业开工率略有回升。长期来看，美联储加息周期下美元强势叠加需求偏弱，铜价上行动能不足。建议关注：天山铝业、楚江新材。 新能源持续火热Pilbara锂精矿拍卖价格再创新高 本周Pilbara锂精矿拍卖最终成交价为离岸价7100美元/吨，较上一轮拍卖6988美元/吨的成交价上涨1.6%，再创历史新高，折合生产成本约54万元/吨，受此带动本周工业级碳酸锂价格和氢氧化锂价格不断攀升。后续受天气影响，盐湖端减产，供需矛盾或进一步加剧，锂价有望继续维持高位运行。 镁价先抑后扬镁市上行动能欠佳 本周镁市呈现先抑后扬的行情。从供需关系看，由于当前硅铁、煤炭价格仍呈现高位，受成本和兰炭炉停产拆除情况支撑，工厂报价或仍旧坚挺。考虑到下游需求整体欠佳，下游用户高价接受不强，镁市持续上行动力欠强。由于下游集中采购较多，镁市成交明显放量，预计下周镁成交价格稳步上行。推荐关注：云海金属、三祥新材。 英镑走强压制美元指数黄金或震荡筑底 周初，英国政府扭转减税政策预期使得英镑和英国债券大涨，进而压制美元，美元指数回调。本周美元指数下跌-1.29%，收于111.85；COMEX黄金上涨0.82%，收于1656.30美元/盎司。目前美联储加息幅度预期存在分歧，美元指数短期强势行情或暂缓；另外，地缘冲突不确定性增强，避险属性也为黄金提供支撑，金价料逐步筑底。 风险提示：地缘政治冲突恶化、全球经济衰退预期强化、国内疫情反复、美联储快速加息预期强化。

2022年10月24日发布 投资要点 行情回顾：上周，SW汽车板块下跌2.5%，沪深300下跌2.6%。估值上，截止10月21日收盘，汽车行业PE（TTM）为29倍，较前一周下跌3.5%。 投资建议：三季度业绩预告或三季报继续发布，已披露情况显示，三季度行业业绩靓丽，收入与利润同比大幅改善，当前建议继续关注三季度业绩可能超预期的优质汽车零部件标的；而鉴于燃油车购置税减半以及电动车购置补贴政策均将于年底到期，我们认为，在政策末端效应下，四季度汽车产销有望冲量，叠加主要原材料与海运价格回落，对应业绩表现预计仍较强。此外，我们对重卡行业进行分析，认为当前Q3重卡销量大概率已处于底部，未来随着稳增长政策推动下经济企稳回升，重卡销量预计将温和回升。 乘用车：乘联会数据显示，10月8-16日，乘用车市场零售47.7万辆，同比增长13%，较上月同期增长15%；批发47.2万辆，同比增长14%，较上月同期下降1%，我们预计四季度行业将保持较高景气度，销量同比增速预计在15%-20%。建议关注：广汽集团（601238）、爱柯迪（600933）、精锻科技（300258）、科博达（603786）、福耀玻璃（600660）。 新能源汽车：乘联会数据显示，截止10月20日今年上市新车中新能源汽车占比41.5%，在供给持续多元的背景下预计行业销量将继续高增，四季度新能源汽车销量有望继续创新高，建议关注含“新”量较高的优质标的业绩表现：如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、华域汽车（600741）、文灿股份（603348）、比亚迪（002594）。 智能汽车：在智能汽车供给持续多元、相应配套制度不断完善的背景下，我们认为供给创造需求的逻辑将持续演绎，未来智能汽车产业将持续快速发展，其中，对应的汽车域控制器市场将快速增长。继续建议关注：1）华为汽车产业链机会，如长安汽车（000625）、广汽集团（601238）；2）摄像头/毫米波雷达/激光雷达等传感器需求持续增加，智能车灯/智能座舱/空气悬架/线控制动与转向等部件渗透率持续提升，主要标的：星宇股份（601799）、伯特利（603596）、科博达（603786）、阿尔特（300825）、德赛西威（002920）、华阳集团（002906）。 风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；原材料价格上涨风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险。

2022年10月24日发布 投资要点 行情回顾：上周，电气设备板块报收11207.35，下跌-2.44%。上证综指报收3038.93，下跌-1.08%；深证成指报收10918.97，下跌-1.82%；沪深300指数报收3742.89，下跌-2.59%；创业板指数报收2395.16，下跌-1.6%。子板块方面，光伏设备板块下跌-4.92%，跌幅最大；风电设备板块上涨2.32%；电池板块下跌-3.7%；电网设备板块上涨0.83%；电机板块下跌-0.05%；其他电源设备板块上涨2.78%，涨幅最大。 投资建议：上周电新板块反弹后出现调整，板块仍低位震荡，我们认为，目前电新板块估值低位，向下空间有限，应积极布局，长期看光伏、新能车板块未来都是增速较高的行业。短期看，板块估值低位，结合三季报业绩催化，将继续反弹。目前各板块中仍强烈推荐光伏板块，近期，硅料新增产能将开始逐步释放，下游需求将获得充分满足，环比增速提升。长期看，各国新能源替代化石能源需求增大，强烈建议积极布局光伏板块；当前锂电池板块估值处于历史地位，9月销量数据环比增长，若新能源车销量持续环比上升，板块具有较好投资价值，建议关注4680大圆柱、PET铜箔、高压快充、钠离子电池等技术创新板块。近期大宗跌价较多，成本压力缓解，建议关注电力设备相关标的。 新能源：上周光伏板块调整，市场对于明年硅片、电池等环节观点存在分歧。我们认为明年石英砂或限制硅片产出，电池环节紧缺度甚于今年，N型电池组件产量释放将带来POE胶膜/粒子、焊带等辅材环节的成长机会。短期来看10月硅料产量预计环比提升10%超过8万吨，产业链各环节需求与排产提升确定性强，四季度行业景气度环比提升。特别需要提出，宏观及长期角度看，各国新能源替代化石能源需求增大是大趋势。海外政策方面利好不断。持续底部推荐，细分板块顺序硅料>电池>硅片>组件，建议积极布局拥有alpha的公司。 风电：在全球碳减排的大环境下，长期趋势向好，短期上游原材料开始跌价利好零部件厂商，主机价格仍处于低位，装机增速难以出现高增长，近期上游原材料松动，建议继续关注行业未来开工情况及原材料价格走势给板块带来的催化。 新能源车：碳酸锂价格持续上涨，短期看新能源车板块估值处于低位，有望继续反弹。长期看，锂供应仍存在瓶颈，下游需求受锂供应约束，板块机会可能性较低，建议关注技术更替及产能紧张环节的机会。推荐有望大规模装车的4680大圆柱相关产业链，建议关注PET铜箔、高压快充、钠离子电池等中远期落地的技术创新板块。 电力设备：国际大宗商品价格企稳，部分电气设备企业受益前期价格下跌，后续价格变化趋势仍难预料，保持继续跟踪。 本周组合：爱旭股份、通威股份、TCL中环、明冠新材、东方电热、高测股份、天能股份、嘉元科技、诺德股份、翔丰华、孚能科技、当升科技。 风险提示：行业增速不及预期的风险；政策不确定性的风险；市场竞争激烈，导致价格下降的风险。

2022年10月24日发布 核心观点 市场行情回顾：上周电力设备板块报收 9,726.37 点，下跌 2.61%。上证指数报收 3,024.39 点，下跌 1.08%；深圳成指报收 10,778.61 点，下跌 1.82%；创业板报收 2,288.97 点，下跌 1.60%。锂电新能源车子板块中，充电桩指数上涨 7.7%，锂电负极上涨 7.6%，锂电隔膜上涨 6.1%，新能源汽车上涨5.3%，锂电电解液上涨 5.0%，锂电池上涨 4.9%，锂电正极上涨 1.9%，能源金属上涨 1.3%。个股方面，本周涨幅最高个股为：德赛电池 17.66%、诺德股份 7.68%、容百科技 6.80%、嘉元科技 2.09%、利元亨 1.35%。 产业链价格跟踪：磷酸铁锂本周生产成本变动不大，三元材料成本报价上调；碳酸锂报价 51.5-52.5 万元/吨，氢氧化锂价格 53-54 万元/吨；负极石墨代加工费下滑 2000 元/吨；电解液市场成交价 28.5-30.8 万元/吨。 DMC 7600-7900 元/吨，EC 价格 6800-7300 元/吨。行业新闻动态：万润新能：拟向子公司湖北宏迈增资 8 亿元，用于实施宏迈高科高性能锂离子电池材料募投项目；杉杉拟定增 60 亿元，用于云南 30万吨负极材料一体化项目建设；创业集团控股(02221.HK)拟成立合营公司生产石墨相关负极材料。 重点公司公告：亿晶光电：常州亿晶光电科技有限公司与全椒县嘉辰新材料产业投资基金管理中心共同投资设立滁州亿晶光电科技有限公司；奥特维：与晶科能源股份有限公司之全资子公司上饶市晶科光伏制造有限公司、上饶市广信区晶科光伏制造有限公司签订《设备买卖合同》。 投资建议： 建议在储能和电芯一体化领域重点关注德赛电池（000049.SZ）；在动力电池领域推荐亿纬锂能（300014.SZ）；在储能电池系统领域看好派能科技（688063.SH）；在动力电池铝箔领域看好万顺新材（300057.SZ）。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上升。

2022年10月24日发布 投资要点： 10月机械板块大涨8.81%，大幅跑赢沪深300，排名全行业第3。截止到10月21日收盘，10月沪深300指数下跌1.06%，中信机械板块大涨8.81%，跑赢沪深300指数9.87个pct，在30个中信一级行业中排名第3，仅次于计算机、医药。10月叉车、机床工具、高空作业车表现居前，分别上涨31.79%、18.6%、18.52%。 9月经济数据弱修复，光伏、锂电设备需求持续强劲，风电招标大涨，核心零部件迎来积极的基本面拐点：9月份制造业、基建固定资产投资累计同比分别为10.1%、11.2%，环比上月分别变动了+0.1pct、+0.83pct。9月制造业投资增速、基建投资继续小幅增长，增长到两位数以上。9月房地产开发投资完成额继续下跌到-8%，环比下跌0.6pct，下跌趋势并未扭转。成长行业中光伏、风电新增装机量、新能源汽车销量持续走好，基本面依然是机械行业里比较靓丽的。9月挖掘机销量继续微增长，工业机器人产量大涨15.1%，工业自动化底部仍需夯实。今年风电招标大涨，明后年风电装机量增长确定性较强，叠加原材料价格下跌，风电核心零部件迎来积极的基本面拐点。 投资建议：积极关注基本面出现积极拐点的风电核心零部件板块，中长期关注受益国产供应链自主可控的专精特新企业 近期政策面对新能源发展力度有所降低，但是新能源方向仍然是中长期成长和稳增长的主线。今年锂电设备订单饱满供不应求的局面仍然持续，光伏、风电大量资金仍然跑步进场，全产业链扩产力度都非常大，叠加TOPCON、异质结等电池片技术路线加快降本速度，迭代加速。美国10月7日进一步加大对华半导体行业制裁力度，从半导体等三大高端产业钳制中国的战略意图仍进一步深化，大有制裁无上限，不达目的不罢休的态势，国产半导体产业链中长期将受益国产自主可控。风光锂半设备很长一段时间内都将是机械行业的主流方向。 截止2022年9月底风电项目招标(不含框架)规模达到80GW，如果计算国家电投10.5GW的海上框架招标，已经达到90GW，这个数据已经是已经2021年的招标总量的1.5倍。目前来看，海上风电框架招标已经超过20GW，陆上风电接近70GW，今年全年招标数据含框招结果或超过100GW，这个数据对23年乃至24年的装机提供有力的支撑。风电零部件过去两年受原材料价格大幅上涨、风机招标价格不断下降等影响，毛利率下滑明显，盈利能力普遍承2023-2024年装机量大幅增长，风电零部件板块将迎来明显的行业景气拐点。重点关注受益风机大型化价值量增加的核心零部件公司。 受外部政治形势影响，国产供应链自主可控变得越来越重要，各种关键零部件、材料、卡脖子环节的国产自主可控、能够实现进口替代的专精特新上市公司都将迎来历史性发展机遇。站在较长的时间点看，国产供应链自主可控也将是另一条大风口，即是我国应对未来越来越严峻的外部政治形势的需要，也是国内供应链难得的黄金发展时期。重点关注优质专精特新企业。 风险提示：1）制造业投资增速不及预期；2）出口需求不及预期；3）下游行业需求不及预期；4）原材料价格继续上涨；5）新能源、半导体政策发生重大转变。

2022年10月24日发布 核心观点 板块表现 本周沪深300指数跌幅2.59%，汽车整车指数（886033.WI）相对收益+0.59%，汽车零部件指数（886032.WI）指数相对收益-1.39%，新能源汽车指数（884076.WI）相对收益-0.59%，智能汽车指数（866018.WI）相对收益+0.65%。 子行业观点 乘用车：行业景气度有所回落，零售销量同环比小幅增长；商用车：行业处于周期底部区域，9月销量环比增速回正；汽车零部件：得益于乘用车和新能源车需求走强，景气度维持高位；经销商：行业库存小幅减少，库存预警指数位于荣枯线之上；两轮车：景气度较好。 行业动态 据乘联会，10月第二周，乘用车零售量达47.7万辆，同比+13%，环比+15%；乘用车批发量达47.2万辆，同比+14%，环比-1%；渠道库存变化量达-0.5万辆，零售数据高于批售，渠道库存减少。据网通社/高工智能汽车/公司官网，1）比亚迪元PLUS上市蒙古；2）采埃孚与蔚来签署战略合作协议，双方将在线控转向产品等领域展开合作；3）大众旗下自动驾驶公司CARIAD携手地平线成立合资公司；4）小鹏汽车增资50%至300亿；5）融资总额182.94亿元，广汽埃安完成A轮融资引战。 重点公司公告 长城汽车、爱玛科技、福耀玻璃、双环传动发布三季报；均胜电子、中鼎股份、保隆科技发布获得定点的公告；比亚迪、伯特利、文灿股份发布前三季度业绩预告。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

2022年10月24日发布 投资摘要： 市场行情： 本周（10.17-10.21）A股地产指数（申万房地产）涨幅-2.25%（上周-1.70%），A股大盘（万得全A）涨幅-1.00%（上周2.77%）；H股地产指数（克而瑞内房股领先指数）涨幅-2.81%（上周-7.14%），H股大盘（恒生指数）涨幅-2.27%（上周-6.50%）。本周A股、H股地产板块表现均弱于大盘。 行业基本面： 新房销售维持弱势，二手房销售维持复苏。从数据来看，35城商品房累计销售面积（10.1~10.20）同比-22.6%，上月同比-11.5%；16城二手房成交面积（10.1~10.20）同比47.5%，上月同比21.0%。 去化周期有所上升。从数据来看，15城商品房去化周期（截至10.20）为644天，上月同期为611天。 土地市场供需两弱。从数据来看，100大中城市本年累计（截至10.23）成交土地建面同比-17.7%，上周累计同比-17.4%；本周100大中城市（10.17~10.23）土地成交溢价率2.0%，上周2.9%；100大中城市本年累计（截至10.23）土地成交总价同比-38.1%，上周累计同比-38.6%。 外债融资持续停滞。从数据来看，境内地产债发行规模（10.1~10.23）累计同比63.2%，上月规模同比-16.3%。境外地产债发行规模（10.1~10.23）累计同比-100.0%，上月规模同比-48.2% 投资策略： 10月22日，证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，该政策符合“房住不炒”以及金融更好支持实体经济发展的方向。一是自身及控股子公司最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超10%；二是参股子公司最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超10%。我们认为，该政策既有助于促进相关企业剥离房地产业务或出售房地产资产，以降低房地产业务比例来满足融资要求；同时也有助于更多的社会资金参与到“保交楼”或出险项目处置中。 我们认为，行业的稳定持续发展是“加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”的基础，“房住不炒”的行业定位与当前加强行业纾困与需求刺激力度之间并不矛盾。楼市压力较大的二线城市和低能级城市，出台降低房贷利率、降低首付比例、提升公积金贷款额度、放松限购限售以及发放购房补贴等刺激政策都变得更加积极。而对经济较为强劲、楼市压力相对较小的一二线热点城市，在“房住不炒”的原则下，政策的松动还是会讲究循序渐近而非大力刺激需求，但政策依然会不断的试探性出台。当前二手房市场出现了持续复苏的态势，新房市场随着需求政策的持续释放，也有望在四季度出现修复。 我们持续推荐：1）具有全国化和综合化发展能力的高信用龙头央企，推荐保利发展。我们认为信用优势将推动龙头央企在土地和并购市场获得优势，持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机，进一步提升市场份额。2）扎根高能级区域，积极向全国拓展的优质地方国企龙头，建议持续跟踪越秀地产。我们认为深耕高能级区域的地方国企龙头，兼具业绩稳定性与未来成长性。在民企大规模暴雷和丧失拿地能力的当下，凭借深耕高能级区域铸就的稳定基本盘和融资优势带来的逆势扩张能力，地方国企龙头有望在行业出清过程中实现赶超。3）具有优质的经营体系，开发主业稳健，同时被监管机构选定为示范房企，受到金融机构重点支持的民营房企，建议持续跟踪龙湖集团、碧桂园。融资端的支持，在满足了头部的稳健央企地产企业后，正逐渐向经营稳健的民企溢出，市场对经营稳健的民企也将逐渐恢复信心。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险。

2022年10月24日发布 浙商大制造转债组合 杭氧转债、强联转债、斯莱转债、国微转债、隆22转债、福莱转债、海优转债、通22转债 从行业观点出发，精选浙商大制造重点看好转债。梳理行业观点，构建投资组合，不止正股，可转债亦可期：正股是可转债的重要驱动力，二者表现出强相关性，因此，作为“正股替代”资产，配置转债可分享正股的成长，收益可期。 正股（基本面）和转债（估值+条款）双维度分析，构建转债组合。本文梳理了全市场大制造板块可转债清单，①立足正股基本面，根据浙商证券“大制造”板块（机械设备、国防军工、电力设备、汽车）各行业组的研究观点，筛选出基本面有优势且发行转债的大制造板块股票标的；②转债（估值+条款）分析，对已筛选出股票的转债进行分析，精选重点看好的可转债组合，提示投资者亦可通过配置可转债获取这些行业的成长性收益机会。 【光伏】硅料Q4产能释放迎来高峰，电池片环节率先涨价，有效产能紧缺的硅片及电池环节产业链话语权较强 1）低估值补涨标的：TCL中环、通威股份、协鑫科技。2)全球竞争力的组件企业：隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、东方日升。3)受益原材料供给瓶颈的辅材：禾望电气、海优新材、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能股份。4)其他：爱旭股份、金博股份。 【风电】大基地风电装机空间广阔，看好22Q4和2023年需求 1)受益国产替代：新强联、恒润股份；2)盈利改善的全球竞争力零部件龙头：金雷股份、日月股份、禾望电气、中材科技、天顺风能、泰胜风能、大金重工；3)成长确定性海风：东方电缆、中天科技。4)大型化领先的风机厂商：金风科技、明阳智能、运达股份。 【电力设备】电网投资有望加速落地，特高压投建加速 1)特高压：国电南瑞、许继电气、特变电工；2)配网智能化：亿嘉和、宏力达、智洋创新；3)受益电表替换周期：海兴电力、炬华科技。 【机械设备】把握能源革命机会，推进供应链自主可控，重点看好新能源设备、半导体设备和材料（电子特气）机会 1)光伏设备：上机数控、迈为股份、晶盛机电、金辰股份、罗博特科；2)锂电设备：先导智能、斯莱克、海目星；3)风电设备：新强联、运达股份：4)半导体设备和材料（电子特气）:晶盛机电、拓荆科技，杭氧股份、凯美特气、华特气体。 【国防军工】军工“内生+外延”双驱动，看好导弹/信息化/航发/军机子行业:军机“十四五”复合增速约22%。航发受益于“维保+换发”、“十四五”复合增速约26%。导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。 1)主机厂：中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、中兵红箭、内蒙一机；2)核心配套/原材料：航发控制、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等；3)导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 【新能源汽车】看好国产崛起与电动智能双击的增量产业趋势 一条主线，全球竞争力的核心标的：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、容百科技、当升科技、恩捷股份、中伟股份、格林美、星源材质、宏发股份、卧龙电驱。 四条支线，供给紧张的负极龙头：璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、中科电气、福鞍股份等；行业扩产周期较长的电池铝箔龙头：鼎胜新材、万顺新材；底部反转的电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多；储能与钠电池：天能股份、派能科技、鹏辉能源、南都电源。 转债投资机会 【光伏】光伏装机需求有望高增长，预计2030年全球新增装机达1246-1491GW，CAGR=26%，看好低估值补涨、全球竞争力的组件企业、受益原材料供给瓶颈的辅材三个方向，转债方面看好福莱转债、海优转债、通22转债。硅片处光伏产业链强势环节，成本转嫁能力强、竞争格局好，硅料Q4产能释放迎来高峰，电池片环节率先涨价，有效产能紧缺的硅片及电池环节产业链话语权较强，转债方面看好隆22转债。 【风电】大基地风电装机空间广阔，看好22Q4和2023年需求，看好受益国产替代、盈利改善的全球竞争力零部件龙头、成长确定性海风、大型化领先的风机厂商四个方向。2022年我国风电齿轮箱轴承国产化率仅0.6%，新强联拟建5.75万套齿轮箱轴承项目，有望实现国产替代重要突破，转债方面看好强联转债。 【专用设备】把握能源革命机会，推进供应链自主可控，重点看好新能源设备、半导体设备和材料（电子特气）机会。斯莱克转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司下半年新能源电池壳逐步放量。紫光国微智能安全芯片、特种集成电路两大主业共促公司业绩高增长。杭氧股份需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍。转债方面看好杭氧转债、斯莱转债、国微转债。 风险提示 1）基建及地产投资低于预期风险；2）原材料价格大幅波动风险；3）国际博弈超预期风险；4）新冠疫情扩散超预期风险；5）转债提前赎回风险。

2022年10月24日发布 第二十届中央政治局委员名单出炉，军工企业出身委员数量明显增多。从委员的军队和军工行业履历来看，除军委主席外，十九届中央政治局委员中共3位有军队任职经历（2位来自陆军，1位来自空军），无委员拥有军工集团履历；二十届政治局委员中有2位有军队任职经历（均来自陆军），但拥有军工集团履历的委员达到3位，其中1位拥有兵器工业集团工作履历，2位拥有航天科技集团工作履历。这种结构的变化或凸显未来我国国防工业发展的重要性和紧迫性。 “二十大”更强调“安全”，国防安全或成首要发力方向。对比“十九大”和“二十大”重点词频变化发现，“经济”、“市场”、“改革”等词相比“十九大”报告有所下降，而“安全”、“科技”、“国防+军队+军事”等词汇分别增加18（17-35）、4（5-9）、5（18-23）次，其中安全相关的表述提升最为明显，国防安全或将成为首要发力方向。“二十大”报告中首次提出“提高人民军队打赢能力，创新军事战略指导，发展人民战争战略战术，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，深入推进实战化军事训练”，是对国防建设提出的新要求，预示军工行业将向着更加全面、更多维度方向发展。军队改革表述从“十九大——继续深化国防和军队改革”转变为“二十大——巩固拓展国防和军队改革成果”，表明本轮军队改革成效显著，军队相关架构和各项政策已基本成型。未来将主要聚焦军事能力建设，装备快速发展仍在路上。从型号发展来看，新型号的数量和需求将进一步提升，老旧型号替换有望加速。 投资建议：“二十大”安全观引领，军工Q4行情有望开启。“二十大”安全观引领，国防安全首屈一指，市场关注度明显提升。军工板块估值分位数为31.8%，提升空间较大。由于疫情影响趋弱，预期板块Q3业绩增速好于Q2，景气度提升，建议“重成长、轻估值”，关注业绩确定高增长个股。此外，随着三季报逐步落地，建议积极布局Q4的估值切换机会。建议“五维度”配置：1）航发产业链，包括航发动力、航发控制、图南股份、航宇科技；2）航空产业链，包括中航沈飞、西部超导、中航光电、全信股份和盛路通信；3）导弹产业链，包括新雷能和理工导航；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华科技;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括七一二、中直股份和中航机电等。 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。

2022年10月24日发布 核心观点 销量数据回顾 乘联会发布 2022 年 9 月乘用车产销数据：当月零售销量为 192.2 万辆，同比+21.5%，环比+2.8%；批发销量为 229.3 万辆，同比+32.0%，环比+9.4%；产量为 235.7 万辆，同比+37.0%，环比+11.2%。 车市延续同比两位数增长良好势头，购置税减半政策持续推动豪华车销售回暖。2022 年 9 月乘用车零售销量 192.2 万辆，同比+21.5%，环比+2.8%，同比增速连续 4 月超 20%，但较 8 月有所下滑。厂商批发销量229.3 万辆，同比+32.0%，环比+9.4%，经销商补库效果明显。1-9 月累计零售 1487.5 万辆，同比+2.4%，累计批发销售 1669.9 万辆，同比+14.4%。9 月点状疫情扰动仍存，汽车消费大省四川等地疫区增多，生产、营销局部受限。作为传统销售旺季，9 月乘用车零售同比持续高增长，环比增速低于预期，但整体销量平稳向上。从结构看，（1）9 月豪华车零售29 万辆，同比+45%，环比+15%，车购税减半政策对消费升级的高端消费促进较大；（2）自主品牌零售 89 万辆，同比+28%，环比+5%，自主品牌头部企业表现优异，比亚迪汽车、长安汽车等车企品牌份额提升明显，其中比亚迪产销同比分别+160.06%和+151.22%。 9 月新能源零售渗透率突破 30%，头部自主品牌表现亮眼。 9 月新能源乘用车零售销量达 61.1 万辆，同比+82.9%，环比+14.7%；批发销量达 67.5万辆，同比+94.9%，环比+6.2%，新能源替代持续深化。9 月国内新能源零售渗透率为 31.8%，同比提升 11.0 个百分点。9 月新能源乘用车市场再创历史新高，市场基盘持续扩大，批发销量突破万辆的企业有 15 家，占新能源乘用车总量 83.2%，其中比亚迪（20.1 万辆）持续领跑，以上汽通用五菱（5.2 万辆）与吉利汽车（3.9 万辆）为代表的传统车企在新能源板块表现突出。 投资建议 整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车（000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、中科创达（300496.SZ）、科博达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）、旭升股份（603305.SH）等。 风险提示 1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、原材料涨价对盈利带来不利影响的风险；3、新能源汽车行业销量不及预期的风险 4、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。