2022年10月24日发布 本期内容提要: 经济衰退及油价承压，国际油价震荡下跌。本周（10.14-10.20）欧佩克下调今明两年全球需求增长预测，投资者对经济衰退以及能源需求下降的担忧施压油价，EIA原油库存超预期下降限制了油价的跌幅，国际原油震荡走低。截至10月19日当周，WTI原油价格为85.55美元/桶，较10月12日下跌1.97%，较上月均价上涨1.92%，较年初价格上涨12.45%；布伦特原油价格为92.41美元/桶，较10月12日下跌0.04%，较上月均价上涨2.03%，较年初上涨17.00%。 欧盟提出新紧急措施应对天然气价格飙升。据新华社10月19日报道，欧盟委员会18日提出联合购买天然气、对欧洲天然气基准价格实施限价机制、协调欧盟成员国能源供应等新的紧急措施，以应对欧盟天然气价格高企，确保今冬能源供应安全。根据新措施，欧盟将整合天然气进口需求并联合购气，以减少成员国在全球市场上相互竞价的风险；在2023年3月之前，建立新的液化天然气价格基准，并在短期内提出价格修正机制，对荷兰所有权转让中心天然气交易实施动态价格限制，防止衍生品市场出现极端价格波动；在紧急情况下，帮助成员国从其他国家获得天然气。这些措施仍需得到欧盟国家批准。欧盟领导人将在20日至21日举行的峰会上就这些措施展开进一步讨论。 米其林发布两款可持续材料轮胎。据中国化工报10月17日报道，米其林宣布，在全球范围内推出两款可持续材料含量分别达45%和58%的轮胎，将分别适配于乘用车与公共汽车。这两款轮胎均已取得公路使用批准，性能水平与当前市场中的轮胎产品一致。这两款轮胎的推出，是米其林加速可持续创新的重要里程碑，为该公司未来两到三年内推出高含量可持续材料轮胎奠定了基础。两款轮胎都采用了更多天然橡胶、回收炭黑、葵花籽油、生物树脂、从稻壳提取的二氧化硅以及回收钢材。米其林方面表示，该公司已经积极参与了一系列针对可回收材料的合作项目，包括由法国政府主导的回收苯乙烯、回收炭黑、生物丁二烯等项目。 海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，10月21日收于3429.01点，比上周（10月14日）下降3.14%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，10月21日收于1959.96点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格有望继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 重点标的： 赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 （2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，10月21日滑落至3429.01，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，10月20日轮胎原材料价格指数为170.16，周环比下降1.68%，较年初下降3.81%。 （3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 （4）8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，达到有史以来季度最高水平，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。 高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 8月18日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；公司2022年二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。 通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条，合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

2022年10月24日发布 投资要点： 行情回顾：截至2022年10月21日，申万国防军工行业本周上涨2.62%，跑赢沪深300指数5.21个百分点，在申万31个行业中排名第2名；申万国防军工行业本月上涨6.44%，跑赢沪深300指数8.07个百分点，在申万31个行业中排名第6名；申万国防军工板块年初至今下跌21.15%，跑赢沪深300指数3.09个百分点，在申万31个行业中排名第20名。 截至2022年10月21日，本周申万国防军工行业各子板块表现各异。航海装备板块涨幅最多，上涨了6.16%。其他板块表现如下，航天装备板块上涨5.09%，航空装备板块上涨2.65%，军工电子板块上涨2.19%，地面兵装板块下跌4.56%。 国防军工行业周观点：二十大强调，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。军队装备更新换代以及信息化智能化进程有望进一步提速。十月，行业进入三季报披露窗口，从已公布业绩情况的军工企业看，各板块以及各板块中的企业业绩有所分化，主要受部分地区疫情扰动影响，主机厂中航沈飞业绩符合预期，后续建议关注行业基本面持续向好的企业。 面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛有愈演愈烈趋势，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。今年是国企改革“收官之年”，从近期密集公布的回购、股权激励计划、增持等公告可以发现，军工企业改革在提速，预计将会激活军工企业活力。长期看好军用“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气，民用看好商用大飞机产业链；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链，商用方面，看好国产大飞机后续订单情况。另一方面，看好航天技术成果向商业应用的转移转化下，看好航天产业服务和物联网下北斗产业链发展，以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。近期可适度关注新一轮航运船只更新换代，以及俄乌冲突下导致的油气运输船只供不应求情况。建议关注：中航沈飞（600760）、中航西飞（000768）、中国船舶（600150）、紫光国微（002049）。 风险提示：由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期；研发成本过高导致的企业业绩低于预期；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。

2022年10月24日发布 周观点及投资建议 本年拓店目标完成过半，定位外卖专家，疫情扰动下缓解一定经营压力。10月14日达势股份（达美乐披萨中国特许经销商）更新招股书，1）经营数据：1H22营收为9.1亿元/+18.6%，其中外卖收入占比达71.5%/-1.4pct，公司扩大新市场点位铺设，1H22新成长型市场营收占比为36.2%/+8.4pct。1H22公司同店销售+13.9%，其中新成长型市场+22.1%，随门店运营能力提升同店销售额持续增长，其中新成长型市场门店表现更为亮眼。公司19/20/21/1H22门店层面经营利润率分别为4.4%/4.0%/9.2%/9.2%。2）门店数据：截至1H22公司有508家门店，较21年末净增40家。公司计划于22年开业120家门店，现已有79家门店正式营业，余下41家门店已签订租约及开始装修及准备工作，1H22新成长型市场门店占门店总数为44.3%/+4.3pct。3）财务数据：公司1H22净利润为-1.0亿元/+53.5%。原材料成本、员工薪酬、租金及折摊占比分别为27.2%/+0.6pct、37.1%/-7.6pct、11.6%/+0.5pct，员工薪酬占比下降较多主要系以股份为基础的薪酬有所减少。4）募资用途：募集资金将主要用于门店扩张和扩大中央厨房容量。计划于2023/2024年新开设180/177家门店，并通过扩大中央厨房的容量，以覆盖加密和扩大的门店网络。 社服数据跟踪：餐饮：部分地区疫情反复下代表连锁品牌餐饮需求有所下降。全国/北京/上海/深圳截至10月16日移动平均流水分别恢复至去年同期的约54%/67%/51%/55%。商圈客流恢复强度未有明显上行趋势，截至10月16日前一周约为2019年同期的60%。酒店：9月中国内地/经济型/中高端RevPAR分别恢复至19年71%/72%/79%，环比分别-8pct/+3pct/-2pct，考虑疫情扰动+旅游市场恢复不及预期，预计10月酒店经营表现仍有承压。 投资建议：疫后酒店业龙头格局改善逻辑不变，目前连锁三强中推荐中长期α强，CRS优势及运营能力保障短期经营数据恢复领先的华住集团，重点关注锦江酒店；关注受益休闲度假、周边游需求的君亭酒店。餐饮板块短期推荐旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，管理层稳定且激励机制边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺；中长期推荐单店模型高效、成长性足的九毛九，以餐饮为核心，多元发展的同庆楼。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/10/17~2022/10/21）沪深300、恒生指数分别跌2.6%、跌2.3%、社会服务（申万）涨2.2%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌0.7%、跌0.7%，酒店A股、港股指数分别跌2.0%、跌3.9%，景区指数涨2.2%，人力服务指数跌2.7%。 行业新闻：1）东航计划于10月底恢复多条国际航线，每周将增至42条108班。2）10月15日起入境澳门健康管理“7＋3”。 重点公司公告：10月24日百胜中国于联交所的第二上市地位转换为主要上市将生效，并调入港股通股票名单。复星旅文公布前三季度经营数据。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。

2022年10月24日发布 子行业核心周观点 光伏&储能：大储是新能源长期高比例渗透的必经之路，也是中期硅料降价的最大受益方，看好2023年大储行业“量利齐升”；欧美光伏PPA持续飙升，2023年高强度需求持续性可期，短期Q4国内需求启动显著，高价位放量趋势明确，有望驱动Q4景气度超预期及2023年一致预期上修。继续重点看好：储能、一体化龙头、alpha硅料、设备、高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线（设备+自动化/能耗优势制造商+北美本土龙头供应链）。 风电：明年风电装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，驱动风电板块行情持续。 氢能与燃料电池：9月系统装机持续高增长，1-9月累计装机已为去年全年的1.4倍，预计四季度FCV将“量质齐升”；九丰能源发布业绩预告，前三季度实现归母净利约9.3-9.5亿元，同比增长52.70%-55.98%，略超预期，传统业务稳定，氢能打开市场空间；电解槽热度高涨，2022年前三季度可再生能源制氢项目规模约20万吨，电解槽装机约2400MW，预计电解槽需求将在未来1-2年内集中释放。 电力设备与工控：1）电网：6-8月投资较快增长，看好Q3经营弹性，9-10月迎来招标旺季，推荐配电变节能改造、南网、电表、配网数字化等赛道。2）工控：静待需求回暖，国产化进程与项目市场突破持续加速，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇，关注人形机器人配套伺服电机需求弹性。 本周重要行业事件 新能源：欧洲、美国Q3光伏PPA电价继续上涨；通威、晶科、中环、联泓、昱能、钧达、派能发布三季报/快报/预告，多家公司超预期；奥特维与晶科签订1.4亿元划焊一体机合同；信义光能正式宣布拟发行不超过9.89亿股A股并于创业板上市；隆基绿能宣布将于11月2日举行重磅发布会；潮州发布43GW海风项目规划；东方电缆中标2.5亿海缆订单。 氢能与燃料电池：《“氢动吉林”中长期发展规划（2021-2035年）》发布，2025年规划可再生能源制氢产能6-8万吨／年，建成加氢站10座，500辆燃料电池汽车；希倍优1400标方制氢系统将落地内蒙古；嘉兴市启动2022年氢车和加氢站补贴申报，氢车按国补补贴；《武汉市应对气候变化“十四五”规划（征求意见稿）》发布，规划到2025年推广5000辆氢车和30座加氢站；科润质子交换膜项目奠基，预计项目建成后实现100万平米/年产能。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；传统能源价格趋势性大幅下行风险。

2022年10月24日发布 本周核心观点 扫地机：建议关注，扫地机及洗地机保持行业领先地位、通过多品牌拓展产品价格带、多品类完善产品矩阵的科沃斯；今年以来国内扫地机市场份额大幅提升、受益于海运费用下降海外盈利能力逐渐回升的石头科技。 白电：建议关注C端家电市占率保持领先、制造力外拓B端业务（中央空调、机器人、家电及新能源车零部件）的美的集团；全球化品牌矩阵布局完善，高端家电品牌卡萨帝业务增速领先于行业的海尔智家。 小家电：建议关注品类战略升级、渠道变革直营占比提升、盈利能力持续提升的小熊电器；空气炸锅/净水器/电饭煲品类品牌排名保持前列，品类延伸至集成灶及洗地机等高成长品类的苏泊尔。 市场表现 本周家电板块跑输指数，排名靠后。 三季度业绩行情开启，欧洲供暖供应链普跌。三季度业绩影响下，飞科电器上涨13.26%，盾安环境下跌14.97%。 另外，本周受天然气价格下降及三季度业绩发布等因素影响，欧洲供暖供应链普跌，彩虹集团、日出东方、万和电气分别下跌27.96%/15.91%/14.44%。 重点数据 原材料方面：商品价格普遍下滑；地产数据方面：30大中城市商品房销售面积环比大幅上涨；出口链数据方面：人民币兑美元汇率维持7.1以上，运价指数持续下跌。 风险提示 原材料价格波动风险、中美贸易政策变动风险、汇率波动风险、房地产行业恢复不及预期风险。

2022年10月24日发布 上周行情回顾： 上周（10.17-10.21）社会服务板块（申万）上涨2.24%，上证综指下跌1.08%，深证成指下跌1.82%，沪深300下跌2.59%，社会服务板块上周跑赢上证综指3.31个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第5。 核心观点： 二十大报告解读： 疫情跟踪：动态清零政策不变。二十大新闻发言人强调疫情防控动态清零总方针重要性。目前全国疫情仍然呈现多点散发局面，10月国庆假期多地出现疫情，且人员流动性增加，各地依然严格落实疫情防控常态化措施。 旅游：推进文化和旅游深度融合发展。报告提出，繁荣发展文化事业和文化产业。以文塑旅、以旅彰文，推进文化和旅游深度融合发展，是推动文旅产业高质量发展的重要途径。发展IP运营、旅游演艺是丰富旅游产品、提升旅游景区二次消费的方法之一，我们将持续关注旅游景区板块相关标的。关注港澳地区旅游行业发展。报告中提出巩固提升中国香港、中国澳门在国际文化旅游等领域地位。随粤港澳大湾区建设的推进，推动内地与港澳地区旅游行业的交流合作，港澳地区旅游资源有望实现进一步释放和利用，我们将持续关注港澳地区出入境政策逐步放宽后旅游出行的恢复情况。 教育：关注科教兴国战略。报告中提出实施科教兴国战略，教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑。报告中还提及加快建设高质量教育体系，发展素质教育，促进教育公平；统筹职业教育、高等教育、继续教育协同创新等等关键表述。教育与科技自立自强、技术攻关紧密相关，科教兴国是推动高质量发展，实现社会主义现代化强国目标的重要一环。 上周行业热点： 出行：国际航班陆续恢复，国际游有望回暖。从十月各家航司公布的航班计划看，中国国航恢复运行成都法兰克福航线；海南航空新增大连东京成田和大连首尔两条国际航线；国泰航空恢复中国香港前往迪拜、米兰、马德里、加德满都和班加罗尔的航班；中国澳门航空恢复中国澳门河内、中国澳门东京两条航线；英国航空恢复伦敦希思罗机场至中国香港航线。多线中国大陆至中国香港、中国澳门、国外航班恢复，展望十一月后防疫政策放宽，大陆游客前往境外、国外的旅游出行热度有望回暖。 免税：海口国际免税城开业在即，关注海南离岛免税复苏。中国中免发布海口国际免税城10月28日开业公告，为保障海口国际免税城开业，海口市成立了18个单位参与的服务保障工作专班，全力配合做好开业期间各项保障工作；海南省预计于10月下旬起至12月31日，面向所有游客发放旅游消费券，总金额为5300万元。海口免税城开业之际，海南省加码发放旅游消费券，放大优惠力度，表明加速海南离岛免税恢复的决心，离岛免税销售有望在四季度迎来反弹。 重点公司公告： 三峡旅游关于获得政府补助的公告：三湖北三峡旅游集团股份有限公司自2022年7月1日至2022年9月30日期间，累计收到政府各类补助2,769.17万元，与资产相关的政府补助占公司2021年度经审计归属于上市公司股东净资产的0.20%，与收益相关的政府补助占公司2021年度经审计归属于上市公司股东净利润的20.48%。西安饮食关于公司股票异动的公告：（西安饮食，000721）交易价格连续2个交易日（2022年10月19日—20日）收盘价格涨幅偏离值累计达到20%。根据《深圳证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动的情形。针对公司股价异常波动，公司进行核查，并就有关事项公告如下：根据西安市新型冠状病毒肺炎疫情防控相关工作要求，为确保广大顾客及员工的健康和安全，降低疫情防控期间交叉感染的机会，公司所属餐饮门店自2022年10月11日起暂停店堂营业。西安饮食股份有限公司的2022年第三季度报告将于2022年10月26日对外披露。因疫情不断反复，对公司经营业绩造成较大的影响。海昌海洋股东特别大会公告：海昌海洋公园控股有限公司计划于2022年11月8日举行股东特别大会，审议并酌情通过公司每股面值0.0001美元之已发行及未发行普通股现拆细为两(2)股每股面值0.00005美元之公司普通股。福成股份2022年第三季度报告：河北福成五丰食品股份有限公司发布2022年第三季度报告。公司的营业收入在此报告期为3.1亿元，同比减少9.48%。归属于上市公司股东的净利润在此报告期为5127万元，同比增加5.16%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4703万元，同比减少0.97%。 投资建议： 免税：我们看好免税行业在客流恢复支撑下较为明确的复苏趋势，相关标的有新店即将开业的中国中免、王府井。酒店：行业结构升级与连锁化趋势明显，龙头酒店集团品牌、规模及管理优势突出，未来增长空间良好。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮：行业疫后恢复速度快，连锁化率不断提升，关注龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现。相关标的有海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺。旅游：我们看好疫后修复行情与促消费政策背景下旅游出行需求的释放，相关标的有中青旅、天目湖、携程集团、海昌海洋公园。人服：疫后复工复产推动用工需求回暖，产业升级背景下中高端人才需求旺盛，灵活用工与业务外包为高成长性赛道。相关标的有北京城乡、外服控股。 风险提示： 疫情恢复缓慢影响海南客流量；海南免税运营商竞争加剧；酒店加盟低于预期；宏观经济波动；政策监管风险。

2022年10月24日发布 本周纺服板块三季报陆续披露。比音勒芬Q3单季收入9.12亿元，同比增长20.10%，归母净利润2.79亿元，同比增长30.42%，疫情反复背景下，逆势实现高增长。体育服饰板块流水环比改善，库存和折扣水平有所提升，还需关注Q4终端动销及双十一线上流水表现。 本周纺服板块三季报陆续披露。比音勒芬Q3单季收入9.12亿元，同比增长20.10%，归母净利润2.79亿元，同比增长30.42%，疫情反复背景下，逆势实现高增长。公司为中高端服饰龙头，凭借相对低频的消费以及高粘性消费属性，在疫情反复背景下表现相对稳健，同时拓展高尔夫独立门店，持续加大品牌影响力，全年业绩高增可期。体育服饰板块流水环比Q2改善，月度来看，7/8月份流水改善较为明显，9月疫情反复导致终端流水增长有所放缓。Q3单季度安踏体育安踏主品牌零售额较2021年同期相比录得中单位数的正增长；FILA品牌零售额较2021年同期相比录得10-20%低段的正增长；其他品牌零售额较2021年同期相比录得40-45%的正增长。李宁（不包括李宁YOUNG）Q3单季度整体零售流水(包括线上及线下渠道)录得10%-20%中段增长，其中零售渠道录得20%-30%低段增长；批发渠道录得10%-20%低段增长；电子商务业务录得20%-30%中段增长。特步国际Q3单季度收入同比增长20-25%。整体来看流水环比Q2改善显著。当前疫情反复，预计体育服饰终端渠道Q4存在一定库存和折扣压力。 板块估值处历史低位，Q4优选高成长赛道和低频消费属性龙头。展望Q4，我们认为疫情仍存在一定不确定性，终端流量尚不能恢复至正常水平。因此，高成长赛道有望在逆势中取得较为优异的增长表现。重点推荐爱美客、珀莱雅、贝泰妮、华熙生物。体育服饰方面重点推荐李宁、安踏体育、特步国际。此外中高端服饰由于其相对低频及高粘性消费属性，在疫情反复背景下表现相对稳健，龙头公司依托粘性客户及高单价产品仍能维持稳定增长。重点推荐比音勒芬、报喜鸟、波司登、歌力思。 板块复查：本周创业板(-1.60%)，深证成指(-1.82%)，沪深300(-2.59%)，上证综指(-1.08%)。纺织制造子板块跌幅为1.95%，服装家纺子板块跌幅为1.65%。 重点公司公告：比音勒芬发布Q3业绩报告，比音勒芬Q3单季收入9.12亿元，同比增长20.10%，归母净利润2.79亿元，同比增长30.42%；安踏/特步国际/李宁发布Q3最新运营情况，Q3单季度安踏体育安踏主品牌零售额较2021年同期相比录得中单位数的正增长；李宁（不包括李宁YOUNG）Q3单季度整体零售流水(包括线上及线下渠道)录得10%-20%中段增长；特步国际Q3单季度收入同比增长20-25%。 风险因素：疫情不确定风险，消费复苏不及预期。

2022年10月24日发布 本周建筑上涨跑赢万得全A，细分板块涨跌参半。涉房地产企业A股融资出现松动。 建筑上涨总体跑赢万得全A，细分板块涨跌参半：本周申万建筑指数收盘1,981.9点，环比上周上涨0.8%，跑赢万得全A。行业平均市净率0.85倍，环比上周下跌0.01倍。细分板块涨跌参半，其中土建施工上涨2.1%，涨幅最大；钢构板块下跌3.9%，跌幅最大。 本周行业重点关注：证券时报报道，10月20日证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务地前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。但需要满足：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。此次政策表明监管部门对涉房企业融资不再进行“一刀切”限制，而是在坚持“房住不炒”的政策前提下，既严格限制主营业务为房地产的企业的股权融资，又合理保持了资本市场融资功能的有效发挥，从而更好地为稳定经济大盘服务；并且，政策中所指的涉房地产企业的地产业务占比较低，即使进行股权融资，资金可能也较少用于房地产业务。“一刀切”式限制此类企业进行再融资反而可能会限制企业主营业务的进一步发展。 基建投资延续增长态势，地产投资同比持续走弱但环比有小幅增长：8月固定资产投资7.1万亿元，同增6.4%。其中制造业、基建、地产开发投资完成额分别为2.3、1.8、1.1万亿元，同比分别变动10.6%、15.4%、-13.8%。基建投资增速持续提高，环比上月也有较大幅度增长；房地产投资仍保持同比下滑态势，但环比7月份有小幅增长。基建中电力、交运、公用分别完成投资0.35、0.64、0.82万亿元，同比增速分别为14.4%、9.3%、21.2%。8月电热气水和公用水利投资强度同比有较大幅度增长。 竣工同比降幅收窄环比明显好转，地产销售同比降幅缩小：8月百城土地成交规划建面1.4亿平，同增23.3%；成交楼面均价1,586元/平，同减270.0元/平。供应面积1.9亿平，同减8.9%；挂牌楼面单价2,606.0元/平，同减1,297.0元/平。8月百城土地成交出现量增价减态势，土地供应情况环比7月有一定好转。8月开工、竣工、销售面积分别为0.90、0.48、0.97亿平，同比分别变动-45.7%、-2.5%、-22.6%。8月中国建筑、中国中冶、中国电建和中国化学新签订单额同比均有明显增长。 重点推荐 基建高增长逻辑下建议关注建筑央企龙头中国建筑，新基建领域建议关注产业链逐步延伸至风电光伏领域的中国电建和抽水蓄能工程骨干企业中国能建；地产复苏主线推荐铝模板领军企业志特新材、具有装配式与BIM技术先发优势的华阳国际和发力高空作业平台的钢支撑租赁龙头华铁应急，建议关注已充分计提减值的建筑装饰企业金螳螂。 评级面临的主要风险 风险提示：基建资金力度不及预期，房地产宽松政策发力不及预期。

2022年10月24日发布 投资要点 扶持政策逐步落地，测量仪器板块强势上涨。今年9月，国务院常务会议以及财政部、税务总局和科技部联合发布的公告中均对企业、学校、科研院所购置和更新设备、器具提供财政支持政策，拉动测量仪器行业的下游需求。进入10月后，政策逐步在各行业开始落地，对测量仪器板块产生显著催化作用，我们建议关注的个股优利德、普源精电（未覆盖）、鼎阳科技（未覆盖）上周分别上涨41.84%、24.04%、12.92%，显著跑赢行业指数和市场主流指数。站在中长期视角，测量仪器仍为我们建议持续关注的板块，主要原因为：1）根据沙利文的报告数据显示，测量仪器行业2025年全球市场规模将达到172亿美元，年复合增速约4%。测量仪器海外龙头Fortive、Keysight当前市值均超200亿美元，2021年营收均在50亿美元左右，我们认为测量仪器的赛道坡长雪厚，充满机遇；2）目前国产厂商和海外龙头在收入规模、研发能力、产品性能方面有巨大差距，测量仪器是产品的“标尺”，作为各行业研发、制造、维保环节的基础设备，国产替代势在必行；3）从普源精电、鼎阳科技的三季报的表现和今年各测量仪器厂商产品发布进程来看，国产厂商在市场和研发方面进展顺利，在中高端领域的替代加速，业绩有望继续保持较快增长。 数字化转型的加速带来亚太地区的云需求量日益增长。市场研究机构Canalys发布的报告数据显示，得益于数字化转型加速，中小企业云服务的支出增加，2022年第二季度，亚太地区（不含中国）的云服务支出增长35%，达到87亿美元，占全球云支出的14%。亚马逊云科技和微软Azure是该地区云市场的领导者，市场份额分别为32%和26%，谷歌云份额为9%，阿里云、华为云和腾讯云等云厂商正在加快向东南亚扩张的步伐，亚太地区的头部云厂商都在投资渠道增长和人才招聘。 进入三季报业绩披露期，建议关注三条主线。本周已有多家通信行业公司公布三季度业绩预告，到月底之前所有公司将完成三季报业绩披露，我们建议关注三条主线：1）国内海外需求旺盛，行业景气度回升，进入量价齐升周期的光纤光缆龙头公司长飞光纤（未覆盖）、亨通光电（未覆盖）；2）海外收入占比较高，受益于美元持续升值的中际旭创、移为通信、亿联网络（未覆盖）；3）下游分散，受宏观经济环境影响较小，国产替代空间广阔的测量仪器板块公司优利德、普源精电（未覆盖）、鼎阳科技（未覆盖）。 本周行情回顾 本周通信行业公司表现活跃，通信（申万）指数本周上涨1.93%，跑赢市场主要指数，在申万31个一级行业中排名第7位，行业中涨幅较大板块为测量仪器、通信设备。 风险提示： 测量仪器行业政策落地效果不及预期；全球数字化转型推进不及预期；疫情反复。

2022年10月24日发布 一周市场回顾 过去一周，上证综指下跌1.08%收3038.93，深证指数下跌1.82%收11121.72，沪深300下跌2.59%收3742.89，有色金属行业指数(申万)下跌3.57%收4655.75，跑输沪深300指数0.98个百分点。锂板块指数下跌4.12%；钴板块指数下跌2.38%；镍板块指数下跌1.28%；稀土永磁板块指数下跌2.26%；锡板块指数下跌0.02%；钨板块表现指数下跌3.14%；铝板块指数下跌4.87%；钒钛板块指数下跌0.83%。 投资分析 10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在人民大会堂开幕，习近平代表第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。报告明确了新时代新征程中国共产党的使命任务，从经济、政治、文化、社会、生态、国防、党建等各重要方面，作了全面、深入、系统的谋划部署。我国属世界有色金属工业生产、消费和贸易第一大国，对有色金属行业而言，从资本市场视角出发，结合有关政策、规划等，我们认为，有以下方面值得高度重视。 关键词一：高质量发展。 根据新华网直播内容，报告指出，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，强调要“着力提升产业链供应链韧性和安全水平，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。 党的十八大以来，我国有色金属产业实力显著增强，企业营收能力大幅提升。根据中国有色金属工业协会数据，2012—2021年，我国有色金属工业增加值年均增速7.39%，十种有色金属产量2020年首次突破6000万吨大关，高附加值深加工产品产量增速大于冶炼产品产量增速，规模以上企业实现利润总额年均增长6.44%。2021年有色金属企业营收50强入围底线（182.3亿元）是2012年（39.2亿元）的4.65倍。2022年《财富》中国500强企业中，有色金属企业达37家。江西铜业、中铝集团等头部企业位居全球细分市场前5名。 关键词二：科技创新。 报告指出，“创新是第一动力”，强调要加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力。 党的十八大以来，有色金属工业深入推进产学研科技攻关，大型骨干企业的技术装备已经达到或领先于世界先进水平。矿山方面，“针对性预处理—分布混合强化搅侵、分段催化氧化高效除铁—两段沉钴”新工艺和一系列绿色低碳的配套工艺技术，整体达到国际领先水平。冶炼方面，新型阴极结构、600KA铝电解槽等一批节能技术居于世界领先地位。加工方面，我国自主研发的微合金化无氧铜带、铜铁合金等产品性能国际领先，已在国外应用。新材料方面，研发突破了8—12英寸高纯金属及合金靶材关键核心制备技术，解决了我国在集成电路关键配套材料领域的短板问题。 关键词三：绿色发展。 报告强调，要“统筹产业结构调整、污染治理、生态保护、应对气候变化，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展”；要积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，深入推进能源革命，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。 党的十八大以来，有色金属行业在节能减排、清洁生产、淘汰落后产能、推进绿色矿山建设、提升污染防治水平等方面取得重要成果。根据中国有色金属工业协会数据，近年来，主要产品能耗大幅降低，接近或达到世界先进水平，显著提高了国际竞争力（比如：中铝集团自主研发的绿色低碳铝电解深度节能技术，每年可节电超12亿千瓦时、降低碳排放60万吨以上）。研发应用了锌湿法冶炼、铜连续熔炼、盐湖提锂、锂云母提锂、废旧锂电池回收等一批清洁生产技术，行业整体清洁化冶炼水平稳步提升。全行业114家矿山被评为国家级绿色矿山，占全国的17%，因地制宜开创了资源集约利用新模式。 关键词四：国家安全。 报告指出，“必须坚定不移贯彻总体国家安全观”，强调要“增强维护国家安全能力，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”。 党的十八大以来，我国在开采消耗持续加大的情况下，主要矿产保有资源量普遍增长，10年找矿突破战略行动取得丰硕成果。有代表性的是：西藏多龙成为我国首个千万吨级铜矿；江西朱溪、大湖塘跻身排名世界前两位的大型钨矿床；胶东金矿跃居世界第三大金矿集区。与此同时，有色金属矿业企业不断拓展国际交流合作，为实现资源全球化、多元化配置，保障产业链、供应链安全发挥了重要作用。主要有色金属品种（铜、铝、镍钴等），中资企业获取的海外矿产权益资源量已超过国内资源量。近年来，伴随着新能源的快速发展，我国对能源金属的需求不断增长。2021年，赣锋锂业、天齐锂业、紫金矿业、华友钴业、中矿资源、盛新锂能等有色金属企业在锂资源开发上都取得了积极进展。 总体看，我国有色金属产业“中间大、两头小”，即冶炼产能饱和甚至过剩，矿山保障能力不足，高附加值深加工产品短缺，高端新能源材料研发提速。从资本市场视角看，有色金属行业具有产业周期化、市场国际化、价格金融化等特点，展望未来一个阶段，双碳战略将驱动包括有色金属行业在内的绿色金融（如：绿色债券）体量增长，行业内将有一批规模以上企业借力多层次资本市场（如：科创板、北交所）实现融资发展，基于矿产资源获取、竞争格局优化的并购整合大概率将增多，高端合金材料研发突破将受到一级、二级市场机构投资者格外关注，产业链各环节上市公司将更积极利用衍生品市场套期保值、提升风险管控能力。 投资建议: 从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的锂、钼、钒产业链头部上市公司。近期，稀土价格有所回升，对此保持跟踪关注。 风险提示： 全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。

2022年10月24日发布 核心观点 1.锂价再上行，锂矿拍卖价格创新高。锂产品价格方面，截至2022年10月21日，国内金属锂市场平均价报万元/吨，较上周持平；电池级碳酸锂报54.2万元/吨，周涨1.9%；氢氧化锂报53.1万元/吨，周涨2.5%。整体来看，2022年8月份以来，锂产品价格进入上行趋势。锂矿价格方面，10月18日，Pilbara第十次锂精矿拍卖完成，5000吨锂精矿成交价格为7100美元/吨，品位为5.5%，成交价格再创历史新高。据百川盈孚，按锂含量6%折算，成本超53万元/吨。9月份新能源汽车需求增势不减，支撑远期锂需求。动力电池方面，据中国汽车工业协会，2022年9月，我国新能源汽车产量、销量分别为75.5万辆、70.8万辆，同比增长110%、93.9%。其中纯电动汽车产销为57.8万辆和53.9万辆，分别同比增长93.8%和77.2%，产销增幅明显。据乘联会数据，2022年9月，国内新能源车零售渗透率为31.8%，环比提升3.5pct。2022年9月，我国锂电池装机量为31.79GWh，环比提升13.52%。9月，我国新能源车行业呈高景气。从历史数据看，截至2022年9月，我国新能源车产量、销量分别为471.7万辆、456.7万辆，同比去年增长120%、110%，新能源车行业景气度持续提升。供需错配推动锂价走高，锂板块将持续景气。从价格方面来看，近期锂盐价格持续上涨，主要是因为市场供应紧张以及缺矿现象难以缓解。需求方面，下游厂商的需求不减，且10月为新能源汽车销售旺季，未来需求端有望进一步提升。供需错配之下，未来锂板块市场景气度有望持续上升。 2.主要有色金属中，COMEX白银涨6.8%，LME锡有所下行。COMEX白银方面，截至2022年10月21日，COMEX白银收盘价报19.4美元/盎司，较一周前上涨6.8%，COMEX白银上涨的主要原因是全球经济衰退和美元涨势疲弱；LME锡方面，截至2022年10月21日，国际市场LME锡现货结算价报18435美元/吨，周跌7.7%，LME锡下跌的主要原因为美元加息预期下市场情绪悲观等。 3.美国十年期国债收益率升至高位，金价承压。截至2022年10月21日，美国10年期国债收益率分别报4.2%，上涨21BP，达到2008年以来的高位。在此背景下，黄金价格承压，截至2022年10月21日，COMEX黄金期货收盘价报1657.1美元/盎司，周涨0.9%；国内黄金期货结算价报388.3元/克，周跌0.9%。 4.行情回顾。从细分领域来看，有色金属子板块九个子板块全部下跌。跌幅前三的板块分别为：锂、铝、其他稀有金属，跌幅分别为4.4%、4.2%、3.8%。周涨幅排名前三的依次为合金投资、*ST利源、金贵银业，周涨幅分别为18.2%、11.8%、10.1%；周跌幅排名前三的依次为和胜股份、华峰铝业、赤峰黄金，周跌幅分别为13.3%、13%、12.6%。 投资建议 锂行业景气度持续回暖，锂盐生产企业或将受益，相关标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源等。 风险提示 国外环保政策变动、自然灾害风险、新能源汽车需求不及预期。

2022年10月24日发布 近期江西瓷砖产线转产锂渣坯数量逐渐增加，根据环评报告，这些产线不得复产瓷砖，瓷砖行业产能有望迎来实质性出清。 板块下跌，跑输大盘：本周申万建材指数收5590.5点，下跌3.90%，跑输万得全A的下跌1.00%。行业平均市盈率10.86倍，比上周上涨0.43倍。 瓷砖转产锂电产线增加，行业格局或实质性优化。截止10月20日，江西陶瓷产区已有超过50条瓷砖产线转产锂电信息公示。根据环评报告资料，陶瓷产线转产锂矿渣后不得转回生产瓷砖，可以将其看做陶瓷产能的永久性退出，有利于陶瓷行业的供给格局实质性优化。建议关注瓷砖行业龙头蒙娜丽莎、东鹏控股。 水泥：价格持续上行，市场弱平衡。本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.9%。价格上涨地区主要有山西、江西、湖北、广东、广西、湖南和贵州，幅度20-30元/吨；价格回落区域为陕西，下调30元/吨。10月下旬，国内水泥市场需求维持弱复苏态势，全国重点区域水泥企业出货率为68.9%，低于去年同期4.4个百分点，华东、华南地区需求表现相对较好，企业出货量保持在8-9成或正常水平，其他地区多在5-6成。尽管整体市场需求表现一般，但企业通过执行错峰生产措施，维持市场供需关系弱平衡，价格得以继续保持上行态势。本周熟料、P·O42.5、P·S32.5粉末价格分别为332.12元/吨、399.35/吨、400.97元/吨；分别环比一周前上涨1.90元/吨，上涨3.55元/吨以及上涨3.87元/吨。磨机开工率52.18%，库容比71.89%，分别环比一周前下降2.8pct，下降1.8pct。 玻璃：市场不温不火。本周玻璃均价86.05元/重量箱，库存天数20.81天，价格较上周上涨0.19元/重量箱，库存较上周累积0.18天。周内北方成交情况略好于南方区域，北方小幅去库，部分厂零星小涨，南方区域基本走稳，出货一般。近期终端需求表现较为平稳，浮法厂整体库存仍存压，预计短线行情主流走稳 玻纤：无碱纱价格局部小涨。本周无碱池窑粗纱市场价格稳中局部小涨，整体产销表现尚可。据卓创资讯，周内部分厂缠绕纱及部分合股纱出货良好，部分厂主流产品稍显紧俏，部分厂家库存近期小幅削减。当前风电纱需求逐步恢复下，部分大厂对风电纱产量稍有增加。受成本支撑，短期部分厂产品价格存调涨计划。电子纱价格走稳。近期国内电子纱市场整体供需表现相对平稳，多数池窑厂仍自用织布为主，少量货源外售，整体各厂库存增速较慢。 重点推荐 首推兼顾低估值与基本面弹性的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低PB的行业龙头海螺水泥。管材行业重点推荐伟星新材与公元股份。推荐中硼硅产品加速布局、业绩稳健增长的山东药玻，关注正川股份与力诺特玻。评级面临的主要风险 地产复苏不及预期；玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；地产复苏不及预期；原材料成本居高不下；疫情干扰。